ОБЕСПЕЧЕНИЕ КОРПОРАТИВНОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ Герасименко Марина Александровна
advertisement
На правах рукописи Герасименко Марина Александровна ОБЕСПЕЧЕНИЕ КОРПОРАТИВНОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ 08 00 05 - экономика и управление народным хозяйством экономическая безопасность 08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук ООЭ1ТЗЗТЭ Ставрополь - 2007 Работа выполнена в ГОУ ВПО «Ставропольский государственный университет» Научный руководитель доктор экономических наук, профессор Акинин Петр Викторович Официальные оппоненты доктор экономических наук Письменная Наталья Евгеньевна доктор экономических наук, профессор Гурнович Татьяна Генриховна Ведущая организация Ставропольский Финансовоэкономический Институт Защита состоится «13» ноября 2007 г в 14.00 часов на заседании диссер­ тационного совета ДМ 212.256 06 при ГОУ ВПО «Ставропольский государ­ ственный университет» по адресу 355009, г Ставрополь, ул Пушкина, 1 С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке ГОУ ВПО «Ставропольский государственный университет» Автореферат разослан «12» октября 2007 г. Ученый секретарь диссертационного совета И В Новикова ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. За свою продолжительную исто­ рию фондовый рынок России перенес стремительные взлеты и глубокие падения Находясь в постоянном развитии, он подвергается влиянию раз­ личных сил и факторов, способствующих росту или снижению котировок ценных бумаг, совершенствуется его инфраструктура, появляются новые финансовые инструменты Становление рынка ценных бумаг в России, как правило, идет мето­ дом проб и ошибок, а потому закономерно сопровождается громадными потерями экономического и социально - политического характера Дефолт 17 августа 1998 года зримо обозначил пороки российского фондового рын­ ка В результате преподнесен урок того, какой рынок ценных бумаг России нужен, с одной стороны, а с другой, каковы должны быть роль и функции государства в процессе формирования, функционирования и развития это­ го рынка с точки зрения обеспечения экономической безопасности В настоящее время завершено формирование основных институциональ­ ных основ рынка, накоплен немалый опыт его развития, что делает возможным проведение в этой области фундаментальных теоретических исследований Важ­ ное значение фондового рынка в новой экономической системе России свиде­ тельствует об актуальности и высокой значимости таких исследований Исследование экономической безопасности фондового рынка России зак­ ладывает основы для его фундаментального анализа и является базой для про­ ведения прикладных исследований Интерес к данной проблеме высказывают многие ученые - экономисты, а также профессиональные участники рынка Актуальность темы диссертации определяется и ее новизной За более чем пятнадцатилетний период развития российского рынка ценных бумаг не были в достаточной степени изучены угрозы, влияющие на фондовый рынок Следовательно, назрела необходимость глубоких фундаментальных исследований Высокая значимость комплексного исследования экономи­ ческой безопасности фондового рынка России обусловила выбор данной темы для диссертационного исследования Степень научной разработанности проблемы. В данной работе для ана­ лиза экономической безопасности российского фондового рынка, изуче­ ния угроз рынка ценных бумаг были использованы результаты исследова­ ний отечественных ученых в области макроэкономики, корпоративного управления, а также мировой экономики, в которых рассматривались про­ блемы функционирования и развития фондового рынка Различные аспекты 3 экономической безопасности исследовались многими учеными, среди кото­ рых ведущее место занимают В К Сенчагов, Л И Абалкин, А Е Городецкий, Л П Гончаренко и другие Отдельные аспекты проблем, связанных с фон­ довым рынком, затрагивались в работах экономистов, занимающихся изучением финансовых вопросов развития рынка ценных бумаг Б Б Рубцова, Б Н Мальцева, И С Королева, Л Н Красавиной, Б И Алехина, В С Волынского, Э.Я Брегеля и других авторов Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальнос­ тей ВАК. Исследование выполнено в рамках специальности 08 00 05 - эко­ номика и управление народным хозяйством экономическая безопасность в соответствии с паспортом специальностей п 11 12 - «Механизмы воз­ никновения кризисных ситуаций, снижающие уровень экономической безопасности и меры по их преодолению» 08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит п 4 3 - «Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов» Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в развитии теоретических положений возникающих кризисных явлений на рынке ценных бумаг, отрицательно влияющих на экономическую безопасность, и разработ­ ке практических рекомендаций по его институциональным преобразовани­ ям Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих задач • уточнить сущность экономической безопасности фондового рынка, • дополнить классификацию угроз экономической безопасности на фондовом рынке, • усовершенствовать методику оценки экономической безопасности на фондовом рынке, • на основе анализа состояния и тенденции развития отечественного фон­ дового рынка выявить основные угрозы его экономической безопасности, • определить механизмы использования инструментов фондового рынка в корпоративных конфликтах, • опираясь на анализ интервенции иностранного капитала на российс­ ком фондовом рынке, выявить главные угрозы экономической безопасно­ сти данного процесса, • обосновать рекомендации по устранению угроз экономической бе­ зопасности на отечественном фондовом рынке Предметом исследования является экономическая безопасность фон­ дового рынка и основы формирования механизма ее обеспечения Объектом диссертационного исследования - система обеспечения безопасности рынка ценных бумаг 4 Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные различным ас­ пектам обеспечения экономической безопасности и вопросам развития фондового рынка В основу методологии положен системный анализ, фундаментальные положения экономической теории и теории националь­ ной безопасности, специальная научная и методическая литература При проведении исследования использовались следующие методы диалекти­ ческий, формально-логический, экономико-статистический и эмпиричес­ ких наблюдений и экспертных оценок Информационно-эмпирической базой исследования послужили норма­ тивно-правовые акты РФ, официальные статистические материалы Феде­ ральной службы по фондовому рынку, статистические материалы фондо­ вых бирж, данные, публикуемые в периодической печати, материалы на­ учно-практических конференций, монографические исследования отече­ ственных и зарубежных ученых, творческие разработки научных коллек­ тивов, а также личные наблюдения автора Рабочая гипотеза диссертационного исследования базируется на сово­ купности теоретических положений и научной позиции автора, согласно которым рекомендации по укреплению экономической безопасности на фондовом рынке должны опираться на уточнение самой сущности дан­ ной категории, знание и понимание механизмов возникновения кризис­ ных ситуаций и корпоративных конфликтов Основные положения и результаты исследования, выносимые на защиту: 1 Безопасность фондового рынка — это готовность и способность всех его институтов гарантировать гармоничное развитие совокупности финан­ совых отношений и процессов в государстве, создавать механизмы реали­ зации и защиты собственных интересов, а также укрепления националь­ ной финансовой системы 2 Основными угрозами экономической безопасности фондового рынка Российской Федерации являются следующие - сверхконцентрация фондового рынка в Москве, что оставляет россий­ ские регионы без инвестиционных ресурсов, - практическое отсутствие у российского фондового рынка массового роз­ ничного инвестора Связано это с тем, что структура собственности в России носит в основном оптовый характер и ориентирована на торговлю блоками, - слабая защита прав акционеров Реализация прав акционеров наряду с надлежащей деятельностью совета директоров и раскрытием информации один из краеугольных камней эффективного корпоративного управления, 5 - привилегированное положение государственных банков на РЦБ, - утечка информации, - мошенничество с ценными бумагами 3 Методика оценки экономической безопасности содержит следующие основные этапы анализа риска, обосновывающие формирование эффектив­ ного комплекса мер безопасности предприятия - субъекта фондового рынка Первый этап — описание жизненно важных интересов стратегических и текущих целей для некоего, произвольно выбранного, состояния защи­ щаемого предприятия Второй этап — определение аспектов деятельности, уязвимых в защи­ щаемом объекте Третий этап — оценка вероятности проявления каждой из угроз с ис­ пользованием одного из методов Четвертый этап — оценка величины потерь, ожидаемых в результате реализации любой из угроз безопасности Пятый этап — анализ возможных методов защиты с оценкой их сто­ имости и эффективности 4 За последние годы (2005-2006 гг) существенно улучшились мно­ гие качественные характеристики российского рынка ценных бумаг снижение волатильности рынка, рост дивидендных выплат, снижение от­ раслевой концентрации капитализации, интенсивный рост емкости рын­ ка корпоративных облигаций, развитие инфраструктуры отрасли кол­ лективных инвесторов 5 На отечественном рынке М&А сложились свои уникальные особен­ ности и традиции (методы враждебного поглощения, практикуемые в Рос­ сии, которые сводятся к шести основным группам 1) агрессивная скупка различных по размеру пакетов акций на вторичном рынке, 2) лоббирова­ ние конкретных сделок с пакетами акций, остающихся у федеральных и региональных властей, 3) добровольное или административно-принудитель­ ное вовлечение в холдинги или финансово-промышленные группы, 4) скупка и трансформация долгов в имущественно-долевое участие, 5) при­ обретение активов предприятий, ликвидируемых в процессе банкротства, 6) использование решений судов для признания ранее осуществленных сделок недействительными, для ограничения прав по голосованию или владению пакетами акций, проведению общих собраний, назначению ар­ битражных управляющих и т д ) с одной стороны, а с другой - несовер­ шенство в системе регулирования сделок (основной проблемой рынка М&А является несовершенство законодательной базы) 6 Научная новизна диссертационного исследования заключается в сле­ дующем По специальности 08 00 05 - Экономика и управление народным хо­ зяйством экономическая безопасность • конкретизирована сущность экономической безопасности фондово­ го рынка, в следствии чего была определенна необходимость использова­ ния комплексных мер в обеспечении экономической безопасности рынка ценных бумаг, в состав которых должны включаться определенные фор­ мы, способы и механизмы организации экономических отношений, на­ правленных на предотвращение угроз экономической безопасности и адек­ ватное управление угрозами, • выявлены основные действующие на российском рынке ценных бу­ маг факторы, которые создают угрозы экономической безопасности, ос­ новными из которых являются монополизация фондового рынка, низкий уровень его капитализации, практическое отсутствие массового рознич­ ного инвестора, криминализация и недооценка рынка, уточнена методика оценки экономической безопасности фондового рынка в части разделения на этапы анализа риска, обосновывающие фор­ мирование эффективного комплекса мер безопасности предприятия — субъекта фондового рынка, • предложены подходы по минимизации рисков частных инвесторов, в частности, применение криптографических протоколов, обеспечивающих достаточно высокую степень защищенности передаваемой информации, • рекомендовано предложение эмитентам самостоятельно регулировать вопросы по манипулированию ценами на основе «внутренней» инфор­ мации, которая должна раскрываться незамедлительно По специальности 08 00 10 — Финансы, денежное обращение и кредит • разработаны меры по активизации роли государства в регулирова­ нии фондового рынка (восстановление функций Минфина РФ как регу­ лятора заемщика, повышение качественных характеристик РЦБ и уровня развития фондовых бирж и др ), развитие инфраструктурных институтов (финансовых консультантов, рейтинговых агентств, институтов, специа­ лизирующихся на предоставлении поручительств по займам, по страхо­ ванию рисков) и рынка производных инструментов, позволяющих хеджи­ ровать валютный риск, • обоснованы возможности снижения риска на основе инсайдерской информации, за счет немедленного раскрытия всей относящейся к делу ин­ формации эмитентами, рекомендовано разрабатывать правила обращения с 7 «чувствительной» к ценам информации, в части определения уровня пол­ номочий к доступу информации Теоретическая и практическая значимость работы. Диссертационная работа является теоретическим исследованием фундаментальных основ фондового рынка России Основные выводы, полученные в работе могут быть использованы в научных трудах, связанных с проблемами рынка цен­ ных бумаг, а также в процессе преподавания курса «Рынок ценных бумаг» Практическая значимость заключается в том, что результаты проведен­ ного исследования могут быть использованы как при дальнейшем теоре­ тическом изучении проблематики фондового рынка, так и в практической работе специалистов рынка ценных бумаг Апробация работы. Основные положения и результаты работы от­ ражены в опубликованных работах автора, которые представлялись на межрегиональных и межвузовских научно-практических конференциях, в том числе научно-методической - «Университетская наука — регио­ ну», посвященной 75-летнему юбилею Ставропольского государствен­ ного университета (2006 г) Частично материалы диссертации одобрены и внедряются ООО «ФорексФинанс» в г Ставрополе Публикации. Основные положения диссертационной работы нашли отражение в 6 работах общим объемом 1,25 печатных листа, в том числе одна работа в ведущем рецензируемом журнале, рекомендуемом ВАК РФ Структура диссертационной работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка использованной литературы Во введении автором обоснованы выбор и актуальность темы, дана характеристика изученности проблемы, изложены цель, задачи, научная новизна и практическая значимость диссертационного исследования В первой главе «Методологические основы корпоративной экономи­ ческой безопасности на фондовом рынке» нами конкретизировано поня­ тие экономической безопасности фондового рынка, под которым нами понимается готовность и способность всех его институтов гарантировать гармоничное развитие совокупности финансовых отношений и процессов в государстве, создавать механизмы реализации и защиты собственных интересов, а также укрепления национальной финансовой системы Из данного определения вытекает необходимость использования ком­ плексных мер в обеспечении экономической безопасности фондового рынка, в состав которых должны включаться определенные формы, спо8 собы и механизмы организации экономических отношений, направленных на предотвращение угроз экономической безопасности и адекватное уп­ равление угрозами Основными направлениями деятельности по устранению угроз эко­ номической безопасности фондового рынка являются следующие раз­ работка и принятие концепции и стратегии развития общероссийского фондового рынка и рынка ценных бумаг, проведение бюджетной поли­ тики, направленной на ограничение займов, решение проблемы высоко­ го внешнего и внутреннего госдолга, привлечение свободных средств населения в целях финансирования программ развития жилищного и муниципального строительства путем выпуска ценных бумаг в рамках государственного облигационного займа, осуществление мер по умень­ шению доли нерезидентов, владеющих государственными ценными бу­ магами, активизация развития рынка производных инструментов, позво­ ляющих хеджировать валютный риск; актуализация роли ставки рефинан­ сирования, развитие системы коллективного инвестирования (широкого распространения инвестиционных и пенсионных фондов, аккумулирую­ щих сбережения и выступающих институциональными инвесторами на фондовом рынке), осторожный допуск российских акций со стороны российских регуляторов к листингу за рубежом, постепенная либерали­ зация операций российских участников на иностранных фондовых рын­ ках, проведение инвестиционных конкурсов, эмиссия ценных бумаг с уровнем дивиденда, превышающего инфляцию, предоставление гаран­ тий по ценным бумагам со стороны федерального и региональных пра­ вительств, муниципальных органов, акционерных обществ Поэтому угрозы, которым подвергается рынок ценных бумаг, представ­ ляют потенциальную опасность для граждан, предприятий, банковской системы и в конечном итоге могут оказать влияние на экономическую, а затем национальную безопасность страны Для обоснования наиболее эффективных путей укрепления экономи­ ческой безопасности фондового рынка в работе нами выявлены и обоб­ щены существующие угрозы, которые способны оказать наиболее нега­ тивное воздействие на деятельность рынка Нами уточнена модель безопасности корпораций - «кубик безопасно­ сти», в котором основные классификационные составляющие угроз мож­ но изобразить осями трехмерного пространства X - виды угроз безопасности, Y - объекты защиты, Z - средства и методы защиты 9 Рисунок 1 - Трехмерная модель безопасности корпораций — «кубик безопасности» Предложенный график для каждой защищаемой корпорации позволяет выявить допустимое сочетание вероятных угроз, средств и методов защиты от них, реализуемых структурными подразделениями службы безопасности Нами уточнены и дополнены основные этапы анализа риска, обосно­ вывающие формирование эффективного комплекса мер безопасности корпораций Уточнена методология оценки экономической безопасности в части разделения на этапы процедуры квалификации риска Она, по нашему мнению, может содержать следующие основные этапы анализа риска, обосновывающие формирование эффективного комплекса мер безопас­ ности предприятия — субъекта фондового рынка Первый этап — описание жизненно важных интересов стратегических и текущих целей для некоего, произвольно выбранного, состояния защища­ емого (проектируемого или функционирующего) предприятия, те выбор «точки отсчета» Отмечаются достигнутые и прогнозные параметры деятель10 ности, как фиксированное состояние данной производственной системы, и все дальнейшие оценки динамики риска угроз ведутся от этого состояния Второй этап — определение аспектов деятельности, уязвимых в защи­ щаемом объекте Для всех параметров и направлений деятельности, опре­ деленных на первом этапе, необходимо установить, какие опасности мо­ гут угрожать каждому из них, что может послужить их причиной В каче­ стве примера этого этапа можно использовать таблицу, отражающую осо­ бенности реализации информационных угроз (табл 1) Таблица 1 - Основные особенности реализации угроз ной безопасности (применительно к АСОИ) Объекты воздействия Виды угроз Оборудование Программы Данные Утечка ин­ Хищение носи­ Несанкциони­ Хищение, формации телей, подклю­ рованное ко­ копия, пе­ чение, несанк­ пирование, рехват ционированное перехват использование Искажение, Нарушение Подключение, Внедрение целостности модификация, специальных модифика­ информации изменение ре­ программ ция жимов, несанк­ ционированное использование ресурсов Удаление, Нарушение Изменение ре­ Искажение, работоспо­ жимов, вывод из подмена, уда­ искажение собности строя, наруше­ ление системы ние информацион­ Персонал Разглашение, халатность, передача сведений Вербовка, подкуп Уход, физи­ ческое уст­ ранение Третий этап — оценка вероятности проявления (частоты реализации) каж­ дой из угроз с использованием одного из методов (или их совокупности) • эмпирической оценки числа проявлений угрозы за некоторый пери­ од Как правило, этот метод применим для оценки вероятности проявле­ ний естественных угроз (стихийных бедствий) путем накопления массива данных о них, • непосредственной регистрации проявлений угроз — применим для оцен­ ки вероятности систематических угроз как часто повторяющихся событий Четвертый этап — оценка величины потерь, ожидаемых в результате реализации любой из угроз безопасности Ожидаемые величины потерь И следует рассматривать как некую функцию от уровня надежности приме­ няемых в системе безопасности методов защиты Пятый этап — анализ возможных методов защиты с оценкой их сто­ имости и эффективности Выбор совокупности применяемых методов защиты (организационных, программных, технических), каждый из кото­ рых может реализовываться различными способами (мерами), обусловит соответствующий уровень надежности системы защиты, ее стоимость, величину потерь от возможного проявления угроз, а следовательно, и эффективность этой системы Рассмотрев теоретические основы обеспечения безопасности на фон­ довом рынке, определив и уточнив методологию оценки и минимизации рисков на нем, для формулировки конкретных рекомендаций по ее приме­ нению на практике, во второй главе «Современное состояние и эффектив­ ность обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг России» дана характеристика отечественному фондовому рынку, опреде­ лены механизмы использования инструментов фондового рынка, представ­ лен анализ интервенции иностранного капитала рынка ценных бумаг В настоящий момент российский фондовый рынок выступает как ры­ ночная модель, разделенная на два яруса национальный фондовый ры­ нок и региональные фондовые рынки Изучение региональных рынков ценных бумаг и управление ими осложняется тем, что сильная дифферен­ циация в их развитии вызывает такую особенность, как неправомерность одинакового подхода То есть необходимо изучение проблем и перспек­ тив развития рынка ценных бумаг в каждом регионе, а не экстраполяция проблем национального фондового рынка на все регионы Необходимо отметить, что региональный фондовый рынок является и подсистемой регионального финансового рынка, оказывающего значитель­ ное влияние на экономику региона Основной задачей фондового рынка, которую он должен выполнять на региональном уровне, является привле­ чение инвестиций в реальный сектор экономики Факторами, определившими становление рынка ценных бумаг в Став­ ропольском крае, являются следующие приватизация государственных и муниципальных предприятий, выпуск субфедеральных ценных бумаг, выпуск ценных бумаг банками и предприятиями В результате сформиро­ вались сегментообразующие группы, которые составляют рынок корпо­ ративных ценных бумаг и субфедеральных ценных бумаг Одновременно с зарождением рынка ценных бумаг начала активно фор­ мироваться его инфраструктура, сильно пострадавшая в результате кризиса 1998г Следствием кризиса стало практически полное сворачивание деятель12 ности региональных фондовых рынков Количество профессиональных учас­ тников рынка ценных бумаг Ставропольского края приведено в таблице 2 Таблица 2 - Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг Ставропольского края 2004г 2005г о о О 18 16 15 11 10 8 7 5 2 11 9 4 2 1 1 1 1 84 92 90 85 77 70 69 65 2003г ON и (N О О CN о са <N о о Г ON и 2001г и 00 2000г и -16661 Показатели Количество про­ фессиональных участников в Став­ ропольском крас Из них члены са­ морегулируемых организаций Общее количество профессиональных участников ЮФО 19 18 98 77 Данные, приведенные в таблице, свидетельствуют о том, что наблюдается постоянное снижение количества профессиональных участников рынка цен­ ных бумаг как в Ставропольском крае, так и в целом по ЮФО Это обуслов­ лено общим кризисом на общероссийском фондовом рынке и предъявлени­ ем жестких требований к размерам уставного капитала профессиональных участников, не зависящих от условий их работы Введенные требования прак­ тически не выполнимы для региональных участниюв рынка, большинство из них вынуждено отказаться от лицензии. В результате происходит разрушение инфраструктуры краевого рынка ценных бумаг По нашему мнению, необходимо формирование двухуровневой системы требований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг первый уровень должен предполагать работу участников только на региональном фондовом рынке, а второй - на общероссийском и международных рынках На рынке слияний и поглощений в России также выявлен ряд проблем В отличие от американского и европейского рынков, он довольно моло­ дой В связи с этим обстоятельством на отечественном рынке М&А сло­ жились свои уникальные особенности и традиции с одной стороны, а с другой стороны - вышли на поверхность несовершенства в системе регу­ лирования сделок и другие «подводные камни» 13 На наш взгляд, основной проблемой для российского рынка М&А яв­ ляется несовершенство законодательной базы, которой активно и весьма удачно пользовались и пользуются рейдеры, т.е лица, осуществляющие недружественные захваты Борьба с незаконными захватами предприятий ведется в России уже не первый год. Для решения проблемы недобросовестных корпоративных захватов ФСФР предлагает ряд законодательных инициатив С целью создания эф­ фективного механизма регулирования процедуры поглощения компании предлагается внести изменения в Закон «О рынке ценных бумаг» в части раскрытия информации в процессе поглощения и в Закон РФ «Об акцио­ нерных обществах» - Статью 80 Недоработками статьи являются - отсутствие санкций в случае нарушения требования, - статья относится к компаниям с числом акционеров больше тысячи ФСФР предлагает распространить эту статью на все акционерные об­ щества, вне зависимости от числа акционеров, и четко прописать все пра­ ва и обязанности участников процесса поглощения, а также установить процедуры их взаимодействия В законопроекте предлагается установить четкие требования к содер­ жанию уведомления о поглощении, порядку, срокам его передачи лицом, которое совершает покупку, компании - «мишени». Для этого необходи­ мо предусмотреть допустимые способы защиты от поглощения Ведь се­ годня случается, что менеджеры или контролирующие акционеры, не желающие поглощения компании, пускают в ход такие методы защиты, которые сами могут быть противоправными и при этом далеко не всегда соответствуют интересам других акционеров Существующая редакция закона об акционерных обществах также требует редактирования Кроме изменений в статью 80, предложенную ФСФР, необхо­ димо внести изменения в порядок проведения общего собрания акционеров Например, можно предусмотреть положения, согласно которым общее собрание акционеров, проведенное без согласия совета директоров и в нарушение процедуры созыва, не будет иметь никаких юридических по­ следствий, те все решения, принятые на нем будут признаваться ничтож­ ными Это необходимо, потому что все «силовые захваты» сопровожда­ ются. проведением компанией-захватчиком общего собрания акционеров и избранием своего совета директоров, который избирает нового генераль­ ного директора По Закону об АО для проведения внеочередного собра­ ния акционеры, владеющие десятью и более процентами голосующих ак14 ций, должны направить требование о проведении собрания действующему совету директоров Совет директоров в течение пяти дней проверяет пред­ ложенную акционерами повестку дня на соответствие ее законодательству и назначает дату общего собрания Совет директоров вправе отказать в про­ ведении собрания, если вопросы повестки дня противоречат закону или менее десяти процентов акционеров представили требование Акционеры могут обжаловать решение совета директоров об отказе в проведении со­ брания (включения определенного вопроса в повестку дня собрания) в суде Сегодня российская экономика по многим направлениям нуждается в привлечении финансирования, что вызвано отсутствием достаточных средств у предприятий, большим износом основного фонда, практически полным прекращением бюджетной поддержки наукоемких и социально значимых отраслей, а также некоторыми другими причинами В условиях инвестиционного бума в России перспективы для иностранных инвесто­ ров более чем значительны Россия вывозит капитал столь же интенсивно, как развитые страны, и намного интенсивнее, чем страны с переходной экономикой Более того, вывоз не компенсируется ввозом капитала Можно согласиться с мнени­ ем, что одной из причин финансового кризиса в России является чрезмер­ ная зависимость страны от импорта иностранного капитала в условиях, когда ежегодно до USD20-25 млрд уходят за границу В основном деньги уходят за рубеж в форме торговых и неторговых кредитов, а также банковских депозитов Парадоксальность ситуации зак­ лючается в том, что выведенные из России деньги могут вернуться в стра­ ну под видом иностранных инвестиций, однако, по сути, эти средства яв­ ляются беглым российским капиталом Россия является практически уникальной страной с переходной эконо­ микой, поскольку является страной нетто-экспортером капитала в разви­ тые страны При этом вывоз капитала постоянно в несколько раз превы­ шает ввоз В связи с этим иностранный капитал нужен российской эконо­ мике не столько как финансовый ресурс, сколько как капитал, трансфор­ мирующий и модифицирующий институциональную среду предпринима­ тельства Позитивным фактором было бы появление новых технологий в различных отраслях отечественной промышленности и введение западных принципов корпоративного управления Отдельно стоит отметить диспропорцию иностранных инвестиций, по­ ступающих в Россию Если приток прямых иностранных инвестиций в ос­ новной капитал в России в 90-е гг прошлого столетия был незначительным 15 по сравнению с потребностями, то портфельные вложения оказались про­ сто чрезмерными Несколько раз на рынке складывались ситуации, когда проявлялась спекулятивная нацеленность западных инвесторов Тем не менее, стоит отметить, что спекулятивные инвесторы важны для рынка, поскольку следствием их операций на фондовом рынке является придание ему ликвидности (которая способствует привлечению значитель­ ных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики), а также они принимают на себя основные риски инвестирования Однако на столь неразвитом рынке, каким является российский фондовый рынок, спекуля­ ции могут приводить к чрезмерному перегреву рынка и неминуемому обвалу Преобладание спекулянтов на фондовом рынке приводит к тому, что сам рынок не может эффективно работать Известно, что превыше­ ние доходности операций на фондовом рынке по сравнению с рентабель­ ностью реального производства в результате спекулятивной игры уводит денежные ресурсы из производственной сферы Неблагоприятная динамика конъюнктуры на фондовом рынке создает негативные последствия для всей экономики В целом негативные факторы, вызванные присутствием иностранных инвесторов на российском рынке, можно свести к следующим - приоритетное внимание иностранных компаний к добыче и экспорту энергоносителей приводит к ускоренному истощению невозобновляемых запасов, а также демонстрирует слабость государственного контроля и регулирования процесса привлечения иностранного капитала, - участие западного капитала в приватизации государственной собствен­ ности при крайне заниженном курсе рубля позволило ему за бесценок скупить ряд важных объектов, - иностранные капиталовложения нередко используются как способ отмывания «грязных» денег с Запада, - спекулятивная направленность краткосрочных иностранных инвести­ ций является одним из важнейших дестабилизирующих факторов на рос­ сийском рынке Наиболее же ярким примером деятельности спекулятивно настроенных инвесторов стали события 1997-98 гг, тогда спекулянты своими действиями способствовали обвалу отечественного фондового рынка Инвестируемый спекулянтами капитал чрезвычайно быстро реагирует на изменение теку­ щей ситуации в экономике страны и в силу своей достаточно высокой под­ вижности может быть довольно быстро выведен на другой развивающийся рынок, на котором в данный конкретный момент складываются более бла­ гоприятные условия, меньшие риски и более высокие уровни доходности, 16 - негативным фактором является также тот факт, что спекулятивные фонды и долгосрочные (планируют получить доход не ранее, чем через несколько лет) зачастую взаимосвязаны между собой, могут проводить со­ гласованную политику и осуществлять на рынке взаимосвязанные действия - в настоящее время происходит смещение торговой активности в пользу зарубежных фондовых площадок Крупные компании активно вы­ пускают американские и глобальные депозитарные расписки, обращаю­ щиеся на иностранных биржах С одной стороны, это позволяет компани­ ям привлекать необходимое финансирование на международном рынке капитала, с другой - это приводит к тому, что повышается зависимость российского рынка от динамики рынков, на которых обращаются АДР/ГДР Для того, чтобы российский фондовый рынок стал элементом меха­ низма привлечения капитала в производственную сферу, желательно, что­ бы динамика курсовой стоимости акций плавно возрастала в долгосрочной и среднесрочной перспективе и не имела значительных спекулятивных ко­ лебаний, подрывающих устойчивость рынка Рост рыночной стоимости ак­ ций является более предпочтительной формой поощрения акционеров с точки зрения эмитентов, чем дивиденды, поскольку капитализация всей полученной компанией-эмитентом прибыли увеличивает ее капитал, что весьма важно для осуществления новых эмиссий ценных бумаг Государству предстоит еще многое сделать, чтобы добиться улучшения инвестиционного климата в России и создания благоприятных условий для привлечения в экономику более «длинных» денег зарубежных инвесторов В главе 3 «Приоритетные направления совершенствования механизма обес­ печения экономической безопасности на фондовом рынке» предложено направ­ ление совершенствования информационных технологий торговли на фондовом рынке Развитие Интернета и Интернет-технологий в последние годы приняло стремительный и всепоглощающий характер Благодаря Интернет-технологиям приобретение ценных бумаг, признанное во всем мире наилучшим способом вложения свободного капитала, доступно сегодня всем желающим Под риском в общем случае понимается вероятность возникновения неблагоприятного события Если рассматривать финансовый риск - то это возможность потери части своих активов, недополучения доходов или появление дополнительных расходов в результате деятельности При интернет-торговле на рынке частного инвестора ожидают разного рода риски, которые можно разбить на несколько групп 1 группа Сетевые риски К данной группе относятся риски, вызванные передачей по телекоммуникационным сетям общего пользования конфи­ денциальной коммерческой информации Поскольку Интернет складывался 17 как полностью открытая сеть для широкого обмена информацией, то ис­ пользуемые в нем стандартные протоколы передачи данных не рассчитаны на защиту передаваемой информации и не обеспечивают необходимый уровень надежности при взаимной идентификации сторон, обменивающихся информацией, и защиты от фальсификации передаваемых данных 2 группа Провайдерские риски К данной группе относятся риски, свя­ занные с непостоянством предоставляемых Интернетом телекоммуника­ ционных услуг Вследствие непостоянства пропускной способности сети, возможной потери части пакетов, клиент, торгующий через Интернет, может оказаться лишенным актуальной информации, необходимой для принятия инвестиционных решений, или получить эту информацию не­ своевременно, что не позволит выполнить необходимую операцию (на­ пример, поставить или снять заявку) в критический момент 3 группа Технические риски К этой группе рисков можно отнести риски, обусловленные качеством реализации используемой участником рынка электронной брокерской системы стабильностью ее работы, ее защищенностью и надежностью, реактивностью 4 группа Мошеннические риски В результате мошеннических действий может быть украдена конфиденциальная коммерческая информация, а так­ же временно выведен из строя сервер или канал связи с Интернетом, что приведет к невозможности оказывать клиентам услуги по доступу к торгам Для минимизации данной группы рисков мы рекомендуем специали­ зированные криптографические протоколы, обеспечивающие достаточно высокую степень передаваемой информации Программные средства, реализующие криптографические протоколы, могут встраиваться в элект­ ронные брокерские системы 5 группа Правовые риски В Российском законодательстве отсутствует юридическое понятие «электронный документ», а единственным юриди­ ческим фактом, которым можно апеллировать, является прецедент, когда электронная цифровая подпись была признана в качестве доказательства арбитражным судом Такого рода риски могут быть значительно сниже­ ны путем принятия соответствующих юридических мер - внесения в дого­ воры об участии в торгах точных формулировок 6 группа Риски участников-непрофессионалов Это риски, связанные с выходом на фондовый рынок большого числа участников торгов, не являющихся профессионалами. Такие участники в значительно большей мере подвержены различным конъюнктурным, рекламным и пропагандистским влияниям Частный инвестор, как полноправный участник рынка ценных бумаг, подвержен финансовым рискам 18 И Вирусы а Неавгорнзовашшй доступ к данным D Кража ковфядонциалыщх данных • Отклонение доступа к данным Я Злоупотребление инсайдерской информацией £3 Кражи портативных компьютера» Я Финансовое шшюшгаество О Несанкционированное щоржепие FI систему • Несанкционированный доступ черс* беспроводную & Саботаж • Сетевое мошеничество • Искажение информации пеЬ-еаЙТОВ Рисунок 2 - Потери от мошеннических действий в сети Интернет (639 респондентов приняло участие в исследовании) Основными способами снижения финансовых рисков являются: стра­ хование, резервирование, хеджирование, распределение, диверсификация, минимизация и избежание (отказ от связанной с риском операции). На рисунке 3 схематически показаны способы уменьшения рисков. Внутренние: Внешние: > Хеджирование > Страхование Рыночные риски Кредитные риски > Установление лимитов >• формирование резервов > Диверсификация > Прочее Риски ликвидности ' Кредитные линии > Прочее Операционные риски Бизнес-риски Диверсифицированный риск Рисунок 3 - Способы управления финансовыми рисками Интернет-трейдинг развивается в России чрезвычайно динамично. И бро­ керам приходится предлагать новые услуги, чтобы удержаться за клиентов. Соответственно совершенствуются и системы Интернет-трейдинга. 19 Брокерам можно создать систему, когда клиенту не нужно будет обращать­ ся в банк, а можно будет положить деньги на счет через торговый терминал, например, в ближайшем банке или магазине Можно создать возможность оплаты безналичными способом—через WEB money, или простым переводом с кредитной карточки через банк-клиента на счет в брокерской компании Интфнет-трейдинг в России имеет большие перспективы для инвесторов По анализам многих аналитиков, причиной роста американского рынка акций явился именно Интернет-трейдинг Соответственно, в России может произойти тоже самое, те на российский фондовый рынок могут быть привлечены сред­ ства частных инвесторов Большая часть иностранных специалистов стран устойчивого рыночно­ го хозяйствования выделяют четыре вида нарушений при торговле ценны­ ми бумагами 1 Манипулирование (манипуляция) ценами 2 Торговля с использованием инсайдерской информации равно как «внут­ ренней» информации 3 Опубликование недостоверных отчетов 4 Обман при публичном размещении (предложении) ценных бумаг Проблемы, связанные с манипулированием (манипуляциями) ценами, наи­ более сложные с точки зрения их доказуемости Более того, что является в спо­ собах манипулирования ньше преступлением против общества, втовремя, когда они использовались, были вполне законными. Наиболее полно определяет манипуляцию ценами Положение о требова­ ниях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг (По­ становление ФКЦБ №49от161198 года) - это действия участника торгов, в том числе объявление заявок на совершение сделок с ценными бумагами и (или) финансовыми инструментами, совершение сделок, сторонами по которым является одно и то же лицо, которые привели или могли привести к дестабили­ зации рынка ценных бумаг и (или) финансовых инструментов, в том числе к необусловленному объективными событиями, влияющими на рынок ценных бумаг, изменению цен спроса (предложения) ценных бумаг и (или) финансо­ вых инструментов, либо числа заявок (сделок) Вместе с тем, существующее определение излишне расплывчато По наше­ му мнению, целесообразно не включать в него понятиеедестабилизации»рынка ценных бумаг в силу отсутствия конкретных количественных показателей, по­ зволяющих определить как вероятность воздействия на рынок, так и величину дестабилизации, к тому же, манипулирование не обязательно может привести к дестабилизации рынка в целом, а вызвать, например, негативные последствия у отдельных категорий участников, инвесторов, эмитентов и тп 20 Одновременно существующее определение не учитывает действий уча­ стников рынка, имитирующих ликвидность ценных бумаг и побуждающих инвесторов совершать действия, приводящие, в конечном счете, к убыт­ кам Поэтому представляется целесообразным ввести понятие «манипу­ лирование рынком» Таким образом, под манипулированием рынком признаются действия участника (участников) торгов, направленные на создание ложных ценовых ориентиров и/или имитацию ложной торговой активности путем объявле­ ния заявок на совершение сделок с ценными бумагами и/или умышленное совершение сделок с ценными бумагами с ценовыми условиями, существен­ но отличающимися от объективных рыночных условий, либо в существен­ ном объеме, либо в большом количестве, следствием которых является вве­ дение в заблуждение участников рынка ценных бумаг, инвесторов, эмитен­ тов ценных бумаг относительно уровней цен, либо ликвидности рынка Исходя из приведенных сравнительных определений, представляется необ­ ходимость, во-первых, законодательно закрепить понятие манипуляции ценами и рынком, во-вторых, определить, что цель манипуляции - это не просто деста­ билизация рынка, а побуждение других купить или продать ценные бумаги Как правило, в зарубежной практике распускаемые слухи в итоге не яв­ ляются той информацией, которая может существенно повлиять на ценооб­ разование (привыкли опираться только на достоверную информацию), а это уже больше относится к следующему виду нарушений при торговле цен­ ными бумагами Вопрос соотношения манипулирования и инсайдерской ин­ формации представляет особый интерес для исследования Прежде всего, необходимо ввести определение «инсайдера» равно лица, обладающего «внутренней» информацией Под инсайдерской («внутренней») информацией принято понимать ин­ формацию о компании, акции которой внесены в листинг биржи, недо­ ступную участникам торгов и способную существенно воздействовать на курсовую стоимость ценной бумаги (на ценообразование) Мы полагаем, что инсайдерская информация - это информация об эмиссионных ценных бумагах общества и сделках с ними, а также об эми­ тенте этих ценных бумаг и осуществляемой им деятельности, не известная третьим лицам, раскрытие которой может оказать существенное влияние на рыночную стоимость ценных бумаг Но вместе с тем, инсайдеры должны иметь право на совершение сделок с ценными бумагами, по которым они владеют «внутренней» информаци­ ей Мы рекомендуем не меньшую роль в вопросах манипулирования цена­ ми на основе «внутренней» информации отводить самим эмитентам 21 Компания-эмитент обязана разработать руководящие указания по сделкам с ценными бумагами, выпускаемыми ею, для членов совета директоров или управляющих. Эти указания должны определять, когда таким лицам разрешено покупать и/или продавать акции, другае ценные бумаги. Этот период должен быть «привязан» по времени к моменту выпуска важной информации Практика развития рынка ценных бумаг в России будет преподносить все новые и новые вопросы на стыке рассматриваемых проблем экономико-орга­ низационного и юридического характера, затягивать их разрешение равно как ущемление законных прав и интересов всех без исключения инвесторов ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ Статьи в ведущих рецензируемых научных изданиях, определенных перечнем ВАК 1 Резниченко М А Экономическая безопасность рынка ценных бумаг // Экономический вестник Ростовского государственного университета РГУ,2006,№1 - 0 , 2 5 п л Публикации в материалах конференций, сборниках научных трудов 2 Резниченко М А Основные проблемы финансового рынка России // Экономические и правовые проблемы развития современного российс­ кого общества сборник научных статей - Ставрополь Северо-Кавказский гуманитарный институт, 2005 - 0,3 п л 3 Резниченко М А Развитие фондового рынка России и его экономичес­ кая безопасность // Материалы Всероссийской научно - практической конфе­ ренции «Экономическая безопасность Юга России» (25 ноября 2005 года) Ставрополь Изд-во СГУ, 2005 0,2 п л 4 Резниченко М А. Экономическая преступность и экономическая безопасность в Ставропольском крае // Безопасность в Ставрополе гума­ нитарно — экономические проблемы сборник докладов и сообщений II научно - практической конференции - Ставрополь АГРУС, 2006 - 0,15 п л 5 Резниченко М А Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в России // Молодежь и экономика новые взгляды и решения межвуз сб тр молод ученых / Под ред Л С Шаховской / Волгоградский го­ сударственный технический университет - Волгоград, 2006 - 0,18 п л 6 Резниченко М А Проблемы экономической безопасности // Устой­ чивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство Материалы 51-й юбилейной научно- методической конференции «Университетская наука - региону» посвященной 75- летне­ му юбилею Ставропольского государственного университета - Ставрополь Изд-во СГУ, 2006 -0,17 пл 22 Формат 60x84 1/16 Бумага офсетная Подписано в печать 09 10 2007 Уел печ л 1,34 Тираж 100 экз Уч-изд л 1,12 Заказ 158 Отпечатано в Издательско-полиграфическом комплексе Ставропольского государственного университета 355009, Ставрополь, ул Пушкина, 1
