Биржевая торговля фьючерсными поставочными контрактами на

Биржевая торговля фьючерсными поставочными контрактами на зерно
Основные понятия и разъяснение принципов для руководителей предприятий, не работавших ранее на бирже ­ потенциальных клиентов.
Основные риски предприятий АПК.
Основные риски предприятий АПК можно свести в две группы. Производственные, включающие в себя непредсказуемость природных явлений и погодных условий, почвенно­
климатические условия и рост производственных затрат на удобрения, химикаты, ГСМ, технику, зарплату. Финансовые риски, включающие в себя кредитный ­ невыполнение обязательств контрагентами, процентный ­ рост стоимости кредитов, валютный ­ изменение курса валют, ценовой ­ изменение цен на зерно, ликвидность ­ затруднения с продажей или покупкой зерна.
Анализ влияния упомянутых рисков на рентабельность деятельности лучших зернопроизводящих предприятий (входящих в ТОП­300) показал, что влияние ценового риска превосходит влияние всех остальных рисков вместе взятых и влияет на рентабельность, к примеру, втрое сильнее, чем изменение цен на ГСМ и транспорт вместе взятых.
Вывод очевиден ­ участникам реального зернового рынка желательно научиться управлять прежде всего ценовыми рисками.
Инструменты управления ценовыми рисками. (Сравнение форвардного и фьючерсного контрактов)
Способом управления ценовыми рисками является страхование с помощью заключения форвардного или фьючерсного контракта. Сравним их основные характеристики.
Форвард/фьючерс» ­ контракт, обязывающий продавца поставить (продать), а покупателя получить (купить) определенный товар в оговоренный срок в будущем по согласованной цене.
Характеристики
Форвардный контракт
Фьючерсный контракт
Место обращения
Заключается вне биржи
Биржевой контракт
Стандарты
Отсутствие стандартов на параметры заключаемых сделок и контракты (качество и количество согласовываются, условия, место и сроки поставки могут быть любые)
Стандартизация параметров заключённых сделок и биржевых контрактов (качество и количество базового актива, условия и место поставки, сроки исполнения сделки и поставки i т.д.)
Ликвидность
Сложность обеспечения Высокая ликвидность за счёт большого реальной ликвидности количества участников (большая скорость (поиск партнёра по заключения сделок)
сделке)
Технология торгов
Путём переговоров
В торговой системе (электронной)
Цель сделки
Поставка товара
Страхование рисков изменения цены товара, расширение сбытовой политики
Досрочное прекращение обязательств
Возможность досрочного прекращения обязательств по заключённым сделкам отсутствует (невозможность перепродажи контракта). Заключённые сделки заканчиваются поставкой товара
Возможность досрочного прекращения обязательств по заключённым сделкам путем совершения противоположной сделки до начал* периода поставки (возможность перепродажи контракта).
Возможна альтернативная процедура поставки заключение переговорной сделки с возможностью досрочного прекращения обязательств по взаимному соглашению.
гнообразование
Разброс цен на покупку и Справедливые рыночные цены благодаря продажу товара
концентрации спроса и предложения
Риски
Обязательства по Ежедневная переоценка обязательств с заключённым сделкам не перерасчетом зарезервированных денежных переоцениваются в связи средств
с изменением цен на рынке. Присутствуют все виды рисков.
Гарантии исполнения
Риск партнёра по сделке. Наличие системы гарантий исполнения
Отсутствие гарантий и обязательств участниками по заключенным на компенсаций
бирже сделкам
Регулирование
Рынок малорегулируемый Рынок регулируется биржевьми правилами торгов и соответствующими государственным] органами
Постановка задачи управления рисками.
Фьючерсные рынки, независимо от формы их организации и деятельности, существуют постольку, поскольку они выполняют две жизненно важные для экономики функции: снижение риска коммерческих операций и определение справедливой цены на перспективу. Фьючерсная биржа предоставляет возможность тем, кто желает избежать возможного риска в коммерческих операциях, связанного с неблагоприятным изменением цен ­ хеджерам ­ переложить его полностью или частично на тех, кто считает возможным принять на себя такой риск ­ инвесторов.
Хеджирование (страхование) ­ это возможность избегать ценового риска. Изначальная экономическая функция фьючерсного рынка ­ хеджирование,
то есть покупка или продажа фьючерсных контрактов для компенсирования возможных потерь, связанных с изменением цен на рынке физического товара.
Перечень бирж торгующих фьючерсами.
Основные зерновые биржи
Актив
ИнструментыЗ
Страна
Чикагская торговая палата (СВОТ)
Пшеница, кукуруза, овёс
Фьючерсы, опционы
США
Торговая палата Канзас­Сити (КСВТ) Пшеница
Фьючерсы, опционы
Зерновая биржа Миннеаполиса (MGE) Пшеница
Фьючерсы, опционы
Среднеамериканская товарная биржа Пшеница, (МАСЕ)
кукуруза, овёс
Фьючерсы, опционы
Виннипегская товарная биржа (WCE) Пшеница, ячмень
Фьючерсы, опционы
Канада
Парижская срочная биржа (MATIF (Euronext4))
Пшеница, кукуруза
Фьючерсы, опционы
Франция
Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE (Euronext))
Пшеница, ячмень
Фьючерсы, Великобритания
опционы (только на пшеницу)
Сиднейская фьючерсная биржа (SFE) Пшеница
Фьючерсы, опционы
Австралия
Южноафриканская фьючерсная биржа (SAFEX)
Фьючерсы, опционы
ЮАР
Будапештская товарная биржа (ВСЕ) Пшеница, кукуруза, ячмень
Фьючерсы, опционы
Венгрия
Бразильская товарно­фьючерсная биржа (BM&F)
Кукуруза
Фьючерсы, опционы
Бразилия
Токийская зерновая биржа (TGE)
Кукуруза
Фьючерсы, опционы
Япония
Пшеница
Участники рынка ­ хеджеры и инвесторы.
Хеджер (страхователь) ­ это лицо, непосредственно связанное с торговлей на рынках физического товара, стремящееся избавиться от риска убытков в связи с непредвиденными изменениями цен в будущем при помощи использования способов, позволяющих переложить свои ценовые риски на других участников фьючерсного рынка. Хеджером на зерновом фьючерсном рынке может быть производитель зерна, желающий "зафиксировать" цену на свой товар, который он будет продавать в будущем, а также потребитель зерна, желающий "зафиксировать" цену, по которой он намерен покупать зерно в будущем.
Инвесторы, которые используют фьючерсный рынок для получения дохода, обеспечивают ликвидность рынка.
Инвесторы на бирже не создают рисков, напротив, они принимают риски на себя в надежде получения прибыли.
Если на рынке нет инвесторов, хеджерам чрезвычайно сложно прийти к соглашению о ценах. Инвесторы создают своего рода мост между ценами спроса и ценами предложения, обеспечивая, таким образом, эффективность рынка.
Ценообразование, связь с рынком физического товара.
Цена фьючерсного контракта ­ это цена сделки купли­продажи фьючерсного контракта, выраженная в рублях за единицу измерения количества стандартного биржевого товара (тонна).
Цена фьючерсного контракта является компромиссом между покупателем и продавцом и в каждый момент времени отражает актуальный баланс спроса и предложения на рынке конкретного биржевого товара.
Цены фьючерсного рынка ­ это всегда отражение цены на рынке данного физического товара.
На фьючерсном рынке одновременно торгуются контракты с различными месяцами поставки и цены фьючерсных контрактов на один товар (например, пшеницу) могут отличаться в зависимости от месяца поставки. Очевидно, что цена на фьючерсный контракт с поставкой в декабре 2006 года, как правило, должна быть ниже, чем цена контракта с поставкой в марте 2007 г., так как следует учитывать, что владелец пшеницы несет расходы по хранению зерна в течение 4 месяцев с декабря по март.
В обычных условиях самым дешевым является фьючерс с поставкой в первый месяц после сбора урожая, а самым дорогим ­ фьючерсный контракт с поставкой в конце сельскохозяйственного сезона.
Рассмотрим ориентиры для определения цены фьючерсного контракта, например с позиции товаропроизводителя.
Вариант 1. Руководитель хозяйства весной, не имея зерна, заключает контракт с поставкой в сентябре. Прежде всего, он должен определить ту минимальную рентабельность, которую он намерен получить от продажи конкретной партии товара после его поставки, а также оценить перспективы рынка привычными для себя методами и возможно поднять цену фьючерса в разумных пределах.
Вариант 2. У руководителя хозяйства в октябре на своем хорошем складе хранится партия товара, который стоит на момент принятия решения 4500 руб./тонна. Торгуется мартовский фьючерс. Руководитель хозяйства добавляет к текущей цене на товар проценты по банковской кредитной ставке, стоимость хранения, стоимость
потерь зерна за период хранения, стоимость услуг элеватора через который осуществляется поставка, стоимость услуг биржевого брокера и ту дополнительную выгоду, которую он хочет получить от «передержки» зерна, получая, таким образом, желаемую для себя цену фьючерсного контракта.
Основные фишки зерновых фьючерсов ­ депозитная маржа, поставочная маржа, ВАРИАЦИОННАЯ маржа.
Депозитная маржа.
Для того чтобы принять участие в торгах, продавец или покупатель должен заранее внести на расчетный счет биржи т.н. «депозитную маржу» ­ гарантийный возвратный взнос, вносимый каждым участником для обеспечения исполнения своих обязательств в случае заключения фьючерсной сделки. Размер «депозитной маржи» составит 60­100 рублей на тонну товара.
Если фьючерсная сделка не заключена в течение времени, определяемом самим участником, то «депозитная маржа» возвращается этому участнику. Если сделка заключена, то «депозитная маржа» блокируется на расчетном счете биржи и возвращается участнику после исполнения им своих обязательств. Если участник не исполнил своих обязательств по поставке или покупке товара, то «депозитная маржа» перечисляется на счет «пострадавшей» стороны.
Поставочная маржа.
За несколько дней до поставки, когда участники сделки начинают конкретные действия по выполнению контракта и начинают нести соответствующие затраты, на свой расчетный счет на бирже они обязаны внести дополнительную сумму денег в пределах около 5 % от суммы сделки для покрытия убытков контрагента в случае не выполнения своих обязательств одной из сторон сделки. Это есть поставочная маржа. При этом депозитная маржа засчитывается как часть поставочной.
Депозитная и поставочная маржа призваны в большой степени обеспечить гарантии выполнения поставки продавцом и покупателем.
Для обеспечения условия выполнения поставки по той цене, по которой была заключена сделка несколько месяцев назад, применяется вариационная маржа.
Идея заключается в том, что если к моменту выполнения поставки цена на товар, к примеру, увеличилась на 300 руб. за тонну, то со счета продавца на бирже по мере постепенного роста цены списываются постепенно эти 300 руб. за тонну, а на счет покупателя эти же 300 руб. за тонну начисляются. В случае падения цены на товар, деньги аналогичным образом перекачиваются со счета покупателя на счет продавца. Таким образом, заключая договор поставки непосредственно перед выполнением своих обязательств по текущей рыночной цене на момент поставки («спотовой цене»), участники сделки фактически рассчитываются по той цене, по которой была заключена фьючерсная сделка.
Примеры использования фьючерсных контрактов участниками рынка зерна.
Сельхозтоваропроизводителем. В качестве примера рассмотрим действия продавца, планирующего в ноябре 2006 г. свои продажи пшеницы. По его расчетам пшеница в марте 2007 г. будет продаваться по цене порядка 5000 руб./т. и эта цена обеспечит не только покрытие всех издержек, связанных с производством и хранением зерна, но и обеспечит прибыль. (Примечание: цены товаров на фьючерсном рынке всегда примерно
соответствуют ценам рынка реального товара) Продавец решает продать в марте 2007 г. 1040 тонн пшеницы и поручает своему биржевому посреднику, с которым у него заключен договор, продать на бирже от его имени 1040 т пшеницы, по цене 5000 руб./т.
1­е предположение. Цена на товар в марте падает до 4500 руб./т., так как производители дружно продают пшеницу для получения средств на весенние полевые работы. Наш продавец дожидается срока поставки, подписывает договор поставки с покупателем, определенным биржей по 4500 руб./т. и покрывает «недополученные» по договору поставки средства за счет начисленной ему вариационной маржи.
2­е предположение. Продавец, следя за рынком, видит, что цена на пшеницу растет быстрее, чем он предполагал и к марту уверенно достигнет 5800 руб./т. К тому же, в связи с ростом цены на мартовский фьючерс, с нашего продавца уже списали 150 руб./т. вариационной маржи. Продавец поручает своему биржевому посреднику КУПИТЬ на бирже 1040 т. пшеницы по текущей цене на мартовский фьючерс и тем самым закрывает свои обязательства перед биржей. При этом продавец фиксирует свой убыток в размере списанной вариационной маржи. ОДНАКО если он действительно в марте на спотовом (текущем) рынке продаст пшеницу по 5800 руб./т., то это значит, что его реальная цена продажи 5650 руб./т., что на 650 руб./т. выше, чем он рассчитывал в ноябре и при этом никаких рисков.
Естественно, изменения цен на рынке не всегда происходят в ожидаемом направлении. Однако хеджер всегда воспользуется возможностью застраховать себя от рисков даже в случае, если при этом он лишается возможности получить непредвиденную прибыль в случае благоприятного для него изменения цены товара. Для опытного хеджера важнее обезопасить себя от возможных потерь в будущем, нежели волноваться по поводу упущенной возможности получения незапланированной прибыли.
Переработчиком.
Как пример рассмотрим действия мукомольного предприятия, планирующего в ноябре 2006 г. свою производственную деятельность на март. Ему необходимо будет закупить 10400 т пшеницы в марте, чтобы загрузить производственные мощности предприятия. А исходя из цен на муку, которые приемлемы для покупателей муки в настоящее время, при цене пшеницы с поставкой в марте 2007 г. 5000 руб./т будет обеспечена необходимая рентабельность предприятия.
Мукомольное предприятие поручает своему биржевому посреднику купить на бирже от его имени мартовский фьючерс на 10400 т, пшеницы по цене 5000 руб./т, и приступает к поиску покупателей муки.
В конце февраля, заключив сделки с покупателями муки по нужной для себя цене, не дожидаясь мартовской поставки по фьючерсу, мукомольное предприятие берет кредит в банке и закупает 10400 т физической пшеницы. Однако цена, сложившаяся на рынке физической пшеницы к этому времени ­ 5500 руб./т., а не 5000 руб./т., как планировало мукомольное предприятие. Поскольку все свои расчеты оно строило, исходя из цены пшеницы в 5000 руб./т., оно терпит убытки в 500 руб. на каждую тонну покупаемой им пшеницы, или 5,2 млн. рублей на всю партию. Однако, поскольку цены физического и фьючерсного рынков изменяются параллельно, цена пшеницы с поставкой в марте на фьючерсном рынке также повысилась на 500 руб./т. и составляет теперь 5500 руб./т. Мукомольное предприятие поручает своему биржевому посреднику продать от его имени на бирже мартовский контракт на 10400 т пшеницы по цене 5500 руб./т. и закрывает свои обязательства перед биржей.
Таким образом, убыток от покупки физической пшеницы в 500 руб./т. компенсирован прибылью, полученной за счет начисленной мукомолу вариационной
маржи, которая также составила 500 руб./т. Операция хеджирования позволила мукомольному предприятию избежать убытков от покупки пшеницы по цене выше расчетной, так как цена была "зафиксирована" еще в ноябре. Все это открыло возможность предприятию гарантировать свою рентабельность и заранее начать планомерную работу в области сбыта муки. В случае устойчивого падения цены на пшеницу мукомольное предприятие за счет действий, обратных действиям продавца при повышении цены, может получить дополнительную незапланированную прибыль.
Участники торгов:
­ Полный клиринговый член Секции стандартных контрактов на зерновые ­
юридическое лицо с собственным капиталом не менее 1 000 000 рублей, представивший
необходимый комплект документов, признающий правила биржи и требования к ее
членам и заплативший в период с 01 июля 2007 года по 30 сентября 2007 года
вступительный взнос 75 000 (Семьдесят пять тысяч) рублей. Полный клиринговый член
Секции имеет право совершать операции в Секции от своего имени и за свой счет, а также
совершать операции в Секции по приказам клиентов (в соответствии с договором об
оказании услуг по их обслуживанию).
•
•
Индивидуальный клиринговый член Секции стандартных контрактов на зерновые ­ юридическое лицо с собственным капиталом не менее 100 000 рублей, представивший необходимый комплект документов, признающий правила биржи и требования к ее членам и заплативший в период с 01 июля 2007 года по 30 сентября 2007 года вступительный взнос 25 000 (Двадцать пять тысяч) рублей. Индивидуальный клиринговый член Секции имеет право совершать операции в Секции только от своего имени и за свой счет.
Клиент за свой счет может давать приказы полному клиринговому члену Секции на совершение операций от имени клиента в соответствии с договором обслуживания между ними.
Участникам рынка, имеющим большие торговые обороты целесообразно становиться индивидуальными членами Секции чтобы уменьшить затраты на комиссию брокеру. При малых объемах продаж или закупок в год разумнее выступать в качестве клиентов. Если есть намерение объединиться хозяйствам одного или нескольких районов для участия в биржевой торговле, то кто­то должен выступить в качестве полного клирингового члена Секции.
Заключение Фьючерсной сделки.
Для того чтобы принять участие в торгах, продавец или покупатель должен внести на расчетный счет биржи т.н. «депозитную маржу. Поставочная партия товара должна быть кратной 65 тоннам и, как правило, быть не меньше 500 тонн. Наличие у продавца товара на момент заключения сделки не обязательно (пшеница еще растет, но уже продана).
Если фьючерсная сделка не заключена в течение времени, определяемом самим участником (1­10 дней), то «депозитная маржа» возвращается этому участнику по его требованию. Если сделка заключена, то «депозитная маржа» блокируется на расчетном счете биржи и возвращается участнику после исполнения им своих обязательств. Если участник не исполнил своих обязательств по поставке или покупке товара, то «депозитная маржа» перечисляется на счет «пострадавшей» стороны.
Электронные торги производятся методом двухстороннего аукциона путем выставления заявок на покупку и продажу в систему торгов. В заявке продавца указывается качество и количество товара, дата поставки и цена поставки, а также «базис поставки» ­ регион в котором будет осуществлена передача товара и в пределах которого, цена на товар остается одинаковой.
Подача заявки в системе торгов означает безусловное согласие на заключение договора купли­продажи в пределах указанного в заявке объема зерна. Заявки при этом обезличенные ­ анонимные. Подбор партнеров по сделке происходит в автоматическом режиме, хотя правилами торгов предусматривается возможность для продавца и покупателя составлять заранее согласованные пары. В этом случае биржевой механизм является дополнительной гарантией исполнения сделки.
Подписание срочного контракта. Исполнение обязанностей участниками контракта. За несколько дней до даты начала поставки (ориентировочно 5) продавец уведомляет биржу о готовности к поставке, наименование конкретного элеватора в рамках базиса поставки, указанного при заключении сделки, количество поставляемого товара и ряд других необходимых требований и вносит средства для обеспечения поставочной маржи. Биржа определяет покупателя на эту партию товара и формирует стандартный договор купли­
продажи. Участники сделки подписывают договор, продавец завозит товар на элеватор в течение оговоренного количества дней (если товар до этого там не хранился), а покупатель в это время вносит средства для обеспечения поставочной маржи, переводит средства за товар на аккредитив в уполномоченный биржей банк. Аккредитив раскрывается против пакета документов, подтверждающих переход права собственности на товар к покупателю.