Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их

БАНКИ, ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
УДК 336.717
Анализ процентных ставок
центральных банков и динамика
их развития в условиях посткризисной
мировой финансовой системы
А.А. Шапчиц
В статье представлен анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития в условиях посткризисного состояния мировой финансовой системы, дается
оценка и разработаны предложения по денежно-кредитной
политике в части процентной политики.
Ключевые слова: системообразующий, фактор, процентная
политика, учетная ставка, ставка рефинансирования, международный опыт, развитие
Трансмиссионный механизм в России основывается на взаимодействии и воздействии денежно-кредитной и валютной политики на объем выпуска и
инфляцию и осуществляется через канал обменного
курса, канал процентной ставки, объемный кредитный канал и канал оценки активов [4]. Одним из каналов трансмиссионного механизма является процент­
ная политика. Вопросы процентной политики и ее
влияния на экономический рост России постоянно
обсуждаются в условиях нестабильности банковской
системы и финансовых кризисов 1998—2008 годов. Снижение процентных ставок является ключевым направлением денежной политики любого государства,
направленным на стимулирование экономического
роста и стабильное развитие финансовой системы.
Различные комбинации инструментов центральных банков позволяют ему проводить политику «дорогих» или «дешевых» денег в зависимости от экономической стратегии государства. Большинство
центральных банков считают, что неопределенность,
вызванная нестабильностью процентных ставок, является более вредной для экономики, нежели нестабильность массы резервных денег, и они, как правило, устанавливают цели в области процентных
ставок на ближайшую перспективу [5]. Многие страны устанавливают узкий диапазон целей в области
процент­ных ставок, который они стремятся поддер­
живать при помощи операций на открытом рынке
© Шапчиц А.А., 2013
110
Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития...
и также создают постоянные механизмы, обеспечивающие колебания в
рамках узко заданного диапазона.
Рассмотрим следующие виды денежных стратегий (таблица 1).
Таблица 1
Виды денежных стратегий [3].
Действие
Эффект
Результат
Ограничение денежной массы в обращении
«Дорогие деньги»
Дефляция
Повышение процентных ставок
«Дорогие деньги»
Дезинфляция
Увеличение денежной массы в обращении
«Дешевые деньги»
Инфляция
Понижение процентных ставок
«Дешевые деньги»
Рефляция
В результате проведенного анализа учетной ставки выделим группы
стран, имевших высокий уровень процентных ставок в 2009—2013 годах. (рисунок 1). Так, в Республике Конго учетная ставка снизилась на 67 %, а
в Республике Белоруссия возросла на 15 %, что зависит от экономической
ситуации в государствах и требует детальной оценки стран, имеющих различные денежные стратегии.
Рисунок 1. Страны, имевшие высокие учетные ставки в 2009—2013 годах, %
Источник: составлено по данным Международного валютного фонда
Ряд стран имеет рост учетной процентной ставки (таблица 2). Снижение процентных ставок отмечено в 32 странах, что должно вести к политике дешевых денег, но требует дополнительной оценки процентных ставок по депозитным и кредитным операциям.
В теории денежно-кредитной политики в качестве инструментов процентной политики можно встретить различные понятия «система процент­
ного коридора», «коридор процентных ставок», «процентный канал». Процентный коридор рассматривается как механизм ограничения колебаний
111
Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития...
рыночных процентных ставок, который может применяться как вместо
механизма усреднения банковских резервов, так и наряду с ним.
Система процентного коридора в качестве механизма ограничения колебаний процентных ставок денежного рынка включает процентную ставку по депозитным операциям Банка России, которая формирует нижнюю
границу коридора, и процентную ставку по операциям рефинансирования, задающую верхнюю границу. Таким образом, рыночные процентные
ставки находятся в фиксированном интервале, а их возможные колебания
ограничены шириной установленного процентного коридора [7].
Таблица 2
Оценка динамики изменения учетной ставки в зарубежных странах
(2009—2013 годы)
Действие
Страны
Рост процент­ Белоруссия
ной ставки
Нигерия
Азербайджан
Мальдивы
Перу
Монголия
Тайланд
Кабо-Верде
Боливия
Египет
Малайзия
Канада
Иордания
Оман
Неизменная Соединенные Штаты Америки, Великобритания,
(устойчивая) Корея, Япония, Филиппины, Новая Зеландия, Папроцентная
рагвай, Мозамбик, Мавритания, Гренада, Доминиставка
кана, Гонконг, Чили, Бангладеш, Бахрейн, Алжир
Снижение
Конго
процентной
Ангола
ставки
Исландия
Ирак
Украина
Сербия
Болгария
Россия, Швейцария, Грузия, Мексика
Сингапур
Источник: рассчитано по данным Международного валютного фонда
112
Изменение
(+, –), %
15,00
6,00
3,00
3,00
3,00
2,09
1,50
1,25
1,00
1,00
1,00
0,75
0,25
0,06
0,0
— 67,00
— 10,00
— 7,55
— 2,83
— 2,75
— 0,62
— 0,54
— 0,50
— 0,09
Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития...
Процентный коридор и динамика изменения процентных ставок оказывает влияние на отклонения ссудных и депозитных процентных ставок,
воздействуя на ликвидность, инвестиции и промышленную политику государства. Исходя из теории, уменьшение процентной ставки приводит к
росту кредитования и росту валового внутреннего продукта, а увеличение, соответственно, наоборот. Проведенный анализ стран Европы показал границы процентного коридора (таблица 3).
Таблица 3
Границы процентного коридора ряда стран Европы (коммент. 2), %
2009
2013
Нижняя
граница —
ставка по
депозитам
Нижняя
Верхняя
граница —
граница —
ставка по
ставка по
депозикредитам
там
Ставка
рефинансирования
Албания
6,77
5,25
12,66
Белоруссия
10,68
13,50
Болгария
6,18
Хорватия
Ставка
рефинансирования
Верхняя
граница —
ставка по
кредитам
5,37
3,75
9,67
11,68
21,20
28,50
19,70
0,55
11,34
2,66
0,01
9,14
3,20
9,00
11,55
1,64
7,00
9,21
Чехия
1,27
1,00
5,99
0,93
0,05
5,07
Венгрия
5,82
6,25
11,04
4,65
4,75
7,12
Латвия
8,04
4,00
16,23
0,13
2,50
5,86
Македония
7,05
6,50
10,07
4,60
3,75
8,22
Молдова
14,94
5,00
20,54
7,33
3,50
12,40
Россия
8,58
8,75
15,31
6,10
8,25
10,00
Сербия
5,06
9,92
11,78
10,23
9,30
19,25
Швейцария
0,08
0,75
2,75
0,04
0,25
2,69
Украина
13,76
10,25
20,86
10,98
7,50
17,41
Страна
Источник: рассчитано по данным Международного валютного фонда
Анализ показывает, что наблюдается смещение понятий нижней границы, так как в ряде стран она превышает учетную ставку (рисунок 2).
Полученные данные наглядно показывают, что в ряде стран депозитная ставка выше ставки рефинансирования, при этом наибольшую в странах СНГ имеют в 2013 году: Молдова (3,83 %), Украина (3,48 %) и Болгария (2,65 %); — достаточно высокий разрыв между нижней ставкой и
учетной ставкой в Республике Беларусь (7,30 %) и Хорватии (5,36 %), рисунок 3.
113
Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития...
Рисунок 2. Депозитный спрэд стран Европы (коммент. 1) , %
Рисунок 3. Спрэд между кредитными и депозитными процентными ставками
в странах Европы, %
Диапазон процентных ставок находится в коридоре от 2,46 до 9,02
процентов, при этом отмечен отрицательный спрэд в 2013 году, который
приходится на Республику Беларусь (–1,50 %).
Изменение уровня ставок по размещению и привлечению средств коммерческими банками у Центрального банка стимулирует коммерческие
банки производить пересмотр процентных ставок как по межбанковским
кредитам, так и по депозитно-кредитным операциям с предприятиями и
организациями, а также с физическими лицами [4] (рисунок 4).
114
Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития...
Процентная ставка
Ликвидность банковской системы
Процентная ставка по привлечению
денежных средств от коммерческих банков
Процентная ставка по
предоставлению денежных
средств коммерческим банкам
Процентная ставка по
вложениям в
иностранную валюту
Доходность вложений в
корпоративные ценные
бумаги
Процентная ставка по МБК
Процентная ставка по
предоставленным
кредитам физлиц
Процентная ставка по
привлеченным
депозитам предприятий
и организаций
Процентная ставка по
привлеченным
депозитам физлиц
Финансовые ресурсы предприятий
Розничный товарооборот,
оборот услуг, объем
промышленного
производства
Выпуск
Инфляция
Рисунок 4. Схема функционирования канала процентной ставки в России [2].
Моделирование процентных ставок основывается на стохастических
моделях динамики [2]:
— модель Васичека (модель с нормальным распределением);
— модель Блэка-Карасинского (логарифмически нормальная модель);
— модели, построенные на основе случайных процессов Бесселя: модель Кокса — Ингерсолла — Росса (модель CIR) и модель Ана — Гао (модель AG).
Центр макроэкономических исследований Сбербанка России использует
для оценки эффективности процентной политики Банка России три подхода —
подход Romer&Romer (2004), линейную структурную векторную авторегрессию
(VAR) с идентификацией шоков политики по методу BernankeMihov (1998),
Christiano, et al (1999) и Байесовский структурный VAR с ограничениями в
виде знака на функции импульсного отклика H. Uhlig (2005) (коммент. 2).
С помощью сценарного моделирования используется метод имитационнокомпьютерного моделирования бутстрап, основанный на модели ставки рефинансирования, ориентированной на снижение инфляционного давления и
учитывающий влияние избыточных курсов национальной валюты [6].
Стандартный подход при эмпирической оценке «правила денежно-кредитной политики», где оперативной целью последней выступает учетная
ставка процента, заключается в моделировании правила Тейлора, согласно которому значение учетной ставки процента определяется отклонениями инфляции и темпов экономического роста от их потенциальных уровней [8] (рисунок 5).
115
Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития...
Рис. 5. Изменение индекса потребительских цен 16 стран в 1950—2012 годах,
изменение в год, %
Источник: www.bls.gov
В России канал передачи сигналов денежно-кредитной политики, связанный с процентной ставкой, то есть ориентация денежно-кредитной политики на «качество», и в докризисный период, и в условиях выхода из
острой фазы финансово-экономического кризиса, остается недостаточно
развитым [1]. Завышенная цена денег продолжает являться атрибутом российской экономики (коммент. 3). Цена денег для предприятий и населения
(двузначная) — аномально высока при фундаментальном финансовом здоровье экономики, при относительно низкой цене денег на межбанковском
рынке. Банковская процентная маржа является одной из самых высоких
в мире. Сверхвысокая доходность финансовых активов при закрепленном
курсе рубля и либерализованном счете капитала формирует поток горячих спекулятивных денег нерезидентов в российскую экономику. Ответная
мера — снижение (таргетирование) процента (ставки рефинансирования,
других ставок процента центрального банка) плюс введение частично администрируемых ставок процента (ограничений процентной маржи по рефинансированию, передаваемому коммерческим банкам). Даже в развитых
странах в кризисные периоды центральными банками удерживается отрицательный реальный процент (2008—2012 годы) с целью стимулирования
выхода экономики из кризиса и ее перехода к росту.
Банк России отмечает, что в 2013—2015 годах «реализация денежнокредитной политики будет основана на управлении процентными ставками денежного рынка с помощью инструментов предоставления и изъятия
ликвидности. Изменения краткосрочных рыночных ставок вследствие пересмотра Банком России ставок по своим инструментам и применения
116
Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития...
других мер денежно-кредитного регулирования влияют через различные
каналы трансмиссионного механизма на средне- и долгосрочные процентные ставки и в конечном итоге на уровень деловой активности и инфляционное давление на экономику. Таким образом, процентная политика будет играть ключевую роль в процессе реализации денежно-кредитной
политики» (коммент. 4). Считаем слишком оптимистичным вывод Банка
России о том, что ключевые процентные ставки в ведущих экономиках
в 2013 году останутся низкими и это будет способствовать формированию условий для притока капитала в российскую экономику, а движение
трансграничных потоков капитала будет зависеть от состояния зарубежных финансовых систем и конъюнктуры мирового финансового рынка,
настроений глобальных инвесторов, сохранятся риски оттока капитала.
Так, при оценке денежно-кредитной политики на 2009 и 2010—2011 годы ученые Центра финансово-банковских исследований Института экономики РАН сделали вывод, что влияние вероятного повышения процент­
ных ставок на ведущих торговых площадках может оказать влияние на
российский финансовый рынок, финансовое положение российских предприятий и финансовых институтов, а также на платежный баланс страны
по нескольким направлениям (коммент. 5):
• повышение мировых процентных ставок при высоком уровне внеш­
ней задолженности частного сектора (большая часть внешних кредитов и займов привлечена на условиях плавающих процентных
ставок) приведет к значительному росту расходов на обслуживание
долга и создаст дополнительный спрос на иностранную валюту на
внутреннем валютном рынке;
• даже «некоторое повышение» процентных ставок на мировых рынках может принципиальным образом изменить в худшую сторону
финансовое положение ведущих российских предприятий и финансовых институтов. Более того, это затруднит их выход на мировые
рынки для привлечения нового финансирования;
• в условиях повышения процентных ставок на мировых рынках усилится отток капиталов с рынков стран с формирующимися рынками, то есть прежде всего с российского рынка.
Комментарии
1. Под депозитным спрэдом мы понимаем разницу между ставкой рефинансирования и ставкой по депозитам.
2. Эффективность процентной политики Банка России в 2000—2011
годах. Обзор Центра макроэкономических исследований Банка России. Декабрь 2011 год. Электронный ресурс. www.sberbank.ru
3. Программа «Финансовое развитие России». Версия от 09 июля 2012
года. «Программа» подготовлена коллективом специалистов под руководст­
вом члена Совета директоров СРО «Национальная фондовая ассоциация»,
д.э.н., проф. Я.М. Миркина.
117
Анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития...
4. Основные направления денежно-кредитной политики на 2013 год и
период 2014—2015 годов. Центральный банк Российской Федерации. — С. 6.
5. Экспертное заключение на проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов». М.: ИЭ РАН, 2009. 23 с.
Литература
1. Абрамова М.А. Эффективность денежно-кредитной политики в условиях «ловушки ликвидности» // РИСК: Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2012. № 1. С. 510—513.
2. Медведев Г.А. О стохастических нелинейных моделях динамики процентных ставок // Вычислительные технологии. 2008. Т. 13. № 5. С. 77—82.
3. Новиков А.Н. Денежно-кредитное регулирование: современные методы
и инструменты. М.: Финансовая академия. 2003. 152 с. С. 18.
4. Нуреев Р.М., Сапьян М.Ю. Состояние трансмиссионного механизма как
фактор готовности к переходу к политике инфляционного таргетирования // Terra Economicus. 2008. Т. 6. № 1.
5. Справочники о деятельности центральных банков. № 10. Саймон Грей
и Гленн Хоггарт. Введение в денежно-кредитные операции. М., 1998.
6. Сухарева И.О. Процентные риски в 2012—2013 годах: стабильность или
предгрозовое затишье? // Банковское дело. 2012. № 8. С. 10—18.
7. Шевчук В.И. О теоретических подходах к оценке оптимальной ширины
процентного коридора // Деньги и кредит. 2011. № 9. С. 42—47.
8. Taylor J.B. Discretion versus Policy Rules in Practice// Carnegie-Rochester
Conference Series on Public Policy. 1993
References
1. Abramova M.A. The Effectiveness of monetary policy in conditions of a
«liquidity trap». //RISK: Resources, information, supply, competition. 2012.
№ 1. C. 510—513.
2. Medvedev G.A. About stochastic nonlinear models of interest rate dynamics //
Computational technologies. 2008. The so-13. № 5. C. 77—82.
3. Novikov A.N. Monetary regulation: modern methods and instruments. Moscow:
Academy of Finance. 2003. 152 p. S. 18.
4. Nureev R.M., Сапьян M. et al Atlas of the Status of the transmission mechanism
as a factor in the readiness to move to a policy of inflation targeting // Terra
Economicus. 2008. So 6. № 1. C. 18—26.
5. Reference books of Central banks. № 10. Simon gray and Glenn Hoggarth. Introduction to monetary operations. M: 1998.
6. Sukhareva I.O. Interest risks in 2012-2013: stability or ominous calm? //
Banking. 2012. № 8. C. 10—18.
7. Shevchuk V.I. About theoretical approaches to the estimation of the optimal
width of the interest rate band // Money and credit. 2011. № 9. C. 42—47.
8. Taylor J.B. Discretion versus Policy Rules in Practice // Carnegie-Rochester
Conference Series on Public Policy. 1993.
118