Методика расчета рыночной стоимости прав требования

БЛОКНОТ ПРАКТИКА
Методика расчета рыночной стоимости
прав требования дебиторской
задолженности1
В.В. Болотских
заместитель директора по оценочной деятельности фирмы ООО «КОЛОР»,
действительный член Российского общества оценщиков, г. Прокопьевск
Кемеровской области
5. Методика расчета рыночной стоимости прав требования дебиторской
задолженности с использованием затратного подхода
Мы рассмотрели на примерах обесценивание дебиторской задолженности в зависимос
ти от двух факторов: инфляции и взимания процентов за пользование чужими денежными
средствами (ссудой банка), т. е. косвенных потерь кредитора изза отвлечения оборотных
средств. В конечном итоге определяется остаточная стоимость дебиторской задолженнос
ти с учетом затрат кредитора на поддержание уровня дебиторской задолженности.
Методы финансовой математики позволяют оценщику получить текущую стоимость
дебиторской задолженности на момент оценки процедурой дисконтирования номиналь
ной стоимости дебиторской задолженности с периода ее образования, т. е. с учетом ко
свенных потерь предприятиякредитора.
Ставка дисконтирования для расчета текущей стоимости «старения» дебиторской за
долженности устанавливается для каждого долга индивидуально в зависимости от време
ни образования долга. Общая ставка дисконтирования определяется по формуле Фишера:
Rзn = Rр + I + Rр х I,
где Rзn – номинальная ставка (с учетом инфляции);
Rр – реальная ставка (без учета инфляции) – в качестве реальной ставки принимается
ставка банка по кредитам. Информация о выборе и обосновании ставки должна быть пре
доставлена оценщику. Принимается месячная ставка в процентах или долях единицы.
I – уровень инфляции в процентах или долях единицы.
График наглядно иллюстрирует зависимость изменения рыночной стоимости дебитор
ской задолженности от уровня инфляции при постоянной ставке банковского процента
(рис. 1). Для упрощения расчетов ставка банковского процента принимается на момент
оценки, но в случае необходимости оценщик может рассчитывать ставку по периодам.
Пример 1.
Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности с использованием за
тратного подхода
Дата оценки – 01.01.2002. Период образования задолженности – 31.03.2000. Номиналь
ная стоимость дебиторской задолженности – 87 485 рублей.
Шаги расчета:
1) определяется период с момента образования дебиторской задолженности (21 месяц)
поквартально (2, 3, 4 кварталы 2000 года, все кварталы 2001 года);
1
Продолжение. Начало см. // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2004. № 1.
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
79
№2(29), 2004
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
2) определяется среднемесячный темп инфляции за прошедший период. Поскольку оцени
ваемая дебиторская задолженность образована в различные сроки, для расчета потерь кре
дитора с использованием затратного подхода нами использовался индекс ИРИП 2 – офици
альный индексдефлятор, применяемый для индексации стоимости основных фондов и ино
го имущества предприятий при их реализации в целях определения налогооблагаемой при
были, установленный постановлением Правительства Российской Федерации от 21.03.1996
№ 315 (публикуется ежеквартально Госкомстатом России в официальных изданиях 20 числа
месяца, следующего за отчетным кварталом). Индекс рассчитывается по сравнению с кон
цом предшествующего квартала. Индекс на период образования задолженности принимает
ся равным 1. Для нашего примера индекс ИРИП (в долях единицы) составил:
Общий индекс за весь период определяется перемножением индексов:
1,065 х 1,078 х 1,081 х 1,094 = 1,36.
Среднемесячный темп инфляции за прошедший период составил:
(1,36–1)/21 месяц = 0,017034 = 1,7034 %.
Можно рассчитывать степенной показатель инфляции;
3) для учета косвенных потерь от неполучения процентов за использование дебитора
ми средств предприятия «АВС» в размере процентов по альтернативным инвестициям –
банковских кредитов по ссудам – плата за пользование кредитом принята в размере 24
процентов годовых – процент, установленный Сберегательным банком Российской Фе
дерации (Сбербанк России) для коммерческих кредитов на 01.01.2001. Месячная став
ка процента составит: 24 % : 12 месяцев = 2 % в месяц;
4) рассчитывается ставка дисконтирования по формуле Фишера:
2
80
В связи с тем, что с 01.04.2002 индекс ИРИП официально отменен, следует применять любой другой ин
декс инфляции. В зависимости от принадлежности предприятиякредитора можно применять индексы ин
фляции ценпроизводителей или индекс потребительских цен.
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
Rзп = Rр + I + Rр х I,
Rзп = 2 % + 1,7034 % + 2 % х 1,7034 % = 3,7375 % в месяц;
5) определяется фактор текущей стоимости по формуле:
1/(1 + Rзп)n = 1/(1 + 3,7375 %)21 = 0,46275;
6) балансовая (номинальная) стоимость дебиторской задолженности дисконти
руется (умножается) на фактор текущей стоимости. Определяется рыночная стои
мость дебиторской задолженности с использованием затратного подхода:
87 485 х 0,46275 = 40 483,77 рубля или 46,3 процента от балансовой (номинальной)
стоимости.
Расчет удобно проводить в табличном виде для каждого дебитора. Если количество де
биторов невелико, можно сделать отдельные таблицы, как в примере 2.
Если количество дебиторов значительно, делается общая таблица3.
П р и м е р 2 . Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности с исполь
зованием затратного подхода
Предприятиедебитор
Дата возникновения
3
«Интер» ЗАО
31.03.2000
Расчетные значения дисконтированной стоимости дебиторской задолженности в процентах от номи
нальной стоимости в зависимости от срока образования для различных месячных ставок дисконта в
этой статье не приводятся. Таблицы готовых расчетов поставляются вместе с методикой для желающих
приобрести их по договору (ООО «Колор», г. Прокопьевск, ИНН 4223003884, тел./факс 25619). Воз
можно проводить расчеты самостоятельно по описанному алгоритму. Ставка дисконта рассчитывается
с учетом инфляции.
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
81
№2(29), 2004
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
6. Методика расчета рыночной стоимости прав требования дебиторской
задолженности с использованием доходного подхода
В соответствии с законодательством Российской Федерации период взыскания деби
торской задолженности исчисляется тремя годами. Это правило не применяется в том
случае, если предприятиедебитор находится в процедуре банкротства и установлен мо
раторий на право требования дебиторской задолженности. Тогда период права требова
ния определяется из срока моратория. При этом из общего срока в три года, или в 36 ме
сяцев, при использовании затратного подхода для продавца прав требования дебитор
ской задолженности нами учитывается срок от периода образования дебиторской задол
женности минус сроки расчетов, обусловленных договорами, а для покупателя – остав
шийся до 36 месяцев срок. Если продавец имел дебиторскую задолженность в течение 20
месяцев, то для ее взыскания покупателю остаются 16 месяцев. В течение этого срока по
купатель должен обеспечить взыскание.
В качестве будущей стоимости, которую приобретет инвестор, принимается балансовая
стоимость дебиторской задолженности. Проценты, которые он может получить с дебито
ра за пользование чужими денежными средствами в размере 2/3 ставки рефинансирова
ния, а также судебные издержки и налоги в расчете не учитываются.
Расчеты проводятся на основе дисконтирования суммы задолженности на весь период
ее возможного погашения (на оставшийся до 36 месяцев срок).
Для расчета текущей стоимости дебиторской задолженности для инвестора, приобре
тающего эту задолженность с целью выгодного вложения своих средств, необходимо сле
дующее:
· определить требуемую инвестором ставку доходности на инвестиции;
· рассчитать ожидаемый уровень инфляции;
· рассчитать риски инвесторов;
· рассчитать коэффициент изменения совокупного риска;
· определить нормы дисконтирования для будущих поступлений;
· выполнить дисконтирование номинальной стоимости дебиторской задолженности.
Норма дисконтирования, применяемая для пересчета будущего денежного потока (но
минальной стоимости дебиторской задолженности) в настоящую стоимость, в основном
является функцией риска инвестиций в рассматриваемый проект.
Для определения настоящей стоимости дебиторской задолженности на момент оценки
(покупки) для прогнозируемого периода применяется формула:
Vk = Сk / (1 + Ik), k = 1…n,
где Сk – прогнозируемый денежный поток kго периода проекта (номинальная стои
мость дебиторской задолженности);
Ik – прогнозируемая норма дисконтирования для kго периода;
n – срок проекта в месяцах (срок взыскания дебиторской задолженности).
При этом принимаются следующие допущения:
1) не учитываются возможные рассрочки платежей и кредитные средства – предусмат
ривается единовременная оплата в момент покупки. Для других условий финансирования
необходимо проведение дополнительных расчетов;
2) ставка дисконтирования и все ее составляющие на будущий период прогнозируют
ся постоянными. При изменении ставок необходимо построение денежного потока по
периодам;
3) индекс инфляции и риски рассчитываются на момент оценки и прогнозируются на
весь последующий период постоянными.
82
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
Расчет ставки дисконта
Ставка дисконта рассчитывается с учетом рисков, характерных как для бизнеса в це
лом, так и с учетом факторов, влияющих только на конкретный актив – дебиторскую за
долженность.
Для понимания особенностей расчета ставки дисконта обратимся к графической
схеме (рис. 2). При покупке дебиторской задолженности в точке В, покупатель бу
дет нести собственные риски, ограниченные областью В'H'E, в то же время куплен
ная им дебиторская задолженность будет содержать и все ранее присущие ей рис
ки, находящиеся в зоне A'H'B, т. е. общая зона рисков для инвестора будет нахо
диться в области А'В'Е, но при этом срок дисконтирования задолженности до но
минальной стоимости будет исчисляться от даты покупки до конца периода, т. е. до
36 месяцев. Все эти факторы должны быть заложены в ставку дисконта для поку
пателя, поэтому общая формула для определения ставки дисконта будет иметь сле
дующий вид:
Rдп = Rтр х Кс.р. х Кизм,
где – Rтр – требуемая инвестором ставка доходности;
Кс.р. – коэффициент совокупного риска;
Кизм – коэффициент изменения совокупного риска.
Требуемая ставка доходности рассчитывается всеми доступными способами по
альтернативным инвестициям как среднерыночная или по безрисковой ставке до
ходности. Расчет этой ставки входит в круг задач оценщика. Оценщик сам опреде
ляет, какие риски закладываются в среднерыночную ставку доходности, осталь
ные риски рассчитываются отдельно в составе расчета коэффициента совокупно
го риска.
Следует обратить внимание на то, что для оценки дебиторской задолженности необхо
димо рассчитать месячную ставку доходности.
Рис. 2. Графическая схема методики оценки дебиторской задолженности
с использованием затратного и доходного подходов
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
83
№2(29), 2004
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
6.1. Расчет влияния инфляции
Для учета влияния инфляции при ее уровне выше 10 процентов в год применяется фор
мула Фишера:
Rтр.n = Rтр.р + I + Rр х I,
где Rтр.n – номинальная ставка (с учетом инфляции);
Rтр.р – реальная ставка (без учета инфляции);
I – уровень инфляции.
Все единицы могут быть выражены как в простых дробях, так и в процентах.
Уровень инфляции на прогнозируемый период принимается по различным источни
кам, в том числе и по официальным. По официальным данным Госкомстата России,
уровень инфляции за 2000 год составил 20,7 процента. От годового уровня инфляции
необходимо перейти к месячному уровню.
6.2. Расчет коэффициента совокупного риска инвестора
Для расчета ставки дисконта к требуемой ставке доходности на инвестиции мы рассчи
тываем коэффициент совокупного риска, характерного для конкретного предприятия, от
расли и территории. Совокупный риск рассчитывается по следующей форме и изменяет
ся в пределах от 0,7 до 2, 8 (табл. 1).
6.3. Расчет изменения коэффициента совокупного риска в зависимости от
сроков взыскания дебиторской задолженности
Так как коэффициент совокупного риска оценивается в целом для предприятия
кредитора, так же как и требуемая ставка доходности инвестора, для оценки каждой
дебиторской задолженности необходимо определить собственную ставку дисконти
рования. Корректировка ставки для каждой задолженности (или для определенного
массива задолженности) производится с помощью коэффициентамножителя, кото
рый учитывает особенности конкретной задолженности с момента ее образования и
резкие изменения рисков в зависимости от продолжительности периода взыскания
задолженности. Коэффициент назван нами «коэффициентом изменения совокупно
го риска» и обозначается как Кизм. Для удобства пользования коэффициент рассчи
тан по шагу месячной ставки дисконтирования при использовании затратного под
хода от 1 до 12 процентов в месяц (прошлой ставки с периода образования, т. е.
ставки, рассчитанной и используемой в затратном подходе, поскольку этот коэффи
циент учитывает «историческое прошлое» оцениваемой задолженности для прогно
за ее будущих изменений. Эта ставка обозначается как Rзп (рис. 3, 4, 5). Составле
ны таблицы изменения коэффициента для будущей ставки дисконтирования (1 %) и
минимального риска для всех 36 месяцев, даны формулы пересчета коэффициента
при изменении ставок и коэффициента совокупного риска.
Нами проведено детальное исследование изменения коэффициента. В данном коэф
фициенте учитывается влияние изменения дебиторской задолженности с периода обра
зования до момента покупки, т. е. та часть «зоны риска», которая находится в секторе
A'H'B и не попадает в прогнозную зону расчета рисков В'H'E (рис. 2). С учетом коэффи
циента изменения совокупного риска в ставку дисконтирования для инвестора включают
ся все составляющие.
Коэффициент изменения совокупного риска рассчитан для требуемой инвестором
ставки доходности (без учета совокупного риска) в 1 процент в месяц. (Формула для рас
чета этого коэффициента нами не публикуется.) В результате расчетов выявлена зависи
мость коэффициента изменения совокупного риска, представленная на рисунках 3, 4, 5.
84
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
Таблица 1
Пример расчета коэффициента совокупного риска
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
85
№2(29), 2004
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
Расчет коэффициента изменения совокупного риска представляет наибольшую
сложность при использовании доходного подхода. Этот коэффициент является кор
ректирующим и учитывает резкие изменения, характерные для ограниченного перио
да взыскания и больших рисков вложений в данные активы. Диапазон изменения ко
эффициента очень обширен. В конце периода коэффициент резко возрастает. Общий
срок взыскания дебиторской задолженности исчисляется 36 месяцами. Поэтому чем
короче срок возможности взыскания долга, тем опаснее риск вообще. При просрочен
ной более 24 месяцев задолженности риск возрастает многократно. Практически это
означает, что двухлетние долги взыскиваются гораздо труднее, а просроченная трех
летняя задолженность может быть взыскана только при условии добровольного согла
шения сторон.
Эти выводы не относятся к дебиторской задолженности, на которую наложен морато
рий, но в той же степени проявляются после окончания моратория.
При проведении практических расчетов для других значений совокупного риска и ста
вок дисконтирования при использовании доходного подхода необходимо пересчитывать
Кизм. по следующей формуле:
Кизм.1 =
Кизм. х 0,7 х 1 %
Ксов.р.1 х Rтр.1 .
Пример 3.
Значение Кизм. по таблице для дебиторской задолженности сроком образования 15 ме
сяцев, сроком взыскания 21 месяц составляет 4,05870 при ставке дисконта Rзп = 4 % и К
сов.р = 0,7. Требуется рассчитать Кизм. для ставки Rдп тр. = 3 % при К сов.р. = 1,8.
Кизм.1 = 4,05870 х 0,7 х 1 % = 0,523.
1,8 х 3 %
Таблица значений Кизм. для рисков 0,7 и ставок дисконтирования (затратный подход)
от 1 до 12 % (в месяц) для ставок дисконтирования Rтр = 1 % в месяц (для доходного под
хода) полностью приведена в Приложении.
Как видно из примера, коэффициент изменения совокупного риска очень чувствителен
к изменениям ставок дисконта и рассчитанных совокупных рисков. Действительно, чем
больше рисков учтено в ставке дисконта и расчете совокупного риска, тем меньше нуж
дается в корректировке расчет этих показателей. Из нашего примера также видно, что со
вокупный риск инвестора при расчете конкретной задолженности должен быть скорректи
рован наполовину, корректировка составит 0,523. В то же время при среднем уровне ри
ска в 0,7 данная задолженность значительно более рискованна, поэтому корректирующий
коэффициент Кизм. составил 4,0587, т. е. риски именно для нее должны быть повышены
практически в 4 раза.
86
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
Рис. 3. Динамика коэффициента изменения совокупного риска
для дебиторской задолженности сроком образования до 12 месяцев
Рис. 4. Динамика коэффициента изменения совокупного риска
для дебиторской задолженности сроком образования от 12 до 24 месяцев
Рис. 5. Динамика коэффициента изменения совокупного риска
для дебиторской задолженности сроком образования от 24 месяцев до 35,1 месяца
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
87
№2(29), 2004
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
П р и м е р 4 . Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности c исполь
зованием доходного подхода
Предприятиедебитор
Дата возникновения
«Интер» ЗАО
31.03.2000
· проводится расчет изменения коэффициента совокупного риска Кизм.;
· по таблице Кизм. берутся 2 значения для Rзп – 3 % = 6,03579 и Rзп – 4 %;
8,0635, так как ставка дисконта при расчете с использованием затратного подхода со
ставляла 3,74 процента, данные значения интерполируются между собой:
(8,0635–6,03579)/1 % х (3,74 %–3,0 %) + 6,03579 = 7,536;
· из полученного значения рассчитывается Кизм. по формуле:
7,536 х 1 % х 0,7/(5,9 % х 2,107) = 0,425;
· рассчитывается ставка дисконтирования 5,9 % х 2,107 х 0,425 = 5,27 %;
· затем проводится обычная процедура дисконтирования на период взыскания в 15 ме
сяцев.
Результаты расчетов с использованием затратного и доходного подходов очень близки,
разница зависит только от степени округления.
7. Методика расчета рыночной стоимости прав требования дебиторской
задолженности с использованием сравнительного подхода
Если оцениваемые долги не котируются на рынке, то обрабатываются данные рынка,
выводятся средние котировки предложений на покупку и продажу, определяются средние
цены рынка по имеющимся котировкам по отраслевому признаку.
88
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
Пример 5.
Для оценки рыночной стоимости долгов с использованием сравнительного подхода
проведен анализ рынка посредством сети «Интернет» наиболее близкого региона – горо
да Новосибирска.
Котировки векселей и долгов на период с 01.12.2000 по 31.12.2000
Инвестиционная компания «ХХХХХХХ»
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
89
№2(29), 2004
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
Результаты анализа показали следующее:
1) рынок векселей и долгов стремительно развивается. Сейчас многие информацион
ные агентства через сеть «Интернет» предлагают ознакомиться с 10 000 котировок дол
гов и векселей более 600 компаний (АК&М). Венчурные фирмы успешно ведут деятель
ность по покупке и продаже долгов и векселей. В условиях отсутствия денежных средств,
высокого налогообложения, ареста счетов предприятий этот рынок заменяет денежные
средства их суррогатами, что позволяет провести расчеты с контрагентами и найти поку
пателей на собственные долги;
2) количество предложений на покупку на момент обследования превысило количество
предложений на продажу, но незначительно. Аналитические данные по мониторингу это
го рынка отсутствуют, поэтому можно сделать только частные выводы;
3) котировки долгов встречаются значительно реже, чем котировки векселей (можно
указать % котировок долгов относительно котировки векселей);
4) в основном встречаются предложения на продажу и покупку долгов предприятий
энергетики, машиностроения, химической промышленности, изредка – предприятий лес
ной и деревообрабатывающей промышленности, строительных материалов. Долги пред
приятий той отрасли, долги которой оцениваются, попадают на рынок гораздо реже.
Обычно они продаются на других рынках или напрямую с аукциона.
Котировки на покупку долгов следующие:
1) предприятия энергетики (АО «Ставропольэнерго», АО «Беларусьэнерго», АО «Куба
ньэнерго», АО «Амурэнерго», АО «Конаковская ГРЭС») номиналом от 1 миллиона рублей
и выше предлагаются за 30–38 процентов;
2) предприятия машиностроения (ЗАО «Уральский автомоторный завод», г. Ново
уральск, ОАО «Донпрессмаш», г. Азов) номиналом от 1 миллиона рублей предлагаются
за 45–50 процентов;
3) предприятия химической промышленности (ОАО «Химпром», г. Волгоград) номина
лом от 1 миллиона рублей предлагаются за 30 процентов.
Котировки на продажу долгов следующие:
1) предприятия энергетики (АО «Саратовэнерго», АО «Владимирэнерго», АО «Ку
баньэнерго», АО «Красноярскэнерго», АО «Липецкэнерго» АО «Пензаэнерго») номи
налом от 1 миллиона рублей и выше предлагаются за 27–38 процентов;
2) имеются различия в условиях покупки и продажи: если предложения на продажу со
держат возможности перезачета долга на другое предприятие, бартер, обмен долгами, то
предложения на продажу в своем большинстве предусматривают договор цессии, или ус
90
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
тупки права требования, что предполагает исключительно оплату денежными средствами;
3) дебиторская задолженность некоторых из оцениваемых дебиторов выставлялась на
торги, проводимые конкурсным управляющим предприятия «АВС» в августе 2000 года в
городе Х. Организатор торгов – Фирма «Y». Средние цены торгов (цены предложения):
Обрабатываются данные рынка, выводятся средние котировки предложений на покуп
ку и продажу, определяются средние цены рынка по имеющимся котировкам. В примере 5
в выборке обработаны 8 предложений на покупку и 14 предложений на продажу долгов
предприятий различных отраслей промышленности, выведены средние котировки по от
раслям, которые распределились следующим образом:
· средневзвешенные котировки рынка составили 36,63 процента от номинальной стои
мости долгов;
· средневзвешенные котировки покупкипродажи долгов предприятий энергетики соста
вили 27,94 процента, в том числе на продажу – 34,53 процента, на покупку – 37,03 процента;
· средневзвешенные котировки на покупку долгов предприятий машиностроения со
ставили 49,3 процента;
· средневзвешенные котировки на покупку долгов предприятий химической промыш
ленности составили 30 процентов.
Также проводится детальный анализ цен биржевого и внебиржевого аукционов по про
даже долгов предприятия «АВС» (если есть данные). Из оцениваемых прав требований на
аукцион выставлялись следующие (пример 6):
Пример 6.
Право требования задолженности не было продано изза отсутствия покупателей, по
этому долги этих предприятий были сняты с торгов.
Предприятие «АВС» на 00.00.0000 назначило новый внебиржевой аукцион по продаже
долгов, при этом большая часть оцениваемых долгов выставлена на продажу (если есть
данные торгов по оцениваемому предприятию).
Цены предложения сложились следующим образом (пример 7):
Пример 7.
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
91
92
Оценка дебиторской задолженности c использованием сравнительного подхода
№2(29), 2004
Пример 8.
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
93
№2(29), 2004
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
Примечание.
1. Корректировка на время продажи проведена на размер индекса цен производителей
продукции за январь – март 2001 года по отраслям.
2. Корректировка на условия финансирования проведена по расчету как отношение
среднеарифметических значений показателей денежных и неденежных форм расчетов.
3. Корректировка на ликвидность проведена из предположения, что котируемые
долги являются более ликвидными, чем некотируемые с применением обычной пре
мии в 20 процентов. Можно проводить по коэффициенту текущей ликвидности (если
есть данные).
4. Корректировка на размер долгов проведена по средневзвешенной величине, рассчи
танной по результатам анализа данных рынка.
5. Корректировка на цены покупок проведена по результатам анализа рынка с приведе
нием к средней цене покупок и продаж.
6. Корректировка на отрасль проведена по изменению индекса цен производителей
продукции по отраслям за период с 1998 года по март 2001 года (см. обзор маркетинго
вой ситуации, который является обязательной частью отчета об оценке).
7. Корректировка на принадлежность к отрасли проведена по динамике роста объемов
промышленного производства за 1 квартал 2001 года.
8. Корректировка на аукционную продажу проведена на расчетный коэффициент пере
хода от рыночной к ликвидационной стоимости.
9. Средневзвешенное значение получено только для срочной задолженности (считаем,
что рынок не предлагает просроченной задолженности), поэтому мы рассчитываем его
для просроченной задолженности как среднюю величину, умноженную на ее долю
(42,567 % х 0,181 = 7,711 %), а для срочной задолженности – как средняя, увеличенная на
долю просроченной задолженности 42,567 % + 7,711 % = 50,278 %.
Необходимо иметь в виду, что при использовании сравнительного подхода дебиторская
задолженность оценивается для некоего очень усредненного массива задолженности в
целом. Полученный результат можно распространить на конкретную среднюю задолжен
ность. Если посмотреть, к какой задолженности могут относиться результаты примера 8
(50,278 % для срочной задолженности), то получается массив средней задолженности не
старше 17–18 месяцев при ставке дисконта до 4 процентов в месяц. Для определения ры
ночной стоимости каждой конкретной задолженности необходимо проводить распределе
ние внутри массива. Распределение будет достаточно точным, если его провести пропор
ционально значениям дисконтированной текущей стоимости дебиторской задолженности
при использовании затратного подхода, отражающем внутреннюю фундаментальную сто
имость дебиторской задолженности, по периодам образования. Более грубым будет рас
пределение по периодам образования или взыскания в месяцах. Если мы определили, что
массив относится к 18месячной задолженности, выводятся соответствующие повышаю
щие или понижающие коэффициенты к среднему значению с учетом номинала, т. е. для
каждой задолженности рассчитывается отклонение от среднего.
Например, номинальная стоимость оцениваемой задолженности – 100 процентов. Срок
задолженности с момента образования – 21 месяц, срок до момента взыскания – 15 ме
сяцев. Средняя цена в массиве – 42,567 процента, для срочной задолженности – 50,278
процента. Рассчитываем корректировку для оцениваемой задолженности. Корректировка
отрицательная, так как задолженность старше средней в массиве (42,567 % – 50,278 %) х
х 18/15) = (– 9,2532 %). Тогда скорректированное значение для данной задолженности бу
дет 50,278 % – 9,2532 % = 41,024 8 %. Здесь корректировка проводилась по сроку взыс
кания. Можно проводить корректировки по срокам образования. Оценщик сам определя
ет порядок проведения корректировок. Главная особенность состоит в том, что после про
ведения корректировок для всех дебиторов общая уточненная сумма может отличаться от
среднего значения для массива.
94
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
После проведения расчетов с использованием трех подходов проводится согласование
общего результата любым из методов, доступных оценщикам (чаще всего методом сред
невзвешенной величины), и выводится общая рыночная стоимость. Порядок взвешивания
определяется оценщиком. Можно воспользоваться методом анализа иерархий.
В настоящем материалы изложены только общие принципы оценки такого сложного и
емкого актива, как дебиторская задолженность. Как и в любом из направлений оценочной
деятельности, здесь существует масса нюансов и особенностей, которые невозможно из
ложить коротко. Мы постарались изложить материал с конкретными примерами для про
фессиональных оценщиковпрактиков. Объяснение многих вопросов и терминов, приме
ры расчета корректировок, индексов инфляции, ставок процентов, распределения задол
женности из массивов с расчетом долей и т. п. могут быть материалом последующих пуб
ликаций.
Использованная литература
1. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1999.
2. Методики оценки дебиторской задолженности и материалы конференций Российско
го общества оценщиков.
3. Методики оценки ценных бумаг Института профессиональной оценки под руководст
вом Федотовой М. А., Москва, 1999–2000 годы.
Послесловие
В настоящее время уже разработана и скоро будет представлена упрощенная методи
ка оценки дебиторской задолженности в массивах для оценки бизнеса, когда не требует
ся оценка каждого дебитора в отдельности. Методика основана на детальном анализе
Формы № 5 приложения к балансу для формирования массивов задолженности по укруп
ненным показателям, в том числе с использованием только 6ти разделов. Это макси
мально упрощает задачу оценщика по сбору информации и выполнению расчетов.
Принципы оценки аналогичны тем, которые изложены в настоящей методике – прове
дение оценки с использованием трех подходов и получение итогового результата. Резуль
таты дают достаточную степень приближения к более точным расчетам и вполне могут
быть использованы для оценки дебиторской задолженности как статьи баланса.
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
95
96
Значения коэффициента изменения совокупного риска (Кизм) при риске Кс.р. = 0,7 для ставки дисконта Rтр. = 1 %
№2(29), 2004
Приложение
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
БЛОКНОТ ПРАКТИКА
Вопросы подписки по тел. (095) 1290001
97