новые инструменты российского рынка корпоративных облигаций

УДК 336.763.35
Ларченко Ольга Викторовна, старший преподаватель кафедры
экономики и финансов ФГБОУ ВПО «Петрозаводский государственный
университет», Россия, г. Петрозаводск
Якушева Татьяна Александровна, старший преподаватель кафедры
экономики и финансов ФГБОУ ВПО «Петрозаводский государственный
университет», Россия, г. Петрозаводск
НОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА
КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Аннотация: статья посвящена вопросам расширения инструментария
рынка корпоративных облигаций в России. В ней определены специфические
особенности российского рынка корпоративных облигаций, рассмотрены
новые виды корпоративных облигаций и новые практики использования
классических облигаций.
Ключевые слова: рынок корпоративных облигаций, коммерческие
облигации, инфраструктурные облигации, еврооблигации.
Рынок корпоративных облигаций – это важный сегмент финансового
рынка. Несмотря на скромные размеры современного рынка корпоративных
облигаций, он обладает большим потенциалом роста и способен сыграть
значительную роль в развитии российского финансового рынка, существенно
повысив его конкурентоспособность и снизив зависимость экономики от
внешних заимствований. По данным НАУФОР объем внутреннего рынка
корпоративных облигаций на 1 июля 2015 года составил 7,3 трлн.руб., что на
33% больше, чем на соответствующую дату прошлого года [11].
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
Одним из направлений развития рынка корпоративных облигаций
является расширение его инструментария, что означает не только появление
новых видов облигаций, но и совершенствование процедур эмиссии и
обращения облигаций.
Введение экономических санкций США и ЕС в отношении России,
особенно ограничение доступа российских компаний к иностранным рынкам
капитала, заставляет искать новые источники и новые механизмы вовлечения
сбережений
в
национальную
экономику.
Исследования
российских
экономистов [7, 8] показывают, что внутренние сбережения и финансовые
ресурсы в России имеются в объемах, достаточных для нормального
функционирования
экономики.
Необходимо
совершенствовать
существующие и искать новые механизмы использования этих ресурсов. В
связи с этим механизм рынка ценных бумаг, в том числе рынка облигаций,
следует рассматривать как перспективный. Целью данной статьи является
рассмотрение перспектив развития рынка корпоративных облигаций в связи
с появлением новых возможностей после кризиса 2008 – 2009 года.
Российский рынок корпоративных облигаций отличается следующими
специфическими особенностями:
1. Преобладают среднесрочные и, в меньшей степени, долгосрочные
облигации.
Краткосрочные
облигации
практически
отсутствуют;
соответственно, отсутствуют дисконтные облигации, преобладают купонные
облигации.
2. Значительную долю на рынке корпоративных облигаций (около 30%)
занимают
отсутствие
биржевые
облигации,
законодательного
преимуществом
требования
о
которых
прохождении
является
процедуры
государственной регистрации, что значительно сокращает сроки подготовки
и проведения эмиссии и снижает стоимость привлечения заемного капитала.
При этом инвестиционное качество биржевых облигаций обеспечивается
начальными требованиями к эмитенту – это обязательное присутствие его
акций или облигаций в котировальном списке биржи.
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
3. Преобладает биржевая торговля облигациями (более 90% объема
выпущенных облигаций приходится на облигации, обращающиеся на бирже).
Этому способствует большая доля биржевых облигаций в структуре
облигационного рынка, а также состав эмитентов и инвесторов (преобладают
крупные компании и банки, в том числе с государственным участием).
4. Активное использование эмитентами специальных юридических лиц
для организации эмиссии облигаций.
На
российском
рынке
корпоративных
облигаций
недостаточно
используется все разнообразие финансовых инструментов, например,
практически отсутствуют: бескупонные облигации, облигации с переменным
купоном, индексируемые облигации, конвертируемые облигации. Не развит
внебиржевой рынок корпоративных облигаций.
За время, прошедшее после 2009 года, следует отметить значительные
изменения в законодательстве, направленные на совершенствование рынка
корпоративных облигаций, в том числе: стимулирование эмиссионной
деятельности
на внутреннем рынке (смягчение стандартов эмиссии
облигаций, создание дополнительных возможностей для выпуска новых
видов
облигаций),
стимулирование
инвестиционной
деятельности,
направленное на привлечение средних и мелких инвесторов (налоговые
льготы для владельцев индивидуальных инвестиционных счетов, расширение
возможностей
инвесторов
для
защиты
от
недобросовестных
и
несостоятельных эмитентов облигаций). Так, введены в хозяйственный
оборот новые виды (разновидности) облигаций:
 коммерческие облигации,
 облигации с возможностью их выпуска в рамках программы
облигаций,
 облигации с залоговым обеспечением денежными требованиями,
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
 облигации,
обществом
или
эмитируемые
специализированным
специализированным
финансовым
обществом
проектного
финансирования.
Кроме того, на рынке корпоративных облигаций развиваются новые
практики использования классических облигаций, например:
 создание структурированных продуктов на базе облигаций,
 допуск еврооблигаций российских компаний к торгам на Московской
бирже,
 выпуск индексируемых облигаций.
С 2014 года в хозяйственный оборот введены коммерческие облигации
– это разновидность корпоративных облигаций, которые могут выпускаться
эмитентом
в
упрощенном
порядке
[1].
Особенности
коммерческих
облигаций:
 форма выпуска – документарные ценные бумаги с обязательным
централизованным хранением в центральном депозитарии,
 без залогового обеспечения,
 без
государственной
регистрации
(Центральный
депозитарий
присваивает выпуску коммерческих облигаций идентификационный номер
после проверки соответствия выпуска требованиям законодательства),
 порядок размещения - путем закрытой подписки.
Коммерческие облигации очень схожи с биржевыми облигациями,
разница состоит в организации обращения: биржевые обращаются только на
фондовой бирже и размещаются только открытым способом, коммерческие –
обращаются на внебиржевом рынке и размещаются только закрытым
способом. Таким образом, создана основа для развития внебиржевого рынка
корпоративных облигаций.
С 2014 года упрощен порядок эмиссии биржевых и коммерческих
облигации [1]: эмитенты могут зарегистрировать программу облигаций,
содержащую общие условия сразу для нескольких выпусков, что позволяет
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
эмитенту
оперативно
привлекать
заемные
ресурсы
в
рамках
зарегистрированной программы. В этом случае на основании программы
облигаций эмитент утверждает для каждого выпуска отдельное решение,
содержащее конкретные условия его выпуска. При этом срок действия
программы и объем каждого выпуска законодательно не ограничены. Это
дает возможность эмитенту разработать более гибкую схему привлечения
заемного финансирования.
Перспективными
облигации,
являются
инфраструктурные
предназначенные
инфраструктурных
проектов.
В
облигации
–
это
для
финансирования
крупных
РФ
инфраструктурные
облигации
выпускаются в форме концессионных облигаций в соответствии с
Федеральным законом от 21.07.2005 № 115-ФЗ «О концессионных
соглашениях». Такие облигации занимают промежуточное положение между
государственной и корпоративной облигацией, так как эмитентом является
хозяйственное
партнером
общество-концессионер,
государства
и
действует
который
по
является
договору
с
частным
государством
(концедентом). При этом концедент вправе предоставить концессионеру
государственные или муниципальные гарантии в рамках концессионного
соглашения [2].
Особенности
инфраструктурных
облигаций:
долгосрочность,
минимальный инвестиционный риск, так как эти облигации связаны с
финансируемым объектом, а не с ситуацией на финансовых рынках. Такие
облигации могут быть интересны институциональным инвесторам, таким
как, негосударственные пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды.
На Московской бирже в обращении находятся всего 15 выпусков
концессионных облигаций на сумму 60,7 млрд.рублей. Примеры реализации
удачных проектов, финансируемых за счет эмиссии концессионных
облигаций: построен платный участок трассы М1 (Москва - Минск) –
концессионер ОАО «Главная дорога»; построен ледовый дворец в
Ульяновске - концессионер ЗАО «Волга-спорт») [4].
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
Рынок инфраструктурных облигаций является низколиквидным. В
основном, все выпуски этих бумаг выкупаются ВЭБ. Причинами этого
(помимо объективных причин, связанных с финансовой нестабильностью и
инфляционными рисками) является правовая неопределенность статуса
инфраструктурных облигаций. В связи с принятием поправок в Федеральный
закон «О рынке ценных бумаг» в декабре 2013 года стал возможным другой
вариант инфраструктурных облигаций – облигации специализированного
общества проектного финансирования (СОПФ) [1], что можно рассматривать
как еще один шаг в развитии законодательной базы рынка инфраструктурных
облигаций.
СОПФ – это аналог ипотечного агента при выпуске облигаций с
ипотечным покрытием. СОПФ может создаваться исключительно для
финансирования долгосрочного (не менее 3 лет) инвестиционного проекта
путем приобретения денежных требований по обязательствам, которые
возникнут в связи с реализацией такого проекта, и эмиссии облигаций,
обеспеченных залогом денежных требований. Таким образом, облигации
СОПФ (проектные облигации) должны пополнить класс средне- и
долгосрочных
облигаций,
с
минимальным
инвестиционным
риском.
Минимизация риска достигается за счет: 1) обеспечения облигаций залогом
денежных требований, 2) отделения риска проекта от собственных рисков
оригинатора (предприятия, фактически получающего финансирование за
счет эмиссии проектных облигаций, и обеспечивающего реализацию
проекта), 3) особого правового статуса СОПФ (эмитента проектных
облигаций).
До
недавнего
времени
рынок
еврооблигаций
был
недоступен
российскому неквалифицированному инвестору. В октябре 2014 года к
торгам на Московской бирже были допущены еврооблигации российских
компаний.
Таким
образом,
предоставлена
возможность
российским
инвесторам вкладывать валютные средства в облигации российских
эмитентов, номинированные в иностранной валюте, а не в наличную валюту.
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
Этот шаг биржи особенно актуален в условиях ослабления курса рубля как
одна из мер по сдерживанию оттока капитала. Однако еврооблигации
оказались слабо востребованы инвесторами из-за их недоступности для
мелких частных инвесторов. В 2015 году интерес инвесторов к этим
облигациям
стал
расти,
по
итогам
первого
полугодия
2015
года
еврооблигации российских компаний вошли в 10-ку лидеров по биржевым
оборотам
(Сбербанк,
Газпром,
ВТБ
Капитал,
ВЭБ
Лизинг)
[11].
Преимуществом еврооблигаций стало повышение их доступности для
инвесторов: 1) покупать эти облигации могут как квалифицированные, так и
неквалифицированные инвесторы, 2) отсутствуют ограничения на валютные
расчеты между нерезидентами, 3) минимальный лот на торгах составляет
всего 1 шт. (1000 долларов) [13].
Выводы. Российский рынок корпоративных облигаций развивается в
направлении
увеличения
количества
и
разнообразия
обращающихся
инструментов, что, безусловно, способствует превращению этого сегмента
финансового рынка в достойную альтернативу внешним заимствованиям и
вложениям в валютные активы в сложившейся непростой ситуации в стране.
Основная масса новых долговых инструментов появляется в процессе
секьюритизации различных активов, особенно – ипотечных кредитов. Этот
аспект развития облигационного рынка требует специального рассмотрения
и в рамках данной статьи не затрагивался.
Использованные источники:
1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред.от 21.07.2014 № 218ФЗ) «О рынке ценных бумаг»
2. Федеральный закон от 21.07.2005 № 115-ФЗ «О концессионных
соглашениях»
3. Безпрозванный В. Изменения в ФЗ «О рынке ценных бумаг»:
неипотечная
секьюритизация
и
новые
возможности
долгового
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
финансирования / В. Безпрозванный // Рынок ценных бумаг. – 2014. –
№ 8, с.29-31.
4. Бик С. Концессии и инфраструктурные инвестиции в России: 450 лет
истории и 10 лет надежды на развитие / С. Бик // Рынок ценных бумаг.
– 2015. - № 1, с. 58-63.
5. Буторина К. Есть ли будущее у «длинных» денег в России? / К.
Буторина // Рынок ценных бумаг. – 2014.- № 3, с. 33-35.
6. Кузнецова Л.Г. Секьюритизация в сфере банковских услуг России /
Л.Г. Кузнецова // Банковское дело. – 2012. - № 9, с. 30-32.
7. Матовников М.Ю. Банковская система России и долгосрочные ресурсы
/ М.Ю. Матовников // Деньги и кредит. – 2013. - № 5, с. 11-20.
8. Сухарев А.Н. Роль внутренних сбережений в финансировании
российской экономики / А.Н. Сухарев, А.А. Голубев // Финансы и
кредит. – 2015. - №7, с.2-10.
9. Тарачев
В.А.
Облигации
проектного
финансирования
как
инновационный инструмент снижения инфраструктурных ограничений
экономического роста в стране / В.А. Тарачев, Е.М. Петрикова //
Финансы и кредит. – 2014. - № 47, с. 2-14.
10.Теплова Т.В. Посткризисные тенденции на облигационном рынке / Т.В.
Теплова, Т.В. Соколова // Финансы и кредит. – 2014. - №25, с. 2-14.
11.Сайт
Национальной
ассоциации
участников
фондового
рынка
[Электронный ресурс] URL:http://www.naufor.ru
12.Сайт Банка России [Электронный ресурс] URL:http://www.cbr.ru
13.Сайт
Московской
биржи
[Электронный
ресурс]
URL:http://www.moex.com
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru