Тяжелые деньги

Тяжелые деньги
Где, как и под какой процент можно привлечь деньги, необходимые для
развития бизнеса. Уроки прошлых лет и прогноз на будущее – от специалистов
компании EY
Владислав Остапенко, руководитель отдела корпоративных финансов и M&A
компании EY, Анна Касилова, аналитик отдела корпоративных финансов и M&A
компании EY
«ТОП100 крупнейших компаний Украины», июль 2013 г.
В 2012 году объем капитальных инвестиций, по официальной статистике, составил 263,7 млрд. грн. –
это на 8.3% превышает показатель 2011 года. Лидером оказался финансовый сектор (более 28%
прироста), аутсайдером – образование, культура и спорт (-40%). Промышленность и сельское
хозяйство в объемах капинвестиций добавили 7,1 и 10,5% соответственно, показательным является
рост строительства (+20,2%) и сферы здравоохранения (+24.9%).
Крупнейшим реципиентом, естественно, остается промышленность (36% всех средств), за которой
идут инфраструктурные отрасли – строительство (14%) и транспорт (13%).
К сожалению, приходится констатировать замедление прироста инвестиций. Темпы в 2012 году
снижались ежеквартально: с 23% и 29% за 1 и 2 квартал прошлого года – до 17% и 8% в 3 и 4
квартале. А 1 квартал 2013-го еще более усугубил ситуацию. Прирост составил всего 3%. Впрочем,
все это абсолютно логично, если учесть падение ВВП – на протяжении трех кварталов подряд.
Предыдущий год, равно как и первая половина 2013 года, характеризовались достаточно быстрой
сменой настроений на зарубежных рынках капитала.
Для Украины открытым оставался в основном только рынок заемного капитала, да и то, с оговоркой на
крупных заемщиков, которые выходили на рынок синдицированных кредитов в 2012 году и
евробондов – в 2013-м (см. Объемы операций).
Синдицированные кредиты
Эти кредиты наиболее активно привлекались компаниями в 2012-м. В этом году, с появлением спроса
на более рисковые активы (что привело к открытию рынка еврооблигаций для украинских компаний) –
активность переместилась в последний сектор.
Основными заемщиками по синдицированным кредитам в прошлом году выступили компании группы
«СКМ» – «Метинвест» и «ДТЭК», которые привлекли суммарно более $1,4 млрд. по средней ставке
около LIBOR +5%. На втором месте – предприятия пищевой промышленности и АПК: «Кернел»,
«Креатив Групп» и «Нибулон», которые привлекли $660 млн. В среднем компании привлекали займы
на три года.
Последние размещения еврооблигаций показали, что инвесторы несколько пресытились
предложениями из Украины. Так что вполне вероятно возобновление активности на рынке
синдицированных кредитов во второй половине 2013 года.
Внутренние облигации и евробонды
На рынке внутренних облигаций первую скрипку играет банковский сектор – из $302 млн. новых
выпусков на него пришлось 72%, остаток – на предприятия АПК и пищевой промышленности. В 2013
году ситуация не изменилась – из $295 млн. на долю банков пришлось $275 млн.
В 2012-м процентные ставки по банковским облигациям составляли от 14% («Креди-Агриколь») до
19% (ПУМБ) годовых. Но в 2013 спред увеличился – 12% («Укрсоцбанк), 18% («ТасКомбанк»), 20%
(«Банк Русский Стандарт»).
Выпуски сельхозпредприятий и предприятий пищевой промышленности в среднем стоили около 18%:
минимальный купон – 13,5%, максимальный – 22,5% годовых (все в гривне).
Следует отметить, что после кризиса 2008-го и последовавшей череды облигационных дефолтов
рынок практически замер, и мы видим в основном технические выпуски.
Рынок еврооблигаций, напротив, значительно активизировался в первой половине 2013 года,
перетянув на себя активность с рынка синдицированных кредитов. Многие заемщики решили
воспользоваться возросшим аппетитом западных инвесторов к повышенному риску – и успешно
разместили свои евробонды.
Пальма первенства здесь принадлежит предприятиям АПК («Мрия», «МХП», «Укрлендфарминг»),
которые привлекли $1,4 млрд., на втором месте – банковский сектор с общим объемом привлечения в
$1,2 млрд. Замыкает список энергетика в лице единственного эмитента – компании «ДТЭК», – которая
привлекла $600 млн. Подавляющее большинство выпусков имеет пятилетний срок обращения. Ставка
купона колеблется от 8,25% до 10,88% годовых, все выпуски номинированы в долларах США.
Стоит отметить, что большинство размещений проходило по апрель 2013 года включительно. Уже в
мае компании столкнулись с недостатком спроса – «Укрлендфарминг» с первого раза смог привлечь
только $150 млн., и проводил доразмещение. А «Креатив Групп», проведя роад-шоу среди
инвесторов, вообще отложила размещение.
M&A и приватизация
Объем рынка M&A в 2012 году остался на прежнем уровне – около $5 млрд, согласно экспертным
оценкам. При этом объем был сформирован в основном небольшими сделками. Мегасделок, как,
например, в 2010-2011 годах в металлургии, более не наблюдается – сектор практически
консолидирован.
Наиболее активен энергетический сектор, в первую очередь благодаря приватизационным процессам
2012 года – его доля в общем объеме сделок составила более 40%. На втором месте – финансовый
сектор – 21%, предприятия химии и АПК – 20% и 10% соответственно.
Одним из наиболее активных остается финансовый сектор. Здесь основной драйвер – выход
европейских банковских групп из Украины и активная консолидация сектора местными игроками.
Учитывая краткосрочные макроэкономические прогнозы – как для Украины, так и для Еврозоны –
стимул для выхода из страны сохраняется. Но в скором времени ожидается, что активность все же
снизится благодаря естественной убыли: крупных иностранных банковских групп почти не осталось, а
те, которые есть, либо владеют слишком маленькими банками, либо не стремятся выходить из
Украины, занимая лидирующие позиции в рейтингах крупнейших банков.
В АПК наблюдается схожая ситуация. Рынок не консолидирован и с учетом успешно проведенных
размещений еврооблигаций и привлеченных синдицированных займов, крупнейшие игроки обладают
достаточным капиталом для дальнейшей скупки мелких игроков и финансирования собственных
инвестиционных программ. Поэтому мы ожидаем продолжения инвестиционной активности в данной
отрасли.
Традиционно активным остается сектор пищевой промышленности и потребительских товаров и
услуг. Однако здесь единого определяющего тренда нет – сделки скорее ситуационные.
IPO\SPO
После застоя 2011-2012 годов рынки публичных размещений начали вновь набирать обороты – по
прогнозным ожиданиям EY на 2 квартал 2013 года, активность на глобальном рынке IPO должна
возрасти на 92% по показателю стоимости сделок и на 27% по их количеству. Это по сравнению с 1
кварталом текущего года, за который было проведено 156 IPO с объемом привлечения $24,3 млрд.
Ожидается, что в целом за первую половину 2013 года в рамках 354 сделок IPO будет привлечено
$70,7 млрд. По сравнению с первым полугодием 2012-го это на 14% больше по объему капитала, но
на 21% меньше по количеству сделок.
Однако рынки публичных размещений остаются фактически закрытыми для украинских компаний –
ситуация является неизменной со второй половины 2011 года. Мы предполагаем, что здесь ничего не
изменится как минимум до конца этого года. Виной тому два основных фактора.
Во-первых, большинство публичных украинских компаний посткризисной волны, разместившихся на
Варшавской фондовой бирже, демонстрируют результаты, далекие от обещанных – польские и
международные инвесторы несколько разочаровались в украинских компаниях. Как выразился один из
польских банкиров на IPO саммите в Варшаве весной этого года: «На рынке сейчас есть два
негативных слова – «сельское хозяйство» и «Украина». Слишком много инвесторов доверили свои
деньги под эти идеи и прогорели». Во-вторых, слишком пессимистичный фон для инвестиций создают
продолжающееся снижение ВВП, растущий внешний долг, тающие резервы НБУ и ожидание
девальвации национальной валюты. На этом фоне та же Польша выглядит намного более
привлекательно. В итоге, соотношение «риск/доходность» – не в пользу украинских компаний.
На наш взгляд, следующим успешным размещением может стать IPO компании, у которой, помимо
впечатляющих финрезультатов и инвестиционной стратегии, есть опыт работы с финансовыми
инвесторами: будь-то EBRD, IFC или достаточно крупный фонд прямых инвестиций. Другими словами,
у кандидата должны быть действующие механизмы прогнозирования своей деятельности – и
отчетности перед внешними инвесторами.
Источники финансирования – реальность
Наиболее стабильными – в той или иной форме – остаются рынки долгового капитала. Крупные
компании по-прежнему могут претендовать на успешное привлечение синдицированного кредита или
размещение еврооблигаций (в зависимости от текущей конъюнктуры). Также доступны кредиты от
международных финансовых организаций, таких, как EBRD и IFC – или экспортное финансирование
на приобретение основных средств, которые особенно могут быть интересны предприятиям среднего
масштаба.
Сохраняется активность инвесторов, предоставляющих акционерный капитал, даже несмотря на их
ограниченное число. Кроме того, возможны попытки выхода на фондовую биржу во второй половине
2013 года. Однако, как мы говорили ранее – решившейся на это компании придется выполнять роль
ледокола. Особенно, если речь идет о размещении на Варшавской фондовой бирже.
Резюмируя, стоит отметить, что рынки не закрылись – просто закончился период легких денег. И
компаниям, желающим привлечь капитал для развития, требуется более тщательная внутренняя
подготовка, при выполнении которой появляются вполне реальные шансы на успех.
ИНФОГРАФИКА:
Объемы операций украинских компаний на рынках капитала, $ млн.
1 полугодие 2013
2012
Синдицированные кредиты
Облигации, в т.ч.
- внутренние
- евробонды
Рынок слияний\поглощений *, в т.ч.
- официально раскрыто сделок
- приватизация
IPO\SPO
* – оценочная величина
2069
302
302
0
5000
1,053
904
8
15
2870
295
2,575
н\д
569
н\д
25
Источники: Компания EY, публичные источники
Все что вложено
Капитальные инвестиции, млрд. грн.
2006
Год
Капитальные
инвестиции,
125,3
млрд грн
Источник: Госстат
2007
2008
2009
2010
2011
2012
188,5
233,1
151,8
171,1
238,2
263,7
Отраслевая структура капитальных инвестиций, %
Промышленность
36%
Строительство
14%
Транспорт и связь
13%
Недвижимость
12%
Торговля
9%
Сельское хозяйство
6%
Госуправление
4%
Финансовый сектор
2%
Образование
1%
Здравоохранение
1%
Коммунальный сектор
1%
Гостиницы
1%
Источник: Госстат