56 ФИНАНСОВыЙ ЛЕВЕРИдЖ И ЕгО зНАЧЕНИЕ В
advertisement
56 ▪ экономические науки ▪ УДК 336.027 Финансовый леверидж и его значение в управлении финансовой деятельностью предприятия Булгакова Е.В. В статье рассмотрено понятие «финансовый леверидж» и его влияние на увеличение или уменьшение прибыли и собственного капитала предприятия. Ключевые слова: эффект финансового левериджа, дифференциал финансового левериджа, коэффициент финансового левериджа Термин «леверидж» представляет собой современными методами эффективного заимствование американского термина «le- управления формированием прибыли в про- verage», достаточно широко используемого цессе производственной, инвестиционной и в отечественной специальной литературе; финансовой деятельности предприятия. отметим, что в Великобритании для той же Грамотное, эффективное управление цели применяется термин «gearing». В не- формированием прибыли предусматривает которых монографиях используют термин построение на предприятии соответствую- «рычаг», что, по мнению некоторых эконо- щих организационно‒методических систем мистов, вряд ли следует считать удачным обеспечения этого управления, знание ос- даже в лингвистическом смысле, поскольку новных механизмов формирования прибы- в буквальном переводе с английского рыча- ли, использование современных методов её гом является «lever», но никак не «leverage» анализа и планирования. Одним из основ- (с английского «действие рычага»). ных механизмов реализации этой задачи яв- В экономике, а точнее в менеджменте ляется финансовый леверидж. под словом леверидж понимают процесс Финансовый леверидж характеризу- управления активами и пассивами предпри- ет использование предприятием заемных ятия, направленный на возрастание (на уве- средств, которые влияют на измерение ко- личение) прибыли. Леверидж в приложении эффициента рентабельности собственного к финансовой сфере трактуется как опреде- капитала. Финансовый леверидж представ- ленный фактор, небольшое изменение кото- ляет собой объективный фактор, возникаю- рого может привести к существенному из- щий с появлением заемных средств в объ- менению результатов. еме используемого предприятием капитала, Прибыль — наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. категория. Являясь главной движущей си- Показатель, отражающий уровень до- лой рыночной экономики, она обеспечива- полнительно генерируемой прибыли на ет интересы государства, собственников и собственный капитал при различной доле персонала предприятия. Поэтому одной из использования заемных средств, называет- актуальных задач современного этапа раз- ся эффектом финансового левериджа. Он вития экономики является овладение руко- рассчитывается по следующей формуле: водителями и финансовыми менеджерами успехи современного естествознания №11, 2010 ЭФЛ = (1 ‒ Снп) × (КВРа ‒ ПК) х ЗК/СК, 57 ▪ экономические науки ▪ где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК — средний размер процентов за кре- дит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК — средняя сумма собственного капитала предприятия. Механизм формирования эффекта финансового леверижда рассмотрим на следующем примере (таблица): Формирование эффекта финансового левериджа №№ Показатели пп. 1 2 1. Средняя сумма всего используемого капитала (активов) за анализируемый период 2. Средняя сумма собственного капитала 3. Средняя сумма заемного капитала 4. Сумма валовой прибыли (без учёта расходов по уплате процентов за кредит) 5. Коэффициент валовой рентабельности активов (без учёта расходов по уплате процентов за кредит), % 6. Средний уровень процентов за кредит, % 7. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала 8. 9. 10. 11. 12. (п.3×п.6):100 Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит (п.4 ‒ п.7) Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью Сумма налога на прибыль (п.8×п.9) Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (п.8 ‒ п.10) Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности, % (п.11×100):п.2 Таблица (руб.) «А» 3 300000 Предприятие «Б» 4 300000 «В» 5 300000 300000 ‒ 60000 250000 50000 60000 150000 150000 60000 20 20 20 15 ‒ 15 7500 15 22500 60000 52500 37500 0,35 0,35 0,35 21000 39000 18375 34125 13125 24375 13,00 13,65 16,25 успехи современного естествознания №11, 2010 58 13. ▪ экономические науки ▪ Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к предприятию «А») Анализ приведенных данных позволяет увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. По предприятию «Б» эффект финансового левериджа составляет: 50000 = 0, 65% ЭФЛ = (1 − 0, 35) × (20 − 15) × 250000 Соответственно по предприятию «В» этот показатель составляет: 150000 ЭФЛ = (1 − 0, 35) × (20 − 15) × = 3, 25% 150000 Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным. Приведенная формула расчета эффекта финансового леверижда позволяет выделить в ней три основные составляющие: 1. Налоговый корректор финансового ле- ‒ Окончание таблицы 0,65 3,25 вериджа (1 – Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. 2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа ‒ ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. 3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. успехи современного естествознания №11, 2010 ▪ экономические науки ▪ Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала), и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Таким образом, отрицательное значение дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа бу- 59 дет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Таким образом, леверидж — это сложная система управления активами и пассивами предприятия. Любое предприятие стремится к достижению двух основных целей своей деятельности — увеличение прибыли и увеличению стоимости самого предприятия. В этих условиях леверидж становится тем инструментом, который позволяет достичь данные цели, посредством влияний на изменения соотношений и рентабельности собственного и заемного капитала. Список литературы 1. Александер Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. Инвестиции. — М.: Инфра — М, 2004. — с. 1028. 2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. М.: Инфра — М, 2005. — с. 240. 3. Керимов В.Э., Батурин В.М. Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия//Менеджмент в России и за рубежом. — 2000.— №2. Financial leverage and its value In enterprise financial management Bulgakova E.V. In article the concept «financial leverage» and its influence on increase or reduction of profit and own capital of the enterprise is considered. Keywords: effect of financial leverage, differential of financial leverage, factor of financial leverage успехи современного естествознания №11, 2010
