выплаты по результатам как способ финансирования сделок
advertisement
Современная наука и практика, №2 (7) Февраль 2016 _____________________________________________________________________________________________________________ 06.00.00. ЭКОНОМИКА И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ ГРНТИ 06.73.21 ВЫПЛАТЫ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ КАК СПОСОБ ФИНАНСИРОВАНИЯ СДЕЛОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В СТРАНАХ BRICS Назарова Екатерина Викторовна, студентка Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Данная статья ставит своей задачей анализ метода финансирования сделок слияний и поглощений выплатами по результату в развивающихся странах BRICS (Бразилия, Индия, Китай, Южная Африка). Выплаты по результату становятся более популярным методом в развитых странах ввиду его способности избежать рисков неправильной оценки ввиду асимметрии информации на рынке. Статья представляет обзор сделок M&A за период 1997-2015 гг. по выборке из базы данных Zephyr, и использованию в них выплат по результату, согласно индустрии, юридической формы компаниицели, территориальной принадлежности сделки и наличия цели корпоративной диверсификации. Ключевые слова: слияния и поглощения, M&A, выплаты по результату, BRICS. EARN-OUTS AS THE METHOD OF PAYMENT IN M&A IN BRICS Nazarova Ekaterina Viktorovna, student National Research University “Higher School of Economics” This article aims to analyze earn-outs as the method of payment in mergers and acquisitions in BRICS (Brazil, India, China, South Africa). Earn-outs are becoming more popular in developed countries due to its ability to avoid risks of incorrect valuation because of the asymmetry of information on the market. The article provides an overview of M&A transactions for the period 1997-2015 on the sample from Zephyr database, and use of earn-outs, according to the industry, the legal form of the target company, the territorial belonging of the transaction and the available purposes of corporate diversification. Keywords: mergers and acquisitions, M&A, earn-outs, BRICS. Говоря об исследованиях слияний и поглощений, необходимо отметить, что основное количество исследований сосредоточено в развитых рынках [1,2], однако всё больший объем таких сделок приходится на развивающиеся страны, как в пределах своих экономик, так и на международном рынке [3]. В 2014 году стоимость трансграничных приобретений, сделанных фирмами, базирующимися в развивающихся регионах, достигла $ 129 млрд., что составляет около 37% от общей ___________________________________________________________________________ ISSN 2413-2276 5 Современная наука и практика, №2 (7) Февраль 2016 _____________________________________________________________________________________________________________ стоимости в М&A в мире [4]. Учитывая значительный вклад развивающихся экономик в мировой ВВП, в международный рынок сделок M&A и мировой рынок прямых инвестиции в целом [5], актуальным представляется анализ статистики сделок, синтез литературы и предложение новых направлений исследований. В основном, исследования направлены на анализ мотиваций сделок и влияния различных факторов, таких как тип сделки, метод платежа, предыдущий опыт сделок на показатели компаний [6]. Выплаты по результату (earn-outs) становятся более популярным методом в развитых странах ввиду его способности избежать рисков неправильной оценки ввиду асимметрии информации на рынке. Данная работа посвящена анализу метода финансирования сделок слияний и поглощений выплатами по результату в развивающихся странах BRICS (Бразилия, Индия, Китай, Южная Африка). Выборка была основана на данных о сделках M&A с 1-го Января 1997 года до 1-го октября 2015 года, которые были внесены в базу данных Zephyr. Данные были загружены для 5 стран BRICS: Бразилии, России, Индии, Китая и ЮАР. База данных Zephyr содержит следующее ко- личество завершенных сделок, включающих покупателей либо продавцов из исследуемой страны, с компаниейпокупателем, акции которого торгуются на фондовых рынках: Бразилия – 2575, Россия – 5286, Индия – 6463, Китай – 17780, ЮАР – 2153. Трансграничные либо сделки внутри страны, сделки с частными и публичными компаниями включены в выборку. Были включены только завершенные сделки. Выборка, которая удовлетворяет всем требованиям, включает следующее число сделок: Бразилия – 1904, Россия – 3378, Индия – 4214, Китай – 15836, ЮАР – 1345 В таблице 1 предоставлен анализ общий выборке по группам в количественном и процентном выражении. Таким образом, 61% всех сделок происходил внутри стран, большинство (55%) в одной отрасли. Выплаты по результатам использовались только в 1% случаев, когда основным источником финансирования попрежнему являлись денежные средства. Рисунок 1 показывает частоту использования сделок с выплатой по результату. Использование таких сделок высоко коррелировано с общей активностью на рынке слияний и поглощений. Рис.1. Количество сделок M&A и выплат по результату за исследуемый период ___________________________________________________________________________ ISSN 2413-2276 6 Современная наука и практика, №2 (7) Февраль 2016 _____________________________________________________________________________________________________________ Таблица 1 Сводная таблица по сделкам слияний и поглощений в странах BRICS за исследуемый период Год Все Страна Одна 1998 Отрасль Разная 35 6 1999 97 11 2000 200 32 2001 499 149 2002 790 2003 29 Одна Разная Выплаты по результату да нет Денежные средства 4 Акции 24 11 1 6 1 86 62 35 2 19 9 4 168 125 75 3 38 14 10 350 297 202 6 73 59 29 275 515 485 305 11 124 133 49 1164 421 743 724 440 19 182 247 74 2004 2314 950 1364 1394 920 30 384 653 118 2005 4119 1910 2209 2407 1712 43 586 1406 195 2006 6123 3083 3040 3526 2597 62 723 2309 288 2007 8231 4274 3957 4694 3537 82 929 2996 446 2008 11049 6112 4937 6225 4824 116 1265 4056 662 2009 14078 8164 5914 7715 6363 150 1516 5118 855 2010 16749 10049 6700 9095 7654 165 1699 6261 1030 2011 20122 12574 7548 10891 9231 196 1902 8110 1187 2012 23651 15099 8552 12826 10825 235 2125 10230 1304 2013 26036 16798 9238 14073 11963 262 2295 11474 1403 2014 27143 17550 9593 14633 12510 275 2435 11947 1496 2015 28341 18299 10042 15220 13121 293 2563 12472 1595 Total 190741 115756 74985 104416 86325 1951 18864 77498 10746 % 100% 61% 39% 55% 45% 1% 10% 41% 6% Рисунок 2 показывает доли использования сделок с выплатой по результату среди различных сфер индустрии стран BRICS. Так почти половина всего объёма сделок с выплатой по результату проводилась покупателями финансового сектора. Это подтверждает то, что такой метод платежа в следках слияний и поглощений привлекателен для финансового сектора, как высокорискового, а сделки с выплатами по результату могут нивелировать риски неправильной оценки компании продавца. Большее количество сделок с выплатами по результату совершается, когда компания цель непубличная. Это может быть связано с тем, что, оценивая такую компанию, покупатель не может ориентироваться на финансовый рынок, проанализировать динамику цен на акции, и в дальнейшем увеличивать или уменьшать свою долю прибегая к финансовому рынку, возможна нехватка информации, поэтому покупатель не уверен в точности инвестиционной оценки компании. На рисунке 4 показаны доли публичных и непубличных компаний целей в сделках с последующими выплатами. ___________________________________________________________________________ ISSN 2413-2276 7 Современная наука и практика, №2 (7) Февраль 2016 _____________________________________________________________________________________________________________ 0,9% 0,2% 1,3% 0,8% 1,6% Earn-outs, объем сделок Банки Химические вещества, каучук, пластмассы, неметаллические изделия Строительство 32,1% 22,7% Продукты питания, напитки, табачные изделия Страховые компании 22,4% Машины, оборудование, мебель, переработка 11,5% 0,04% 0,6% 0,3% 5,5% Металлы и металлические изделия Рис.2. Доли сделок с выплатой по результату среди различных сфер индустрии стран BRICS исходя из объёма сделок за исследуемый период 2% 2% Earn-outs, количество сделок 2% 4% Банки 5% 4% 10% 1% 2% 1% Химические вещества, каучук, пластмассы, неметаллические изделия Строительство Продукты питания, напитки, табачные изделия 12% Страховые компании 3% 52% Машины, оборудование, мебель, переработка Металлы и металлические изделия Другие услуги Рис.3. Доли сделок с выплатой по результату среди различных сфер индустрии стран BRICS исходя из количества сделок за исследуемый период Рис.4. Доли публичных и частных компаний с выплатами по результату в странах BRICS за исследуемый период ___________________________________________________________________________ ISSN 2413-2276 8 Современная наука и практика, №2 (7) Февраль 2016 _____________________________________________________________________________________________________________ Таблица 2 Количество и объём сделок с последующими выплатами в странах BRICS в зависимости от юридической формы компании цели за исследуемый период Количество сделок Earn-outs Все методы платежа частная публичная частная публичная Объем сделок, млн. евро Earn-outs Все методы платежа частная публичная частная публичная 1998 0 0 6 5 0,0 0,0 0,0 2077,6 1999 0 0 7 5 0,0 46,0 306,3 1305,8 2000 0 0 8 14 11,6 0,0 87,4 2366,0 2001 0 0 18 46 0,0 0,0 225,7 4966,0 2002 1 0 26 57 97,1 346,6 740,0 10964,2 2003 0 0 39 56 8,7 358,6 1420,5 2301,5 2004 1 1 118 142 45,3 178,0 3832,3 12824,9 2005 1 0 210 230 66,6 144,9 9644,1 25599,3 2006 2 0 222 275 995,7 12853,7 5431,2 29548,4 2007 0 2 330 350 4889,5 7167,9 23168,8 61157,1 2008 4 0 536 472 2798,0 8695,0 20881,2 37877,7 2009 5 3 577 587 3968,7 5189,6 30974,7 34894,4 2010 0 2 388 395 1228,8 7049,0 9878,5 34128,7 2011 5 3 579 384 2322,6 1424,6 28850,4 87718,9 2012 9 2 570 328 4870,7 3045,5 31243,9 36529,8 2013 6 6 357 259 692,0 4307,8 16355,3 61574,1 2014 8 2 222 267 2703,4 3638,0 19765,1 37339,8 2015 3 2 268 235 1418,0 1350,2 40981,5 65528,2 Всего 45 23 4481 4107 26116,6 55795,5 243786,6 548702,5 1% 1% 100% 100% 11% 10% 100% 100% % Таблица 3 Трансграничные и сделки внутри страны с выплатами по результату в странах BRICS за исследуемый период Количество сделок Бразилия Earnouts Все методы платежа Россия Индия Китай ЮАР Всего Трансграничные 27 11 23 27 11 99 Местные 36 4 5 22 18 85 1088 1025 1742 5560 675 10090 803 2473 2624 11731 740 18371 Трансграничные Местные Объем сделок, млн. евро Earnouts Все методы платежа Трансграничные 5548,3 36552,8 631,8 1237,7 132,3 44102,8 Местные 1334,0 57404,7 63,4 832,3 1258,2 60892,7 Трансграничные 131284,1 158586,7 68287,5 264834,7 52236,4 675229,4 Местные 146690,3 129262,4 68494,7 515798,7 32869,4 893115,6 ___________________________________________________________________________ ISSN 2413-2276 9 Современная наука и практика, №2 (7) Февраль 2016 _____________________________________________________________________________________________________________ Несмотря на то, что количественно сделки с последующими выплатами преобладают в непубличном секторе, такие сделки в денежном выражении гораздо менее значительны, чем с акционерными компаниями: акционерные компании требуют аккумуляции в среднем большего капитала. Несмотря на то, что в количественном выражении доли местных и трансгра- ничных сделок примерно равны (рис.5), в денежном выражении основная масса сделок с последующими выплатами приходится на местные компании-цели. Инвестиции в иностранные предприятия могут быть высокорискованными, поэтому инвесторы прибегают к методу выплат по результату чаще для того, чтобы их минимизировать. Рис.5. Доли трансграничных и сделок внутри страны с выплатами по результату в странах BRICS за исследуемый период. Таблица 4 Корпоративная диверсификация в сделках слияний и поглощений выплатами по результату в странах BRICS за исследуемый период Количество сделок Бразилия Earn-outs Все методы платежа Одна отрасль Разные отрасли Одна отрасль Разные отрасли Россия Индия Китай ЮАР Всего 42 11 23 29 12 117 21 4 5 20 17 67 1112 1745 2541 9169 728 15295 779 1753 1825 8122 687 13166 Объем сделок, млн. евро Earn-outs Все методы платежа Одна отрасль Разные отрасли Одна отрасль Разные отрасли 4547,6 65191,9 528,6 733,9 146,7 71148,7 2334,7 28765,6 166,6 1336,1 1243,8 33846,8 192305,0 182075,8 92709,6 462723,7 56790,5 986604,6 85669,5 105773,3 44072,6 317909,7 28315,3 581740,4 ___________________________________________________________________________ ISSN 2413-2276 10 Современная наука и практика, №2 (7) Февраль 2016 _____________________________________________________________________________________________________________ Сделки, методом оплаты которых выступали оплата по результату, совершались компаниями в большинстве одной отрасли. Тогда как общая тенденция сделок слияний и поглощений в странах BRICS примерно равное количество как в одной, так и в разных отраслях. Использование таких сделок высоко коррелировано с общей активностью на рынке слияний и поглощений. Почти половина всего объёма сделок с выплатой по результату проводилась покупателями финансового сектора, в основном сделки с выплатами по результату заключались с частными компаниями, как способ нивелировать риски. В количественном выражении доли трансграничных сделок и сделок внутри страны примерно равны, однако денег больше инвестируется в компании внутри страны. Для стран BRICS выплаты по результатам – частное явление, набирающее популярность в последние годы. К сложностям таких контрактов могут относится недостаточная прозрачность, стабильность правовой систем в развивающихся странах. ЛИТЕРАТУРА 1. Peng, M. W. The global strategy of emerging multinationals from China // Global Strategy Journal. 2012. 2(2). P. 97–107. 2. Young M. N., Tsai T., Wang X., Liu S., Ahlstrom D. Strategy in emerging economies and the theory of the firm // Asia Pacific Journal of Management. 2014. 31(2). P. 331– 354. 3. Meyer K. E., Thaijongrak O. The dynamics of emerging economy MNEs: How the internationalization process model can guide future research // Asia Pacific Journal of Management. 2013. 30(4). P. 1125–1153. 4. UNCTAD. World Investment Report 2014. New York: UN Publication, 2014. 5. Hoskisson R., Wright M., Filatotchev I., Peng M. W. Emerging multinationals from mid-range economies: The influence of institutions and factor markets // Journal of Management Studies. 2013. 50(7). P. 1295–1321. 6. Haleblian J., Devers C. E., McNamara G., Carpenter M. A., Davison R. B. Taking stock of what we know about mergers and acquisitions: A review and research agenda // Journal of Management. 2009. 35(3). P. 469– 502. ___________________________________________________________________________ ISSN 2413-2276 11
