СТАВКИ и РЫНОК ОФЗ

[ ИМИДЖЕВОЕ
ИЗОБРАЖЕНИЕ ]
Вадим Закройщиков
Бизнес-дивизион «Срочный рынок»
СТАВКИ и РЫНОК ОФЗ
ПРИМЕР
• 8.42% годовых – предлагают 15летние облигации правительства РФ
(ОФЗ)
• ждать 15 лет, чтобы получить такую доходность – не очень
интересно
А если ставки за месяц упадут на 0.25% (8.42% -> 8.17%) ?
• заработаем на облигации 2.12% (25% годовых)
А если привлечь заемные средства ? (например 1:3)
• заработаем 25% x 4 =
100% годовых
8.42% VS 100% - торговля облигациями на заемные деньги
может быть очень прибыльной
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
2
ДВА ВОПРОСА
1. Как финансировать покупку (и брать леверидж) ?
• банки – берут деньги под залог ценных бумаг (РЕПО),
«морозя» незначительную часть собственных средств
(например, по ОФЗ 5-10%)
• физлица – могут торговать фьючерсами на ОФЗ, дающими
очень хорошее плечо (по OF15 – 20 плечо)
2. Что будет со ставками?
• отслеживать экономические ожидания(например, инфляцию
или экономический рост)
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
3
ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ
• Ставки – это стоимость денег в экономике, насколько доступны
кредитные ресурсы
руб
Заемщик
Кредитор
%
• Отражают состояние дел в экономике и ожидания
• Облигации – один из способов привлечения денег для
компаний/правительства – торгуемый рынок процентных ставок
Макроэкономика
Ставки
Облигации
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
4
ДРАЙВЕРЫ СТАВОК
СТАВКА
(НОМИНАЛЬНАЯ)
ОЖИДАЕМАЯ
ИНФЛЯЦИЯ
ОЖИДАЕМЫЙ
РОСТ ЭКОНОМИКИ
РИСКИ
• любой инвестор как минимум хочет,
чтобы его деньги не обесценились
• хотим зарабатывать не меньше, чем в
среднем растет экономика
• премия за риск
• сильная экономика – рост ставок
• слабая экономика – падения ставок (если смягчается монетарная
политика)
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
5
ОБЛИГАЦИЯ
• торгуемый долг правительства/компании
• выплата владельцу: в заданные даты купонов (К), в дату
погашения – номинала (Н)
К
Н
К
К
К
К
К
К
погашение
время
• Обычно: периодичность выплат – раз в полгода, номинал
одной облигации – 1000 рублей
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
6
ОФЗ = ГОСДОЛГ
• ОФЗ – долг федерального правительства – выпускается не только
для финансирования дефицита бюджета и рефинансирования
старых долгов, но и для построения локальной долговой кривой
• Нет кредитного риска – самый надежный по определению эмитент
на локальном долговом рынке
• Самые ликвидные облигации на локальном рынке за последние 3
года
• Кривая ОФЗ – бенчмарк для локального долгового рынка
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
7
ОФЗ - ИГРОКИ
МИНФИН
• объем сделки ~ 100-150 млн
• число участников ~ 100
• голосовой рынок
ДИЛЕРЫ
(Группа 15)
БАНКИ
Короткие ОФЗ
– до трех лет
ИНОСТРАНЦЫ
СПЕКУЛЯНТЫ
Длинные ОФЗ
– 10-15 лет Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
8
ОБЛИГАЦИИ - ЦЕНА
Цена облигации – сумма, которую мы сейчас готовы заплатить за
получение купонов и номинала в будущем при текущих уровнях
процентных ставок
100 рублей
1 год
• Ставка депозита – 10%
Цена облигации = 100/(1+10%)=90.9 рублей.
В этом случае нет разницы между депозитом и облигацией
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
9
ОБЛИГАЦИИ – ДОХОД И ДОХОДНОСТЬ
Две составляющих дохода:
•изменение цены
•полученные купоны и доход от их реинвестирования
Размер купона не показывает тот P&L, который мы будем иметь по
облигации – т.к. мы можем реинвестировать купоны => введено
понятие доходности
Доходность до погашения по облигации = сколько в % годовых мы
можем на ней заработать, если:
• держим ее до погашения
• реинвестировать полученные купоны по этой же доходности
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
10
ДОХОДНОСТЬ VS ЦЕНА
Доходность – растет, а цена облигации? Падает! (и наоборот)
• купили вчера облигацию с доходностью x%
• сегодня доходность выросла до y% - облигация стала гораздо
привлекательней – обещают большую доходность
• Сегодня по x% облигации никто уже не купит – все уже хотят получить
большую доходность
• Поэтому мы должны дать скидку к первоначальной цене
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
11
ПРИМЕР
• сегодня дали в долг на год 1000 рублей под 10%
• завтра бы все уже давали в долг под 15%.
За сколько бы у нас согласились купить наш долг
(с более плохой ставкой) ?
• за 1000*(1+10%)/(1+15%) = 956 рублей. Т.е. потеряли бы 44 рубля.
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
12
РИСКИ И ДЛИНА ОБЛИГАЦИИ
2Y
10Y
6%
8%
7%
9%
Здесь размер скидки к первоначальной цене будет больше
(упустили получать дополнительный 1% в течение 10 лет
Vs 2 лет)
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
13
ДЮРАЦИЯ – МЕРА РИСКА
•Дюрация – отражение среднего времени ожидания платежей
по облигации: купонов и тела облигации
•Платежи по облигациям взвешиваются с учетом временной
стоимости
•Ключевой ингридиент в процентном риске – самая полезная
мера в анализе облигаций
•В ней участвуют и срок до погашения, и даты и размер
купонных выплат, доходность по облигации.
•Обеспечивает простую аппроксимацию: изменение цены
облигации = - дюрация * [изменение доходности по облигации]
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
14
МАКРО ФАКТОРЫ - РОССИЯ
•Сворачивание QE – уход иностранцев с развивающихся рынков
•Высокая инфляция
•Несмотря на слабость в экономике, ЦБ не начинает смягчать
монетарную политику
•Горизонты короткие – высокая премия за волатильность и
работу на длину
•Цена на нефть – как фактор стабильности бюджетных
поступлений
Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата
15
СПАСИБО
ЗА ВНИМАНИЕ
Вадим Закройщиков
Тел. +7 (495) 363 32 32 доб. 26064
E-mail: Vadim.Zakroyschikov@moex.com
rts.micex.ru/futofz
futofz.moex.com
Вадим Закройщиков
Тел. +7 (495) 363 32 32 доб. 26064
E-mail: Vadim.Zakroyschikov@micex.com
http://rts.micex.ru/