ФиНаНсоВый  меНеджмеНТ МатеМатические основы. краткосрочная финансовая

Б
А
К
А
Л
А
В
Р
И
А
Т
П. Н. Брусов, Т. В. Филатова
Финансовый
менеджмент
Математические основы.
Краткосрочная финансовая
политика
Рекомендовано УМО по образованию
в области финансов, учета и мировой экономики
в качестве учебного пособия для студентов,
обучающихся по специальностям «Финансы и кредит»,
«Бухгалтерский учет, анализ и аудит»
КНОРУС • МОСКВА • 2016
УДК 336.6(075.8)
ББК 65.291.9-21я73
Б89
Рецензенты:
Е. И. Шохин, заведующий кафедрой «Финансовый менеджмент» Финансового
университета при Правительстве Российской Федерации, канд. экон. наук, проф.,
Н. И. Лахметкина, заведующая кафедрой «Инвестиционный менеджмент» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, канд. экон. наук,
проф.,
Н. В. Колчина, проф. кафедры «Финансовый менеджмент» Всероссийского заочного финансово-экономического института, канд. экон. наук
Брусов П. Н.
Б89 Финансовый менеджмент. Математические основы. Краткосрочная финансовая политика : учебное пособие / П. Н. Брусов, Т. В. Филатова. — 2-е изд, стер. — М. : КноРус, 2016. — 304 с. — (Бакалавриат).
ISBN 978-5-406-02780-6
Посвящено детальному изложению основных положений финансового менеджмента. Предназначено для подготовки экономистов (финансистов) нового
типа на основе современных концепций финансового менеджмента. Отвечает
требованиям перехода к компетентностной модели высшего образования. Позволяет студентам освоить методы и инновации в финансовых стратегиях фирмы
в условиях глобализации финансовых и товарных рынков и роста роли интеллектуального капитала в повышении эффективности компании. От других учебных
пособий отличается значительно более широким, глубоким и адекватным использованием математики.
Соответствует ФГОС ВО 3+.
Для студентов всех финансовых и экономических направлений подготовки и специальностей, включая финансы и кредит, бухгалтерский учет, аудит, налоги и налогообложение, страхование, международные экономические отношения и др., а также
для финансовых директоров компаний, финансовых аналитиков и слушателей программ MBA.
УДК 336.6(075.8)
ББК 65.291.9-21я73
Брусов Петр Никитович
Филатова Татьяна Васильевна
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Математические основы. Краткосрочная финансовая политика
Сертификат соответствия № РОСС RU. АЕ51. Н 16604 от 07.07.2014.
Изд. № 9999. Формат 60×90/16.
Гарнитура «NewtonC». Печать офсетная.
Усл. печ. л. 19,0. Уч.-изд. л. 12,25. Тираж 100 экз. Заказ № 1596.
ООО «Издательство «КноРус».
117218, г. Москва, ул. Кедрова, д. 14, корп. 2.
Тел.: 8-495-741-46-28.
E-mail: office@knorus.ru http://www.knorus.ru
Отпечатано в ГУП МО «Коломенская типография».
140400, Московская обл., г. Коломна, ул. III Интернационала, 2а.
Тел.: 8 (496) 618-69-33, 618-60-16. E-mail: bab40@yandex.ru.
ISBN 978-5-406-02780-6
© Брусов П. Н., Филатова Т. В., 2016
© ООО «Издательство «КноРус», 2016
ОГЛАВЛЕНИЕ
Предисловие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль в организации
эффективного управления финансами предприятий
1.1. Сущность и функции финансового менеджмента . . . . . . .
1.2. Субъекты и объекты финансового менеджмента . . . . . . .
1.3. Необходимость организации на предприятии эффективной
системы управления финансами . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.4. Базовые концепции и модели финансового менеджмента . .
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . .9
. . . . 14
. . . . 22
. . . . 24
. . . . 29
РАЗДЕЛ II. МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО
МЕНЕДЖМЕНТА
Глава 2. Теория процентов
2.1. Определение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2. Простые проценты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3. Cложные проценты. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.4. Кратное начисление процентов . . . . . . . . . . . . . . . .
2.5. Непрерывное начисление процентов . . . . . . . . . . . . .
2.6. Эквивалентность процентных ставок в схеме сложных
процентов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.7. Сравнение наращения по простой и сложной ставкам
процента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.8. Дисконтирование и удержание процентов . . . . . . . . . .
2.8.1. Определение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.8.2. Сравнение дисконтирования по сложной и простой
учетной ставкам . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.8.3. Эффективная учетная ставка . . . . . . . . . . . . . .
2.9. Мультиплицирующие и дисконтирующие множители . . .
2.10. «Правило 70» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.10.1. Сложные проценты . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.10.2. Простые проценты . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.10.3. Непрерывные проценты . . . . . . . . . . . . . . . .
2.10.4. Кратное начисление процентов . . . . . . . . . . . .
2.11. Увеличение капитала в произвольное число раз . . . . . .
2.11.1. Простые проценты . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.11.2. Сложные проценты . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.11.3. Непрерывные проценты . . . . . . . . . . . . . . . .
2.11.4. Кратное начисление процентов . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 31
. 32
. 33
. 34
. 35
. . . . . 37
. . . . . 39
. . . . . 40
. . . . . 40
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 41
. 42
. 43
. 44
. 44
. 45
. 45
. 45
. 47
. 47
. 47
. 48
. 48
•Оглавление
4
2.12. Влияние инфляции на ставку процента . . . . . . . . . . . .
2.12.1. Формула Фишера . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.12.2. Темп инфляции за несколько периодов . . . . . . . .
2.12.3. Синергетический эффект . . . . . . . . . . . . . . . .
2.13. Эффективная процентная ставка . . . . . . . . . . . . . . . .
2.13.1. Определение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.13.2. Сложные проценты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.13.3. Простые проценты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.13.4. Кратное начисление процентов . . . . . . . . . . . .
2.13.5. Учет инфляции. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.13.6. Учет налогов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.13.7. Эквивалентность различных процентных ставок . .
2.14. Внутренняя норма доходности . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.14.1. Понятие внутренней нормы доходности. . . . . . . .
2.14.2. Внутренняя норма доходности типичных
инвестиционных потоков . . . . . . . . . . . . . . . .
2.14.3. Внутренняя норма доходности финансовых потоков
с чередованием положительных и отрицательных
платежей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.15. Операции с валютой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.15.1. Депозиты с конверсией валюты и без конверсии. . .
2.15.2. Бивалютная корзина . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Глава 3. Финансовые потоки, ренты
3.1. Финансовые потоки (потоки платежей) . . . . . . . . . . . .
3.2. Текущая, современная, будущая, приведенная и конечная
величины финансового потока . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.3. Средний срок финансового потока . . . . . . . . . . . . . . .
3.4. Непрерывные потоки платежей . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4.1. Наращенная и приведенная стоимости непрерывных
потоков платежей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4.2. Линейно изменяющийся поток платежей . . . . . . .
3.4.3. Экспоненциально изменяющийся поток платежей . .
3.5. Регулярные потоки платежей . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.5.1. Обыкновенные ренты . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.5.2. Коэффициенты приведения и наращения рент . . . .
3.5.3. Расчет параметров ренты . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.5.4. Вечные, срочные и непрерывные ренты . . . . . . . .
3.5.5. p-срочная рента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.5.6. Другие типы рент . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.5.7. Арифметические и геометрические ренты . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 49
. 49
. 50
. 52
. 53
. 53
. 54
. 54
. 54
. 57
. 57
. 59
. 60
. 60
. . . . 64
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 67
. 71
. 71
. 74
. 75
. . . . 77
. . . . 78
. . . . 79
. . . . 80
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 80
. 83
. 83
. 84
. 84
. 85
. 91
. 93
. 94
101
104
•5
Оглавление
3.5.8. Сравнение финансовых потоков и рент. . . . . . . . . . . . 109
3.5.9. Конверсия рент . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
Глава 4. Доходность и риск финансовой операции
4.1. Доход и доходность финансовой операции . . . . . . . . . . . .
4.1.1. Доходность за несколько периодов . . . . . . . . . . . .
4.1.2. Синергетический эффект . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2. Риск финансовой операции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.1. Понятие риска. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.2. Функции риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.3. Классификация предпринимательских рисков . . . . .
4.2.4. Количественная оценка риска финансовой операции .
4.3. Роль равномерного и нормального распределений . . . . . . .
4.3.1. Роль равномерного распределения. . . . . . . . . . . . .
4.3.2. Выделенная роль нормального распределения. . . . . .
4.4. Коррелированность финансовых операций . . . . . . . . . . .
4.5. Другие меры риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.5.1. Вероятностные меры риска . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.5.2. Стоимость под риском . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.6. Методы уменьшения риска финансовых операций . . . . . . .
4.6.1. Диверсификация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.6.2. Хеджирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.7. Финансовые операции в условиях неопределенности . . . . .
4.7.1. Матрицы последствий и рисков . . . . . . . . . . . . . .
4.7.2. Принятие решений в условиях полной
неопределенности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.8. Принятие решений в условиях частичной неопределенности .
4.8.1. Правило максимизации среднего ожидаемого дохода .
4.8.2. Правило минимизации сpeднeгo oжидaeмoгo pиcка . .
4.8.3. Оптимальная (по Парето) финансовая операция . . . .
4.8.4. Правило Лапласа (правило равновозможности) . . . . .
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
120
120
122
123
123
125
129
140
142
142
143
144
146
146
147
149
149
152
153
153
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
154
155
156
156
157
158
159
РАЗДЕЛ III. КРАТКОСРОЧНАЯ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА
Глава 5. Управление затратами на производство и реализацию продукции
5.1. Задачи в области управления затратами . . . . . . . . . . . . . .
5.2. Анализ структуры затрат и его роль в управлении затратами .
5.3. Планирование затрат на производство и реализацию
продукции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.4. Постоянные и переменные затраты . . . . . . . . . . . . . . . .
5.5. Методы дифференциации затрат. . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . 160
. . 162
. . 177
. . 185
. . 188
•Оглавление
6
5.6. Использование методов операционного анализа в управлении
затратами на производстве . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.6.1. Операционный анализ (CVP-анализ) . . . . . . . . . . . .
5.6.2. Точка безубыточности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.6.3. Определение целевого объема продаж. . . . . . . . . . . .
5.6.4. Запас финансовой прочности. . . . . . . . . . . . . . . . .
5.6.5. Анализ ассортиментной политики . . . . . . . . . . . . . .
5.7. Операционный рычаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.8. Организация внутрифирменного контроля за затратами
на производство. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Глава 6. Управление оборотным капиталом
6.1. Понятие оборотных (текущих) активов, их состав. . . . . . .
6.2. Основные понятия, используемые в процессе управления
оборотными (текущими) активами . . . . . . . . . . . . . . .
6.3. Политика финансирования оборотных (текущих) активов
предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.4. Система показателей оборачиваемости оборотных активов .
6.5. Управление дебиторской задолженностью . . . . . . . . . . .
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Глава 7. Анализ и управление производственными запасами
7.1. Основные сведения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.2. Основные типы моделей управления запасами . . . . . . . .
7.3. Многономенклатурные модели управления запасами
при постоянном спросе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.3.1. Многономенклатурная модель: общие поставки
(без учета временной стоимости денег) . . . . . . . . .
7.3.2. Принцип временной стоимости денег в классических
многономенклатурных моделях . . . . . . . . . . . . .
7.4. АВС-анализ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.5. XYZ-анализ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.6. Управление производственными запасами на примере
предприятий розничной торговли . . . . . . . . . . . . . . . .
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
191
191
195
197
198
198
200
. 206
. 218
. . . 224
. . . 227
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
229
235
241
251
. . . 253
. . . 257
. . . 270
. . . 270
. . . 274
. . . 281
. . . 286
. . . 291
. . . 296
Литература . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
ПРЕДИСЛОВИЕ
Финансовый менеджмент рассматривают как процесс управления
денежным оборотом, формированием и использованием финансовых
ресурсов предприятий и организаций.
Основное назначение финансового менеджмента — создание эффективной системы управления. Отправной точкой формирования
любой системы управления в целом, включая и финансовый менеджмент, является определение целей управления. При этом следует
учитывать, что финансовый менеджмент имеет различные формы
проявления, поэтому выделяют оперативный, тактический и стратегический финансовый менеджмент. В каждом конкретном случае существуют специфические цели, методы, задачи, инструменты и варианты принятия решений.
К основным целям финансового менеджмента относятся:
• максимизация стоимости компании;
• выживание фирмы в конкурентной среде;
• достижение лидерства;
• минимизация риска деятельности компании;
• достижение устойчивых темпов роста компании;
• минимизация расходов компании;
• максимизация прибыли;
• избежание банкротства компании и крупных финансовых
потерь;
• сохранение устойчивого финансового состояния компании;
и др.
Достижение поставленных целей обусловливает проведение эффективного финансового менеджмента. Повышение эффективности финансового менеджмента в значительной степени зависит
от решения тех проблем, которые сдерживают его развитие на российских предприятиях. В настоящее время выделяют три основные
группы проблем. Первая группа связана с особенностями вхождения
России в рыночные отношения; вторая — с отсутствием достаточной информации, используемой при управлении финансами; третья — с низким уровнем правового и государственного регулирования экономики.
Развитие в стране рыночных отношений, стабилизация экономики
позволят существенно повысить эффективность финансового менеджмента в практической деятельности российских фирм и компаний.
•Предисловие
8
Авторы являются энтузиастами внедрения математических методов в экономику и финансы. Понимание того, что финансы являются
по своей сути количественной наукой, а количественные методы играют важнейшую роль в подготовке финансистов и экономистов всех
профилей, все шире распространяется среди специалистов, отвечающих за их подготовку. Пример тому внедрение в Финансовом университете при Правительстве РФ по инициативе авторов курса «Основы
финансовых вычислений (финансовая математика)» в качестве обязательного для бакалавров всех профилей, что является важным шагом
на пути интеграции отечественного финансового и экономического
образования в общемировое, где математическая составляющая финансовых дисциплин достигает 70% и более. Данное пособие является
одним из первых шагов в направлении математизации финансовых
дисциплин. Математические аспекты не являются для авторов самоцелью, а призваны лишь обеспечить глубокое понимание финансовых
процессов.
Написанное финансистом и финансовым математиком для финансистов и экономистов, данное пособие имеет целью найти ту золотую
середину в подготовке студентов, когда глубокое знание финансов сочетается с возможностью самостоятельного проведения финансовых
расчетов и оценок.
Пособие включает в себя изложение как стандартных вопросов финансового менеджмента на значительно более глубокой, чем в стандартных пособиях, математической основе, так и последних достижений финансовой науки, в том числе и результатов, полученных
авторами пособия.
В этом томе рассматриваются математические основы финансового менеджмента и краткосрочная финансовая политика. Подробно изложены теория процентов, финансовые потоки и ренты, обсуждаются
доходность и риск финансовой операции, принятие решений в условиях неопределенности.
В рамках краткосрочной финансовой политики рассмотрены вопросы управления затратами на производство и реализацию продукции, управления оборотным капиталом, анализ и управление производственными запасами. При анализе управления запасами освещены
как одно-, так и многономенклатурные модели.
РАЗДЕЛ I
СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО
МЕНЕДЖМЕНТА
ГЛАВА 1. ФИНАНСОВЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ, ЕГО МЕСТО
И РОЛЬ В ОРГАНИЗАЦИИ
ЭФФЕКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ
ФИНАНСАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ
1.1. Сущность и функции
финансового менеджмента
Слово «менеджмент» происходит от английского термина management — управление. В экономической литературе существуют различные подходы к определению такого понятия, как «финансовый менеджмент». Отдельные авторы определяют финансовый менеджмент
как «систему экономического управления производством, которая
включает совокупность принципов, методов, форм и приемов управления» [7. С. 18]. Другие отмечают, что «финансовый менеджмент — это
управление движением финансовых и денежных потоков предприятия,
возникающих в процессе осуществления деятельности предприятия
и его взаимоотношений с другими организациями» [30. С. 3].
Есть определения, которые рассматривают категорию финансового менеджмента как вид профессиональной деятельности, направленной на достижение целей предприятия (фирмы) путем эффективного
использования всей системы финансовых взаимосвязей, фондов и резервов, формирующих финансовый механизм деятельности предприятия в условиях рыночной экономики» [10. С. 2].
Финансово-кредитный энциклопедический словарь определяет
понятие «финансовый менеджмент» следующим образом: «процесс
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
10
управления денежным оборотом, формированием и использованием
финансовых ресурсов предприятия, организаций» [47. С. 104].
Исходя из рассмотренных определений финансового менеджмента
можно сделать два основных вывода:
1) финансовый менеджмент является частью управленческого
процесса, происходящего на предприятии (организации);
2) финансовый менеджмент использует систему экономических
отношений, возникающих в процессе финансовой деятельности предприятия (включая его взаимоотношения с другими организациями).
Финансовая деятельность предприятия — это организация финансовых отношений, возникающих в процессе осуществления основной
и других видов деятельности, включая отношения с юридическими
и физическими лицами. Эти отношения возникают в процессе производства и реализации продукции (работ, услуг). В их число входят:
• формирование и использование источников финансирования
деятельности хозяйствующего субъекта;
• формирование доходов предприятия от всех видов деятельности;
• распределение финансовых результатов деятельности предприятия и др.
Финансовые отношения являются частью денежных отношений
и сопровождаются образованием и использованием фондов денежных
средств.
В составе финансовых отношений предприятий можно выделить
ряд групп. Так, М. Крейнина предлагает сгруппировать финансовые
отношения по признаку целевого назначения [30. С. 5—6].
1. Отношения, связанные с формированием собственного капитала предприятия. Способы формирования определяются организационно-правовой формой предприятия. Но общим для всех форм собственности является то, что собственный капитал является основным
источником при формировании оборотных и внеоборотных активов.
2. Отношения, возникающие в процессе производства и реализации продукции:
• с поставщиками и покупателями;
• при определении объема продаж и уровня цен;
• при выборе форм расчетов с поставщиками и покупателями.
3. Отношения, связанные с другими видами деятельности, влияющие на итоговую величину прибыли:
• продажа или сдача в аренду имущества;
• условия осуществления финансовых инвестиций и др.
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•11
4. Отношения предприятия с банками по поводу получения и погашения краткосрочных и долгосрочных кредитов и уплаты процентов
за пользование кредитами.
5. Отношения между предприятием и его работниками по поводу
выплат заработной платы, премий и размещения акций, выплаты дивидендов.
6. Отношения между предприятием и бюджетом при уплате налогов и других обязательных платежей.
7. Отношения между предприятием и страховыми компаниями,
возникающие при обязательном или добровольном страховании жизни отдельных категорий работников, предпринимательских и коммерческих рисков и имущества.
Таким образом, финансовый менеджмент включает в себя управление взаимосвязанным комплексом финансовых отношений, прежде
всего разработку и реализацию финансовой стратегии фирмы на основе активного использования системы финансовых инструментов в ее
практической деятельности. К основным элементам системы финансовых инструментов относятся научные и практические разработки
в области финансов и финансового анализа, статистики и др.
Наиболее полно сущность финансового менеджмента проявляется
в его функциях. На сегодняшний день существуют различные подходы к определению количества функций и области их применения. Так,
И. Балабанов выделяет два основных типа функций [50. С. 23]: функции объекта управления и функции субъекта управления.
К функциям объекта управления относятся:
• организация денежного оборота;
• снабжение финансовыми средствами и инвестиционными инструментами;
• снабжение основными и оборотными фондами;
• организация финансовой работы и др.
Функциями субъектов управления являются: планирование, прогнозирование, регулирование, координирование, стимулирование и контроль.
В учебном пособии «Финансовый менеджмент» [50] рассматриваются шесть функций, присущих, по мнению авторов, финансовому
менеджменту. При этом отмечается, что «финансовый менеджмент
имеет выраженную специфику — управление денежными потоками,
поэтому его функции в значительной мере определены задачами финансов предприятий» [50. С. 23]. Исходя из этого называются следующие функции: распределительная, организационная, финансовое
планирование, стимулирующая, контрольная.
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
12
Несмотря на разность подходов к определению количества функций, становится очевидным, что можно выделить основные.
Под действие первой функции — распределительной — подпадает
организация денежного оборота на предприятии. В процессе кругооборота средств на предприятии под воздействием распределительной
функции финансов образуются различные фонды денежных средств.
В результате финансовый менеджмент призван организовать эффективное движение денежных потоков на предприятии, что позволит
обеспечить бесперебойный процесс производства.
Вторая функция — организационная — призвана обеспечить выбор
политики эффективного размещения финансовых средств предприятия.
При этом необходимо добиться тесного взаимодействия между его различными структурами. В конечном итоге данное взаимодействие должно обеспечить получение запланированного финансового результата.
Важным проявлением организационной функции является обеспечение
взаимной увязки финансовых ресурсов в пространстве и во времени.
Третья функция — финансовое планирование. В условиях рыночных
отношений повышаются требования к качеству финансового планирования, так как оно должно обеспечить определенные пропорции
в распределении финансовых ресурсов, что в свою очередь позволит
добиться бесперебойного процесса производства и обеспечить предприятию заданные темпы роста. Практика рыночных отношений
показывает, что за все просчеты в управлении финансами, включая
и финансовое планирование, ответственность несет непосредственно
хозяйствующий субъект. Недооценка роли финансового планирования в организации финансового менеджмента на предприятии может
привести к банкротству.
Четвертая функция — прогнозирование. Действие данной функции
обусловлено необходимостью разработки предприятием перспективных планов развития. Отметитм, что данная функция тесно связана
с предыдущей и является как бы конкретизирующей одного из направлений финансового планирования.
Достаточно вспомнить организацию внутрифирменного финансового планирования за рубежом. Любой бизнес-план включает в себя
три основных периода в развитии фирмы: долго-, средне- и краткосрочный. Прогнозирование представляет собой выработку на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом
и его различных частей. Оно может осуществляться на основе как экстраполяции прошлого в будущее с учетом экспертной оценки тенденций изменения, так и прямого предвидения изменений [32. С. 29—30].
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•13
Вместе с тем следует учитывать различия, существующие в методологии планирования. Состав показателей прогноза, как правило, значительно отличается от состава показателей перспективного плана.
Это в первую очередь объясняется особенностями методов, используемых в процессе прогнозирования. В результате качественный прогноз
позволяет предприятию разработать варианты стратегии и тактики
для достижения намеченных целей.
Пятая функция — стимулирующая. Эта функция финансового
менеджмента призвана повысить мотивацию всех членов коллектива (включая собственников) в достижении максимальных финансовых результатов с наименьшими затратами. Мировая практика знает
множество различных систем экономического стимулирования работников. В основе этих систем, как правило, используются различные показатели, при достижении которых работники премируются.
На предприятиях образуются фонды материального поощрения, имеющие целевое назначение — премирование. Источником образования
таких фондов чаще всего является прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты всех обязательных платежей.
Шестая функция — контрольная. При реализации этой функции
необходимо исходить из того, что финансовый контроль является неотъемлемой частью единой системы управления предприятием. Эта
система включает в себя следующие элементы:
• определение стратегических целей развития предприятия;
• планирование и прогноз;
• составление различных видов бюджетов;
• сбор и обработка информации;
• анализ факторов, вызвавших отклонения от запланированных
параметров;
• контроль за управленческими решениями в области финансов
и др.
Качественное проведение финансового контроля невозможно
без анализа. Анализ финансовой отчетности позволяет определить закономерности и выявить тенденции в динамике натуральных и стоимостных показателей.
Одной из важнейших задач, решаемой в ходе осуществления финансового контроля и анализа, является поиск внутрихозяйственных
резервов. Мобилизация этих резервов способствует повышению эффективности производства
Таким образом, действие контрольной функции проявляется
во всем многообразии решений, связанных с управлением финанса-
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
14
ми на предприятии. В результате эффективность управления финансами предприятия в значительной степени определяется правильностью использования функций финансовыми менеджерами в своей
работе.
1.2. Субъекты и объекты
финансового менеджмента
В качестве субъектов управления на предприятии могут выступать
должностные лица финансовой службы либо работники, в компетенцию которых входит управление организацией денежного оборота
предприятия [50. С. 25].
Финансы коммерческих организаций являются основным звеном
в структуре предпринимательства. Здесь субъектами финансового менеджмента выступают финансовые службы или службы финансового
менеджера.
Организация финансовой службы определяется масштабом предприятия и характером уставной деятельности.
Существуют различные подходы к вопросам организации как финансовых служб, так и служб финансового менеджера. Объясняется это
в первую очередь особенностями организационно-правовой формы
предпринимательских структур. Эти особенности определяются:
• установленным порядком взаимоотношений с государством
в области налогообложения;
• объемом и структурой используемого капитала;
• структурой источников формирования;
• порядком распределения чистой прибыли;
• формами осуществления финансового контроля.
С учетом всех этих особенностей должна строиться работа финансовых служб предприятий.
Рассмотрим один из вариантов организации финансовой службы предприятия (или службы финансового менеджера). Она должна
включать в себя семь участков работы [49. С. 31]:
1) финансово-кредитное планирование (прогнозирование);
2) непосредственная деятельность, связанная с текущими затратами, реализацией продукции, распределением доходов;
3) финансовые рынки (ценные бумаги, фондовая и валютная биржи, кредит, валютные операции);
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•15
4) капитальные вложения (физические инвестиции) и нематериальные активы, финансирование научно-исследовательских и опытноконструкторских работ;
5) анализ, информация, рейтинговые оценки, внутренний аудит;
6) контроль за финансовым состоянием и движением основных
и оборотных средств;
7) налоги и обязательные платежи в различные фонды, получение
ассигнований из бюджета.
Основным субъектом финансового менеджмента является финансовый менеджер, поэтому следует несколько подробнее остановиться на главных направлениях его деятельности. Вот как характеризует
основные виды деятельности финансового менеджера известный специалист в области финансового менеджмента Ю. Бригхэм [10. С. 10].
Прогнозирование и планирование. Финансовый менеджер должен
взаимодействовать с менеджерами других отделов для совместного
прогнозирования и планирования будущей работы организации.
Основные инвестиционные и финансовые решения. Финансовый менеджер должен на основе долгосрочных планов привлечь капитал,
необходимый для развития организации. Задача финансового менеджера — определить оптимальные темпы роста продаж, необходимый
объем капиталовложений и источники, за счет которых его можно
осуществить.
Координация и управление. Чтобы организация работала как можно более эффективно, финансовый менеджер должен взаимодействовать практически со всеми ее подразделениями. При этом он
обязан понимать, что любое решение в бизнесе имеет финансовую
подоплеку. Например, решения в сфере маркетинга влияют на рост
продаж, от которого в свою очередь зависит потребность в инвестициях.
Взаимодействие с рынками капитала. В обязанности финансового
менеджера входит работа с денежным рынком и рынком капитала.
Итак, к важнейшим обязанностям финансовых менеджеров,
по мнению Ю. Бригхэма, относятся решения, связанные с объемами капитальных вложений, которые должна сделать организация, —
за счет каких источников их финансировать и как наиболее эффективно использовать имеющиеся финансовые ресурсы.
Качественная работа финансовых менеджеров должна обеспечить
рост финансовых показателей, в первую очередь прибыли, и повышение эффективности производства.
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
16
Финансовый менеджмент как система управления имеет конкретные объекты управления. К числу основных объектов управления могут быть отнесены: активы и капитал предприятия, денежные потоки,
финансовые ресурсы, реальные и финансовые инвестиции, риски
и ряд других.
В зависимости от объектов финансового управления на предприятии выделяются следующие направления в организации финансового
менеджмента [8]:
1) формирование необходимого объема активов и оптимизация
их состава;
2) формирование необходимого объема капитала и оптимизация
его структуры;
3) управление денежным оборотом предприятия по различным
сферам его деятельности;
4) управление оборотными активами в целом и в разрезе отдельных их элементов;
5) управление внеоборотными активами;
6) управление реальными и финансовыми инвестициями;
7) управление формированием финансовых ресурсов за счет собственных внутренних и внешних источников;
8) управление заемными средствами;
9) управление финансовыми рисками;
10) управление финансовым состоянием и предотвращение угрозы
банкротства.
Кратко охарактеризуем основные объекты управления финансами
на предприятии.
Активы предприятия — это совокупность его имущественных
средств. При создании предприятия приоритетной задачей финансового менеджмента является определение размера средств, необходимых
для финансирования вновь создаваемых активов. Активы предприятия могут классифицироваться по различным признакам. С позиций
финансового менеджмента в экономической литературе выделяют три
основных признака [8. С. 9].
По формам функционирования активы подразделяют на материальные, нематериальные и финансовые.
По характеру участия в хозяйственном обороте и скорости оборота
различают оборотные и внеоборотные активы.
Оборотные и внеоборотные активы — одна из важнейших составных частей в организации финансов любого хозяйствующего субъекта.
Выступая в качестве объектов финансового управления, они должны
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•17
быть определены количественно, так как именно их величиной будет
определяться размер и финансовая структура капитала.
Вместе с тем особенности кругооборота оборотных и внеоборотных
активов требуют различных подходов к их управлению. Так, определение длительности оборота отдельных видов оборотных активов позволяет принимать качественные управленческие решения в области
оптимизации запасов товарно-материальных ценностей и управления
оборотными средствами в целом.
Управление внеоборотными активами в первую очередь связано
с капитальными вложениями, осуществляемыми предприятиями.
В целях повышения эффективности капитальных вложений предприятие должно проводить оценку эффективности предлагаемых инвестиционных проектов. В ходе управления внеоборотными активами
финансовый менеджер должен учитывать те недостатки, которые возникают в процессе их хозяйственного использования. Выделим следующие недостатки:
1) внеоборотные активы тяжело поддаются финансовому управлению, так как за короткий период времени нельзя резко изменить
их структуру;
2) основная часть внеоборотных активов относится к группе неликвидных активов, так как в краткосрочном периоде затруднена их реализация;
3) активная часть основных средств, входящая в состав внеоборотных активов, подвержена моральному износу, поэтому эти виды активов теряют свою стоимость.
Политика управления внеоборотными активами может включать
в себя пять этапов [8. С. 253—254]:
1) анализ внеоборотных активов;
2) определение размера потребности в приросте внеоборотных активов;
3) определение форм удовлетворения потребности в приросте отдельных видов внеоборотных активов;
4) обеспечение повышения эффективности использования внеоборотных активов;
5) формирование оптимальной структуры источников финансирования внеоборотных активов.
При формировании объема капитала, необходимого для осуществления хозяйственной деятельности, могут быть использованы два понятия: «собственный капитал» и «стартовый капитал».
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
18
Собственный капитал — это финансовые средства отдельного хозяйствующего субъекта, принадлежащие ему на правах собственности
и используемые для формирования определенной части его активов.
Эта часть активов представляет собой чистые активы предприятия
[8. С. 317].
Стартовый капитал — это капитал, необходимый для формирования активов нового предприятия в начале его хозяйственной деятельности. Существует методика расчета определения потребности в стартовом
капитале. Она исходит из трех вариантов расчета: минимально необходимая сумма активов; необходимая сумма активов с достаточными размерами страховых запасов; максимально необходимая сумма активов.
Для определения величины стартового капитала можно сделать
расчет по определенной форме. Для этого по всем трем вариантам,
указанным в методике, определяется величина активов предприятия,
необходимых для начала хозяйственной деятельности (как оборотных,
так и внеоборотных активов). При этом финансовый менеджер должен особое внимание уделить вопросу структуры капитала.
Структура капитала — это соотношение между собственными
и заемными средствами, находящимися в обороте предприятия. Этот
показатель широко используется в финансовом анализе при определении финансовой устойчивости предприятия, при расчете эффекта
финансового рычага.
Денежный оборот предприятия — это денежные поступления и выплаты, осуществляемые предприятием в процессе его хозяйственной
деятельности. Величина денежного оборота зависит от ряда факторов:
• объема реализации;
• величины запасов товарно-материальных ценностей;
• величины дебиторской и кредиторской задолженности и др.
Управление денежным оборотом включает в себя ряд направлений
в движении денежных средств, обслуживающих текущую инвестиционную и финансовую деятельность предприятия. При этом финансовый менеджер должен четко понимать, что без положительных результатов на каждом из направлений невозможно получить максимальную
прибыль.
Управление оборотными средствами и внеоборотными активами было
рассмотрено выше и более подробно будет изучено в подразделе 3.2.
Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности имеют
разные формы. Для анализа, планирования и учета инвестиции могут
классифицироваться по различным признакам. По объектам вложения средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•19
В современных условиях реальные инвестиции могут осуществляться
в следующих формах [8. С. 298]: приобретение целостных имущественных комплексов, новое строительство, реконструкция, модернизация,
приобретение отдельных видов материальных и инновационных нематериальных активов.
Реальные инвестиции связаны с основными фондами предприятий.
В связи с этим управление реальными инвестициями предполагает:
• анализ структуры и эффективность использования отдельных
видов основных фондов;
• организацию финансирования текущего и капитального ремонта основных фондов;
• своевременную модернизацию и реконструкцию основных фондов;
• необходимость проведения анализа эффективности инвестиционных проектов с позиций будущей их доходности.
Финансовые инвестиции (финансовые вложения) — это вложение
капитала главным образом в ценные бумаги. По срокам инвестирования выделяют:
а) краткосрочные финансовые вложения (до одного года);
б) долгосрочные финансовые вложения (свыше одного года).
В целях снижения уровня риска финансовых инвестиций рекомендуется осуществлять их в различные объекты. Совокупность объектов
реального и финансового инвестирования формирует инвестиционный
портфель предприятия. Оперативное управление портфелем ценных
бумаг должно обеспечить предприятию формирование оптимальной
структуры портфеля при минимальном уровне риска и высокой доходности.
Управление формированием финансовых ресурсов реализуется
в процессе финансирования деятельности предприятия. Способы финансирования определяются в процессе стратегического финансового
менеджмента.
Стратегический финансовый менеджмент тесно связан с разработкой стратегии развития, роста предприятия. Одним из основных вопросов при разработке такой стратегии является финансовое обеспечение предпринимательской деятельности.
В свою очередь рассмотрение вопросов финансового обеспечения
невозможно без знания конкретных источников финансирования.
При этом финансовый менеджер должен знать весь перечень источников финансирования, которые могут быть использованы им для финансирования деятельности предприятия. При выборе источников
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
20
финансирования финансовый менеджер должен учитывать преимущества и недостатки каждого источника, заниматься вопросами оптимизации структуры источников финансирования. Все эти вопросы
будут подробно рассмотрены в главе 3.
Заемные средства — это денежные средства, привлекаемые предприятием на возвратной основе. Заемные средства могут классифицироваться по видам и срокам использования. Финансовый менеджер
в процессе управления заемными средствами должен найти оптимальное соотношение между собственными и заемными средствами в источниках финансирования. Определяя общую потребность в заемных
средствах, финансовый менеджер устанавливает величину долгосрочных и краткосрочных кредитов1.
Финансовые риски — это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий
финансовой деятельности предприятия. Управление финансовыми
рисками на предприятии осуществляется на основе специально разрабатываемой финансовой политики. Политика управления финансовыми рисками — это часть общей финансовой стратегии предприятия,
обеспечивающая оценку уровня отдельных видов финансовых рисков
и минимизацию связанных с ними финансовых потерь.
Система управления финансовыми рисками включает в себя
[8. С. 278—279]:
• идентификацию отдельных видов финансовых рисков, связанных с деятельностью предприятия;
• анализ степени вероятности отдельных финансовых рисков;
• оценку возможных финансовых потерь, связанных с отдельными рисками;
• установление предельного значения уровня рисков по отдельным финансовым операциям;
• профилактику отдельных финансовых рисков;
• внутреннее страхование финансовых рисков;
• внешнее страхование финансовых рисков;
• оценку эффективности страхования финансовых рисков.
Экономический анализ определяет финансовое состояние предприятия
как сложную экономическую категорию, отражающую на определенный
момент состояние капитала в процессе его кругооборота и способность
1
Подробнее о формах привлечения заемных средств, условиях кредитования, преимуществах и недостатках заемных средств как источника финансирования см.: Брусов П. Н., Филатова Т. В. Финансовое обеспечение предпринимательства. Финансовое
планирование : учебное пособие. М. : КНОРУС, 2011.
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•21
субъекта хозяйствования к саморазвитию [39. С. 543]. Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым и кризисным.
В процессе управления финансовым состоянием финансовый
менеджер должен следить за величиной собственного капитала, качеством активов, уровнем рентабельности, ликвидностью, стабильностью доходов и др. При этом финансовый менеджер должен так
организовать движение капитала, чтобы оно позволило бы добиться
превышения доходов над расходами, что в свою очередь приведет
к укреплению платежеспособности предприятия, его финансовой
устойчивости.
Финансовое состояние предприятия, его устойчивость и стабильность в значительной степени определяются результатами его производственной, коммерческой и финансовой деятельности. Устойчивое
финансовое состояние является итогом грамотного, умного управления всем комплексом факторов, определяющих эти результаты.
Предотвращение угрозы банкротства связано с разработкой финансовым менеджером системы защитных финансовых механизмов.
Основным признаком банкротства является неспособность предприятия рассчитаться по своим обязательствам с кредиторами в течение трех месяцев со дня наступления срока платежа. По истечении
этого срока кредиторы получают право на обращение в арбитражный
суд о признании предприятия должника банкротом.
Система мероприятий, направленных на предотвращение банкротства, определяется масштабом кризисной ситуации.
Для вывода предприятия из кризисной ситуации разрабатывают
бизнес-план финансового оздоровления предприятия путем комплексного использования всех внутренних и внешних механизмов финансовой стабилизации. Схематично план финансового оздоровления
предприятия представлен на рис. 1.1 [39. С. 633].
При разработке плана финансового оздоровления большое внимание уделяется выявлению всех видов потерь, таких как: потери от брака, неэффективное использование основных фондов, простои рабочей
силы, порча и недостача материалов и готовой продукции и т.д. Анализ
динамики этих потерь и разработка мер по их устранению позволят
улучшить финансовое состояние хозяйствующих объектов.
Из сказанного выше становится очевидным, что объекты финансового менеджмента, как и соответствующие им направления в организации финансового менеджмента, тесно связаны между собой. Эта
взаимосвязь ставит перед субъектом управления задачу выбора оптимального варианта при принятии управленческого решения.
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
22
План финансового оздоровления
Внешние источники
Внутренние источники
Выпуск новых акций и облигаций
Повышение качества
и конкурентоспособности
продукции
Слияние несостоятельного
предприятия с другим
Снижение себестоимости
за счет ресурсосбережения
Предоставление банковских
кредитов и дотаций
Сокращение постоянных затрат
Реструктуризация долгов
Более полное использование
производительной мощности
Лизинг
Факторинг и договорVцессия
Уменьшение доли
потребляемой прибыли
Временный отказ
от выплаты дивидендов
Снижение инвестиционной
активности
Временный отказ
от социальных программ
Реализация неиспользуемого
имущества
Рис. 1.1. План финансового оздоровления предприятия
1.3. Необходимость организации
на предприятии эффективной
системы управления финансами
Основное назначение финансового менеджмента — создание эффективной системы управления финансами, которая определяется
рядом факторов: формой собственности, организационно-правовым
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•23
статусом, объемом производства, отраслевыми и технологическими
особенностями.
Отправной точкой формирования любой системы управления
в целом, в том числе и финансового менеджмента, является определение целей управления. При этом следует учитывать, что финансовый менеджмент имеет различные формы проявления, поэтому
выделяют оперативный, тактический и стратегический финансовый
менеджмент. В каждом конкретном случае существуют специфические цели, методы, задачи, инструменты и варианты принятия решений [40. С. 40].
Какова же основная цель управления финансами на предприятии?
В экономической литературе ряд авторов формулируют цели, стоящие в области финансового менеджмента компании. Так, В. Слепов,
Е. Лисицина к основным целям финансового менеджмента относят
[42. С. 29]:
• повышение стоимости компании;
• увеличение текущей прибыли;
• закрепление компании на конкретном рынке или расширение
сегмента на этом рынке;
• избежание банкротства и крупных финансовых потерь;
• минимизация риска деятельности компании.
Другой автор, М. Кудина, правильно отмечает, что у каждого предприятия возможна целая система целей, каждая из которых может
выдвигаться на первый план в зависимости от конкретной ситуации.
По ее мнению, к основным целям финансового менеджмента могут
быть отнесены [31. С. 27—28]:
• выживание фирмы в конкурентной среде;
• достижение лидерства;
• избежание банкротства;
• достижение устойчивых темпов роста;
• минимизация расходов фирмы;
• обеспечение рентабельности;
• обеспечение ликвидности;
• сохранение устойчивого финансового состояния компании;
• максимизация прибыли компании;
• максимизация доходов в расчете на акцию.
Как очевидно из приведенных данных, количество целей на предприятии может варьироваться, но при этом финансовый менеджер
должен выделить группу приоритетных целей с учетом той ситуации,
в которой находится его хозяйствующий субъект.
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
24
Достижение поставленных целей обусловливает необходимость проведения эффективного финансового менеджмента на предприятии.
Повышение эффективности финансового менеджмента в значительной степени зависит от решения тех проблем, которые сдерживают его развитие на российских предприятиях. В экономической литературе выделяют три основные группы проблем.
Первая группа связана с особенностями вхождения России в рыночные отношения. К этим особенностям можно отнести:
• низкий уровень менеджмента на предприятии;
• плохую организацию внутрифирменного планирования, включая и финансовое планирование;
• низкий уровень ответственности руководителей предприятий
перед собственниками за последствия принимаемых решений;
• низкий уровень трудовой мотивации у работников и др.
Вторая группа связана с отсутствием достоверной информации, используемой при управлении финансами. Такими проблемами являются:
• отсутствие систематической и полной информации об имеющихся финансовых ресурсах при определении финансового состояния предприятия;
• несоответствие и отсутствие взаимной увязки в различных видах
отчетности;
• низкий уровень подготовки финансовых менеджеров.
Третья группа связана с низким уровнем правового и экономического государственного регулирования экономики.
В заключение необходимо отметить, что в настоящее время в России происходит становление и развитие финансового менеджмента
с учетом всех особенностей переходного периода: несовершенством
нормативно-правовой базы, недостаточным уровнем подготовки специалистов, работающих в этой области, и др. С развитием в стране рыночных отношений стабилизация экономики позволит в полной мере
эффективно использовать финансовый менеджмент в практической
деятельности национальных фирм и компаний.
1.4. Базовые концепции и модели
финансового менеджмента
Базовые концепции и модели финансового менеджмента условно
можно разделить на три группы:
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•25
1) концепции и модели, определяющие цель и основные параметры финансовой деятельности предприятия;
2) концепции и модели, обеспечивающие реальную рыночную
оценку отдельных финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора;
3) концепции, связанные с информационным обеспечением участников финансового рынка и формированием рыночных цен.
Рассмотрим основные концепции и модели финансового менеджмента.
Концепция временной стоимости денег
Краеугольным камнем любой финансовой теории является теория процентов и основанная на ней концепция временной стоимости
денег. Сущность концепции состоит в том, что настоящая стоимость
денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также в связи с влиянием факторов инфляции и риска. Основные теоретические положения этой концепции
были сформулированы в 1930 г. И. Фишером в работе «Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных
решений» и позднее, в 1958 г., Дж. Хиршлейфером в работе «Теории
оптимального инвестиционного решения».
Концепция приоритета экономических интересов собственников
Для финансового менеджера одним из важнейших постулатов является концепция приоритета экономических интересов собственников, заключающаяся в необходимости приоритетного удовлетворения
интересов собственников компании. Эта цель управления финансами
компании может быть альтернативно сформулирована как максимизация рыночной стоимости компании. Впервые ее выдвинул американский экономист Г. Саймон.
Теория портфеля
Ее родоначальником является Г. Марковец, изложивший основные принципы данной концепции в 1952 г. в работе «Выбор портфеля». В основе этой концепции лежат методологические принципы
статистического анализа и оптимизации соотношения уровня риска
и доходности рисковых инструментов финансового инвестирования.
Согласно теории портфеля, совокупный риск ценных бумаг может
быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Этот
эффект называется эффектом диверсификации и основан на отсутствии положительной корреляции между доходностями большинства
активов. В разработку этой теории существенный вклад внесли также
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
26
Дж. Тобин (портфель с безрисковым активом) и У. Шарп. Подробная
теория портфеля из двух ценных бумаг была создана П.Н. Брусовым
с соавторами (см.: Брусов П. Н., Филатова Т. В. Т. 3). Ее освоение существенно облегчает понимание общей теории портфеля из n активов,
также излагаемую в третьем томе.
Концепция стоимости капитала
Сущность этой концепции состоит в том, что минимизация средневзвешенной стоимости капитала, при прочих равных условиях, обеспечивает максимизацию благосостояния собственников компании.
Первоначальные теоретические разработки этой проблемы были осуществлены еще в 1938 г. американским экономистом Д. Уильямсом
и изложены в работе «Теория инвестиционной стоимости». Эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе американских исследователей Ф. Модильяни и М. Миллера «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций». Многочисленные ограничения
первоначальной теории Модильяни — Миллера позже были сняты
ими и их последователями (Хамада, Стиглиц, Рубинштейн, Майерс,
П. Н. Брусов, Т. В. Филатова [15—18, 56, 57] и др.). Авторы данного
учебного пособия модифицировали теорию Модильяни — Миллера
на случай компаний с конечным временем жизни [15—18, 56, 57]. Теорема Брусова — Филатовой [15, 16, 56] показывает, что при отсутствии
корпоративных налогов стоимость собственного капитала компании
k0, а также ее средневзвешенная стоимость WACC не зависят от времени жизни компании, однако при учете корпоративных налогов результаты Модильяни — Миллера существенно изменяются. Большая часть
других модификаций также существенно меняет выводы первоначальной теории Модильяни — Миллера.
Концепция структуры капитала
Это одна из краеугольных концепций финансового менеджмента также была выдвинута Ф. Модильяни и М. Миллером и изложена
в их работе «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория
инвестиций» (1958). В основе этой концепции лежит механизм влияния соотношения собственного и заемного капитала компании на ее
рыночную стоимость. Авторы данного учебного пособия впервые
за почти 60-летнюю историю исследования проблемы влияния заемного финансирования на эффективность инвестиционных проектов
получили реальные результаты как в рамках теории Модильяни —
Миллера, так и для проектов конечной продолжительности [12—18,
55—57]1.
1
Результаты Брусова — Филатовой см.: Брусов П. Н., Филатова Т. В. Указ. соч.
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•27
Теория дивидендной политики
Основы теоретических разработок этой проблемы были заложены в 1956 г. американским экономистом Дж. Линтером в его работе
«Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами». Однако существенные теоретические выводы были сделаны М. Миллером и Ф. Модильяни в их работе «Дивидендная политика, возрастание стоимости акций», опубликованной
в 1961 г.
Модели финансового обеспечения устойчивого роста предприятия
Первая из этих моделей разработана в 1988 г. американским экономистом Дж. Ван Хорном и изложена в его работе «Моделирование
устойчивого роста». Затем более усложненные модели устойчивого роста предприятия были разработаны Р. Хиггинсом. Они рассматриваются в его работе «Какие темпы роста может позволить себе фирма»,
опубликованной в 1997 г.
Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности
Теоретические основы этой концепции впервые сформулированы
в 1921 г. Ф. Найтом, основателем Чикагской школы экономической
теории, в книге «Риск, неопределенность и прибыль». Сущность концепции состоит в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная
зависимость.
Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности
Простейшие модели оценки акций и облигаций на основе данных
об их доходности были впервые систематизированы Дж. Уильямсом
еще в 1938 г. в работе «Теория инвестиционной стоимости». Затем система моделей этого вида была дополнена М. Гордоном в работе «Инвестирование, финансирование и оценка стоимости корпорации»,
опубликованной в 1962 г., и С. Бауманом в работе «Инвестиционный
доход и настоящая стоимость», изданной в 1969 г. В основе всех моделей оценки этого вида лежит дисконтированная стоимость ожидаемой
доходности финансовых инструментов при соответствующем уровне
их риска.
Модель оценки доходности финансовых активов
с учетом систематического риска
Уильям Шарп опубликовал эту модель в 1964 г. в работе «Цены финансовых активов». Основу модели оценки доходности финансовых
активов с учетом систематического риска (Capital Asset Pricing Model —
CAPM) составляет определение необходимого уровня доходности
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
28
отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систематического риска. Позднее эта модель была усовершенствована Дж. Линтнером в 1965 г., Я. Моссиным в 1966 г. и другими
исследователями.
Модель оценки опционов
Эта модель была предложена американскими экономистами
Ф. Блэком и М. Скоулзом в 1973 г. в работе «Ценообразование корпоративных обязательств». Она отражает теоретическую концепцию авторов об условиях ценообразования такого рода финансовых активов.
Позднее разработаны альтернативные модели этого вида, в частности
модель Р. Мертона в работе «Теория рационального ценообразования
опционов», опубликованной в 1973 г.; модель Дж. Кокса и С. Росса
в работе «Ценообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе», изданной в 1976 г., и др.
Гипотеза эффективности рынка
Эта гипотеза была выдвинута в 1970 г. американским экономистом
Ю. Фама в работе «Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и практических исследований». Она отражает зависимость ценовой эффективности фондового рынка от уровня информационного обеспечения его участников. Учитывая условия информационного
обеспечения участников следует различать слабую, среднюю (полусильную) и сильную ценовую эффективность фондового рынка. Эта
гипотеза дала импульс многочисленным исследованиям в области
прогнозирования повышенной доходности отдельных видов ценных
бумаг, связанной с их недооценкой рынком.
Концепция агентских отношений
Авторами этой концепции являются американские исследователи
М. Дженсен и У. Меклинг, опубликовавшие ее в 1976 г. в работе «Теория фирмы: управленческое поведение, агентские затраты и структура
собственников». Рассматриваемая концепция предполагает, что деятельность менеджеров (агентов) лишь тогда будет направлена на реализацию главной цели управления финансами, если она будет дополнительно стимулироваться их участием в прибыли и соответственно
эффективно контролироваться собственниками.
Концепция асимметрической информации
Авторами этой концепции являются американские экономисты
С. Майерс и Н. Майджлаф, опубликовавшие ее в 1984 г. в работе «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения в условиях,
когда фирмы владеют информацией, которой не располагают инве-
Глава 1. Финансовый менеджмент, его место и роль...
•29
сторы». Сущность ее состоит в том, что потенциальные инвесторы —
возможные покупатели ценных бумаг компании — располагают о ее
деятельности меньшим объемом информации, чем менеджеры. В результате асимметричной информации инвесторы несут впоследствии
определенные финансовые потери.
Арбитражная теория ценообразования
Эта теория была разработана американским профессором С. Россом в 1976 г. и изложена в его работе «Арбитражная теория ценообразования финансовых активов». Основу данной теории составляет положение о том, что на конкурентных финансовых рынках арбитраж
(спекулятивные операции, базирующиеся на разнице рыночных цен
на отдельных рынках) обеспечивает выравнивание реальных рыночных
цен отдельных финансовых активов в соответствии с уровнем их риска и доходности. Позднее (в 1984 г.) на основе конкретизации этих
факторов данные модели оценки были уточнены Р. Роллом и С. Россом в работе «Использование теории арбитражного ценообразования
при стратегическом планировании инвестиционного портфеля».
Идеальные рынки капитала
Идеальные рынки капитала подразумевают: отсутствие трансакционных издержек, налогов, влияния действий отдельного участника
рынка на цену финансовых активов; равный доступ на рынок юридических и физических лиц; равнодоступность информации; одинаковые ожидания у всех участников; отсутствие издержек, связанных
с финансовыми затруднениями.
Контрольные вопросы и задания
1. Что понимают под финансовым менеджментом?
2. Проанализируйте ряд определений понятия «финансовый менеджмент», назовите, что их объединяет и в чем состоят различия.
3. Какие виды экономических отношений возникают в процессе
финансовой деятельности хозяйствующих субъектов?
4. Охарактеризуйте каждый из видов экономических отношений,
возникающих в процессе финансовой деятельности организаций (предприятий).
5. В чем состоит сущность финансового менеджмента?
6. Какие подходы к определению количества функций, присущих
финансовому менеджменту, вам известны?
• РАЗДЕЛ I. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
30
7. Каковы функции финансового менеджмента?
8. Что относят к субъектам финансового менеджмента? Охарактеризуйте их.
9. Какие объекты финансового менеджмента вам известны? Охарактеризуйте их.
10. В чем заключаются особенности в организации финансовых
служб хозяйствующих субъектов?
11. Каковы основные участки в работе финансовых служб?
12. Какие виды деятельности финансового менеджера вы знаете?
Охарактеризуйте их.
13. В чем состоит сущность политики управления внеоборотными
активами? Дайте характеристику основных этапов.
14. Какие факторы влияют на эффективность управления финансами на предприятии?
15. В чем заключаются цели финансового менеджмента?
16. По каким причинам может быть сдержано развитие финансового менеджмента на предприятиях?
17. Каковы базовые концепции финансового менеджмента?
18. Какие модели финансового менеджмента вам известны?
ЛИТЕРАТУРА
1. Федеральный закон от 20 августа 2004 г. № 110 «О внесении изменений
в статью 256 части второй Налогового кодекса Российской Федерации».
2. Федеральный закон от 6 июня 2005 г. № 58-ФЗ «О внесении изменений
в часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации о налогах
и сборах».
3. Методические рекомендации по разработке финансовой политики
предприятия. Утверждены приказом Министерства экономики Российской Федерации от 1 октября 1997 г. № 118.
4. Методические рекомендации о порядке формирования показателей
бухгалтерской отчетности организации. Утверждены приказом Минфина России от 28 июня 2000 г. № 81н (см. также ПБУ 22/2010, посвященное исправлению ошибок в бухгалтерском учете и отчетности).
5. Алесинская Т. В. Пособие по решению задач по курсу «Экономикоматематические методы и модели». Таганрог : Изд-во ТРТУ, 2002.
6. Брусов П. Н., Филатова Т. В. Финансовая математика для магистров.
М. : Инфра-М, 2011.
7. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М. : Финансы
и статистика, 1995.
8. Бланк И. А. Словарь-справочник финансового менеджера. Киев : НикаЦентр, 1998.
9. Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. СПб. : Питер,
2002.
10. Бригхэм Ю. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М. : Экономика, 1998.
11. Бродецкий Г. Л. Управление запасами. М. : ЭКСМО, 2008.
12. Брусов П. Н., Филатова Т. В. Влияние заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта: I. Теория Модильяни — Миллера // Вестник ФА. 2010. № 5. С. 28—36.
13. Брусов П. Н., Филатова Т. В. Влияние заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта: II. Проекты конечной продолжительности // Вестник ФА. 2010. № 6. С. 34—43.
14. Брусов П. П., Филатова Т. В. Влияние структуры капитала на эффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельцев собственного капитала // Финансовая аналитика : проблемы и решения. 2011.
№ 12 (54). С. 20—28.
15. Брусов П. П., Филатова Т. В. Общая теория стоимости и структуры капитала компании: выход за рамки теории Модильяни — Миллера //
Вестник ФА. 2011. № 2.
•299
Литература
16. Брусов П. П., Филатова Т. В. От Модильяни — Миллера к общей теории
стоимости и структуры капитала компании // Финансы и кредит. 2011.
№ 3 (435).
17. Брусов П. Н., Филатова Т. В. Применение математических методов в финансовом менеджменте : учеб. пособие. Ч. 1, 2. М. : ФА, 2007.
18. Брусов П. Н., Филатова Т. В. Применение математических методов в финансовом менеджменте : учеб. пособие. Ч. 3, 4. М. : ФА, 2010.
19. Букан Дж., Кенигсберг Э. Научное управление запасами. М. : Наука,
1967.
20. Вахрушина М. А. Управленческий учет : учебник. М. : Финансы и статистика, 2002.
21. Волгин В. В. Склад: организация и управление : практич. пособие. М. :
Маркетинг, 2002.
22. Гаджинский А. М. Основы логистики: учеб. пособие. М. : Маркетинг,
1996.
23. Гермогентова М. Н., Кокурин Д. И., Серёгин Е. В. Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски. М. : ФА, 2005.
24. Дракер П. Ф. Управление, нацеленное на результаты : пер. с англ. М. :
Технологическая школа бизнеса, 2004.
25. Задачи по финансовой математике : учеб. пособие для бакалавров /
П. Н. Брусов, П. П. Брусов, Н. П. Орехова, С. В. Скородулина. М. :
КНОРУС, 2011.
26. Залманова М. Е. Сбытовая логистика : учеб. пособие. Саратов : Изд-во
СГТУ, 1993.
27. Иванов А. П. Менеджмент : учебник. СПб. : Изд-во Михайлова В. А.,
2002.
28. Ильенкова С. Д. Инновационный менеджмент : учебник. М. : ЮНИТИ,
2004.
29. Ковалев В. В. Финансовый анализ. М. : Финансы и статистика, 1997.
30. Крейнина М. И. Финансовый менеджмент. М. : Дело и Сервис, 2001.
31. Кудина М. В. Финансовый менеджмент. М. : Форум; Инфра-М, 2004.
32. Лихачева О. Н. Финансовое планирование предприятия : учеб.-метод.
пособие. М. : Проспект, 2003.
33. Лихачева О. Н., Щуров С. А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая
политика предприятия. М. : Вузовский учебник, 2006.
34. Малыхин В. И. Финансовая математика. М. : ЮНИТИ-Дана, 2000.
35. Маркетинг в отраслях и сферах деятельности : учебник / под ред.
В. А. Алексунина. М. : Маркетинг, 2003.
36. Практикум по финансовому менеджменту / под ред. Е. С. Стояновой.
М. : Перспектива, 1995.
37. Раицкий К. А. Экономика предприятия : учебник. М. : Дашков и К°,
2004.
•Литература
300
38. Российский статистический ежегодник, 2009.
39. Савицкая Г. В. Экономический анализ : учебник. М. : Новое знание,
2005.
40. Свиридов О. Ю., Туманова Е. В. Финансовый менеджмент. М. : МарТ,
2005.
41. Сергеев В. И. Логистика : учеб. пособие. СПб. : Изд-во СПбГИЭА, 1995.
42. Слепов Е. В., Лисицина Е. В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие.
М. : ФБК-ПРЕСС, 2005.
43. Смехов А. А. Основы транспортной логистики. М. : Транспорт, 1995.
44. Филатова Т. В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие. М. : Инфра-М,
2010.
45. Филатова Т. В., Орехова Н. П., Брусова А. П. Средневзвешенная стоимость капитала в теории Модильяни — Миллера, модифицированной
для конечного времени жизни компании // Вестник ФА. 2008. № 4.
С. 74—77.
46. Финансовая математика : учеб. пособие для бакалавров / П. Н. Брусов,
П. П. Брусов, Н. П. Орехова, С. В. Скородулина. М. : КНОРУС, 2010.
47. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М. : Финансы
и статистика, 2004.
48. Финансовый менеджмент. М. : CARANA Corporation — USAID — RPC,
1998.
49. Финансовый менеджмент : учебник / под ред. акад. Г. Б. Поляка. М. :
ЮНИТИ, 1997.
50. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / под ред. проф. Е. И. Шохина. М. : ФБК-ПРЕСС, 2002.
51. Хорн Ван Дж. Основы управления финансами. М. : Финансы и статистика, 1996.
52. Четыркин Е. М. Финансовая математика. М. : Дело, 2001.
53. Штрайбфедер Дж. Эффективное управление запасами. М. : Альпина
Бизнес Букс, 2006.
54. Щиборщ К. В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий России. М. : Дело и Сервис, 2005.
55. Influence of Debt Financing on the Effectiveness of the Investment Project
Within the Modigliani — Miller Theory / Р. Brusov, Т. Filatova, N. Orehova,
Р. Brusov, N. Brusova // Research Journal of Economics, Business and ICT,
v. 2, 2011 (UK).
56. From Modigliani — Miller to General Theory of Capital Cost and Capital Structure
of the Company / Р. Brusov, Т. Filatova, N. Orehova, Р. Brusov, N. Brusova //
Research Journal of Economics, Business and ICT, v. 2, 2011 (UK).
57. Weighted Average Cost of Capital in the Theory of Modigliani — Miller,
Modified for a Finite Life-Time company / Р. Brusov, Т. Filatova, N. Orehova,
N. Brusova // Applied Financial Economics, v. 21 (8), 2011.
Тематическая подборка
издательства «КНОРУС»
Братухина О.А. Финансовый менеджмент : учеб. пособие. М. :
КНОРУС, 2011.
Брусов П.Н. Финансовый менеджмент. Долгосрочная финансовая
политика. Инвестиции : учеб. пособие. М. : КНОРУС, 2012.
Брусов П.Н. Финансовый менеджмент. Финансовое планирование :
учеб. пособие. М. : КНОРУС, 2012.
Гаврилова А.Н. Финансовый менеджмент : учеб. пособие. М. :
КНОРУС, 2010.
Найденова Р.И. Финансовый менеджмент : учеб. пособие. М. :
КНОРУС, 2011.
Ромашова И.Б. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые
игры : учеб. пособие. М. : КНОРУС, 2011.
Шохин Е.И. Финансовый менеджмент : учебник. М. : КНОРУС,
2011.