8. Рынок валюты 8.1 Валютный курс Валютный курс – это цена

8. Рынок валюты
8.1 Валютный курс
Валютный курс – это цена одной валюты в единицах другой.
В течение всего дальнейшего анализа (если не указано иное), обменный курс
(символ S) будет определен как цена иностранной валюты в единицах
отечественной (рубли за доллары, рубли за йены и т.д.). Так что повышение
обменного курса будет ослабление отечественной валюты / укрепление зарубежной
валюты и наоборот.
Предположим, произошел рост курса доллара относительно рубля. Означает ли это
укрепление американской валюты или ослабление российской валюты в мировом
масштабе?
На первый взгляд, это одно и то же.
Однако вопрос становится
ключевым, если необходимо проанализировать причины изменения валютного
курса: следует ли искать причину в экономике России или США.
Таблица 8.1 Перекрестные обменные курсы валют, 15 октября 1999.
BFr
DKr
FFr
DM
I£
L
100
18,43 16,,26 4,848 1,952 4800 5,463 20,69 497,0 412,5 21,84 3,937 1,616 4,012 2,698 284,9 2,479
Бельгия
BFr
Дания
DKr 54,27
Франция
FFr
61,50 11,33
Германия
DM
20,63 3,801 3,354
Ирландия
I£
51,22 9,439 8,329 2,483
Италия
L
2,083 0,384 0,339 0,101 0,041
Нидерланды
FI
18,31 3,373 2,977 0,888 0,357 878,6
Норвегия
10
FI
NKr
Es
Pta
SKr
10
1
1
Y
€
2459 2,798 10,60 254,6 211,3 11,19 2,016 0,828 2,055 1,382 145,9 1,270
100
0,114 0,431 10,35 8,593 0,455 0,082 0,034 0,084 0,056 5,936 0,052
1
3,788 90,97 75,50 3,997 0,721 0,296 0,734 0,494 52,16 0,454
10
240,2 199,3 10,55 1,902 0,781 1,939 1,304 137,7 1,198
20,12 3,708 3,272 0,976 0,393 965,8 1,099 4,164
Испания
Pta
24,24 4,468 3,942 1,175 0,473 1164 1,324 5,017 120,5
Швеция
SKr
45,79 8,439 7,446 2,220 0,894 2198 2,502 9,476 227,6 188,9
Швейцария
SFr
25,40 4,681 4,130 1,232 0,496 1219 1,388 5,256 126,2 104,8 5,547
C$
$
0,403 990,0 1,127 4,268 102,5 85,07 4,504 0,812 0,333 0,827 0,557 58,77 0,511
Es
Канада
C$
2,,982 1,201 2952 3,360 12,73 305,6 253,7 13,43 2,421 0,994 2,467 1,659 175,2 1,525
NKr 48,33 8,905 7,858 2,343 0,943 2320 2,640
£
£
8,824 2,631 1,059 2605 2,964 11,,23 269,7 223,8 11,85 2,136 0,877 2,177 1,464 154,6 1,345
Португалия
Великобритания
SFr
100
82,99 4,394 0,792 0,325 0,807 0,543 57,33 0,499
100
5,294 0,954 0,392 0,973 0,654 69,08 0,601
10
1,803 0,740 1,837 1,236 130,5 1,135
1
61,89 11,41 10,06 3,001 1,208 2971 3,381 12,81 307,6 255,3 13,52 2,437
0,410 1,019 0,685 72,38 0,630
1
24,93 4,593 4,053 1,209 0,487 1196 1,362 5,158 123,9 102,8 5,443 0,981 0,403
2,483 1,670 176,4 1,534
1
0,673 71,02 0,618
США
$
37,06 6,830 6,027 1,797 0,724 1779 2,025 7,670 184,2 152,9 8,094 1,459 0,599 1,487
Япония
Y
35,10 6,467 5,707 1,702 0,685 1685 1,917 7,262 174,4 144,8 7,664 1,382 0,567 1,408 0,947
ЕС
€
40,34 7,434 6,560 1,956 0,788 1936 2,204 8,348 200,5 166,4 8,809 1,588 0,652 1,618 1,088 114,9
Источник: Financial Times от 16.10.1999
3
1
105,6 0,919
100
0,870
1
Если цена доллара в рублях повышается, в то время как цены других валют
остаются неизменными, мы говорим, что американская валюта укрепилась. С
другой стороны, если обменные курсы всех валют относительно рубля выросли,
значит, российская валюта ослабела. Различие не является просто семантическим. В
первом случае причину изменения следует искать в американской экономике; во
втором случае – в российской.
Рассмотрим внимательно Таблицу 8.1, где представлены обменные курсы между
различными валютами на 15 октября 1999 года. Например, в выделенной ячейке
показано, что в конце этого дня на валютном рынке 1 доллар США обменивался на
1,797 DM.
Рассмотрим курс DM относительно доллара США и курс доллара относительно
DM:
⎡ DM ⎤
St ⎢
= 1,797 ,
⎣ $ ⎥⎦
⎡ $ ⎤
= 0,557
St ⎢
⎣ DM ⎥⎦
Обратите внимание, что выполняется следующее соотношение:
1
⎡ DM ⎤
=
St ⎢
⎥
⎣ $ ⎦ S ⎡ $ ⎤
t⎢
⎣ DM ⎥⎦
Вы можете самостоятельно проверить, что это равенство будет справедливым для
обменных курсов любых двух валют. (Возможные незначительные отклонения
связаны с ошибками округления). И это не удивительно, т.к. в противном случае,
переводя одну валюту в другую по одному курсу, а затем, производя обратный
обмен по другому курсу, агенты валютного рынка могли бы получать безрисковый
доход.
Таким образом, половина приведенной таблицы не нужна.
Предположим более сложную ситуацию. Допустим, некоторый агент решил
обменять имеющиеся у него английские фунты на DM. Он может произвести
прямой обмен:
1£
3,001 DM
4
либо сначала обменять английскую валюту на доллары США, а затем эти доллары
- на DM:
1£
1,670 $
1,670*1,797=3,001 DM
И в том, и в другом случае результат один и тот же, т.е. выполняется следующее
соотношение:
⎡ DM ⎤
St ⎢
⎥
⎡ DM ⎤
⎣ $ ⎦,
St ⎢
=
⎥
⎡£ ⎤
⎣ £ ⎦
St ⎢ ⎥
⎣$⎦
что исключает возможность проведения арбитражных
операций.
Задание 8.1: Предложите арбитражную операцию, позволяющую получить
безрисковую прибыль, если при прочих неизменных условиях один доллар США
будет обмениваться на 1,793 DM.
Таким образом, достаточно одной строки из приведенной таблицы, чтобы
рассчитать курсы всех валют относительно друг друга. На практике в качестве такой
строки используется ряд обменных курсов различных валют относительно доллара
США
Двухсторонний обменный курс – обменный курс валюты любой страны
относительно доллара США
Перекрестный обменный курс – обменный курс между валютами двух стран, ни
одна из которых не является долларом США.
Допустим, что рубль укрепился относительно доллара, но ослабел относительно
марки и йены. Что произошло с российской валютой в мировом масштабе?
Не существует абсолютно адекватного ответа на этот вопрос, но мы можем
применить ту же логику, что используется при расчете индекса цен: взять
взвешенный обменный курс, где в качестве весов при обменных курсах различных
валют используются доли объемов внешней торговли с соответствующими
странами в общем объеме внешней торговли России. Этот показатель носит
название эффективный валютный курс:
5
S tef = ∑ α i S ti
Допустим, что 50% внешней торговли России осуществляется со странами ЕС,
30% - с США и 20% - с Японией. Тогда эффективный обменный курс будет
рассчитываться следующим образом:
⎡ руб ⎤
⎡ руб ⎤
⎡ руб ⎤
S tef = 0,5 ⋅ S t ⎢
+ 0,3 ⋅ S t ⎢
+ 0,2 ⋅ S t ⎢
⎥
⎥
⎣ йена ⎥⎦
⎣ евро ⎦
⎣ доллар ⎦
Очевидно, что абсолютное значение этого показателя не имеет смысла, т.к.
складываются разные по размерности величины. Главное – динамика этого
показателя. Его уменьшение означает укрепление национальной валюты в мировом
масштабе, рост – ослабление.
До сих пор мы рассматривали только текущие валютные курсы (курсы spot),
используемые при заключении сделок «здесь и сейчас». Однако, реализация многих
сделок, производимых на рынке валюты, осуществляется не в момент подписания
контракта, а через некоторое время (через неделю, месяц, год…). Очевидно, что в
этом случае курс (курс forward) будет отличаться от текущего. Контракты, которые
заключают две стороны, чтобы обменять одну валюту на другую в определенный
момент в будущем по предопределенной цене (форвардные или фьючерсные
контракты).
С обменным валютным курсом связан еще один нюанс, который необходимо
отметить. На рынке валюты, как на так многих других рынках, большинство сделок
совершаются с привлечением посредников, которые действуют как временные
покупатели/продавцы валюты. Посредники извлекают прибыль из разницы
обменных курсов на покупку и на продажу валюты:
Курс bid – обменный курс, по которому дилеры покупают валюту
Курс offer (ask) - обменный курс, по которому дилеры продают валюту
Разница между этими курсами называется spread.
8.2 Рынок иностранной валюты
Простейший способ объяснить механизм установления валютного курса –
6
использовать традиционный микроэкономический подход. Как и на любом другом
рынке, цена товара (в данном случае – валюты) формируется в соответствие со
спросом и предложением. На рисунке 8.1 представлены восходящая кривая
предложения валюты и нисходящая кривая спроса на доллары США. В данном
случае цена товара – валютный курс. На горизонтальной оси откладывается
количество торгуемых долларов.
Почему кривые спроса и предложения имеют
St
именно
S$
такую
форму?
В
данном
случае
некорректно говорить об эффектах дохода и
замещения,
St*
D
так
же
как
и
о
предельных
издержках производства товара «валюта». Чтобы
$
$
ответить на этот вопрос необходимо более
подробно
рассмотреть
основных
агентов
валютного рынка и особенности их поведения.
Рисунок 8.1 Спрос и предложение на рынке иностранной валюты.
Основные агенты валютного рынка:
Экспортеры поставляют товары иностранным покупателям. Взамен, они или
получают иностранную валюту, которую впоследствии обменивают на рубли, или
получают рубли, которые были заранее куплены заграничным импортером. Таким
образом, экспорт будет ассоциироваться с предложением иностранной валюты на
валютном рынке. Симметрично, импортеры покупают товары у иностранных
поставщиков, платя долларами, купленными для этой цели на рынке валюты; или
рублями, предоставляя зарубежным партнерам возможность самостоятельно рубли
в доллары. Следовательно, импорт связан со спросом на иностранную валюту.
Иностранные инвесторы продают доллары и покупают рубли для того, чтобы
приобрести российские активы, такие как ценные бумаги отечественных
компаний, недвижимость и т.п. Отечественные инвесторы осуществляют
обратный обмен для покупки активов за рубежом. Таким образом, первые
выступают со стороны предложения, вторые – со стороны спроса на иностранную
валюту.
7
Спекулянты – осуществляют сделки как по покупке, так и по продаже валюты с
целью извлечения прибыли от разницы курсов.
Спрос на иностранную валюту
Предложение иностранной
валюты
Импортеры
Экспортеры
Отечественные инвесторы
Иностранные инвесторы
Спекулянты
Спекулянты
Пусть происходит рост обменного курса. С точки зрения импортеров и
отечественных инвесторов зарубежные товары и активы подорожали. При новых
ценах хотя бы часть товаров будет выгоднее приобрести в России, чем за рубежом, а
некоторые международные инвестиционные проекты станут нерентабельны. Таким
образом, объем покупаемых зарубежных товаров и активов сокращается, а значит,
уменьшается потребность в иностранной валюте, необходимой для совершения этих
сделок. Объем спроса на
валюту со стороны импортеров и отечественных
инвесторов сокращается.
Задание
8.2:
самостоятельно
проанализируйте,
как
изменится
поведение
экспортеров и иностранных инвесторов в случае роста обменного курса.
Поведение спекулянтов в целом соответствует следующей логике: если валюта
подешевела – ее надо покупать, если подорожала – продавать (как и любой другой
товара). Поэтому в случае роста валютного курса можно ожидать, что количество и
объем спекулятивных сделок по продаже валюты увеличится, а по покупке –
уменьшится.
Итак, в случае роста обменного курса все агенты, выступающие со стороны
спроса, сокращают объем сделок на валютном рынке; все агенты, выступающие со
стороны предложения валюты, наоборот, активизируются. Этим и объясняется
отрицательный наклон кривой спроса на иностранную валюту и положительный
наклон кривой ее предложения.
Особенностью рынка иностранной валюты является то, что одни и те же агенты
8
могут выступать как со стороны спроса, так и со стороны предложения. Компания
может в один и тот же момент времени выступать как экспортер продукции и как
отечественный инвестор. Поэтому в случае рынка валюты не корректно говорить о
кривых спроса и предложения. Правильнее работать с избыточным спросом на
иностранную валюту (см. рисунок 8.2).
На рисунке 8.2 показано, что существует некоторый равновесный валютный курс,
при котором нет ни избыточного спроса, ни избыточного предложения иностранной
валюты.
St
St
S$
St*
St*
D
XD$
$
$
0
XD$
Рисунок 8.2 Кривая избыточного спроса на иностранную валюту.
8.3. Режимы валютных курсов
Свободно плавающий валютный курс – режим, при котором отсутствует какое-либо
вмешательство государства в процессы, происходящие на валютном рынке.
В этом случае валютный курс устанавливается под действием сил спроса и
предложения. Если по какой-либо причине агенты валютного рынка увеличивают
количество и объем сделок по покупке иностранной валюты, кривая избыточного
спроса на этот «товар» сдвигается вправо, что приводит к возникновению
временного дефицита валюты и, следовательно, ее подорожанию, т.е. росту
валютного курса (см. рисунок 1.3).
St
St1*
St0*
XD1$
XD0$
St2*
XD2$
0
XD
9
$
Рисунок 8.3 Сдвиги избыточного спроса на иностранную валюту.
Фиксированный валютный курс – режим, при котором государство обязуется
поддерживать валютный курс на определенном уровне.
Колебания валютного курса являются одним из источников неопределенности в
экономике. Постоянно изменяющийся валютный курс создает трудности для
экспортеров и импортеров при заключении долгосрочных договоров на поставки
продукции.
Неопределенность
возникает
также
при
оценке
доходности
международных инвестиционных проектов. Чтобы избежать этих неблагоприятных
последствий государство берет на себя обязательства по регулированию валютного
курса, поддержанию его на определенном уровне. Эта цель может быть достигнута
двумя путями:
Ограничение конвертации отечественной валюты
Этот путь предполагает введение формальных ограничений на операции с
валютой.
Например, власти могут настоять, чтобы, впредь, все продажи или
закупки иностранной валюты проводились только через специализированные
государственные органы.
Операции с валютными резервами
Этот путь предполагает, что государство увеличивает предложение валюты (т.е.
продает часть валютных резервов страны на свободном рынке) в ситуации, когда
возникает избыточный спрос на валюту. Это позволяет предотвратить рост
обменного курса. И, наоборот, государство скупает валюту, увеличивая свои
резервы, при наличии избыточного предложения валюты на свободном рынке.
Очевидно, что технически государство не способно зафиксировать валютный курс
на каком-то конкретном уровне, предотвратить малейшие его колебания. Поэтому
на практике применяется режим валютного коридора, являющийся некоторой
комбинацией режимов свободно плавающего и фиксированного валютного курса.
10
Валютный коридор – режим, при котором государство обязуется удерживать
валютный курс внутри установленного коридора: не выше и не ниже определенных
границ:
St
t
Управляемое плавание – ситуация, когда в стране объявлен режим свободно
плавающего валютного курса, но на практике государство оказывает определенное
(обычно не афишируемое) воздействие на валютный курс для достижения своих
целей.
В целом, режимы валютного курса могут быть классифицированы по своему
воздействию на валютные резервы страны. При свободном плавании, валютные
запасы страны постоянны - фактически, в них вообще нет никакой потребности.
При управляемом плавании валютные резервы колеблются на ежедневном,
ежемесячном основании, но вокруг некоторого постоянного уровня. При
фиксированном валютном курсе валютные запасы страны несут на себе полное
бремя регулирования нарушений равновесия на рынке валюты. Поэтому можно
ожидать, что в их динамике будет прослеживаться долгосрочная тенденция к росту
или уменьшению.
Контрольные вопросы к теме:
1. Назовите известные вам виды валютных курсов, их особенности и методы
расчета.
2. Какие
соотношения
между
паритетными
валютными
курсами
должны
выполняться для исключения возможности проведения арбитражных операций
на валютном рынке?
11
3. Каковы основные агенты валютного рынка?
4. Чем объясняется нисходящий характер кривой избыточного спроса на валюту?
5. Опишите основные режимы валютных курсов, их плюсы и минусы.
6. Каковы основные способы регулирования валютного курса со стороны
государства?
7. Выполните задания 8.1 и 8.2
Рекомендуемая литература:
1. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х т. - М.: Международные
отношения, 1999
2. Кругман П, Обстфельд М., Международная экономика: теория и политика, 1997
3. Copeland, L.S., Exchange Rates and International Finance, 2000
4. Hallwood, C.P., Mac Donald, R., International Money and Finance, 1994
5. McCallum, B. T., International Monetary Economics, 1996
12
9. Платежный баланс.
В этой главе использованы материалы интерактивного курса Королькова М.П.
"Теория международных финансов" http://www.hse.ru/inter/mk/default.htm
Платежный баланс страны - это система статистического учета платежей по всем
операциям, совершаемым резидентами данной страны с резидентами всеми других
стран, за определенный период времени (как правило, год, хотя некоторые развитые
страны в состоянии подводить платежный баланс и раз в квартал).
Платежный баланс отражает не накопленные величины, а потоки за определенный
период времени. Вы не сможете узнать прямо из платежного баланса общий объем
иностранных инвестиций в России, совокупный размер внешнего долга нашей
страны или общий объем золотовалютных резервов Центрального банка и
Министерства финансов России. Но вы получите информацию о том, сколько новых
инвестиций пришло в страну за год или сколько из ранее произведенных
инвестиций было репатриировано. Вы узнаете, сколько новых кредитов из-за
рубежа получили российские резиденты и сколько было выплачено ими в этом году
в счет погашения внешнего долга. Наконец, вы увидите, прибавилось или убавилось
(и насколько) у страны официальных золотовалютных резервов.
Миллионы
различного
рода
транзакций
(а
именно
таков
объем
внешнеэкономических операций в год), безусловно, не могут быть каждая по
отдельности особой строкой занесена в одну общую таблицу. В сводной таблице
платежного баланса представлены показатели, агрегированные по критерию
сходства экономической природы транзакции, в несколько основных счетов (с
разбивкой на субсчета). Так, все платежи, связанные с экспортом товаров,
суммируются в одной строке, процентные платежи по иностранным кредитам - в
другой, а иностранные инвестиции или российские инвестиции за рубеж - в третьей.
Внешнеэкономическая операция (транзакция), отражаемая в платежном балансе
страны - акт купли-продажи товара, услуги или актива, требующих для своего
совершения платежа, между резидентом одной страны и резидентом другой страны.
Из этого правила платежного баланса есть несколько исключений или дополнений.
Так, в платежном балансе учитывается продажа активов в иностранной валюте
13
Центральным банком страны коммерческим банкам, являющимся резидентами той
же
страны.
В
платежном
балансе
находят
также
отражение
ряд
внешнеэкономических операций, не требующих платежа (дары и некоторые виды
переводов).
Резидентами страны являются все физические лица, проводящие в ней более
половины дней в году (183 дня), за исключением дипломатического и военного
персонала других государств. Кроме того, резидентами страны являются все
юридические
лица,
учрежденные
в
данной
стране
(вне
зависимости
от
национальности или резидентства собственников). Вместе с тем, зарубежные
филиалы или дочерние компании этого юридического лица будут уже резидентами
тех стран, где они зарегистрированы.
Принципы учета в платежном балансе
Принцип учета той или иной операции в платежном балансе несколько отличается
от стандартных принципов бухгалтерского учета: в платежном балансе страны
отражаются не сами внешнеэкономические транзакции, а связанные с ними
платежи.
Кредит и дебет
Если платеж идет из страны, то он должен быть занесен со знаком (-) в ту сторону
платежного баланса, которая называется кредит. Если, напротив, платеж идет в
страну, то он будет занесен в другую сторону - дебет - со знаком (+). Однотипные
операции могут совершаться как в одну сторону, так и в другую (один и тот же
товар может как вывозиться из страны, так и ввозиться в нее; кредиты можно как
предоставлять иностранцам, так и получать от них), так что в конечном итоге по
каждому из видов платежей набирается за год множество как (+), так и (-). Все
платежи со знаком (+) и со знаком (-) сперва суммируются отдельно (получаемые
результаты сами по себе несут большой экономический смысл), а потом
складываются вместе, частично компенсируя друг друга. Получившийся остаток,
называемый чистой позицией, по тому или иному платежу говорит о специализации
страны.
14
Основные счета платежного баланса.
Две основных внешнеэкономических операций, одна из которых связана с
реальным сектором (экспорт или импорт товара или услуги), а другая с финансовым
сектором (международное перемещение актива), отражаются в двух основных
разделах платежного баланса: соответственно, счете текущих операций и в счете
операций с капиталом и финансовыми инструментами.
Платежный баланс
Счет текущих операций
Включает операции с товарами, услугами, доходы и текущие трансферты.
Экспорт/импорт товаров
Стоимость товаров, право собственности на которые, в течение отчетного
периода перешло от резидентов к нерезидентам (экспорт) и от нерезидентов к
резидентам (импорт). Кроме экспорта и импорта товаров, учитываемых ГТК
России, в данную статью включаются следующие операции по вывозу/ввозу
товаров, не учитываемые ГТК России: вывоз/ввоз товаров, проданных
(закупленных) без пересечения таможенной границы; приобретаемых
транспортными средствами в портах; перемещаемых с целью ремонта;
вывозимых (ввозимых) мигрантами; недекларируемых и/или недостоверно
декларируемых при ввозе юридическими лицами; вывозимых/ввозимых
физическими лицами с целью последующей реализации; прочих товаров.
Экспорт/импорт услуг
Услуги, предоставленные резидентами нерезидентам (экспорт) и оказанные
нерезидентами резидентам (импорт),: транспортные услуги, услуги,
связанные с поездками, услуги связи, строительные и финансовые услуги,
страховые услуги, компьютерные и информационные услуги, роялти и
лицензионные платежи, операционный лизинг и прочие услуги.
Доходы от инвестиций и
оплата труда
Доходы от предоставления резидентами факторов производства (труда,
капитала) нерезидентам или наоборот.
По статье «оплата труда» показывается вознаграждение работников,
полученное ими от нерезидентов и выплаты работникам-нерезидентам,
занятым в экономике России.
По статье «доходы от инвестиций» отражаются доходы от владения
иностранными активами, которые резиденты получают от нерезидентов
(проценты, дивиденды и другие аналогичные формы дохода) или наоборот.
Текущие трансферты
Трансфертом является экономическая операция, в результате которой одна
институциональная единица предоставляет другой единице товар, услугу,
актив или права собственности, не получая взамен товара, услуги, актива или
прав собственности в качестве эквивалента. Трансферты делятся на текущие и
капитальные. Трансферты, не являющиеся капитальными по определению,
являются текущими. К ним относятся трансферты, увеличивающие
располагаемый доход и потенциальные возможности потребления страныполучателя и уменьшающие располагаемый доход и потенциальные
возможности потребления страны-донора, например, гуманитарная помощь в
форме потребительских товаров и услуг.
Счет операций с
капиталом и финансовыми
инструментами
Включает две основные категории: счет операций с капиталом и финансовый
счет.
15
Счет операций с капиталом
Отражает капитальные трансферты
Капитальные трансферты
Приводят к изменению в объеме активов или обязательств донора и
получателя, например, безвозмездная передача прав собственности на
основные фонды, прощение долгов. Безвозмездная передача денежных средств
рассматривается как капитальный трансферт только в том случае, если эти
средства предназначены для приобретения основных фондов или
капитального строительства.
Финансовый счет
Включает операции с активами и обязательствами резидентов по отношению к
нерезидентам. Активы и обязательства классифицируются по
функциональному признаку. Различают прямые инвестиции, портфельные
инвестиции, прочие инвестиции и резервные активы.
Прямые инвестиции
Форма иностранных инвестиций, которые осуществляются
институциональной единицей-резидентом одной страны с целью
приобретения устойчивого влияния на деятельность предприятия,
расположенного в другой стране. Приобретение устойчивого влияния
подразумевает установление долгосрочных отношений между инвестором и
указанным предприятием, а также существенную роль инвестора в управлении
этим предприятием. К числу операций, отражаемых как прямые инвестиции,
относится не только исходная операция по приобретению участия в капитале,
но и все последующие операции между инвестором и данным предприятием.
Вложенные средства носят характер прямых инвестиций, если инвестор
владеет 10 и более процентами обыкновенных акций предприятия.
Портфельные инвестиции
Наряду с участием в капитале включаются обращающиеся долговые
финансовые инструменты и финансовые производные. В указанную группу не
входят инструменты, уже включенные в состав прямых инвестиций и
резервных активов.
Прочие инвестиции
Все операции, которые не рассматриваются как операции с прямыми,
портфельными инвестициями и резервными активами, отражаются по статье
«прочие инвестиции». Активы и обязательства по статье «прочие инвестиции»
классифицируются по виду финансового инструмента: наличная валюта и
депозиты; торговые кредиты; ссуды и займы; просроченная задолженность;
прочие активы и обязательства.
Резервные активы
Монетарное золото и ликвидные иностранные активы Банка России и
Правительства России в свободно конвертируемой иностранной валюте. В их
состав включаются наличная иностранная валюта, остатки средств на
корреспондентских, текущих счетах и краткосрочных депозитах в банкахнерезидентах и до 3 квартала 1999 года - в банках-резидентах, ликвидные
ценные бумаги иностранных правительств, активы в МВФ (специальные права
заимствования (СДР), резервная позиция в МВФ) и другие ликвидные активы.
Поправка к резервным
активам
Статья «Поправка к резервным активам» введена в целях согласования данных
платежного баланса и международной инвестиционной позиции России,
которые формируются в соответствии с «Руководством по платежному
балансу» МВФ (5 издание, 1993 г.), с одной стороны, и данных статистики
официальных международных резервов, расчет которых имеет национальные
особенности, - с другой. Методология расчета официальных резервов
отличается от Руководства МВФ по следующим пунктам:
- в состав международных резервов до 3 квартала 1999 года включались
краткосрочные валютные депозиты в банках-резидентах;
- из суммы международных резервов с 3 квартала 1999 года исключается
эквивалент остатка валютных средств банков-резидентов на счетах, открытых
16
ими в Банке России (кроме остатка средств, предоставленных Банком России
для обслуживания внешнего долга).
Чистые ошибки и пропуски
Эта статья, иногда называемая балансирующей статьей или статистическим
расхождением, уравновешивает положительное или отрицательное сальдо,
образующееся после суммирования зарегистрированных в платежном балансе
операций.
Экспорт товаров и услуг приводит к платежам в нашу страну и потому отражается
в платежном балансе со знаком (+), импорт товаров в страну будет отражаться будет
отражаться в противоположной стороне баланса со знаком (-). Такой метод учета
может покажется странным. При экспорте часть национального продукта уходит из
страны, меньше средств остается для текущего потребления и инвестиций. При
импорте же мы, наоборот, получаем больше товаров, чем произвели, и становимся
"богаче". В таком подходе есть рациональное зерно. Действительно, если бы мы
хотели в платежном балансе отразить воздействие внешнеэкономических операций
на национальное богатство страны (т.е. смотрели с точки зрения "реального"
сектора), то нам бы стоило поменять знаки. Но дело в том, что у платежного баланса
другая задача - он регистрирует внешнюю платежеспособность страны, т.е.
насколько страна способна справиться с возможными платежами в будущем. А с
этой точки зрения, чем больше платежей совершили в этом году нашей стране, тех
больше мы накопили требований к другим странам и тем легче нам в будущем будет
произвести любой внешний платеж.
Если говорить об активах, то платежи в нашу страну (+) идут тогда, когда
иностранцы приобретают больше активов в нашей стране или резиденты нашей
страны отказываются от части своих зарубежных активов. Оба эти процесса
приводят к притоку капитала в страну (иногда его еще ошибочно называют
притоком иностранного капитала, хотя это с равным успехом может быть и возврат
национального капитала, инвестированного до того в зарубежные активы. Этот
случай весьма актуален для России, резиденты которой держат зарубежных активов
на сумму, оцениваемую различными экспертами от 40 до 100 млрд. долл., или 10-25
% ВВП Российской Федерации). Обратный эффект (-), называемый отток
капитала из страны, вызывает отказ иностранных резидентов от российских
активов и покупка российскими резидентами зарубежных активов.
17
В случае притока капитала, как и в случае экспорта происходит повышение нашей
платежеспособности, то есть мы в любой момент времени можем предъявить право
на часть ВВП других стран. Но - и в этом основное отличие - этот эффект
достигается без отказа от части текущего ВВП страны, как это происходит в случае
экспорта.
Автономные и балансирующие транзакции
Операции,
отражаемые
на
двух
основных
счетах
платежного
баланса,
производятся, как правило, частными лицами (или реже государственными
организациями), исходя из их частных интересов, какими разными бы они не были
(торговая
компания
международная
действует,
корпорация
желая
может
извлечь
исходить
из
посреднический
интересов
доход,
оптимизации
производственной структуры, министерство сельского хозяйства и продовольствия
может беспокоиться об обеспечении продовольствием жителей Крайнего Севера).
Но есть государственные институты (чаще всего, это Центральные банки стран или,
реже, министерства финансов), которые вынуждены вступать в международные
операции с активами для того, чтобы, влияя на состояние внешних расчетов страны,
проводить определенную экономическую политику страны. Кроме двух основных
счетов платежного баланса, есть еще счет, на котором и отражаются эти операции с
активами денежных властей страны. По традиции эти операции называются
балансирующими, и, действительно, их целью может быть поддержание
устойчивости внешних расчетов страны (заметим, правда, что для достижения этой
цели у государства могут быть и другие средства, да и сам рынок почти всегда
способен успешно саморегулироваться). Зачастую все же они являются одним из
важных инструментов достижения внутриэкономических целей страны.
Принцип двойной бухгалтерии.
Вы уже поняли, что каждый платеж заносится в строго определенную строку
(счет, субсчет) платежного баланса и в определенную колонку (сторону) с
соответствующим знаком(+ или -). Другим важнейшим принципом платежного
баланса является двойное отражение каждой внешнеэкономической операции.
Каждая операция заносится одновременно и на одну и ту же сумму в разные
18
стороны бюджета. Причина этого в том, что у каждой завершенной сделки есть
вторая сторона. Если что-то покидает страну, то что-то другое взамен этого
притекает в нее.
Проще всего это понять в случае таких операций как бартер. Если Газпром России
соглашается принять в оплату поставок газа в Молдавию партию местного вина, то
одна из сторон этой сделки - экспорт газа - будет отражена в платежном балансе
Российской Федерации в разделе кредит счета текущих операций со знаком (+), а
другая сторона - в разделе дебит того же счета со знаком (-).
Обычно, однако, оплата поставленного товара производится через банк. Так,
молдавский импортер российского газа выпишет российскому поставщику
банковский чек. В этом случае сторона дебит этой сделки {кредит сделки будет попрежнему отражаться в счете текущих операций платежного баланса России) со
знаком (-) будет расклассифицирована уже в счет операций с капиталом и
финансовыми инструментами (в субсчет наличная иностранная валюта и депозиты}.
Действительно, в результате сделки у Газпрома появятся средства на банковском
счету в Молдавии (т.е. появится зарубежный актив). Другое дело, что Газпром
постарается как можно быстрее снять средства с этого счета и приобрести на них
что-нибудь более нужное для себя чем требование к молдавскому банку на
определенную сумму в местных денежных единицах - молдавских леях. Но это
будет уже совершенно отдельная операция, которая еще раз будет отражена в
платежном балансе своей парой кредит-дебит.
Есть еще один способ оплаты приведенной нами в качестве примера сделки.
Вместо наличных денег или банковского чека в оплату Газпром может согласиться
поставить газ Молдавии в кредит (т.н. товарный кредит). Фактически российское
предприятие предлагает своему молдавскому партнеру кредит, позволяющий
временно отсрочить соответствующий платеж. В этом случае в паре с кредитом
счета текущих операций платежного баланса России будет фигурировать дебит
другого субсчета счета операций с капиталом (торговые кредиты и авансы).
Можно представить себе и ситуацию, когда поставка товара произведена с оплатой
по более сложной схеме (25% поставкой по бартеру молдавского вина в Россию,
19
25% банковским чеком, 50% в товарный кредит). В этом случае одной записи в
разделе кредит будут сопутствовать три записи в различных счетах и субсчетах в
разделе дебит. Но сумма всех трех записей в разделе дебит будет соответствовать
записи в разделе кредит.
Мы посмотрели, как в платежном балансе отражаются операции, где происходит
обмен товара на товар или товара на актив. Но столь же распространены сделки, где
один актив меняется на другой актив. Представьте себе, что американский
строительный магнат Дональд Трамп все же откликнулся на предложение
московской мэрии и решил приобрести гостиницу "Москва". Эта операция попадает
в раздел кредит счета операций с капиталом (покупка недвижимости в стране
является прямой инвестицией в ее экономику и поэтому отражается на субсчету
"прямые инвестиции". С другой стороны, операция должна быть в то же время
занесена в дебит того же счета, поскольку московская мэрия получила от Д.Трампа
в оплату гостиницы чек, выписанный на американский банк, т.е. приобрела
краткосрочный банковский актив за рубежом (субсчет "наличная иностранная
валюта и депозиты: текущие счета и краткосрочные депозиты").
В ряде случаев при обмене актива на актив трудно даже сказать, кто из двух
сторон в такой сделке платит. Например, американский инвестиционный фонд
приобретает 90-дневный депозитный сертификат в Великобритании, выписывая
английскому партнеру чек на американский банк. И с той, и с другой стороны этой
сделки фигурируют банковские инструменты, которые должны быть отражены на
субсчете "текущие счета и краткосрочные депозиты". Оба этих банковских
инструмента одинаково близки к деньгам, и поэтому вопрос, кто кому платит в
такой сделке абсолютно неразрешим.
Задание 9.1: Самостоятельно, на примере представленного в конце главы
платежного баланса РФ за 2002 год, проследите, какие счета изменятся в случае
проведения каждой из рассмотренных выше внешнеэкономических операций.
Учет операций в различных валютах.
Представьте себе, что российский импортер приобретает партию мебели в
Финляндии. В первом случае он располагает необходимыми средствами в финских
20
марках. В этом случае дебит счета текущих операций (импорт мебели) будет
корреспондироваться с кредитом счета операций с капиталом (сокращение
депозитов российских резидентов - неважно, самого ли предприятия или его
российского
банка,
держащего
средства
в
финских
марках
на
своем
корреспондентском счете в финском банке - в банковской системе Финляндии).
Импорт, таким образом, будет оплачен за счет притока капитала в Россию из-за
рубежа.
В дальнейшем российский импортер, скорее всего, захочет восстановить свои
балансы в финских марках до первоначальных размеров. Он - к примеру, после того,
как продаст мебель на розничном российском рынке и получит необходимую
рублевую выручку - пойдет на вторую операцию и обменяет часть своих рублевых
средств на финские марки для того, чтобы иметь возможность продолжать
внешнеторговую деятельность.
Те же самые две операции, только в обратной последовательности, придется
проделать российскому импортеру в том случае, если в начале сделки он
располагает средствами в рублях, а не в финских марках. В этом случае он через
свой банк приобретет на валютном рынке или у Центрального банка страны
необходимые ему денежные активы в финских марках. В этом случае дебиту счета
операций с капиталом (увеличение активов российских резидентов в зарубежной
валюте) будет корреспондировать кредит третьего счета - "резервные активы
денежных властей России".
Даже в том случае, если финский экспортер согласится на расчет за поставленную
мебель в рублях, все равно произойдет вторая, валютообменная операция. Ведь
финскому производителю мебели, чаще всего требуется не рублевый депозит в
российском банке (если только он не прельстится высокой реальной процентной
ставкой в российских банках и не пожелает бросить свое производство и
превратиться в рантье, существующего за счет процентных доходов), а средства в
финских марках для продолжения производственной деятельности: закупки сырья,
найма работников, выплаты налогов и т.д.
21
Вместе с тем, то, в какой валюте оплачивается сделка, может быть совсем
небезразлично с точки зрения национального экспортера и денежных властей
страны. Дело в том, что не все Центральные банки стран-партнеров России
обеспечивают свободный размен по стабильному курсу своей национальной валюты
на
рубли
или
другие
международно-признанные
валюты
(т.н.
свободная
конвертируемость валюты). В результате российский экспортер может оказаться
в ситуации, когда он не сможет использовать полученные им активы в иностранной
валюте кроме, как для приобретения товаров или размещения активов в этой стране.
Зачастую это может не соответствовать интересам российского предпринимателя,
обязательства которого будут, по большей части, выражены в рублях или в других
валютах.
Ряд стран, резиденты которых ведут активные операции со странами с
неконвертируемой или ограниченно конвертируемой валютой, выделяют такие
операции в отдельный учет и ведут два непересекающихся платежных баланса. В
частности, Центральный банк России - помимо консолидированного платежного
баланса, где учитываются все внешнеторговые операции - ведет отдельный учет и
наблюдение состояния платежного баланса со странами "дальнего зарубежья" и со
странами СНГ. У большинства последних неконвертируемая или ограниченно
конвертируемая валюта.
Нужно отметить, что до недавнего времени и российский, а до него и советский,
рубль были неконвертируемыми валютами. Только в 1996 году Россия объявила о
том, что она в состоянии поддерживать свободную конвертируемость рубля по
операциям, относящимся к счету текущих операций платежного баланса (т.н.
ограниченная конвертируемость рубля). Это значит, что для совершения всех
операций, связанных с внешней торговлей, поставкой услуг (включая туризм),
процентными платежами и переводами дивидендов, а также частными переводами,
Центральный банк Российской Федерации производит свободный обмен рубля на
другие конвертируемые валюты по текущему курсу всем российским и
иностранным резидентам.
Для удобства представления и сопоставимости статистической информации все
транзакции, в какой бы валюте они не проводились, отражаются в платежном
22
балансе страны в пересчете в одну валюту, как правило, национальную валюту
страны.
Это
позволяет
делать
выводы
об
общем
состоянии
внешней
платежеспособности страны, а также определять долю внешнего сектора в основных
макроэкономических
пропорциях
национальных
счетов,
соотносить
внешнеэкономические показатели с общими показателями: ВВП, национальным
доходом,
потреблением,
сбережением,
инвестициями,
государственными
потреблением и сбережением (бюджетным дефицитом).
Для удобства международных сопоставлений платежный баланс большинства
стран пересчитывается также и в международно-признанные валюты (доллар США
или специальные права заимствования МВФ).
Каждая внешнеэкономическая операция предполагает участие резидентов двух
разных стран, и поэтому она отражается не только в платежном балансе одной
страны, но и в платежном балансе страны-партнера. Более того, эти отражения в
двух платежных балансах являются, по сути, зеркальным отображением друг друга.
Это свойство платежных балансов активно используется для верификации тех или
иных операций, по каким-либо причинам не отраженным в платежном балансе
страны. Если правительственным экономистам удается получить доступ к
интересующей их статистике платежного баланса страны-партнера, в которой учет
операций налажен лучше, то они могут аналитическим путем восстановить
недостающую информацию по операциям резидентов своей страны.
Контрольные вопросы к теме:
1. Что показывает платежный баланс страны?
2. Какие операции отражаются в платежном балансе с положительным, а какие – с
отрицательным знаком?
3. Перечислите основные счета платежного баланса.
4. Что такое балансирующие транзакции?
5. В чем состоит принцип двойной бухгалтерии?
6. Чему равно общее сальдо платежного баланса? Почему?
7. Выполните задание 9.1
Рекомендуемая литература:
1. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х т. - М.: Международные
отношения, 1999
23
2. Корольков М.П. "Теория международных финансов" – Интерактивный курс http://www.hse.ru/inter/mk/default.htm
3. Кругман П, Обстфельд М., Международная экономика: теория и политика, 1997
4. Методологический
комментарий
к
важнейшим
макроэкономическим
и финансовым данным Банка России, http://www.cbr.ru/dp/sdds/meth_rus.htm
24
Платежный баланс Российской Федерации за 2002 год
(нейтральное представление)
(млн. долл. США)
Основные агрегаты
Счет текущих операций
IV
I квартал II квартал III квартал
квартал
2002 г.
2002 г.
2002 г.
2002 г.
6 761
8 052
8 618
9 376
2002 г.
32 807
Товары и услуги
7 437
9 126
10 314
10 335
37 212
Экспорт
24 166
29 313
32 638
34 172
120 289
Импорт
-16 729
-20 187
-22 324
-23 837
-83 077
9 242
11 369
13 093
12 578
46 281
Экспорт*
21 589
26 137
28 818
30 703
107 247
Импорт
-12 347
-14 768
-15 725
-18 125
-60 966
-1 805
-2 243
-2 779
-2 243
-9 070
Экспорт
2 577
3 176
3 820
3 469
13 042
Импорт
-4 382
-5 419
-6 599
-5 711
-22 111
-457
-932
-1 694
-988
-4 071
К получению
2 421
991
1 156
1 085
5 653
К выплате
-2 879
-1 923
-2 850
-2 073
-9 725
55
55
19
67
197
Полученная
171
183
172
179
704
Выплаченная
-115
-128
-152
-111
-507
Товары
Услуги
Доходы от инвестиций и оплата труда
Оплата труда
-513
-987
-1 713
-1 055
-4 269
К получению
2 251
808
984
906
4 949
К выплате
-2 764
-1 795
-2 697
-1 962
-9 217
-218
-142
-2
29
-333
Полученные
93
285
438
456
1 272
Выплаченные
-311
-427
-440
-427
-1 605
-7 583
-5 360
-6 421
-25 286
-1 172
-5 804
-5 350
-12 388
-62
-1 172
-5 804
-5 350
-12 388
Полученные
116
5 995
574
851
7 536
Выплаченные
-178
-7 167
-6 378
-6 201
-19 924
-5 860
-6 411
444
-1 071
-12 898
-164
-369
447
-776
-862
За границу
-528
-972
-416
-1 369
-3 284
В Россию
364
603
862
593
2 421
253
-629
468
1 006
1 098
Активы
77
-328
35
-579
-796
Обязательства
176
-301
433
1 585
1 893
-5 449
682
2 760
250
-1 758
Доходы от инвестиций
Текущие трансферты
Счет операций с капиталом и финансовыми
-5 921
инструментами
-62
Счет операций с капиталом
Капитальные трансферты
Финансовый счет
Прямые инвестиции
Портфельные инвестиции
Прочие инвестиции
-5 246
4 658
4 158
-1 455
2 115
Наличная иностранная валюта
-773
515
1 231
-2 053
-1 080
Остатки на текущих счетах и депозиты
60
864
1 153
191
2 267
Активы
25
Торговые
кредиты
предоставленные
и
авансы
373
-284
27
131
248
Ссуды и займы предоставленные
551
658
-2 961
-1 042
-2 793
Просроченная задолженность
-2 847
5 991
8 016
4 810
15 969
Задолженность по товарным поставкам
на основании межправительственных -26
соглашений
6
33
-210
-197
Своевременно не полученная экспортная
выручка и не поступившие товары и
-2 448
услуги в счет переводов денежных
средств по импортным контрактам**
-2 668
-3 027
-3 025
-11 168
-138
-423
-313
-257
-1 131
-203
-3 976
-1 399
1 704
-3 874
Наличная национальная валюта
-31
9
21
12
11
Остатки на текущих счетах и депозиты
-390
631
157
91
489
Ссуды и займы привлеченные
120
-4 165
-953
3 251
-1 747
Просроченная задолженность
277
-705
-595
-1 767
-2 790
Прочие обязательства
-180
253
-27
117
163
-499
-6 095
-3 231
-1 550
-11 375
Чистые ошибки и пропуски
-840
-470
-3 257
-2 954
-7 522
Общее сальдо
0
0
0
0
0
Прочие активы
Обязательства
Резервные активы
* Включает уточнения, соответствующие методологии платежного баланса:
- стоимостная оценка природного газа приведена на условиях поставки ДАФ - граница Российской
Федерации;
- оценка по данным стран-партнеров продажи рыбы и морских продуктов, выловленных в открытом море
и проданных за пределами таможенной границы Российской Федерации;
- оценка экспорта драгоценных металлов, не учтенных ГТК России.
** С 3 квартала 2001 года включает оценку непоступления услуг по импортным авансам.
26
10. Цены в открытой экономике.
10.1
Закон единой цены (Law of one price – LOOP)
10.1.1 Закон единой цены в закрытой экономике: Если два товара идентичны, они
должны продаться по одной и той же цене.
Допустим, на следующей неделе Майкл Джексон дает концерт на стадионе
Динамо в Нижнем Новгороде. Все билеты были проданы по номиналу через
обычную систему распространения по всей стране, но дополнительный спрос
привел к возникновению черного рынка.
Теперь предположим, что Вам говорят, что билеты на этот концерт на очень
хорошие места продаются в Дзержинске по цене 2000 руб. Каковы Ваши ожидания
относительно цены идентичного билета, например, в Городце? Согласно закону
единой цены, ответ должен быть 2000 руб. Более того, Вы, вероятно, обнаружили
бы, что билеты этой категории продаются приблизительно по такой же цене и в
других городах.
Почему это происходит? Предположим, что цена билета была в Дзержинске на 500
руб. ниже, чем в Н. Новгороде и Городце. Тогда любой желающий пойти на
концерт, может съездить в Дзержинск и сэкономить 500 рублей. Продавцы в Н.
Новгороде и Городце будут неспособны реализовать свои билеты пока в
Дзержинске в продаже имеются более дешевые варианты.
Однако этого не происходит. Подобная ситуация нереалистична, потому что могут
найтись (и существуют) люди, желающие извлечь выгоду из разницы в ценах на
идентичный товар в разных городах. Они скупят максимальное количество
дешевых билетов и сразу продадут их по более высокой цене в другом городе.
Одновременно
происходят
три
процесса:
извлекается
личная
прибыль,
повышенный спрос на билеты в Дзержинске повышает их цену в этом городе, цена
на билеты в Н. Новгороде и Городце снижается, т.к. растет их предложение.
Очевидно, что чем больше ценовой дифференциал, тем больше личная прибыль,
тем больше стимул к осуществлению описанной операции. С уменьшением
ценового дифференциала процесс затихает и останавливается, когда цены в разных
27
городах выравниваются.
Арбитраж (арбитражная операция) - процесс покупки / продажи чего-либо с
целью использования ценового дифференциала для извлечения прибыли. Людей,
которые зарабатывают на жизнь этим способом, называются арбитражерами.
Какие факторы могут помешать выполнению закона единой цены в экономике?
Недостаток информации до сих пор не рассматривался как маловероятный, т.к.
арбитражеры получают прибыль именно из-за того, что находятся в курсе
ценовой ситуации. Однако отсутствие достоверной информации может стать
барьером для выравнивания цен между регионами.
Трансакционные издержки - затраты, связанные с проведением сделки. В нашем
примере это расходы на проезд.
В
таблице
10.1
представлено,
каким
образом
формируется
прибыль
арбитражера с учетом трансакционых издержек. Видно, что прибыль в расчете
на один билет меньше ценового дифференциала, но чем больше оборот (в нашем
случае он равен 100 билетов), тем
меньше эта разница. Арбитражер будет
проводить сделки по купле-продаже билетов в том случае, если разница в ценах
больше, чем величина трансакционных издержек на единицу товара. Т.е. мы
можем записать крайнее условие проведения арбитражной операции следующим
образом:
P HH = P D + C
(10.1)
где PHH и PD – цены билета в Н. Новгороде и Дзержинске, соответственно, C –
величина трансакционных издержек в расчете на один билет.
Таблица 10.1 Прибыль арбитражера от купли/продажи 100 билетов на концерт
Затраты:
Покупка 100 билетов в Дзержинске по 1500 руб.
Затраты на проезд – 100 руб.
Общие затраты
Доход:
Продажа 100 билетов в Н. Новгороде по 2000 руб.
Доход:
Прибыль арбитражера:
28
150,1 т. руб.
200 т. руб.
49,9 т. руб.
Арбитражные операции с некоторыми товарами могут быть нелегальными
(например, с оружием или определенными лекарствами). Тогда к своеобразным
трансакционным издержкам следует отнести риск штрафа или ареста.
Важно отметить, что обычная арбитражная операция является безрисковой в том
смысле, который обычно вкладывается в это понятие в экономической теории.
Арбитражеры заранее знают все выгоды и издержки, связанные с трансакцией. Если
операции по покупке и продаже товара / актива происходят практически в одно и то
же время, условия не успевают измениться. Однако, возможен другой вид операций.
Спекуляция (спекулятивная операция) – процесс хранения чего-либо с целью
извлечения прибыли от будущего роста его цены.
Заметьте, что, в отличие от арбитража, спекуляция неизменно связана с риском,
так как роста цен может и не произойти.
В нашем примере спекулятивная операция выглядела бы таким образом.
Спекулянт скупает билеты сегодня, держит их неделю, чтобы продать их
непосредственно перед началом концерта. Он рассчитывает на то, что люди, не
смевшие заранее приобрести билеты, будут готовы заплатить и более высокую цену,
чем сегодняшние 2000 руб. Если, однако, он просчитается, и предложение билетов
со стороны других спекулянтов в день концерта будет слишком большим, он
потеряет деньги.
Деятельность спекулянтов приводит к росту цен на билеты сегодня и их снижению
в день концерта.
Подводя итоги, заметим, что на любом рынке действуют два специфических типа
агентов:
(1) Арбитражеры, чья деятельность приводит к территориальному выравниванию
цен
(2) Спекулянты, отвечающие за межвременное выравнивание цен
10.1.2 Закон единой цены в открытой экономике
Аналогичные механизмы приводят к выравниванию цен товаров между странами.
29
Однако, в этом случае трансакционные издержки значительно выше (транспортные
издержки, расходы на получение визы, пошлины за ввоз/вывоз товара и т.п.). Есть
еще один аспект, который необходимо учесть: в разных странах используется разная
валюта, поэтому при сравнении цен на товар арбитражеры будут учитывать
текущий валютный курс.
Закон единой цены для открытой экономики: цены на идентичные товары в разных
странах при переводе их в одну валюту не должны различаться больше, чем на
величину трензакционных издержек.
Можно записать:
Pi A = S t Pi B + C
(10.2)
где Pi A , Pi B - цены i-го товара в странах А и В в их собственных валютах, St –
обменный курс, С – трансакционные издержки в расчете на единицу товара.
10.2 Паритет покупательной способности (Purchasing power parity – PPP)
До сих пор мы рассматривали цены отдельных товаров. В этом параграфе
внимание направлено на исследование общих уровней цен в странах, т.е.
применяется агрегированный подход.
Уровень
цен
–
это
средневзвешенная
цена
товаров,
входящих
в
потребительскую корзину, где в качестве весов используются доли расходов на
отдельные товары:
P = ∑ α i Pi ,
(10.3)
i
где Pi – цена i-го товара, αi – доля расходов на i-тый товар в общей стоимости
потребительской корзины.
10.2.1 Абсолютный паритет покупательной способности говорит о том, что
уровни цен
разных странах, выраженные в одной валюте, должны быть
одинаковы:
P H = St P F
(10.4)
где P H , P F - уровни цен в Отечестве и Загранице, соответственно, St – текущий
30
обменный курс.
Реальный обменный курс – отношение уровней цен разных стран, выраженных
в одной валюте.
Тогда можно дать другую формулировку абсолютного паритета покупательной
способности:
R=
St P F
= 1,
PH
где R – реальный обменный курс
(10.5)
Если абсолютный PPP выполняется, реальный обменный курс равен единице.
Очевидно, что если выполняется закон единой цены для всех товаров, входящих в
потребительскую корзину и нулевые трансакционные издержки, то абсолютный
паритет покупательной способности будет выполняться. (При этом предполагается,
что структура потребительской корзины, по которой рассчитываются уровни цен
стран, одна и та же). Так выглядит микроэкономический подход к объяснению
механизма, приводящего к выполнению паритета покупательной способности.
Однако это далеко не единственный способ достижения равновесия PPP.
Макроэкономический подход говорит о том, что валютный курс устанавливается
таким образом, чтобы уровни цен в разных странах (а, значит, и стоимости
потребительских корзин) были равны. Здесь следует отметить три момента.
Во-первых, с точки зрения этого подхода уравнение (10.4) – это условие, которое
определяет валютный курс. Фактически, это упрощенная версия того, что мы позже
назовем монетарной моделью обменного курса.
Во-вторых, этот сценарий предполагает плавающий обменный курс. В периоды,
когда обменный курс фиксирован, или PPP не выполняется, или работает подругому. Этот аспект также будет рассмотрен в рамках монетарной модели.
В-третьих, обратите внимание, что этот подход не полагается на выполнение
закона единой цены. Даже если нет никакого механизма, приводящего к
выравниванию цен отдельных товаров между странами, вполне могут существовать
механизмы,
приводящие
к
международному
31
выравниванию
стоимости
потребительской корзины. Часть товаров в России может стоить больше, чем в
странах ЕС, часть – меньше, таким образом, что, в среднем, эти отклонения
компенсируют друг друга. Более того, в данном случае нет жесткого требования
того, чтобы структуры потребительских корзин были одинаковы.
Следует отметить, что приведенный выше способ расчета уровня цен – далеко не
единственный. Большинство экономистов согласятся, что ни один из применяемых
сегодня способов расчета этого показателя не является совершенным отражением
реальной действительности. Т.е. уровень
цен
–
теоретическая
величина,
используемая в макроэкономических моделях, но не поддающаяся точному расчету
на практике. Условие (10.4) может быть абсолютно справедливым, но только с
'истинными' уровнями цен, которые ненаблюдаемы. Таким образом, результаты
тестирования гипотезы PPP следует рассматривать с определенной долей сомнения.
Тем не менее, в современных эмпирических работах исследование паритета
покупательной способности является важным этапом анализа при выявлении
причин изменения валютного курса.
10.2.2 Относительный паритет покупательной способности
Отношение уровней цен разных стран может рассматриваться как мера
относительной конкурентоспособности их товаров. При выполнении абсолютного
PPP ни одна страна не имеет ценового преимущества. Однако, как показывают
эмпирические исследования, соотношение уровней цен разных стран далеко не
постоянно. Поэтому экономисты часто стремятся измерить отклонения от PPP.
Для достижения этой цели удобнее работать не с абсолютными уровнями цен, а с
темпами их роста. Прологарифмировав уравнение (10.4) и взяв приращения
получаем:
dp H = dst + dp F
(10.6)
где малые буквы обозначают логарифмы соответствующих переменных.
Или:
dp H − dp F = dst
(10.7)
Уравнение (10.7) представляет собой относительный паритет покупательной
32
способности: темп роста курса иностранной валюты равен разности темпов
инфляции в Отечестве и Загранице.
Если инфляция в Отечестве выше, чем в Загранице, отечественная валюта будет
обесцениваться по отношению к зарубежной.
Заметьте, что использование темпов роста величин позволяет избежать трудностей
оценки абсолютного значения уровня цен. Именно поэтому, хотя абсолютно PPP
часто фигурирует в теоретических моделях, именно относительный PPP чаще всего
тестируется в рамках эмпирических исследований.
Последнее замечание, которое остается сделать, касается микроэкономического
подхода к объяснению паритета покупательной способности, говорящего, что
последний является агрегированным результатом выполнения закона единой цены
для всех товаров, входящих в потребительскую корзину. Как вы помните, в
уравнение LOOP входила величина, отвечающая за учет трансакционных издержек.
Очевидно, что при переходе к агрегированным показателям эти издержки исчезать
не должны. В таком случае, как в уравнении PPP учитывается этот аспект?
Решения проблемы следующие:
(1) В ряде случаев, когда это не имело ключевого значения,
экономисты
использовали уравнения (10.4) и (10.7) в неизмененном виде, считая
трансакционные издержки ничтожно малыми, так что их можно было
игнорировать.
(2) Если
игнорировать
наличие
трансакционных
издержек
было
нельзя,
использовалась предпосылка о том, что большинство элементов затрат,
связанных с проведением международной сделки, пропорциональны стоимости
рассматриваемых
транспортные
товаров.
тарифы,
Например,
страховые
как
взносы
уже
часто
отмечено,
пошлины,
рассчитываются
как
фиксированный процент от стоимости перевозимого товара.
В случае, если мы делаем предположение, что все трансакционные издержки
пропорциональны ценам товаров, уравнение абсолютного PPP принимает вид:
P H = K (S t P F )
(10.4')
33
Задание
10.1:
Самостоятельно
покажите,
что
в
этом
случае
уравнение
относительного PPP будет иметь вид (10.6).
(3) Если ни одно из предыдущих предположений не приемлемо, паритет
покупательной способности можно рассматривать как некоторое долгосрочное
равновесие, отклонения от которого возможны в краткосрочном периоде.
10.3
Результаты
эмпирических
исследований
выполнения
паритета
покупательной способности
Исследованию выполнения относительного PPP посвящено огромное количество
эмпирических работ. Общие выводы могут быть сформулированы следующим
образом:
(1) В краткосрочном периоде, отклонения от PPP являются, скорее, нормой, чем
исключением. Кроме того, они слишком велики, чтобы их можно было
объяснить международными различиями в методах, используемых для сбора
статистических данных.
(2) Результаты исследования выполнения PPP в долгосрочном периоде различны. До
недавнего времени большинство работ приходило к неудовлетворительному
выводу, однако с развитием новых эконометрических методов определенные
закономерности, подтверждающие гипотезу PPP, были выявлены. Удалось
описать
долгосрочные
характеризовали
колебания
1970-ые
и
реальных
1980-ые
годы,
обменных
когда
курсов,
периоды
которые
переоценки
относительного PPP сменялись периодами недооценки. Общий вывод состоит в
том, что после дестабилизирующего шока требуется приблизительно восемь десять лет для восстановления равновесия PPP.
(3) Эмпирические исследования показали также, что обменные курсы изменяются
гораздо чаще, чем уровни цен. В настоящее время темпы инфляции в
промышленно развитых странах меняются очень незначительно в течение года
(на 1-2 %). Однако обменные курсы колеблются на такую же величину в течение
дня. В таком случае трактовка уравнения (10.7), предполагающая что динамика
обменного курса определяется разницей темпов инфляции двух стран, выглядит
34
несколько сомнительно.
Подводя итоги, следует отметить, что нет никаких очевидных свидетельств
выполнения паритета покупательной способности. PPP выполняется только как
общая тенденция в очень длинном периоде - более чем десятилетие. Существуют
только одно исключение из общей отрицательной закономерности. В Бразилии,
Аргентине, Чили и Израиле в 1980-ых годах темпы инфляции измерялись
трехзначными числами. Для этих стран эмпирические исследования выявили, что
PPP очень хорошо объясняет динамику обменных курсов. Гипотеза тем более
подтверждается для стран, переживших гиперинфляцию (например, для Германии в
1923-4 гг.). В целом же, экономисты в последние годы пришли к выводу, что
изменения реальных обменных курсов лучше всего описываются моделью
случайного блуждания.
Контрольные вопросы к теме:
1. Как формулируется закон единой цены для закрытой, открытой экономики?
2. Какие два вида операций способствуют территориальному и межвременному
выравниванию цен на товары?
3. Что показывает абсолютный паритет покупательной способности?
4. Опишите микроэкономический и макроэкономические подходы к объяснению
механизмов, приводящих к выполнению паритета покупательной способности.
5. Что показывает относительный паритет покупательной способности?
6. Пусть темп инфляции в России превышает этот показатель для США. Что вы
можете сказать о направлении изменения курса доллара в этот период?
7. Выполняется ли ППС в краткосрочном, долгосрочном периодах?
8. Выполните задание 10.1
Рекомендуемая литература:
1. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х т. - М.: Международные
отношения, 1999
2. Кругман П, Обстфельд М., Международная экономика: теория и политика, 1997
3. Copeland, L.S., Exchange Rates and International Finance, 2000
4. Hallwood, C.P., Mac Donald, R., International Money and Finance, 1994
35
5. Abauf, N., and Jorion, P., Purchasing Power Parity in the Long Run, - Journal of
Finance, vol. 45, 1990.
6. Frankel, J.A., Froot, K., Using Survey Data to Test Some Standard Proportions
Regarding Exchange Rate Expectations, - American Economic Review, vol. 77(1),
1987
7. Frankel, J.A., Rose, A.K., A Panel Project on Purchasing Power Parity: Mean
Reversion Within and Between Countries, - Journal of International Economics, vol.
40, 1996.
8. Glen, J. Real Exchange Rates in the Short, Medium, and Long Run, - Journal of
International Economics, vol. 33, 1992.
9. Isard, P., How Far Can we Push the Law of One Price?, - American Economic Review,
vol. 67(5), 1977
10. Lothian, J.R., Taylor, M. P., Real ExchangeRate Behavior: The Recent Float From the
Perspective of the Past Two Centuries, - Journal of Political Economy, vol. 104(3),
1996.
11. Taylor, A.M., A Century of Purchasing Power Parity, - NBER Working Paper, 8012
12. Taylor, M.P., McMahon, P.C., Long-Run Purchasing Power Parity in the 1920s, European Economic Review, vol. 32, 1988.
36