Сатурн - Проспект

15 • 01 • 2007
перевооружая большую энергетику страны
НПО «Сатурн» и «Калужский
турбинный завод» —
На продукцию энергетического машиностроения в последнее время наблюдается беспрецедентный рост спроса. Мы считаем, что уже в ближайшее
время сектор столкнется с необходимостью наращивания производства
до таких объемов, справиться с которыми будет под силу лишь при реорганизации всей отрасли. Вместе с тем, на данном этапе, наибольшей инвестиционной привлекательностью, по нашему мнению, обладают акции
«Калужского турбинного завода» и НПО «Сатурн», интерес к которым будет
определяться существенной недооцененностью по сравнению с компаниями-аналогами и рост их портфеля заказов в свете реализации реформы
электроэнергетики России.
Дмитрий Кипа
Аналитик
Общий моральный и физический износ
оборудования всей отечественной промышленности ставит задачи модернизации и переоснащения основных фондов
предприятий. Решение таких задач для
энергетиков, к примеру, является приоритетным направлением, поскольку около
60% вырабатываемой электроэнергии
потребляет промышленность, а ежегодный прирост промышленных мощностей
в целом оказывается в несколько раз больше, чем в энергетике.
Потребность электроэнергетики в
оборудовании, прежде всего, определяется объемом выработки электроэнергии и
темпами её роста. По данным Международного энергетического агентства, общемировое потребление электроэнергии
в 2005 году составило около 15,5 трлн.
кВт-ч. К 2030 году потребление электроэнергии в мире увеличится на 60%, или на
2,3% в год. В соответствии с данным прогнозом, к 2010 году потребление электроэнергии вырастет до 18,9 трлн. кВт-ч, а к
2015 году — до 21,4 трлн. кВт-ч.
Согласно различным оценкам, износ
энергетических мощностей в России составляет порядка 50-60%, и если в течение прошлого десятилетия проблема
нехватки генерирующего оборудования
стояла не так остро в силу того, что экономика страны находилась в стагнации и
существенного роста энергопотребления
не происходило, то уже сейчас мы реально
можем столкнуться с проблемой значительного дефицита энергомощностей.
Российский рынок электроэнергии
растет опережающими темпами. В 2005
году потребление электроэнергии в России составило 939 млрд. кВт-ч при про-
изводстве 951,1 млрд. кВт-ч, за 9 месяцев
2006 года потребление в России выросло
на 4,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ожидаемый прирост
потребления в дальнейшем может составить порядка 4,5% в год.
Сейчас, в результате проводимой реформы электроэнергетической отрасли,
мы ожидаем, что прежняя ситуация, когда энергомашиностроение работало в
основном на экспорт, кардинально изменится вследствие притока инвестиций в
энергетику, чему будет способствовать
ряд факторов:
высокий износ оборудования и отсутствие необходимого объема инвестиций на протяжении последних лет;
приход частных инвесторов в отрасль снимет ограничения с притоков капитала и осуществления
инвестиций;
либерализация рынка электроэнергии и введение новой системы регулирования создаст экономические
стимулы для новых инвестиций в
отрасль.
Согласно прогнозам Минпромэнерго,
общая потребность в электроэнергии
в России к 2010 году увеличится в 1,2–1,3
раза, к 2020 — в 1,4-1,8 раза, в то же время
объем мощностей, отработавших парковый ресурс, к 2005 году составил в целом
74,6 ГВт, а к 2010 году суммарный объем
устаревшего оборудования вырастит до
105,2 ГВт. Таким образом, потенциальный
суммарный портфель заказов на генерирующее оборудование может составить
порядка $3 млрд. в год.
В настоящем аналитическом обзоре мы рассмотрели две компании с полным
технологическим циклом производства энергомашиностроительной продукции,
акции которых обращаются на фондовом рынке и имеют, по нашему мнению, еще
нереализованные перспективы роста уже в ближайшей перспективе. Мы предлагаем покупать акции «Калужского турбинного завода» и НПО «Сатурн». Целевые
цены, рассчитанные нами по методу рыночных мультипликаторов, для обыкновенных и привилегированных акций КТЗ составляют $189,1 (upside 80,1%) и $97,4
(upside 52,2%) соответственно; по обыкновенным акциям «Сатурна» — $0,13
(upside 27,6%).
НПО «Сатурн» и «Калужский турбинный завод»
15 • 01 • 2007
«Калужский турбинный завод»
«Калужский турбинный завод» является одним из крупнейших производителей паровых
и газовых турбин малой и средней мощности в России. Продукция компании соответствует международным стандартам и пользуется существенным спросом как среди зарубежных, так отечественных заказчиков. В преддверии либерализации рынка электроэнергии
и последующих беспрецедентных инвестициях в отрасль мы ожидаем существенного увеличения портфеля заказов компании, чему будут способствовать и производственная кооперация с «Силовыми машинами».
Тикер в РТС АО
Тикер в РТС АП
Рекомендация по АО
Рекомендация по АП
Рыночная капитализация, $mln
Стоимость компании (EV), $mln
Кол-во АО
Кол-во АП
Диапазон цен АО за год
Диапазон цен АП за год
ktyr
ktyrp
Покупать
Покупать
54,3
80,5
517012
158004
$45,6 – $117,8
$22,0 – $62,8
Краткое описание компании
Образованный в 1946 году «Калужский турбинный завод» является одним из крупнейших производителем генерирующего оборудования, выпуская паровые турбины для приводов электрических генераторов, паровые геотермальные
турбины и электроблоки. Энергетические установки, производимые КТЗ, эксплуатируются на различных ТЭЦ, ГЭС, АЭС,
на предприятиях нефтяной, газовой, металлургической, химической, пищевой, деревообрабатывающей, угольной промышленности и др. Суммарная мощность 2642 энергетических установок, поставленных в субъекты Российской Федерации, страны дальнего и ближнего зарубежья, составляет 17091 МВт. Завод входит в состав концерна «Силовые машины»
на правах производственной кооперации.
Доля турбин в структуре производства КТЗ занимает порядка 50%. Порядка 15-20% приходится на услуги сервисного
характера, причем, как нам представляется, со временем удельный вес оказываемых услуг в структуре производства
компании будет расти за счет увеличения потребности в модернизации существующих генерирующих мощностей РАО
ЕЭС.
Вместе с тем, текущее финансовое состояние потенциальных заказчиков таково, что только единицы могут осуществить инвестиции, связанные с вводом новых турбоагрегатов. С целью сокращения негативных тенденций, связанных с
несвоевременностью поступления средств от заказчиков, КТЗ передал функции сбыта «Силовым машинам», что должно
также увеличить конкурентоспособность продукции, обеспечить доступ компании к кредитным ресурсам, необходимых
для модернизации производства.
Финансы
На протяжении последних нескольких лет выручка «Калужского турбинного Завода» стабильно росла. Так по данным
последней отчетности за 9 месяце 2006 года, выручка компании выросла 57,4%, по сравнению с аналогичным периодом
прошлого года, и составила $60,01 млн., чему способствовал: цена продаж и количество реализуемой продукции. За счет
роста цен за 9 месяцев текущего года по сравнению с соответствующим периодом прошлого года выручка от продажи увеличилась на 10,3%, за счет увеличения объема выпущенной продукции - на 47,1%. Рост себестоимости (+87,0%)
произошел на фоне удорожания сырья и материалов, что непосредственным образом отразилось на рентабельности
предприятия: чистая рентабельность снизилась на 0,1 п.п, операционная рентабельность — на 3,4 п.п, рентабельность
по EBITDA — на 7,8 п.п. Прибыль от продаж выросла на 13,4% из-за сокращения коммерческих и управленческих затрат
в отчетном периоде. Значительное снижение показателя EBITDA (-12,8%) в отчетном периоде связано с сокращением
объемов амортизационных отчислений. Вместе с тем, чистая прибыль компании продемонстрировала существенный
прирост (+47,5%).
НПО «Сатурн» и «Калужский турбинный завод»
15 • 01 • 2007
Основные финансовые показатели КТЗ, $млн.
Выручка
Себестоимость
Операционная прибыль
Чистая прибыль
EBITDA
Чистая рентабельность
Операционная рентабельность
EBITDA Margin
9мес2005
38,12
22,95
4,57
1,04
6,63
2,7%
12,0%
17,4%
2005
63,30
42,07
7,11
2,30
9,77
3,6%
11,2%
15,4%
9мес2006
60,01
42,92
5,19
1,53
5,79
2,6%
8,6%
9,6%
Изменение, %
57,4%
87,0%
13,4%
47,5%
-12,8%
-0,1 п.п
-3,4 п.п
-7,8 п.п
Источник: данные компании
Структура и уровень долговой нагрузки предприятия также вполне удовлетворительны: отношение чистого долга к
EV находится в пределах 20%.
Показатели ликвидности КТЗ
Показатель
Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент быстрой ликвидности
Коэффициент автономии собственных средств
9мес2006
1,0
0,35
0,28
9мес2005
1,0
0,33
0,30
Источник: данные компании
Анализ ликвидности также показал, что компания не испытывает дефицита ликвидности. Так коэффициент текущей
ликвидности за отчетный период не изменился и составил 1,0. Значение коэффициента превышает единицу, следовательно, можно сделать вывод, что предприятие располагает некоторым объемом свободных ресурсов, формируемых за
счет собственных источников для использования их в хозяйственной деятельности. Увеличение коэффициента быстрой
ликвидности на 0,02 говорит о том, что для погашения краткосрочных долгов ликвидных активов достаточно. Незначительно снизился коэффициент автономии собственных средств на 0,02 (по нему судят, насколько предприятие независимо от заемного капитала).
В целом, мы положительно оцениваем текущее финансовое состояние КТЗ и полагаем, что грядущий приток частного
капитала в электроэнергетику страны позволит компании нарастить портфель заказов, что в свою очередь окажет положительный эффект на стоимости ее ценных бумаг.
Оценка
Оценку стоимости акций ОАО «Калужский турбинный завод» мы проводили на основе метода рыночных мультипликаторов, сравнивая его показатели, как с отечественными компаниями-аналогами, так и с компаниями-аналогами на развитых и развивающихся рынках, применяя к ним соответствующие поправочные коэффициенты. Для расчета целевой цены
одной обыкновенной акции, мы использовали коэффициенты P/S, EV/EBITDA, EV/S, P/PP&E и P/BV, каждому из которых мы
присвоили равные веса.
При сравнении КТЗ с иностранными аналогами мы приняли решение применить 20% дисконт к результатам расчетов,
таким образом, учитывая риски ликвидности и геополитический фактор.
Компании-аналоги
Среднее по аналогам на развитых рынках
Среднее по аналогам на развив. рынках
Среднее по российской отрасли
P/S
1,11
0,69
1,09
EV/ EBITDA
17,53
21,52
16,09
EV/S
1,57
0,31
1,60
EV/PP&E
7,78
14,83
7,93
P/BV
3,55
1,24
2,03
Вес мультипликатора
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
Калужский турбинный завод
0,67
10,4
1,0
4,17
1,47
По результатам наших расчетов, обыкновенные акции калужского завода существенно недооценены рынком. Оценочная стоимость одной обыкновенной акции КТЗ составляет $189,1 что на 80,1% выше текущих котировок. Для расчета
таргета для привилегированных акций компании, мы применили средний исторический дисконт (48,5%), с которым префы торгуются к обычным акциям. В результате, потенциал роста привилегированных акций компании составил 52,2% с
целевой ценой — $97,4.
НПО «Сатурн» и «Калужский турбинный завод»
15 • 01 • 2007
SWOT–анализ
Сильные стороны
«Калужский турбинный завод» является одним из крупнейших производителей парогазовых турбин средней и малой мощности;
Функции сбыта продукции КТЗ выполняют «Силовые машины», что,
по нашему мнению, позволяет компании в значительной степени минимизировать административные издержки и издержки, связанные с
распространением продукции. Кроме того, принимая во внимание то,
что фактически контроль над СМ принадлежит РАО ЕЭС, которые обещали загрузить машиностроительный концерн новыми заказами, мы
полагаем, что в этом случае КТЗ также будет привлечен к реализации
этих контрактов, что обеспечит компанию дополнительными потоками
денежных средств;
Слабые стороны
Существенная зависимость от цен на металлопродукцию (более 40%
себестоимости) повышает риски негативного влияния на финансовое
состояние компании в случае большого роста цен на металлы;
Существенный износ производственных мощностей;
Невысокий уровень корпоративного управления.
Продукция компании соответствует международным стандартам
качества.
Возможности
Износ генерирующих мощностей российской энергетики создает
необходимость в обновлении производственных фондов предприятий
РАО ЕЭС, что создает предпосылки наращивания портфеля заказов
энергомашиностроительных компаний, в том числе и КТЗ;
Наметившееся изменение структуры потребления топлива энергетикой — сокращение доли природного газа при увеличении цены на
него, будет стимулировать опережающее развитие теплофикации и
парогазовых технологий, а
также внедрение передовых технологий сжигания твердого топлива в
паросиловом цикле.
Стремление региональных энергетических АО расширять и реконструировать свои малые ТЭЦ среднего давления, турбинный парк
которых — номенклатура КТЗ.
Децентрализация производства электрической и тепловой энергии
будет способствовать высокому спросу на газотурбинные энергоустановки.
Мы полагаем, что сотрудничество калужского завода и Siemens AG
будет стимулировать разработку и освоение новых технологий для
повышения конкурентоспособности продукции КТЗ.
Угрозы
Ужесточающаяся конкуренция на традиционных рынках сбыта;
Монополия покупателя на определенные виды продукции несет угрозу
снижения рентабельности производства;
Заградительные тарифные и нетарифные барьеры при экспортных
поставках.
НПО «Сатурн» и «Калужский турбинный завод»
15 • 01 • 2007
НПО «Сатурн»
НПО «Сатурн» является одним из крупнейших производителей авиационных двигателей в стране. Весте с тем, будущий рост котировок компании мы связываем не только с
производством перспективных двигателей для регионального самолета RRJ, но и с дальнейшим освоением выпуска энергетических газотурбинных установок для нужд энергетики страны, спрос на которые, по нашему мнению, существенно возрастет.
Тикер в РТС АО
Рекомендация по АО
Рыночная капитализация, $mln
Стоимость компании (EV), $mln
Кол-во АО
Диапазон цен АО за год
satr
Покупать
398,4
576,5
3 983 657 690
$0,09 – $0,10
Уверенные позиции «Сатурна» на рынке авиационных двигателей достигнуты благодаря высоким качественным
характеристикам своей продукции.
НПО «Сатурн» осуществляет разработку двигателя для перспективного российского регионального самолета (RRJ),
серийное производство которого позволит компании увеличить портфель заказов на 300-400 млн. долл.
НПО «Сатурн» является головным разработчиком двигателя для истребителя пятого поколения.
Именно «Сатурн», по нашему мнению, является одной из самых перспективных компаний сектора, поскольку разработанная им энергоустановка ГТЭ-110 рассматривается РАО «ЕЭС» в качестве основы технического перевооружения большой энергетики страны, что, как нам кажется, создает предпосылки значительного роста портфеля заказов предприятия.
Возможная консолидация двигателестроительных активов страны, центром объединения которых, по нашему
мнению, станет «Сатурн» в значительной степени укрепит позиции НПО на мировой арене.
Низкие финансовые показатели 2006 года обусловили снижение котировок акций компании, что позволяет инвесторам приобрести их сейчас по достаточно низкой цене.
Авиационное двигателестроение
Производство авиационных двигателей в РФ в основном сосредоточено на 4 предприятиях: НПО «Сатурн», ФГУП
«ММПП «Салют», ОАО «Уфимские моторы», а также предприятиях Пермского моторостроительного комплекса (ПМК).
По заявлениям вице-премьера РФ С.Иванова, до конца 2006 года Минобороны и Роспром должны были принять окончательное решение о создании холдинга по производству авиадвигателей. В него могут войти ММП им. Чернышева, «Салют», УМП и Завод им. Климова. При этом список может быть расширен.
Согласно еще одному варианту, представленному Союзом авиационного двигателестроения АССАД, в РФ может быть
создано 2 или 3 структуры. Первая — на базе ПМК, вторая — на базе НПО «Сатурн», третьей может стать АО с участием
госкапитала.
Так уже в конце 2006 года представители АФК «Система» обсуждали вопрос с совладельцами «Сатурна и УМПО о покупке пакетов акций этих предприятий. Деталей переговоров участники не стали раскрывать, лишь сообщили, что «Систему» интересует возможность увеличения своей доли на рынке энергетического машиностроения.
По нашему мнению, при объединении уже принадлежащих АФК «Пермских моторов» с «Сатурном» и с УМПО можно
ожидать хорошего синергетического эффекта. После консолидации выручка объединенного холдинга может превышать
$800 млн, что превратит его в игрока мирового уровня, и что также положительно скажется на его инвестиционной привлекательности. Вместе с тем, мы считаем, что на данном этапе объединение «Сатурна» с Пермскими моторами малове-
НПО «Сатурн» и «Калужский турбинный завод»
15 • 01 • 2007
роятным по причине неясности с акционерами и их политикой. Наиболее вероятен сейчас, как нам кажется, сценарий
объединения с УМПО, после чего холдинг может выйти на IPO и предложить какой-то пакет акций стратегическому партнеру, типа GE или Snecma.
Краткое описание компании
НПО «Сатурн» — широкопрофильная машиностроительная компания, специализирующаяся на разработке и производстве газотурбинных двигателей для военной и гражданской авиации, судов военно-морского флота, энергогенерирующих и газоперекачивающих установок, созданная в результате слияния серийного завода ОАО «Рыбинские моторы» и
конструкторского предприятия ОАО «А.Люлька-Сатурн». 37% акций компании принадлежит государству.
НПО «Сатурн динамично развивает направление авиационных двигателей. Так совместно с французской SNECMA
Moteurs, компания реализует проект создания двигателя SaM 146. В январе 2003 года двигатель SaM 146 был выбран для
установки на перспективном семействе российских региональных самолетов (RRJ), разрабатываемых консорциумом:
«Гражданские самолеты Сухого», АК им. Ильюшина и компанией Boeing. «Сатурн» планирует выпуск 1500 двигателей, а
в последствии, после окончания жизненного срока серийных двигателей третьего поколения, SaM 146 полностью займет гражданский сегмент продукции НПО. Кроме того, в портфеле заказов «Сатурна» производство двигателей АЛ-55И
для Индии и поставки двигателей на $300 млн. в Китай с реализацией в 2006-2010 годах. Потенциально, росту выручки
компании будет способствовать и средства федерального бюджета, выделенные на развитие авиации страны. Согласно
правительственным планам, «Сатурн» может получить около $100 млн. на проекты в области гражданской авиации уже
в 2006-2007 годах.
В области производства энергетического оборудования перспективы «Сатурна» достаточно привлекательны. Разработанная компанией энергоустановка ГТЭ-110 рассматривается РАО ЕЭС в качестве основы технического перевооружения большой энергетики страны, что, по нашему мнению, создает предпосылки для значительного роста портфеля заказов предприятия. Кроме того, «Сатурн» обеспечен долгосрочными контрактами с «Газпромом». За 2005 год выручка о
продажи всей продукции наземного базирования составила около $68 млн., в 2006 году, как ожидается, этот показатель
достигнет $90 млн.
Кроме того, НПО «Сатурн» и американская General Electric планируют создание совместного предприятия по производству промышленных газовых турбин большой мощности. Создание СП, по планам менеджмента компаний, должно
произойти в первом квартале 2007 года. Уже сейчас на строящейся первой экспериментальной электростанции комбинированного цикла «Ивановские ПГУ» будут устанавливаться газотурбинные установки сатурновских разработок. В связи
с тем, что в настоящее время у «Сатурна» пока нет таких собственных разработок, российская компания будет производить газотурбины по проектам GE до тех пор, пока не создаст собственные. Создание совместного предприятия на базе
НПО «Сатурн» и GE, по нашему мнению, существенно упрочнит позиции российской компании на рынке энергетических
турбин и будет способствовать росту ее рыночных котировок.
Финансы
Выручка
Себестоимость
Операционная прибыль
Чистая прибыль
EBITDA
Операционная рентабельность
Чистая рентабельность
EBITDA Margin
9мес2005
199,76
158,22
36,46
4,93
49,96
18,3%
2,5%
25,0%
2005
306,27
250,773
47,05
3,07
60,60
15,4%
1,0%
19,8%
9мес2006
179,33
168,36
9,44
-2,98
9,98
5,3%
-1,7%
5,6%
9м2006/9м2005, %
-10,2%
6,4%
-74,1%
-160,5%
-80,0%
-0,7 п.п
-1,7 п.п
-0,8 п.п
За 9 месяцев 2006 года наблюдается снижение основных финансовых показателей «Сатурна» по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что в целом связано с изменением структуры продаж. Снизился спрос на основную
продукцию авиационной тематики, сократился ремонт авиационных двигателей, которые имели короткий финансовый
цикл. Наблюдается увеличение доли НИОКР в объеме выручки с 7% до 21%, закрытие актов и поступление денежных
средств, планируется в четвертом квартале. Производство наземных установок имеет длинный цикл изготовления. Сдача
объектов и рост выручки, как планируется, произойдет в четвертом квартале 2006 года, что пока не отражено в стоимости бумаги компании. По итогам года мы ожидаем положительных финансовых результатов вследствие прихода средств о
проданной продукции, имеющей длительный цикл изготовления.
Кроме того, мы считаем, что компании уже в ближайшее время удастся значительно улучшить свои финансовые показатели, чему будет способствовать как рост заказов со стороны компаний российской энергосистемы, так и заказы на
производство авиадвигателей для RJJ.
НПО «Сатурн» и «Калужский турбинный завод»
15 • 01 • 2007
Оценка
P/S
EV/EBITDA
Энергетическое машиностроение
Среднее по аналогам на развив. рынках
0,69
21,52
Среднее по аналогам на развитых рынках
1,11
17,53
Среднее по российским аналогам
1,00
14,13
Авиационное двигателестроение
Среднее по зарубежным аналогам
0,85
10,07
Среднее по российским аналогам
1,22
8,91
EV/S
EV/PP&E
P/BV
0,31
1,57
1,46
14,83
7,78
15,56
1,24
3,55
2,44
1,18
1,68
7,25
9,51
2,49
1,48
Вес мультипликатора
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
НПО «Сатурн»
1,65
21,6
2,39
2,64
1,25
Целевая цена при сравнении НПО «Сатурна» с энергомашиностроительными компаниями на 30% рассчитывалась по
результатам, полученным при анализе российских предприятий, на 30% — по иностранным аналогам на развитых рынках (с учетом 40% дисконта), и на 40% (с 20%-м дисконтом) — с аналогами на развивающихся рынках. Также мы сравнили
Сатурн с российскими и зарубежными авиастроительными компаниями (к последним мы применили 30%-й дисконт). В
результате взвешенной оценки (50% — цена, при сравнении с компаниями энергетического машиностроения и 50% — с
авиастроительными компаниями) итоговая цена одной обыкновенной акции НПО «Сатурн» составила $0,13, что на 26,7%
выше текущих котировок.
SWOT–анализ
Сильные стороны
НПО «Сатурн» является одним из крупнейших производителей
авиационных двигателей в стране играет ведущую роль в разработке
двигателя 5 поколения;
Потребителями продукции и сервисных услуг компании выступают
крупные системообразущие предприятия российской экономики,
спрос которых имеет устойчивый характер;
Слабые стороны
Сильная зависимость от мировых цен на металлы и энергоресурсы.
Негативная текущая динамика финансовых показателей предприятия — растущая долговая нагрузка на фоне снижения прибыли и
рентабельности.
Высокая конкуренция в отрасли как со стороны российских, так и со
стороны иностранных производителей.
Разработанная Сатурном энергоустановка ГТЭ-110 рассматривается
РАО ЕЭС в качестве основы технического перевооружения большой
энергетики страны, что, по нашему мнению, создает предпосылки для
значительного роста портфеля заказов предприятия;
Обладая высокой степенью концентрации научных, производственных
и финансовых ресурсов, НПО «Сатурн» способен обеспечить полный
жизненный цикл современной газотурбинной техники;
НПО «Сатурн» единственное в стране предприятие в области энергомашиностроения, имеющее кредитный рейтинг в экспортно-импортных агентствах зарубежных стран, в том числе в Японии;
Высокая степень диверсификации производства.
Возможности
Завершение реформы РАО ЕЭС и последующий приток частных
капиталов в энергетику страны, по нашему мнению, увеличит спрос на
рыбинские энергоустановки;
Продолжение сотрудничество с Газпромом, а также нефтяными компаниями России в рамках производства, модернизации и сервисного
обслуживания газоперекачивающих агрегатов;
Перспективная разработка в области двигателей для гражданской
авиации SaM-146 совместно с французской Snecma Moteurs может
стать «входным билетом» на международный рынок авиадвигателей.
Серийное производство двигателей для региональных самолетов RRJ
потенциально увеличивает портфель заказов компании минимум на
300-400 млн. долл.
Угрозы
Усиление конкуренции со стороны мировых производителей энергетического оборудования;
Принятие новых международных экологических стандартов может
снизить спрос на ряд гражданских двигателей производства Сатурна.
Затягивание кризиса в авиапромышленности, падение платежеспособности ряда авиакомпаний.
Монополия покупателя на определенные виды продукции, в частности, газоперекачивающие агрегаты несет угрозу снижения рентабельности их производства.
НПО «Сатурн» и «Калужский турбинный завод»
15 • 01 • 2007
Возможности
Гибкая позитивная экспансия «Сатурна» на внутреннем рынке, может
служить основой объединительных процессов в промышленности.
НПО «Сатурн» проводит системную модернизацию производства,
переходя на пятый технологический уклад, полностью совместимый
с технологическими циклами любого западного партнера (MHI, GE и
Siemens).
Децентрализация производства электрической и тепловой энергии
будет способствовать высокому спросу на газотурбинные энергоустановки.
Перспективы улучшения ситуации в российском авиапроме в связи
с созданием ОАК, следствием чего станет увеличение заказов на
продукцию и сервисные услуги предприятия.
Планы по погашению задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами до конца 2006 г.
Создание СП c GE значительно упрочнит позиции российской компании
на энергомашиностроительном рынке и будет способствовать росту
портфеля заказов.
Угрозы
Аналитический отдел
Парфенов Дмитрий — начальник отдела
parfenov@prospect.com.ru
Электроэнергетика — Габбасов Роман
gabbasov@prsp.ru
Телекоммуникации — Сальманов Олег
salmanov@prospect.com.ru
Металлургия — Парфенов Дмитрий
parfenov@prospect.com.ru
Машиностроение — Кипа Дмитрий
dkipa@prsp.ru
Потребительский сектор — Ольга Самарец
samarets@prospect.com.ru
Транспорт — Тычкова Ольга
tychkova@prospect.com.ru
Чекина Вероника
nika@prospect.com.ru
Электронная торговля
Зуев Дмитрий
Егорова Марина
Трейдинг
Лобанов Алексанр — начальник отдела
Гусев Николай
Мансурходжаев Фируз
Поляк Стивен
Хмельник Михаил
Бохин Александр
Инвестиционная компания «Проспект»
Почтовый адрес: Россия, Москва, 123001, Трехпрудный переулок, д. 9, стр. 1
телефон: 7 (495) 937-33-63
факс: 7 (495) 937-33-60
research@prospect.com.ru
www.prospect.com.ru
www.prospect.com.ua
Представленная информация базируется на достоверных источниках.
Тем не менее, содержание данного аналитического обзора может использоваться только в информационных целях.
Компания «Проспект» не несет ответственности за точность представленных данных.
Данный документ не является предложением на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг.
Он также не является рекомендацией на покупку или продажу ценных бумаг, упомянутых в отчете.
Компания и ее сотрудники, включая тех, кто готовил этот отчет, могут иметь позиции, а также покупать и продавать ценные бумаги упомянутых в отчете компаний.
Инвестирование в странах СНГ является исключительно рискованным, поэтому инвесторы должны самостоятельно тщательно проработать свое решение.
Все права на данный аналитический отчет принадлежат ИК «Проспект».
Перепечатка целиком или отдельными частями без письменного разрешения компании «Проспект» не допускается.