развитие российского рынка маржинальной торговли

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА
Андрей Верников
№ 12 (50)
2007
Начальник аналитического отдела ЗАО «АТОН Брокер»
РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОГО
РЫНКА МАРЖИНАЛЬНОЙ
ТОРГОВЛИ СООТВЕТСТВУЕТ
МИРОВОЙ ТЕНДЕНЦИИ
14
Начало XX в. в США ознаменовалось
беспрецедентным ростом маржинальной
торговли, сменившегося впоследствии
Великой депрессией. Первоначально
ставка маржинальной торговли в США
составляла 50%. Впоследствии она была снижена Национальной ассоциацией
дилеров по ценным бумагам до уровня
25%. На современном этапе развития в
зависимости от ликвидности торгуемого
товара маржа на фондовом рынке США
может составлять 20—50%. Также внесены изменения в систему регулирования
маржинальной торговли, содержащие
ужесточение требований к маржинальным счетам с целью снижения внутридневных рисков. Согласно этим правилам, в частности, остаток на счете должен будет составлять, по меньшей мере,
25 тыс. долл.
На современном этапе функционирования американского рынка можно отметить устойчивый рост доли маржинальной
торговли в доходах брокерских компаний.
Этот вид деятельности занимает второе
место по значимости, уступая только доверительному управлению. Так, например, один из крупнейших банков США —
UBS в своем исследовании доли маржинальной торговли на американском рынке брокерских услуг отмечает устойчивый
рост маржинальной торговли и в корпоративном, и в частном секторе.
Для лучшего понимания общемировой
ситуации необходимо также рассмотреть
основные тенденции на японском рынке
брокерских услуг. Маржинальная торговля
появилась на японском рынке сравнительно недавно (1998 г.), но уже приобрела
широкую популярность среди компаний и
частных лиц. Расцвет рынка начался в марте 2001 г., когда система online торгов получила широкое распространение среди
непрофессиональных участников.
В первом полугодии 2007 г. в Японии
тенденция роста количества маржиналь-
ных сделок сохраняется. Рынок вырос до
613,3 млрд йен (рис. 1), что составляет
62,2% по сравнению с прошлым финансовым годом. Количество счетов также
увеличилось и составило 664,802 млрд
штук (рис. 2), это примерно 95%-ный
рост по сравнению с прошлым годом. На
данный момент на рынке маржинальной
торговли действует 125 компаний (из них
51% — специализированные), и их число
растет год от года. По мнению японских
аналитиков, ожидается дальнейший рост
объемов маржинальной торговли. Так,
например, принимая во внимание факт
успешного размещения одной из специализированных компаний на фондовом
рынке и ожидание дальнейшего развития
маржинальной торговли, в 2008 финансовом году предполагается, что объемы
достигнут 831,4 млрд йен, а количество
открытых счетов — 1 млн.
Таким образом, на развитых рынках
маржинальная торговля является весьма распространенной практикой. Только,
в отличие от российского рынка, кредитованием занимаются не сами брокеры,
а расчетные кастодиальные депозитарии,
и механизмы сделок, совершаемых на заемные средства, более прозрачны. Хотя
на каждом рынке имеются свои особенности.
Принимая во внимание опыт развитых финансовых рынков США и Японии
в части маржинального кредитования,
можно сделать вывод, что кредитование
на фондовом рынке под залог активов
(кредитование денежными средствами
под залог высоколиквидных бумаг и кредитование ценными бумагами под залог
денежных средств) приобретает все большую популярность и составляет значительную часть бизнеса и доходов брокеров.
На развивающихся финансовых рынках (особенно это касается рынков группы BRIC — рынки России, Китая, Индии и
Бразилии) тенденция роста привлека-
тельности сектора маржинальной торговли еще выше, чем на развитых рынках.
Это объясняется в первую очередь
высокими темпами развития экономик
стран, входящих в эту группу, и стремлением инвесторов получить еще больший
доход, чем позволяет торговля на свои
деньги. Если на развитых рынках при использовании «плеча» инвесторы активно
хеджируются на рынках деривативов в силу большего соотношения риск/доходность по акциям, то на развивающихся
рынках инвесторы в большинстве случаев
извлекают значительную прибыль от торговли на рынке акций, не хеджируясь.
Согласно цифрам, объемы маржинального кредитования на рынке акций в России
имеют повышательную тенденцию. И это
не только из-за того, что рынок деривативов в большинстве стран BRIC пока находится на довольно низком уровне, но также из-за того, что рынок акций постоянно
обновляет свои максимумы и приносит
инвесторам значительные доходы.
На российском рынке маржинальная
торговля получила широкое распространение с появлением и «внедрением в массы» интернет-трейдинга в начале 2000-х
гг. Тогда же появились первые нормативные акты, непосредственно регулирующие
данный вид биржевых сделок. За прошедшие годы было сделано много, чтобы создать должные правовые условия для участников этих сделок. В частности, в 2006
г. вышло постановление ФСФР, по которому клиентов разделили на клиентов с повышенной степенью риска (квалифицированных) и неквалифицированных клиентов. Норма «плеча» для первой, рисковой
группы ограничилась цифрой 4:1, для второй — 2:1. Если говорить о прогнозах развития маржинального кредитования в России, то можно утверждать, что данный вид
брокерской деятельности будет активно
развиваться и приобретать все большую
популярность как среди инвесторов, так и
объем, млн йен
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900
Рисунок 1. ОБЪЕМ ЗАДЕПОНИРОВАННЫХ СРЕДСТВ ДЛЯ МАРЖИНАЛЬНЫХ СДЕЛОК
831,468
613,363
МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА
вативов, в том числе для целей хеджирования, что повлечет за собой сокращение
объемов маржинального кредитования.
В данный момент на ФБ ММВБ сохраняются высокие доли маржинальной торговли, что в принципе соответствует положению на мировых рынках.
№ 12 (50)
2007
ния инфляционной ставки и большей концентрации бизнеса на доходной части деятельности финансовых институтов. Также с
развитием российского срочного рынка и
при замедлении темпов роста экономики
возможен полный или частичный переход
инвесторов с рынка акций на рынок дери-
Рисунок 2. ЧИСЛО ОТКРЫТЫХ МАРЖИНАЛЬНЫХ СЧЕТОВ
800 1000 1200
среди финансовых институтов. Лидерство
по оъему маржинальных сделок остается
за ФБ ММВБ.
Однако, в обозримом будущем возможно незначительное снижение доли
маржинальной торговли в общем объеме
операций, например, вследствие сниже-
1046,883
600
644,802
378,134
67,678
117,416
32,324
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
15
330,349
количество, шт.
0
200 400
291,787
203,295
181,240
2007
24,730
51,830
89,580
11,115
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
(прогноз)
(прогноз)
год
год
КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА
Алексей Заикин
Руководитель Управления розничных продаж ООО «АЛОР +»
В 2001 г. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) впер-
Таким образом, произошло некоторое разделение: основная часть самых аг-
вые «узаконила» понятие маржинальной сделки. Тогда был разрешен и раз-
рессивных спекулянтов перешла на срочный рынок. Именно они заключают основ-
мер «плеча» в 60%. Поскольку Гражданский кодекс РФ не описывает понятие
ную массу сделок. Сегодня брокеры в ущерб торговли на спот-рынке вынуждены
«маржинальная сделка» и никаких ограничений по таким сделкам не было,
развивать рынок срочный. Это приходится делать еще и потому, что крупные про-
брокеры имели возможность предоставлять маржинальные кредиты по свое-
фессиональные клиенты, которые есть или будут у компании, полностью или час-
му усмотрению. Естественно, между брокерскими компаниями началась кон-
тично переключаются на срочный рынок. Если у брокера не будет развито направ-
куренция за размер предоставляемого плеча. Однако, когда ситуация при-
ление срочного рынка, то крупные клиенты предпочтут конкурентов, имеющих это
близилась к критической, ФКЦБ решила издать документ, регулирующий этот
направление, и обороты брокера будут падать на всех площадках. При этом затраты
рынок, и взять его под свой контроль.
на риск-менеджмент, который проводится брокером вне зависимости от того, на
Брокеров обязали отчитываться перед биржей и перед клиентами, показывая уровень маржи каждого клиента и по каждому счету на конец дня. Безусловно, после принятия соответствующего постановления и однозначного
каком рынке работают его клиенты, также нельзя сбрасывать со счетов. На срочном рынке эти издержки не окупаются за счет платы за маржинальный кредит.
Список маржинальных бумаг, которые брокер принимает в обеспечение
определения маржинальной сделки, а также условий ее совершения и опи-
для совершения операций, шире, чем перечень ликвидных финансовых инстру-
сания способов контроля над брокерами, ситуация стабилизировалась.
ментов на срочном рынке. Но, учитывая бурное развитие срочного рынка, ре-
Например, было описано, что брокер обязан проводить маржинальные
шение этого вопроса займет не более двух лет. И когда ликвидность инструмен-
сделки через организатора торговли, но ряд брокеров и тогда и сейчас предо-
тов срочного рынка вырастет, большинство агрессивных спекулянтов уйдут туда
ставлял и предоставляет по разным схемам «плечи», превышающие разрешен-
и, соответственно, сократят обороты по сделкам на спот-рынке. Однако очень
ный уровень. Если организация имела банковскую лицензию, то у нее не возни-
крупные спекулянты останутся на спот-рынке еще долго. Ведь если им не всегда
кало проблем с увеличением «плеча» — она называла это кредитом клиенту бро-
хватает ликвидности на спот-рынке, то уж на срочном рынке они тем более не
кера (его дочерней или аффилированной организацией с банковской лицензи-
смогут работать. Так что маржинальное кредитование для опытных спекулянтов
ей), контролируя при этом размер залога. То есть те брокеры, которые считают
и долгосрочных инвесторов не является проблемой, а вот с остальными все не
«плечо» 1:1 недостаточным, могли легко решить эту проблему.
так-то просто. Не решает проблему и введение понятия «квалифицированный
Ничего нового не дало введение понятия квалифицированного инвесто-
инвестор». Ведь сама категория «квалифицированный инвестор» очень условна,
ра и возможности предоставлять «плечо» 1:3. Те брокеры, которые хотели ри-
поскольку полугодовой срок брокерского договора, наличие на счету 600 тыс.
сковать и предоставлять большие «плечи», делали это и так.
руб. и использование хотя бы раз маржинального кредита за последние 3 мес.
С развитием и бурным ростом оборотов на срочном рынке подавляю-
совершенно не говорят о профессионализме и опытности инвестора. Да, нужно
щее большинство активных спекулянтов предпочло сконцентрировать свои
делать ограничения по объему средств клиента, но почему бы не предоставлять
операции именно на фьючерсных сделках. Сейчас, кстати, самый ликвидный
больший размер «плеча» крупным и известным брокеру клиентам?
инструмент на российском рынке ценных бумаг уже давно не акции «Газпро-
Как вариант предотвращения оттока инвесторов со спот-рынка можно
ма» или РАО «ЕЭС России», а фьючерсы на фондовые индексы. Количество
продумать вопрос о разрешение брокерам увеличивать максимальный раз-
сделок с этими инструментами превышает оборот акций самого ликвидного
мера маржинального кредита для опытных клиентов или вообще не ограни-
эмитента. После введения промежуточного клиринга уменьшились риски не-
чивать его. Понятно, что никто лучше самого брокера не оценит проффесио-
возврата и снизились размеры гарантийного обеспечения. Это послужило
нализм своего клиента и риски предоставления ему займа. Однако в случае
толчком к росту оборотов. Снижение гарантийного обеспечения привело к
принятия такого решения особенно внимательно следует отнестись к вопросу
увеличению интереса спекулянтов к срочным сделкам.
об ответственности брокера за подобные оценки.