63 Д. И. Филиппов ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК ЕВРОСОЮЗА В

Филиппов Д. И. Финансовый рынок Евросоюза в мировой экономике
63
Д. И. Филиппов
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК ЕВРОСОЮЗА
В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ
В статье рассмотрены меры для поддержки финансового рынка
Европейского союза, а также показатели международной конкурентоспособности ЕС как объединения. Изложены приоритетные задачи, позволяющие завершить процесс финансовой интеграции на территории Евросоюза.
Ключевые слова и словосочетания: мировой финансовый кризис,
мировая финансовая система, финансовый рынок, государственный долг, органы денежно-кредитного регулирования, финансово-бюджетная политика, секьюритизация, стандарты Ламфалусси,
макроэкономическая политика, финансовая интеграция.
Для понимания места и роли финансового рынка Европейского союза
необходимо определить и понять его экономическое положение в мире. В настоящее время ЕС является мощным интеграционным образованием, в состав
которого входят 27 европейских государств, различающихся размерами территории, численностью населения, природными ресурсами, экономическим и
научно-техническим потенциалом. 16 стран1, входящих в ЕС, образуют единый валютный рынок, известный как еврозона. На долю ЕС приходится 22%
мирового ВВП2 и 13% населения мира. Евросоюз превосходит США и по численности населения, и по общему объему ВВП. По численности населения
Евросоюз по данным на 2010 г. занимает первое место в мире среди развитых
стран3. Европейский союз производит валовой внутренний продукт в расчете
по паритету покупательной способности на сумму свыше 16523 млрд. евро на
2009 г. (12506 млрд. евро на 2008 г.)4. Европейский союз также занимает первое место в мире по экспорту и второе – по величине импорта. Официальной
валютой Европейского союза является евро, используемый во всех документах и актах.
В хозяйственном отношении Европейский союз представляет собой общий рынок, самостоятельно участвующий во Всемирной торговой организации под наименованием «Европейские сообщества» наряду со своими государствами-членами. Сфера услуг является наиболее важным сектором в странах Евросоюза, составляя 69,4% от ВВП (для сравнения, обрабатывающая
промышленность – 28,3% ВВП, а сельское хозяйство – лишь 2,3% от ВВП).
1
С 1 января 2011 г. к ним присоединилась Эстония. Таким образом, число стран достигло 17.
По данным МВФ за 2009 г.
3
По данным Евростата, по состоянию на 1 января 2010 г. в Евросоюзе проживало 501,1 млн.
человек, в то время как на 1 января 2009 г. – всего 499,7 млн. Прирост – 1,4 млн., из которых
0,9 млн. составляют приезжие (1,7%) и лишь 0,5 млн. – новорожденные (1%).
4
По данным Евростата.
2
64 Вестник РЭА ● 2011 ● № 4
Основная экономическая мощь ЕС приходится на четыре крупные высокоразвитые страны – Германию, Францию, Великобританию и Италию, в
которых сосредоточено свыше 50% населения и 70% совокупного ВВП Европейского союза.
В Пакте о стабильности и росте1 изложены налоговые критерии для
поддержания стабильности и экономического сближения. Данный Пакт регулирует финансово-бюджетную политику в Европейском союзе. Тем не менее
многие крупные участники рассчитывают свой будущий бюджет с дефицитом,
значительно превышающим 3%, и страны ЕС в целом имеют долг, превышающий 60%. Значительное воздействие на экономический рост и уровень
инфляции в ЕС оказывает фискальная политика. Важнейшее значение здесь
приобретают такие факторы, как объем и структура государственных расходов и доходов, а также дефицит бюджета и государственный долг. Дисциплина в фискальной сфере представляет собой одно из неотъемлемых условий
макроэкономической стабильности. Негативные последствия могут возникать
не только из-за дефицита бюджета, но и из-за больших объемов государственного долга, отрицательно сказывающихся на состоянии реальной экономики и
конъюнктуре финансовых рынков.
Политическая эйфория от расширения Евросоюза за счет новых, быстрорастущих стран привела к недооценке экономических рисков. В ЕС закрывали глаза на то, что эти страны не соответствовали указанному выше Пакту.
Возможно, для времен кредитного благополучия это были несерьезные риски,
однако в условиях кризиса они оказались губительными для экономики. Резкое падение промышленного производства в сочетании со значительным
бюджетным дефицитом, огромные валютные долги, большая зависимость от
внешнего финансирования стали серьезным испытанием для новичков ЕС.
Еврозона не имеет классического центробанка, как ФРС в США или
Банк Англии в Великобритании. Последние в случае необходимости могут
включить эмиссионный механизм (печатный станок), в то время как Европейский центральный банк не имеет права прибегать к эмиссии валюты для спасения бюджета отдельного государства еврозоны.
По данным Евростата, в первую десятку стран ЕС по дефициту бюджета
на 2010 г. входят Ирландия (–14,3%), Греция (–13,6%), Соединенное Королевство (–11,5%), Испания (–11,2%), Португалия (–9,4%), Латвия (–9%), Литва
(–8,9%), Румыния (–8,3%), Франция (–7,5%), Польша (–7,1%). Бюджетный и
долговой кризис в Греции стал самым серьезным испытанием для еврозоны с
момента ее создания. Национальный долг Греции к 2010 г. достиг 300 млрд.
евро2. Греция вступила в мировую рецессию с глубоко укоренившимися фак1
Пакт основан на статьях 99 и 104 Договора об образовании Европейского сообщества (с поправками, принятыми в 1993 г. в Маастрихте) и связанных с ними решениях. Он предусматривает контроль над налоговой политикой и санкции (после нескольких предупреждений) к странам-нарушителям. Пакт был подписан в 1997 г. Критерии, которые обязаны соблюдать члены
Евросоюза, следующие: годовой дефицит бюджета – не более 3% валового внутреннего продукта, национальный долг – меньше 60% валового внутреннего продукта (либо приближается к
этой величине).
2
Эксперты международного рейтингового агентства Moody´s еще в январе 2010 г. предрекали
экономикам Португалии и Греции «медленную смерть».
Филиппов Д. И. Финансовый рынок Евросоюза в мировой экономике
65
торами уязвимости. На фоне замедления экономического роста и снижения
склонности к риску в мировом масштабе обеспокоенность относительно застарелых дисбалансов в бюджетной сфере и внешнем секторе усугублялась
сильной зависимостью страны от внешнего заимствования.
После предпринятых попыток и мер руководство Греции разработало
смелую программу, предусматривающую решительные безотлагательные меры, призванные восстановить авторитетность своей политики и вернуть доверие участников рынка. Ядром стратегии стабилизации является фискальная
консолидация для снижения дефицита намного ниже 3% ВВП к 2014 г. и восстановления устойчивости долговой ситуации.
Несмотря на все заявления и противоречия, исполнительный совет Международного валютного фонда (МВФ) 9 мая 2010 г. утвердил трехлетнюю
договоренность с Грецией о кредите стэнд-бай на сумму 26,4 млрд. СДР1
(30 млрд. евро) в поддержку программы властей для экономической стабилизации и преобразований. Эта программа со значительными выплатами на раннем этапе позволила МВФ немедленно выделить Греции 4,8 млрд. СДР (примерно 5,5 млрд. евро) в рамках совместного с Европейским союзом пакета
финансирования на сумму 110 млрд. евро в течение трех лет. Совокупная
сумма немедленно предоставляемой финансовой поддержки составит
20,0 млрд. евро. В 2010 г. общая сумма финансирования со стороны МВФ составила около 10 млрд. евро; оно будет сочетаться с финансированием на
сумму около 30 млрд. евро, которое обязался предоставить ЕС. Данная договоренность с Грецией о кредите стэнд-бай предусматривает исключительный
доступ к ресурсам МВФ, превышающий на 3200% квоты Греции2, и была утверждена в рамках ускоренных процедур механизма экстренного финансирования.
Пример с Грецией демонстрирует, насколько страны – члены ЕС отличаются друг от друга экономическим потенциалом и развитием финансовых
рынков. Расширение ЕС на Восток и принятие в свой состав стран, не соответствующих критериям для вхождения, привели некоторые страны, в частности Грецию, на грань дефолта. Но еще важнее осознание того, что принятие в
Евросоюз таких стран (особенно в Еврозону) может подорвать устойчивость
евровалюты и связывает ведущие страны ЕС по рукам и ногам, вынуждая в
случае необходимости оказывать отсталым странам финансовую помощь.
Следует отметить, что бюджет ЕС не является суммой бюджетов отдельных стран-участников, а формируется за счет отчислений отдельных государств и тратится на цели, важные для всей Европы. Следовательно, по своим объемам бюджет ЕС намного меньше бюджетов крупнейших странучастниц. К примеру, государственные расходы Германии в 2009 г. составляли более 1,1 трлн. евро. Общий объем европейского бюджета составлял в
2010 г. около 1% от ВВП Евросоюза.
1
СДР (англ. Special Drawig Rights) – специальные права заимствования, искусственное резервное и платежное средство, эмитируемое Международным валютным фондом.
2
Греция стала членом МВФ 27 декабря 1945 г., и ее квота в МВФ составляет 823,0 млн. СДР.
66 Вестник РЭА ● 2011 ● № 4
В 1999 г. Европейская комиссия приступила к реализации Плана действий в области финансовых услуг (ПДФУ)1, направленного на устранение
барьеров для трансграничного потока финансовых услуг. Наряду с ПДФУ началось осуществление процесса Ламфалусси2 в качестве основы для сближения практики надзора, последовательного внедрения законодательства
ПДФУ и упорядочения нормотворчества. Основной принцип заключается в
том, что страны осуществляют надзор за иностранными филиалами своих
банков и консолидированный надзор за деятельностью трансграничных банковских групп, тогда как принимающие страны осуществляют надзор за дочерними предприятиями иностранных банков. Попытки сблизить регулирование и надзор предпринимались в рамках процесса Ламфалусси, и этот
процесс ускорился с внедрением в Европейском союзе системы Базель II3.
Такой децентрализованный подход еще не прошел проверку в условиях
реальной финансовой напряженности, и на нем может неблагоприятно сказаться усиление противоречия между быстро развивающимися рынками и желанием сохранить существующие институты. Эффективное управление рисками, не препятствующее интеграции, требует наличия пруденциальной системы, развивающейся параллельно с эволюцией финансового сектора, стабильность которого она призвана обеспечивать. Таким образом, имеющиеся
доводы в пользу дальнейшей централизации элементов пруденциального регулирования на уровне ЕС со временем, по-видимому, станут еще более вескими. А пока решающее значение имеют тесное взаимодействие и активный
обмен информацией между всеми органами пруденциального надзора и ЕЦБ,
и этому может способствовать централизация последней информации о важнейших финансовых группах в коллективной базе данных, охватывающей всю
территорию Европейского союза.
Развитие финансового рынка ЕС оказывает важное воздействие на финансовую интеграцию других рынков. Рынки капитала в ЕС намного уже относительно размеров экономики, а валюта балансов банков намного крупнее,
чем в США. Вследствие этого часто считают, что основу финансовой системы
в ЕС составляют банки, а в США – рынок. Однако в действительности это
различие не столь очевидно. Если абстрагироваться от балансов банков и в
какой-то мере от числа филиалов, эти две банковские системы играют сходную по значимости роль. Банки США выдают не меньше кредитов, чем банки
ЕС, но они секьюритизируют гораздо большую долю своих ссуд, тем самым
исключая их из балансов. Поэтому более высокая валюта балансов европейских банков и меньшие размеры рынков капитала – явления, напрямую связанные между собой.
Банки в ЕС также менее рентабельны, чем банки США. В исследовании
МВФ указывается, что более низкая рентабельность не является результатом
1
ПДФУ – программа законодательных реформ и мер нормативного регулирования.
Минимальные стандарты доклада Ламфалусси (minimum standards of the Lamfalussy report) –
шесть минимальных стандартов для разработки и функционирования трансграничных и мультивалютных неттинговых схем или систем.
3
Базель II – система норм достаточности капитала, утвержденная Базельским комитетом по банковскому надзору в 2004 г.
2
Филиппов Д. И. Финансовый рынок Евросоюза в мировой экономике
67
более сильной конкуренции. Вероятно, она обусловлена тем фактом, что банки в ЕС в меньшей степени специализируются на деятельности с высокой добавленной стоимостью. В то время как банки США путем секьюритизации
передают стандартизованные риски рынкам, а сами управляют приносящими
большую прибыль нестандартизованными рисками, европейские банки отражают на счетах большую часть своих активов. Отчасти это объясняется более
низким уровнем развития, несовершенством или фрагментарностью рынков
капитала.
В целом данные указывают на значительные возможности для улучшения симбиоза между банками и рынками капитала за счет дальнейшего развития последних. Впрочем, для этого потребуется преодолеть существенные
барьеры. Важнейшими из них являются сложности правовой и судебной оценки залогового обеспечения и необходимость создания более эффективной и
интегрированной инфраструктуры финансовых рынков, особенно платежных
систем, систем клиринга и расчетов по ценным бумагам.
Финансовые рынки Европы и США имеют схожие черты, но банки
США намного более агрессивно секьюритизируют риски, добиваясь более
высокой прибыли и углубления рынков капитала.
В настоящее время если исследуются проблемы международной конкурентоспособности, то все в большей мере приходится сопоставлять регионы
или региональные организации. В случае когда сравнительный анализ так или
иначе относится к Европе, то прежде всего имеют в виду конкурентоспособность Европейского союза как объединения. Между тем специалисты, составляющие показатели международной конкурентоспособности, редко рассчитывают конкурентоспособность ЕС как объединения и публикуют данные лишь
по отдельным его странам. Такой подход не дает полного представления о роли и месте ЕС в мировой экономике.
В соответствии с показателями международной конкурентоспособности
по итогам 2009 г. США являются лидером второй год подряд, второе место
занимает Финляндия, а третье и четвертое места – соответственно Швеция и
Канада. Великобритания, Франция, Германия и Италия занимают соответственно 6, 17, 20 и 24 места. Из всех стран ЕС только Финляндия, Швеция и Дания устойчиво занимают места в первой десятке стран с наиболее высокими
показателями. Следовательно, ЕС в целом продолжает существенно уступать
своим основным конкурентам в соперничестве за лидирующие позиции.
Как такового единого финансового рынка в рамках всего ЕС не существует. В настоящее время можно лишь говорить о его фрагментированности.
Объясняется это тем, что некоторые страны, такие как Великобритания и
Швейцария, входят в Евросоюз с особым статусом и своими денежными единицами. Поэтому говорить полностью о едином финансовом рынке в рамках
всего Евросоюза пока преждевременно, хотя некоторые его сегменты вышли
за рамки рынка еврозоны и отчасти приобрели масштабы рынка всего Евросоюза. К таким сегментам можно отнести страховой, кредитный и в меньшей
степени фондовый рынок.
Финансовая интеграция дает возможность инвесторам добиваться более
высокой прибыли и снижения рисков за счет диверсификации и позволяет заемщикам привлекать более надежное финансирование с меньшими затратами
68 Вестник РЭА ● 2011 ● № 4
на более емких и более совершенных рынках. Это приносит непосредственные выгоды потребителям и предприятиям и должно обеспечить более быстрый рост производительности труда и экономики в целом. Впрочем, финансовая интеграция приносит не только выгоды, она также позволяет кризисным
явлениям более свободно распространяться между странами. Поэтому необходимым дополнением к интегрированному финансовому рынку служит действенная интегрированная система обеспечения финансовой стабильности.
Для завершения процесса финансовой интеграции в Евросоюзе необходимо решить ряд фундаментальных вопросов политики, что в свою очередь
потребует проявления политической воли. Важной проблемой является интеграция платежных систем клиринга и расчетов. Кроме того, потребуется устранение налоговых и правовых препятствий. Проблема заключается не в выборе централизованной или децентрализованной основы, а в степени централизации, которая предоставит Европейскому союзу наиболее эффективные
инструменты управления рисками для обеспечения финансовой стабильности
в регионе, не затрудняя при этом процесс интеграции как таковой.
В целом Евросоюз достиг некоторых успехов в создании единого финансового рынка, но некоторые его сегменты менее интегрированы, чем другие. Несмотря на происходящие процессы на финансовом рынке ЕС, доминирующее положение по-прежнему занимают национальные рынки, а трансграничная торговля остается более дорогостоящей и менее распространенной,
чем внутренние операции.
Темпы консолидации в банковском секторе растут, но в целом происходит лишь медленное сокращение национальных барьеров для трансграничной
банковской деятельности. Некоторые государства-члены по-прежнему оказывают предпочтение ведущим национальным учреждениям или сохраняют значительный уровень государственной собственности в финансовых учреждениях. В то же время банки, которые ведут активные трансграничные операции,
должны по-прежнему затрачивать немалые ресурсы, приспосабливая свои
розничные продукты к особенностям национальных рынков ввиду различий в
механизмах защиты потребителей, договорном праве и налогообложении.
Таким образом, основными предпосылками достижения полной финансовой интеграции являются более емкие рынки капитала в ЕС и пруденциальный режим, адаптированный к условиям интегрированного рынка, на
котором проводятся все более сложные финансовые операции.
Список литературы
1. Егоров А. В. Основные направления эволюции мировых финансов //
Вестник Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова. – 2008.
– № 6 (24).
2. Захарова Н. В. Экономика стран Европейского союза. – М. : Гардарики, 2008.
3. Отчет о глобальной конкуренции 2008–2009 гг. Мировой экономический форум. – Оксфорд, 2009.