Современная отрасль коллективного инвестирования США
advertisement
Хмыз О.В. Современная отрасль коллективного инвестирования США / О. В. Хмыз // Актуальные валютнофинансовые проблемы мира. – М. : МГИМО, 2006. – С.162-195. О.В. Хмыз СОВРЕМЕННАЯ ОТРАСЛЬ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ США Американские коллективные инвесторы – самые развитые в мире. Наибольших показателей достигли взаимные фонды именно США, обладающие огромными инвестиционными ресурсами, что позволяет им оказывать серьезное влияние и даже преобразовывать национальную экономику. Зарегистрированные американские инвестиционные компании – взаимные фонды, фонды закрытого типа, биржевые фонды и паевые инвестиционные трасты – несомненно, стали интегрированной частью американского и мирового финансового рынка. По состоянию на конец 2004 г. зарегистрированные в США инвестиционные компании управляли 8,6 трлн. долл., что на 800 млрд. долл. больше, чем в 2003 г. Взаимные фонды, управлявшие около 95% валовых активов инвестиционных компаний, располагали 8,1 трлн., валовые активы фондов закрытого типа составляли 254 млрд., биржевых фондов – 225 млрд., инвестиционных трастов – 37 млрд. долл.1 По состоянию на начало 2006 г. зарегистрированные американские инвестиционные компании управляли более 10 млрд. долл. и предлагали инвестиционные услуги почти половине американских домашних хозяйств. Число домашних хозяйств-пайщиков взаимных фондов превысило 54 млн. (это 47,5% всех американских домашних хозяйств), а количество индивидуальных инвесторов, владеющих паями взаимных фондов, – 91 млн. чел. Средний размер инвестиции домашнего хозяйства во взаимный фонд составил 40 000 долл., или 20% от всех вложений домашних хозяйств. Для сравнения, валовые пенсионные активы составили 14,3 трлн. долл. (из них средств индивидуальных пенсионных планов и планов с фиксированными взносами, инвестированных во взаимные фонды, – 3,4 трлн. долл.), а сбережения на образование (Планы 529) – 68,7 млрд. долл. 10000 9518 9000 млрд.ам.долл. 8000 7119 7248 1999 2001 7815 7000 6000 4712 5000 4000 3028 3000 2290 2000 1000 602 910 1145 1987 1989 1572 0 годы 1985 1991 1993 1995 1997 2003 2005 Рис 1. Валовые активы американских инвестиционных компаний Американские инвестиционные компании играют важную роль в американской экономике и на мировом финансовом рынке, управляя активами миллионов американских инвесторов, предлагая инвестиционный капитал на фондовых рынках по всему миру и давая занятость тысячам американских рабочих. 1 Исследование базируется на материалах американского Института инвестиционной компании: 2005 Investment Company Fact Book, 2006 Investment Company Fact Book и др. 1 По состоянию на начало 2006 г. валовые мировые активы, инвестированные во взаимные фонды, составили 17,8 трлн. долл., валовые активы зарегистрированных американских инвестиционных компаний – 9,5 трлн. (из них активы взаимных фондов – 8,9 трлн., фондов закрытого типа – 276 млрд., биржевых фондов – 296 млрд., паевых инвестиционных трастов – 41 млрд. долл.) В американской индустрии коллективного инвестирования было занято 146 250 служащих. Зарегистрированные американские инвестиционные компании владели акциями (25% портфелей), муниципальными ценными бумагами (32%), коммерческими бумагами (37%), налогонеоблагаемыми облигациями (10%). Проанализируем общее состояние американской индустрии коллективного инвестирования: - выделим основные тенденции индустрии и активности пайщиков; - проанализируем факторы, способствовавшие росту инвестиционных компаний; - суммируем роль инвестиционных компаний на финансовых рынках; - проанализируем роль спонсоров фондов и усилия инвестиционных компаний по увеличению конкуренции с целью занять свою рыночную нишу. Источники роста и динамика активов американских инвестиционных компаний Крупный вклад в рост активов инвестиционных компаний в 2004 г. внесли фонды акций, достигшие огромных прибылей второй год подряд. Рост цен акций по всему миру значительно улучшил результаты работы этих фондов. В среднем, цены на американские и иностранные акции выросли примерно на 11%. Фонды, владевшие иностранными акциями и облигациями, также получили прибыль от роста курсов иностранных валют по отношению к американскому доллару. Поскольку иностранные валюты были высоко оценены, долларовая стоимость иностранных акций и облигаций росла, увеличивая стоимость инвестиционных компаний, владевших этими активами. Дополнительный спрос инвесторов был другим фактором, способствовавшим росту активов инвестиционных компаний. Пайщики разместили дополнительно 210 млрд. долл. во взаимные фонды акций, облигаций и гибридные, и реинвестировали еще 78 млрд. долл., полученные в виде выплаченных дивидендов. В то время как взаимные фонды денежного рынка продолжили терять средства в связи с низкими процентными ставками, значительный приток средств в другие типы инвестиционных фондов составил 144 млрд. долл. чистыми (не считая реинвестированных дивидендов во все типы взаимных фондов). Кроме этого, чистые эмиссии биржевых фондов в 2004 г. составили 55 млрд. долл. Таблица 1. Чистый приток средств во взаимные фонды и биржевые фонды. (млрд. ам. долл.) год 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Взаимные фонды акций, облигаций и гибридные* Чистый Реинвестироприток но- ванные дививых средств денды 122 47 232 53 272 58 242 60 170 70 229 66 129 62 121 62 216 67 210 78 Взаимные фонды денежного рынка* Чистый Реинвестироприток нованные дививых средств денды 89 28 89 32 103 38 235 43 194 51 160 73 376 56 -47 22 -258 11 -157 12 Итого чистый приток новых средств и реинвестированные дивиденды взаимных фондов* 286 406 472 581 484 528 624 158 36 144 Валовые чистые эмиссии биржевых фондов ** 1 3 6 12 42 31 45 16 55 * – Данные для взаимных фондов не включают фонды, осуществлявшие первичные инвестиции в другие взаимные фонды. ** – менее, чем 0,5 млрд. Примечание: компоненты могут не совпадать с валовыми числами из-за округления. 2 По состоянию на конец 2005 г. зарегистрированные американские инвестиционные компании управляли (по балансу) 9,5 трлн. ам. долл., что на 900 млрд. больше по сравнению с 2004 г. На взаимные фонды приходилось около 94% валовых активов инвестиционных компаний – 8,9 трлн. долл. К концу 2005 г. валовые активы фондов закрытого типа составили 276 млрд. долл., биржевых фондов – 296 млрд. долл., а паевых инвестиционных трастов – 41 млрд. долл. В 2005 г. значительная часть средств была получена в результате осуществления инвестиционных операций самими фондами. Также увеличению средств способствовали растущие активы инвестиционных компаний. Значительный рост фондовых индексов в США (примерно на 6%) способствовал достижению положительных инвестиционных результатов инвесторами фондов американских акций. Рост фондовых цен за границей (на 10-35%) также стимулировал рост доходности фондов, инвестирующих в иностранные активы. Пайщики дополнительно вложили 192 млрд. долл. (чистых денежных поступлений) во взаимные фонды акций, облигаций и гибридные. Взаимные фонды денежного рынка зафиксировали чистый приток средств в размере 63 млрд. долл. – впервые с 2001 г. – в результате роста спроса инвесторов на паи фондов этого типа вследствие увеличения американских краткосрочных процентных ставок. В 2005 г. чистые эмиссии паев биржевых фондов, включая реинвестированные дивиденды, составили 54 млрд. долл. В 2005 г. фонды закрытого типа привлекли эмиссиями новых паев2 21 млрд. долл., а паевые инвестиционные трасты – 23 млрд. долл.3 Таблица 2. Активы инвестиционных компаний (млрд. ам. долл.) Взаимные Закрытые Биржевые Паевые инвестицигод Итого6 4 5 фонды фонды фонды онные трасты 1995 2 811 143 1 73 3 028 1996 3 526 147 2 72 3 747 1997 4 468 152 7 85 4 712 1998 5 525 156 16 94 5 791 1999 6 846 147 34 92 7 119 2000 6 965 143 66 74 7 248 2001 6 975 141 83 49 7 248 2002 6 390 159 102 36 6 687 2003 7 414 214 151 36 7 815 2004 8 107 254 226 37 8 624 2005 8 905 276 296 41 9 518 Американские инвестиционные компании связывают (представляя собой каналы распространения) американские домашние хозяйства и предпринимателей, инвестирующих в акции, облигации и инструменты денежного рынка по всему миру. Инвестиционные компании владеют примерно 25% неоплаченных акций американских компаний. Они играют важную роль даже на рынках государственного и муниципального долга, обеспечивая средствами государство и местные органы власти, владея 32% всех долговых инструментов, необлагаемых налогами. Рассматриваемые как группа, инвестиционные компании являются вторым по величине крупнейшим держателем необлагаемых налогом долговых ценных бумаг США (после домашних хозяйств, приобретающих государственные и муниципальные ценные бумаги напрямую). Инвестиционные компании также играют значимую роль и на рынке долговых облагаемых налогом бумаг. 2 Не принимая во внимание обратные выкупы паев. Не принимая во внимание финансовые результаты ликвидированных фондов. 4 Данные для взаимных фондов не включают фонды, осуществлявшие первичные инвестиции в другие взаимные фонды. 5 Данные для биржевых фондов до 2001 г. предоставлены Strategic InsightSimfund. 6 Валовые активы инвестиционных компаний включают средства фондов закрытого типа и биржевых фондов, инвестированные во взаимные фонды. 3 3 Инвестиционные компании (и взаимные фонды в особенности) – крупнейший инвестор на рынке американских коммерческих бумаг, важнейшем источнике краткосрочного фондирования ведущих американских корпораций: инвестиционные компании как группа держат более 10% корпоративных облигаций, а также долговые бумаги американских агентств и Казначейства. 40 прочие зарегистрированные инвестиционные компании взаимные фонды 35 30 25 4 2 20 37 15 10 28 23 1 5 0,5 10 9 Облигации американских и иностранных компаний Бумаги Казначейства и правительственных агентств 0 Акции американских корпораций Американские муниципальные бумаги Коммерческие бумаги Рис. 2. Основные виды ценных бумаг, принадлежащие инвестиционным компаниям В проведенном в 2005 г. исследовании Института инвестиционной компании отмечается, что в инвестиционных компаниях занято 146 250 чел. по всей стране. Основные услуги, предоставляемые ими, можно классифицировать на пять подгрупп: - обслуживание инвесторов; - управление фондами средств; - администрирование фондов; - продажи; - распространение. Продажи 14% Обслуживание инвесторов 32% Распространение 9% Администрирование фондов 14% Управление фондами средств 31% Рис. 3. Операционное пространство инвестиционных компаний 4 Почти 1/3 деятельности американской индустрии коллективного инвестирования сконцентрирована на обслуживании счетов инвесторов, включая ведение учетных записей пенсионных планов. Следующая почти равноценная доля услуг приходится на управление фондами средств, выполнение функций, связанных с управлением средствами, таких как управление портфелем, инвестиционный анализ, торговля и урегулирование сделок с ценными бумагами, создание информационных систем и выработка технологий управления данными, а также других функций корпоративного управления. Деятельность, связанная с администрированием фондов, включает финансовый и портфельный бухучет, урегулирование рабочих споров и пр. и занимает долю в 14%. На персонифицированные услуги по распространению паев, такие как маркетинг, расширение продукции и усовершенствование дизайна, а также отношения с инвесторами приходится всего 9% услуг. В продажах занято довольно большое число служащих, в т.ч. зарегистрированные представители и поддерживающий (второстепенный) персонал (не менее 50% доходов приносят продажи паев взаимных фондов), а также представители взаимных фондов-супермаркетов (14% занятых в индустрии). Как и во многих прочих отраслях, инвестиционные компании также концентрируются в определенных регионах страны. Несколько штатов вдоль Западного побережья – Массачусеттс, Нью Йорк, Нью Джерси, Пеннсилвания, Мериленд, Северная Каролина и Флорида – являются ведущими центрами фондовой индустрии, обеспечивая наибольшее число рабочих мест, в то время как прочие центры расположены в Калифорнии, Колорадо, Миннесоте, Миссури и Техасе. – 4 000 и более – 1 500 – 3 999 – 500 – 1 499 – 100 – 499 – 0 – 99 Рис. 4. Число занятых в зарегистрированных инвестиционных компаниях США, 2005 г. Спонсоры фондов на американском рынке Низкие барьеры на входе привели к увеличению числа спонсоров американских инвестиционных компаний, а активная конкуренция между ними помогала сохранять концентрацию индустрии в течение многих лет. Около 600 финансовых посредников со всего мира 5 конкурируют на американском рынке, предлагая инвесторам услуги инвестиционного управления. Около 60% спонсоров американских фондов и трастов – независимые финансовые советники, а они управляют более чем половиной активов инвестиционных компаний. Банки, страховые компании, брокеры-дилеры ценных бумаг и неамериканские спонсоры – следующие по важности спонсоры фондов и трастов, работающих на американском рынке. Независимые финансовые советники 59% Неамерканские спонсоры 14% Страховые компании 10% Банки или сберегательные институты 10% Фирмы электронных брокеров 7% Рис. 5. Типы посредников инвестиционных компаний7 (в процентах) Эти спонсоры конкурируют друг с другом, предлагая услуги инвесторам, а их способность переводить активы из одной фирмы в другую увеличивает конкурентную борьбу в индустрии. В 2004 г. 56% спонсоров взаимных фондов зафиксировали положительные истые притоки средств, а 44% – оттоки. Доля комплекса взаимных фондов в чистых притоках за последние 15 лет варьировала с 52% до 76%. 80 72 70 60 76 64 57 64 56 67 57 64 63 52 52 56 55 56 50 40 30 20 10 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Рис. 6. Чистый приток средств к долгосрочным фондам (в процентах) Подобная конкуренция поддерживает концентрацию рынка вокруг крупных фондов стабильной на протяжении уже 15 лет, а также вносит изменения в ранжирование комплексов фондов по их размеру. Например, в 1990 г. спонсоры крупнейших 10 взаимных фондов управляли 56% активов взаимных фондов, а в 2004 г. – 51%. При этом 5 крупнейших фирм в 2005 г. в 1990 г. таковыми не являлись. 7 По состоянию на март 2005 г. 6 Таблица 4. Доля активов крупнейших комплексов взаимных фондов (в проценте к валовым активам индустрии) год 1990 1995 2000 2005 Top 5 37 36 34 37 Top 10 56 49 48 48 Top 25 76 70 74 71 8 В 2005 г. взаимными фондами управляли более чем 500 спонсоров фондов. Множество компаний влились и вышли из фондовой индустрии с середины 1980-х гг., когда начал формироваться современный рынок взаимных фондов. Например, из 25 компаний, существовавших в 1985 г., к 2006 г. только 16 остались в группе ведущих. Подобное развитие конкуренции оказало влияние на динамику и предотвратило возможность появления единичной компании или группы компаний, которые бы доминировали на рынке. Кроме того, доля активов под управлением крупнейших компаний в 2005 г. сравнима с долей крупнейших управляющих компаний в 1985 г. Альтернативные показатели рыночной концентрации (включая индекс ХерфиндаляХирщмана (Herfindahl-Hirschman index), который взвешивает и число, и связанные размеры компаний индустрии для измерения конкурентоспособности) также показывают, что ни одна компания или группа не доминирует на рынке взаимных фондов. Если значение индекса Херфиндаля-Хирщмана меньше 1 000, индустрия считается неконцентрированной. Для взаимных фондов значение индекса равно примерно 400. Кроме того, в дополнение конкуренции внутри комплексов взаимных фондов, фондов закрытого типа, паевых инвестиционных трастов и биржевых фондов существует и конкуренция между прочими комплексами и взаимными фондами – за предоставление услуг инвесторам, что приводит к предложению подобных продуктов, не являющихся традиционными для инвестиционных компаний, таких как сегрегированное управление счетами или коллективные трасты. Спрос инвесторов на бумаги американских инвестиционных компаний По состоянию на конец 2004 г. функционировали 15 300 инвестиционных компаний: 8 044 взаимных фонда, 6 485 паевых инвестиционных траста, 620 фондов закрытого типа и 151 биржевой фонд. К концу 2005 г. в США насчитывалось 15 308 инвестиционных компаний: 8 454 взаимных фонда (включая фонды, инвестирующие в другие фонды), 6 019 паевых инвестиционных трастов, 634 фонда закрытого типа и 201 биржевой фонд. Общее число инвестиционных компаний резко снизилось с 2001 г. в значительной степени благодаря уменьшению числа паевых инвестиционных трастов, т.к. их спонсоры создавали все меньше новых паевых инвестиционных трастов. Поскольку эти инвестиционные компании зачастую прекращали свое существование до истечения заранее объявленного срока, медленные темпы создания привели к значительному снижению числа паевых инвестиционных трастов. Конкуренция заставляет спонсоров фонда создавать новые разновидности фондов, чтобы соответствовать спросу инвесторов, а также проводить слияния или ликвидировать фонды, которые не привлекают достаточно инвесторов или не вызывают у них интереса. Кроме того, с 2001 г. несколько снизилось и количество взаимных фондов. Общерыночная динамика оказывала влияние на число фондов в течение всего рассматриваемого периода, заставляя спонсоров фондов создавать новые фонды для удовлетворения потребностей инвесторов, а также объединять (сливать) или ликвидировать фонды, не привлекшие достаточно средств или не вызвавшие интереса у инвесторов. Уменьшение числа взаимных фондов и паевых инвестиционных трастов в последние несколько лет способствовало созданию спонсорами новых фондов. Например, в 2000 г. спонсоры взаимных фондов открыли примерно 1 100 новых фондов (а в 2004 г. – 400). Слияния фондов и их ликвидация – сле8 Контракты страхования жизни с плавающей (переменной) рентой не учитывались. 7 дующий фактор, корректирующий число фондов, который продолжал оставаться значимым в течение этого периода: в среднем около 600 фондов в год (в 2000-2004 гг.) В 2005 г. спонсоры взаимных фондов создали примерно 525 новых фондов и ликвидировали и объединили примерно такое же число фондов, поэтому прирост их количества оказался незначительным. В то же время спонсоры биржевых фондов и фондов закрытого типа создали больше фондов – прирост составил 65 новых фондов. Аналогично, спонсоры паевых инвестиционных трастов создали несколько новых. У этих инвестиционные компании срок окончания Деятельности часто определяется заранее. Медленная скорость создания привела к постепенному стабильному уменьшению числа паевых инвестиционных трастов. В то же время спонсоры биржевых фондов и фондов закрытого типа в 2004 г. создали 66 новых (чистых) фондов. Таблица 5. Количество инвестиционных компаний Взаимные Закрытые Биржевые Паевые инвестицигод Итого11 9 10 фонды фонды фонды онные трасты 1995 5 761 500 2 12 979 19 242 1996 6 293 498 19 11 764 18 574 1997 6 778 488 19 11 593 18 878 1998 7 489 493 29 10 966 18 977 1999 8 004 512 30 10 414 18 960 2000 8 371 482 80 10 072 19 005 2001 8 519 493 102 9 295 18 409 2002 8 513 545 113 8 303 17 474 2003 8 428 586 119 7 233 16 366 2004 8 420 619 151 6 485 15 675 2005 8 454 634 201 6 019 15 308 Состояние финансового рынка, оказывающего непосредственное влияние на состав и структуру активов фондов, а отсюда – и на их доходы, в 2004 г. продолжало оставаться благоприятным. Спрос инвесторов поддерживался сильной американской экономикой, которая в 2004 г. росла наиболее быстрыми темпами за последние пять лет и увеличивала прибыли американских корпораций, которые выросли на 16% до рекордных 1,2 трлн. долл. Поскольку выздоровление экономики в 2004 г. усилилось, в середине года Федеральная резервная система начала увеличивать краткосрочную процентную ставку, предупреждая значительный рост инфляции. Долгосрочная процентная ставка двигалась фактически в узких границах, вопреки увеличению краткосрочной процентной ставки. В подобном климате рынка инвесторы размещали больше активов во взаимные фонды, вкладывающие в акции. В 2004 г. чистый приток новых средств в фонды акций и гибридные составил 221 млрд. долл. Также пайщики реинвестировали 42 млрд. долл., полученные в виде дивидендов на их паи в фондах акций и гибридных. Инвесторы выкупили небольшую часть своих паев из фондов облигаций, из-за потенциальных ожиданий, что потенциально высокие процентные ставки могут снизить ближайшую доходность облигаций. Снижение краткосрочных процентных ставок продолжало результировать в оттоках средств от фондов денежного рынка, как с индивидуальных, так и с институциональных счетов. К концу 2005 г. рынок американских взаимных фондов достиг рекордного размера активов под управлением – 8,9 трлн. долл. Он является крупнейшим в мире, на него приходится почти половина из 17,8 трлн. долл. активов взаимных фондов по всему миру. 9 Данные для взаимных фондов не включают фонды, осуществлявшие первичные инвестиции в другие взаимные фонды. 10 Данные для биржевых фондов до 2001 г. предоставлены Strategic Insight Simfund. 11 Валовые активы инвестиционных компаний включают средства фондов закрытого типа и биржевых фондов, инвестированные во взаимные фонды. 8 Африка и Азия (регион Тихого океана) 11% Европа 34% США 50% Прочие регионы Америки 5% Рис. 7. Географическое распространение взаимных фондов в мире Из них основную долю занимали национальные фонды акций. Международные фонды акций 10% Гибридные фонды 6% Фонды облигаций 15% Национальные фонды акций 45% Фонды денежного рынка 23% Рис. 8. Активы американских взаимных фондов Спрос инвесторов на паи фондов поддерживал ряд факторов, не на последнем месте среди которых – способность фондов помогать инвесторам в достижении широкого спектра инвестиционных целей. В частности, растущий спрос американских домашних хозяйств на паи взаимных фондов акций, облигаций и гибридных отражал желание инвесторов достичь персональных долгосрочных финансовых целей, таких как подготовка к выходу на пенсию. Более того, американские домашние хозяйства, предприниматели и прочие институциональные инвесторы использовали взаимные фонды денежного рынка как инструмент управления наличными денежными средствами, поскольку они обеспечивали повышенный уровень ликвидности и конкурентоспособности, а также краткосрочный доход. Реакция инвесторов на динамику американской и мировой экономики и финансовые условия также сыграла важную роль в стимулировании длительного стабильного роста спроса на паи взаимных фондов в целом и их разновидности. 9 Взаимные фонды акций распоряжались чуть более чем 50% всех активов американских взаимных фондов в 2005 г. Эта доля колебалась от 50% до 60% с 1997 г., за исключением 2002 г., когда она упала до примерно 42% в значительной степени благодаря резкому сжатию американского рынка акций в том году. Внутренние фонды акций (инвестирующие преимущественно в акции американских корпораций) владели 45% всех активов индустрии, международные фонды акций (инвестирующие преимущественно в бумаги иностранных корпораций) аккумулировали еще 10%. Фонды денежного рынка (23%), фонды облигаций (15%) и гибридные фонды (6%) также удерживали значимые позиции в валовых активах американских взаимных фондах. Динамика денежных потоков фондов Измеряемый чистым потоком денежных средств – долларовой стоимостью чистых продаж фондов минус выкупы, с учетом чистых обменов – спрос инвесторов на паи взаимных фондов в 2005 г. значительно вырос. Чистые новые потоки средств во взаимные фонды составили 255 млрд. долл., продолжив тенденцию роста, начавшуюся три года назад. Основной прирост зарегистрировали фонды международных акций и взаимные фонды денежного рынка. Многие государства отмечали рост национальных экономик, превышающий показатели США. Кроме того, неамериканские фондовые рынки, особенно рынка стран с переходной экономикой, намного превзошли показатели американского фондового рынка. Американские краткосрочные процентные ставки выросли почти на 4% за год, поскольку Федеральная резервная система неизменно придерживалась рестриктивной денежной политики с целью усиления экономического роста и снижения инфляции. млрд. 600 ам. долл. 500 375 400 321 300 228 200 363 388 255 212 156 112 100 504 477 44 84 74 53 0 годы -100 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 -43 Рис. 9. Притоки средств во взаимные фонды в 1990-2005 гг. (млрд. ам. долл.) Индивидуальные инвесторы и долгосрочное инвестирование Индивидуальные инвесторы, напрямую или опосредованно, держат 90% всех активов американских взаимных фондов, и даже бóльшую долю акций, облигаций и активов гибридных фондов. В 2004 г. индивидуумы продолжали использовать фонды как один из приоритетных способов инвестирования. Например, в этом году домашние хозяйства осуществили чистых покупок акций, облигаций и прочих долгосрочных финансовых активов на 360 млрд. долл., и главным соображением были инвестиции через долгосрочные взаимные фонды. Кроме того, домашние хозяйства держат около 20% из 37 трлн. долл. своих активов в финансовых активах – исключая материальные активы, такие как здания и земли – через взаимные фонды. 10 25 % 20 17,4 18,1 18,3 17,7 18,6 19,5 16 15 14,5 10,1 10 6,8 7,7 10,5 11,7 13 8,4 5 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Рис. 5. Доля взаимных фондов12 в финансовых активах домашних хозяйств, 1990-2004 г. (в процентах) Домашние хозяйства также держат крупную часть своих финансовых активов (25%) в закупленных напрямую акциях, облигациях и прочих ценных бумагах. Эти ценные бумаги обычно находятся на счетах, управляемых частными финансовыми управляющими, брокерскими фирмами и трастовыми департаментами банков. Пенсионные планы с фиксированными выплатами и прочие пенсионные фонды (17%), банки и сберегательные ассоциации (13%) и компании страхования жизни (6%) управляли значительной частью активов домашних хозяйств в 2004 г. Спрос на долгосрочные взаимные фонды Спрос американских домашних хозяйств на взаимные фонды акций, облигаций и гибридные растет, частично отражая желание многих инвесторов использовать фонды для осуществления долгосрочных инвестиций, например, в качестве подготовки к выходу на пенсию. Спрос инвесторов на долгосрочные взаимные фонды – после врéменного затишья в начале десятилетия – стал усиливаться с начала 2003 г., и чистый приток новых средств с января 2003 г. по февраль 2005 г. составил 475 млрд. долл. Также пайщики реинвестировали еще 152 млрд., полученные в виде дивидендов в этот период. Инвестирование на американском и иностранных фондовых рынках В 2004 г. инвесторы дополнительно вложили в фонды акций 178 млрд. долл. чистыми – крупнейшую годовую сумму чистого притока с 2000 г. Спрос инвесторов был стабильно высоким, особенно в начале 2003 г., последовав за значительными доходами американского и зарубежных фондовых рынков. Спрос на фонды акций стал снижаться в середине года на фоне выравнивания фондового рынка. Он опять стал расти в конце года, когда фондовые рынки по всему миру стали приносить значительные прибыли. Фонды акций, инвестирующие преимущественно в акции американских корпораций, привлекли 11 млрд. долл. новых средств. Фонды, инвестирующие в иностранные компании, также отмечали значительный приток средств, как и ранее. Спрос на эти фонды отражал стабильную и эффективную работу иностранных рынков в 2004 г. Американские инвесторы получали дополнительную прибыль от своих вложений в иностранные акции из-за повышения связи иностранных валют с долларом, что увеличивало долларовую стоимость этих ценных бумаг. 12 Включая взаимные фонды, приобретенные через спонсируемые работодателями пенсионные планы, персональные банковские трасты и контракты страхования жизни с плавающей (переменной) рентой. 11 Млрд. долл. Уровень индекса Ежемесячный чистый приток новых средств Рис. 10. Чистый приток новых средств в фонды акций и индекс Уилшир-5000, январь 2000 – февраль 2005 гг. 13 В 2004 г. также вырос спрос инвесторов на гибридные фонды, которые инвестируют в комбинацию акций и облигаций – инвесторы дополнительно вложили 43 млрд. долл. новых средств. Спрос инвесторов на эти фонды не был стабильным в течение длительного периода роста цен акций во второй половине 90-х гг. Однако затем, особенно в 2000-2002 гг. медвежий рынок акций и параллельное снижение процентных ставок привели к увеличению интереса инвесторов к гибридным фондам. Спрос инвесторов на фонды облигаций и денежного рынка Американские процентные ставки играют важную роль в формировании спроса на паи взаимных фондов, инвестирующих в инструменты с фиксированным доходом, год от года: изменения кратко- и долгосрочных процентных ставок могут вылиться в значительные оттоки средств и потоки средств индивидуальных и институциональных инвесторов в виде покупок и выкупов фондов облигации и денежного рынка. Факторы, содействующие спросу на фонды облигаций В 2004 г. активы фондов облигаций выросли до 1,3 трлн. долл., следовательно, деятельность фондов привела к незначительному росту их активов. Спрос инвесторов на эти фонды снизился после трех лет крупномасштабных покупок. Потоки наличности к фондам облигаций в значительной степени коррелированны с рынком облигаций. Падение процентных ставок в 2001-2003 гг. привело к значительному росту цен облигаций, обеспечивающих высокую доходность фондов облигаций. В 2004 г. процентные ставки большинства облигаций двигались в узких границах, и толчок доходности фондов облигаций в виде роста цен облигаций исчез и процентные доходы перестали быть принципиальным источником прибылей от деятельности многих фондов облигаций. 13 Sources: Investment Company Institute and Wilshire Associates 12 Рис. 11. Доходность облигаций и чистые денежные потоки новых средств к фондам облигаций, январь 1990-февраль 2005 гг.14 Проценты к общим чистым активам Процентные пункты Общая доходность облигаций* Чистые денежные потоки новых средств к фондам облигаций** * – Общая доходность облигаций измерена как изменение индекса Citigroup Broad Investment Grade Bond Index на конец года ** – Чистые денежные потоки новых средств к фондам облигаций начерчены как трехмесячное движение среднего чистого потока новых денежных средств как процент от предыдущих активов на конец месяца. Данные включают потоки к высокодоходным фондам облигаций. Спрос инвесторов на фонды облигаций также зависит от вида облигаций, принадлежащих фонду. В 2004 г. фонды, инвестирующие в казначейские ценные бумаги и инструменты с отсрочкой налогообложения, зафиксировали отток средств, в то время как фонды, державшие корпоративные облигации инвестиционного класса продолжали фиксировать чистые притоки новых денежных средств. Факторы, способствующие росту спроса на фонды денежного рынка Фонды денежного рынка отмечали чистые оттоки средств с 2002 г., составившие 462 млрд. долл., поскольку и домашние хозяйства, и институциональные инвесторы вывели краткосрочные активы из фондов денежного рынка и поместили их на банковские депозиты и в прочие конкурирующие инвестиционные объекты. Причиной перемещения средств стали низкие процентные ставки, которые превалировали вслед за снижением процентных ставок Федеральной резервной системой, что уменьшило процентные ставки по ценным бумагам денежного рынка до их минимального уровня за более чем 40 лет. Розничные инвесторы 14 Sources: Investment Company Institute and Citigroup 13 Институциональные инвесторы Рис. 12. Чистый приток новых денежных средств к фондам денежного рынка, 1990-2004 гг. (млрд. ам. долл.) В такой окружающей среде процентные ставки, выплачиваемые банками по депозитам, были примерно равны или больше чем предлагаемые фондами денежного рынка, ликвидируя премию доходов, которую фонды денежного рынка традиционно выплачивали инвесторам (по сравнению с другими краткосрочными инвестиционными инструментами). Розничные и институциональные фонды денежного рынка Розничные фонды денежного рынка, которые обычно продают паи индивидуальным инвесторам, в 2004 г. зафиксировали чистый отток средств в размере 89 млрд. долл. Многие розничные фонды денежного рынка отказались от части своих гонораров с целью сохранить конкуренцию с банковскими депозитами. Однако доходы по банковским сберегательным счетам были сравнимы с доходами фондов денежного рынка в большей части года, и домашние хозяйства продолжили перемещать свои краткосрочные активы в банковские депозиты. В 2004 г. они положили на банковские счета более чем 500 млрд. долл. Рис. 13. Спрэд процентных ставок и чистый приток новых средств к налогооблагаемым розничным фондам денежного рынка, январь 1990-февраль 2005 гг. (в процентах) 15 Спрэд процентной ставки* Чистый приток новых денежных средств** 15 Sources: Investment Company Institute, iMoneyNet and Bank Rate Monitor 14 * – спрэд процентной ставки – разница между доходом налогооблагаемого розничного фонда денежного рынка и средней ставкой процента по депозитным счетам денежного рынка ** –Чистый приток новых денежных средств измеряется как процент от предыдущих активов налогооблагаемого розничного фонда денежного рынка на конец месяца и показан как шестимесячная ползучая средняя. Международные фонды денежного рынка, используемые предприятиями, пенсионными фондами, правительствами государства и штатов и другими крупными инвесторами, в 2004 г. зафиксировали отток в размере 68 млрд. долл. С 2002 г. предприятия и другие институциональные инвесторы стали меньше доверять взаимным фондам денежного рынка в качестве управляющих наличными средствами. В 2004 г. американские предприятия держали около 21% своих краткосрочных активов в денежных фондах. Это намного ниже пика 2002 г., но все еще выше уровня конца 1990-х гг. Причина роста доли в начале этого десятилетия заключается в том, что падающие процентные ставки временно подталкивали доходность взаимных фондов денежного рынка, связанных с другими краткосрочными инвестициями, включая прямые инвестиции в рыночные ценные бумаги. Как только доходы фондов денежного рынка вернулись к нормальным, связь между рыночными ставками привела к тому, что потоки новых наличных средств ушли из фондов денежного рынка, и доля краткосрочных активов предприятий, хранимых в фондах денежного рынка, вернулась к уровню, соответствующему линии 15-летнего повышательного тренда. Во второй половине 2004 г. и в начале 2005 г. Федеральная резервная система начала мягко увеличивать целевой уровень процентной ставки. Спрэды денежных фондов стадии расширяться (по отношению к банковским депозитам), и оттоки средств из фондов денежного рынка начали уменьшаться. Данная ситуация является показательной: растущие краткосрочные процентные ставки влияют на расширение спрэдов фондов денежного рынка, связанных с банковскими депозитами, и оттоки средств, медленно и скачкообразно (в зависимости от наступления конкретных событий в течение 20-ти лет) превращаются в притоки. 30 27 % 25 28 23 21 20 17 15 13 10 10 6 9 18 19 14 12 9 7 5 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Рис. 14. Доля краткосрочных активов американских предприятий16, вложенных в фонды денежного рынка, 1990-2004 гг. (в процентах) 16 Краткосрочные активы предприятий состоят из евродепозитов, чековых депозитов, срочных и сберегательных депозитов, средств, вложенных в фонды денежного рынка, соглашения РЕПО и коммерческие бумаги. 15 Комиссионные и сборы взаимных фондов Инвесторы взаимных фондов, как и все инвесторы, использующие любые другие финансовые продукты, несут расходы по выплате комиссионных вознаграждений и различных иных сборов за получаемые ими от взаимных фондов услуги. Услуги взаимных фондов и расходы Инвесторы взаимных фондов выплачивают годовые сборы и комиссионные, связанные с управлением фондом. Эти средства идут на оплату управления портфелем, администрирование фондом, ежедневный бухгалтерский учет и корректировку цен и на другие базовые услуги, предоставляемые фондом. Прочие комиссионные и сборы выплачиваются за конкретные услуги, которые делают инвестирование в фонд более удобным для пайщиков, например, за специализированные центры или веб-сайты. Все фонды взимают комиссионные на покрытие операционных расходов двух типов. Они варьируют от фонда к фонду в зависимости от множества факторов, включая тип фонда, его размер и среднюю сумму на счете пайщика фонда. Множество инвесторов взаимных фондов также прибегают к (и оплачивают дополнительно) услуги персонального финансового советника. В частности по данным исследования Института инвестиционной компании, 80% инвесторов взаимных фондов прибегают к профессиональному совету при покупке паев взаимных фондов вне пенсионного плана на месте работы. Финансовые советники обычно уделяют время и внимание перспективным инвесторам до того, как они инициируют покупку бумаг фонда или прочих эмитентов. Обычно советник встречается с инвестором, идентифицирует финансовую цель, анализирует существующие финансовые портфели, определяет подходящую структуру размещения активов и рекомендует фонды, которые могут помочь достичь этих целей. Также советники предоставляют сопутствующие услуги, такие как периодический пересмотр портфеля инвестора, корректировка размещения активов и ответы на запросы (или требования) клиента. Эволюция компенсаций финансовым советникам Почти 25 лет назад пайщики фондов могли только компенсировать расходы финансового советника, оплачивая его помощь фиксированными предварительными взносами – нагрузкой на продажу (Front-End Sales Load). Это одноразовые взносы, обозначаемые термином "груз", оплачивавшие как текущие, так и будущие услуги финансового советника. После 1980 г., когда американская Комиссия по ценным бумагам и биржам приняла "Правило 12b-1" (Rule 12b-1) в соответствии с Законом о компаниях, фонды и их пайщики получили бóльшую гибкость компенсирования издержек финансовых советников. Принятое Комиссией Правило и последующие действия по разработке соответствующих норм законодательства привели к созданию специализированной структуры, в соответствии с которой взаимные фонды платят за часть или все услуги, предоставляемые пайщикам, через т.наз. "сборы 12b-1" (12b-1 Fees). Эта структура также позволяет взаимным фондам использовать "сборы 12b-1" для компенсации издержек других финансовых посредников, таких как реестродержатели пенсионных планов (Retirement Plan Recordkeepers) или дисконтные брокерские фирмы, за предоставляемые услуги пайщикам фонда, и оплачивать расходы на рекламу, маркетинг и прочие расходы по продвижению продаж. Бóльшую часть "сборов 12b-1" фонды используют для выплаты компенсаций финансовым советникам и другим финансовым посредникам за ассистирование и помощь инвесторам фонда до и после приобретения ими паев фонда. Фонды используют малую часть полученных "сборов 12b-1" на рекламу и пропаганду. 16 Выплаты андеррайтерам фонда 6% Компенсации финансовым советникам 40% Предоставленные пайщикам услуги 52% Реклама и пропаганда 2% Рис. 15. Использование фондами "сборов 12b-1" (в процентах в зависимости от доли определенной услуги) Суммы "сборов 12b-1", которые пайщики выплачивают через взаимные фонды, выросли с нескольких миллионов долларов в начале 80-х гг. до более чем 10 млрд. в 2004 г. Это увеличение частично отразило 60-разовый рост активов взаимных фондов и 23-разовое увеличение числа домашних хозяйств-владельцев паев фондов с 1980 г. Увеличение валовых "сборов 12b-1" также отразило переход взаимных фондов и их инвесторов от предварительного взноса к "сборам 12b-1" как механизму компенсации издержек финансовых советников. После принятия фондами "сборов 12b-1" размеры предварительных взносов снизились с 8% в 1980 г. до 5% в 2004 г. Большинство нагруженных фондов сегодня также предлагают классы своих паев со "сборами 12b-1", но без предварительных взносов. Эти изменения стали важной причиной роста взимаемых нагруженными фондами "сборов 12b-1" с 1980 г.17 – ненагруженные фонды; – нагруженные фонды Рис. 16. Полученные фондами валовые "сборы 12b-1"18 (в млрд. долл.) 19 17 Более подробно проблемы сборов и комиссионных взаимных фондов исследованы в Fundamentals. February 2005 (www.ici.org/pdf/fm-v14n2.pdf) 17 Спрос пайщиков на фонды с низкими комиссионными Пайщики значительно больше средств инвестируют во взаимные фонды, взимающие операционные комиссионные и сборы за управление по ставкам ниже средних размеров. Эту тенденцию инвестировать в "дешевые" фонды можно рассматривать в сравнении со средними сборами взаимных фондов – реальными суммами, выплачиваемыми пайщиками. Например, простой средний коэффициент операционных расходов фонда акций в 2003 г. составлял 1,2%, в то время как пайщики фондов акций в среднем платили 0,78%. 70 56 60 58 61 49 50 1990 1995 40 31 30 20 20 13 24 27 27 19 15 2000 2004 10 0 менее 50 центов 50 центов - 1 доллар более 1 доллара Рис. 17. Активы фондов акций в зависимости от коэффициента операционных расходов20 (в процентах) 21 Альтернативный способ показать тенденцию инвестирования акционерами преимущественно в "дешевые" фонды – измерить процент активов взаимного фонда с помощью коэффициента расходов (Expense Ratio). В 2004 г. пайщики держали около ¾ своих фондовых активов в фондах, коэффициент операционных расходов которых не превышал 1%. 50% из 178 млрд. чистых покупок паев фондов акций в 2004 г. приходилось на фонды акций, которые взимали сборы на операционные расходы менее чем 0,5%.22 Тенденции расходования средств пайщиками Поскольку взаимные фонды и их пайщики стали отходить от предварительной нагрузки на продажу и более часто использовать "сборы 12b-1" для оплаты услуг финансовых советников, сравнение расходов на взаимные фонды во времени требует, чтобы расходы измерялись с учетом годовых расходов и нагрузки на продажу. Поскольку нагрузка на продажу стала разовой, необходимо перевести данные о нагрузке на продажу в эквивалентные годовые платежи, осуществляемые в течение реализации инвестиции фонда с целью провести сравнение годовых операционных расходов и "сборов 12b-1", выплачиваемых пайщиками. 18 За исключением "сборов 12b-1" с контрактов страхования жизни с плавающей (переменной) рентой. Sources: Investment Company Institute, Lipper, Strategic Insight Mutual Fund Research and Consulting, LLC, and CRSP University of Chicago (773.702.7467/www.crsp.com) 20 Коэффициент оперативных расходов подсчитан вычитанием из коэффициента валовых расходов "сборов 12b1". 21 Sources: Investment Company Institute, Lipper, Value Line Publishing, Inc.; CDA/Wiesenberger Investment Companies Service; CRSP University of Chicago (773.702.7467/www.crsp.com); Primary datasource & Standard & Poor’s Micropal, Inc. 1998 (617.451.1585/www.micropal.com); and Strategic Insight Mutual Fund Research and Consulting, LLC 22 Более подробно о расходах взаимных фондов см. Fundamentals // December 2004 (www.ici.org/pdf/fmv13n5.pdf) 19 18 В 1980 г. инвесторы, приобретавшие паи фондов акций, несли в среднем годовые расходы на оплату комиссионных и сборов в размере 2,26%. К 2003 г. инвесторы фондов акций платили в год 1,25%. 2,5 2,26 Фонды акций 2,01 2 1,81 1,54 1,35 1,5 1,28 1,26 1,25 2001 2002 2003 0,9 0,91 0,88 0,88 2000 2001 2002 2003 1 0,5 0 1980 1985 1990 1995 2000 2,5 Фонды облигаций 1,91 2 1,71 1,53 1,5 1,25 1 0,5 0 1980 1985 1990 1995 Рис. 18. Валовые расходы23 пайщиков взаимных фондов акций и облигаций (в процентах) 24 Существуют несколько причин падения расходов пайщиков. Во-первых, пайщики платят намного мéньшую предварительную нагрузку, чем в 1980 г. В среднем, максимальная предварительная нагрузка, выплачиваемая пайщиками, снизилась с 8% до 5%. Реальная предварительная нагрузка снизилась еще больше – с 70%-ного максимума в 1980 г. до 25%ного максимума в 2003. Ключевым фактором уменьшения выплачиваемой нагрузки был рост 23 Средневзвешенные (по продажам) годовые комиссионные и сборы и приведенная к годовому значению предварительная нагрузка индивидуальных фондов. 24 Sources: Investment Company Institute, Lipper, Value Line Publishing, Inc.; CDA/Wiesenberger Investment Companies Service; CRSP University of Chicago (773.702.7467/www.crsp.com); Primary datasource & Standard & Poor’s Micropal, Inc. 1998 (617.451.1585/www.micropal.com); and Strategic Insight Mutual Fund Research and Consulting, LLC 19 продаж взаимных фондов через спонсируемые работодателями пенсионные планы. С тех пор нагруженные фонды часто не взимают предварительную нагрузку с покупки паев фонда через пенсионные планы во время работы служащего. Еще одна причина уменьшения реальной стоимости инвестирования во взаимные фонды – рост продаж ненагруженных фондов. Аналогично, в большой степени увеличение ненагруженных продаж произошло через рынок спонсируемых работодателями пенсионных планов. Кроме того, ненагруженные продажи стали массово предлагаться (и осуществляться) через взаимные фонды-супермаркеты и дисконтных брокеров. Средний коэффициент оперативных расходов взаимных фондов Коэффициент средних операционных расходов, выплачиваемых пайщиками Рис. 19. Коэффициент оперативных расходов фондов акций25 в 1990-2003 гг. (в процентах) 26 Еще одна важнейшая причина общего снижения расходов пайщиков – снижение комиссионных и иных сборов взаимных фондов, взимаемых за проведение операций, за последние 15 лет. В 1990 г. средний коэффициент оперативных расходов был 1,27%, а в 2003 г. – 1,2%. Это снижение происходило даже когда спрос на услуги взаимных фондов превысил обычный уровень в момент удвоения числа инвесторов фондов и четырехкратного роста средств пайщиков на счетах. Исторические низкие барьеры индустрии для входа лидирующих спонсоров с целью ввода новых фондов для соответствия (освоения) спроса, в свою очередь оказали понижательное давление на комиссионные и сборы в течение этого периода быстрого роста спроса. Таким образом, в качестве наиболее актуальных тенденций деятельности американских институциональных инвесторов можно указать следующие: - инвестиционные компании оперируют в условиях жесткой конкуренции. Более 500 спонсоров фондов конкурируют между собой и с институтами, предоставляющими прочие инвестиционные продукты, необходимые для лучшего обслуживания финансовых нужд инвесторов. - инвесторы принимают решения каждый день, что подогревает конкуренцию. Более 40% фондов в 2005 г. зафиксировали чистый отток капитала, а чистые инвестиции были сконцентрированы в фондах с издержками ниже средних, с оборотом ниже среднего по отрасли и достижениями, выше среднерыночных за десятилетие; 25 Коэффициент оперативных расходов подсчитан вычитанием из коэффициента валовых расходов "сборов 12b1". 26 Sources: Investment Company Institute, Lipper, Value Line Publishing, Inc.; CDA/Wiesenberger Investment Companies Service; CRSP University of Chicago (773.702.7467/www.crsp.com); Primary datasource & Standard & Poor’s Micropal, Inc. 1998 (617.451.1585/www.micropal.com); and Strategic Insight Mutual Fund Research and Consulting, LLC 20 - конкуренция стимулировала инновации на рынке. В последние годы спонсоры фондов разработали и внедрили новые виды фондов закрытого типа и биржевых фондов для обеспечения выполнения всех потребностей инвесторов, увеличили число и разновидности стилей инвестирования (инвестиционных стратегий), чтобы помочь индивидуальным инвесторам сберегать средства для выхода на пенсию, и расширили уже достаточно объемный список услуг, чтобы сделать инвестирование фондов более удобным; - инвестиционные компании помогают широкому кругу инвесторов достичь их финансовых целей. Фонды обслуживают более 91 млн. американских индивидуальных инвесторов всех возрастов, размеров доходов27 и уровня образования; - большинству индивидуальных инвесторов необходима некоторая помощь или руководство для инвестирования в фонды. Поэтому около 90% пайщиков фондов инвестируют через спонсируемые работодателями пенсионные планы или с помощью финансовых советников. Эти посредники играют важную роль, помогая инвесторам выбрать фонд, максимально соответствующий их инвестиционным целям. Довольно динамичный и конкурентоспособный функционирующий рынок коллективных инвестиций хорошо обслуживает потребности индивидуальных инвесторов, однако понимание доступной специализированной информации и анализ – важнейшие компоненты принятия эффективного рыночного решения. В целом, проанализировав деятельность американских инвестиционных компаний в начале XXI в., можно следующие выводы: • стабильность рынка поддерживала конкуренция между инвестиционными компаниями. Около 600 финансовых посредников со всего мира предлагали инвесторам услуги инвестиционного управления через зарегистрированные в США инвестиционные компании. Сильная конкуренция удерживала рыночную концентрацию около крупнейших спонсоров фондов, это происходит на протяжении уже 15 лет; • инвестиционные компании продолжали оставаться главным источником фондирования на фондовом рынке. Инвестиционные компании представляют собой канал, с помощью которого американские домашние хозяйства и бизнес инвестируют в акции, облигации и инструменты денежного рынка по всему миру. Инвестиционные компании продолжают оставаться важным источником капитала для американского фондового рынка: в 2004 г. они держали около ¼ неоплаченных американских акций. Инвестиционные компании – крупнейшие держатели коммерческих бумаг – важнейшего источника краткосрочного финансирования большинства американских корпораций – и муниципального долга; • американские домашние хозяйства полагаются на фонды. По состоянию на 2004 г. более 20% финансовых активов домашних хозяйств инвестированы во взаимные фонды и инвестиционные компании других типов (для сравнения, в 1990 г. эта цифра составляла 7%). В 2004 г. почти половина американских домашних хозяйств владели паями взаимных фондов; • инвесторы прибегают к услугам финансовых советников. Среди инвесторов, владеющих паями фондов вне пенсионного плана, более 80% приобрели паи через профессионального финансового советника, в т.ч. брокеров фулл-сервис, независимых финансовых плановиков, страховых агентов, банков или представителей сберегательных институтов или бухгалтеров. Приобретение паев фондов чрез финансовых советников преобладало по всем типам инвесторов (классифицированных по возрасту, образованию, продолжительности владения паем и активам домашнего хозяйства, вложенным во взаимный фонд); • пайщики фондов предпочитают фонды с низкими расходами. Пайщики взаимных фондов значительнее чаще и более крупные суммы инвестируют во взаимные фонды, которые взимают комиссионные ниже, чем средние, и годовые отчисления которым также ниже средних. Комиссионные и различные таксы, которые инвесторы фондов акций оплачивали в 2003 г., были на 46% меньше, чем в 1980 г., а инвесторы фондов облигаций – на 42% (за тот же период); • инвестирование пенсионных накоплений через фонды продолжает оставаться популярным. Пенсионные планы работающих – наиболее частный источник средств для инвестиро27 Основными пайщиками фондов являются люди 35-64 лет со средними доходами. 21 вания через взаимный фонд. Более 60% инвесторов фондов приобрели паи через программу пенсионного плана. Инвесторы держат приобретенные этим способом паи взаимных фондов на 1,6 трлн. долл., что в 23 раза превышает уровень 1990 г. Более половины всех активов по плану 401(k) инвестированы во взаимные фонды; • владение паями фондов вне пенсионных планов продолжает оставаться высоким. Инвесторы используют взаимные фонды и вне пенсионных программ, около 2/3 инвесторов приобрело паи вне пенсионных планов. 1,5 трлн. долл. инвесторы поместили во взаимные фонды и индивидуальные пенсионные счета и 4,2 трлн. – в другие типы счетов; • институциональные инвесторы используют фонды. Институциональные инвесторы других типов (такие как предприятия, финансовые институты, государство и местные органы власти, а также организации с идеальной целью) приобрели 10% активов взаимных фондов. 22
