Чистый денежный поток - Альт

Чистый денежный поток
Анализ проектов с точки
зрения разных
участников
Ирина
р
Кольцова,
ц
,д
директор
р
р по консалтингу,
у, группа
ру
компаний «Альт-Инвест»
Инвестиционный проект
р
Чистый поток денеж
жных средствв
(нар
арастающим иитогом)
— план вложения средств c
целью дальнейшего получения прибыли (достижения
результата)
6
7
2
3
5
4
1
1.
2.
3.
4.
5
5.
6.
7.
Срок жизни проекта (горизонт рассмотрения)
Интервал планирования
Инвестиционная фаза развития проекта
Эксплуатационная фаза развития проекта
Об е инвестиций
Объем
ес
й
Чистый доход (ценность) проекта
Срок окупаемости инвестиционных затрат
[2]
Эффективность
фф
с точки зрения
р
разных
р
участников
у
‰
‰
‰
В основе анализа эффективности проекта лежит
оценка дисконтированного чистого денежного
потока (net cash flow, NCF).
У разных участников проекта этот поток может
формироваться по-разному.
Причины отличий:
o Проект можно представить как несколько связанных
подпроектов и разные инвесторы относятся к разным
подпроектам.
o Инвесторы одновременно вкладывают деньги в один и тот
же проект
р
на р
разных уусловиях.
[3]
Выбор
р точки зрения
р
на проект:
р
Реконструкция теплоцентра
Теплосети
ГОРОД
Реконструкция
Существ. котельная
Новая
котельная
Новая
котельная
Новое
КОМПАНИЯ
строительство
[4]
… с точки зрения
р
города
р
Доходы
o Поступления от аренды
Текущие затраты
Инвестиции
Затраты по реконструкции котельной и теплосетей
[5]
…с точки зрения
р
компании-оператора
р
р
Доходы
Доходы от поставок теплоэнергии потребителям
Текущие затраты
Затраты по содержанию теплоцентра:
o Содержание (топливо, ремонт) теплоцентра
o ЗП персонала теплоцентра
o Амортизационные отчисления по собственным
котельным
o Арендные
р д
платежи городу
р ду
o Налоги
Инвестиции
Затраты на строительство двух котельных
Инвестиции в ЧОК
[6]
Учет у
условий у
участия в проекте:
р
Реконструкция теплоцентра
Теплосети
ГОРОД
Реконструкция
Существ. котельная
Новая
котельная
Новая
котельная
Новое
КОМПАНИЯ
строительство
[7]
КОМПАНИЯ
Оценка проекта
ДОХОДЫ (выручка)
ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ
ЗАТРАТЫ
«наполнение»
зависит от вопроса,
финансирует или не
финансирует компания
реконструкцию
ИСТОЧНИКИ
ФИНАНСИРОВАНИЯ
[8]
… компания ф
финансирует
ру проект
р
Доходы
Доходы от поставок теплоэнергии потребителям
Текущие затраты
Затраты по содержанию теплоцентра:
o Содержание ((топливо, ремонт)) теплоцентра
o ЗП персонала теплоцентра
o Арендные платежи городу (по льготной ставке)
o Налоги
Инвестиции
Затраты на строительство и реконструкцию
Инвестиции в ЧОК
[9]
…компания не ф
финансирует
ру проект
р
Доходы
Доходы от поставок теплоэнергии потребителям
Текущие затраты
Затраты по содержанию теплоцентра:
o Содержание ((топливо, ремонт)) теплоцентра
o ЗП персонала теплоцентра
o Арендные платежи городу (по полной ставке)
o Налоги
Инвестиции
Затраты
р
на строительство
р
новых котельных
Инвестиции в ЧОК
[10]
Чистый денежный поток (NCF)
(
)
‰
‰
Задача: перейти от таблицы кэш-фло к строке
чистого денежного потока (Net Cash Flow,
Flow NCF)
Общая идея анализа эффективности:
o выделить денежные потоки
потоки, не связанные с
финансированием, чтобы выявить потребность в
финансировании;
o оценить доход, приносимый этими потоками (сколько
зарабатывает этот проект по отношению к его потребности в
ф
финансировании
р
‰
NCF = Доходы – Затраты – Инвестиции – Оплата
капитала, предоставленного другими участниками
[11]
Отличия NCF и ф
финансовых потоков
‰
Важно различать:
o деньги предоставленные инвестором и потраченные в
проекте деньги инвестора
o деньги изъятые из проекта
р
инвестором
р
и деньги, доступные
у
для инвестора
‰
Мы анализируем вторую часть из этого списка
кредиты, собств. капитал
Инвестор
Проект
дивиденды, % по кредитам
[12]
Участники ф
финансирования
р
и их интересы
р
Менеджмент
Собственник
Проект
Бюджет
Банк
[13]
Участники ф
финансирования
р
и их интересы
р
‰ Где в этой таблице чистый денежный поток?
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации
Текущие затраты (без амортизации)
Налоги
Проценты по кредиту
0
0
0
0
600
-200
-70
-120
600
-200
-75
-100
Итого операционная деятельность
0
210
225
Инвестиционные затраты
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
600
0
400
0
0
-100
0
-21
0
-100
0
-22
1000
-121
-122
Поток денежных средств
0
89
103
То же, нарастающим итогом
0
89
192
Привлечение кредита
Погашение основного долга по кредиту
Вложение собственных средств
Дивиденды
Итого финансовая деятельность
[14]
От кэш-фло
ф к NCF
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации
В
Текущие затраты (без амортизации)
Налоги
Проценты по кредиту
0
0
0
0
600
-200
-70
-120
600
-200
-75
-100
Итого операционная деятельность
0
210
225
И
Инвестиционные
затраты
-1000
1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
600
0
400
0
0
-100
0
-21
21
0
-100
0
-22
22
1000
-121
-122
Поток денежных средств
0
89
103
То же, нарастающим итогом
0
89
192
Привлечение кредита
Погашение основного долга по кредиту
Вложение собственных средств
Д
Дивиденды
Итого финансовая деятельность
[15]
Оценка с точки зрения
р
полных инвестиций
100 000 000
80 000 000
60 000 000
40 000 000
20 000 000
0
"0"
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
20 000 000
-20
-40 000 000
Дисконтированный поток нарастающим итогом
‰
‰
Денежные средства на конец периода
Отбрасываются все денежные потоки, связанные с финансированием
Анализируется способность проекта зарабатывать деньги без учета
того, как они распределяются между инвесторами
[16]
Оценка с точки зрения
р
полных инвестиций
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации
Текущие затраты (без амортизации)
Налоги
0
0
0
600
-200
-70
70
600
-200
-75
75
Итого операционная деятельность
0
330
325
Инвестиции
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
Денежный поток
-1000
330
325
Дисконтированный денежный поток (r=10%)
-1000
300
269
То же нарастающим итогом
-1000
-700
-431
‰
‰
Отбрасываются все денежные потоки, связанные с финансированием
Анализируется способность проекта зарабатывать деньги без учета
того, как они распределяются между инвесторами
[17]
Эффективность
фф
с точки зрения
р
акционера
р
‰
Учитываются:
o Д
Денежные потоки от операционной
й деятельности
o Денежные потоки от инвестиционной деятельности
o Поступления и возврат заемного капитала
‰
Т.е. затратами акционера будет считаться всё, что не
оплачено заемным капиталом,, а д
доходами
д
– все
деньги, остающиеся после выплаты банку.
[18]
… то же самое с точки зрения
р
акционера
р
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации
В
Текущие затраты (без амортизации)
Налоги
Проценты по кредиту
0
0
0
0
600
-200
-70
-120
600
-200
-75
-100
Итого операционная деятельность
0
210
225
И
Инвестиционные
затраты
-1000
1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
600
0
400
0
0
-100
0
-21
21
0
-100
0
-22
22
1000
-121
-122
Поток денежных средств
0
89
103
То же, нарастающим итогом
0
89
192
Привлечение кредита
Погашение основного долга по кредиту
Вложение собственных средств
Д
Дивиденды
Итого финансовая деятельность
[19]
Эффективность
фф
с точки зрения
р
акционера
р
1 год
2 год
3 год
Выручка
В
р ао
от реа
реализации
за
Текущие затраты (без амортизации)
Налоги
Проценты по кредиту
0
0
0
0
600
-200
-70
-120
120
600
-200
-75
-100
100
Итого операционная деятельность
0
210
225
ц
Инвестиции
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
Получение кредита
П
Погашение
основного долга по кредиту
600
0
0
-100
100
0
-100
100
Итого финансовая деятельность
600
-100
-100
Денежный поток для акционера
-400
400
110
125
Дисконтированный денежный поток (r=10%)
-400
100
103
То же нарастающим итогом
-400
-300
-197
[20]
Эффективность
фф
с точки зрения
р
банка
‰
Учитываются:
o Д
Денежные потоки от операционной
й деятельности (б
(без
процентов по кредиту)
o Д
Денежные потоки от инвестиционной деятельности
o Поступления акционерного капитала
o Выплачиваемые дивиденды теоретически вычитаются, но в
как правило они совсем не учитываются в денежных потоках
проекта
‰
‰
Обычно банк интересует два параметра: CF и IRR.
IRR рассчитанный по денежным потокам с позиции
банка это максимальная ставка кредитования.
р д
[21]
… то же самое с точки зрения
р
банка
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации
В
Текущие затраты (без амортизации)
Налоги
Проценты по кредиту
0
0
0
0
600
-200
-70
-120
600
-200
-75
-100
Итого операционная деятельность
0
210
225
И
Инвестиционные
затраты
-1000
1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
600
0
400
0
0
-100
0
-21
21
0
-100
0
-22
22
1000
-121
-122
Поток денежных средств
0
89
103
То же, нарастающим итогом
0
89
192
Привлечение кредита
Погашение основного долга по кредиту
Вложение собственных средств
Д
Дивиденды
Итого финансовая деятельность
[22]
Эффективность
фф
с точки зрения
р
банка
1 год
2 год
3 год
Выручка
В
р ао
от реа
реализации
за
Текущие затраты (без амортизации)
Налоги
0
0
0
600
-200
-70
600
-200
-75
Итого операционная деятельность
0
330
325
Инвестиции
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
Вложение собственных средств
Дивиденды
400
0
0
-20
0
-22
Итого финансовая деятельность
400
-20
-22
Денежный поток для банка
-600
310
303
Дисконтированный денежный поток (r=10%)
-600
600
282
250
То же нарастающим итогом
-600
-318
-68
[23]
Пример
р
р особого случая
у
– кредит
р
от акционера
р
‰
‰
Акционер вкладывает деньги как кредит под 10%
годовых остальной доход получает в форме
годовых,
дивидендов.
Финансирование проекта: 30% - деньги акционера
акционера,
70% - деньги банка (кредит под 16% годовых)
[24]
Оценка ф
финансовой состоятельности проекта
р
‰
‰
Учитываются все потоки, влияющие на расчетный счет компании
Одинакова для всех участников
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации
Текущие затраты (без амортизации)
Налоги
Проценты по кредиту
0
0
0
0
600
200
-200
-70
-120
600
200
-200
-75
-100
И
Итого
операционная деятельность
0
210
22
225
Инвестиционные затраты
-1000
0
0
Итого инвестиционные
ц
затраты
р
-1000
0
0
Привлечение кредита
Погашение основного долга по кредиту
В о е е собственных
Вложение
собс е
сре
средств
с
Дивиденды
600
0
400
0
0
-100
0
-21
0
-100
0
-22
Итого финансовая деятельность
1000
-121
-122
Поток денежных средств
0
89
103
То же, нарастающим итогом
0
89
192
[25]
Горизонт планирования
20 лет
10 лет
‰
‰
‰
‰
‰
NPV = -25 000 000 руб.
IRR = 8%
Проект
рое неэффективен!
еэффе
е
‰
‰
‰
NPV = 16 000 000 руб.
IRR = 28%
Проект
рое эффективен!
эффе
е
Для большинства проектов действует правило: чем больше горизонт
планирования, тем выше показатели эффективности.
Правильный выбор горизонта планирования имеет большое значение
для качества расчета показателей
показателей.
[26]
Выбор
р горизонта
р
планирования
р
Горизонт планирования – период времени, в течение которого
отдача
д
от вложенных средств
р д
представляется
р д
значимой д
для
стороны, рассматривающей проект.
Горизонт рассмотрения проекта может определяться:
•
требованием собственника к окупаемости инвестируемых
средств
•
•
продолжительностью действия кредитного договора
•
предсказуемостью развития проекта
сроком действия договоров между сторонами-участниками
проекта
Необходимо учитывать:
•
•
Срок службы основного оборудования
Продолжительность жизненного цикла продукции
[27]
Попробуем
р у на практике
р
‰
1.
2.
На следующем кадре представлен денежный поток
инвестиционного проекта
проекта.
Составьте чистый денежный поток проекта
Обратите внимание на отличия в суммах инвестиций
в чистом денежном потоке и в финансовых потоках
отчета о движении денежных средств.
средств
[28]
ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
2009
2010
2011
2012
2013
Поступления от продаж
Затраты на материалы и комплектующие
Зарплата
Общие затраты
Налоги
Выплата процентов по кредитам
0
0
0
-2 180
-176
176
-2 250
17 700
-5 000
-1 361
-2 180
-132
132
-1 436
17 700
-5 000
-1 361
-2 180
-1
1 714
-526
17 700
-5 000
-1 361
-2 180
-2
2 751
0
17 700
-5 000
-1 361
-2 180
-2
2 716
0
Денежные потоки от операционной деятельности
-4 606
7 591
6 919
6 408
6 444
Инвестиции в оборудование и прочие активы
Прирост чистого оборотного капитала
-11 800
44
0
-790
0
304
0
167
0
-10
Денежные потоки от инвестиционной деятельности
-11 756
-790
304
167
-10
Поступления собственного капитала
Поступления кредитов
Возврат кредитов
4 000
15 000
0
0
0
-5 429
0
0
-6 064
0
0
-3 507
0
0
0
Денежные потоки от финансовой деятельности
19 000
-5 429
-6 064
-3 507
0
2 638
0
2 638
1 373
2 638
4 011
1 159
4 011
5 170
3 068
5 170
8 238
6 433
8 238
14 671
Суммарный денежный поток за период
Денежные средства на начало периода
Денежные средства на конец периода
[29]
NCF
2009
2010
2011
2012
2013
NCF для полных инвестиционных затрат
-14 112
8 237
7 749
6 575
6 433
NCF для собственного капитала
- 1 362
1 373
1 159
3 068
6 433
-10 112
8 237
7 749
6 575
6 433
NCF для банка
[30]
Сложности NCF
‰
‰
Для того, чтобы выделить часть затрат,
финансируемых за счет исследуемого источника
капитала, остальные источники считаются доходом.
На примерах можно убедиться,
убедиться что это не всегда
удобно.
[31]
«Нормальный»
р
и «не нормальный»
р
NCF
‰
Характеристики «нормального» NCF:
o значительные инвестиции в начале проекта (график
( ф уходит
вниз)
o стабильно положительные доходы в последующем
у
(NCF
(
меняет знак с минуса на плюс только один раз)
‰
‰
Если NCF проекта «не нормальный», то многие
показатели эффективности
фф
( частности, IRR)
(в
рассчитать будет невозможно или их значения нельзя
будет использовать в анализе!
Примеры проектов с «не нормальным» NCF:
o создание консалтинговой компании;
o жилищное строительство.
[32]