капитал: содержание, формы, подходы к определению

32 См.: Healey P., Palepu К., Ruback R. Does Corporate Governance Improve After Mergers?
// J. of Financial Economics. 1990. Vol. 31, P. 135-176.
33 См.: De Young R. Bank Mergers, X-Efficiency, and the Market for Corporate Control // Managerial
Finance. 1997. Vol. 23, №> 1. P. 32-47.
34
См.: Shivdasani A. Board Composition. Ownership Structure, and Hostile Takeovers // J. of Accounting
and Economics. 1993. Vol. 16. P. 167-198; Schwert W. Markup Pricing in Mergers and Acquisitions
// J. of Financial Economics. 1996. Vol. 41. P. 153-192.
35
См.: Harford J. Corporate Cash Reserves and Acquisitions // J. of Finance. 1999. Vol. 54.
36
См.: Радыгин А., Энтов Р., Шмелева Н. Указ. соч.
37
См.: Mikkelson W., Ruback R. An Empirical Analisys of the Interfirm Equity Investment Process
I/I of Financial Economics. 1985. Vol. 14. P. 523-553.
CM.: Shleifer A., Summers L. Breach of Trust in Hostile Takeovers // Corporate Takeovers: Causes and
Consequence / Ed. by A. Auerbach. Chicago, 1988.
39
См.: Shughart W., Tollison R. The Random Character of Merger Activity // Rand J. of Economics. 1984.
Vol. 15. P. 500-509.
40
См.: Travlos N. Corporate Takeover Bids, Methods of Payment, and Bidding Firms' Stock Returns
III of Finance. 1987. Vol. 42. P. 943-963.
38
С. Н. Ушаева
КАПИТАЛ: СОДЕРЖАНИЕ, ФОРМЫ, ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ
ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ
Показана эволюция взглядов на категорию «капитал». Рассмотрены основные
формы, в которых выступает капитал, в зависимости от признака классификации. Сформулировано определение понятия «структура капитала». Приведена
структура источников формирования собственных и заемных ресурсов предприятия. Освещены подходы к определению оптимальной структуры капитала.
На протяжении многих лет не утихают дискуссии об оптимальной структуре капитала, поскольку решение данной проблемы имеет огромное значение как для экономической науки в целом, так и для практической ее составляющей. Однако специалисты
не могут прийти к единому мнению о том, какой должна быть структура капитала для
эффективного функционирования фирмы. Это вполне объяснимо. Э к о н Т К а " ' ™
ма динамичная, требующая постоянного внимания к происходящим в ней изменениям
и соответствующей реакции на них. Фирма вынуждена адаптироваться к таким новым
веяниям при помощиразличныхрычагов, одним из
^ ^ в п я ^ ^ т ^
а к т 0
« р о м е т о г о , на структуру капитала влияет множество Ф
Р°^З^ГшеХт
Убывать д л я д о с т и ^ ^ ^ ^
несколько теорий выбора оптимальной структуры капитала, которые могут быть приме
нены в различных ситуациях, складывающихся в э к о н о м и ч е с к о Й ' 7 Г т а к о е капитал.
Прежде чем рассматривать теории, необходимо
™*™шь>™™^™™1
В любом экономическом словаре можно найти несколько определен
Щая стоимость активов, за вычетом обязательств; 2) выраженные в
^
*ия в активах организации за вычетом обязательств участников, 3) деньги
их владельцами в организацию, чтобы она начала действовать; 4) фактор производства,
обычно представленный машинами, оборудованием и производственными зданиями (физический капитал) и деньгами (финансовый капитал); 5) имеющиеся в распоряжении
предприятия средства производства, денежные средства, с помощью которых предприятие осуществляет свою деятельность; 6) стоимость принадлежащих предприятию ресурсов; 7) по К. Марксу—самовозрастающая стоимость, приносящая новую стоимость,
и т. д. Если же рассматривать эволюцию взглядов на категорию «капитал», то можно увидеть, что различные экономические школы вкладывали в это определение свой смысл,
отражающий сущность капитала для соответствующего исторического периода.
Древние ученые не давали научных классификаций, но много столетий спустя, с формированием политэкономии как науки каждая школа считала своим долгом провести
научно-обоснованную систематизацию категорий, и, естественно, что капитал здесь занимал центральное место [1. С. 23].
Таблица 1
Вклад экономических школ и их отдельных представителей
в эволюцию взглядов на категорию «капитал» по его основным аспектам
Экономическая школа
(представитель)
Аристотель
Взгляды
Накопления денег считал противоестественными, лишенными смысла, однако его взгляды на капитал породили многие
последующие воззрения
Ибн Сина (Авиценна)
Сформулировал девять факторов жизни: земля, воздух, огонь,
нервы, соки жизни, члены тела, душа, сила, умственная деятельность. Здесь переплетены экономические, физические,
психологические, нравственные характеристики
1. Капитал как деньги, богатство. Многие мыслители под капиталом чаще всего понимали
денежную сумму, приносящую определенный доход своему владельцу. Нередко обращалось
внимание на одну наиболее распространенную форму, в которой денежная сумма доставляет
доход, и только эта форма признавалась капиталом. Однако они рассматривали отдельное
частное хозяйство, а не общее хозяйство как целое
Меркантилисты
Деньги есть денежная форма капитала. Считали, что для увеличения богатства капитал из этой формы должен перейти в
производственную, а затем и в товарную. «Капитал» как термин сформулирован не был
Э. Вреден
«Личный капитал» — не тот капитал, который использует его
владелец, а передает в пользование другим субъектам с целью
получения дохода. Может существовать как в денежной, так
и в натуральной форме
Монетаристы
Акцентировали внимание на денежной сфере как определяю(М. Фридмен)
щей области экономического развития. Деньги не только основа теоретического анализа, но и важный фактор производства, фундамент экономического прогнозирования и главный
инструмент экономической политики государства. Не умаляли значение и других факторов, таких как труд, земля или,
допустим, предпринимательские способности, но главное, конечно, отводилось движению денег как капитала Г1. С. 30]
т акт в
™^7£ТЬН0~веЩеСтвтная
Р ° ™ капитала. Предполагает рассмотрение капирезультата
£^™S£££
предшествующей деятельности, используемого в дальнейшем
то естькакорудай и
с о з д а ш д а хв
IKSSSSSS^^
164
" ™*
Экономическая школа
(представитель)
А. Смит
Ж.-Б. Сзй
Н. У. Сениор
Ш.Жид
Д. С Милль
Продолоэюение табл. 1
Взгляды
Относил деньги к оборотному капиталу. Решающим моментом для признания данного предмета капиталом становится
способ его употребления, то есть характер его применения в
производстве.
Материально-вещественное содержание капитала представляет собой: а) орудия производства; б) предметы труда (сырье
и полуфабрикаты); в) предметы потребления рабочих, так как,
разумеется, без воспроизводства рабочей силы никакое производство невозможно. Подразумевал существование капитала
как в сфере обращения, так и в сфере производства, и, естественно, основным свойством капитала он объявил способность
капитала приносить доход его обладателю. Заслуга — в четком разграничении денежной, товарной и производительной
формы капитала [1. С. 32]
Определил капитал как сумму ценностей, поддерживающую
производство [1. С. 32]. Создал теорию факторов производства, среди которых капитал имеет первостепенное значение.
Величина капитала определяется его меновой ценностью. Под
капиталом понимаются ценности и услуги, при участии которых создается всякий новый доход
Источник капитала — сбережение, которое образуется в ре>
зультате того, что потребление происходит не сразу, а по про>
шествии времени
В противопоставление взглядам о сбережении как источнике
капитала утверждал, что капитал не появляется путем воздержания и сбережения, поскольку не может появиться там,
где люди зарабатывают ровно столько, сколько им надо, чтобы не умереть с голоду. «Не ограничивая свое потребление,
а увеличивая свое производство, человек создал этот первый
капитал» [1. С. 33]
Рассматривал капитал в рамках производственной сферы. Как
и А. Смит, источником капитала считал сбережения, а сбережения, в свою очередь, считал необходимым использовать в
производстве, то есть как капитал. Производительный труд
содержится и применяется посредством капитала, расходуемого на приведение его в действие, а не за счет спроса покупателей на готовый продукт труда
Щ^Капитал как производственные отношения
Уделяли особое внимание социально-экономической сущМарксисты
ность капитала, отождествляя его с производственными отношениями капиталистического способа производства, когда капитал и труд разделены собственностью на средства
производства. При этом категории «труд» отдавалась пальма первенства. Сам капитал представлен сгустком неоплаченного труда. Он живет за счет труда. Отношения, которые вытекают из монополизации собственности на средства
производства в руках предпринимателей и отсутствия оных
v пролетариата,— вот что подразумевается под капиталом.
<< Капитал — это не вещь, а определенное, общественное,
принадлежащее определенной исторической формации общества производственное отношение, которое представлено
в вещи и придает этой вещи специфический общественный
характер» П. С. 33]
Окончание табл. 1
Экономическая школа
(представитель)
А. Смит, Д. Рикардо и др.
Взгляды
Капитал не вечная категория, он возникает в связи с определенными историческими условиями. Ранее экономисты, как
мы видели, утверждали наоборот, что всегда и всякое средство производства является капиталом, даже примитивное
орудие первобытного человека
Капитал не вещь, а производственное отношение, которое
К. Маркс
представлено в вещи. «Капитал — не есть сумма материальных и произведенных средств производства. Капитал — это
превратившиеся в капитал средства производства, которые
сами по себе не суть капитал, как золото или серебро сами
по себе не суть деньги. Монополизированные определенной
частью общества средства производства, обособившиеся по
отношению к живой рабочей силе продукты и условия приведения в действие самой этой рабочей силы,— вот что в силу
этой противоположности персонифицируется в капитале».
Различал два вида капитала (постоянный и переменный), и в
этом его кардинальное отличие от всех школ и трактовок. Это
отличие было дано с точки зрения роли различных частей
капитала в процессе производства прибавочной стоимости.
Существенная характеристика капитала была фундаментально дополнена исследованием процесса движения капитала во
времени. Развит тезис А. Смита об обособленности функционирования различных форм капитала [1. С. 34]
IV. Народный капитал. Представлен в натуральной форме. Его суть в расходовании на общественные блага
Н. Г. Чернышевский
Народный капитал, кроме вещественных ценностей, заключает в себе не менее важную невещественную ценность.
Нравственное богатство отражается в народной честности,
предприимчивости, степени трудолюбия и профессиональном образовании. Под капиталом он понимал «весь запас как
материальных, так и нравственных богатств, приобретенных
нацией вследствие предшествующих ее трудов...» [1- С. 34]
Дж. Милль
Рассуждал о методах увеличения народного капитала: прямым увеличением от действия бережливости; увеличением
ценностей, его представляющих; открытием новых полезноетей, могущих служить орудиями производства. Указывал на
то, что особенностью функционирования народного капитала является его взаимодействие с другими факторами производства
К Неоклассическое направление. Развивает мысль о том, что капитал не просто определенный «запас благ», но и фактор, способный приносить «систематический» доход своему
владельцу
Историческая тенденция саморазвития категории «капитал» неизбежно показывает,
как в каждой его новой форме появляются новые особые черты и при этом сохраняются
старые (хотя бывает и так, что новое преодолевает старое). Любая экономическая катеЗ ^ Г Ж е п а Н а Л И З И Р ° В а Т Ь С Я П Р И т и п и ч н ы х экономических и иных условиях и при нетипичных. Для категории «капитал» сказанное особенно важно [1. С 26].
лава^ми!^
™ а к ^
трактовка теряет смысл и специфику этой категории. Мы могли убедиться, что капитал
166
в процессе своей эволюции вбирает в себя многие стороны, кажущиеся порой непримиримыми, поэтому, в широком смысле, капитал (франц., англ. capital, от лат. capitalis —
главный) — это всё, что способно приносить доход или ресурсы, созданные людьми для
производства товаров и услуг [18. С. 437].
В рамках данного исследования под капиталом будем понимать основу возникновения и деятельности предприятия, на которой формируется бизнес в процессе приложения
к капиталу предпринимательской инициативы.
Существует и более узкий, можно сказать, бухгалтерский подход к определению капитала, в соответствии с которым капиталом называют все активы (средства) фирмы.
Определившись с содержанием, следует перейти к формам, в которых выступает капитал (табл. 2).
Таблица 2
Классификация капитала [18. С. 437]
Классификация
Виды и формы капитала
Денежный
Товарный
Производственный
Основной
По способу перенесения стоимости Оборотный
Частный (индивидуальный, семейный)
Коллективный (корпорации, товарищества)
По форме собственности на капитал Государственный (федеральный, муниципальный)
Смешанная
Иностранная
Собственный
По источникам формирования
Заемный
По форме существования
Капитал в процессе своего жизненного цикла проходит несколько стадий, в каждой
из которых может изменять свою форму.
Так, изначально с вложением денежных средств в производство (денежная форма)
возникает необходимость покупки средств производства (товарная форма) и найма работников, которые будут использованы для создания (производительная форма) определенного товара (товарная форма). Реализовав его на рынке товаров и услуг, получаем
вложенный капитал в денежной форме и прибавочную стоимость, также в денежной
форме. Получаем ту самую самовозрастающую стоимость.
Схематически этот кругооборот капитала1 можно показать следующим образом:
Д - Т. П.. .Т - Д'.
Для того чтобы процесс производства был непрерывным, каждый индивидуальный
капитал должен одновременно находиться во всех трех формах, причем в определенной
количественной пропорции. Движение капитала не ограничивается одним кругооборотом. Они следуют один за другим и образуют оборот капитала.
Не секрет, что часть производительного капитала, стоимость которого переносится
* продукт постепенно и возвращается к предпринимателю в денежной форме по частям,
называется основным капиталом, тогда как часть производительного капитала стоит ь которой входит в продукт целиком и полностью возвращается к
ОТ^ше* в денежной форме в течение одного кругооборота капитала, называется оборотным
. Капитал. Т. 2; Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 24.
капиталом. Основной и оборотный капитал характеризуют формы капитала по способу
перенесения стоимости.
Не менее важным принципом классификации форм капитала является деление по
источникам формирования, в соответствии с которым капитал подразделяют на собственный и заемный (находит свое отражение в бухгалтерском балансе).
Структура собственного капитала может состоять из нескольких элементов: уставный капитал (акционерный капитал), добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль. Необходимо заметить, что в современной литературе категории,
характеризующие источники средств акционерной фирмы, определяются по-разному
(например, уставный капитал можно определить как по категориям акций, так и по денежному наполнению).
Таким образом, под собственным капиталом понимается общая сумма средств, принадлежащих предприятию на правах собственности и используемых им для формирования активов. Стоимость активов, сформированных за счет инвестированного в них
собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.
Общая сумма собственного капитала предприятия отражается итогом первого раздела пассива баланса. Структура статей этого раздела позволяет четко идентифицировать
первоначально инвестированную его часть (то есть сумму средств, вложенных собственниками предприятия в процессе его создания) и накопленную в процессе осуществления эффективной хозяйственной деятельности.
В пассиве баланса отражаются следующие источники формирования капитала: собственные средства предприятия — 1) уставный капитал, 2) добавочный капитал, 3) нераспределенная прибыль; заемные средства — 4) облигационные займы, 5) долгосрочные
банковские кредиты, 6) краткосрочные банковские кредиты, 7) кредиторская задолженность. Следует обратить особое внимание на источники формирования собственных ресурсов, которые делятся на внешние и внутренние (рис. 1).
Источники формирования собственных ресурсов предприятия
Внутренние источники
Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия
Амортизационные отчисления от используемых,
собственных основных средств и нематериальных
активов
Прочие внутренние источники формирования собственных инвестиционных ресурсов
Внешние источники
Привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала
Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи
Прочие внешние источники формирования собственных инвестиционных pecvncon
168
Рис. 1. Источники собственных ресурсов предприятия
В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов
основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.
В составе внешних основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов в уставный фонд) или акционерного
(путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала.
Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем
его финансовых обязательств (общую сумму долга) (рис. 2).
Классификация
привлекаемых заемных инвестиционных ресурсов
-V
->
По целям
—> • Привлекаемые для обеспечения воспроизводства вне-
По источникам
привлечения
—> • Привлекаемые из внешних источников
По периоду
привлечения
—> • Привлекаемые на долгосрочный период
По форме
привлечения
• Привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит)
—> •
Привлекаемые в форме оборудования (финансовый ли-
По форме
обеспечения
Необеспеченные
—> •
• Обеспеченные поручительством или гарантией
оборотных активов
• Привлекаемые для инвестирования в оборотные активы
• Привлекаемые для удовлетворения иных инвестиционных потребностей
• Привлекаемые из внутренних источников (внутренняя
кредиторская задолженность)
• Привлекаемые на краткосрочный период
зинг)
• Привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит)
• Привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах
• Обеспеченные залогом или закладом
Рис. 2, Источники заемных ресурсов предприятия
Соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых
предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования актив
°в, представляет собой структуру капитала предприятия.
Вследствие большого разнообразия источников формирования собственных и заемных средств возникает проблема определения оптимальной структуры капитала.
Под величинами собственного и заемного капитала чаще всего понимают значения
сальдо соответствующих счетов правой части баланса. Такой «бухгалтерский» подход к
с
труктуре капитала является традиционным среди большинства отечественных экономистов и управляющих. Данные из пассива баланса используются в методиках теории
Финансового анализа для определения показателей платежеспособности предприятия.
^ 0 направление исследования капитала фирмы достаточно глубоко теоретически проработано в отечественной экономической науке и нашло широкое практическое использование в методах экономического анализа [4. С. 47].
Однако наряду с упомянутым подходом существует другое направление анализа капитала, которое является составной и важнейшей частью современной теории финансов.
Данное направление связано с теоретическим исследованием структуры капитала фирмы
и поиском оптимального соотношения собственного и заемного капитала [1. С. 23].
Первые работы, посвященные проблемам определения оптимальной структуры капитала, появились в 1950-е гг. Лидерами в этой области исследования стали американские
экономисты. Самыми яркими по своей оригинальности и теоретической аргументации
явились статьи американских ученых Модильяни и Миллера — лауреатов Нобелевской
премии по экономике 1986 г.
В настоящее время сформировалось два направления в теории структуры капитала:
традиционный подход и так называемый подход ММ (Модильяни-Миллера).
В соответствии с традиционным подходом утверждается, что при прочих равных условиях фирма имеет некоторую оптимальную структуру капитала, максимизирующую
благосостояние акционеров (стоимость фирмы). Графически данное утверждение представлено на рис. 3 (D — долг, Е — собственный капитал).
Стоимость
компании
D/(D + E)*
D/(D + E)
Рис. 3. Максимальная стоимость компании
Незначительные количества долга не влияют на доходность акций, то есть норма доходности на обыкновенные акции может считаться приблизительно постоянной в рассматриваемой области значений долга. В силу того, что стоимость долговых обязательств
значительно ниже стоимости собственного капитала, средняя стоимость капитала будет
убывать.
Традиционалисты также считают, что данный процесс не может происходить бесконечно и существует такое предельное значение долга, когда стоимость собственного капитала и риск фирмы начнут расти. Стоимость долга с ростом риска также начнет
увеличиваться.
В результате стоимость совокупного капитала фирмы будет иметь [/-образную форму (рис. 4), а минимум стоимости совокупного капитала должен дать его оптимальную
структуру.
Особенностью традиционного подхода к анализу структуры капитала фирмы является предположение о значительной зависимости средней стоимости капитала от структуры капитала фирмы. С увеличением долга в общей структуре капитала фирмы возрастает
финансовый риск и, следовательно, возрастает стоимость собственного и заемного капитала. Последователи традиционного подхода считают, что существует некоторое значение
структуры капитала х, при котором средняя стоимость капитала фирмы достигает ярко
170
выраженного оптимального значения. Отсюда следует, что финансовый отдел корпорации
должен тщательно отслеживать значение стоимости заемного и собственного капитала с
целью достижения такой структуры капитала, при которой средняя стоимость имеет минимальное значение.
Стоимость
компании
г — собственный капитал
w — совокупный капитал
D/CD + E)*
Щ Р + Е)
Рис. 4. Стоимость совокупного капитала
В противном случае, если структура капитала фирмы неоптимальная, то это может
привести к ощутимым убыткам владельцев капитала. Таким образом, согласно традиционной теории структуры капитала, финансовые показатели фирмы существенно зависят
от методов финансирования корпорации.
В соответствии с утверждением ММ структура капитала корпорации не влияет на
величину ее стоимости, так как:
1) все инвесторы имеют одинаковое поведение на рынке и одинаковые ожидания относительно одинаковых видов активов;
2) модель рассматривается в условиях совершенного рынка капиталов, то есть индивидуумы и фирмы (корпорации) могут заимствовать на одинаковых условиях; отсутствуют транзакционные затраты;
„
„ а о т _.
3) стоимость долга в модели постоянна и равна безрисковои процентной « ™ е
4) все фирмы в модели имеют нулевой роет - подразумевается, что
W - W J
Фирмы постоянны и бесконечны во времени. Все доходы фирмы выплачиваются в виде ди
видендов;
5) в модели полностью отсутствуют налоги.
„„„„„яНа основании сделанных предположений ММ вывели
«
«
?
№
1. Стоимость фирмы не зависит от ее стратегии финансирования (то есть от ее струк
т
Уры капитала):
Ожидаемая норма отдачи на акции
мой норме отдачи на акции нелевереджр
о Финансовым риском, которая равна отношению
^
капиталу (Е\ умноженному на разницу между ожидаемо
Ве
реджированной фирмы и на долг:
.л * п • Б
r
r
+ Г
w T E,u ( ЕДГ V
* "
Однако
предположение
отсутствии
личным,
поэтому
авторами об
была
предложена
меньшей мере нереалиср у К т У ра капитала
. < < с тРУ
корпорации влияет на рыночную стоимость — капитализацию — при наличии корпоративного налога на прибыль». Механизм влияния корпоративного налога на прибыль следующий: стоимость компании, имеющей задолженность, тем выше, чем больше доля заемных
средств в капитале предприятия. Заемные средства в составе капитала предприятия увеличивают его рыночную стоимость, на основе использования механизма «налогового щита».
Таким образом, в экономической литературе сложилось несколько теорий относительно определения оптимальной структуры капитала. Однако при ближайшем рассмотрении их использование в качестве механизма определения оптимальной структуры применительно к конкретному предприятию не представляется возможным. Особенно это
касается традиционного подхода, тогда как теория Модильяни-Миллера может быть
адаптирована к определенным условиям, в частности налоговым, в которых функционирует предприятие. Бесспорным остается теоретическая ценность данных теорий в
рамках наложенных ограничений, поэтому многие фирмы при определении оптимальной структуры капитала оценивают не только количественные параметры, но и учитывают качественные факторы, оказывающие значительное влияние на выбор источников
структуры капитала, то есть определяют наиболее выгодные и доступные источники
финансирования, которые отвечают требованиям обеспечения внутренних потребностей
предприятия и достижения основных стратегических целей.
Список литературы
1. Богачева, Г. Н. О многообразной трактовке категории «капитал» / Г. Н. Богачева,
B. А. Денисов // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. № 1.
2. Бочарова, Т. А. Систематизация финансовой аналитики компаний: идентификация систем, механизмов и процессов управления финансами; управление структурой
капитала / Т. А. Бочарова, Н. Н. Исаенкова // Экон. анализ: теория и практика. 2007. № 9.
C. 20-27.
3. Гончаров, А. И. Финансовое оздоровление предприятия: методология и механизмы реализации / А. И. Гончаров // Финансы. 2004. № И. С. 68-69.
4. Грачев, А. В. Учет внутренней структуры капитала / А. В. Грачев // Финансовый
менеджмент. 2003. № 2.
•
•
5. Ермолаев, С. Н. Применение традиционной теории структуры капитала в расчетах финансовых показателей фирмы / С. Н. Ермолаев // Корпоративный менеджмент
[Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cfin.ru
6. Ивашковская, И. От финансового рынка к оптимизации структуры капитала компании / И. Ивашковская // Упр. компанией. 2004. № И.
7. Клюева, Е. Ю. Занимать — не отдавать: механизм принятия решений в области
структуры капитала предприятия / Е. Ю. Клюева // Рос. предпринимательство. 2006.
№ 7.
8. Кузнецова О. А. Структура капитала, анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов / О. А. Кузнецова, В. Н. Лифшиц // Экономика и мат. методы. 1995.
Вып. 4.
9. Медиков, В. Я. Капитализация по-российски / В. Я. Медиков, Д. Ю. Бобошко
// Менеджмент в России и за рубежом. 2001. № 5.
10. Оценка бизнеса / под ред. А. Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2007.
11. Петров, А. Управление активами и создание стоимости компании / А. Петров,
А. Скоморохин//Упр. компанией. 2004. № 11.
172
12. Сысоева, Е. Ф. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала / Е. Ф. Сысоева // Финансы и кредит. 2007. № 25.
13. Сысоева Е. Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход / Е. Ф. Сысоева // Финансы и кредит. 2007. № 21.
14. Финансовое управление компанией / под ред. Е. В. Кузнецовой. М.: Фонд «Правовая культура», 1995.
15. Шекова, Е. Л. К вопросу об оптимизации структуры капитала некоммерческой
организации / Е. Л. Шекова // Финансовый менеджмент. 2002. № 5.
16. Щербакова, О. Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости / О. Н. Щербакова // Финансовый менеджмент. 2003. № 3.
17. Щербакова, О. Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании / О. Н. Щербакова // Финансовый менеджмент. 2003. № 1.
18. Экономическая теория / под ред. Г. П. Журавлевой, В. И. Бархатова. М.: Финансы
и статистика, 2007.
19. Modiliani, F. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction/R Modiliani,
M. Miller // Amer. Econ. Rev. 1963. V. 53, № 3.
20. Modiliani F. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment
/F. Modiliani, M. Miller // Amer. Econ. Rev. 1958. V. 48, № 3.
Л. А. Коптева
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ
КОРПОРАТИВНЫХ СТРУКТУР В ЭКОНОМИКЕ КАЗАХСТАНА
Рассмотрены основные требования к созданию корпорации. Определены формы адекватности выбора модели и принципов корпоративного управления.
Корпорация — одна их форм организации крупного производства, основанная на
совместном участии членов в деятельности организации и на ограниченной (как правило, вкладом в создание или деятельность корпорации или стоимостью приобретенных
акций корпорации) ответственности участников по долгам корпорации. Как форма организации предпринимательской деятельности предусматривает долевую собственность,
юридический статус и сосредоточение функций управления в руках верхнего эшелона
профессиональных управляющих. При этом корпорацией называется совокупность лиц,
объединившихся для достижения общих целей, осуществления совместной деятельности
и образующих самостоятельный субъект права—юридическое лицо.
Учитывая положение о том, что корпорация предполагает о б ъ е « и н е н и ^ Г
бизнесов под общим финансовым контролем, следует выделить, независимо от
тивных целей владельцев корпорации, необходимые ее задачи:
• построение «портфеля бизнесов», включаемых в состав * т Р * ^
•создание необходимых условий для успешного развития
™
№
^
• поддержание контроля над результативностью деятельности каждого
Фиктивностью корпорации в целом.