Корпоративные финансы - Новосибирский государственный
advertisement
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования «Новосибирский национальный исследовательский государственный университет» Экономический факультет УТВЕРЖДАЮ Председатель Ученого совета ЭФ __________________Г.М. Мкртчян «__»__________2014 г. Рабочая программа дисциплины Корпоративные финансы Направление подготовки 080100 ЭКОНОМИКА Квалификация (степень) выпускника Магистр Новосибирск 2014 1 Программа учебной дисциплины «Корпоративные финансы» Программа курса «Корпоративные финансы» составлена в соответствии с требованиями к обязательному минимуму содержания и уровню подготовки бакалавра по направлению 080100 «Экономика», согласно ФГОС ВПО третьего поколения. Авторы: Кравченко Наталия Александровна, д.э.н., профессор Бекарева Светлана Викторовна, к.э.н., доцент Факультет: Экономический Кафедры: Менеджмента, Финансов и кредита 1. Цели освоения дисциплины (курса) Курс «Корпоративные финансы» предназначен для магистерского уровня подготовки по направлению «Экономика» и ориентирован на раскрытие взаимосвязи теории и практики при решении конкретных финансовых задач. Содержание курса составляют теоретические и практические аспекты управления финансовой деятельностью в рамках корпоративных структур. Основной акцент в курсе делается на рассмотрении принципов принятия финансовых решений нефинансовыми корпорациями. Данный курс направлен на формирование теоретических знаний и приобретение практических навыков использования инструментария, необходимого для анализа, планирования и управления финансовыми ресурсами, направленных на долгосрочный рост стоимости корпорации. Цель курса «Корпоративные финансы» - формирование у студентов представлений о современном состоянии финансовой теории и освоение навыков практического применения теоретических концепций для принятия финансовых решений на уровне корпорации. Курс направлен на расширение и углубление полученных ранее знаний и навыков в области финансового менеджмента и имеет прикладной характер. Курс отражает современные тенденции мировой науки в области финансов корпорации и построен с учетом международного стандарта преподавания финансовых дисциплин, принятых в ведущих западных университетах и школах бизнеса. Задачи дисциплины: • раскрыть содержание, состав, структуру и движение корпоративных финансов, их функции, принципы организации и определить основные задачи управления ими; • выделить основные теоретические и практические проблемы в области анализа финансового состояния корпорации, оценки различных источников финансирования деятельности компании, управления структурой и стоимостью капитала, формирования и реализации финансовой стратегии компании; • освоить использование основных инструментов анализа и оценки финансовых решений, оказывающих влияние на перспективы развития и увеличение стоимости компании. 2. Место дисциплины в структуре образовательной программы Дисциплина «Корпоративные финансы» читается магистрантам 2-го года обучения (3-й семестр), обучающимся в магистратуре по направлению «Экономика» экономического факультета НГУ. Относится к вариативной части рофессионального цикла основной образовательной программы магистратуры по направлению подготовки 080100 «Экономика». Является дисциплиной по выбору. Для освоения дисциплины 2 обучающимся необходимы знания, приобретенные в результате освоения таких дисциплин как «Микроэкономика», «Макроэкономика» и «Финансовый менеджмент». 3. Компетенции обучающегося, формируемые в результате освоения дисциплины Процесс изучения дисциплины направлен на формирование у выпускников следующих компетенций (согласно ФГОС): Наименование компетенции Общекультурные компетенции Способность совершенствовать и развивать свой интеллектуальный и общекультурный уровень Способность самостоятельно приобретать (в том числе с помощью информационных технологий) и использовать в практической деятельности новые знания и умения, включая новые области знаний, непосредственно не связанных со сферой деятельности Владение навыками публичной и научной речи Профессиональные компетенции Научно-исследовательская деятельность Способность обобщать и критически оценивать результаты, полученные отечественными и зарубежными исследователями, выявлять перспективные направления, составлять программу исследований Способность проводить самостоятельные исследования в соответствии с разработанной программой Способность представлять результаты проведенного исследования научному сообществу в виде статьи или доклада Проектно-экономическая деятельность Способность оценивать эффективность проектов с учетом фактора неопределенности Способность разрабатывать стратегии поведения экономических агентов на различных рынках Аналитическая деятельность Способность готовить аналитические материалы для оценки мероприятий в области экономической политики и принятия стратегических решений на микро- и макроуровне Способность анализировать и использовать различные источники информации для проведения экономических расчетов Код компетенции ОК ОК-1 ОК-3 ОК-6 ПК ПК-1 ПК-3 ПК-4 ПК-6 ПК-7 ПК-8 ПК-9 В результате освоения дисциплины студент должен: Знать: • сущность финансов корпораций и особенности организации процессов финансирования бизнеса (ПК-1); • содержание и воздействие на принятие решений стоимостного подхода к управлению компанией (ПК-1); • эволюцию роли основных факторов создания стоимости предприятий (ОК-1, ПК-1); • теоретические основы, модели и методы корпоративных финансов (ПК-1). Уметь: 3 читать и понимать финансовую отчетность компаний, рассчитывать и интерпретировать финансовые коэффициенты (ПК-6); • проводить анализ возможностей финансовых рынков для привлечения ресурсов и эффективного использования свободных средств (ПК-7); • находить, отбирать и обобщать информацию необходимую для анализа (ОК-3, ПК-9); • формировать финансовую стратегию предприятия/организации (ПК-3); • оценивать и обосновывать выбор потенциальных инструментов финансирования развития бизнеса (ПК-3); Владеть: • навыками использования информационных технологий (ОК-3); • системным мышлением (ОК-6). Демонстрировать способность и готовность: • формировать команду; • эффективно работать в группах; • работать в условиях информационной перегрузки (с большими объемами неструктурированной информации) (ПК-8, ПК-9); • инициативность, целеустремленность (ОК-3); • представлять результаты работы и держать внимание аудитории (ОК-6, ПК4). • 4. Структура и содержание дисциплины «Корпоративные финансы» Общая трудоемкость дисциплины составляет 3 зачетных единицы, 108 часов Семестр Неделя семестра Виды учебной работы, включая самостоятельную работу студентов и трудоемкость (в часах) Введение в корпоративные финансы Анализ финансовой отчетности корпораций 1 1 1 2-3 0 2 2 0 2 3 Управление, ориентированное на стоимость 1 4-5 0 2 2 1 4 4 Структура и стоимость капитала Корпоративное управление и стоимость корпорации 1 6-7 2 2 0 1 6 1 8 0 2 0 0 4 № п/ п 1 2 5 Раздел дисциплины Контактные часы Лекц Сем Лабор ии инар аторн ы ые 2 0 0 4 КСР, контро ль 0 Самост оятельн ая работа 2 Формы текущего контроля успеваемост и (по неделям семестра) Тесты Анализ статей, решение задач, разбор кейсов Анализ статей, решение задач Решение тестов и задач Анализ кейсов, анализ статей 6 7 8 9 Дивидендная политика корпорации Рынок корпоративного контроля Стратегическая и финансовая реструктуризация корпорации Управление рисками в корпорации 1 9 2 2 2 0 6 Решение тестов и задач 1 10-11 2 2 0 1 4 Анализ кейсов 1 12 0 2 0 1 6 Презентация семестровых заданий 1 13-14 0 2 2 0 6 8 4 8 28 68 Защита рефератов. Контрольная работа Экзамен ИТОГО 8 16 Трудоемкость дисциплины по видам учебной работы представлена в таблице. Вид учебной работы Всего, часов Общая трудоемкость дисциплины Контактная работа в том числе: Лекции Семинары / практические занятия Лабораторные работы Консультации Контроль Самостоятельная работа в том числе: работа с литературой, решение задач подготовка к самостоятельным и контрольным работам Разбор кейсов, анализ статей Выполнение семестрового задания Подготовка к экзамену Форма промежуточного контроля 108 40 Семестр, часов 1 108 40 8 16 8 4 4 68 8 16 8 4 4 68 16 16 7 7 10 28 7 7 10 28 экзамен Общекультурные и профессиональные компетенции формируются в процессе изучения различных разделов курса. 1 Содержание раздела Компетенции Введение в корпоративные финансы. Предмет, Формирование ОК-1, функции и методы корпоративных финансов. Связь ПК-6, ПК-9 курса «Корпоративные финансы» с другими дисциплинами финансовой направленности. Корпоративные формы организации бизнеса. Особенности организации финансовой деятельности в 5 закрытых и открытых акционерных обществах. Окружающая корпорации среда: финансовые рынки и финансовые институты. Цели управления финансами корпораций: эволюция подходов. Роль корпоративных финансов в современном бизнесе. Взаимодействие финансов с другими функциональными областями управления компаниями. Базовые функции корпоративных финансов. Принципы организации финансовой деятельности в компаниях. «Заинтересованные стороны» в деятельности корпораций и зоны их ответственности и интересов. 2 3 Анализ финансовой отчетности корпораций. Раскрытие информации и потребности инвесторов. Основные формы отчетности корпораций: финансовая и нефинансовая отчетность. Информация для формирования финансовой отчетности. Прогнозная и фактическая информация. Годовая отчетность (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств). Сравнение Общепринятых принципов бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Principles – GAAP) и Международных стандартов бухгалтерского учета (International Accounting Standarts – IAS) друг с другом и с российскими принципами отчетности. Документы, обязательные при публичном привлечении инвесторов: проспект эмиссии, инвестиционный меморандум. Цели и структура финансового анализа. Интерпретация финансовых коэффициентов и использование его результатов при принятии решений. Финансовое планирование. Возможности внутреннего роста. Модель устойчивого роста. Прогнозирование потребностей в финансировании. Финансовые стратегии. Управление, ориентированное на стоимость. Бухгалтерская традиция анализа деятельности компании. Концепция прибыли. Концепция потоков денежных средств. Поток свободных денежных средств. Финансовая модель анализа компании: концепция прибыли и концепция денежных потоков. Принципы анализа доходности. Основные рычаги управления доходностью. Факторы операционного, финансового и инвестиционного риска. Концепция управления стоимостью компании (value based management). Стоимость как интегрирующий показатель принятия стратегических решений. Показатели стоимости компании. Цели и методы оценки стоимости. Виды стоимости (капитализация, справедливая рыночная, инвестиционная и др.) и проблемы их измерения и оценки. Показатели, отражающие возможности управления стоимостью компании: свободный денежный поток, устойчивые 6 Формирование ОК-3, ПК-8, ПК-9 Формирование ОК-1, ПК-1 4 5 темпы роста, доходность инвестируемого капитала, требуемая доходность, экономическая добавленная стоимость. Значимость нефинансовых показателей (концепция BSC). Перспективы внедрения сбалансированной системы показателей как управленческой системы. Структура и стоимость капитала. Основные источники финансирования текущей деятельности и расширения деятельности компании. Источники финансирования деятельности компании и структура капитала. Жизненный цикл компании и потребности в финансировании. Соответствие целей привлечения капитала и его источников. Источники краткосрочного и долгосрочного финансирования. Инструменты привлечения финансирования, используемые корпорациями. Финансирование компаний за счет внутренних источников. Возможности венчурного финансирования компаний. Финансирование корпораций за счет банковского кредитования. Эмиссия ценных бумаг. Эмиссия акций. Эмиссия облигаций. Преимущества и недостатки различных вариантов финансирования с позиций компании. Критерии выбора источника финансирования. Сравнительный анализ возможностей привлечения различных источников финансирования российскими компаниями. Теории выбора структуры капитала. Теоретическая база анализа финансовых решений (модели ММ по структуре капитала и дивидендной политики). Методы обоснования оптимальной и целевой структуры капитала и источников финансирования. Принципы сопоставления источников финансирования по эффективности использования в компании: учет риска и временных эффектов. Эмпирические проверки теорий. Структура капитала российских корпораций и ее динамика. Издержки, связанные с привлечением акционерного и долгового капитала. Стоимость капитала и проблемы ее оценки. Стоимость отдельных источников капитала Теории структуры капитала. Средневзвешенная стоимость капитала. Структура капитала и ее влияние на стоимость компании. Корпоративное управление и стоимость корпорации. Корпоративный менеджмент, корпоративное управление и жизненный цикл компании. Корпоративное управление как система взаимодействия участников корпорации, отражающая интересы «стейкхолдеров». Основные сферы конфликтов интересов участников корпорации. Агентские конфликты и издержки. Агентские конфликты и проблема вознаграждения управленческой команды. Вознаграждение менеджменту и стоимость акционерного капитала корпорации: результаты эмпирических исследований. 7 Формирование ОК-3, ПК-3, ПК-1, ПК-8, ПК-9 Формирование ОК-1, ПК-1, ПК-6, ПК-9 6 7 Внутренний корпоративный контроль и реализация интересов собственника. Система стимулов и механизмов, направленных на преодоление конфликтов интересов «принципал – агент». Опционные схемы вознаграждения менеджмента как инструмент формирования финансовой структуры. Проявления агентских конфликтов в российской практике. Принципы корпоративного управления: лучшая практика. Рейтинги корпоративного управления (российские и международные). Влияние корпоративного управления на стоимость компании: теоретическое обоснование и эмпирические доказательства. Эмпирические исследования значимости структуры собственности для эффективности деятельности компании. Исследования собственности менеджеров на акции с позиций максимизации стоимости акционерного капитала. Дивидендная политика корпорации. Значимость рыночной финансовой информации в принятии решений в компании. Дивидендная политика и стоимость компании. Сигнальные модели политики выплат. Исследования сигнальных эффектов политики выплат инвесторам. Модели политики выкупа акций и их эмпирические исследования. Значение моделей политики выплат для развивающихся рынков капитала. Эмпирические исследования факторов, определяющих дивидендную политику на развивающихся рынках. Формирование дивидендной политики компаний на российском рынке. Эмпирические исследования дивидендной политики на российском рынке. Рынок корпоративного контроля. Стратегии роста корпораций и проблема контроля. Формы реорганизации компаний с позиций корпоративного контроля. Покупка контроля над фирмой путем слияний и поглощений (M&A). Тенденции рынка слияний и поглощений: мировой опыт. Модели поглощений как инструмент контроля над фирмами и их эмпирические исследования. Классификации сделок на рынке корпоративного контроля. Базовые характеристики процесса слияний и поглощений (участие и отношение менеджмента, форма платежа, форма предложения). Цели и мотивы для слияний и поглощений (связанные и несвязанные с максимизацией стоимости): географическая и рыночная экспансия, синергия, диверсификация. Способы защиты от поглощений. Агентские конфликты при сделках слияний и поглощений. Выкуп корпорации за счет заемных средств (MBO и LBO). Процедуры слияния. Факторы успеха слияний и поглощений. Источники и формы синергии в слияниях и поглощениях. Оценка компании – цели (потенциального кандидата) для приобретения. Анализ 8 Формирование ОК-6, ПК-8, ПК-9 Формирование ОК-1, ОК-3, ОК-6, ПК-1, ПК-9 8 9 экономических выгод и издержек слияний и поглощений. Влияние рынка корпоративного контроля на стоимость корпораций-инициаторов и корпорацийцелей. Оценка эффективности слияний и поглощений: эмпирические исследования. Российский рынок корпоративного контроля. Опыт российских компаний в осуществлении сделок M&A. Стратегическая и финансовая реструктуризация корпорации. Основные концепции реструктуризации корпорации и задачи, решаемые в процессе реструктуризации. Выделение подразделений, разукрупнения корпораций и проблема передачи контроля. Источники синергии в реструктуризации. Финансовая несостоятельность: критерии и факторы, вызывающие финансовые трудности. Финансовое оздоровление корпорации: разработка антикризисной стратегии. Антикризисная диагностика компании: внутреннее состояние и внешняя среда. Стратегия и тактика антикризисного управления. Банкротство корпорации и осуществление корпоративного контроля. Государственное регулирование кризисных ситуаций: процедуры банкротства. Формы и варианты действий кредиторов, собственников и менеджеров в условиях банкротства компании. Управление рисками в корпорации. Классификация основных видов риска в зависимости от различных источниках возникновения ситуаций неопределенности (операционные, кредитные, рыночные, финансовые). Измерение финансовых рисков. Управление финансовыми рисками и хеджирование. Виды финансовых рисков: ценовые, процентные и валютные риски. Измерение рисков в нефинансовых корпорациях: Value-at-Risk. Методы вычисления VAR для нефинансовых корпораций. Возможности управления рисками. Процесс управления рисками: идентификация, оценка и анализ, выбор метода снижения риска контроль результатов и корректировка политики компании. Инструменты управления рисками. Финансовые методы управления рисками. Инструменты управления валютными рисками. Управление процентными рисками. Влияние управления рисками на интересы кредиторов и акционеров. Влияние управления рисками на нефинансовые заинтересованные группы корпорации (stakeholders). Применимость финансовых методов управления рисками в реальном секторе экономики. Организация управления рисками на предприятии. Российские проблемы развития риск-менеджмента на предприятиях нефинансового сектора. 5. Образовательные технологии 9 Формирование ПК-1, ПК-3, ПК-4 Формирование ПК-7, ПК-9 В процессе освоения дисциплины предполагается использование разнообразных методов и технологий обучения: • лекции и семинарские занятия, • дискуссии, • активное обсуждение понятийного аппарата, возможностей и границ использования методов и инструментов стратегического менеджмента, • анализ конкретных ситуаций из практики российских и зарубежных компаний, • проблемно-ориентированная групповая работа, • групповые проектные задания с презентацией и обсуждением результатов. Количество часов в интерактивных формах обучения составляет 24 часа. Интерактивная форма обучения предполагает выполнение следующих заданий: • обязательное задание – написание и защита реферата на заданную тему; • письменный анализ статей по темам дисциплины с обсуждением в аудитории; • разбор бизнес-кейсов; • выполнение семестрового задания по теме «Слияние и поглощение компаний как инструмент корпоративного контроля». Задание выполняется группой. Самостоятельная работа студентов связана с работой в активных и интерактивных формах, предполагает интенсивную индивидуальную и групповую работу по подготовке к обсуждению ряда вопросов темы на семинарских занятиях и включает: • подготовку домашних заданий по каждой рассматриваемой теме; • подготовку эссе и рефератов по каждой из рассматриваемых тем курса; • решение задач по темам курса; • анализ условных ситуаций – разбор бизнес-кейсов. 6. Оценочные средства для текущего контроля успеваемости, промежуточной аттестации по итогам освоения дисциплины и учебно-методическое обеспечение самостоятельной работы студентов Методические рекомендации по организации изучения дисциплины Материал лекций дает методологическую и методическую основу для самостоятельной подготовки к практическим занятиям. На практических занятиях происходит анализ и разбор конкретных ситуаций, в которых отражены проблемы управления финансами корпораций. Анализ и групповое обсуждение конкретных ситуаций является основой проблемно-ориентированного обучения, адекватного современным требованиям к образованию в области менеджмента. Как правило, конкретные ситуации составлены на основе реальных событий. Основные факты и их хронология подготовлены на основе анализа открытых материалов, опубликованных в печати или в Интернет-источниках. Для расширения теоретических и практических компетенций в рамках проводимых занятий работа слушателей предполагает индивидуальную и групповую деятельность и включает: • Решение задач и разбор тестовых заданий по актуальным проблемам финансовой сферы деятельности компаний России. • Проведение групповых дискуссий. • Разбор конкретных ситуаций из практики российских и зарубежных компаний. • Презентацию курсового (проектного) задания. • Проведение промежуточного контроля полученных в процессе освоения дисциплины знаний и навыков в форме контрольной работы. 10 1 2 минимум максимум Итог (оценка) Итоговая контрольная работа Итог (баллы) Реферат Семестровое задание Домашние задания Анализ статьи Лабораторные работы Работа на семинарах группа ФИО № Кроме того, в процессе проведения занятий организуются групповые обсуждения дискуссионных вопросов в области теории и практики корпоративных финансов, предлагаются для решения тесты и задачи. Самостоятельная работа слушателей и студентов предполагает индивидуальную и групповую работу и включает: • Подготовку курсового (проектного) задания. • Подготовку групповых дискуссий по актуальным проблемам финансовой сферы России; • Подготовку к анализу конкретных ситуаций из практики российских и зарубежных компаний. Итоговым контролем знаний по курсу является дифференцированный зачет Все вместе взятое способствует овладению предметом, формирует экономическое мышление, а также является формой контроля полученных знаний и приобретаемых навыков. Подсчет итоговой оценки: - текущий контроль проводится в форме опросов, дискуссий, устных сообщений и докладов, письменных контрольных работ-тестов; - итоговый контроль проводится в форме письменного дифференцированного зачета. Задания на зачете состоят из тестов и расчетных заданий, аналогичных выполняемым слушателями на занятиях и в качестве самостоятельной работы. Задания охватывают все разделы дисциплины. Оценки студентам за прослушанный курс проставляются по следующей схеме. Для оценки относительной важности отдельных видов текущего и промежуточного контроля введены веса: текущая работа - W T = 0,6 промежуточный контроль – W экз = 0.4 Итоговая средневзвешенная оценка определяется следующим образом: О ИТОГ = О т *W Т + О экз *W экз Подсчет итоговой оценки (пример) Данная таблица иллюстрирует оцениваемую текущую работу и промежуточный контроль по дисциплине студентов. Текущая работа студентов включает: - работу на семинарах; - лабораторные работы; - анализ научных статей; - выполнение домашних заданий. Промежуточный контроль включает в себя выполнение следующих обязательных видов работ: - написание и защита реферата на одну из тем курса; - подготовка и презентация семестрового задания по теме «Слияния и поглощения компаний как инструмент корпоративного контроля»; - написание итоговой контрольной работы. 11 Согласно положению ЭФ НГУ о балльно-рейтинговой системе, максимальное количество баллов, которые может быть получено за курс – 100. Задания промежуточного контроля оцениваются, максимально: 10 баллов – семестровое задание; 10 баллов – реферат; 20 баллов – итоговая контрольная работа. Соответствие набранных баллов итоговой оценке следующее: менее 39 баллов – неудовлетворительно; 40 – 59 баллов – удовлетворительно; 60 – 79 баллов – хорошо; 80 – 100 баллов – отлично. Примерная тематика эссе и рефератов (формирование компетенций ОК-1, ОК-3, ПК-1, ПК-4) Особенности организации финансов для компаний с различными типами управленческих структур. Роль финансового менеджера в процессе управления собственностью корпорации. Финансовая структура корпорации и структура собственности. Отличительные черты принципов учета в системах GAAP и IAS. Анализ доступности и полноты предоставления финансовой информации российскими публичными компаниями. Модель достижимого роста (анализ на примере выборки статей). Кумулятивные методы обоснования ставки дисконтирования. Исследования сигнальных эффектов политики выплат инвесторам (сравнительный анализ на примере выборки статей). Модели политики выкупа акций и их эмпирические исследования (сравнительный анализ на примере выборки статей). Исследования собственности менеджеров на акции с позиций максимизации стоимости акционерного капитала (сравнительный анализ на примере выборки статей). Политика выплат в фирмах на растущих рынках капитала (сравнительный анализ на примере выборки статей). Согласование BSC и концепции стоимостно-ориентированного подхода к управлению компанией. Риск-менеджмент и BSC: анализ связи. Финансовая структура корпорации и структура собственности (сравнительный анализ на примере выборки статей). Модели анализа IPO (сравнительный анализ на примере выборки статей). Методы и результаты исследований опционных схем вознаграждения (сравнительный анализ на примере выборки статей). Структура капитала в фирмах на растущих рынках капитала (сравнительный анализ на примере выборки статей). Планирование структуры капитала корпорации: анализ моделей. Оценка эффективности капитальных вложений. Проблема асимметрии информации в моделях структуры капитала. Методы и результаты эмпирических проверок агентских моделей структуры капитала (сравнительный анализ на примере выборки статей). Структура капитала и собственность: модели влияния агента на формирование структуры собственности. Исследование роли опционных форм вознаграждения (эмпирический анализ). 12 Сопоставление типичных схем вознаграждения высших менеджеров, главного исполнительного директора и менеджеров подразделений корпорации: анализ причин различия. Проблема вознаграждения топ-менеджеров: зависимость от бухгалтерской прибыли и рентабельности инвестиций или факторов, влияющих на доходность акций корпорации. Выкуп корпорации менеджментом за счет заемных средств (MBOs) (сравнительный анализ на примере выборки статей). Стоимость компании и приобретенный интеллектуальный капитал при слияниях и поглощениях. Модели слияний и поглощений как инструмент контроля над фирмами (эмпирические исследования). Оценка выгоды и издержек в сделках M&A (эмпирическое исследование). Сомнительные мотивы слияний и поглощений (сравнительный анализ на примере выборки статей). Модели прогнозирования банкротства (анализ на примере выборки статей). Исследование издержек финансовой неустойчивости (сравнительный анализ на примере выборки статей). Смена собственника компании при фиктивном банкротстве: вопросы финансового состояния и ответственности менеджеров. Изощренные способы захвата собственности: безопасность бизнеса. Виды финансовой реструктуризации корпорации: отличительные характеристики и преимущества использования. Мотивы правительства при приватизации корпораций (эмпирическое исследование). Использование финансового рычага при финансовой реструктуризации корпорации. Финансовая архитектура частных конгломератов: преимущества наличия внутреннего рынка капиталов. Исследования премии за рыночный риск и их результаты (страна или отрасль по выбору). Исследования специфических рисков развивающихся рынков и страновых премий за риск (сравнительный анализ на примере выборки статей). Использование кредитного рейтинга для оценки премии за риск. Использование теории паритета покупательной способности при оценке валютного риска. Валютный риск и международные инвестиционные решения. Примеры тестов и задач (формирование компетенций ПК-1, ПК-6, ПК-8) 1. Упорядочите приоритеты удовлетворяемых требований в процессе ликвидации обанкротившейся компании: A. Налоги B. Привилегированные акционеры C. Обыкновенные акционеры D. Оплата издержек ликвидационной комиссии E. Заработная плата работников 2. В ближайшее время компания Х выплатит дивиденд в 2,4 рубля на акцию. Ее Е дивидендная доходность составляет 12%. Какова текущая цена акции компании Х? A. 19,2 B. 20 C. 30 D. 50 13 3. Если ожидаемая доходность рыночного портфеля =14% и доходность по краткосрочным государственным облигациям =6%, чему равен β- коэффициент акции, по которой инвесторы ожидают доходность в 16%? 4. Укажите, какие из утверждений ложны и истинны: A. Ожидаемая доходность инвестиции, у которой β = 2 в два раза выше, чем ожидаемая доходность рыночного портфеля. B. Диверсифицированный портфель с β = 2 в два раза более волатилен, чем рыночный портфель. C. Недиверсифицированный портфель с β = 2 в два раза более волатилен, чем рыночный портфель. D. Вклад акции в риск диверсифицированного портфеля определяется рыночным (систематическим) риском этой акции. E. Вклад акции в риск диверсифицированного портфеля определяется общим риском этой акции. 5. Появилась информация, что компания Альфа собирается поглотить компанию Бета. Какие события наиболее вероятны: A. Акции компании Беты растут в цене; B. Акции компании Альфа растут в цене; C. Акции компании Беты растут в цене, акции компании Бета падают. Методические рекомендации по написанию рефератов 1. Список рефератов по курсу «Корпоративные финансы» представлен в программе, там же можно найти список рекомендуемой литературы. Срок сдачи рефератов – 1 декабря текущего года. 2. Тема, сформулированная в заглавии реферата, должна быть раскрыта на основе изучения современных источников, что может включать монографии, статьи в сборниках и научных периодических изданиях, в Интернете. Учебная литература не должна быть основным источником информации. Все научные термины и утверждения, включенные в реферат, должны быть знакомы и понятны его автору. Автор реферата должен быть готов ответить на любой вопрос, касающийся его содержания; помнить, у кого заимствована та или иная идея; иметь свое мнение по исследуемому вопросу. Количество источников в списке литературы к реферату не должно быть менее пяти. 3. Реферат – это небольшая исследовательская работа, которая подразумевает изучение и изложение чужих мыслей, но с личной оценкой автора реферата. Следовательно, стиль текста – научный. Чужой труд, в том числе интеллектуальный, необходимо уважать, поэтому ссылка на использованные источники обязательна по всему тексту работы. Чужие мысли можно пересказывать, указывая их автора в тексте реферата, или цитировать. В последнем случае необходимо всю цитату взять в кавычки и поставить ссылку на автора (с указанием монографии или статьи, а также страницы, где в оригинале находится эта фраза). Также точными ссылками сопровождаются все цифры, факты, определения понятий. Возможны два варианта оформления ссылок на источники: в квадратных скобках по ходу текста, как: [номер источника из списка литературы в реферате, с. номер страницы], либо как сноска на источник в нижней части страницы. Объем реферата ограничен 15 – 20 страницами. 4. Технические требования к оформлению реферата следующие. Реферат оформляется на листах формата А4, с обязательной нумерацией страниц, причем номер страницы на первом, титульном, листе не ставится. На титульном листе реферата нужно указать: 14 название учебного заведения, факультета, номер группы и фамилию, имя и отчество автора, тему, место и год его написания. Рекомендуемый объем работы складывается из следующих составляющих: титульный лист (1 страница), содержание (1 страница), введение (1 – 2 страницы), основная часть, которую можно разделить на главы или разделы (10 – 15 страниц), заключение (1 – 3 страницы), список литературы (1 страница), приложение (не обязательно). Если реферат содержит таблицу, то ее номер и название располагаются сверху таблицы, если рисунок, то внизу рисунка. 5. Содержательные части реферата – это введение, основная часть и заключение. Введение должно содержать рассуждение по поводу того, что рассматриваемая тема актуальна (то есть современна и к ней есть большой интерес в настоящее время), а также постановку цели исследования, которая непосредственно связана с названием работы. Также во введении могут быть поставлены задачи (но не обязательно, так как работа невелика по объему), которые детализируют цель. В заключении пишутся конкретные, содержательные выводы. Сделанные выводы должны подтверждать достижение цели, поставленной автором во введении к реферату. Методические рекомендации по анализу научной статьи (формирование компетенций ОК-3, ОК-6, ПК-1) В дисциплине «Корпоративные финансы» по рассматриваемым темам предлагается ряд статей для анализа. Анализ статей представляется в печатном варианте. Предполагается обсуждение анализируемых статей в аудитории на практических занятиях. Анализ может содержать следующие пункты: • краткое описание – чему посвящена статья, изложение основной идеи автора/авторов исследования; • характеристика методов исследования, использованных в статье; • характеристика статистической базы, на которой проведено исследование; • краткое изложение основных выводов работы; • Ваша личная оценка корректности использования методического аппарата и статистики, а также доказательность выводов, сделанных автором/авторами; • Ваша личная оценка достоинств и недостатков статьи; • предположение о возможности использования анализируемой статьи для Вашего исследования по теме будущей диссертации. Объем работы – 1 – 2 страницы (шрифт 12). Семестровое задание по курсу «Корпоративные финансы» и пример его выполнения (формирование компетенций ОК-1, ОК-6, ПК-3, ПК-4, ПК-6, ПК-7, ПК-8, ПК-9) Тема: «Слияние и поглощение компаний как инструмент корпоративного контроля» Оценка инвестиционной привлекательности поглощаемой компании и эффективность M&A сделки Задание 1. Для анализа выбрать M&A сделку, совершенную в российской экономике или за рубежом. Сделка должна быть датирована 2005 – 2010 гг. Информация может быть 15 получена из любых доступных источников (журнал Слияния и поглощения, сайты компаний, другое). 2. Для оценки инвестиционной привлекательности поглощаемой компании можно использовать различные методы оценки: на основе финансовых показателей, рыночный подход, комбинированный подход, сочетающий внешние и внутренние характеристики компании. 3. Оценить эффективность сделки, учитывая интересы экономических субъектов, в них участвующих, а также синергетические эффекты. 4. Представить результаты в виде презентации или расчетных таблиц с аналитическими пояснениями. Задание выполнено Анна Тиссен, Ксения Зинченко, Вероника Шлапунова, НГУ, гр. 4711, 4712 Оценка инвестиционной привлекательности поглощаемой компании и эффективность M&A сделки Для анализа выбрана сделка по приобретению Porsche Automobil Holding SE, Германия компанией Volkswagen AG (VW), Германия в 2009 году. Краткая характеристика сделки Покупатель Volkswagen AG (VW), Германия Компания-цель Porsche Automobil Holding SE, Германия Отрасль Автомобили, Машиностроение Регион Европа (Германия) Цель сделки создание комплексной единой автомобильной группы VW + Porsche (полное объединение компаний и поглощение автоконцерна Porsche AG), которая объединит под одной крышей до 10 торговых марок. Сумма сделки Около €11 млрд., из них около 8 млрд на выкуп акций (в том числе €3,9 млрд за 49,9% акций в 2009г.) и 3 млрд на покупку дилерской сети Porsche AG Этапы закрытия сделки 1. 2009г – покупка 49,9% акций Porsche AG на сумму €3,9 млрд. 2. 2010г - 10% акций Porsche купит фонд Qatar Holding LLC. Он же выкупит у Porsche 17% акций VW. 3. 2011г. – покупка 50,1% акций и приобретение дилерской группы Porsche Holding Salzburg Этапы переговоров 07.05.2009 - Volkswagen и Porsche объявили о планах по слиянию 07.2009 - наблюдательный совет Volkswagen одобрил поглощение Porsche. 23.07.2009 – акционеры Porsche одобрили сделку 4.12.2009 - акционеры Volkswagen одобрили выпуск 135 млн. неголосующих привилегированных акций, которые были проданы за €10,5 млрд. 07.12.2009 - Volkswagen объявил о завершении сделки по покупке 49,9% акций Porsche Источник капитала для выпуска 135 млн новых неголосующих акций на сумму 8 млрд евро в первом покупки квартале 2010 года Информация о сделке получена с сайтов информагентств, официальных сайтов компаний и других открытых источников. Инвестиционная привлекательность Porsche Automobil Holding SE. Для оценки инвестиционной привлекательности использован комбинированный метод. (внешние и внутренние характеристики компании) [1] К концу 2008 года Porsche консолидировала почти 51% акций VW и аккумулировала опционы еще на 20%, потратив на это больше девяти миллиардов евро заемных средств. Однако запустить процедуру поглощения производитель спорткаров не смог из-за так называемого "Фольксвагеновского закона", который позволяет властями Нижней Саксонии (владеет 21% пакетом акций VW) накладывать вето на любые решение, касающиеся судьбы автоконцерна. К тому же из-за кризиса в 2008 финансовом году Porsche впервые с 1994 г. показала убыток в 2,54 млрд евро. К марту 2009 года Porsche имела непогашенный синдицированный кредит на 10 млрд. евро, в этом же месяце кредит был погашен за счет новой ссуды в 10 млрд. евро ( под 12,5% годовых). Для возврата ссуды было принято решение продать часть опционов на акции VW катарскому инвестиционному фонду и увеличить уставной капитал на 5 млрд. евро для объединения с VW. Кроме того, были сняты с должностей исполнительный и финансовые директора компании. Амбициозная попытка Porsche поглотить бизнес 16 Volkswagen обернулась тем, что сам Volkswagen фактически выдвинул ультиматум по слиянию с Porsche. [3,4] Анализ финансового состояния группы Porsche SE В 2008-2009 финансовом году убытки до налогообложения составили 4,4 млрд Евро, убытки после налогообложения – 3,6 млрд. Евро. Из них расходы на опционы на акции VW составили 3 млрд. Евро (из-за разницы с рыночной стоимостью активов) Всего в 2008/2009 финансовом году группой продано более 75 230 автомобилей. Продажи упали на 24%. Выпущено на 27% меньше продукции – 76 740 авто. Акционерный капитал компании оценивается в 175 млн. Евро (50% обыкновенных, 50% привилегированных акций). Активы компании выросли за год с 168 до 213,6 млн. Евро (+27,15%) в основном за счет скупки акций VW. Доля фиксированных активов ( основные средства, инвестиции, лизинг и финансовые активы) в совокупных активах оценивается в 39,8%, в предыдущем году – 24,5%, и составляет 85,1 млн. евро. Доля текущих активов снизилась с 68,5% до 41,2 % в этом году. Это объясняется увеличением внеоборотных активов, определением и признанием отложенных резервов как результата от покупки внеоборотных активов, а также капитализацией гудвилла. [2] Эффективность сделки: Интересы субъектов Семьи Порше и Пих получат в свое распоряжение 50 процентов акций объединенной компании, земля Нижняя Саксония будет распоряжаться 20-процентным пакетом, а долю в размере от 14,9% до 19,9% акций смогут приобрести инвесторы из Катара, с которыми уже ведутся соответствующие переговоры. [4] Основные положения сделки: VW приобретает 49,9% акций в Porsche AG, подразделения компании Porsche SE. Инвестиции имеют форму денежного возмещения в счет последующего создания холдинговой компании в размере 3,9 млрд. Евро на основе оценки Porsche AG ( ее стоимость 12,4 млрд Евро). Кроме того, по соглашению с банками увеличен срок ссуды и уменьшена плата за обслуживание долга. Дополнительно оговаривается запрет на перераспределение прибылей и убытков между компаниями до 2020 года, а также запрет на любые доминирующие соглашения со стороны VW. В августе 2009 года 10 % обыкновенных акций Porsche SE продано Qatar Holding LLC и им же за 265 млн. Евро продана часть опционов на покупку акций VW. Porsche Automobil Holding SE • независимый бренд Volkswagen Group • значительный потенциал для дополнительного роста На данном этапе VW поставляет комплектующие для трети всех моделей, выпускаемых Porsche, включая Cayenne и Panamera, но также рассматривает возможность расширения сотрудничества. • погашение задолженности Porsche перед банками. Вырученная в общей сложности сумма позволит "Порше" рассчитаться с девятимиллиардным долгом, который образовался из-за нескольких кредитов, полученных на приобретение акций группы VW. Volkswagen AG (VW) преследовала несколько целей, которые условно можно обозначить как защитные, инвестиционные и информационные: • приобретение дополняющих активов; • избавление от конкурента (Porsche) путем покупки активов и захвата соответствующей доли рынка; • усиление позиции на рынке (расширение позиций в премиум-сегменте), сокращение времени выхода на данный рынок; • участие в прибыльном бизнесе (рентабельность продаж Porsche AG - 10,3 %) • получение информации о технологиях конкурента; • диверсификации деятельности, которая дает больший контроль рисков (ценовых, валютных и др.), стабильность и опыт из других производственных сфер; • сохранение стабильности и емкости рынка. Приобретение существующей компании дает одновременно и нужные производственные мощности, и долю на рынке. Создание же дополнительных мощностей может привести к их избытку и снизить уровень цен, следовательно, обесценить инвестиции; Чистая прибыль Volkswagen AG за 9 месяцев 2009 г. снизилась на 82,5% - до 655 млн евро по сравнению с 3,73 млрд евро, полученными за аналогичный период годом ранее. Выручка компании за 9 месяцев 2009 г. упала на 9,7% и составила 77,16 млрд евро против 85,43 млрд евро годом ранее. Операционная прибыль за отчетный период составила 1,52 млрд евро, что на 69,1% меньше аналогичного показателя за 9 месяцев 2008 г., составившего 4,92 млрд евро. Компания связывает столь значительное падение финансовых показателей с общемировым финансовым кризисом. [2] Качественная оценка слияния Сделка выгодна обеим компаниям по нескольким причинам. Volkswagen AG (VW) преследовала несколько целей, которые условно можно обозначить как защитные, инвестиционные и информационные: • приобретение дополняющих активов; 17 • • • • • • • • избавление от конкурента (Porsche) путем покупки активов и захвата соответствующей доли рынка; усиление позиции на рынке (расширение позиций в премиум-сегменте), сокращение времени выхода на данный рынок; участие в прибыльном бизнесе (рентабельность продаж Porsche AG - 10,3 %). По оценкам самой компании в результате объединения двух компаний годовая операционная прибыль Volkswagen Group в долгосрочной перспективе увеличится примерно на €700 млн. получение информации о технологиях конкурента; сохранение стабильности и емкости рынка. Приобретение существующей компании дает одновременно и нужные производственные мощности, и долю на рынке. Создание же дополнительных мощностей может привести к их избытку и снизить уровень цен, следовательно, обесценить инвестиции. операционная экономия — повышение эффективности за счет устранения дублирующих функций в каждой из объединяющихся компаний, централизации маркетинга, снабжения, управления финансовыми потоками; Porsche получает потенциал для дальнейшего роста от операционной и финансовой синергии: На данном этапе VW поставляет комплектующие для трети всех моделей, выпускаемых Porsche, включая Cayenne и Panamera, но также рассматривает возможность расширения сотрудничества. По соглашению с банками увеличен срок ссуды и уменьшена плата за обслуживание долга Porsche перед банками. Вырученная в общей сложности сумма позволит "Порше" рассчитаться с девятимиллиардным долгом, который образовался из-за нескольких кредитов, полученных на приобретение акций группы VW. Количественная оценка эффективности сделки В самом общем виде эффект слияния может быть выражен формулой: Э M&A =В M&A - И М&A где В M&A – выгоды от сделки по слиянию; И М&A - издержки связанные с осуществлением сделки по слиянию и равны разнице между ценой приобретения и ценностью фирмы-цели: P(B)-Ц(B) Выгоды от слияния определяются как: В M&A =Ц AB -Ц A -Ц B Ц (АВ)-ценность объединенной фирмы, Ц(А), Ц(B)- ценность фирм до интеграции 1. Эффект можно переписать как: Э M&A = Ц AB -Ц A –P(B) При этом ценность фирм можно оценивать несколькими способами. Наиболее универсальным методом оценки компании в целях приобретения, является классический метод дисконтирования денежных потоков, именно его использует в качестве основного Дамодаран 2. Для его использования необходимы прогнозы будущих денежных потоков как объединенной фирмы, так и фирм без учета интеграции 3. Кроме того, необходим расчет ставки дисконтирования. В рамках нашего анализа такой подход представляется затруднительным. Метод чистых активов определяет стоимость бизнеса, как стоимость активов за вычетом обязательств, скорректированных на их рыночную стоимость. Этот подход также сложен, поскольку необходимо оценивание имущества предприятия по обоснованной рыночной стоимости, а также другие корректировки. Кроме того, прошло всего 2 недели с момента фактических действий по приобретению акций и около 7 месяцев с момента оглашения планов о намерениях. За такой короткий срок компания VW еще не выпустила бухгалтерской отчетности после приобретения акций Porsche AG. Кроме того, последняя годовая отчетность холдинга Porsche SE на 31.07.2009 является консолидированной и включает данные о деятельности самой компании Volkswagen AG (поскольку Porsche SE владеет ее контрольным пакетом). Наиболее подходящим способом для оценки эффектов от слияния, на наш взгляд, является оценка компаний по их рыночной капитализации. Хотя и у него имеется ряд недостатков. Во-первых, рынок не всегда справедливо оценивает ценность компании. Во-вторых, за такой короткий срок ощутимых операционных синергетических эффектов не произошло, как впрочем, и изменений в финансовых Подход, в частности, описан в работе Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративныхфинансов. Перевод с английского. Москва. Олимп-Бизнес, 2008. Стр. 900-902. 1 Дамодаран А. Инвестиционная оценка. - М., Альпина Бизнес Букс, 2004, стр. 931. 2 Напомним, что полное слияние с холдингом Porsche Automobile Holding SE, которому принадлежит 100% акции VW AG и который отвечает за инвестиционную деятельность группы, произойдет в 2011 году. 3 18 показателях и результативности автоконцерна VW. Поэтому изменение стоимости акций может быть незначительным и не отражать всех последствий интеграции для инвесторов. Итак, рассчитаем рыночную капитализацию компании Volkswagen AG до и после слияния. Для этого нам понадобится информация от количестве акций (обыкновенных и привилегированных), вращающихся на бирже, их ценах. Произведем расчеты на 2 даты: до и после 6 мая 2009 года, когда компании объявили о слиянии, и до и после 7 декабря, когда компания VW объявила о покупке 49,9% акций Porsche AG 4. В первом случае изменение рыночной капитализации компании Volkswagen AG составило 1,72 млрд. евро или на 2%. Как таковой цены приобретения не было, поэтому подсчитать эффект мы не можем. Можно сделать вывод, что рынок положительно отреагировал на новость. Во втором случае изменение рыночной капитализации составило 0,45 млрд. евро или 1%. В сравнение с ценой покупки в 3,9 млрд. евро это изменение не значительно. Если воспользоваться нашей формулой, то получаем отрицательный эффект от сделки в 3,45 млрд. долл. Однако здесь не в полной мере учитывается, что понесенные затраты в будущем пойдут на оплату долгов компании Porsche, которая вольется в концерн VW AG. Кроме того, не учитывается, что слияние позволило достичь соглашения с банками об увеличении срока ссуды и уменьшении платы за обслуживание долга. Добавим, что мы рассматривали изменение в рыночной капитализации на очень коротком промежутке времени, в ходе которого синергетические эффекты себя еще не проявили. Синергетические эффекты Сделка даст устойчивый положительный эффект по отношению к доходам Volkswagen Group благодаря использованию следующих видов экономии: • операционная экономия — повышение эффективности за счет устранения дублирующих функций в каждой из объединяющихся компаний, централизации маркетинга, снабжения, управления финансовыми потоками; • вертикальная интеграция — снижение издержек благодаря: улучшению управления и координации всей технологической цепочки; уменьшению рыночной стоимости ресурсов в интегрируемых производствах; повышению контроля качества и защиты собственной технологии и на этой основе обеспечению выполнения обязательств; • комбинирование взаимодополняющих ресурсов, когда мелкие компании поглощаются крупными, так как способны обеспечить конкурентное преимущество; • повышение эффективности корпоративного управления на основе перераспределения собственности от неэффективного менеджмента в пользу более эффективного. Более того, имея рентабельность продаж в размере 10,3 процента, Porsche AG является самым прибыльным автомобильным производителем в мире. Volkswagen в будущем будет участвовать в этом успешном бизнесе благодаря своей доле акций. Кроме того, запланированная интеграция Porsche в Volkswagen Group и связанное с ней более тесное сотрудничество позволит добиться значительного синергического эффекта в части доходов и расходов обеих компаний. В результате годовая операционная прибыль Volkswagen Group в долгосрочной перспективе увеличится примерно на €700 млн. Дальнейшие планы группы "Volkswagen": В планах дальнейших покупок Volkswagen — поглощение японского автопроизводителя Suzuki и немецкого производителя грузовиков MAN. В случае такого поглощения Volkswagen сможет обойти японского производителя Toyota и стать крупнейшим автопроизводителем мира. [3] Союз "Suzuki" с "Volkswagen" станет еще одним примером активно идущих сейчас слияний и объединений в автомобильном мире планеты, испытывающем большие трудности со сбытом на традиционных западных рынках."Volkswagen" продал в 2008 году около 6,25 млн. машин. По этому показателю он стоит на третьем месте в мире после "Toyota" и "General Motors". "Suzuki" в прошлом году реализовал 2,36 млн. автомобилей. За первые 9 месяцев вместе с "Volkswagen" он выпустил в общей сложности 6,49 млн. машин - больше, чем "Toyota" (5,64 млн). Volkswagen намерена к 2018 г. обогнать Toyota и стать крупнейшим автопроизводителем в мире, объявил осенью нынешнего года гендиректор компании Мартин Винтеркорн. Кризис не помешает компании активно инвестировать в развитие: инвестиции в 2010-2012 гг. составят 25,8 млрд евро, объявила компания в ноябре. 13,3 млрд уйдет на обновление модельного ряда, в том числе разработку абсолютно новых моделей. Выводы Таким образом, на основании качественного анализа рассматриваемая нами сделка по слиянию компаний Volkswagen AG и Porsche SE обещает принести значительные выгоды обеим сторонам. Количественная оценка синергетического эффекта, распределения выгод между сторонами на данном этапе сделки пока не может быть корректно определена. 4 Расчет приведен в Приложение.VW&P.xls 19 Список использованной литературы: 1. «Анализ инвестиционной привлекательности компании-цели M&A» Д.А. Ендовицкий В.Е. Соболева, электронный источник, код доступа: http://www.cfin.ru/investor/m_and_a/motive.shtml 2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративныхфинансов. Перевод с английского. Москва. ОлимпБизнес, 2008. Стр. 900-902. 3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. - М., Альпина Бизнес Букс, 2004, стр. 931. 4. Годовой отчет за 2008/2009 год компании «Порше» 5. Электронный ресурс, код доступа: http://www.auto.lbudget.ru/news/?nid=612 6. Электронный ресурс, код доступа: http://volkswagen.msk.ru/index.php?p=arch_09_10 Пример итоговой контрольной работы (формирование компетенций ПК-6,ПК-8): Курс «Корпоративные финансы» Итоговая контрольная работа Максимальное количество баллов – 20 ________________________________________ (ФИО) группа __________ Определите, верны ли утверждения: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 0,2 балла каждый вопрос Рентабельность собственного капитала всегда меньше рентабельности активов – Цена акций обычно падает, когда компания объявляет о новой эмиссии, как следствие решения о выпуске – Компании, осуществляющие крупные выкупы акций, обычно финансируют их за счет эквивалентного по величине сокращения денежных дивидендов – В среднем, приватизация компаний способствует повышению их эффективности и росту стоимости – Слияния и поглощения компаний приносят значительные экономические выгоды – Эмиссия облигаций предпочтительнее выпуска акций, поскольку облигация не дает права на управление и на долю прибыли компании – Теория иерархии предопределяет, что если две компании имеют одинаковый уровень дохода, то при прочих равных условиях более быстро растущая компания будет заимствовать больше – Акционеры, в отличие от кредиторов, поддерживают более рискованное ведение бизнеса – Включение заемных источников финансирования в структуру капитала позволяет компании при наличии корпоративных налогов получить преимущество в связи с дополнительным денежным потоком, возникающим в результате действия налогового щита – Банкротство имеет не только прямые, но и косвенные издержки – Инвесторы предпочитают вкладывать средства на своих внутренних рынках, что свидетельствует о разном определении компаниями, действующими в разных странах, ставки дисконтирования для одного и того же проекта – Если в структуре капитала компании присутствуют заемные источники финансирования, то при расчете средневзвешенных затрат на капитал не следует использовать корректировку на налоги – Для расчета затрат на привлечение дополнительного заемного капитала следует брать доходность к погашению недавно выпущенных облигаций с аналогичным рейтингом и сроком обращения – По мере роста масштабов деятельности корпорации агентские издержки остаются без изменения – Корпорация выплачивает дивиденды держателям обыкновенных акций исключительно в денежной форме – Показатель прибыли на акцию измеряет установленный уровень дивидендов на обыкновенные акции – Показатель средневзвешенных затрат на капитал не может быть использован для новых проектов фирмы, риск по которым выше, чем в среднем по активам компании – В соответствии с теорией Миллера-Модильяни без учета налогов, ожидаемая доходность акций компании снижается по мере роста доли заемного капитала – 20 19. 20. Для оценки затрат на собственный капитал компании используется купонная доходность, выплачиваемая по облигациям – Для оценки затрат привилегированных акций следует учитывать выплаты дивидендов по обыкновенным акциям – Тесты (возможно несколько правильных ответов): 1. Какие из перечисленных ниже активов являются реальными: 0,3 балла каждый вопрос A. Акции. B. Личная долговая расписка. C. Торговая марка. D. Фабрика. E. Неосвоенный участок земли. F. Остаток на текущем банковском счете фирмы. G. Опытные и трудолюбивые работники. H. Корпоративные облигации. 2. В какой форме компания может выплачивать дивиденды? A. В денежной форме; B. В форме акций; C. В форме дробления акций; D. В форме выкупа акций; E. В любой форме, указанной выше. 3. Корпоративные конфликты относятся к конфликтам между: A. Крупными и мелкими акционерами акционерного общества; B. Акционерами и менеджментом АО; C. Инвестором (потенциальным акционером) и менеджментом АО; D. Работниками и менеджментом АО. 4. . «Заинтересованные стороны» (stakeholders) акционерного общества включают: A. Мажоритарных акционеров; B. Миноритарных акционеров; C. Работников; D. Менеджмент; E. Местную администрацию. 5. Показатель прибыли на акцию (EPS) измеряет: A. Уровень фактически выплаченных дивидендов на обыкновенные акции; B. Установленный уровень дивидендов на привилегированные акции; C. Максимально возможный уровень дивидендов на обыкновенны акции; D. Установленный уровень дивидендов на обыкновенные акции. 6. Когда купонная ставка облигации выше рыночных процентных ставок, облигация будет продаваться с дисконтом. A. Да; B. Нет, она будет продаваться с премией. 7. Инвестиционный анализ акций не включает в себя: A. Анализ экономики в целом; B. Отраслевой анализ; C. Анализ компании; D. Включает все перечисленное выше. 8. Показатель средневзвешенных затрат на капитал не может быть использован… A. Для новых проектов фирмы, риск по которым выше, чем в среднем по активам компании; B. В качестве минимально приемлемой нормы доходности для новых инвестиционных проектов компании; C. В качестве минимально приемлемой нормы доходности для компании в целом. 9. Наиболее распространенными вариантами выхода венчурной компании из проекта являются: A. IPO; B. Продажа доли собственных средств инвестору; C. Выкуп доли инвестора менеджментом компании; D. Все перечисленное верно. 10. Оптимальная структура капитала – это структура капитала, которая… 21 A. Максимизирует рыночную стоимость компании; B. Минимизирует рыночную стоимость компании; C. Обеспечивает низкий уровень риска для кредиторов и высокий уровень доходности для собственников; D. Нет правильного ответа. Вопрос: Верно ли, что коэффициент текущей ликвидности компании всегда должен быть больше коэффициента мгновенной ликвидности? Объясните. 2 балла Задачи: 3 балла 1. Компания «ООО» выпустила в обращение 100000 акций. Цена одной акции составляет 100 рублей. В следующем году компания планирует выплатить дивиденды в размере 8 рублей на одну акцию, в дальнейшем ожидается рост дивидендов в размере 3% в год. Неожиданно президент компании объявляет, что компания будет всегда придерживаться такой политики выплаты дивидендов: половину намеченных денег выплачивать в денежной форме, а остальное использовать для выкупа акций. • Какова общая стоимость компании до и после заявления? • Сколько будет стоить одна акция до и после заявления? • По какой цене компания будет выкупать акции у акционеров в первый год? 3 балла 2. Обыкновенные акции и долговые обязательства компании оцениваются в 50 млн. долларов и 30 млн. долларов соответственно. Сейчас инвесторы требуют 16% доходности от обыкновенных акций и 8% от долговых обязательств. Что произойдет с ожидаемой доходностью акций, если компания выпустит акции еще на 10 млн. долларов и использует полученные деньги на погашение части долга? Налоги не учитываются. 2 балла 3. Денежный поток по проекту через год составит 110 руб., через два года 121 руб., через три года 133,1 руб. Какова приведенная стоимость денежных потоков при ставке дисконтирования 10%? 3 балла 4. Целевая структура ACD Corporation состоит из 40% обыкновенных акций, 20% привилегированных акций, 40% – заемные средства. Стоимость ее акционерного капитала составляет 10%, стоимость привилегированных акций – 15%, стоимость займа – 5%. Налоговая ставка составляет 30%. Какова средневзвешенная стоимость капитала корпорации? Промежуточная аттестация и формирование компетенций курса Обязательные виды заданий Формируемые компетенции промежуточной аттестации написание и защита реферата на одну из ОК-1, ОК-3, ПК-4 тем курса подготовка и презентация семестрового ОК-1, ОК-6, ПК-1, ПК-3, ПК-4, ПК-6, ПКзадания по теме «Слияния и поглощения 7, ПК-8, ПК-9 компаний как инструмент корпоративного контроля» написание итоговой контрольной работы ПК-6, ПК-8 22 Формирование компетенций с использованием оценочных средств для всех типов заданий курса Код комп Типы заданий, направленных на развитие данной компетенции етенц ии ОК-1 Написание и защита рефератов на заданную тему Подготовка семестрового задания ОК-3 Поиск материала по теме реферата Анализ научной статьи по темам дисциплины ОК-6 Презентация семестрового задания: подготовка слайдов и доклада, представление и защита полученных выводов в исследовании сделки по слиянию и поглощению компаний ПК-1 Анализ статистических данных о состоянии финансов крупных российских и зарубежных компаний Анализ научных статей в области корпоративных финансов ПК-3 Разработка плана выполнения семестрового задания на основе предложенных рекомендаций ПК-4 Презентация семестровых заданий Защита рефератов на заданную тему Решение бизнес-кейсов и дискуссии: связанные с ними ПК-6 Подготовка семестрового задания: расчет синергетического эффекта от сделки Расчеты заданий в контрольной работе ПК-7 Подготовка семестрового задания: оценка инвестиционной привлекательности компании на основе макро- и микроэкономических показателей ПК-8 Подготовка семестрового задания: оценка максимально возможного количества финансовых аспектов деятельности компании, в том числе: анализ финансовой отчетности, качество управления структурой капитала, проведение дивидендной, организация финансирования M&Aсделки Выполнение заданий в контрольной работе ПК-9 Подготовка семестрового задания: оценка эффективности сделки, направленной на осуществление процессов корпоративного контроля, анализ проведенной сделки и характеристика реализованной корпоративной стратегии компании, предложения по ее совершенствованию 7. Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины А) Основная литература 1. Каспир Г.Я. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. – М.: Лаборатория книги, 2011. – 213 с. ЭБС: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=140854 Б) Дополнительная литература 1. Ковалева А.М. Финансы фирмы : учебник : для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям и направлениям / А.М. Ковалева, М.Г. Лапуста, Л.Г. Скамай; Гос. ун-т упр. – 4-е изд. испр. и доп. – Москва : ИНФРА-М, 2011. – 520 с. 2. Пименов Н.А. Управление финансовыми рисками в системе экономической безопасности : учебник и практикум : для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим направлениям и специальностям / Н.А. Пименов; под общ. ред. В.И. Авдийского; Финанс. Ун-т при Правительстве Российской Федерации. – Москва : Юрайт, 2014. – 412 с. 23 3. Полянская Н. Анализ дебиторской и кредиторской задолженности на основе финансовой отчетности. – М.: Лаборатория книги, 2010. – 159 с. ЭБС: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=97292 4. Тюленев Ю.В. Система управления предприятием Russian-cost: экономическая идеология Russian-cost для системы управления предприятием. – М., Берлин: ДиректМедиа, 2015. – 99 с. ЭБС: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=256957 Источники периодической печати 1. Электронный журнал. Корпоративные финансы. Национальный исследовательский университет – Высшая школа экономики [электронный ресурс], URL: http://cfjournal.hse.ru/ Другие источники 1. www.altrc.ru (консультационная фирма Альт) 2. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html (сайт с материалами А. Дамодарана) 3. http://morningstar.com (база данных по американским компаниям, включая отраслевые данные) 4. www.rbc.ru (информационное агентство РБК) 5. www.akm.ru ((AK&M) Котировки облигаций) 6. www.mckinseyquaterly.com (журнала «McКинзи») 7. www.cfin.ru (материалы по финансам) 8. www.fdmag.ru (статьи журнала «Финансовый директор» (архив)) 9. www.zhuk.ru (статьи журнала «Управление компанией») 10. http://www.rbc.ru (журнал «Рынок ценных бумаг») 11. www.cbonds.ru (Корпоративные облигации в России) 12. www.skrin.ru (раскрытие информации об эмитентах) 13. www.ma-journal.ru (ежемесячный аналитический журнал «Слияния и поглощения») 14. www.economist.com (“The Economist”) 15. www.ft.com (“The Financial Times”) 16. www.wsj.com (“The Wall Street Journal”) 8. Материально-техническое обеспечение дисциплины 1. Интернет-ресурс 2. Оборудование для презентаций Программа одобрена на заседании кафедры менеджмента Протокол № ________от_________2014 г. Зав. кафедрой к.т.н., доц. С.А. Кузнецова 24
