100 % 15.1 % 12.5

Консультационный материал для выбора направления структурного
продукта, основанного на курсе Доллар США/Российский рубль,
на период инвестирования до 16 сентября 2013 г.
Таблица 1.
Факторы, определяющие направление движения доллара к рублю в июне-сентябре 2013 г.
Факторы реализации
сценария
Направление
Тип опциона
Код сценария
Целевой уровень,
руб./доллар
Уровень защиты
капитала
3
Доходность (в
долларах США),
годовых при
реализации цели
до 16 сентября
Падение (доллара)
Пут
F1Остающаяся высокой цена на
нефть
Рост (доллара)
Колл
F1+
Риск сворачивания программы
количественного смягчения
Технические факторы
Озвученные намерения Минфина
начать скупку валюты и, как
следствие, возможная некоторая
девальвация рубля
Возможный рост спроса на
российский госдолг со стороны
нерезидентов
Победа Х. Рухани на выборах в
Иране и, как следствие,
вероятный спад напряженности
на Ближнем Востоке
Нижняя граница
1
F1-
Верхняя граница
2
30,75
F1+
34,25
100 %
15.1 %
12.5 %
Динамика курса доллара к рублю будет определяться двумя ключевыми событиями – судьбой
программы количественного смягчения и циркулирующей информацией о возможной девальвации
рубля. Относительно первого фактора информация может проясниться уже в среду, 19 июня4. В том
случае, если ФРС достаточно четко даст понять о скором начале ужесточения монетарной политики,
стоит ожидать ухода инвесторов из рисковых активов (к числу которых относится и нефть) и, как
следствие, ослабления рубля.
Ключевой в настоящий момент внутренний фактор ценообразования на валютном рынке –
планы Минфина осуществить покупку валюты на открытом рынке – можно интерпретировать поразному. С одной стороны, целью этих действий может быть девальвация национальной валюты для
увеличения рублевой стоимости российского экспорта. Однако, в этом случае существенно вырастут
затраты импортеров, что вряд ли позитивно скажется на национальной экономике, и, что немаловажно,
бьется в разрез с намерениями российской администрации в контексте сокращения инфляции. С другой
стороны (и на наш взгляд, такое обоснование представляется куда более логичным с
макроэкономической точки зрения) целью планов по скупке валюты является сдерживание рубля от
укрепления на фоне высокой цены на нефть для поддержания конкурентоспособности национальных
производителей, а также испытание нового механизма наполнения Резервного фонда в обход
«бюджетного правила.
Вместе с тем, сам факт существования подобных планов может поспособствовать росту
нервозности на валютном рынке и обусловить выход курса доллара на короткое время на несколько
более высокие уровни, чем озвученные Минфином 1-2 рубля ослабления национальной валюты.
Особенно существенно это может проявиться в случае ухудшения внешнего фона.
1
Консенсус-прогноз специалистов Управления биржевых и Фондовых Операций АКБ «БНКВ» (ЗАО) относительно минимального
значения курса доллар/рубль в период до 16 сентября.
2
Консенсус-прогноз специалистов Управления биржевых и Фондовых Операций АКБ «БНКВ» (ЗАО) относительно максимального
значения курса доллар/рубль в период до 16 сентября.
3
Доходность, указанная в таблице, является ориентировочной и зависит от конъюнктуры рынка опционов в момент покупки
структурного продукта.
4
UPD (20.06.2013): ФРС заявила о продолжении программы количественного смягчения, однако неопределенность относительно ее
продолжительности сохраняется. Таким образом, резко негативного сценария пока удалось избежать, но нельзя исключать
возобновления слухов о сворачивании QE в ближайшем будущем, как важнейшего спекулятивного фактора.
34.5
F1+
34
Курс доллара
33.5
Начало предыдущего
периода инвестирования
Июньская экспирация
33
Стоимость
июньского
фьючерсного
контракта (в расчете
на 1 доллар)
32.5
32
Стоимость
сентябрьского
фьючерсного
контракта (в расчете
на 1 доллар)
31.5
31
F1-
30.5
Стоимость
экспирации -
30
31.51
16.06.2013
02.06.2013
19.05.2013
05.05.2013
21.04.2013
07.04.2013
24.03.2013
10.03.2013
24.02.2013
10.02.2013
27.01.2013
13.01.2013
30.12.2012
16.12.2012
02.12.2012
18.11.2012
04.11.2012
21.10.2012
07.10.2012
23.09.2012
09.09.2012
26.08.2012
12.08.2012
29.07.2012
15.07.2012
01.07.2012
17.06.2012
29.5
Рис. 1. Динамика курса доллара в течение последнего года, а также июньского и сентябрьского фьючерсных
контрактов на доллар в течение последнего квартала
(ромбами на графике отмечены стоимость доллара и июньского контракта на начало предыдущего периода инвестирования, а также стоимость
сентябрьского контракта на начало текущего периода инвестирования)