Оценка ситуации на валютном рынке страны.

Айдархан Кусаинов. Компания «Almagest» 25.03.2007 www.almagest.kz
Оценка ситуации на валютном рынке страны.
Краткие выводы.
Я предполагаю, что доллар в настоящее время является сильно недооценным в РК и это
связано с ростом цены на экспортную продукцию и значительным привлечением средств
в экономику через займы, ИПО и прямые инвестиции в 2005 - 2006 году.
Однако в связи с тем, что цены на экспортные товары уже исчерпали возможности роста,
инвесторы намерены получать прибыли от инвестиций и возможности займов также
практически исчерпаны (дальнейший существенный рост угрожает стабильности
финансовой системы), то в 2007-2008 году произойдет коррекция курса как минимум на
40% до 150-170 тенге за доллар США.
Эта коррекция будет в средне- и долгосрочной перспективе выгодна и необходима для
экономики. Вопрос будет стоять только в темпах и «жесткости» такой коррекции.
Имеющиеся резервы позволяют сделать ее плавной, однако по мере консервирования
ситуации возможностей для «плавной» коррекции становится все меньше. При наличии
политической воли ситуацию можно «заморозить» еще дальше, в надежде на рост доходов
с запуском Кашагана и других нефтяных проектов. Однако это только будет еще больше
ухудшать конкурентоспособность страны.
Ускорить ее могут практически любые существенные факторы в финансовой системе.
Реальный эффективный обменный курс.
В настоящее время тенге критически переоценен и я предполагаю, что в течение
года – максимум двух должна быть коррекция курса валют на 50-70%, причем коррекция
эта будет происходить достаточно резко.
Для обоснования этой точки зрения рассмотрим динамику обменного курса тенге к
доллару с точки зрения индекса реального обменного курса. График индекса приведен
ниже. За 100% принято значение в декабре 2000 года. Индекс показывает различие между
номинальным и реальным обменным курсом.
Индекс реального обменного курса USD/тенге
160,0
150,0
Индекс реального обменного
курса USD/тенге
140,0
130,0
120,0
110,0
100,0
90,0
_____________________________________________________________________
Айдархан Кусаинов. Компания «Almagest» 25.03.2007 www.almagest.kz
Оценка ситуации на валютном рынке страны.
7
20
0
20
06
20
05
04
20
03
20
2
20
0
20
01
20
00
19
99
19
98
97
19
96
19
19
95
80,0
Как видно из графиков индекс реального обменного курса подошел в 2006 году к
показателям предкризисного 97-98 года. Индекс достигал 160% в 1998 году, когда вокруг
вовсю бушевал кризис, российский дефолт и только тенге и китайский юань стояли
твердо. Можно предположить, что показатель индекса в 150% уже нездоровая величина,
однако уже на протяжении года мы имеем такой индекс. В соответствии с этим индексом,
реальный обменный курс тенге к доллару США соответствует 185 тенге за доллар, против
текущих 124. Напомню, что в феврале-марте 1998 года курс скорректировался с 75 до 140
тенге за доллар.
В принципе такое состояние обменного курса может продолжаться достаточно
долго, если существуют некие объективные обстоятельства, связанные с состоянием
платежного баланса.
В связи с этим необходимо рассмотреть состояние платежного баланса страны.
Платежный баланс.
Ниже приведена динамика основных статей платежного баланса. Для упрощения
картины выделены главные статьи в приведены в табличной форме.
Отдельные статьи платежного баланса РК. (Жирным выделены цифры зе 2006
год из пресс-релиза Национального Банка от 7 февраля 2007 года, обычным шрифтом в
последнем столбце стоят данные за 9 мес. 2006 г).
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
340
2168
983
1987
3679
6785
10322
14600
Экспорт
товаров
5988
9288
8928
10026
13232
20603
28300
38800
Импорт
товаров
-5648
-7120
-7944
-8040
-9554
-13818
-17979
-24200
Баланс услуг
-164
-797
-1374
-1998
-2040
-3099
-5276
-5700
Баланс доходов
-569
-1254
-1237
-1127
-1747
-2863
-5357
-9400
Выплаты
вознаграждения
по привлеченным
кредитам и
займам
-230
-232
-197
-213
-278
-413
-818
-1700
Доходы прямых
инвесторов
-330
-1046
-1147
-1015
-1448
-2376
-4793
-7700
Прямые инвестиции
(нетто)
1468
1278
2861
2164
2213
5436
2121
6000
Портфельные
инвестиции (нетто)
-37
-55
-1317
-1247
-1891
-417
-3932
-3042
Негосударственные займы
(9 мес)
-5
-54
261
658
1809
2026
2937
8718
Прочий краткосрочный
капитал
-319
142
607
-316
239
-2248
652
-2185
Текущий счет
Торговый баланс
Счет операций с
капиталом и
финансами
_____________________________________________________________________
Айдархан Кусаинов. Компания «Almagest» 25.03.2007 www.almagest.kz
Оценка ситуации на валютном рынке страны.
Основным выводом является тот факт, что существует серьезный рост выплат
прямым инвесторам и вознаграждения по займам. Они удваиваются за последние два года
и достигли величины 9500 млрд. долларов США или около 24% от товарного экспорта
страны. Также серьезными темпами растет импорт. Структура импорта существенным
образом не меняется и в основном импортируется машины, оборудование, готовые
изделия. В услугах в основном импортируются работы по геологоразведке.
Итак, рассмотрим перспективы динамики основных статей текущего счета.
1. Экспорт товаров. В 2007 году экспорт товаров в физическом
выражении не испытает существенного роста, более того, может
несколько упасть в связи с ужесточением экологического
законодательства и требований к инвесторам. В 2005-2006 году цены на
основные экспортные товары увеличились в разы и в 2006 году прошли
свои многолетние максимумы. (Для справки: средняя цена нефти в 1006
году составила 65 долларов США за баррель, а за 3 мес. 2007 – 60, цена
цинка увеличилась более чем в два раза в 2006, но с начала 2007
снизилась на 27%, динамика цен на медь приведена ниже.)
2. Импорт товаров. При сохранении текущего индекса обменного курса
импорт товаров становится все более привлекательным. А при
заявленном дальнейшем укреплении тенге, торговая позиция Казахстана
еще более ухудшается, так что можно предполагать рост импорта
товаров и услуг. Думаю 15% (около 5 млрд.) будет минимальной
оценкой.
3. Баланс услуг. Сохранение высоких цен на сырье (нефть и металлы)
предполагает сохранение высоких вложений в геологоразведку, так что
существенного изменения величины по этой статье ждать не приходится.
4. Доходы прямых инвесторов. В связи с тем, что доходы прямых
инвесторов (а они преимущественно в сырьевом секторе) связаны с
результатами деятельности в предыдущем периоде, то я предполагаю
существенный рост выплат прямым инвесторам. Ведь по итогам 2006
года компании сырьевого сектора показали рекордные прибыли. Так что
можно прогнозировать прирост выплат на 3-5 млрд.
_____________________________________________________________________
Айдархан Кусаинов. Компания «Almagest» 25.03.2007 www.almagest.kz
Оценка ситуации на валютном рынке страны.
5. Выплаты по займам. Как видно в 2006 году произошел значительный
рост заимствований, практически в этом году было взято нетто-кредитов
столько же, сколько за предыдущие три года. Главная часть по их
обслуживанию проявится в 2007 году, так что дальнейший рост выплат
по обслуживанию займов совершенно очевиден и может составить 1 –
1,5 млрд. долларов США.
Суммируя вышесказанное, по пессимистичным оценкам дефицит текущего счета
может вырасти с текущих 1000 млрд. до 10-13 млрд. долларов США.
Ниже для справки приведены показатели текущего счета.
Текущий счет
1999
-235,97
2000
366,31
2001
-1389,52
2002
-1024,34
2003
-272,63
2004
335,43
2005
-724,00
2006
-1000,00
Источником покрытия этого дефицита может служить только дополнительные
займы, или прямые иностранные инвестиции. Возможность дополнительных банковских
займов таком объеме представляется проблематичной с учетом бурного роста
заимствований в 2006 году и избыточной текущей ликвидности банковской системы.
Сырьевой сектор занимать также не будет, скорее будет отдавать. По прямым
иностранным инвестициям стоит также серьезный вопрос, однако по нефтяным проектам
грандиозных инвестиций не предполагается, а инвестиции нефтехимический комплекс,
стоит под вопросом на 2007 год. Кроме того, в сырьевом секторе достаточно денег и для
инвестирования.
Есть также фактор экспансии хозяйствующих субъектов на соседние рынки. Это и
КазМунайГаз с проектами в Грузии, Турции, Европе и крупные Казахстанские банки,
инвестирующие в рынки СНГ, а также активная позиция КазМунайГаза по приобретению
долей в нефтяных проектах (Кашаган, PetroKazakhstan, KazGerMunay) даже если для
приобретения долей будет использоваться заемный капитал, тем не менее обслуживание
его будет приводить к росту экспорта капитала.
Итак, исходя из данных платежного баланса РК и сделанных предположений, в 2007
году страна может столкнуться с трудностями и задействовать резервные активы.
Хотя уже сегодня текущий номинальный обменный курс значительно усложняет
экспортную позицию казахстанских конечных товаров на мировых рынках.
С учетом инфляции тенге за 2004-2006 год (24,3%), инфляция доллара в Казахстане в
2004-2006 году составила 41%. Это значит, что только для сохранения уровня
конкурентоспособности казахстанских продуктов конечного передела, мировая инфляция
доллара должна была составить те же 41%.
_____________________________________________________________________
Айдархан Кусаинов. Компания «Almagest» 25.03.2007 www.almagest.kz
Оценка ситуации на валютном рынке страны.