Корпоративные облигации 19.09.2006 Группа «Карусель»: потенциал роста очевиден!

Корпоративные облигации
19.09.2006
Дмитрий Грицкевич
+7 (495) 727-09-44 (доб. 471)
gritskevich@rigroup.com
Группа «Карусель»: потенциал роста очевиден!
21 сентября 2006 года планируется размещение облигаций ООО
«Карусель Финанс» серии 01 общим объемом выпуска по
номинальной стоимости 3 000 000 000 рублей, сроком - 7 лет, с
офертой - 2 года. Поручителями выступят ООО «Русель» и ООО
«КАЙЗЕР», дополнительным поручителем - Formata Holding B.V.
Эмитент
ООО «Карусель
Финанс»
Серия
01
Тип облигаций
Облигации
документарные
процентные
неконвертируемые
Номинальный
объем выпуска
3 000 000 000 руб.
Срок обращения
2 548 дней (7 лет)
Оферта
2 года
Купонные выплаты
Каждые 182 дня
Предполагаемая
организатором
ставка купона
9,25 – 9,75%
Оценка ставки
купона ИФК
«РИГрупп-Финанс»
9,75 – 9,95%
Дата и место
размещения
21 сентября 2006 г.,
ФБ ММВБ
Организаторы
выпуска
«Газпромбанк»,
«Райффайзенбанк
Австрия»
+7 (495) 727-09-44, www.rigfinance.com
Преимущества:
• ассоциированность с «Пятерочкой», что позволяет
осуществлять совместные закупки по выгодным ценам;
• высокие темпы роста розничных продаж в России;
• перспективы развития розничных торговых сетей новых
форматов, в частности гипермаркетов;
• динамичное развитие Группы.
Недостатки:
• относительно малое количество гипермаркетов в сети;
• среднее финансовое состояние компании.
По нашей оценке займ размещается по его «справедливой»
доходности, поэтому получение прибыли от роста цены
облигаций на вторичных торгах сразу после выхода бумаг на
биржу маловероятна.
Учитывая финансовое состояние компании и сложившуюся
конъюнктуру на рынке облигаций, мы рекомендуем покупать
облигации ООО «Карусель Финанс» серии 01. Наша оценка
«справедливой» доходности к оферте облигаций составляет 10,0 –
10,2% годовых, что соответствует ставке купона 9,75 - 9,95%.
По нашему мнению, Группа «Карусель» имеет большой
потенциал роста – в условиях конкуренции одержат победу
именно форматы гипермаркетов и те из них, кто сможет
предложить самые выгодные цены покупателям. Именно эти
факторы заложены в стратегию компании.
Группа «Карусель»: потенциал роста очевиден
Имущество "Карусели"
принадлежит компании
Formata Holding B.V.,
которая имеет общих
акционеров с Pyaterochka
Holding N.V.
«Карусель» - это еще один
сравнительно новый игрок на
рынке
ритейла.
Отрасль
организованной
розничной
торговли бурно развивается – на
текущий момент в России
представлены уже все форматы
предприятий розничной торговли, что говорит о зрелости
российского ритейла.
В настоящее время «Карусель» объединяет девять гипермаркетов,
шесть из которых находятся в Санкт-Петербурге и Ленинградской
области, один - в Нижнем Новгороде и два - в Подмосковье.
Имущество «Карусели» принадлежит компании Formata Holding
B.V., которая имеет общих акционеров с Pyaterochka Holding N.V.
После объединения торговых сетей «Пятерочка» и «Перекресток»
весной 2006 г. компания Pyaterochka Holding N.V. получила опцион
на покупку торговой сети «Карусель», которым она сможет
воспользоваться в 2008 г. По состоянию на 30 июня 2006 г.
оплаченный уставный капитал группы «Карусель» составил 133 млн.
долл. Уставный капитал группы формируется за счет акций
компаний Formata Holding B.V. и Hirsova Trading Ltd.
«Карусель» представляет формат гипермаркета, в котором
представлены примерно в равных долях как продовольственные, так
и непродовольственные товары. Основные конкуренты Группы –
это «Алпи», насчитывающий в своей сети 19 гипермаркетов и сеть
«Лента», действующая в основном в Санкт - Петербурге.
Однако российский розничный
рынок
все
еще
остается
недостаточно консолидированным – на 5 крупнейших
розничных сетей приходится
всего 5% рынка.
Количество
гипермаркетов, шт.
Карусель
O'keй
Мосмарт
Лента
Алпи
АШАН
Real
6
5
3
9
19
7
3
Торговая
площадь, тыс. кв.
м.
31,90
34,00
22,50
77,00
110,00
111,60
25,70
Средний чек, $
16,12
25,70
29,70
17,96
13,50
105,68
-
Источник: «Росбизнесконсалтинг»
Основное конкурентное
преимущество «Карусели» совместные с «Пятерочкой»
закупки товара по более
выгодным ценам
Однако основным конкурентным преимуществом «Карусели»
является ассоциированность с «Пятерочкой», что позволяет Группе
осуществлять совместные закупки товара по более выгодным ценам.
При дальнейшем увеличении товарооборота компании смогут
выйти на еще более низкий уровень закупочных цен.
Для достижения этой цели необходимо как открытие новых
торговых площадей, так и консолидация уже действующих сетей.
Это может обозначать, что в конкурентной борьбе на российском
розничном рынке современных торговых форматов смогут
одержать победу только крупные сети. Одновременно с этим,
наращивание товарооборотов розничными сетями способствует
дальнейшему росту российского ритейла.
Таким образом, в складывающейся ситуации - в условиях жесткой
конкуренции - для розничных компаний логичным будет расширять
свои сети для увеличения объемов закупок и снижения отпускных
цен, что в свою очередь будет способствовать росту всего
российского розничного рынка в современных торговых форматах.
+7 (495) 727-09-44, www.rigfinance.com
2
Группа «Карусель»: потенциал роста очевиден
По нашему мнению, именно
формат гипермаркета имеет
больший потенциал для
развития на российском
розничном рынке
Современные торговые сети не
будут ограничиваться только
продовольственными товарами –
им
выгодней
развивать
комбинированный
формат
гипермаркета.
Как показывает практика, этот вид бизнеса востребован
потребителями – доля продаж через современные супермаркеты и
гипермаркеты растет. Показатель торговой площади на 100 жителей
значительно отстает от среднеевропейского уровня, что
свидетельствует о потенциале роста рынка данных видов услуг, что
способствует открытию новых магазинов и расширению сетей.
В России оборот розничной торговли на душу населения уверенно
растет. При этом данный показатель, относящийся к
непродовольственным товарам опережает по росту оборот
розничной торговли продовольственных товаров. За счет этого для
владельцев сетей выгодней развивать именно формат гипермаркета.
35
32,69
30
26,55
25
27,40
21,31
22,50
20
16,99
17,92
13,95
15
11,41
8,65
10
12,16
7,51
5
14,58
9,78
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006 (план)
оборот розничной торговли на душу населения (продовольственные товары), млн. руб
оборот розничной торговли на душу населения (непродовольственные товары), млн. руб
Источник: Росстат, анализ ИФК «РИГрупп-Финанс»
Рассчитанный нами реальный, очищенный от инфляции темп
Реальный рост отрасли
прироста оборота розничной торговли в России составил в 2005
розничных продаж в России
в 2005 году составил более 13% году более 13%. В 2006 году мы прогнозируем небольшое
замедление – до 11%.
Реальный темп прироста оборота
розничной торговли показывает 35%
30,87%
30,51%
рост данного сектора экономики 30%
за счет увеличения объемов
25,74%
23,59%
продаж, выраженных в денежном 25%
22,65%
21,91%
20,29%
эквиваленте, а не за счет роста 20%
потребительских цен вследствие
13,38%
15%
инфляции.
10,64%
11,16%
Таким образом, темпы рост
отрасли
розничных
продаж
опережает темпы роста ВВП
страны почти в 2 раза, что еще
раз подтверждает привлекательность инвестирования в отрасль
ритейла.
10%
8,88%
10,04%
6,56%
7,40%
2002
2003
5%
0%
2000
2001
2004
2005
2006 (план)
Темп прироста оборота розничной торговли номинальные, %
Темп прироста оборота розничной торговли реальные (безинфляционные), %
Индекс потребительских цен,%
Источник: Росстат, анализ ИФК «РИГрупп-Финанс»
+7 (495) 727-09-44, www.rigfinance.com
3
Группа «Карусель»: потенциал роста очевиден
Финансовое состояние
Formata Holding B.V. –
среднее, однако рост прибыли
и показатели рентабельности
говорят о динамичном
развитии компаниии
Так как имущество Группы «Карусель» принадлежит компании
Formata Holding B.V., нами была произведена оценка финансового
состояния именно этой компании. За первый год своей
деятельности компания не смогла показать хороших результатов.
Однако уже за 2005 год состояние компании выровнялось до
стабильного.
Хотя коэффициент текущей
ликвидности,
показывающий,
какую часть текущих обязательств
по кредитам и расчетам можно
погасить,
мобилизовав
все
оборотные средства, находится на
минимальном уровне, общая
платежеспособность компании
находится в зоне допустимых
значений. Также довольно велик
уровень собственных средств в
общей
сумме
источников
финансирования,
хотя
оборотные активы компании
финансируются в основном за
счет заемных средств.
Наименование показателя
2004
2005
I п/г 2006
Коэффициент абсолютной ликвидности
Коэффициент "критической" оценки
Коэффициент текущей ликвидности
Доля оборотных средств в активах
Коэффициент обеспеченности собственными
средствами
Коэффициент капитализации
Коэффициент финансовой независимости
Коэффициент финансовой устойчивости
0,01
0,20
0,22
0,21
0,27
0,63
0,86
0,22
0,11
0,52
0,72
0,22
-3,86
-7,64
-0,01
0,07
-0,45
0,09
0,67
0,74
-1,10
0,31
0,53
0,69
Баллы
Коэффициент абсолютной ликвидности
Коэффициент "критической" оценки
Коэффициент текущей ликвидности
Доля оборотных средств в активах
Коэффициент обеспеченности собственными
средствами
Коэффициент капитализации
Коэффициент финансовой независимости
Коэффициент финансовой устойчивости
0,24
0,00
0,00
4,16
5,46
3,57
0,00
4,47
2,26
1,41
0,00
4,49
0,00
17,50
0,00
0,00
0,00
17,50
10,00
4,39
0,00
17,50
9,51
3,90
Итого баллов:
21,9
45,4
39,1
4
3
3
КЛАСС ПРЕДПРИЯТИЯ
Рост выручки компании идет
высокими темпами - по итогам
первого
полугодия
2006г.
продажи группы составили 122,5
млн долл., что превышает
соответствующий
показатель
прошлого
года
на
408%.
Ожидается, что выручка по
итогам 2006 г. составит 400 млн.
долл., что на 376% превысит
продажи 2005 г. Продажи
«Карусели» в 2005 г. составили 84
млн. долл.
Показатели рентабельности уже
по итогам I полугодия 2006 года
обогнали аналогичные показатели за 2005 год, что также
говорит о динамичном развитии
компании.
Наименование
Выручка
Себестоимость
Валовая прибыль
Коммерческие расходы
Управленческие расходы
Прибыль (убыток) от продаж
Прибыль (убыток) до налогооблажения
Чистая прибыль
2005
I п/г 2006
84 290
66 114
18 176
13 855
0
4 321
4 048
3 300
122 511
94 888
27 623
25 128
0
5 504
7 670
7 223
5,13%
4,80%
3,92%
1,16%
1,72%
21,56%
5,40%
1,57%
1,72%
4,49%
6,26%
5,90%
1,81%
3,42%
22,55%
4,59%
2,62%
3,42%
Показатели рентабельности
Рентабельность продаж
Рентабельность прибыли до налогооблажения
Чистая рентабельность
Экономическая рентабельность
Рентабельность собственного капитала
Валовая рентабельность
Затратоотдача
Рентабельность перманентного капитала
Коэффициент устойчивости экономического роста
Источник: данные Formata Holding B.V., анализ ИФК «РИГрупп-Финанс»
+7 (495) 727-09-44, www.rigfinance.com
4
Группа «Карусель»: потенциал роста очевиден
По нашей оценке,
«справедливый» размер
купона дебютного займа
«ООО «Карусель Финанс» 9,75 – 9,95% годовых.
Непосредственная ассоциированность «Карусели» с «Пятерочкой» одним из крупнейших холдингов розничных продаж и торговых
сетей – значительно снижает риски инвестирования в облигации
компании. По нашей оценке, спрэд между более коротким займом
«Карусели» (с учетом оферты) и более длинными займами
«Пятерочки» должен составить около 200 б.п., что соответствует
доходности к оферте на уровне 10,0 – 10,2% годовых. Таким
образом, мы оцениваем «справедливый» размер купона дебютного
выпуска «ООО «Карусель Финанс» на уровне 9,75 – 9,95% годовых.
Если бы Группа «Карусель» вела строго опосредованный бизнес от
«Пятерочки», доходность ее облигаций могла бы дойти до 12,5% 13%, так как по финансовым и производственным показателям
Группа близка к таким розничным сетям, как «Матрица» и «Марта».
Организаторы оценивают размер купона облигаций «Карусели» в
диапазоне 9,25 – 9,75% годовых. Мы оцениваем данные ставки
купонов заниженными, поэтому получение спекулятивной прибыли
на вторичных торгах маловероятно. При размещении облигаций со
ставкой купонов в диапазоне 9,25 – 9,75% данный займ будет
интересен, прежде всего, стратегическим инвесторам, готовым
держать его более года.
16
14
12
10
МатрицаФин, 01 Марта Финанс, 03
Марта Финанс, 01
Марта Финанс, 02
АЛПИ-Инвест
Монетка-Финанс, 01
Виктория-Финанс, 01
Карусель Финанс, 01
(оферта)
ТД КОПЕЙКА, 02
Магнит Финанс, 01
8
ТД Перекресток
Дикси-Финанс, 01
Пятерочка Финанс, 01
Пятерочка Финанс, 02
ТД КОПЕЙКА, 01
6
4
2
0
10.10.2006 28.04.2007 14.11.2007 01.06.2008 18.12.2008 06.07.2009 22.01.2010 10.08.2010 26.02.2011 14.09.2011
Источник: «Росбизнесконсалтинг», анализ ИФК «РИГрупп-Финанс»
+7 (495) 727-09-44, www.rigfinance.com
5
Группа «Карусель»: потенциал роста очевиден
Аналитика
Начальник отдела анализа финансовых
рынков
Дмитриева Ольга
(495) 727-09-41 доб. 292
olga_vd@rigroup.com
Главный аналитик по муниципальным
ценным бумагам
Письменный Станислав
(495) 727-09-41 доб. 292
stanislavp@rigroup.com
Ведущий аналитик по корпоративным
ценным бумагам
Грицкевич Дмитрий
(495) 727-09-41 доб. 292
gritskevich@rigroup.com
Торговые операции
Начальник управления брокерской и
дилерской деятельности
Доронин Олег
Начальник Отдела фондовых
операций
Королев Вадим
Начальник Отдела продаж долговых
инструментов
Вандяк Анна
(495) 974-65-48
(495) 727-09-41 доб. 202
(495) 785-7297
(495) 974-6548
(495) 727-0941 доб. 304
doronin@rigroup.com
vkorolev@rigroup.com
bonds@rigroup.com
Инвестиционно-банковские услуги
Вице-президент
Васильев Михаил
(495) 727-09-41 доб. 291
mv@rigroup.com
(495) 727-09-41 доб. 292
vernikova@rigroup.com
(495) 727-09-41 доб. 296
almi@rigroup.com
Размещение корпоративных облигаций
Управление организации эмиссии
ценных бумаг
Верникова Инара
Размещение муниципальных облигаций
Начальник управления эмиссии и
обращения государственных и
муниципальных долговых обязательств
Ящук Александр
Настоящий аналитический обзор подготовлен аналитическим подразделением ЗАО ИФК «РИГрупп-финанс» и отражает только мнения аналитиков ИФК «РИГрупп-финанс».
Настоящий аналитический обзор подготовлен в исключительно в информационных целях и ни при каких обстоятельствах не может рассматриваться как оферта или
предложение делать оферты. Настоящий обзор не содержит никаких прямых или косвенных рекомендаций по купле или продаже ценных бумаг, а любые содержащиеся в обзоре
прогнозы и оценки ситуации на рынке отражают мнение аналитиков.
Любое лицо, рассматривающее возможность приобретения ценных бумаг, должно провести собственный анализ финансового положения соответствующей компании, а также
иных факторов, которые имеют отношение к инвестициям в ценные бумаги. Ни при каких обстоятельствах данный аналитический обзор не может использоваться или
рассматриваться как реклама или совет приобрести или продать какие-либо финансовые инструменты.
Несмотря на то, что информация, приведенная в настоящем обзоре, является, насколько нам известно, верной на дату его составления, ИФК «РИГрупп-финанс» не дает никаких
прямых или косвенных гарантий или заверений в отношении представленной информации и не несет ответственности за ее полноту и точность. ИФК «РИГрупп-финанс» и ее
сотрудники не несут никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки от использования настоящего аналитического обзора или содержащейся в нем
информации.
Все права на данный аналитический обзор принадлежат ИФК «РИГрупп-финанс». Данный аналитический обзор не подлежит воспроизведению, размножению или
опубликованию полностью или частично каким-либо лицом без ссылки на ИФК «РИГрупп-финанс».
+7 (495) 727-09-44, www.rigfinance.com
6