«Расчеты и операционная работа в коммерческом банке», №1 (22), 2002,... Заместитель директора НДЦ А.Е. Абрамов

«Расчеты и операционная работа в коммерческом банке», №1 (22), 2002, сс.90-92
Заместитель директора НДЦ А.Е. Абрамов
Опыт функционирования биржевого рынка
депозитарных расписок в Аргентине и в Бразилии
Местные депозитарные расписки (МДР), в отличие от ADR и GDR, финансовый инструмент, абсолютно незнакомый российскому финансовому рынку
и его участникам. А между тем положительный опыт использования МДР в
Аргентине и Бразилии – странах с экономикой, во многом сходной с российской, позволяет утверждать, что данный финансовый инструмент очень нужен
российскому фондовому рынку.
Введение
В нашей стране широко известен опыт выпуска и обращения депозитарных
расписок на развитых фондовых рынках за рубежом. С помощью рынка ADR и GDR,
российские акционерные общества все более активно выходят на рынки американских и
европейских капиталов.
В меньшей степени известен опыт выпуска и обращения депозитарных расписок на
развивающихся рынках капиталов (далее – местных депозитарных расписок, или «МДР»).
Заметим, что между ADR, GDR и МДР много общего, однако применительно к
инвесторам и эмитентам на развивающихся рынках их функциональное назначение
различно. ADR и GDR позволяют эмитентам из развивающихся фондовых рынков
выходить на развитые американские и европейские рынки капиталов, диверсифицируя
таким образом источники привлечения средств. МДР расширяют возможности инвесторов
на развивающихся рынках, позволяя им вкладывать средства в ценные бумаги
иностранных эмитентов. При этом на развивающихся рынках складывается разумная
конкуренция за инвестиции внутренних инвесторов, что, помимо всего прочего, является
действенным стимулом повышения качества корпоративного управления и улучшения
информационной прозрачности эмитентов на указанных фондовых рынках.
В статье рассматривается опыт биржевого рынка Aргентинских депозитарных
расписок (Certificado de Deposito Argentinos, далее– CEDEAR), а также Бразильских
депозитарных расписок (Certificados de Deposito de Valores Mobiliarios, или далее – BDRs).
Аргентинские депозитарные расписки
Фондовый рынок Аргентины, относящийся к числу развивающихся рынков, по
своим характеристикам имеет много общих черт с фондовым рынком в России, о чем
свидетельствуют следующие данные (табл. 1).
Таблица 1.
Экономические показатели России и Аргентины в 2000 г.
1. Валовый внутренний продукт, $, млрд.
2. Капитализация фондового рынка, $, млрд.
3. Среднедневной объем сделок соответственно на БуэносАйреской фондовой бирже (ВСВА) и на ММВБ, $, млн.
4. Количество акций, допущенных к торговле на ВСВА и на
ММВБ.
Аргентина
285
166
180
Россия
251
60-64
60-70
~250
~250
При приблизительно одинаковом абсолютном размере ВВП в Аргентине и в
России1 российский фондовый рынок примерно в 2,5 раза уступает аргентинскому рынку
по размеру капитализации и объему биржевых торгов. Любопытно, что даже при
сокращении ВВП в 1999-2000 годах в результате рецессии Аргентина сумела добиться
ежегодного роста капитализации компаний в размере 80% - с 45 млрд. долларов в 1998
году до $166 млрд. в 2000 году. Лишь в 2001 году ожидается снижение капитализации
примерно до $130 млрд. В России же в течение 1999-2001 годов наблюдалась иная
тенденция: при устойчивом росте ВВП в 1999, 2000, 2001 годах соответственно на 3,5, 8,5
и 5,5% уровень капитализации акционерных обществ стабильно держится на отметке $6065 млрд. 60-70% от суммы капитализации в Аргентине приходится на компании,
работающие в области телекоммуникаций и в финансовой сфере, тогда как в
капитализации российского рынка основная часть приходится на нефтяные и газовые
компании. Представляется, что главной причиной отставания роста российского
фондового рынка является недостаточно либеральный режим его регулирования, в
частности отсутствие норм, стимулирующих выпуск новых финансовых инструментов.
Аргентинские депозитарные расписки CEDEAR впервые были выпущены в 1997
году и представляют собой обращаемые (эмиссионные) ценные бумаги, удостоверяющие
право собственности на акции, выступающие в качестве базисных активов.
Выпуск и обращение CEDEAR регулируется правовым актом Национальной
(аргентинской) комиссии по ценным бумагам (далее – НКЦБ) от 10.07.1997 № 291 и
Правилами листинга ценных бумаг на Буэнос-Айреской фондовой бирже (далее – ВСВА)
от 1997 года. Принимая указанное постановление, НКЦБ ставила перед собой следующие
цели:
 стимулировать развитие национального фондового рынка;
 расширить возможности внутренних инвесторов по диверсификации их
инвестиционных портфелей;
 предоставить возможность внутренним инвесторам приобретать ценные бумаги
иностранных эмитентов;
 активнее привлечь иностранные компании на национальный фондовый рынок.
В течение последних лет в Аргентине сложился рынок CEDEAR, составляющий
10-14% от биржевого рынка акций. CEDEAR стали финансовым инструментом, активно
привлекающим средства внутренних инвесторов в случаях, когда под влиянием
неблагоприятных условий на финансовом рынке аргентинские инвесторы стремятся
вывести средства из акций и облигаций в Аргентине и приобрести ценные бумаги
иностранных эмитентов. CEDEAR позволяют обеспечить подобный арбитраж без потерь
для внутреннего финансового рынка.
Таблица 2.
Среднедневные объемы торгов
финансовыми инструментами на ВСВА в 1999 – 2001 годах.
($, тыс.)
1999
47 221,7
1 780,6
134 818,1
309,4
0,65
0,15
1. Акции и купоны
2. Корпоративные облигации
3. Государственные облигации
4. CEDEAR
- в % к объему оборотов акций и купонов
- в % к объему оборотов на ВСВА – всего
1
2000
38 764,0
2 450,1
113 205,5
5 512,6
14,22
3,04
По оценкам экспертов за 2001 год ВВП в России превысит ВВП Аргентины
2
2001*
32 826,6
1 639,9
73 772,9
3 558,8
10,84
2,42
* На 31 октября 2001 года.
Как видно из табл. 2, среднедневной оборот CEDEAR на BCBA увеличился с
$309,4 тыс. в 1999 году до $5,5 млн. в 2000 году (почти в 18 раз). В 2001 году
среднедневной оборот CEDEAR составлял $3,6 млн. Удельный вес объемов биржевых
торгов CEDEAR к объему торгов акциями и купонами составил 14,22% в 2000 году и
10,84% за 10 месяцев 2001 года. При этом в 2000-2001 годах объемы биржевого рынка
CEDEAR превосходили размеры рынка корпоративных облигаций более чем в 2 раза. В
условиях финансового кризиса внутренние инвесторы рынку внутренних облигационных
заимствований предпочитают вложения в ценные бумаги иностранных компаний. В этом
случае CEDEAR являются наиболее подходящим финансовым инструментам, который
позволяет внутренним инвесторам оперативно и без излишних затрат переключить часть
своих вложений с облигационного рынка в акции и иные ценные бумаги иностранных
эмитентов.
CEDEAR привлекательны прежде всего для следующих категорий инвесторов:
 мелких инвесторов, заинтересованных во включении иностранных ценных
бумаг в их инвестиционные портфели;
 пенсионных фондов, которые вправе в соответствии с аргентинским
законодательством инвестировать в CEDEAR не более 7% своих активов;
 институциональных инвесторов (прежде всего, инвестиционных фондов), в
составе инвестиционных портфелей которых CEDEAR могут занимать до 100%.
CEDEAR выпускаются в форме документарных именных ценных бумаг или в
бездокументарной форме. Одна CEDEAR может выпускаться на одну или несколько
ценных бумаг одного иностранного эмитента, предоставляющих одинаковые права их
владельцам (далее по тексту – базисные активы).
Базисным активом CEDEAR являются акции и иные ценные бумаги, выпускаемые
иностранными эмитентами, выпуски которых не зарегистрированы НКЦБ. Указанные
ценные бумаги должны быть допущены к листингу на зарубежных фондовых рынках,
признаваемых НКЦБ, с регулирующими органами которых НКЦБ подписала Меморандум
о взаимопонимании.
По аналогии с ADR и GDR различаются два типа CEDEAR – спонсируемые и
неспонсируемые депозитарные расписки.
Спонсируемые CEDEAR предусматривают поддержку программы депозитарных
расписок со стороны эмитентов базисных активов. С помощью выпуска спонсируемых
CEDEAR иностранные эмитенты базисных активов получают возможность привлечь
дополнительные средства аргентинских инвесторов. Для этого дополнительная эмиссия
акций, являющихся базисным активом, оплачивается за счет средств, собранных
депозитарием от инвесторов при первичном размещении CEDEAR.
В процессе эмиссии спонсируемых CEDEAR устанавливаются повышенные
требования НКЦБ к эмитентам базисных активов и депозитариям – эмитентам CEDEAR,
по приведению стандартов их финансовой и иной отчетности к национальным правилам и
стандартам, а также регулярному раскрытию информации эмитентами базисных активов и
CEDEAR.
В настоящее время выпущено и допущено к обращению на ВСВА 220 выпусков
CEDEAR.
Схемы процедуры первичного размещения и погашения CEDEAR, а также
выплаты дивидендов владельцам CEDEAR при их начислении по акциям, являющихся
базисным активом, приводятся соответственно на рисунках 1, 2 и 3.
Эмитентами CEDEAR могут выступать коммерческие, инвестиционные банки и
финансовые компании, уполномоченные Центральным банком Аргентины, а также
Центральный аргентинский депозитарий (Caja de Valores, или «CdV»). Любой эмитент
CEDEAR должен обладать минимальным капиталом в размере 30 млн. долларов США.
3
Эмитенты CEDEAR выполняют следующие функции:
 размещение и погашение CEDEAR;
 координация деятельности Хранителя, регистратора и платежного агента
CEDEAR;
 поддержание контактов с инвесторами и регулирующими органами;
 раскрытие необходимой информации;
 мониторинг корпоративных событий с помощью Хранителя;
 обеспечение выплаты дивидендов и реализации прав по голосованию по
доверенности владельцам CEDEAR.
По первому требованию собственника CEDEAR депозитарные расписки должны
быть обменены депозитарием на базисные активы. При этом одновременно с поставкой
ценных бумаг, являющихся базисным активом, на счет их нового владельца,
соответствующее количество CEDEAR аннулируется или погашается.
Эмитент CEDEAR обязан раскрывать любым заинтересованным лицам
информацию о базисных активах, официально получаемую от эмитентов и Хранителей,
регулярно раскрывать свою годовую и квартальную финансовую отчетность, а также
ежеквартально предоставлять отчетность о количестве выпущенных депозитарных
расписок и ценных бумаг, составляющих базисные активы.
Рисунок 1
Схема размещения неспонсируемых CEDEAR
В процессе первичного размещения депозитарных расписок инвестор покупает
1000 CEDEAR на 100 акций компании IBM.
CdV (расчетный
депозитарий и
клиринговый
центр ВСВА)
(9) Выпуск*
CEDEAR
* Выпуск CEDEAR осуществляется в день, когда базисные акции
IBM зачисляются на счет эмитента CEDEAR у Хранителя.
(11) Поставка CEDEAR
инвестору. Инвестор платит
Аргентинскому брокеру.
Эмитент
CEDEAR
(Deutsche Bank,
S.A., Argentina)
4
(2) заявка на приобретение
акций IBM
Иностранный
брокер
(8) Платежи иностранному
брокеру в иностранной
валюте.
(5) Поставка акций IBM на счет у
Хранителя (бесплатно)
(6) Вознаграждение (issuance
fees) выплачивается Хранителю
Аргентинский
брокер
(10) Поставка
CEDEAR на
счет брокера
Инвестор
(1) заявка
(7)
Уведомление о
зачислении
акций на счет в
Хранителе
(3) Приобретение
акций IBM на
иностранном рынке.
(4) Расчеты по сделке
с акциями на
условиях ППП в
иностранной валюте
через DТC.
Фондовая
биржа (NYSE)
Хранитель
(кастодиан) в США
(Deutsche Bank A.G.,
New York).
на дату заключения сделки
на дату расчетов
Как видно из схемы выплаты дивидендов владельцам CEDEAR, изображенной на
рисунке 3, важной обязанностью депозитария - эмитента CEDEAR является конвертация
сумм дивидендов, полученных по базисным активам в виде средств в иностранной валюте
с целью их последующего перечисления владельцам CEDEAR. Для этого депозитарий –
эмитент CEDEAR должен иметь лицензию на право осуществления валютных операций,
выдаваемую Центральным банком Аргентины.
Рисунок 2.
Погашение CEDEAR
Инвестор подает заявку на погашение 1000 CEDEAR,представляющих 100 акций
IBM.
Аргентинский
брокер
(7) Поставка
CEDEAR их
эмитенту
(6) Выплата средств
инвестору.
Эмитент
CEDEAR в
Аргентине
(4) Расчеты по сделке с
акциями IBM на условиях
ППП в иностранной валюте
(8) Поручение
на списание
акций IBM
Хранитель в США
(11) Отчет о
проведении
операции
(12) Поручение
на погашение
CEDEAR
CdV
(расчетный
депозитарий
ВСВА)
На дату заключения сделки
На дату расчетов
5
Иностранный
брокер
(10) Вознаграждение за
погашение,
выплачиваемое
Хранителю.
(5) Поставка
CEDEAR
(2) заявка на продажу (3) Акции IBM продаются на
акций IBM
иностранном рынке
(9) Поставка акций
IBM брокеру
(бесплатно).
Инвестор
(1) заявка на
продажу CEDEAR
Величина комиссии за размещение и погашение CEDEAR, взимаемая Дойче
Банком с инвестора, не превышает 0,05 доллара за один размещаемый CEDEAR, и 0,07
доллара за один погашаемый CEDEAR. Плата за распределение и перечисление
дивидендов обычно не превышает 0,02 доллара за один CEDEAR, что составляет
примерно 12% от суммы платежа.
В качестве Хранителей (eligible Depositaries) для базисных активов по отношению к
CEDEAR могут выступать Центральный Аргентинский Депозитарий (CdV), Центральный
депозитарий страны регистрации выпуска базисных активов, а также кастодиальные
банки в стране выпуска, базисного актива, акционерный капитал которых составляет не
менее 200 млн. долларов США.
На схеме в Примере 3 изображен порядок выплаты и перечисления дивидендов,
начисляемых по базисным активам и перечисляемых владельцам CEDEAR.
Рисунок 3
Выплата дивидендов владельцам CEDEAR
Эмитент акций
(базисного
актива)
(1) Объявление размера дивидендов
даты составления списка
акционеров и даты выплаты
дивидендов
(2) Определение даты
составления списка
владельцев и даты
выплаты дивидендов в
Аргентине
(3)
Перечисление
дивидендов в
долларах
Хранитель в
США
(4) Перечисление
суммы дивидендов в
долларах, за минусом
подоходного налога.
Эмитент
CEDEAR в
Аргентине
(5) Перечисление
денежных средств в
CdV.
CdV
(расчетный
депозитарий и
платежный агент
по CEDEAR)
(6) Распределение
денежных средств
владельцам CEDEAR.
Владелец
CEDEAR
6
В схеме CEDEAR Хранитель осуществляет следующие функции:
 хранение ценных бумаг, составляющих базисные активы, удостоверение прав
на базисные активы в виде записей по счету ценных бумаг, открываемому на
имя депозитария – эмитента CEDEAR;
 принятие на хранение (выдача) базисных активов при первичном размещении
(погашении) CEDEAR;
 своевременное перечисление эмитенту CEDEAR доходов по базисным активам
(дивидендов и др. платежей), а также передача необходимой корпоративной
информации, полученной от эмитентов базисных активов;
 направление эмитенту CEDEAR бюллетеней для голосования и иных
документов, необходимых при проведении собраний акционеров по акциям,
являющихся базисными активами;
 предоставление совместно с эмитентом CEDEAR информации в соответствии с
требованиями НКЦБ.
В настоящее время в качестве Хранителя базисных активов по программам
CEDEAR в Аргентине выступает Нью-Йоркский филиал Дойче Банка (Deutsche Bank
A.G., New York).
Важные функции на рынке CEDEAR выполняет Центральный Депозитарий (CdV),
функции которого можно свести к следующему перечню:
 удостоверение прав на CEDEAR в виде записей по счетам ценных бумаг их
владельцев;
 осуществление функций расчетного депозитария и клирингового центра при
заключении биржевых сделок с CEDEAR на ВСВА и расчеты по их итогам;
 выполнение функций платежного агента CEDEAR;
 сбор и поддержание информации о владельцах депозитарных расписок, их
адресах, номерах налогоплательщика согласно требованиям аргентинского
налогового законодательства;
 расчет дивидендов и их распределение владельцам CEDEAR в национальной
валюте.
Особенности рынка депозитарных расписок в Бразилии
Другим регионом, где получил развитие биржевой рынок МДР является Бразилия.
В отличие от Аргентины ключевые экономические показатели Бразилии заметно
превосходят индикаторы, характеризующие экономику и финансовый рынок России. Это
видно из представленных ниже сравнительных данных.
Таблица 3
Экономические показатели России и Бразилии в 2000 г.
Бразилия
599
1. Валовый внутренний продукт, млрд. долларов
7
Россия
251
2. Капитализация фондового рынка, млрд. долларов
3. Среднедневной объем сделок соответственно на
Сан-Паулской фондовой бирже (BOVESPA) и на
ММВБ, млн. долларов
4. Количество акций, допущенных к торговле
соответственно на ВOVESPA и на ММВБ.
226
380
60-64
60-70
459
250
Как следует из данных таблицы 3 показатели ВВП, капитализации и
среднедневных объемов торгов на Сан-Паулской фондовой бирже (далее – «BOVESPA») в
Бразилии в 2000 году превосходили соответствующие показатели по России
соответственно в 2,4, 3,5 и 5,4 раза. Количество акций, допущенных к обращению на
BOVESPA в 2 раза больше, чем на ММВБ. При этом, в Бразилии накоплен более чем
вековой опыт функционирования биржевых рынков. Если ММВБ в России только
готовиться отметить 10 лет с начала своей деятельности, то крупнейшая в Бразилии
фондовая биржа BOVESPA совсем недавно отметила свою 110-ю годовщину.
В данной же статье хотелось бы обратить внимание лишь на одну из сторон
бразильского опыта – рынок бразильских депозитарных расписок (BDRs).
С 2000 года BDRs стали важнейшим финансовым инструментом, с помощью
которого средства внутренних инвесторов вовлекались в бразильский фондовый рынок, о
чем свидетельствуют следующие данные о публичном размещении выпусков ценных
бумаг Бразильской Комиссии по ценным бумагам и биржам (далее – «КЦББ»).
Таблица 4
Объем выпусков ценных бумаг,
прошедших публичное размещение в 2000 году.
Млн. долларов
1. Акции
2. BDRs
3. Облигации
4. Финансовые инструменты
инвестиционных фондов
5. Другие
Всего:
723,1
12 218,2
4 486,2
233,6
% к итогу
3,3
55,6
20,5
1,1
4 294,8
21 955,9
19,5
100,0
Как видно из Таблицы 4, в 2000 году более 50% инвестиций на первичном
фондовом рынке Бразилии было привлечено путем эмиссии BDRs.
Схема размещения, обращения и погашения BDRs во многом похожа на CEDEAR,
поэтому в данном разделе ограничимся описанием лишь отдельных аспектов этой
проблемы.
В качестве базисных активов при выпуске BDR могут служить лишь те ценные
бумаги иностранных эмитентов, которые размещаются и обращаются в соответствии с
требованиями, устанавливаемыми соответствующей национальной комиссией по ценным
бумагам. При этом между указанными национальными комиссиями по ценным бумагам и
КЦББ должно быть заключено соглашение о сотрудничестве в сфере обмена информации
и оказания технической помощи. Порядок эмиссии и обращения BDRs регулируется
инструкцией Центрального банка Бразилии от 26 сентября 1996 года №2.318 в части
вопросов обеспечения норм валютного контроля, инструкциями КЦББ от 6 декабря 1993
года №202 «О порядке регистрации выпусков ценных бумаг, допускаемых к обращению
на фондовых биржах и на внебиржевом рынке», от 31 октября 1996 года №255 «О порядке
эмиссии и обращения BDRs», от 1 марта 1996 года №245 «О порядке раскрытия
8
информации компаниями, ценные бумаги которых обращаются на фондовых биржах и
организованном внебиржевом рынке…» и другими правовыми актами.
По аналогии с ADR и GDR различают различные типы (уровни) BDRs, отличия
которых приведены в Таблице 5.
Таблица 5.
Основные характеристики различных типов спонсируемых BDRs.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
*
**
Обращаются на неорганизованном
внебиржевом рынке.
Обращаются на фондовой бирже или
организованном внебиржевом рынке.
Базисным активом являются уже
выпущенные и обращаемые ценные
бумаги.
Базисным активом являются размещаемые
ценные бумаги на первичном рынке.
Эмитент базисных активов не обязан
регистрировать выпуск ценных бумаг в
КЦББ.
Выпуск ценных бумаг подлежит
регистрации
в КЦББ.
Финансовая отчетность не должна быть
адаптирована к бразильским
стандартам.
Финансовая отчетность должна быть
адаптирована к бразильским стандартам
Компания – эмитент освобождена от
дополнительного раскрытия информации
по сравнению с требованиями стран –
регистрации базисных активов.
Эмитент обязан осуществлять
дополнительные раскрытия информации в
соответствии с требованиями бразильского
законодательства.
Обязанность регистрации первичного
выпуска в Бразилии.
I

Уровень BDRs
II
III









*


**


Несоответствие использованных стандартов финансовой отчетности
требованиям бразильских стандартов должны быть разъяснены в
приложениях к финансовой отчетности.
Несоответствия требований по раскрытию информации в Бразилии и в
стране – место нахождения эмитента должны быть разъяснены в
приложениях.
9
В отличие от схемы первичного размещения неспонсируемых CEDEAR,
изображенной на рисунке 1, ниже, на рисунке 4 приводится схема размещения
спонсируемых BDR III-го уровня.
Рисунок 4.
Схема размещения спонсируемых BDRs III-го уровня.
Бразильский
инвестор
(1) R$
Фондовая биржа
за рубежом
(6) Эмиссия
базисных ценных
бумаг.
(10) BDRs
Брокер
(2) R$
(5) $
Андеррайтер
(9) BDRs
Депозитарий в
Бразилии
(7) Зачисление
базисных ценных
бумаг на счет у
Хранителя
(8) Поручение на
выпуск BDRs
Хранитель за
рубежом
(4) $
(иностранная
валюта)
(3) R$
Банк, имеющий
право работать на
валютном рынке
(Forex market)
10
(3а) Заявка на приобретение базисных ценных
бумаг (на участие в подписке размещаемых
ценных бумаг)
(11) $
Применительно к схеме, изображенной на рисунке 4 хотелось бы отметить
следующие моменты.
1. Эмиссия BDRs III- го уровня осуществляется лишь при наличии соглашения
между эмитентом базисного актива и депозитарием – эмитентом BDRs. При этом
компания – эмитент базисных активов осуществляет первичное размещение
соответствующих ценных бумаг, оплачиваемых за счет средств, перечисляемых
покупателями BDRs. BDRs III-го уровня могут обращаться на BOVESPA и на
организованном внебиржевом рынке.
2. Заинтересованность иностранных эмитентов в выпусках BDRs связана со
следующими обстоятельствами.
 возможностью привлечения инвестиций из развивающегося фондового рынка
при размещении спонсируемых BDRs III-го уровня. Выпуск спонсируемых
BDRs I и II уровня могут способствовать выпуску BDRs III-го уровня в
дальнейшем;
 возможностью осуществления реструктуризации задолженности;
 возможностью улучшения корпоративного управления и привлечения новых
стратегических партнеров из развивающихся рынков капиталов;
 возможностью освоения новых центров ликвидности и торговых площадок для
ценных бумаг, выпускаемых иностранным эмитентом;
 возможностью продвижения имиджа корпорации на местных развивающихся
рынках;
 созданием систем мотивации персонала международной корпорации,
работающего на местном рынке, предоставление работникам возможности
участия в ценных бумагах, выпускаемых головной международной компанией.
3. Реализация программ BDRs предоставляет новые возможности бразильским
инвесторам:
 упрощенный доступ на зарубежные финансовые рынки без обязательного
прямого доступа к международным фондовым рынкам;
 диверсификация портфелей ценных бумаг;
 возможность получения более полной и необходимой информации об
эмитентах, ценных бумагах и корпоративных событиях;
 возможность участия национальных компаний инвесторов в процессах
глобализации финансового рынка и установления новых связей с партнерами за
рубежом.
4. Выпуски BDRs должны регистрироваться в КЦББ и в Центральном банке
Бразилии. За регистрацию BDRs III-го уровня взимается регистрационный сбор (public
offering fee) в размере 0,20% от стоимости выпуска BDRs.
5. Как видно их схемы на рисунке 4 перечисления денежных средств в счет оплаты
базисных активов в процессе первичного размещения BDRs осуществляется депозитарием
– эмитентом BDRs через банк, уполномоченный совершать операции на валютном рынке,
выступающий в качестве агента валютного контроля. Указанный банк должен
контролировать, чтобы перечисляемые в счет приобретения базисных активов валютные
средства использовались строго по целевому назначению и на их вывоз имелось бы
разрешение Банка Бразилии. При погашении BDRs банк контролирует, что бы валютные
11
средства, поступающие от продажи базисных активов, поступали в страну не позднее 5
рабочих дней от даты поступления заявки на погашение BDRs.
Совершение сделок с иностранной валютой при осуществлении инвестиций в
иностранной валюте в процессе покупки базисных активов, получении доходов и иных
платежей владельцами BDR по базисным активам осуществляется через единую
электронную торговую систему (Banco Central Information System / Sisbacen).
Таким образом, процесс размещения, обращения и погашения BDRs находится под
контролем не только КЦББ, но и Центрального банка Бразилии.
Перспективы формирования рынка депозитарных расписок в России
Опыт аргентинского и бразильского фондового рынка может быть в полной мере
учтен при создании биржевого рынка МДР на фондовом рынке в РФ. По своей природе
МДР представляет собой ценную бумагу, выпускаемую депозитарием и удостоверяющая
право собственности ее владельца на указанное в ней количество ценных бумаг,
эмитентом которых является иностранная компания.
Реализация программ МДР в России позволила бы российским инвесторам
получить следующие преимущества.
 расширить спектр приобретаемых ценных бумаг, диверсифицировать свои
инвестиции и риски;
 непосредственно участвовать в корпоративных событиях, связанных с
осуществлением прав по ценным бумагам иностранных эмитентов;
 приобрести права на ценные бумаги иностранных эмитентов, получать доходы
и иные платежи, причитающиеся их владельцам, в местной валюте, минуя
различные ограничения, накладываемые национальным законодательством о
валютном регулировании и валютном контроле;
 добиться экономии транзакционных издержек за счет обслуживания при
совершении операций с ценными бумагами местных и иностранных эмитентов
через одного профессионального участника рынка ценных бумаг;
 возможность конвертации по первому требованию депозитарных расписок в
соответствующие ценные бумаги иностранного эмитента.
В настоящее время на российском фондовом рынке сложились весьма
благоприятные предпосылки формирования биржевого (организованного) рынка местных
депозитарных расписок, что обусловлено следующими обстоятельствами.
1. Дополнительный платежеспособный спрос на ценные бумаги иностранных
эмитентов со стороны национальной пенсионной системы. В настоящее время в
Государственной Думе в трех чтениях утверждены законопроекты, связанные с
осуществлением пенсионной реформы в РФ. После утверждения указанных
законопроектов, начиная с 2002 года в течении нескольких лет на финансовый рынок
будет ежегодно поступать 1 – 1,5 млрд. долларов инвестиций в виде пенсионных резервов
Пенсионного фонда РФ и негосударственных пенсионных фондов.
2. Платежноспособный спрос на МДР со стороны российских инвестиционных
фондов. С 1 января 2002 года вступит в силу Федеральный закон «Об инвестиционных
фондах». В настоящее время чистые активы паевых инвестиционных фондов превышают
8 млрд. рублей. Принятие ФЗ «Об инвестиционных фондах» позволит в течение 2002 года
12
увеличить активы паевых инвестиционных фондов в 2,5 – 3 раза и довести их до 25 млрд.
рублей. Часть этих средств может быть направлено на приобретение МДР.
3. Последствия либерализации валютного законодательства РФ. Несколько месяцев
назад вступили в силу поправки в ФЗ «О валютном контроле и валютном регулировании»,
в соответствии с которыми граждане России получили право в уведомительном порядке
вывозить за пределы РФ до 75 тыс. долларов в год в целях их использоваться для
приобретения ценных бумаг иностранных эмитентов. Это означает, что в ближайший год
от нескольких сот миллионов до нескольких миллиардов. долларов США могут быть
направлены гражданами РФ для приобретения финансовых инструментов, выпущенными
иностранными эмитентами.
4. Укрепление финансового положения внутренних инвесторов. Укрепление
финансового положения многих российских компаний за последние два года в связи с
благоприятной экономической ситуацией в России создает условия для более активного
использования финансовых ресурсов российских компаний в качестве инвестиций в
ценные бумаги иностранных эмитентов.
Таким образом, в ближайшие годы от внутренних российских инвесторов для
приобретения ценных бумаг иностранных эмитентов ежегодно будет поступать до 2-3
миллиардов долларов США. В этих условиях необходимо заранее определить
приоритетные формы и направления таких инвестиций и правовой режим их
осуществления.
Представляется, что с точки зрения интересов участников пенсионных и
инвестиционных фондов, иных инвесторов, государства и профессиональных участников
рынка ценных бумаг более предпочтительным вариантом было бы инвестирование
указанных средств преимущественно в МДР, а не напрямую в ценные бумаги
иностранных эмитентов, что фактически означает вывоз капитала из России. Лишь при
инвестициях по схеме РДР обеспечивается соблюдение российского суверенитета над
процессом эмиссии и обращения ценных бумаг, а также осуществления прав,
удостоверенных ценными бумагами. Соответственно сохраняется роль российского
государства как гаранта соблюдения прав неискушенных российских инвесторов при
инвестициях в ценные бумаги иностранных эмитентов.
Формирование биржевого рынка МДР может оказать существенное позитивное
воздействие на ход реформы корпоративного управления в Российской Федерации.
Очевидно, что добиться необходимого уровня раскрытия информации об эмитентах и
выпускаемых ими ценных бумагах, повышения эффективности корпоративного
управления и соблюдения российскими эмитентами прав инвесторов невозможно без
создания конкурентной среды между российскими и иностранными эмитентами за
инвестиции со стороны внутренних российских инвесторов.
Одним словом, нашим законодателям есть о чем задуматься.
13