Новые вызовы денежно-кредитной политики

актуальная тема
Новые вызовы денежно-кредитной
политики
А. В. Улюкаев,
первый заместитель Председателя Банка России,
доктор экономических наук
С
егодняшнее состояние мировой экономики остается нестабильным и крайне неопределенным.
С сожалением можно констатировать, что попытки регуляторов развитых стран справиться с глубокими проблемами мирового развития привели лишь к краткосрочным положительным эффектам. Основные проблемы и противоречия глобальной финансово-экономической системы по-прежнему
остаются нерешенными.
Восстановительные процессы в мировой экономике в посткризисный период проходят медленно и
трудно. По прогнозам МВФ, рост глобального выпуска замедлится в IV квартале 2012 г. до 3,0% по сравнению с фактическим ростом в 3,8% в 2011 г. При этом рост развитых экономик составит только 1,1%, а
в еврозоне предполагается падение на 0,5%. Темпы роста переходных и развивающихся экономик также
снижаются и ожидаются на уровне 5,3% в 2012 г. по сравнению с 6,2% годом ранее.
Ожидается, что совокупный дефицит развитых стран уменьшится с 7,6% ВВП в 2010 г. до 5,6%
ВВП в 2012 г., но этот показатель по-прежнему будет превосходить свой предкризисный уровень почти
в пять раз. Одновременно безработица остается стабильно высокой – около 8%. Совокупность этих факторов свидетельствует о слабом потребительском спросе, а следовательно, именно раздувание государственных бюджетов благодаря большим дефицитам является основным фактором поддержки экономической активности в развитых странах. Долговые проблемы одних стран еврозоны требуют все больших
жертв со стороны других, а финансовые рынки периодически сигналят о том, что могут «вспомнить»
не только о долгах Греции, Ирландии или Португалии, но и о долгах Испании и Италии. Принимаемые
в последнее время усилия сосредоточены на создании общеевропейского банковского регулятора, что
само по себе неплохо. Но эта мера вряд ли способна остановить экономический спад в странах еврозоны.
На фоне хронических европейских проблем надвигается американский «бюджетный обрыв». Экономика США, в отличие от европейской, в последние годы была относительно стабильной. Во многом
это было достигнуто ценой временного смягчения налогово-бюджетной политики, а именно за счет снижения налоговой нагрузки и резкого повышения государственного долга. В начале 2013 г. истекают сроки предоставления налоговых льгот и вступают в силу обязательства по сокращению государственных
расходов США, которые в совокупности должны уменьшить дефицит федерального бюджета на 3,5 процентного пункта ВВП. Такое резкое сокращение неизбежно замедлит экономический рост, а, по мнению
Бюджетного управления Конгресса США, и вовсе приведет к рецессии в размере 0,5% уже в 2013 году1.
Все эти факторы создают крайне неопределенные условия, в которых придется существовать российской экономике в ближайшей перспективе. Вероятность неблагоприятного развития внешних обстоятельств, как минимум, не уменьшается, что ставит перед Банком России непростую задачу по поиску
оптимального баланса между мерами повышения запаса прочности и мерами стимулирования экономической активности. В этих условиях Банк России намерен сохранить преемственность реализуе­
мых принципов денежно-кредитной полити­ки и планирует к 2015 г. завершить пере­ход к режиму
таргетирования инфляции.
В рамках данного режима приоритет­ной целью денежно-кредитной политики яв­ляется поддержание стабильно низких тем­пов роста цен. Полити­ка контроля над инфляци­ей будет способствовать до1
Congressional Budget Office. Budget and Economic Outlook: Fiscal Years 2012 to 2022. August 2012 http://www.
cbo.gov/publication/43540
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2012
3
актуальная тема
стижению более общих экономических целей. Контролируемая, невысокая инфляция снизит степень
ценовой неопределенности в экономике, что будет способствовать росту инвестиций и экономической
активности в целом. В конечном итоге это является необходимым (хотя и не достаточным) условием
устойчивого и сбалан­сированного экономического роста и сохранения финансовой стабильности. Реализация денежно-кредитной по­литики Банка России предполагает установ­ление целевого значения изменения индек­са потребительских цен. В качестве главной цели денежно-кредитной политики Бан­ка
России ставится задача достижения темпов прироста потребительских цен в 2013 г. на уровне 5–6%, в
2014 и 2015 гг. – 4–5%.
В январе–мае 2012 г. наблюдалось замедление инфляции, начавшееся в сере­дине 2011 г. В июне–августе она возросла, но, тем не ме­нее, осталась в пределах целевого ориентира на 2012 г. (5–6%). В сентябре годовой темп прироста потребительских цен продолжал увеличиваться, составив по итогам месяца
6,6%. При этом наблюдался рост базовой инфляции, что указывало на распространение инфляционных
процессов на широкие сегменты потребительского рынка. Это стало основанием для повышения ставки
рефинансирования до 8,25%, сопровождаемого повышением других регулируемых процентных ставок
денежного рынка.
Именно процентная политика призвана играть ключевую роль в процессе реа­лизации денежно-кредитной политики. Благодаря принятому Банком России комплексу мер, направ­ленных на совершенствование системы ин­струментов, а также на повышение гибко­сти валютного курса рубля, была повышена
управляемость процентными став­ками денежного рынка. Основа действующей системы ин­струментов
денежно-кредитной полити­ки – коридор процентных ставок Банка Рос­сии – в ближайшие годы сохранится, при этом Банк России рассмотрит возмож­ность его сужения в целях повышения дей­ственности
процентной политики.
Политика Банка России по формиро­ванию перечня активов, принимаемых в ка­честве обеспечения
по операциям предо­ставления ликвидности, и установлению поправочных коэффициентов, используемых для корректировки его стоимости, будет но­сить контрциклический характер с учетом за­дачи обеспечения доступности инструментов рефинансирования для кредитных организа­ций. В целях предоставления кредитным ор­ганизациям большей гибкости в управле­нии обеспечением по операциям рефинан­
сирования и собственными счетами в Банке России планируется расширить практику предоставления
кредитным организациям внутридневных кредитов под залог как цен­ных бумаг, входящих в Ломбардный список Банка России, так и иных активов.
Помимо работы над совершенство­ванием собственной системы инструмен­тов Банк России придает
большое значение взаимодействию с государственными ор­ганами по вопросам реализации денежно-кредитной политики и развития финансовых рынков. Будет продолжено сотрудничество с Минфином России и Федеральным казна­чейством по вопросам развития механизма размещения временно свободных
средств бюджета в банковском секторе, задачей ко­торого является минимизация сезонного воз­действия
бюджетных потоков на объем лик­видности банковского сектора.
В целях дальнейшего повышения действенности процентной политики Банк Рос­сии в предстоя­
щий трехлетний период про­должит постепенно увеличивать гибкость механизма курсообразования и
к 2015 г. предполагает осуществить переход к плава­ющему валютному курсу. Соответственно, в рамках данного режима проведение валютных интервен­ций будет возможно только в случае чрезвычайной
волатильности рынка и будет направлено на сглаживание избыточных колебаний курса.
Развитие и применение системы ин­струментов Банка России будет направлено не только на до­
стижение целей денежно-кредитной поли­тики, но и на обеспечение финансовой стабильности,
бесперебойно­го функционирования платежной системы Банка России и систем расчетов по операци­ям
с инструментами российского финансо­вого рынка.
Учитывая уроки мирового финансово-экономического кризиса и то негативное влияние, ко­торое
оказала дестабилизация финансового сектора на состояние всей российской эко­номики, Банк России намерен уделять при­стальное внимание вопросам финансовой стабильности. Банковская система является
основным зве­ном передачи сигналов процентной полити­ки в реальный сектор экономики. Поэтому финансовая стабильность выступает необходимым условием нормального функ­ционирования трансмиссионного механиз­ма денежно-кредитной политики. В целях поддержания финансовой ста­бильности пред4
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2012
актуальная тема
полагается уделять повы­шенное внимание своевременной иден­тификации и оценке системных рисков в
банковском секторе и на иных сегмен­тах финансовых рынков, обеспечению про­зрачности деятельности
кредитных органи­заций. Одним из основных инструментов реализации этих задач послужит развитие
риск-ориентированных подходов при осу­ществлении надзора, базирующихся на луч­шей зарубежной
практике. Продолжится ис­пользование дифференцированного режима надзора за отдельными кредитными органи­зациями в зависимости от их системной зна­чимости, уровня прозрачности, сложности
бизнеса и степени соблюдения регулятивных норм. В отношении системно значимых бан­ков с учетом
международного опыта и осо­бенностей национальной экономики будут применяться дополнительные
механизмы регулирования и надзора.
Успешность реализации стратегии денежно-кредитной политики во многом бу­дет определяться
эффективностью решения задач по развитию инфраструктуры финан­совых рынков и расширению их
емкости. Од­ним из важных направлений деятельности Банка России остается содействие развитию рынка производных финансовых инструмен­тов, предоставляющего субъектам экономи­ки возможности по
хеджированию курсового и процентного рисков, одновременно с фор­мированием современных механизмов регу­лирования и надзора за рисками кредитных организаций на указанных сегментах финан­
сового рынка.
Результативность денежно-кредитной политики также во мно­гом зависит от состояния государственных финансов. Последовательное проведение бюджетной политики, направленной на по­степенное
сокращение ненефтегазового де­фицита бюджета и обеспечение долгосроч­ной сбалансированности и
устойчивости бюджетной системы, будет вносить пози­тивный вклад в поддержание финансовой и общей макроэкономической стабильности, создавая, таким образом, благоприятные условия для экономического роста и дости­жения целей денежно-кредитной политики.
Банк России продолжит расширять практику регулярного разъяснения широ­кой общественности
целей, задач и содержания денежно-кредитной политики. Как отмечалось выше, перспективы глобального роста остаются крайне неопределенными. Это может негативно сказаться на платежном балансе
Российской Федерации как со стороны текущего счета, так и со стороны притока капитала. В своих
прогнозах Банк России вынужден рассматривать широкий диапазон будущих цен на нефть – от 70 до
120 дол. США за баррель. Неудивительно, что прогнозные показатели как платежного баланса, так и
других ключевых макроэкономических индикаторов существенно разнятся в зависимости от выбранного сценария цены на нефть. Поэтому Банк России считает приемлемым только постепенный переход
к инфляционному таргетированию, сопровождаемый поэтапным расширением валютного коридора и
последовательным устранением элементов управления обменным курсом. Очень важно добиться общественного понимания неизбежности определенного роста волатильности курса, призванного смягчить
нестабильность и непредсказуемость внешних обстоятельств. Опыт 2012 г. вселяет определенный оптимизм – достаточно резкие краткосрочные изменения курса не привели к существенным изменениям
экономического поведения населения. Это позволяет надеяться, что в дальнейшем Банк России сможет
активно участвовать в формировании инфляционны­х ожиданий и завоюет полное доверие экономических аген­тов к проводимой денежно-кредитной политике. ■
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2012
5