Храброва В.Ю. - The Moscow Times

СОВРЕМЕННАЯ СПЕЦИФИКА РЫНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В
РОССИИ - ВОЗМОЖНОСТИ И РИСКИ ЗАЕМНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
Храброва В.Ю.,
Директор
департамента слияний и поглощений,
стратегического консультирования
23 апреля 2009, Москва
1
Статистика рынка M&A
Обобщённые данные российского рынка M&A за 2008 год*:
Стоимостная оценка
• 1183 — количественная оценка рынка M&A в России;
в т.ч. 205 — число сделок M&A в рамках аукционов РФФИ;
• $110,4 млрд — стоимостная оценка рынка M&A в России;
в т.ч. $0.3 млрд. — сумма сделок в рамках аукционов РФФИ;
• $104,7 млн. — средняя цена сделки M&A в России;
• 160 сделок стоимостью более $100 млн.;
• 16% сделок занимают 89% стоимостного объема рынка;
Качественная оценка
• 2% стоимостного и 1% количественного объёма рынка приходится на приобретение акций
менеджментом (MBO);
• 30% стоимостного и 5% количественного объёма рынка занимают сделки в
металлургическом комплексе;
• 28% стоимостного и 44% количественного объёма рынка занимают сделки в форме полного
приобретения (100% акций);
• 20% стоимостного и 32% количественного объёма рынка занимают сделки в смежных
сегментах рынка ;
• 12% от количественного и 19% от стоимостного объема рынка составляют приобретения
иностранными компаниями российских.
*Источник: Mergers.ru
2
Основные тенденции M&A в России
Ключевые изменения конъюнктуры рынка M&A:
- зеркальная трансформация от «рынка продавца» в «рынок
покупателя»;
- значительный рост предложений о продаже активов во всех
секторах рынка;
- объектами сделок являются компании, которые в прошлом
сами имели активную стратегию развития, в т.ч. за счет M&A;
- количество реальных покупателей сократилось до минимума;
- увеличилось количество отложенных, приостановленных
сделок;
- резко снизилось количество заключенных сделок;
- снизились средняя стоимость заключенных сделок и значения
мультипликаторов оценки компаний;
- изменился подход к определению цены сделки - от рыночной
стоимости к величине долга компании;
- коррекция подходов к структурированию и закрытию сделок
(реструктуризация, продажа задолженности, активов);
- участие государства в качестве основного инвестора и
кредитора (по стоимости сделок);
- новый активный игрок рынка M&A – банки.
3
Источники финансирования M&A в
России
В большинстве случаев в странах Восточной и Центральной Европы,
СНГ сделки M&A оплачиваются денежными средствами.
БАНКОВСКИЕ КРЕДИТЫ (вкл. LBO/ MBO) И ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННЫХ
СРЕДСТВ - основные источники финансирования приобретения бизнеса в РФ:
Структура источников в общем объеме финансирования сделок M&A
до глобального финансового кризиса
Займы юридических
лиц (дочерних,
аффилиров анных
компаний), 8%
Займы физических
лиц (владельцев,
инвесторов), 8%
И нв естиционные
фонды (Private
Placement), 11%
Фондовый рынок
(облигации
IPO/SPO/PPO), 13%
Банков ские кредиты
(Credit/LBO/MBO), 31%
Собственные
средства
компаний, 29%
4
Возможности и риски заемного
финансирования M&A в России
Основные виды заемного финансирования, направлявшегося на сделки М&A:
• Внутренние займы – аффилированных компаний, собственников (различные сроки, в т.ч.
бессрочные)
• Займы, предоставленные фондами (с конвертацией в капитал)
• Облигационные займы (в среднем сроки около 3 лет)
• Банковские кредиты, в т.ч. синдицированные кредиты:
 Оборотные кредиты (овердрафты, на пополнение «оборотки» и т.п. сроком до 1 года)
 Инвестиционные кредиты (сроком 2-5 лет)
 LBO (сроком до 5 лет)
Основная ошибка в стратегии корпоративного финансирования сделок M&A финансирование активного развития бизнеса не за счет собственных средств корпораций и
их собственников, а за счет кратко- и среднесрочного заемного финансирования.
Стандартная ошибочная позиция покупателей активов:
• профинансировать сделку подешевле (бридж) с минимальным обеспечением;
• рефинансировать короткие долги (бонды, PP, IPO, SPO и т.д.)
• игнорирование возросших до максимума ковенант «Долг/Выручка», «Долг/Прибыль»
Сжатие публичных фондового и финансовых рынков привело к невозможности
рефинансировать имеющуюся задолженность (сроки погашения которой и пришлись на
конец 2008 и 2009 г.г.), изменению структуры источников финансирования, обесценению
активов.
5
Возможности и риски заемного
финансирования M&A в России
В обычное время наиболее комфортным видом
банковского финансирования M&A является LBO:
- долгосрочный вид финансирования (срок до 5 лет);
- погашение задолженности осуществляется за счет потоков
приобретаемого бизнеса;
- обеспечение - активы приобретаемого бизнеса (без изъятия
собственных средств и обременения активов инвестора);
-оптимизируется доходно-расходная динамика CF (повышается
операционная эффективность бизнеса).
Во время кризиса основные источники финансирования
сделок М&A:
- собственные средства компаний и их собственников
- банковские кредиты (как исключение, а не правило);
- бонды, размещение акций –экзотика времен развитого рынка.
6
Возможности и риски заемного
финансирования M&A в России
Виды заемного финансирования сделок M&A с высокой
степенью риска дефолта:
-краткосрочные кредиты на пополнение оборотного
капитала, из которого компанией изымаются средства на
долгосрочные инвестиционные цели;
- краткосрочные и среднесрочные облигационные займы
(сроками до 3 лет) с промежуточными купонными выплатами
и офертами, кстати также за счет краткосрочного заемного
финансирования.
Именно эти подходы к финансированию сделок М&A
носили массовый и системный характер в России и
стали критическим для российского бизнеса фактором.
7
Возможности и риски заемного
финансирования M&A в России
Причины высокого риска дефолта при указанных
видах финансирования :
-несоответствие сроков окупаемости проектов и затрат
на покупку активов;
-необходимость непрерывного рефинансирования
коротких долгов;
- обесценение активов и залоговых обеспечений
(margin-call);
- общий рост процентных ставок и дефицит
финансовых ресурсов причина дефолтов и банкротств
эмитентов корпоративных облигаций.
Возможные пути выхода из кризисной ситуации:
-Продажа активов – профильных и непрофильных,
публичная и закрытая;
-Реструктуризация долгов;
-Конвертация долгов в акции/доли капитала;
-Банкротство.
8
Возможности и риски заемного
финансирования M&A в России
Возможные пути решения компаниями проблем реструктуризации
долгов:
•Заемщики, до кризиса не имевшие проблем с обслуживанием долга,
могут рассчитывать на поддержку банка в вопросе реструктуризации
задолженности.
•Условия реструктуризации долгов не комфортны для заемщиков, но это
единственная реальная антикризисная мера по спасению их бизнеса .
•Бизнесы, генерирующие достаточные денежные потоки, представляют
больший интерес с точки зрения возврата задолженности и инвестиций.
•Банки-кредиторы, инвестиционные банки (держатели облигаций) не
заинтересованы в банкротстве своих заемщиков, что равносильно
практически полной утрате возможности возврата
собственных
денежных средств.
•Банки все чаще осуществляют реструктуризацию долга через продажу
активов - кредиторам нужны реальные деньги, а активы (недвижимость,
бизнес) имеют в нынешних условиях низкую ликвидность и стоимость
(поэтому при конвертации долгов в активы кредиторы требуют
существенный дисконт стоимости актива).
Таким образом, на данном этапе, помимо компаний-продавцов, на
российском рынке M&A появился еще один относительно новый,
но очень перспективный игрок – банки, выступающие как Sale-side,
Buy-side.
9
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
БУДЕМ РАДЫ ВИДЕТЬ ВАС СРЕДИ НАШИХ КЛИЕНТОВ!
Владлена Храброва
«НОМОС-БАНК» (ОАО)
Юридический и почтовый адрес:
109240, г.Москва, ул. Верхняя Радищевская, дом 3, стр. 1
Телефон: +7 (495) 797-3262, 737-7355 (доб. 3132)
Факс:
+7 (495) 797-3250
Интернет-сайт: www.nomos.ru
10