Диагностика девальвации молдавского лея - Expert-Grup
advertisement
Диагностика девальвации молдавского лея Автор: Александру Фалэ Кишинев, март 2015 года Диагностика девальвации молдавского лея Примечание об ограничении ответственности Исследование разработано при финансовой поддержке Фонда Сорос -Молдова /Программа эффективное управление в рамках проекта «Отношения ЕС-Молдовы – Мониторинг прогресса в контексте Европейской политики соседства», внедряемого Независимым аналитическим центром «Expert-Grup» и Ассоциацией по демократии через участие «ADEPT». 2 Диагностика девальвации молдавского лея Оглавление Введение ......................................................................................................................................... 4 Девальвация лея – прелюдия экономического спада ................................................................ 4 Откуда исходит угроза? ................................................................................................................. 8 Что может последовать? ............................................................................................................. 10 Что нужно делать? ....................................................................................................................... 10 Список фигур Фигура 1. Переводы из-за рубежа через системы денежных переводов, изменение по отношению к предыдущему году, % и влияние переводов в различных валютах на достигну тый рос т, % ......... 5 Фигура 2. Обменный курс MDL/USD, экспорт товаров в СНГ, переводы в USD через системы банковских переводов и срочные депозиты физических лиц, изменение по отношению к предыдущему году, %....................................................................................................................... 6 Фигура 3. Достаточность капитала с учетом риска, % и операции НБМ в области денежной политики, млн MDL ......................................................................................................................... 10 3 Диагностика девальвации молдавского лея Введение Республика Молдова вступила в 2015 год, что называется, не с той ноги. Потрясения на валютном рынке – лишь одно из наиболее ярких событий системного тренда девальвации молдавского лея (MDL). В свою очередь ослабление национальной валюты, которое началось в последнем квартале 2014 года и продолжается и в настоящее время, указывает на то, что национальная экономика вступила в период спада. Девальвация наряду с ослаблением банковского сектора, вызванное взрывом сомнительных сделок, заключенных на протяжении последних лет, и ухудшением региональной экономической конъюнктуры, что вкупе с другими определяющими факторами сказывается на курсе национальной валюты, будут влиять негативно на социальноэкономическиу показателг Республики Молдова в течение 2015 года. Девальвация лея – прелюдия экономического спада Девальвация национальной валюты отражает динамику других макроэкономических показателей. В последние годы обесценивание MDL по отношению к другим валютам было обусловлено совокупной динамикой целого ряда экономических факторов. Сокращение притока денежных переводов от гастарбайтеров. В 2012-2014 гг. произошло увеличение удельного веса денежных переводов из России в их совокупном объеме. В то же время рост удельного веса денежных переводов из России сопровождался увеличением объема переводов в рублях. В 2012-2014 гг. денежные переводы в RUB больше всего способствовали увеличению объема денежных переводов от трудовых мигрантов. С другой стороны доля переводов в EUR и USD в изменении объема перечисляемых доходов уменьшилась. В этой связи сокращение притока денежных переводов, а также значительная девальвация RUB против USD – на 40,1% по отношению к прошлому году в декабре 2014 года и на 45,8% по отношению к прошлому году в январе 2015 года1 – способствовали обесцениванию MDL. В результате девальвации рубля по отношению к доллару за то же сумму в рублях можно приобрести меньше американской валюты и, соответственно, работающим в России молдавским гражданам приходится перечислять меньше переводов в USD. В то же время из -за обесценивания RUB ту часть денежных переводов гастарбайтеров, которая перечисляется в рублях, можно обменять на меньшую сумму в USD. В этом смысле необходимо отметить, что объем российских рублей, поступающих в Республику Молдова, в том числе через переводы, и направляются в банковский сектор, затем «экспортируются» отечественными финансовыми учреждениями в Российскую Федерацию, которые получают в обмен USD. В случае операций по экспорту валюты девальвация российского рубля определила удорожание обмена на USD. В результате девальвации сложилась такая ситуация, при которой за то же количество RUB покупается меньшая сумма долларов США, а в результате экспорта российских рублей в Республику Молдова переводятся меньше долларов США. 1 Расчеты Центра «Expert Grup» на основе данных, полученных с сайта http://www.cbr.ru/ 4 Диагностика девальвации молдавского лея Фигура 1. Переводы из-за рубежа через системы денежных переводов, изменение по отношению к предыдущему году, % и влияние переводов в различных валютах на достигнутый рост, % Источник: Расчеты Центра «Expert-Grup» на основе данных НБМ Сокращение экспорта в СНГ. Другим фактором, который в 2013 году и в 2014 году обусловил снижение предложения USD в Республике Молдова, стало сокращение притока долларов США, что было вызвано уменьшением экспорта в СНГ (зона, в которой трансграничные сделки широко осуществляются в долларах США). Спад поставок товаров на рынок СНГ был обусловлен введением Россией торговых ограничений на некоторые виды товаров из Республики Молдова (в 2013 году были установлены ограничения на ввоз вина, а в 2014 году – запрет на ввоз фруктов и свинины), а также экономическим кризисом в Украине. В 2013 году экспортные поставки в Россию уменьшились на 3,5%, а в 2014 году спад был равен 32,9%. Экспорт в Украину сократился в 2014 году на 22,2%. В результате такой динамики экспорт в СНГ уменьшился на 0,5% в 2013 году и на 20,3% в 2014 году. Кроме того, в 2014 году сократились и экспортные поставки в другие государства – на 2,7%, а названная динамика также привела к снижению притока валюты в Республику Молдова. Поведение населения. Хотя в целом своим поведением жители страны пытались приспособиться к происходящему, а их поведение стало реакцией на изменение курса MDL, массовое участие в сделках с валютой превратило население в «игрока», способного влиять на динамику национальной валюты по отношению к другим мировым валютам. Население выбрало новую стратегию, когда почувствовало, что девальвация MDL может продолжиться. Чтобы защититься от снижения покупательной способности своих сбережений, к чему могло привести обесценивание MDL, люди начали сбывать молдавские леи и скупать валюту, которую затем размещали в банковские депозиты или же хранили «под матрасом». Разумеется, такое поведение вкупе с другими факторами также привело к росту спроса на иностранную валюту и обусловило удешевление MDL по отношению к другим валютам. Действия населения особенно сильно повлияли на курс в феврале 2015 года. Таким образом, неделя с 16 по 22 февраля 2015 года стала пиком колебаний на валютном рынке, а сбитые с толку люди бросились заключать прямо противоположные сделки. 16-17 февраля люди массово скупали валюту и снимали сбережения с валютных депозитов, чем укрепили девальвацию MDL. А с 18 февраля после того как НБМ, вероятно, прибегнул к определенным мерам на валютном рынке и приостановил тем самым тенденцию к удешевлению MDL, население стало массово сбывать валюту и скупать MDL, чем повлияло на укрепление национальной валюты. 5 Диагностика девальвации молдавского лея Фигура 2. Обменный курс MDL/USD, экспорт товаров в СНГ, переводы в USD через системы банковских переводов и срочные депозиты физических лиц, изменение по отношению к предыдущему году, % Источник: Расчеты Центра «Expert-Grup» на основе данных НБМ и НБС Примечание: СДП – системы денежных переводов Сделки в банковском секторе. Хотя не существует прямых доказательств относительно роли, сыгранной банками в изменении валютного курса, определенная статистическая информация указывает на влияние, оказанное финансовыми учреждениями на девальвацию MDL. Имеется несколько явных фактов, которые отражают определенные моменты и которые могут представлять собой звенья одной цепи: 1. На протяжении 2014 года сильно возросла подверженность отдельных молдавских банков к зарубежным. В октябре 2014 года по сравнению с декабрем 2013 года три молдавских банка, а именно, «Banca de Economii», «Banca Socială» и «Unibank», увеличили сальдо своих вкладов за рубежом примерно на 3,8 млрд MDL. Таким образом, в октябре 2014 года вклады этих банков за пределами страны составляли примерно 9,4 млрд MDL, что представляет 63,9% денежных средств, которые зарубежные банки задолжали отечественным финансовым учреждениям. Очевидно, что за границей денежные вклады размещались в иностранной валюте, а для получения валютных ресурсов эти 3 банка скупали ее в Республике Молдова. 2. В ноябре 2014 года подверженность другим странам резко уменьшилась. Эти три банка изъяли свои зарубежные вклады. Кроме того в ноябре и декабре 2014 года банки «Banca de Economii» и «Banca Socială» финансировались за счет других источников. Таким образом, за последние два месяца 2014 года сальдо «других финансовых задолженностей» в банке «Banca de Economii» увеличилось примерно на 4,8 млрд MDL, а в банке «Banca Socială» это же сальдо выросло в декабре 2014 года на 1,4 млрд MDL. В то же время в ноябре 2014 года банк «Banca Socială» увеличил сальдо по позиции «прочие задолженности» на 4,7 млрд MDL. 3. Наряду с этим в ноябре 2014 года банк «Banca de Economii» перенаправил примерно 11,1 млрд MDL банку «Banca Socială». На основании данных бухгалтерских балансов и информации о финансово-экономической деятельности банков можно допустить, что сумма, предоставленная банком «Banca de Economii», включала изъятые зарубежные вклады. Опираясь на те же источники информации, можно предположить, что в банке «Banca Socială» осуществили следующие операции: финансовое учреждение изъяло свои зарубежные вклады и получило финансирование от банка «Banca de Economii», а затем эти средства использовались подозрительным образом. В бухгалтерском учете банка «Banca Socială» сомнительное использование денежных средств отразилось в 6 Диагностика девальвации молдавского лея чрезмерном увеличении – примерно на 17,8 млрд MDL –группы «прочие активы». В то же время, как отмечается в пресс-релизе НБМ, к этой сделке был причастен и банк «Unibank»2. В результате этих операций в финансовом секторе образовалась брешь ликвидности. На данный факт указывает дефицит ликвидных активов в банках «Banca de Economii» и «Banca Socială». Предел для II принципа, то есть принципа текущей ликвидности, равен не менее 20%, в то время как во всех этих трех банках названный показатель гораздо ниже: в банке «Banca de Economii» он составляет 9%, в банке «Banca Socială» – 4,3%, а в банке «Unibank» – 10,3%. 4. Не исключено, что «испарению денег» предшествовала скупка валюты. Данное предположение подкрепляется показателем, который отражает объем валютных сделок в ноябре 2014 года, когда был зафиксирован «взрыв» продажи и скупки иностранной валюты. В то же время в поддержку данной гипотезы идет и рост сальдо балансовых активов в иностранной валюте в «Banca Socială», в ноябре 2014 года оно увеличилось по сравнению с октябрем 2014 года в 3,1 раза, то есть с 3,5 млрд MDL до 10,9 млрд MDL. 5. В декабре 2014 года НБМ – под видом специального вмешательства – выделил банкам «Banca de Economii» и «Banca Socială» 221 млн USD, из которых 167,1 млн USD были предназначены для закрытия ранее открытых валютных свопов. В предыдущие месяцы эти два банка осуществляли валютные свопы (обратимые сделки, которые осуществляются в два этапа), в том числе с Центробанком. На первом этапе банки «Banca de Economii» и «Banca Socială» приобретали иностранную валюту и продавали MDL, а через определенный период следовало провести противоположную операцию: названные банки продавали валюту и приобретали молдавские леи. Вмешательство НБМ на валютный рынок свидетельствует о том, что в этих двух банках валютные источники «испарились». Таким образом, по всей видимости, вышеуказанные банки приобретали иностранную валюту (как в виде спотовых сделок, так и через своп-контракты) в 2 этапа: перед размещением средств за границей и до «испарения денежных средств» и именно таким образом чрезмерно «разогрели» спрос на валюту. В результате последующего «исчезновения» удалось сократить предложение валюты. Таков предполагаемый сценарий, с помощью которого банки повлияли на валютный рынок. Существует еще один довод, который показывает, что в последнее время спрос на валюту вызван, в том числе и банковским сектором, и касается отношения открытой валютной позиции. Таким образом, валютная позиция считается открытой, если валютные активы в определенной иностранной валюте не равны валютным обязательствам в соответствующей валюте. Отношение открытой валютной позиции представляет собой выраженное в процентах отношение между величиной открытой валютной позиции и величиной совокупного нормативного капитала банка. В соответствии с нормами, установленными НБМ, отношение открытой валютной позиции по каждой иностранной валюте не должно превышать +/-10%. В декабре 2014 года среднемесячный показатель отношения длинной валютной позиции3 был равен 27,8% в случае USD и 22,9% – в случае EUR. Этот факт явно свидетельствует об активизации деятельности банков в качестве скупщиков валюты. В то же время определенная динамика, которая отмечалась в конце 2014 года в банковском секторе, остается настоящей загадкой. Так, в ноябре 2014 года объем новых выданных кредитов увеличился на 21,4 млрд MDL по сравнению с октябрем 2014 года в то время как сальдо банковских займов сократилось на 7,3 млрд MDL. В общих чертах это может означать, ч то в 2 BNM, Dinamica principalilor indicatori financiari ai sectorului bancar din Republica Moldova în luna noiembrie 2014, decembrie 2014 3 Открытая валютная позиция является длинной, если сумма валютных активов в определенной иностранной валюте превышает сумму валютных обязательств в соответствующей валюте. Увеличение объемов скупаемой валюты положительно влияет на размер длинной открытой валютной позиции. 7 Диагностика девальвации молдавского лея ноябре 2014 года возвращено кредитов примерно на 28,7 млрд MDL. До настоящего времени не существует ясности насчет этой мега-сделки, равной одной четверти ВВП. Откуда исходит угроза? Пертурбации на валютном рынке – лишь одна сторона истинных угроз, которые могут воплотиться в жизнь в не столь отдаленном будущем. Существует несколько важных определяющих факторов, препятствующих экономическому росту. Рецессия в регионе и спад притока валюты. Отрицательное развитие экономической ситуации в России и Украине представляет собой дестабилизирующий фактор для национальной экономики. В 2014 году спад в Украине составит 7,5%, а в 2015 году он будет равен, как ожидается, 5% 4. Вялая динамика в украинской экономике приведет к сокращению молдавских экспортных поставок в это государство. Экономические трудности, с которыми столкнется Россия, скажутся на Республике Молдова в еще большей мере. Это обусловлено сильной зависимостью национальной экономики от России. Одна из составляющих этих отношений – доходы, перечисляемые в Республику Молдова мигрантами, которые трудятся в России. Таким образом, на долю денежных переводов из России приходятся более 60% в совокупном объеме перечисляемых доходов. В этом смысле экономические сложности в самой России скажутся на д оходах молдавских мигрантов и, как следствие, приведут к снижению поступающих денежных переводов. Существует два направления, по которым развитие экономической ситуации в России отразится на положении в Республике Молдова. Во-первых, девальвация российского рубля оборачивается «обнищанием» молдавских мигрантов, работающих в России. Так, за ту же сумму в рублях можно купить меньше долларов. В то же время девальвация рубля обернется ростом цен, что приведет к удорожанию жизни в России. Следовательно, расходы мигрантов увеличатся, а составляющая доходов, которая выделяется для перечисления в Республику Молдова, сократится. Вероятнее всего, уровень обменного курса рубля по-прежнему останется низким, поэтому перечисление доходов в Республику Молдова будет дорогостоящим. С другой стороны, из-за снижения цен на нефть в 2015 году в России возможен спад экономики на 4,8% 5. Экономический спад станет причиной сжатия рынка труда и снижения доходов населения. Все эти факторы скажутся на молдавских мигрантах. Данное обстоятельство также, как предполагается, будет способствовать снижению доходов, которые перечисляются из России. В случае экспорта в Российскую Федерацию отмечается специфическая ситуация. Свыше 60% продукции, поставляемой на этот рынок, представляет собой реэкспорт. Кризис в России повлечет за собой сокращение реэкспорта, но одновременно сократится и импорт товаров из Республики Молдова, которые затем экспортируются на российский рынок, однако в данном случае воздействие на ВВП будет минимальным. С другой стороны Российская Федерация уже ввела ограничения на импорт товаров, происходящих из Республики Молдова. Таким образом, кризис в России скажется на экспорте, но последствия для торговли будут ограниченными. Также стоит отметить, что и динамика других валютных притоков будет скромной. В ЕС рост 6 будет достаточно низким и составит 1,8-1,9% в 2015 году и в 2016 году , что, возможно, обусловит некоторое наращивание поставок молдавской продукции на этот рынок. Хотя экспорт в ЕС и другие направления может возрасти, это увеличение сыграет компенсирующую роль и не превысит потери вследствие снижения экспортных поставок в СНГ. Мы ожидаем, что экспорт 4 5 6 http://www.ebrd.com/news/2015/oildriven-russia-downturn-adds-to-weakness-in-ebrd-economies.html http://www.ebrd.com/news/2015/oildriven-russia-downturn-adds-to-weakness-in-ebrd-economies.html http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28 8 Диагностика девальвации молдавского лея товаров и услуг сократится на 0,5%. Из-за сохранения неблагоприятной деловой среды прямых иностранных инвестиций (ПИИ) не увеличится существенно. приток Девальвация MDL. Удешевление MDL по отношению к другим валютам – еще одна динамика, которая будет характеризовать экономику в ближайшее время, а данная динамика будет обусловлена сокращением притока валюты. Снижение экспорта и доходов от денежных переводов гастарбайтеров, а также вялая динамика ПИИ определят спад предложения валюты и станут причиной удешевления MDL по отношению к другим валютам. Тенденция к девальвации национальной валюты продлится до тех пор, пока импорт – основной источник выхода валюты из страны – приспособится к новому уровню валютных поступлений. Вероятнее всего, приспособление экономики к новому притоку валюты продлится 1-2 квартала, а в 2015 году номинальная девальвация MDL по отношению к USD может составить 30% против 2014 года. Ослабленный банковский сектор. В настоящее время банковский сектор Республики Молдова истощен вследствие многочисленных корпоративных захватов и сомнительных сделок. Качество кредитного портфеля ухудшилось: в декабре 2014 года сумма скидок по потерям активов и условных обязательств 7 составила порядка 6 млрд MDL и сократилась на 14,3% по отношению к предыдущему году. В настоящее время 3 банка, а именно «Unibank», «Banca de Economii » и «Banca Socială», находятся под специальным управлением, а положение в этих финансовых учреждениях критическое. В то же время в двух других крупных банках достаточность капитала с учетом риска находится на пределе, данный показатель колеблется в пределах 16%, то есть на установленном НБМ уровне, который представляет собой минимальный доступный порог по данному показателю. Принимая во внимание низкий уровень достаточности капитала, ухудшение портфельного кредита чревато декапитализацией целого ряда банков. В банковском секторе наблюдаются определенные сигналы, указывающие на сокращение уровня ликвидности. В течение 2014 года резко вырос объем операций РЕПО по приобретению Национальным банком Молдовы государственных ценных бумаг (ГЦБ): с 2011 года и в марте 2014 года Центробанк практически не осуществлял подобные сделки, тогда как в январе 2015 года объем приобретений был равен 844,1 млн MDL. Через операции РЕПО Нацбанк скупает на вторичном рынке ГЦБ у банков и поставляет их в обмен на ликвидность. Рос т объемов таких сделок указывает на то, что банки нуждаются в ликвидности. Хотя увеличение ставок по денежным инструментам направило вниз тенденцию к росту поставок ликвидности, уровень операций РЕПО остается достаточно высоким. Из-за повышения ставок банкам пришлось размещать более высокие суммы в депозиты «овернайт» – механизм, который предоставляет НБМ и который предназначен для управления ликвидностью. Вместе с тем и после ужесточения денежной политики сумма операций, сопутствующих размещению ликвидности (депозиты «овернайт), остается сопоставимой с суммой сделок, отражающих потребности банковского сектора в ликвидности (операции РЕПО). 7 Данный показатель отражает как масштаб, так и серьезность ухудшения портфеля займов, поскольку учитывается классификация займов в зависимости от их подверженности кредитному риску. 9 Диагностика девальвации молдавского лея Фигура 3. Достаточность капитала с учетом риска, % и операции НБМ в области денежной политики, млн MDL Источник: данные НБМ Что может последовать? Спад притоков извне вкупе с ослабленным банковским сектором чреват пагубными последствиями для экономики. Таким образом, возможно, что в 2015 году экономический спад в Республике Молдова составит порядка 1-2%, а отрицательная динамика будет отмечена в большинстве секторов национальной экономики. В то же время девальвация национальной валюты определит рост инфляции. Вероятнее всего, темпы роста цен превысят максимальный уровень, намеченный НБМ, то есть 6,5%, а годовая инфляция, вероятно, превысит и 7%. В то же время банковский сектор может столкнуться с повышенными угрозами. Для многих дебиторов значительная девальвация MDL уже создает и еще будет создавать сложности, связанные с выплатой кредитов в валюте. Принимая во внимание, что 40% кредитов выдано в иностранной валюте, девальвация национальной валюты может серьезно сказаться на качестве банковских займов и отрицательно повлиять на стабильность сектора. Ухудшение экономическо й ситуации только упрочит тенденцию к ухудшению кредитного портфеля. В таких условиях удельный вес скидок на потери по активам в сальдо кредитов может превысить в декабре 2015 года 12-процентный уровень. Другой риск связан с массовым изъятием гражданами наличности из банков. Такое поведение может быть вызвано высокой неустойчивостью валютного рынка, ухудшением финансово-экономической ситуации в определенных банках, а также недоверием населения к банковскому сектору и публичным учреждениям. Что нужно делать? Проведение переговоров и срочное подписание нового соглашения с МВФ. Подписание соглашения с МВФ приведет к двум важным последствиям. Во-первых, наличие соглашения с МВФ обеспечит проведение переговоров с другими внешними донорами в гораздо более простых условиях и упростит получение Республикой Молдова внешних средств, которые также будут служить дополнительными источниками притока валюты. Во-вторых, наличие соглашение позволит получать от МВФ финансирование, которое можно будет использовать для стабилизации курса национальной валюты. Положение в банковском секторе Республики Молдова может оказаться «яблоком раздора» на переговорах. Возможно, МВФ станет слишком сильно настаивать на данной области: захочет получить более пространную информацию, потребует от молдавской стороны реальных гарантий насчет оздоровления сектора, вероятно, потребует скорее разоблачить сомнительные сделки между банками «Banca de Economii», «Banca Socială» и «Unibank». С другой стороны политическоолигархические группы, вероятнее всего, станут поощрять сдержанность и конфиденциальность 10 Диагностика девальвации молдавского лея молдавских переговорщиков. Олигархические группировки, оказывающие влияние на политику, не желают обнародования информации об их интересах в финансовом секторе и об их предполагаемой причастности к определенным сомнительным сделкам. При таких обстоятельс твах сложно предугадать, как будут проходить дискуссии на эту тему. Измунение денежной и валютной политики. Увеличение ставок по инструментам денежной политики, что нацелено на перенаправление денежных средств в MDL на банковские вклады и на сокращение спроса на валюту, по всей видимости, не является самым оптимальным решением. Такая мера может уменьшить спекулятивный аппетит банков (финансовые учреждения предпочли бы размещать свои денежные средства в депозиты «овернайт» или в сертификаты НБМ в ущерб валютным сделкам), но в случае населения, на долю которого приходятся свыше 60% банковских депозитов, эффект будет минимальный. Чтобы люди начали отказываться от скупки иностранной валюты в большом количестве, процентная ставка по депозитам в MDL должна быть сопоставимой с ожидаемыми темпами роста валютного курса. Мы предполагаем, что среднегодовой курс MDL/USD увеличится не менее чем на 30%, а для того, чтобы население сохраняло молдавские леи в банковских депозитах, номинальная ставка по ним должна составлять порядка 30%. Для достижения уровня номинальной ставки по операциям в MDL до примерно 30% НБМ следует, по меньшей мере, двукратно увеличить нынешнюю базисную ставку, которая равна 13,5%. Таким образом, для того, чтобы ограничительная денежная политика приносила определенные результаты в плане спада тенденции к девальвации MDL, необходимо более значительное увеличение процентных ставок, которые применяет НБМ. Вместе с тем, подобный подход слишком дорогостоящий как для Центробанка Республики Молдова, которому придется выплачивать более высокие процентные ставки для стерилизации ликвидности, так и для национальной экономики в целом, ведь более высокие процентные ставки отрицательно сказываются на совокупном спросе. Из-за ужесточения денежной политики в преддверии экономического спада станет сложнее преодолевать последствия рецессии. Высокие ставки по инструментам денежной политики только определят удорожание кредитов, в итоге же финансирование инвестиционных проектов окажется более дорогостоящим, а формирование капитала «свернется». Кроме того, высокие ставки не служат для банков стимулом брать займы от Центробанка. В целом для банковского сектора, в котором существует риск значительного сокращения объема ликвидности, было бы целесообразным продвигать политику низких процентных ставок. Таким образом, финансовые учреждения смогут покрывать дефицит денежных средств путем получения кредитов от Центробанка. Исходя из этих соображений, в течение 2015 года НБМ следует постепенно ослаблять денежную политику, чтобы стимулировать кредитование и, соответственно, смягчать отрицательные шоки для экономики. Это позволит стабилизировать обменный курс и, соответственно, инфляционные ожидания, что и является главной целью НБМ. В то же время для стабилизации обменного курса MDL Нацбанку следует прибегнуть к валютным инструментам. В этом смысле НБМ надлежит продолжать свои вмешательства на валютном рынке. Вместе с тем, принимая во внимание, что валютные резервы значительно уменьшились – на примерно 940,8 млн USD в феврале 2015 года по отношению к февралю 2014 года, то объем вмешательства должен быть умеренным. НБМ необходимо продавать валюту только для того, чтобы умерить возможную девальвацию и дать населению возможность приспособить свое поведение под новый валютный курс. В то же время НБМ может прибегнуть к снижению величины нормы обязательных резервов по валютным депозитам. Такая мера позволит высвободить дополнительные средства и увеличить предложение на валюту, чем уменьшила бы бремя на курс. Оздоровление банковского сектора. Чтобы избежать значительного уменьшения ликвидности, необходимо обеспечить банковский сектор средствами. Предоставление финансирования на покрытие дефицита ликвидности следует в обязательном порядке осуществить в условиях обеспечения всеобъемлющего мониторинга использования ресурсов – во избежание использования денег в спекулятивных целях. 11 Диагностика девальвации молдавского лея Отдельная тема – финансовое спасение тех трех банков, которые рискнули пойти на подозрительные сделки: «Banca de Economii», «Banca Socială» и «Unibank». Кроме того, потребуются дополнительные средства – для возможной рекапиталиации и других банков, в которых достаточность капитала находится на низком уровне и в которых положение может усугубиться вследствие ухудшения качества портфельного кредита. Общая сумма, которая может потребоваться в настоящее время для обеспечения стабильности банковского сектора, оценивается в более 5,3 млрд MDL. Данной суммы окажется достаточно только для того, чтобы те три банка, а именно «Banca de Economii», «Banca Socială» и «Unibank», вновь могли вновь держаться на плаву. Вместе с тем, существует проблема, связанная с финансовыми ресурсами, за счет которых будет создан «фонд спасения». НБМ может выдавать кредиты на обеспечение банков ликвидностью. Однако в случае рекапитализации банков возможности НБМ ограничены. Центробанк может предоставлять банкам субординированные кредиты (особенность данного займа состоит в том, что срок его выплаты более 5-ти лет) только на 50% от величины капитала первого уровня. Можно будет изменить нормативные акты для того, чтобы увеличить пределы, сопряженные с субординированными долгами по отношению к капиталу первого уровня. В таком случае рекапитализацию банков можно будет провести исключительно за счет ресурсов НБМ. Вместе с тем подобный подход нецелесообразный. Увеличение удельного веса субординированных долгов в совокупном нормативном капитале может в значительной степени подвергать банк к рискам. К примеру, требование кредитора досрочно вернуть субординированный долг может уменьшить совокупный нормативный капитал и достаточность капитала с учетом риска до уровня ниже установленного предела, что чревато лишением банка лицензии. Другое решение предполагает участие в формировании фонда и правительства наряду с НБМ. Независимо от решения, которое выберет правительство для пополнения фонда – получение займа или же прямое использование бюджетных средств, бремя последствий будет возложено на налогоплательщиков. Возвращение займа и/или снижение бюджетного дефицита, обусловленного возникновением непредвиденных расходов, покроют за счет налогов, которые выплачивают люди. Другим решением может стать банкротство одного из банков. В настоящее время существуют предпосылки для того, чтобы лишить лицензии определенные банки. Не исключено, что для спасения одного или двух финансовых учреждений, возможно, ликвидируют другой банк. Подобное решение может оказаться менее дорогостоящим для госу дарства и, следовательно, для налогоплательщиков, но оно чревато рисками для вкладчиков ликвидируемого банка. Другой аспект связан с изменением подхода как в том, что касается мониторинга и надзора финансового сектора, так и в том, что касается наказания лиц, причастных к теневым сделкам. Пассивность публичных учреждений обходится нам слишком дорого. Профильным органам надлежит проявлять ответственное отношение и строгий подход к учреждениям, которые пускаются на экономически необоснованные сделки, и к лицам, которые осуществляют сомнительные операции либо причастны к ним. Вместе с тем, определенный прогресс в этом направлении возможен только при условии зрелости политического класса. В свою очередь, чтобы снизить риски, сопряженные с девальвацией, банки могут предложить клиентам перевести в MDL кредиты, ранее полученные в валюте. Разумеется, для клиентов подобное предложение может оказаться более дорогостоящим. Чтобы покрыть разницу между темпами девальвации и номинальной процентной ставкой по кредитам, банки потребуют дополнительные выплаты, а это будет выражаться в более высокой процентной ставке или же более высоких суммах траншей, которые предстоит выплачивать кредитополучателям. Вместе с тем, подобный подход все же не нужно сбрасывать со счетов. В свою очередь государство может разработать определенные механизмы для оказания содействия ряду уязвимых категорий 12 Диагностика девальвации молдавского лея населения, которые взяли в банках кредиты в валюте и хотят перевести их в MDL. В то же время такого рода содействие стоит предоставлять лицам с низкими доходами, которые получили кредиты под определенные цели, к примеру, для приобретения жилья. Другие публичные учреждения. Чтобы увеличить приток валюты, правительству надлежит прилагать более серьезные усилия, направленные на привлечение иностранных инвестиций и продвижение экспорта. Наличие зоны свободного товарооборота с ЕС обеспечивает широкие возможности для наращивания экспорта и привлечения внешних инвестиций. Правительству следует уделять особое внимание скорейшему внедрению норм Соглашения об углубленной и всеобъемлющей зоне свободной торговли (СУВЗСТ), что упростит проникновение отечественной продукции на рынок ЕС. В настоящее время СУВЗСТ представляет собой «снадобье», способное помочь исцелению Республики Молдова. Другой заботой должно стать улучшение конкурентной среды и борьба с сомнительными сделками. Особое внимание надлежит уделять тем секторам, насчет которых существуют подозрения в применении антиконкурентной практики. Именно на этих сегментах экономические агенты, вовлеченные в определенные теневые схемы, могут воспользоваться девальвацией MDL в качестве предлога для повышения цен. В банковском секторе, на рынке нефтепродуктов или на рынке медикаментов существует высокий риск осуществления сомнительных сделок. Таковы некоторые из рыночных сегментов, которым следует уделять повышенное внимание. Фирмы. Чтобы сохранить спрос населения, фирмам следует попытаться стабилизировать цены. Для того чтобы иметь возможность применять более низкие цены, предприятиям нужно импортировать товары из тех стран, где уровень девальвации и роста цен ниже, чем в Республике Молдова. Фирмам необходимо делать упор на маркетинговые усилия, чтобы найти поставщиков в других государствах. 13
