Теория денег и финансовых рынков
advertisement
Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации Государственный Университет ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Нижегородский филиал Факультет экономики Кафедра экономической теории и эконометрики Программа дисциплины Теория денег и финансовых рынков Для направления 080100.62 «Экономика» (подготовка бакалавра) для специальностей 080105.65 «Финансы и кредит», 080109.65 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», 080102.65 «Мировая экономика» подготовка специалиста Автор: Шульгин Андрей Георгиевич, ст. преподаватель Утверждена УМС Одобрена на заседании Председатель кафедры __________________ _______________________ "___"_________2006 г. __________________________ Зав. Кафедрой __________________________ «____»_____________2006 Нижний Новгород, 2006 г. Пояснительная записка Теория денег и финансовых рынков Шульгин А.Г. Аннотация Курс «Теория денег и финансовых рынков» читается на 4 курсе обучения в бакалавриате НФ ГУ-ВШЭ студентам экономических специальностей. Курс рассчитан на 30 часов лекционных и 30 часов семинарских занятий. Данная дисциплина входит в блок макроэкономических дисциплин и углубляет знания студентов о законах функционирования монетарной сферы, принципах функционирования банковской системы под контролем ЦБ и закономерностях проведения монетарной политики, как в развитых, так и в развивающихся странах. Требования к студентам Пререквизитами курса являются дисциплины: «Микроэкономика-2», «Макроэкономика2», «Эконометрика», а также вводные дисциплины по основам фондового рынка. Задача курса В результате изучения дисциплины студент должен: v Иметь углубленные знания в области проведения монетарной политики в развитых и развивающихся странах v Полностью понимать и критически анализировать публикации в СМИ по данной теме v Иметь возможность при необходимости в ограниченном объеме разобраться в отечественной и иностранной академической литературе в области монетарной экономики1. Формы контроля 1 v Работа на семинарах 20% v 2 домашних задания 20% v 2 контрольные работы 20% v Итоговый зачет 40% Задача полноценного восприятия и анализа академической литературы ставится в магистерском курсе «Монетарная экономика». Тематический расчет часов № Тема Лекции Практ. Аудитор Контр 1 Введение 2 2 4 2 Создание денег Операционные процедуры ЦБ Выбор инструментов монетарной политики Спрос на деньги 6 6 12 3 3 6 3 3 6 6 6 12 4 4 8 2 2 4 2 30 30 60 4 3 4 5 6 7 Равновесие на рынке денег в открытой экономике Дискреционная монетарная политика Всего: 2 Содержание программы ТЕМА 1. ВВЕДЕНИЕ Виды денег и их функции. Независимость ЦБ: независимость по целям, по инструментам, кадровая, финансовая, de juro, de facto. Роль ЦБ при управлении банковской сферой: проблемы устойчивости и асимметричной информации. Цели ЦБ: стабилизация против стимулирования. Недемократичность и непрозрачность ЦБ. Литература: Основная 1. Goodhart C.A.E., Money, Information and Uncertainty, 2nd ed., Palgrave MacMillan, 1989. Главы 2,6,8 и 9. Дополнительная 1. Cukierman, A., Webb, S.B., Neyapti B., Measuring the Independence of Central Bank and Its Effect on Policy Outcomes, The World Bank Economic Review 6, 1992. 2. Антонова М., Шульгин А.Г., Независимость Центрального банка и инфляция в странах СНГ и Восточной Европы, 2006. ТЕМА 2. СОЗДАНИЕ ДЕНЕГ Балансы агентов: IR, IC, BCB, R, C, SI, GA, D, Credits. Стерилизация избыточной ликвидности Влияние на монетарную сферу стабилизационного фонда Мультипликация денег банковской системой Взаимодействие денежной массы и денежной базы. Литература: Основная 1. Шульгин А.Г., Теория рынка денег, учебное пособие, 2002. Часть 1. Дополнительная 1. Гальперин В.М., Гребенников П.И., Леусский А.И., Тарасевич Л.С., Макроэкономика, СПбГУЭФ, 1997. 2. Дорнбуш Р., Фишер С., Макроэкономика. М., МГУ/ИНФРА-М, 1997. 3. Нагорнов А.В., Шульгин А.Г., Стабилизация валютного курса и ставки процента. SVAR анализ, в Модернизация экономики и выращивание институтов: Сборник студенческих работ, под ред. Ясина Е.Г., Москва: Изд. дом ГУ-ВШЭ, 2006. ТЕМА 3. ОПЕРАЦИОННЫЕ ПРОЦЕДУРЫ ЦБ Политические цели: инфляция и экономический рост Промежуточные цели (Индикаторы): денежные агрегаты M 1 , M 2 Операционные цели: iIB , BR , NBR , R , S Инструменты: i REF , BCB , IR Систематическая и несистематическая компоненты политических и экономических переменных. Моделирование несистематических колебаний в экономике. Функция реакции ЦБ на структурны шоки для различных операционных процедур. Модель Бернанке-Михова. Модель Шульгина-Нагорнова. Результаты эмпирических тестов. Литература: Основная 1. Walsh C.E., Monetary Theory and Policy, 2nd ed., The MIT Press, Cambridge, 2003. Глава 9. 2. Нагорнов А.В., Шульгин А.Г., Стабилизация валютного курса и ставки процента. SVAR анализ, в Модернизация экономики и выращивание институтов: Сборник студенческих работ, под ред. Ясина Е.Г., Москва: Изд. дом ГУ-ВШЭ, 2006. Дополнительная 1. Bernanke B.S., Mihov I., Measuring Monetary Policy, The Quarterly Journal of Economics, August, 1998. 2. Лозгачева Е.Н., Шульгин А.Г., Эконометрическое тестирование основных принципов монетарной политики ЦБ РФ, тезисы 28-ой международной школысеминара им. Шаталина, Воронеж, 2005. ТЕМА 4. ВЫБОР ИНСТРУМЕНТОВ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ Модель Пула. Выбор между управлением ставкой процента и денежной базой. Использование валютной и денежно-кредитной политики в развивающихся странах при необходимости стимулировать Т-сектор экономики. Модель Шульгина. Последствия искусственного ослабления валюты. «Невозможная троица». Литература: Основная 1. Walsh C.E., Monetary Theory and Policy, 2nd ed., The MIT Press, Cambridge, 2003. Глава 9. 2. Шульгин А.Г., Режим «ползучей привязки» как основной элемент монетарной политики России, 2006. Дополнительная 1. Williamson J., The Choice of Exchange Rate Regime: The Relevance of International Experience to China’s Decision, Lecture at conference in Beijing, September 2004. ТЕМА 5. СПРОС НА ДЕНЬГИ CIA (cash in advance) и MIU (money in utility) подходы к моделированию спроса на деньги. Моделирование трансакционного мотива спроса на деньги Роль денег при покупке финансовых активов. Улучшение характеристик портфеля в развивающихся странах и спекулятивный спрос в развитых странах. Спрос по мотиву предосторожности. Модифицированная модель Нагатани. Обобщенная эмпирическая формула спроса на деньги Литература Основная 1. Шульгин А.Г., Теория рынка денег, учебное пособие, 2002. Часть 2. Дополнительная 1. MacCallum B., Monetary economics, Macmillan Publishing Company, NY, 1986. 2. Nagatani K., Monetary Theory. Advanced Textbooks in Economics v.10, North-Holland Publishing company, NY, 1978. ТЕМА 6. РАВНОВЕСИЕ НА РЫНКЕ ДЕНЕГ В ОТКРЫТОЙ ЭКОНОМИКЕ Уравновешивание рынка денег при управлении ставкой процента. Уравновешивание рынка денег при управлении денежной базой. Равновесие на рынке денег в открытой экономике. Влияние рынка денег на реальный сектор. Каналы денежной трансмиссии. Рынок денег в модели общего равновесия. Литература: Основная 1. Шульгин А.Г., Валютный курс и международные финансы, учебное пособие, 2003. Глава 6. Дополнительная 1. Dornbush R., Exchange Rate Risk and the Macroeconomics of Exchange Rate Determination, in Hawkins R., Levich R. And Wihlborg C.G. (eds.) The Internationalization of Financial Markets and National Economic Policy, vol. 3, Greenwich, CT: JAI Press, 1983. 2. Дробышевский С., Козловская А., Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России, ИЭПП, Научные труды №45Р, Москва, 2002. Глава 2. ТЕМА 7. ДИСКРЕЦИОННАЯ МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА Правила в монетарной политике. Мягкие правила типа Тэйлора. Жесткие институциональные правила. Дискреционная политика. Модель Барро-Гордона. Проблема несогласованности во времени. Пути разрешения данной проблемы: репутация, оптимальный контракт, общая валюта с консервативным ЦБ. Литература Основная 1. Walsh C.E., Monetary Theory and Policy, 2nd ed., The MIT Press, Cambridge, 2003. Глава 8. Дополнительная 1. Taylor J.B., Discretion versus Policy Rules in Practice, Carnegie-Rochester Conference series on Public Policy 39, 1993. 2. Barro R.J., Gordon D.B., Rules, Discretion, and Reputation in a Model of Monetary Policy, Journal of Monetary Economics, 12(1), 1983. Основная литература курса 1. Walsh C.E., Monetary Theory and Policy, 2nd ed., The MIT Press, Cambridge, 2003. 2. Goodhart C.A.E., Money, Information and Uncertainty, 2nd ed., Palgrave MacMillan, 1989. 3. Шульгин А.Г., Теория рынка денег, учебное пособие, 2002. 4. Шульгин А.Г., Валютный курс и международные финансы, учебное пособие, 2003. 5. Шульгин А.Г., Режим «ползучей привязки» как основной элемент монетарной политики России, 2006. 6. Нагорнов А.В., Шульгин А.Г., Стабилизация валютного курса и ставки процента. SVAR анализ, в Модернизация экономики и выращивание институтов: Сборник студенческих работ, под ред. Ясина Е.Г., Москва: Изд. дом ГУ-ВШЭ, 2006. Дополнительная литература курса 1. Barro R.J., Gordon D.B., Rules, Discretion, and Reputation in a Model of Monetary Policy, Journal of Monetary Economics, 12(1), 1983. 2. Bernanke B.S., Mihov I., Measuring Monetary Policy, The Quarterly Journal of Economics, August, 1998. 3. Cukierman, A., Webb, S.B., Neyapti B., Measuring the Independence of Central Bank and Its Effect on Policy Outcomes, The World Bank Economic Review 6, 1992. 4. Dornbush R., Exchange Rate Risk and the Macroeconomics of Exchange Rate Determination, in Hawkins R., Levich R. And Wihlborg C.G. (eds.) The Internationalization of Financial Markets and National Economic Policy, vol. 3, Greenwich, CT: JAI Press, 1983. 5. MacCallum B., Monetary economics, Macmillan Publishing Company, NY, 1986. 6. Nagatani K., Monetary Theory. Advanced Textbooks in Economics v.10, North-Holland Publishing company, NY, 1978. 7. Taylor J.B., Discretion versus Policy Rules in Practice, Carnegie-Rochester Conference series on Public Policy 39, 1993. 8. Williamson J., The Choice of Exchange Rate Regime: The Relevance of International Experience to China’s Decision, Lecture at conference in Beijing, September 2004. 9. Антонова М., Шульгин А.Г., Независимость Центрального банка и инфляция в странах СНГ и Восточной Европы, 2006. 10. Гальперин В.М., Гребенников П.И., Леусский А.И., Тарасевич Л.С., Макроэкономика, СПбГУЭФ, 1997. 11. Дорнбуш Р., Фишер С., Макроэкономика. М., МГУ/ИНФРА-М, 1997. 12. Дробышевский С., Козловская А., Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России, ИЭПП, Научные труды №45Р, Москва, 2002. Глава 2. 13. Лозгачева Е.Н., Шульгин А.Г., Эконометрическое тестирование основных принципов монетарной политики ЦБ РФ, тезисы 28-ой международной школысеминара им. Шаталина, Воронеж, 2005. Приложения Приложение 1. Задания для семинарских занятий Семинар 1. Центральный Банк 1) Объясните суть проблемы асимметричной информации в банковском секторе. Каковы могли бы быть последствия данной проблемы для банков без ЦБ? 2) Какие институты предотвращения «финансовой паники» вам известны? 3) Какие цели ставит себе ЦБ России? Что вы знаете о выполнении данных целей за последние годы? 4) Вопросы к статье: Антонова М., Шульгин А.Г., Независимость Центрального банка и инфляция в странах СНГ и Восточной Европы, 2006. a) Как можно измерить независимость ЦБ de facto 5) Поясните, что такое целевая и инструментальная независимость ЦБ. Какая из них более высокого уровня? a) Какой из компонентов индекса независимости кажется вам наиболее значимым для России? b) Объясните, почему каждая из компонентов индекса может повлиять на инфляцию. Приведите экономическую логику для каждой из компонент. c) Объясните, почему измерения показали, что ЦБ РФ имеет гораздо большую независимость, чем Fed, The Bank? Bank of Japan? d) Какова ваша трактовка тестирования соотношения (1)? e) Каковы причины полученного отрицательного результата при тестировании соотношения (3)? Семинар №2. Предложение денег. Мультипликатор 1) Зависит ли выбор публики между наличностью и депозитами от ожидаемой инфляции и инфляционного риска? Поясните ответ. 2) Что такое денежный мультипликатор? Чем он отличается от банковского? Объясните процесс мультипликации на примере роста денежной базы. 3) Как денежный мультипликатор будет себя вести в периоды финансовой нестабильности? 4) Пусть публика держит 10% всех своих активов в деньгах, треть своих ликвидных активов в наличности, остальные ликвидные средства в депозитах. КБ на каждый рубль выданных ссуд держат 30 копеек в резервах. КБ не берут кредиты у ЦБ. ЦБ продает на рынке валюты золотовалютных резервов на сумму 100 млн. рублей. Насколько изменится предложение денег? 5) ЦБ провел исследования и выяснил, что в данный момент спрос публики на наличность полностью удовлетворен, в то же время существует не до конца удовлетворенный спрос на банковские депозиты. Резервы банков находятся на C R оптимальном уровне. Текущее отношение: = 0. 2 и = 0.3 D D a) На сколько увеличится денежная масса, если ЦБ скупит облигаций правительства на 100 миллионов рублей, увеличив денежную базу на 10% b) Как изменится фактический денежный мультипликатор? c) Поможет ли это решению проблемы избыточного спроса на депозиты? 6) Объясните суть процесса стерилизации избыточной ликвидности. Объясните, как стерилизуется ликвидность в России. Семинар №3. Предложение денег. Операционные процедуры ЦБ 1) Функция спроса на резервы имеет вид: DTRtd = -2 × DitIB + vtd . Предложение заимствованные резервов: DBRt = DitIB - DitRe f + vtb . Предложение незаимствованных резервов: DNBRt = f d × vtd + f b × vtb + vts . a) Выведите функцию равновесных значений переменных данной модели от параметров политики. Постройте графики спроса и предложения резервов b) На графике изобразите, как шок спроса на резервы vtd = 1 повлияет на равновесные уровни i IB , TR , BR и NBR в случае проведения FF OP, NBR OP и TR OP c) Пусть ЦБ планирует увеличить ставку рефинансирования DitRe f = 1 и сохранить спрэд между двумя ставками постоянным. Как этого добиться? 2) Пусть в экономике норма банковского резервирования составляет 25%, а из каждого рубля ликвидных активов 25 копеек находится в наличности. В некоторый момент времени происходит неожиданный рост спроса на денежную массу в размере 100 млн. руб. Каков будет шок спроса на резервы, если считать, что монетарная система сразу придет в равновесие? 3) Объясните понятие «автоматический стабилизатор» в контексте рынка денег. Почему при FF OP ЦБ блокирует действие данного механизма? 4) В каком из видов операционных процедур будет наибольшая и наименьшая дисперсия денежной массы? Семинар №4. Исследование монетарной политики ЦБ РФ 1) Почему в модели Шульгина-Нагорнова не фигурирует реакция монетарных властей на инфляционную динамику? 2) Каковы инструменты монетарной политики ЦБ РФ? В каком объеме ЦБ РФ может осуществлять управление данными инструментами? 3) Какова роль ставки рефинансирования в монетарной политике России? 4) Самым эффективным стерилизатором ликвидности в России является стабилизационный фонд. Почему он не учтен в модели? 5) Как ЦБ РФ может идентифицировать структурные шоки? 6) Что такое полная стабилизация, и что нужно сделать ЦБ РФ, чтобы ее добиться? Зачем ее стоит добиваться? 7) Объясните, как измерить процент стерилизованных интервенций в модели ШульгинаНагорнова? О чем свидетельствует низкий процент стерилизованной ликвидности? 8) ЦБ РФ не осуществляет полной стабилизации валютного курса. Каковы причины? 9) Как измерить общий уровень экспансивности монетарной политики ЦБ РФ? Семинар №5. Выбор инструментов монетарной политики 1) Объясните, почему при преобладании шоков совокупного спроса эффективнее использовать денежную базу в качестве основного инструмента монетарной политики. Ответ постройте на основе анализа автоматического стабилизатора. 2) Рассмотрим экономику: y = -2 × i + u m = y -i +v m = b + 0.5 × i + w 2 2 2 s u = 1 , s v =2, s w = 1 . Функция потерь L = 33 × Dy + 5 при стационарном y = 0 . a) Сравните 2 инструмента монетарной политики: ставка процента и денежная база. Графически изобразите данную ситуацию b) Пусть монетарные власти при выборе денежной базы могут наблюдать установившуюся ставку процента. Подумайте, как оптимальным образом использовать данную информацию. 3) Объясните, почему решения на валютном рынке не могут не затрагивать монетарную сферу России. Объясните связь объема денежной массы и валютного курса в России. Семинар №6. Выбор инструментов монетарной политики в развивающихся странах 1) Как измерить степень экспансивности валютной политики? 2) Как измерить степень экспансивности денежно-кредитной политики? 3) Как измерить степень экспансивности монетарной политики в целом? 4) Поясните суть ограничения impossible trinity. Как оно проявляется в России. 5) Какого рода искажения может создавать в экономике разнонаправленная валютная и денежно-кредитная политика? 6) Объясните, почему в некоторых странах ЦБ выбирает разнонаправленную денежнокредитную политику. 7) Объясните, почему для монетарных манипуляций ЦБ РФ использует в основном валютную политику. 8) Объясните, как влияет инфляция на управление монетарной сферой России. Изобразите приблизительную динамику в пространстве (c, e) . 9) Объясните, почему текущая оптимальная точка не является стационарной в долгосрочном периоде. Подумайте, какова стационарная точка в пространстве (c, e) . Семинар №7. Выгоды и издержки слабой валюты From The Choice of Exchange Rate Regime: The Relevance of International Experience to China’s Decision John Williamson (Senior Fellow, Institute for International Economics) September 2004. … Consider first the more common case of downward market pressure leading to a devaluation. Home-produced goods are now more competitive, both in the domestic market against imports and in foreign markets where exports gain a competitive edge. This is expansionary. On the other hand, devaluation causes an increase in the domestic price level and this reduces the real value of the money supply, which is contractionary. Moreover, if the country has taken loans denominated in a foreign currency, then devaluation will increase the value of debts in terms of domestic currency, and unless the loans were contracted by an agent with export income there will be no corresponding increase in the ability to service debt. This too will be contractionary. There may also be indirect contractionary effects of this, in reducing the value of stocks (equities) and, if the solvency of the financial sector is threatened, deterring domestic lending. … So there can be circumstances in which devaluation has a rapid positive impact: important competitiveness effects, no foreign-currency loans or a government decision to shield the private sector from losses, and little need to contract additional foreign debt (circumstances that were present, for example, in Britain in 1992 or Brazil in 1999). But the usual situation is the reverse. The competitive gains take time to produce their results, while the negative effects kick in immediately, especially where there are large foreign-currency debts. This was the case, for example, in East Asia in 1997. … These costs are important, but they are not comparable with the costs of overvaluation. Hence my first major lesson from the experience of the postwar years: Avoid defending an overvalued exchange rate. The Growth Issue Most economists would, I believe, concur with the first lesson of the historical record that I suggest above. I am not equally confident that most would agree with my second lesson, but I nonetheless believe it to be important. In fact, many economists would question whether there is a link between the exchange rate and an economy’s growth potential. Most would accept that there is a short-run link to realized growth in that a more competitive exchange rate will increase demand for exports and import substitutes and will therefore boost aggregate demand, but they would dismiss that as a short-run effect that will not impact the potential (or supply-side) growth rate that is constraining in the longer term. This they think of as determined by the growth of factor supplies and productivity, as postulated most famously by the neoclassical growth model (Solow 1956), and they see little reason to postulate an impact of the exchange rate on either. Even endogenous growth theory has not given the exchange rate a role among the factors that determine an economy’s supply-side rate of growth. The most conspicuous recent exception to this tradition consists of the Deutsche Bank economists Michael Dooley, David Folkerts-Landau, and Peter Garber. In a series of papers (e.g., Dooley, Folkerts-Landau, and Garber 2003), they have argued that Asia consists of a “trade account” region that maintains a relatively fixed, undervalued exchange rate against the US dollar with a view to promoting manufactured exports and thereby growth. Their analysis contains no acknowledgment of the idea that growth might be constrained by a lack of supply capacity rather than by a shortage of demand. Rather, an undervalued exchange rate increases the demand for exports and extra export demand prompts extra production, i.e. faster growth. Since their main policy objective is to grow, these countries are quite prepared to finance the resulting current account deficit of the United States by accumulating dollars, even if they foresee that these dollars are likely to depreciate relative to other assets like the euro. Ironically, given that Deutsche Bank is still a German bank and Germans have traditionally been so skeptical of Keynesian economics, the other economists who share a similar view of the rationality of running current account surpluses in order to grow are the self-styled Keynesians whose intellectual home is Cambridge (England). They also believe that the key to faster growth is increased demand since there are no effective supply constraints in the system. (See Thirlwall 1979 for a typical example of this view.) Export-led growth means exporting more without importing more. That increases demand, which therefore increases growth. The analysis has no supply constraints. The third major exponent of the view that the exchange rate is important in determining growth was an altogether more subtle thinker, Bela Balassa (e.g., Balassa 1982, chapter 4). Balassa believed that exchange rate policy was one of the keys for a country’s development because, if it had an exchange rate sufficiently competitive to motivate its entrepreneurs to go and sell things other than traditional export commodities on the world market (what he described as a “realistic” exchange rate), they would also want to invest and expand employment and the economy would grow. At the other extreme, if the country got too much easy money from oil exports, or aid, or capital inflows, then its exchange rate would be driven to a point where there is no money to be made from non-traditional exports. It will be more profitable to squabble about getting a share of the rents than to invest, produce, and contribute to the economy’s growth. The country will suffer from Dutch disease. Since Balassa’s day empirical evidence has been presented which suggests that growth, and therefore the standard of living if one takes a sufficiently long-run perspective, is inversely correlated with resource endowments (Sachs and Warner 1995). This result appears highly counter-intuitive from the standpoint of traditional theory, but it provides striking evidence that Balassa was right and that Dutch disease is dangerous. … So this is my second major conclusion from the historical experience of the last half-century: In order to have a chance at developing, a country needs to maintain a competitive exchange rate. (I define a competitive rate as one that is not overvalued, not as one that is undervalued.) I have endeavored to embody Balassa’s insights into a formal model of what I call the “Development Strategy Approach” to the choice of exchange rate regime (Williamson 2003). This recognizes, along with Balassa, the Deutsche Bank economists, and the Cambridge Keynesians, that a competitive exchange rate is important in creating an incentive to export and, because exports require investment, an incentive to invest. But it also recognizes, unlike the Deutsche Bank economists and the Keynesians, that investment can be constrained from the supply side as well as from the demand side. A hyper-competitive exchange rate will tend to generate a current account surplus, which will preempt real savings that could instead have been used to increase real investment, and so the lower investment will constrain the rate of growth. The growth-maximizing exchange rate is that at which these two effects balance at the margin. Вопросы: 1. Каковые выгоды и издержки ослабления отечественной валюты, отмеченные в статье? 2. Как страна может достичь ослабления отечественной валюты? Как добивались этого в России, в Китае и других странах? 3. Объясните, почему автор советует избегать защиты сильной отечественной валюты. (не ищите ответ в тексте – его там нет) 4. Какие подходы к влиянию политики слабой валюты на экономический рост существуют? 5. Объясните идею Баласа о том, что страны с большими запасами ресурсов в среднем растут медленнее, чем страны с малыми запасами. 6. Объясните, почему Уильямсон говорит о «конкурентном валютном курсе». Почему не выгодно иметь ослабленную валюту. Семинар №8. Трансакционный мотив спроса на деньги 1) Пусть предпочтения индивида по отношению к потреблению и досугу заданы 3 4 m 0.5 функцией: u (c, l ) = ct 7 × lt 7 . Функция свободного времени: lt = 0t.25 . Найти функцию ct спроса на деньги. 2) Субъективный дисконт индивида b = 0.9 . Номинальная става процента в экономике i = 5% . Ожидаемая инфляция p te+1 = 3% . Функция полезности u = c 2 3 ×l 1 3 , функция свободного времени l = m . Доход индивида за период составляет Y = 100 . c Известно, что оптимальный запас реальных денег равен половине потребления. В начальный момент времени индивид не обладает ни богатством ни долгами ни деньгами. a) Найдите условие на траекторию потребления индивида. b) Каково условие существования данной траектории для случая возрастания потребления. Дайте экономическое обоснование c) Найдите потребление в первом периоде данной траектории. Семинар №9. Различные мотивы спроса на деньги 1) Предположим, что вышла макроэкономическая новость, заключающаяся в том, что инфляция за предыдущий квартал оказалась выше, чем ожидалось. Что может произойти с ценами финансовых активов? Будет ли реакция рынка зависеть от источника инфляции? Объясните ответ 2) На некотором рынке спекулянты торгуют с плечом 1:10. Средний спекулянт открывает позиций не более чем на 80% своего счета, держит позицию открытой около 4 часов и затрачивает около 1 часа на выбор оптимального времени входа в рынок. Средний выигрыш спекулянтов в каждой сделке равен нулю. Общий объем портфелей всех спекулянтов составляет 1 млн. Найдите спекулятивный спрос на деньги. Найдите предпочтения инвестора U (i e , s ) , если известно, что инвестор всегда максимизирует ожидаемую полезность богатства W , а сама функция полезности богатства имеет вид: u = aW - bW 2 . Семинар 10. Спрос на деньги по мотиву предосторожности 1. Есть группа индивидов, социологический опрос которой показал, что субъективная оценка вероятности (совпадающей с реальной вероятностью) неожиданных трат среди агентов данной группы распределена равномерно на участке p Î [0.3,0.7] . В остальных оценках агенты группы однородны: N = 1000 , i = 0.05 , tc = 55 , все агенты нейтральны к риску. Детерминированная часть потребление различных агентов разная, но для среднего агента за один период она составляет 5% принадлежащего ему богатства. Для среднего агента, также доля неожиданных трат за очень длительный период времени составляют 1 от всех трат на 6 потребление. Пусть общая сумма богатства, принадлежащая агентам данной группы, составляет Wt S = 10000000 . a. Какой процент агентов данной группы предпочтут застраховаться от неожиданных трат? b. Какова будет величина спроса на деньги агентов данной группы? c. Сравните спрос на деньги в данной группе, со спросом на деньги в аналогичной группе, в которой агенты отвергают риск 2. Пусть есть группа индивидов, социологический опрос которой показал, что субъективная оценка вероятности (совпадающей с реальной вероятностью) неожиданных трат среди агентов данной группы распределена равномерно на участке p Î [0.3,0.7] , в величина суммы неожиданных трат распределена равномерно на участке N Î [1000,2000] . Анализ не показал никакой взаимосвязи между вероятностью и суммой трат (будем считать, что ее нет на самом деле). В остальных оценках агенты группы однородны:, i = 0.05 , tc = 55 , все агенты нейтральны к риску. a. Какой процент агентов данной группы предпочтут застраховаться от неожиданных трат с помощью денег на руках? b. Как изменится ваш ответ, если в процессе исследования выяснится, что при тех же самых данных, у людей с высокой величиной неожиданных трат оценка вероятности этих трат низкая (считать зависимость линейной). Семинар 11. Равновесие на рынке денег 1. Спрос на деньги в экономике составляет M D = P × 200 × exp( -0.5 × i) , уровень цен P = 1 . Норма депонирования составляет cr = 0.25 , норма резервирования rr = 0.2 . Объем заимствованных резервов BR = 5 × (i IB - i D ) (во всех формулах i - в процентах). Ставка на межбанковском рынке кредитов превышает ставку дисконта на 0.5%, а ставка процента в экономике превышает межбанковскую ставку на 1.5%. Рынок денег находится в равновесии. ЦБ применяет процедуру управления ставками процента a. Определите объем незаимствованных резервов ЦБ в начальном положении b. Пусть ЦБ решается на повышение ставки процента на 1%. Рассчитайте новые параметры рынка денег и объясните, какие действия придется предпринять ЦБ (уровень цен измениться не успевает) c. Пусть ЦБ решает снизить норму резервирования на 2% (норма избыточного резервирования банков остается неизменной). К каким последствиям для рынка денег это приведет? 2. Пусть Pt = P0 × exp(p × t ) , M t = M 0 × exp( m × t ) , Yt = Y0 × exp( g × t ) . Спрос на деньги в M экономике ( ) tD = A × Yt a × exp( -b × i) . ЦБ придерживается управления денежной P массой. a. Каковы должны быть соотношения между темпами прироста всех переменных в условиях равновесия рынка денег? b. Качественно объясните, что произойдет, если ЦБ, находясь в равновесии, снизит темп роста денежной массы m . Графически изобразите переход в новое равновесие рынка денег. 3. Пусть ЦБ проводит политику управления валютным курсом, причем выбранная ЦБ траектория валютного курса постоянно генерирует необходимость увеличения золотовалютных резервов для ее достижения. ЦБ желает проводить политику стерилизации избыточной ликвидности, пытаясь добиться некоторого объема денежной массы в стране. Объясните, почему ЦБ не сможет в полном объеме добиться поставленных целей. Семинар 12. Равновесие на денежно-финансово-валютном сегменте. MFF 1. Используя модель MFF дайте качественные ответы на следующие вопросы: a. Что будет происходить с валютным курсом при увеличении денежной массы в отечестве? b. Как изменится доходность иностранных активов при снижении отечественного инвестиционного рейтинга? c. Как изменится равновесная доходность на отечественном рынке, если иностранное правительство в этом году имеет значительный дефицит государственного бюджета? d. Что произойдет с валютным курсом и ставками процента при уменьшении нормы резервирования в банковской сфере? (Ответ дать для IB OP и для NBR OP) 2. Спрос на деньги в отечественной экономике md - p = 1 + y - 0.3 × i - 0.1 × (i * + Ds e ) , а в * 3. 4. 5. 6. зарубежной экономике m d - p * = 1 + y * - 0.3 × i * - 0.1 × (i - Ds e ) . В текущий момент времени премия за риск зарубежных активов составляет rp f = 10% , а уровень монетизации отечественной экономики на 15 % выше, чем зарубежной. Агенты ожидают ослабление иностранной валюты на 10 % за период. Финансовые рынки двух стран находятся в равновесии. Арбитраж не возможен. a. Постройте линии MM* и ВВ*. Покажите текущее состояние экономики. b. Определите параметры краткосрочного равновесия. c. Что бы вы могли посоветовать финансовым менеджерам инвестиционных компаний, управляющим портфелями, составленными из ценных бумаг двух стран? d. Что делать спекулянтам, работающим только на спотовом рынке валюты? Пусть иностранный ЦБ собирается стимулировать совокупный спрос в экономике своей страны. Как это может сказаться на совокупном спросе Отечества? Пусть на финансовом рынке появился новый источник недиверсифицируемого риска иностранных ценных бумаг. Как это повлияет на динамику валютного курса. Подумайте, как будет работать модель MFF при фиксированном валютном курсе. Подумайте, что случится, если обе страны введут единую валюту. Семинар 13. Общее равновесие 1. Объясните понятия: a. «Асимптотическая нейтральность денег» 2. 3. 4. 5. b. «Регрессионная схема ожиданий» c. «Гипотеза рациональных ожиданий» Пусть эластичность спроса на деньги по ВВП составляет 0.8 , а полуэластичности спроса на деньги по отечественной и зарубежной ставкам процента составляют, соответственно, - 0.3 и - 0.1 . Агенты формируют свои ожидания по регрессионной схеме: q& e = 0.25 × (q - q) ; инфляция в двух странах: p& = A + 0.1 × q , p& * = A* - 0.1 × q . Сначала система находилась в краткосрочном равновесии, а затем произошел однократный рост уровня отечественной денежной массы на 5% . На сколько процентов должен вырасти номинальный валютный курс, чтобы система пришла в краткосрочное равновесие? Считайте, что влиянием реального валютного курса на премию за риск можно пренебречь. Что можно сказать про долгосрочное равновесие системы? Пусть инфляция в двух странах зависит от реального валютного курса p& = A + 0.2 × q , p& * = A* - 0.2 × q . Агенты формируют ожидания роста реального валютного курса по рациональной регрессионной схеме: q& e = q& = 0.6 × (q - q) . Пусть в некоторый момент времени иностранная валюта переоценена. Как в процессе движения системы к равновесию будут изменяться инфляция и темп роста иностранной валюты в отечестве? Изобразите процессы графически. Какими будут кривые PFP и AM для режима crawling peg. Объясните, как будет наступать равновесие в краткосрочном периоде. Рассмотрим дискретную модель. Пусть инфляция зависит от текущих инфляционных ожиданий: p t = y × ( Ft + a 3 × p te,t +1 ) . Ожидания: p te,t +1 = p t -1 a. Найдите стационарную точку системы. Исследуйте ее на устойчивость b. Пусть функция Ft имеет тренд, что можно сказать про рациональность данной схемы ожиданий. c. Найдите стационарную точку для системы с рациональными ожиданиями. Каково необходимое условие существования конечного решения? Семинар 14. Дискреционная политика 1. Пусть функция совокупного предложения: y = y n + 2 × (p - p e ) + e . Функция потерь общества L = 0.5 × ( y - y n - 0.5) + p 2 . Инфляция в обществе p = Dm + v . Дисперсии шоков: s v2 = 0.2 , s e2 = 0.4 . a. Вычислите инфляционное смещение b. Рассчитайте математическое ожидание функции потерь c. Рассчитайте математическое ожидание функции потерь для случая паретоэффективного состояния системы. Объясните, почему оно не достижимо в однопериодной игре 2 2. Пусть функция потерь ЦБ в одном периоде Lt = 3 × p t + ( y t - 1.2 × y n ) 2 ¥ Межвременная функция потерь L = å Lt × d t . Кривая Лукаса p t - p e = y t - y n . В t =0 каком случае возможно динамически стабильное равновесие в паретоэффективном состоянии экономики? Публика предлагает ЦБ следующую схему 0, ifp t - j = 0, "j наказания: p te = . p D , else 3. Некоторые политики и экономисты Великобритании опасаются, что присоединение к зоне Евро, где основную роль в формировании политики ECB играют немцы, приведет к тому, что страна вынуждена будет отказаться от традиционно осуществляемой политики стимулирования занятости путем монетарной экспансии в пользу политики борьбы с инфляцией. Прокомментируйте ситуацию. Приложение 2. Пример домашней работы 1) Пусть предпочтения индивида по отношению к потреблению и досугу заданы 3 1 функцией: u (c, l ) = ct 4 × lt 4 . Субъективный дисконтный фактор индивида b = 0.94 . Пусть функция свободного времени lt = mt ct . Текущий уровень цен составляет Pt = 1 . Ожидаемая инфляция за период составляет p e = 10% . Ожидания неизменны для всех периодов. Реальная доходность вложения в ценные бумаги также неизменна для всех периодов и составляет r = 5% . Реальный доход индивида для всех периодов составляет Y = 100 . На момент времени t - 1 индивид владел ценными бумагами на сумму Bt -1 = 779.22 и деньгами на сумму M t -1 = 100 a) Найдите функцию спроса на деньги b) Найдите уравнения динамики номинального и реального спроса на деньги c) Найдите потребление и спрос на деньги в текущем периоде времени d) Найдите эластичность спроса на деньги по доходу. Объясните, почему в данной модели она будет меньше единицы. e) Найдите параметры оптимального портфеля активов индивида в период времени t . Как они будут изменяться со временем? 3 f) Пусть функция полезности индивида не зависит от свободного времени: u = ct 4 . Каково в этом случае будет решение задачи индивида? Достигнет ли индивид более высокого уровня удовлетворения? g) Решите задачу для переходной экономики с неразвитым финансовым рынком (случай, когда индивид не может занимать на рынке ценных бумаг ( Bt + j ³ 0, "j )) h) Продумайте случай, когда обмен ценных бумаг на деньги (и обратно) приводит к трансакционным издержкам tc . Приложение 3. Пример контрольной работы 1 (**) «Чем больше вы имеете денег, тем лучше, следовательно спрос на деньги бесконечен» Прокомментируйте данную фразу 2 (**) Кривая Филипса в стране: p = m& + 2 × (ad - y ) . Совокупный спрос ad = ad 0 - 0.3 × r . Будет ли данный процесс устойчивым процессом инфляции? Поясните ответ. 3 Пусть есть группа индивидов, социологический опрос которой показал, что субъективная оценка вероятности (совпадающей с реальной вероятностью) неожиданных трат среди агентов данной группы распределена равномерно на участке p Î [0.2,0.5] , в величина суммы неожиданных трат распределена равномерно на участке N Î [1500,2500] . Анализ не показал никакой взаимосвязи между вероятностью и суммой трат (будем считать, что ее нет на самом деле). В остальных оценках агенты группы однородны:, i = 0.05 , tc = 80 , все агенты нейтральны к риску. a) (***) Какой процент агентов данной группы предпочтут застраховаться от неожиданных трат с помощью денег на руках? b) (****) Какой процент людей застрахуется в группе, в которой при тех же условиях будет наблюдаться абсолютная положительная корреляция между N и р? 4 2 (****) Пусть функция потерь ЦБ в одном периоде Lt = 3 × p t + ( y t - 1.2 × y n ) 2 ¥ Межвременная функция потерь L = å Lt × d t . Кривая Лукаса p t - p e = 0.5 × ( y t - y n ) . В t =0 каком случае возможно динамически стабильное равновесие в парето-эффективном состоянии экономики? Публика предлагает ЦБ следующую схему наказания: p te = 0, ifp t - j = 0, "j p D , else 5 . (***) Объясните суть процесса стерилизации избыточной ликвидности. Объясните, как стерилизуется ликвидность в России. 6 (****) Объясните понятие «автоматический стабилизатор» в контексте рынка денег. Почему при FF OP ЦБ блокирует действие данного механизма? 7 Функция спроса на резервы имеет вид: DTRtd = - DitIB + v td . Предложение заимствованные резервов: DBRt = DitIB - DitRe f + vtb . Предложение незаимствованных резервов: DNBRt = f d × vtd + f b × vtb + vts . a) (***) На графике изобразите, как шок спроса на резервы vtd = -1 повлияет на равновесные уровни i IB , TR , BR и NBR в случае проведения FF OP, NBR OP и TR OP b) (***) Пусть ЦБ планирует снизить ставку рефинансирования DitRe f = -1 и сохранить спрэд между двумя ставками постоянным. Как этого добиться? 8 (**) Рассмотрим экономику: y = -2 × i + u md = y - i + v m s = b + 0.5 × i + w s u2 = 1 , s v2 =1, s w2 = 2 . Функция потерь L = 3 × Dy при стационарном y = 0 . Какой из механизмов монетарной политики является предпочтительным в данной ситуации? 9 (***) Пусть ЦБ проводит политику управления валютным курсом, причем выбранная ЦБ траектория валютного курса постоянно генерирует необходимость увеличения золотовалютных резервов для ее достижения. ЦБ желает проводить политику стерилизации избыточной ликвидности, пытаясь добиться некоторого объема денежной массы в стране. Объясните, почему ЦБ не сможет в полном объеме добиться поставленных целей. 10 (****) Пусть на финансовом рынке появился новый источник недиверсифицируемого риска отечественных ценных бумаг. Изобразите динамику инфляции в отечестве.
