Экономика Китая: в поисках новых источников спроса
advertisement
ГЛОБАЛЬНЫЕ РИСКИ Экономика Китая: в поисках новых источников спроса В прошлых номерах журнала РЦБК мы рассматривали наиболее проблемные экономики Европы, анализируя причины долгового кризиса в этих странах, принимаемые меры и возможные сценарии развития. В этот раз автор представил краткий обзор экономики Китая – крупнейшего игрока на мировой арене, мирового поставщика товаров и услуг, от «здоровья» которого зависит состояние многих стран. ЕРЛАН АБДИКАРИМОВ, ВЕДУЩИЙ СПЕЦИАЛИСТ ДЕПАРТАМЕНТА УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ АО «ИФГ «КОНТИНЕНТ» Предыстория: в каких условиях действует нынешняя экономика Китая Чтобы обоснованно и адекватно оценивать происходящее в Китае и его перспективы нужно обозначить особенности его экономики, ее роль в мировой экономической цикличности, которая определяет процессы, происходящие в мире сегодня. Экономика Китая является классическим примером применения экспортно-ориентированной модели развития. Основным драйвером роста является наращивание и стимулирование экспорта и как следствие высокая зависимость от состояния рынков сбыта продукции. 12 Вследствие высокой зависимости китайской экономики от внешних рынков Китай вынужден постоянно стимулировать экспорт в ущерб развитию внутреннего рынка и находиться в зависимости от своих крупнейших торговых партнеров – США и Европы. По объему экспорта КНР занимает 1-е место в мире. Экспорт дает 80% валютных доходов государства. Основными торговыми партнерами Китая являются развитые капиталистические страны, прежде всего Япония, США, западноевропейские государства, на которые приходится 55% внешнеторгового оборота. Способность Китая поддерживать высокие темпы роста во многом зависит от способности крупнейших потребителей мира (развитых стран Америки и Европы) продолжать наращивать высокий уровень потребления или как минимум сохранять его на прежнем уровне. Таким образом, важнейшим фактором для экономики Китая является состояние и структура мирового спроса и факторы, которые его определяют. Уровень совокупного спроса (потребление) изменяется в ходе экономическиx циклов, которые запускаются под действием инструментов кредитной политики. Под действием цикличности наблюдаются колебания уровня производства, занятости и структуры мирового производства. Нынешний кредитный цикл берет свое начало с начала 1970-х годов и был запущен в результате более чем 30 лет кредитной экспансии в виде снижения РЦБК/ №3/ 2012 ГЛОБАЛЬНЫЕ РИСКИ процентных ставок и расширения денежной массы (1970–2001) и 10 лет «рефляционной инициативы» Гринспена–Бернанке (2001– 2007). На рисунках 1 и 2 видно, как политика ФРС спровоцировала кредитный цикл. Рисунок 1. Кредитный цикл, спровоцированный политикой ФРС низкие ставки рост занятости -­ «бычий рынок» акций % 25 рост ставок всплеск безработицы «медвежий рынок» акций Экономический цикл, в ходе которого сформировался нынешний «Китай», имел примерно следующий механизм: монетарные власти по всему миру и прежде всего ФРС США начали планомерно применять политику кредитной экспансии: активно снижали ставки, расширяли денежные агрегаты, начиная с 70-х годов прошлого века после отмены «золотовалютного стандарта» Никсоном. Низкие процентные ставки стимулировали компании по всему миру инвестировать в удлинение производственной структуры. Предприниматели действовали, как если бы произошел действительный рост сбережений (в то время как на деле началась лишь кредитная экспансия), при котором сокращается текущее потребление, что высвобождает факторы производства из отраслей, производящих продукты потребления, для капиталоемких отраслей. В обычной ситуации это делает возможным устойчивое развитие при снижении цен на ресурсы и рабочую силу для инвестиций в более капиталоемкие отрасли, что в будущем увеличивает доходы общества в целом. Тем не менее пропорция между сбережением и потреблением глобально не менялась. Потребление не только осталось на прежнем уровне, но, напротив, низкие процентные ставки и высокие налоги стимулировали население развитых стран наращивать потребление за счет расширения долговой нагрузки начиная с начала 80-х годов и до 2000-х. Получая дешевое долгосрочное финансирование, компании по всему миру начали запускать долгосрочные инвестиционные РЦБК/ №3/ 2012 2 000 1 500 20 1 000 15 Механизм формирования современного Китая как основного мирового поставщика товаров Пункты 500 10 0 5 -500 0 -1 000 Март 1971 Март 1981 Уровень безработицы в США, % Март 1991 Март 2001 Ставка по федеральным фондам, % Март 2011 S&P 500 Источник: Bloomberg. проекты, в расчете на будущий бурный рост потребления. Возросшая инвестиционная активность требовала постоянного притока производственных ресурсов. Компании из капиталоемких отраслей, получавшие доступ к «дешевым деньгам» ФРС, начали конкурировать за факторы производства с компаниями, производящими продукты потребления, которые также начали наращивать спрос на ресурсы, так как текущее потребление начало расти из-за кредитной экспансии. В дальнейшем это вызвало рост спроса на рабочую силу (и как следствие рост занятости), ресурсы («бум» на рынках сырья), а также растущий тренд на фондовом рынке и «пузыри недвижимости». Сформировалась система, при которой развивающиеся страны, в том числе и Китай, которые обладали природными ресурсами и дешевой рабочей силой, обслуживали растущее в результате кредитной экспансии потребление со стороны развитых стран Америки и Европы. Китай наращивал спрос на сырье и энергоресурсы, что привело к буму и последующему взлету цен на рынках сырья и соответственно росту экономик стран поставщиков сырья (страны Залива, страны БРИК, Австралия). Однако рост процентных ставок привел к развороту экономического цикла. На фоне роста цен на сырье и взлета инфляции ФРС на- чала поднимать процентные ставки начиная с 2006 года. Кредитные мультипликаторы начали снижаться в 2008 году и перестали работать в полной мере. Рост ставок вызвал резкое сни­ же­ние потребления в США и Ев­ ро­п е, что оказало давление на большинство добывающих и ка­ питалоемких отраслей, вся производственная активность которых была заточена под условия низких ставок, а также наращивание долговой нагрузки. Таким образом, в 2008–2009 годах в мировой экономике произошел разворот кредитного цикла, что проявилось в сокращении спроса частного сектора, обвале на фондовых рынках и проблемах в банковском секторе, который обслуживал процесс кредитной экспансии. Для финансирования антикризисных мероприятий большинство стран, в том числе и Китай, были вынуждены еще более расширить государственный долг, при снижающейся из-за кризиса налогооблагаемой базе. Произошел процесс переноса рисков с частного сектора на государственный. Несмотря на «коррекцию вверх» на мировых фондовых и долговых рынках в 2009–2011 годах, глобальные диспропорции, приведшие к снижению кредитных мультипликаторов, не были исправлены. Мировая экономика должна со­кра­титься и отразить новую струк- 13 ГЛОБАЛЬНЫЕ РИСКИ Как может расти внутренний спрос в таких условиях? Рисунок 2. Снижение мультипликаторов и фондовых индексов, вызванное ростом процентных ставок ФРС (на фоне роста золота) 1 600 3 1 400 2,5 1 200 2 1 000 800 1,5 600 1 400 Кредитный мультипликатор Цена на золото, долл., пункты Перегретые рынки недвижимости, ужесточение кредитования 3,5 1 800 0,5 200 0 0 Март 1948 Март 1968 S&P 500 Золото (спот) Март 1988 Март 2008 Кредитный мультипликатор М1 в США Источник: Bloomberg. туру спроса. Диспропорции между запредельным объемом долга и реальным объемом сбережений и спроса должны быть скорректированы до адекватного уровня, который будет отражен в росте процентных ставок, снижении уровня спроса и сокращении финансовых активов. Новая фаза дефляции, которая будет сопровождаться снижением производства, ростом безработицы и делевереджингом в банковской системе и на финансовых рынках, – это вопрос времени. Основные риски экономики Китая Основные риски, которые на данный момент угрожают экономической стабильности Китая, проистекают из его экономической модели, которая испытывает трудности из-за сокращения глобального спроса. На это накладываются и усугубляют попытки руководства страны проводить фактически неэффективную антикризисную политику. Риск снижения экспорта Риском «номер один» для Китая является риск снижения темпов роста экспортной выручки. В случае, если мировая экономика окончательно вступит в понижательную фазу экономического цикла, спрос со стороны основных торговых пар- 14 тнеров Китая начнет резко падать, как это было в 2008–2009 годах. Это повлечет ряд серьезных последствий для экономики Китая и усилит существующие риски. Подавляющая часть экономики Китая в данный момент заточена под экспорт продукции за рубеж. Существующая структура производства – а это целые отрасли, мил­лионы рабочих мест, ресурсная база, а также отрасли, обслуживающие растущий спрос со стороны экспортных отраслей, ориентирована на производство товаров с низкой себестоимостью и относительно невысокой добавленной стоимостью. Для того, чтобы снизить зави­ симость от экспорта и сгладить бу­д у­щ ие негативные эффекты в случае его снижения, власти Китая пытаются сделать ставку на развитие внутреннего спроса. Необходимо отметить, что численность сельского населения, доходы которых относительно низки, составляет примерно 64% от общей численности. В то же время рабочая сила вне сельскохозяйственного сектора до кризиса составляла от 150 до 220 млн человек, а после кризиса сократилась по разным оценкам на 60–80 млн человек. Таким образом, в ближайшем будущем Китаю просто не получится заместить спрос со стороны развитых стран Северной Америки и Европы внутренним спросом в силу разницы в доходах. В последние годы руководство Китая начало кредитную экспансию, что привело к формированию «пузырей» на фондовом рынке и рынке недвижимости, как это происходит по всему миру. ВВП Китая составляет 4–5 трлн долларов в год. В 2009 году было выдано 1,4 трлн долларов новых кредитов. Эти кредиты «пошли» на рынки ценных бумаг, недвижимости и спекуляции с металлами. Многие китайские компании начали спекулировать с медью, никелем, алюминием на кредитные деньги, выделяемые в рамках программы по поддержке экономики. В случае повышения ставок и резервных требований может произойти сокращение позиций по этим активам и снижение цен. То же самое может произойти у игроков на рынке недвижимости. По оценкам, 40% кредитов, выданных в 2009 году, это инфраструктурные проекты. В основном эти проекты заключались в строительстве элитной недвижимости. В случае ужесточения условий кредитования часть элитной недвижимости будет выброшена на вторичный рынок и вызовет значительную коррекцию цен. Китай начал ужесточать монетарную политику в 2010 году, на фоне ускоренного роста денежных агрегатов. Ужесточение направлено на сглаживание схлопывания пузырей на рынках недвижимости и акций. Эти «пузыри» были спровоцированы в ходе антикризисной политики Пекина в 2008–2009 годах. Фондовый рынок Китая обрушился с 6 000 и рухнул до 1 723 пунктов по индексу 27 октября 2008 года. В данный момент он находится на уровне 2 312 пунктов (рис. 3). Он вырос почти на 34%, что несопоставимо с ростом мировых индексов за тот же период. Это противоречит популярной посткризисной идее, что Китай является новым драйвером роста мировой экономики. РЦБК/ №3/ 2012 ГЛОБАЛЬНЫЕ РИСКИ Скорее всего в ближайшем будущем Китай постепенно отойдет от политики охлаждения и вновь попытается стимулировать экономическую активность, что мы уже начали наблюдать – как стало известно, с 24 февраля Банк Китая решил снизить норму резервирования на 0,5%. Рисунок 3. Динамика индекса Shanghai SE Composite за 2006-2012 годы 6 000 3 000 Неэффективность антикризисных мер, усугубляющая глубину проблем 0 В ситуации после 2008 года Китай прибег к распространенной, но довольно неэффективной антикризисной политике. Руководство Поднебесной начало действовать согласно Кейнсианской модели: расширять государственные расходы и проводить инфраструктурные проекты, игнорируя реальную структуру спроса. На реализацию этой политики использовались накопленный за долгое время капитал и материальные ресурсы. Инициировались крайне неэффективные проекты, ради роста занятости и расходов как таковых. В Китае было завершено строительство нескольких пустых миллионных городов. Капитал и ресурсы, которые были потрачены на эти проекты, фактически уничтожены, ! Январь 2006 Январь 2008 Январь 2010 Январь 2012 Источник: Bloomberg. в том смысле, что они были потрачены на проекты, которые заведомо не могут быть окуплены в будущем без значительных затрат из-за отсутствия реального спроса. Инфраструктурные проекты, в конечном счете, не ведут к росту совокупного денежного потока. Доходило до того, что взрывались мосты, здания, которые выдержали землетрясение, только ради того, чтобы начать строительство новых сооружений. Еще одной проблемой китайцев являются потенциально «токсичные активы» в банковской системе. Это активы, представляющие собой кредиты, направлявшиеся на спекуляции на рынках активов и фактические неприбыльные инфраструктурные проекты, которые рано или поздно упадут в стоимости, вследствие отсутствия спроса на них. млрд. «Расширение квот QFII сейчас рассматривается», – цитирует газета И Гана главу Государственного валютного управления Китая. Кроме того, в декабре прошлого года Китай начал реализацию схемы квалифицированных иностранных институциональных инвесторов в юанях (RQFII) на сумму, эквивалентную 20 млрд долларов: она делает возможными инвестиции в юанях на капитальных рынках материковой части Китая. Это было сделано в рамках стремления властей увеличить использование юаня в трансграничных торговых операциях и снизить зависимость страны от доллара. Яо Ган, вицепредседатель Комитета по управлению рынком ценных бумаг, сказал, что регуляторы уже использовали 80% квоты QFII и всю квоту RQFII, что подчеркивает необходимость их расширения, сообщила газета, не вдаваясь в подробности. Комитет по управлению рынком ценных бумаг и Государственное валютное управление Китая занимаются выпуском лицензий и установлением квот для QFII и RQFII. КНР стремится привлечь больше капитальных потоков через схему QFII, чтобы поддержать слабеющие рынки страны, опасаясь «жесткого приземления» второй крупнейшей мировой экономики. Новости Китай хочет расширить квоты для иностранных инвесторов Регуляторы КНР думают о расширении квот для иностранных институциональных инвесторов на фондовом и долговом рынках. Об этом 26 марта сообщила официальная газета China Securities Journal со ссылкой на чиновников. Китай запустил схему квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (QFII) в 2003 году, чтобы впервые дать им доступ на свои рынки капитала. Сейчас общая квота схемы достигает 30 млрд долларов, и на середину марта правительство предоставило 129 инвесторам квоты на сумму 24,55 РЦБК/ №3/ 2012 Источник: www.banki.ru 15
