МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ ЦЕНЫ

168
Литература
1. Горелова Г.В. Исследование слабоструктурированных социально-экономических систем:
когнитивный подход. Ростов н/Д.: Изд -во Рост. ун-та, 2006.
2. Кацко И.А.Практикум по анализу данных на компьютере. Краснодар: КубГАУ, 2007.
КОРОБЕЙНИКОВ Д.А.
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 №1 Часть 3
МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ ЦЕНЫ
КАПИТАЛА СЕЛЬСКОГО КРЕДИТНОГО КООПЕРАТИВА
Активное развитие сельской кредитной кооперации в последние годы в большинстве регионов страны, многократное увеличение аккумулируемых ей финансовых ресурсов, рост
численности малых и средних сельскохозяйственных товаропроизводителей и сельского
населения, вовлеченных в сферу её деятельности актуализирует задачу обеспечения устойчивости данного финансового института. Прикладная значимость указанного направления
научных исследований усиливается вследствие того, что сельская кредитная кооперация
включена в реализацию приоритетного национального проекта «Развитие АПК» по направлению «Развитие малых форм хозяйствования в АПК».
К ключевым индикаторам, успешно используемым во всех отраслях и сферах хозяйственной деятельности для целей мониторинга и управления финансовой устойчивостью, можно
отнести цену капитала, которая традиционно отождествляется с затратами на его аккумуляцию. Его важность определяется тем, что величина этих затрат (цена) играет основную роль
при обосновании структуры капитала организации, от рациональности которой напрямую
зависит устойчивость финансового состояния. Не являются исключением и сельские кредитные потребительские кооперативы (СКПК), так как с учётом цены капитала принимаются
практически все финансовые управленческие решения, касающиеся оптимизации структуры
источников средств, минимизации финансовых рисков, обоснования инвестиционного плана
развития и т.п. Кроме того, несмотря на некоммерческий потребительский статус, СКПК по
сути является кредитным учреждением, что позволяет рассматривать цену капитала в качестве наиболее приемлемого ориентира при расчёте маржинальных затрат по привлечению
новых источников финансирования, а, следовательно, и при определении уровня процентных ставок по активным операциям.
Затраты на создание необходимого объема финансовых ресурсов (то есть их цена) устанавливаются, как правило, в процентах к их стоимости (величине капитала) [2, с. 25]. Таким
образом, в рыночной экономике цена капитала отражает обязательную норму окупаемости
использованных ресурсов. В связи с этим цена каждого источника капитала рассматривается
в основном как процентная норма, которая характеризует соотношение между расходами,
связанными с аккумуляцией этих ресурсов, их использованием в течение года и рыночной
ценой данного капитала. Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, различны, следовательно, стоимость капитала организации в
целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называют средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital,
WACC) [1, с. 584].
Соответственно, средневзвешенную стоимость капитала СКПК также необходимо определять с учетом удельного веса каждого из источников и средней цены капитала по каждому из
направлений его формирования.
Прежде чем приступить к рассмотрению методики определения WACC применительно
к условиям функционирования сельских кредитных кооперативов, считаем необходимым
уточнить традиционную классификацию капитала с учётом специфики имущественных и
кредитно-финансовых отношений, складывающихся между пайщиками и кооперативом.
Помимо принятого деления капитала на собственный и заемный, мы предлагаем дополнительно выделять для СКПК привлеченный капитал, который формируется из сберега-
тельных взносов пайщиков. С одной стороны, это, безусловно, заемный источник, поскольку он привлекается на условиях срочности, платности и возвратности. С другой стороны,
эти средства привлекаются только от собственников кооператива (то есть его пайщиков)
и среди них же размещаются. Таким образом, это особая форма взносов, являющихся собственностью пайщиков и передаваемых в кооператив на принципах доверительного управления.
Собственный капитал кооператива по источникам образования можно разделить на капитал, созданный из средств пайщиков, и капитал, сформированный из полученного дохода.
Заемный капитал кооператива по срокам привлечения можно разделить на краткосрочные и долгосрочные заимствования, а по источникам образования – на внутрисистемные заимствования (кредиты Фонда развития сельской кредитной кооперации и межкооперативные
займы) и внесистемные или внешние заимствования (банковские кредиты и прочие кредиты
и займы). Выделение внутрисистемных и внесистемных заемных источников формирования
капитала является принципиальным моментом, так как перемещение капитала как по горизонтали (между отдельными кооперативами) так и по вертикали (между кооперативными
институтами местного регионального и федерального уровня) трехуровневой системы сельской кредитной кооперации должно рассматриваться в качестве совместной деятельности
участников данных интеграционных объединений. Исходя из данного положения, под определение коммерческой деятельности СКПК должны подпадать только привлечение и дальнейшее размещение среди пайщиков банковских кредитов и прочих внешних по отношению
к кооперативной системе средств.
Соответственно, при расчете затрат на привлечение внешнего заемного капитала необходимо уменьшить сумму затрат на ставку налога на прибыль, поскольку уплата процентов
за использование заемных средств снижает базу для исчисления налога на прибыль, который уплачивается по данным операциям, относимым к коммерческой деятельности. Необходимость данного действия обусловлена требованием сопоставимости слагаемых в формуле
WACC, вытекающим из методологии расчета средней арифметической взвешенной (показатель WACC обычно определяется по посленалоговой базе).
Исходя из сказанного выше, можно предложить следующую аналитическую формулу для
расчета средневзвешенной стоимости (цены) капитала сельского кредитного кооператива:
WACC 
(1 
W çêâ 
W çêñ 
W ïê 
W ñê ,
C çêâ 
Ñ íï) 
C çêñ 
C ïê 
C ñê 
где: СЗКВ, СЗКС, СПК, ССК – цена (также средневзвешенная) соответственно внесистемного заемного капитала, внутрисистемного заемного капитала, привлеченного капитала и собственного капитала; WЗКВ, WЗКС, WПК, WСК – удельный вес в структуре капитала соответственно внесистемного заемного капитала, внутрисистемного заемного капитала, привлеченного капитала
и собственного капитала; СНП – ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.
Из содержания категории средневзвешенной цены капитала и логики ее определения
вытекает необходимость расчета цены каждого из представленных источников капитала
СКПК также по формуле средневзвешенной.
Средневзвешенная цена заемного капитала должна определяться исходя из стоимости
каждого кредита, полученного СКПК (номинальных процентных ставок по кредитам), величины дополнительных расходов по их привлечению (оплата услуг по оценке обеспечения,
банковская комиссия за открытие счета, перечисление или обналичивание средств и т.п.) и
удельного веса различных по стоимости кредитов в их общей стоимости.
В конечном счете, все затраты на формирование заемного капитала определяются в процентах к стоимости привлеченного капитала. Но с учетом того, что в каждом конкретном случае время использования кредитных ресурсов и сроки их погашения различны, эти издержки
должны быть представлены в виде годовой реальной процентной ставки.
Цена отдельного кредита (Скі), привлеченного кредитным кооперативом, в виде годовой
реальной процентной ставки может быть рассчитана следующим образом:
100% 365
(ÎÐi 
ÄÐi) 

Ñ êi 
n

Êi
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 №1 Часть 3
169
170
где: ОРі – сумма процентов, уплаченных за период пользования кредитом, руб.; ДРі – сумма
дополнительных расходов по привлечению и обслуживанию кредита, руб.; ∑Кі – средства,
мобилизованные с помощью кредита, руб.; n – срок кредита, дни.
Соответственно, средневзвешенная цена заёмного капитала сельского кредитного кооператива будет определяться с учетом его структуры, поскольку стоимость кредитов, привлеченных из разных источников и на разные сроки, может существенно варьировать:
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 №1 Часть 3
n
C çê 

Ó äi
C êi 
i
1
где; Скі – цена i-го источника (кредита), %; Уді – удельный вес i-го кредита в общей сумме
займов и кредитов, привлеченных за год в виде десятичной дроби.
По представленным формулам можно рассчитать стоимость заемного капитала привлеченного как из внешних, так и внутрисистемных источников.
Средневзвешенная цена привлеченного капитала может быть определена по аналогии с
ценой заемного капитала. К затратам на формирование привлеченного капитала относятся:
– проценты, уплачиваемые пайщикам за использование их сбережений в обороте кооператива (так называемые целевые компенсационные выплаты, размер которых дифференцирован в зависимости от размеров и сроков сберегательных взносов);
– сдельная часть заработной платы представителей кредитного кооператива в населенных пунктах, выплачиваемая им в виде определенного процента от суммы привлеченных ими сбережений (эти расходы присутствуют не во всех СКПК и, соответственно,
относятся не ко всем суммам).
С учетом названных статей затрат цена отдельного сберегательного взноса (Ссві), привлеченного кредитным кооперативом, может быть рассчитана в виде годовой реальной процентной ставки следующим образом:
100% 365
ÖÊÂi 
ÇÏ i) 
( ÖÊÂi 
100% 365

, или Ñ ñâi 

Ñ ñâi 
n

ÑÂ
i
n

ÑÂi
где: ЦКВі – сумма процентов, уплаченных пайщику за период использования сберегательного взноса (целевые компенсационные выплаты), руб.; ЗПі – заработная плата представителя
СКПК, выплачиваемая в виде процента от суммы привлеченного им сберегательного взноса,
руб.; ∑СВі – средства, мобилизованные с помощью сберегательного взноса, руб.; n – срок
сберегательного взноса, дни.
Соответственно, средневзвешенная цена привлеченного капитала сельского кредитного
кооператива будет определяться с учетом его структуры, поскольку стоимость сберегательных взносов дифференцирована как по размерам, так и по срокам их привлечения:
n
C ïê 

Ó äi
C ñâi 
i
1
где: Ссві – цена i-го источника (сберегательного взноса), %; Уді – удельный вес i-го сберегательного взноса в общей сумме привлеченных за год сберегательных взносов в виде десятичной дроби.
Результаты проведенных расчетов по предлагаемым формулам покажут фактически
сложившееся соотношение затрат на формирование заемного и привлеченного капитала с
величиной сформированного капитала или, иначе говоря, средний процент, уплачиваемый
кооперативом с каждого рубля, привлеченного в оборот.
Более сложной задачей с методологической точки зрения является определение стоимости формирования собственного капитала сельского кредитного кооператива, для чего необходимо рассмотреть не только порядок его формирования, но и использования.
Собственный капитал кооператива, несмотря на его некоммерческий статус, подразумевающий бесприбыльность деятельности, формируется не только из средств пайщиков, но и из
полученного дохода. К собственным средствам СКПК, формируемым из взносов пайщиков, относятся средства паевого фонда, образованные из основных и дополнительных паевых взносов членов кооператива, а также вступительные, членские и иные взносы, имеющие обычно строго целевой характер. Собственный капитал кредитного кооператива, образованный
из полученного дохода, представляет собой капитализированную часть процентной маржи
(последняя определяется как разность между целевыми компенсационными поступлениями
по выданным займам и уплаченными целевыми компенсационными выплатами по привлеченным источникам).
В текущем кредитном обороте СКПК используется только часть собственного капитала,
поскольку его значительная доля иммобилизована во внеоборотные активы или расходуется
на текущее потребление, в частности: направляется на финансирование деятельности исполнительной дирекции (в основном вступительные и членские взносы, часть полученной
маржи); авансируется на покупку офисных помещений, компьютерной техники, транспортных средств и прочих объектов основных средств; резервируется в различные страховые,
гарантийные и прочие резервные фонды (эти средства, как правило, изымаются из оборота,
поскольку либо передаются на принципах доверительного управления вышестоящим уровням кооперативной системы, либо хранятся на депозитных счетах в банке).
Оставшаяся часть паевого фонда, часть резервных и целевых фондов идет на формирование фонда финансовой взаимопомощи сельского кредитного кооператива (то есть на выдачу
займов пайщикам).
Следующей ключевой задачей является определение номенклатуры затрат на формирование необходимого объема собственного капитала кредитного кооператива, которые в
итоге так же должны быть установлены в процентах к его стоимости (то есть в виде цены).
Очевидно, что цена собственного капитала СКПК должна отражать необходимую норму окупаемости использованных финансовых ресурсов.
Для прикладных целей к затратам на формирование собственного капитала кредитного
кооператива, на наш взгляд, следует отнести:
– в се затраты на содержание исполнительной дирекции сельского кредитного кооператива и его функционирование в качестве юридического лица. Их можно приравнять к
затратам на формирование собственного капитала кооператива в силу того, что данные
средства представляет собой общую долевую собственность пайщиков и аккумуляция
(а, следовательно, и использование) этой собственности без регистрации и функционирования кооператива невозможна;
– паевые выплаты, представляющие собой часть чистого дохода СКПК, выплачиваемую
члену кооператива на его паевой взнос (они могут рассматриваться как аналог дивидендов, выплачиваемых акционерными обществами, но принцип их распределения
среди пайщиков иной – степень и активность участия в деятельности кооператива, а не
величина основного или дополнительного паевого взноса).
Исходя из сказанного, средневзвешенная цена собственного капитала сельского кредитного кооператива может определяться без учета его структуры, поскольку цену собственного капитала, сформированного из полученного дохода (принимая во внимание указанный
ранее принцип распределения чистого дохода между пайщиками, а также то, что для акционерных обществ стоимость нераспределенной прибыли обычно считается равной стоимости акционерного капитала) методологически допустимо приравнять к средней цене паевого
капитала:
ÇÔÊ 
ÏÂ
C ñê 

100%
ÑÊ
где: ЗФК – сумма затрат на содержание исполнительной дирекции кооператива и его функционирование в качестве юридического лица, руб.; ПВ – сумма годовых паевых выплат членам
ÇÔÊ 
ÏÂ
кооператива, руб.; C ñê –
среднегодовая
величина
собственного капитала, руб.

100
%
Расчет средневзвешеннойÑÊ
цены капитала для сельского кредитного кооператива по предлагаемой методике содержит ряд допущений и ограничений, но вместе с тем имеет как теоретическую, так и практическую значимость. В теоретическом плане знание исполнительным менеджментом кооператива текущего значения и динамики WACC, а также стоимости
отдельных источников необходимо для выработки стратегических решений по изменению
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 №1 Часть 3
171
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 №1 Часть 3
172
структуры капитала и инвестиционного проектирования развития кооператива. В прикладном текущем плане знание значений средневзвешенной стоимости капитала и стоимости отдельных источников важно в силу следующих обстоятельств:
– средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму отдачи на авансированные в деятельность кооператива ресурсы, поэтому исполнительный
менеджмент СКПК должен учитывать значение WACC при определении средних процентных ставок по выдаваемым займам и доходности прочих активных операций;
– средневзвешенная стоимость заемных и привлеченных средств может рассматриваться
в качестве переменных затрат, и следовательно, может использоваться для определения точки безубыточности (минимального портфеля займов, обеспечивающего самофинансирование) и зоны безопасности кооператива;
– стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения
средств;
– грамотные прогнозные оценки стоимости источников позволяют в известной степени минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и максимизировать рыночную капитализацию кооператива, а, следовательно, его устойчивость как финансового института.
Таким образом, средневзвешенная цена капитала сельского кредитного кооператива является одним из ключевых финансовых параметров его деятельности, который может быть
использован для оптимизации структуры капитала, управления доходностью его операций,
минимизации финансовых рисков, инвестиционного проектирования, что, в конечном счете,
способствует повышению его устойчивости в качестве кредитно-финансового института.
Литература
1. К
овалев В.В. Финансовый учёт и анализ: концептуальные основы. М.: Финансы и статистика, 2004.
2. Ткачук М.И.Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. Мн.: Интерпрессервис, Экоперспектива, 2002.
Мазенин А.М.
МАРКЕТИНГОВЫЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ
КОММЕРЦИАЛИЗАЦИИ ТЕХНОЛОГИЙ
В условиях современной конкуренции, сокращения жизненного цикла товаров и услуг,
развития новых разнохарактерных технологий одним из основных условий формирования
конкурентной стратегии предприятия все больше становится его инновационная активность. Инновационное развитие позволяет развиваться и расширяться научно-техническому прогрессу, и как следствие увеличить предпринимательскую активность, позволяющую
повысить инвестиционную привлекательность и конкурентоспособность города, региона и
страны в целом.
Предприятия, которые формируют стратегическое поведение на основе инновационного
подхода, то есть главной целью стратегического плана ставят освоение новых технологий,
выпуск новых товаров и услуг, имеют возможность завоевать лидерские позиции на рынке,
сохранить высокие темпы развития, сократить уровень издержек, добиться высоких показателей прибыли.
Эффективность проведения инновационных разработок зависит от состояния инновационного потенциала предприятия, основу которого составляют интеллектуальные, материальные, финансовые, кадровые, инфраструктурные и другие ресурсы.
Внедрение инноваций все больше рассматривается как единственный способ повышения конкурентоспособности производимых товаров, поддержания высоких темпов развития и уровня доходности. Поэтому предприятия, преодолевая экономические трудности,