Реакция валют развивающихся стран на ... процентных ставок
advertisement
Май 2014 Реакция валют развивающихся стран на повышение ключевых процентных ставок Валюты стран с относительно стабильным торговым балансом укрепляются гораздо активнее после повышения ставок Повышение процентных ставок в стране с сокращающимся сальдо торгового баланса имеет слабый эффект на валютный рынок Торговый баланс России позволяет рассчитывать на укрепление рубля в случае отсутствия политических шоков и возврата к более низким ключевым ставкам на осенних заседаниях ЦБ Начало 2014 года вновь вызвало вопросы о том, какие методы Центральный Банк может применить для стабилизации курса валюты. После сокращения программы количественного смягчения в США в декабре прошлого года, платёжные балансы многих развивающихся стран испытали значительный отток капитала, что привело к снижению стоимости их национальных денежных единиц. Реакцией некоторых банковских регуляторов неожиданно стала непопулярная мера повышения процентных ставок. В действительности, количество инструментов ЦБ для стабилизации курса ограничено. Наиболее известный и широко применяемый метод – использование золотовалютных резервов для интервенций на внутреннем рынке. Ограничением такой политики может стать объем накопленных резервов, поэтому падение их уровня ниже рекомендаций МВФ (резервы должны соответствовать трехмесячному объему импорта) иногда может вынудить регулятора прибегнуть к повышению краткосрочных процентных ставок. Основная идея заключается в том, что более высокая доходность по финансовым инструментам должна заставить иностранных инвесторов вкладываться в национальные активы, тем самым увеличивая спрос на отечественную валюту. Негативным последствием может стать соответственное увеличение долгосрочных процентных ставок, что ведет к увеличению стоимости заимствования для бизнеса и населения, сокращению темпов кредитования спаду в деловой активности. Одновременно, потенциальное замедление темпов роста денежной массы ведет к замедлению инфляции, что может являться отдельной целью увеличения процентных ставок. Во время спекулятивных атак и резкого оттока капитала Центральный Банк может совмещать целевые интервенции и рост процентных ставок. В начале 2014 года процентные ставки были повышены Центральными Банками Бразилии, Индии, Турции, ЮАР, Ганы, России и некоторыми другими. Для большинства из них это стало вынужденной мерой для поддержки курса национальных валют. Далее мы попытаемся определить, насколько сильно повышение ставок позволило сдержать падение стоимости валюты, и как исторически валютный рынок реагировал на изменения денежной политики в этих странах. 1 Май 2014 Россия Банк России, в последние несколько лет, обозначивший курс на либерализацию курса рубля крайне неохотно вмешивался в ценообразование на валютном рынке в январе 2014 года, даже за счет использования резервов. Наиболее вероятно, что если бы российские власти не осуществили операцию по присоединению Крыма, повышения ключевой ставки с 5,5% до 7% не понадобилось. Мартовское ужесточение денежной политики привело к уменьшению давления на рубль и в сочетании с обширными интервенциями позволило стабилизировать курс. Заметим, что обладая резервами в 6-7 раз превосходящими трехмесячный объем импорта, регулятор мог позволить себе обойтись валютными интервенциями. Повышение ставок сигнализирует о том, что основной целью ЦБ, по-видимому, была борьба не со слабым рублем, а с его следствием – ростом цен на импорт и соответственным ускорением инфляции. Напомним, что по итогам года ориентир инфляции для регулятора находился на уровне 5%, тогда как в марте рост потребительских цен превысил 7%. Ставка рефинансирования – левая ось Источник: Thomson Reuters Eikon Исторический анализ говорит о том, что долгосрочного влияния процентная ставка на курс валюты не имеет. Начало нулевых годов снижение на тот момент ключевого инструмента денежной политики – ставки рефинансирования, сопровождалось укреплением рубля (сильное влияние платежного баланса). Увеличение же ставок в 2008 году не помогло сдержать курс на фоне сильного оттока капитала и ухудшения торгового баланса. Незначительное увеличение ставок в конце 2011 года привело к краткосрочным флуктуациям на валютном рынке без влияния на долгосрочный курс рубля. 2 Май 2014 Исходя из этого, можно сделать промежуточный вывод, что повышение процентных ставок эффективно поддерживает валюту в краткосрочном периоде, когда её ослабление связано с оттоком капитала, но не способно в должной мере повлиять на ситуацию при ухудшении торгового баланса. Источник: Thomson Reuters Eikon 3 Май 2014 Бразилия В отличие от России в Бразилии рост процентных ставок начался еще в начале 2013 года, поэтому очередное их повышение в январе сюрпризом не стало. Курс бразильского реала при этом испытывает давление продолжительный период времени и нельзя сказать, что ужесточение денежной политики привело к перелому тенденции. Инфляция при этом остается на более или менее стабильном уровне. Ключевая ставка – левая ось Источник: Thomson Reuters Eikon По-видимому, слабость бразильской валюты объясняется не операциями с финансовыми активами, а ухудшением торгового баланса, который с 2,5 млрд. долларов в начале 2012 года сократился до нуля к началу 2014 года, поэтому ужесточение денежной политики не помогает в укреплении валюты. Отметим, что рост ставок в Бразилии на протяжении последних 10 лет к падению цен не приводил, а даже наоборот, сопровождался ускорением инфляции за счет прочих факторов. Источник: Thomson Reuters Eikon 4 Май 2014 Индия Ключевая ставка – левая ось Источник: Thomson Reuters Eikon Повышение процентной ставки в Индии оказалось более неожиданным и действительно помогло индийской рупии преодолеть падение относительно доллара. При этом с середины прошлого года в стране наблюдается сокращение дефицита торгового баланса, что может также оказывать поддержку национальной валюте. С конца 2010 года Банк Индии предпринимал попытки усмирить инфляцию за счет двукратного роста процентных ставок, что в итоге ему удалось. Тем не менее, валютный курс поддержки от этого не получил, так как рост ставок сочетался ухудшением торгового баланса, в результате чего стоимость валюты упала почти на 20%. Источник: Thomson Reuters Eikon 5 Май 2014 Турция Ключевая ставка – левая ось Источник: Thomson Reuters Eikon Одну из самых значительных попыток стабилизации курса национальной валюты предпринял Банк Турции, повысив ставку с 3,5 до 8% в январе, на что лира действительно отреагировала значительным укреплением. Рост ставок в конце 2011 года также позволил сдержать курс лиры. Общее ослабление лиры началось еще во втором полугодии 2013 года, что во многом также было вызвано сокращением сальдо торгового баланса. Источник: Thomson Reuters Eikon 6 Май 2014 ЮАР Ключевая ставка – левая ось Источник: Thomson Reuters Eikon Символическое увеличение процентной ставки в ЮАР помогло незначительно сдержать падение национальной валюты в начале года. Тем не менее, общий тренд на падение начался еще в конце 2011 года, а основной причиной стал значительный рост дефицита торгового баланса. Источник: Thomson Reuters Eikon 7 Май 2014 Заключение Падение стоимости национальных валют в начале 2014 года во многих развивающихся странах стало лишь продолжением тренда, начавшегося еще с 2013 года и связанного с ухудшением состояния их торговых балансов. Увеличение ключевых процентных ставок в ответ на девальвацию валюты может сдержать краткосрочные спекулятивные атаки, воздействуя на состояние финансового счета. Тем не менее, на длительном промежутке времени зависимость между валютным курсом и проводимой денежной политикой становится слабее. Более эффективно увеличение ключевых ставок воздействует на курс, в случае если параллельно не наблюдается падения сальдо торгового баланса, то есть, если падение курса связано с ускорением оттока капитала. В результате, такие страны как Индия или Россия, имеют возможность получить более значительное укрепление курса национальной валюты от роста ставок. Если параллельно с оттоком капитала наблюдается падение сальдо торгового баланса, то рост ключевых ставок не имеет значительного влияния на курс. Такие случаи можно было наблюдать во время мирового финансового кризиса 2008-2009 годов или в современной Бразилии, где двукратный рост процентных ставок происходит на фоне значительного сокращения профицита торгового баланса. Скорее всего, стабильный торговый баланс позволит российскому рублю укрепиться в ближайшие несколько кварталов, в случае отсутствия политических шоков. Это должно позволить Центральному Банку безболезненно вернуть ключевую процентную ставку на уровень 5,5%. При этом рубль может испытать некоторое понижательное давление, что в среднесрочной перспективе должно компенсироваться торговой составляющей платежного баланса. Текущее укрепление рубля должно стать важным, но не решающим сигналом для ЦБ, чтобы смягчить денежную политику. Очевидно, что регулятор больше обеспокоен инфляционными процессами в экономике. Поэтому весьма вероятно, что на ближайшем июньском заседании у него будет еще недостаточно данных, чтобы судить о динамике цен. В настоящих условиях логично ожидать сокращения ставок либо на заседании в июле, либо в сентябре. 8 Май 2014 Адреса: Санкт-Петербург Главный офис наб. канала Грибоедова, д. 6/2, лит. А ст. м. "Невский проспект" Телефон: (812) 635-68-62 Факс: (812) 635-68-64 e-mail: info@dohod.ru Настоящий бюллетень подготовлен специалистами аналитической службы Финансовой группы «ДОХОДЪ», является интеллектуальной собственностью Компании и предназначен для использования на территории России в соответствии с российским законодательством. При подготовке бюллетеня были использованы материалы из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом бюллетень предназначен исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Не взирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению бюллетеня, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся в бюллетене информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать бюллетень или содержащуюся в нем информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием информации, содержащейся в бюллетене. Информация, содержащаяся в бюллетене, действительна на момент его публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в бюллетень любые изменения. Распространение, копирование, изменение, а также иное использование бюллетеня или какой-либо его части без письменного согласия Компании не допускается. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми в бюллетене, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта. 9
