новое направление развития рынка ценных бумаг
advertisement
Банкаўскi веснiк, КРАСАВIК 2008 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Секъюритизация — новое направление развития рынка ценных бумаг К ак показывает мировая практика, развитие кредитования, в том числе и ипотечного, невозможно без создания вторичного рынка выданных кредитов. Нормативы достаточности капитала, поддержание ликвидности и диверсификация активов на определенном этапе вынудят любой банк искать пути рефинансирования. Последние десятилетия стали периодом внедрения в банковскую практику различных финансовых инноваций и инструментов. К числу наиболее востребованных из них в последние годы относится секьюритизация банковских активов. Механизм секьюритизации впервые появился более 30 лет назад в США и буквально совершил революцию в банковском и финансовом секторах. В общем виде процесс секьюритизации представляет собой перевод активов в более ликвидную форму. В более узком аспекте секьюритизация может быть определена как финансовая операция, заключающаяся в трансформации низколиквидных активов в ценные бумаги, обеспеченные денежными поступлениями от исходных активов, в результате которой происходит перераспределение риска между первичным владельцем активов, гарантом и инвесторами. Устоявшейся классификации секьюритизации банковских активов до сих пор не создано, но большинство авторов выделяют два ее основных вида: традиционную и синтетическую. Традиционная секьюритизация предполагает, что неэффективно держать на балансе банка активы высокого и низкого качества вместе, так как пока качественные активы находятся на балансе банка, они несут все его риски. Таким образом, единственным выходом яв- ляется отделение ипотечных активов (активы высокого качества) и вывод их за баланс банка. В мировой практике для отделения активов создается специальная компания SPV (Special Purpose Vehicle), которой впоследствии активы и продаются. Это позволяет устранить риски, связанные с иной деятельностью, осуществляемой продавцом активов. Большой пул этих кредитов необходимо где-то накапливать. Первый вариант — накапливать большие портфели ипотечных кредитов на балансе банка. Однако этот вариант считается экономически нецелесообразным в силу низкой капитализации и требований по фондам обязательного резервирования. Вследствие этого и возник механизм накапливания активов вне баланса, а именно на балансе SPV (организации-накопителя). Юридически SPV — это организационно-правовая структура, создаваемая для строго определенных и жестко ограниченных целей, причем юридически не зависящая от своего учредителя. Виды коммерческой деятельности, которыми разрешено заниматься ипотечной SPV, строго ограничены. После того как SPV приобретет необходимое количество активов, она эмитирует ценные бумаги, обеспеченные этими активами. Однако первоначальным звеном в этой цепочке рефинансирования является банк, который занимается выдачей ипотечных кредитов и намерен продавать права требования по ним на постоянной основе, продолжая их обслуживание. Банк, первоначально выдавший эти кредиты, называется оригинатором (Originator). Его основная функция — обслуживание кредита, то есть выполнение функции сервисного агента (Primary Serviсer). Кроме основного сервисного агента, в международной практике имеет место резервный сервисный агент (Backup Primary Servicer), который должен приступить к функции обслуживания пула в случае неспособности Primary Serviсer. Процесс секьюритизации включает в себя несколько этапов, которые отражают деятельность участников этого процесса от момента выдачи кредита до погашения ценных бумаг, обеспеченных этими кредитами, среди которых: — предоставление ипотечного кредита; — аккумулирование кредитов и формирование пула закладных; — выпуск и размещение ценных бумаг; — аккумулирование денежных средств для выплат по ценным бумагам и погашение. Ипотечное кредитование и формы рефинансирования тесно взаимоcвязаны с особенностями законодательной базы каждой страны и финансовых национальных традиций, налоговых норм, жилищной политики. Говоря о рынке ипотечного кредитования и секьюритизации в западных странах, первым делом стоит рассмотреть США. В Соединенных Штатах Америки еще во времена Ф. Рузвельта начала складываться разветвленная система ипотечного кредитования жилищного строительства и приобретения жилья в собственность. Сегодня система финансирования жилья в США — это сложный рынок общенационального масштаба, на котором действует огромное количество учреждений, включая ипотечные банки, сберегательные и кредитные ассоциации, коммерческие и сберегательные банки, страховые компании, пенсионные фонды и т. п. Определяющим фактором успеха в 15 Банкаўскi веснiк, КРАСАВIК 2008 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà ипотечном кредитовании оказались мероприятия по формированию вторичного ипотечного рынка, что решило главную проблему жилищного финансирования — проблему кредитных ресурсов. Поскольку правовая система США относится к системам общего права, для того чтобы положить нансирования. В Европе отсутствуют организации, задачи которых аналогичны задачам Fannie Mae и Freddie Mac в США. Говоря о первичном рынке кредитования, следует также отметить, что в разных странах применяются разные сроки ипотечного кредитования, в каждой стране В более узком аспекте секьюритизация может быть определена как финансовая операция, заключающаяся в трансформации низколиквидных активов в ценные бумаги, обеспеченные денежными поступлениями от исходных активов, в результате которой происходит перераспределение риска между первичным владельцем активов, гарантом и инвесторами. начало функционированию рынка секьюритизации, потребовалось относительно немного изменений в налоговом законодательстве и законодательстве, регулирующем предложение ценных бумаг. С их помощью от лица государства перераспределяются финансовые ресурсы, поступающие на вторичный ипотечный рынок. Таким образом, система ипотечного кредитования в США — это двухуровневая система. В разные годы для приобретения 30-летних ипотечных кредитов, выданных под фиксированную ставку с возможностью досрочного погашения, созданы специализированные организации — Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association “Fannie Мае”, FNMA), Корпорация жилищного кредитования (Federal Home Loan Mortgage Corporation “Freddie Mac”, FHLMC) и Правительственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association “Ginnie Мае”, GNMA). Сейчас американский рынок ипотечных ценных бумаг — это самый крупный долговой рынок в мире (он включает более 6 трлн. долл. США общего объема задолженности). Особенность европейского рынка ипотечного кредитования — это многогранность, многообразие форм кредитующих организаций, кредитных программ, схем рефи- 16 разработаны свои инструменты для рефинансирования ипотечного кредитования. В Европе практически отсутствуют 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной ставкой с возможностью досрочного погашения без штрафных санкций. Большинство ипотечных кредитов имеют переменную ставку либо процентная ставка фиксируется на небольшой срок, по истечении которого она переустанавливается. Как правило, в большинстве случаев предусматривается штраф за досрочное погашение. Что касается источников рефинансирования европейского ипотечного рынка, следует отметить, что наиболее общей формой рефинансирования ипотечного кредитования является использование депозитов. Эксперты Европейской ипотечной федерации оценивают объем рефинансирования, осуществляемого через депозитные механизмы, в размере более 50%. Другой формой рефинансирования является заимствование средств от другого финансового института (около 10%). Ипотечные долговые бумаги составляют порядка 20%, а контрактные сбережения — приблизительно 10%. С помощью секьюритизации в 2006 г. рефинансировалось 10% рынка. Рынок секьюритизации российских ипотечных активов является одним из наиболее быстроразвивающихся сегментов финансового рынка. По итогам 2006 г. доля секьюритизированных ипотечных кредитов составила 12%. Несмотря на быстрый рост рынка секьюритизации российских активов, его объем пока несопоставим с показателями развитых стран. Для сравнения: в Европе в 2006 г. были выпущены ценные бумаги на 458,9 млрд. евро, что на 40% превысило соответствующее значение 2005 г. В США в 2006 г. секьюритизированные ценные бумаги были выпущены примерно на 1,5 трлн. долл. США, рост показателя в сравнении с предыдущим годом составил около 8%. Таким образом, появление экономического механизма института секьюритизации активов на финансовых рынках стало одной из важнейших финансовых инноваций ХХ в. В условиях необходимости долгосрочного кредитования вопрос ипотеки и инструментов ее рефинансирования стоит наиболее остро. Процесс секьюритизации банковских активов в некоторых странах, ранее входивших в состав Советского Союза, начался с переоформления кредитов, выданных правительству, в ценные бумаги. Например, кредиты Банка России Правительству Российской Федерации в результате секьюритизации в ценные бумаги практически сократились до нуля в 1997 г., хотя еще в 1993 г. они составляли 80% государственного внутреннего долга. Министерством финансов Республики Казахстан в 1998 г. были выпущены государственные специальные казначейские обязательства (МЕАКАМ) в целях переоформления задолженности Правительства Казахстана перед Национальным банком Республики Казахстан по кредитам, полученным в 1991—1997 гг. Использование элементов секьюритизации в нашей стране началось в 2004 г. в связи с принятием постановления Совета Министров и Национального банка от 25 августа 2004 г. № 1014/17 “О реструктуризации задолженности Правительства Республики Беларусь по кредитам Национального банка, отнесенным на внутренний государственный долг, в государственные долгосрочные облигации”, которым предусмотрена возможность переоформления задолженности по кредитам, предоставленным Национальным банком Правительству на финансирование де- Банкаўскi веснiк, КРАСАВIК 2008 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà фицита республиканского бюджета в 1991—2003 гг. и отнесенным на внутренний государственный долг, в государственные ценные бумаги ежегодно на сумму до 100 млрд. руб. Ставка процентного дохода по облигациям устанавливается в размере процентной ставки по кредитам, отнесенным на внутренний долг. За период 2004—2007 гг. реструктуризировано около 30% всей суммы кредитов. Из них объем выпусков государственных долгосрочных облигаций, имеющих ставку процентного дохода 6,5% годовых, составил менее половины. Можно согласиться с авторами статьи “Инструментарий управления государственным долгом”1 в том, что реструктуризация кредитов в определенной мере позволила следующее: — позитивно повлиять на уровень полученного страной кредитного рейтинга; — унифицировать структуру внутреннего государственного долга Республики Беларусь со структурой внутреннего государственного долга Российской Федерации; — пролонгировать долг Правительства Республики Беларусь за счет объединения разных по сроку погашения кредитов в ценные бумаги Правительства Республики Беларусь с одним сроком погашения. Надежда же на то, что данная секьюритизация позволит Национальному банку проводить операции на открытом рынке с использованием новых долгосрочных инструментов, не используя выпуск своих краткосрочных облигаций, оправдалась не в полной мере. И причин здесь несколько: — во-первых, низкая доходность выпущенных облигаций либо ее отсутствие; — во-вторых, унификация проведения операций Национального банка с облигациями с другими операциями (аукционная основа, возможность подачи неконкурентных заявок, аукционы цены или объемов и др.), что потребовало от ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа” доработки программного обеспечения; — в-третьих, спад интереса участников рынка в целом к сделкам РЕПО в силу ряда обстоятельств, требующих отдельного рассмотрения. Остаток кредитной задолженности по кредитам, отнесенным на внутренний государственный долг, на 01.01.2008 составляет бо- открытом рынке без убытка невозможно. Однако умалять роль данных процессов также не хотелось бы, так как они дали толчок действиям по направлению к классической секьюритизации. В нашей стране первый опыт секъюритизации связан с началом выпуска банками в 2007 г. ипотеч- Традиционная секьюритизация предполагает, что неэффективно держать на балансе банка активы высокого и низкого качества вместе, так как пока качественные активы находятся на балансе банка, они несут все его риски. лее 60% исходной суммы, процентная ставка по этим кредитам — 0%. А поскольку ставка процентного дохода по выпускаемым в таких случаях ГЦБ равна ставке, установленной по переоформляемым кредитам, то в ближайшее время портфель ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь может пополниться облигациями, характеристики которых неприемлемы для проведения операций на открытом рынке. В связи с этим финансовым органам целесообразно выработать компромиссное решение по параметрам соответствующих выпусков с целью активного их использования центральным банком для стерилизации избыточной ликвидности вместо выпуска им своих краткосрочных облигаций. Устранение указанных причин позволит активизировать рынок государственных облигаций и повысить значимость проводимой секьюритизации. Вместе с тем отнести данные финансовые активы к инструментам секьюритизации в классическом понимании нельзя, поскольку вышеописанные ценные бумаги не обеспечены кредитами, а выпущены взамен кредитов (то есть в порядке трансформации долга). Кроме того, процентные ставки по ним имеют нерыночное значение (6,5% либо 0%), и продать их на ных облигаций, что стало возможным благодаря принятию в августе 2006 г. Указа Президента Республики Беларусь № 537 “О выпуске банками облигаций”. Данный документ предоставил банкам право выпускать для размещения среди юридических и физических лиц облигации, обеспеченные обязательствами по возврату основной суммы долга и процентов по предоставленным ими кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог имущества. Условия выпуска ипотечных облигаций, налогообложения доходов по сделкам с ними, процедура согласования их выпуска и регистрации достаточно подробно изложены статьях Г. Барздова и П. Мамановича “Новые возможности операций с ценными бумагами”, И. Татур “Первые ипотечные ценные бумаги Республики Беларусь”2. Уже можно подвести итоги первого года развития рынка этих облигаций. По состоянию на 1 января 2008 г. в обращении находилось ипотечных ценных бумаг на сумму 272,4 млрд. руб., что составляет 5% общего объема рынка облигаций. Это хороший результат для начальной стадии создания нового сегмента фондового рынка нашей страны. Вселяют оптимизм и результаты анализа сроков выпуска обли- Раков А., Илюкевич С. Инструментарий управления государственным долгом // Банкаўскi веснiк. 2003. № 22. Барздов Г., Маманович П. Новые возможности операций с ценными бумагами // Банкаўскi веснiк. 2007. № 1. Татур И. Первые ипотечные ценные бумаги Республики Беларусь // Банкаўскi веснiк. 2007. № 19. 1 2 17 Банкаўскi веснiк, КРАСАВIК 2008 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Структура рынка ипотечных облигаций по срокам обращения ŇÌÍ-˝ÏËÚÂÌÚ 9 ÏÂÒflˆÂ‚ 5 ÎÂÚ 10% 1 „Ó‰ 10% 3 „Ó‰‡ 25% 5% 2 „Ó‰‡ 1,5 „Ó‰‡ 30% 20% ëÓÍ Ó·‡˘ÂÌËfl Белинвестбанк (8 выпуск) Приорбанк (1 выпуск) Белагропромбанк (9, 13 и 14 выпуски) Белпромстройбанк (8 выпуск) Белинвестбанк (7 выпуск) Беларусбанк (21 и 24 выпуски) Межторгбанк (2 выпуск) Беларусбанк (25, 26, 27 и 31 выпуски) Приорбанк (2 выпуск) Беларусбанк (22 и 23 выпуски) 9 месяцев 1 год 1,5 года 2 года 3 года 5 лет êËÒÛÌÓÍ 1 Средневзвешенная доходность ипотечных облигаций по срокам обращения ë‰Ì‚Á‚¯ÂÌ̇fl ÒÚ‡‚͇, % 12,5 12,13 12,16 12,00 12,0 11,5 11,39 11,50 11,0 10,77 10,5 10,0 9 мес. 1 год 1,5 года 2 года ëÓÍ Ó·‡˘ÂÌËfl 3 года 5 лет Приорбанк (1 выпуск) Белинвестбанк (8 выпуск) Белагропромбанк (9, 13, 14 выпуски) Белпромстройбанк (8 выпуск) Белинвестбанк (7 выпуск) Беларусбанк (21 выпуск) Беларусбанк (21 выпуск) Межторгбанк (2 выпуск) Паритетбанк (1 выпуск) Беларусбанк (38 выпуск) Белагропромбанк (19 выпуск) Беларусбанк (25, 26, 27, 31 выпуски) Приорбанк (2 выпуск) Беларусбанк (22 выпуск) Беларусбанк (23 выпуск) 9 месяцев 9 месяцев 1 год 1 год 1 год 1,5 года 1,5 года 1,5 года 1,5 года 2 года 2 года 2 года 3 года 5 лет 5 лет 12% 12,50% 12% 12% 13% 11% 11,25% 12,50% 12,50% 11,25% 11,50% 11,50% 12% 10,50% 11,50% êËÒÛÌÓÍ 2 гаций: 15% их объема размещены на срок более трех лет (рисунок 1). Доходность выпускаемых облигаций составляет от 10,5 до 13%, что превышает доходность по государственным ценным бумагам (рисунок 2). Это означает, что при существующих льготах по налогообложению доходов для упомянутых облигаций при сопоставимых сроках обращения конкуренция между ними будет возрастать. Следует отметить, что в 2007 г. объемы торгов ипотечными облигациями на Белорусской валютнофондовой бирже неуклонно росли (рисунок 3). 18 Необходимо отметить особую роль банковской системы в становлении и развитии сегмента ипотечных облигаций рынка ценных бумаг. Очевидно, что возможность выпуска рассматриваемых облигаций на существующих условиях является очень важной для банков второго уровня в силу получения дополнительного варианта привлечения денежных средств на длительный срок. Центральный банк, заинтересованный в стабильности и укреплении банковской системы, всемерно способствует развитию финансовых инструментов вообще и указанных облигаций в частности. Стимулирование развития рынка ипотечных облигаций со стороны Национального банка выражается в следующем: — центральный банк инициировал и провел всю необходимую организационную работу по подготовке Указа Президента Республики Беларусь от 28 августа 2006 г. № 537 “О выпуске облигаций банками”, Порядка выпуска, обращения и погашения облигаций, выпускаемых банками (постановление Совета Министров и Национального банка Республики Беларусь от 29 декабря 2006 г. № 1753/22); Банкаўскi веснiк, КРАСАВIК 2008 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Объем торгов ипотечными облигациями в ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа” в 2007 г. 70 120 é·˙ÂÏ ÚÓ„Ó‚, ÏΉ. Û·ÎÂÈ äÓ΢ÂÒÚ‚Ó Ò‰ÂÎÓÍ, ¯ÚÛÍ 100 60 50 80 40 60 30 40 20 20 10 0 òÚÛÍ åΉ. Û·ÎÂÈ — ипотечные облигации включены в ломбардный список ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь; — внесены изменения в Инструкцию о порядке формирования банками и небанковскими кредитно-финансовыми организациями фонда обязательных резервов, размещаемого в Национальном банке, позволяющие уменьшать базу резервирования. Кроме того, Национальный банк согласовывает все выпуски ипотечных облигаций перед их государственной регистрацией, контролирует объем обеспечения облигаций посредством анализа предоставляемых банками реестров обязательств по кредитным договорам. Остановимся подробнее на уменьшении базы резервирования. Согласно пункту 9.2 Инструкции о порядке формирования банками и небанковскими кредитнофинансовыми организациями фонда обязательных резервов, размещаемого в Национальном банке Республики Беларусь, утвержденной постановлением Правления Национального банка Республики Беларусь от 28 декабря 2006 г. № 225, из расчета объема привлеченных средств банков, подлежащих обязательному резервированию (базы резервирования), исключаются средства, привлеченные за счет выпуска банками ценных бумаг, при условии, что такие бумаги находились в течение расчетного периода в собственности других банков-резидентов. В указанной Инструкции оговаривается, что поскольку банки не располагают информацией о том, какой объем выпущенных ими ценных бумаг находился в собственности у других банков, необходимо рассчитывать коэффициент стандартного вычета. Такой же коэффициент использует и Европейский центральный банк. Данный коэффициент показывает, какая доля ценных бумаг, выпущенных белорусскими банками, находится у банков-резидентов. При расчете базы резервирования пассивные остатки на счетах группы 49 “Ценные бумаги, выпущенные банком” (за исключением пассивных остатков на счетах по учету начисленных процентных расходов) в части фактической це- 0 июнь июль август сентябрь октябрь ноябрь декабрь êËÒÛÌÓÍ 3 퇷Îˈ‡ Коэффициент стандартного вычета ê‡Ò˜ÂÚÌ˚È ÔÂËÓ‰ ‰‡Ú‡ ̇˜‡Î‡ 01.03.2007 01.04.2007 01.05.2007 01.06.2007 01.07.2007 01.08.2007 01.09.2007 01.10.2007 01.11.2007 01.12.2007 01.01.2008 äÓ˝ÙÙˈËÂÌÚ Òڇ̉‡ÚÌÓ„Ó ‚˚˜ÂÚ‡, % ‰‡Ú‡ ÓÍÓ̘‡ÌËfl 01.04.2007 01.05.2007 01.06.2007 01.07.2007 01.08.2007 01.09.2007 01.10.2007 01.11.2007 01.12.2007 01.01.2008 01.02.2008 ны размещения выпущенных ценных бумаг (номинальная стоимость за минусом суммы дисконта) уменьшаются на произведение фактической цены на коэффициент стандартного вычета. Коэффициент стандартного вычета ежемесячно рассчитывается Главным управлением монетарных операций Национального банка на основе данных прошедшего месяца, утверждается Комитетом по монетарной политике и размещается на сайте банка в сети Интернет до окончания отчетного месяца. Данный показатель введен начиная с расчета за март 2007 г., значения его приведены в таблице. 0.00 0.00 0.00 1.79 3.29 5.19 5.49 5.26 3.64 3.72 3.8 Начиная с августа 2007 г. значение коэффициента стандартного вычета снизилось с 5,49 до 3,64% в октябре. Это связано со снижением объемов приобретения банками выпущенных банками-резидентами облигаций, обеспеченных обязательствами по возврату основной суммы долга и уплате процентов по предоставленным кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости. В ноябре— декабре 2007 г. наблюдалось небольшое увеличение коэффициента стандартного вычета (с 3,64 до 3,72% — в ноябре и до 3,8% — в декабре). 19 Банкаўскi веснiк, КРАСАВIК 2008 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Рост коэффициента вызван более быстрым снижением общего объема ценных бумаг, выпущенных банками, с 412,4 млрд. руб. по состоянию на 01.12.2007 до 377,6 млрд. руб. — на 01.01.2008 по сравнению со снижением объема приобретенных банками ценных бумаг с 15,3 млрд. руб. на 01.12.2007 до 14,8 млрд. руб. — на 01.01.2008. рынку корпоративных облигаций”. Вместе с тем в настоящее время не все они могут быть реализованы. Так, например, предложение по снижению степени кредитного риска ипотечных облигаций с 50 до 35% при расчете достаточности капитала банка противоречит требованиям по оценке кредитного риска, установленным Новым соглашением по капиталу Ба- Появление экономического механизма института секьюритизации активов на финансовых рынках стало одной из важнейших финансовых инноваций ХХ в. В условиях необходимости долгосрочного кредитования вопрос ипотеки и инструментов ее рефинансирования стоит наиболее остро. В статье Б.Фридмана “Белорусские ипотечные облигации: первые итоги”3 предлагались и некоторые другие меры, способствующие развитию рынка рассматриваемых облигаций, в том числе: — снижение профессиональными участниками рынка ценных бумаг размеров тарифов за проведение операций с корпоративными облигациями в торговой системе биржи до уровня, соответствующего тарифам за совершение сделок с государственными ценными бумагами; — введение дополнительных режимов биржевых торгов, позволяющих, в частности, осуществлять на безаукционной основе размещение облигаций по заранее определенной цене; — увеличение норматива инвестирования средств страховых организаций, направляемых на приобретение ипотечных облигаций; — отнесение ипотечных облигаций к активам, включаемым в расчет фактической ликвидности банка с весом риска 50%; — снижение степени кредитного риска ипотечных облигаций с 50 до 35% при расчете достаточности капитала банка и др. Необходимо согласиться с автором в том, что “решение обозначенных проблем, безусловно, придаст новый импульс белорусскому 3 зель-2, в соответствии с которыми льготный коэффициент риска в размере 35% применяется исключительно при оценке риска по ипотечным кредитам и не может быть применен в отношении производных от ипотечных кредитов инструментов, в частности, ценных бумаг, обеспеченных обязательствами по ипотечным кредитам. Такой подход также противоречит требованиям Базеля-2, в соответствии с которыми с риском 35% оцениваются кредиты, предоставленные только физическим лицам, проживающим или намеревающимся проживать в строящемся (приобретаемом) жилье, и залогом по данным кредитам является именно строящееся или принадлежащее на правах собственности данному заемщику — физическому лицу жилье. Упомянутые проблемы требуют дальнейшего обсуждения и проведения определенных мероприятий. Отдельные же вопросы необходимо решить в первую очередь. К ним, во-первых, относится вопрос о налогообложении финансового результата, полученного от проведения сделок РЕПО с ценными бумагами, и, во-вторых, стандартизация алгоритма расчета текущей стоимости для облигаций всех эмитентов. Фридман Б. Белорусские ипотечные облигации: первые итоги // Фондовый рынок. 2007. № 6. 20 На протяжении двух лет между банками и налоговыми органами идет переписка о порядке налогообложения доходов (расходов) от сделок РЕПО с ценными бумагами. Для однозначного понимания налогоплательщиками и контролирующими органами порядка налогообложения финансового результата, полученного от проведения сделок РЕПО с ценными бумагами, необходимо внести в соответствующие нормативные акты следующие положения. 1. При проведении сделки РЕПО с ценными бумагами налогооблагаемая база определяется: для банка — продавца по первой части РЕПО — как разница между ценой реализации ценных бумаг по первой части РЕПО и ценой выкупа ценных бумаг по второй части РЕПО; для банка — покупателя по первой части РЕПО — как разница между ценой реализации ценных бумаг по второй части РЕПО и ценой приобретения ценных бумаг по первой части РЕПО с учетом затрат на приобретение и реализацию. 2. В случае если в период между датами исполнения первой и второй частей сделки РЕПО эмитентом осуществляются выплаты процентного (купонного) дохода и такие выплаты, согласно договору, влияют на расчет стоимости ценных бумаг по первой и второй частям сделки РЕПО, то покупатель и продавец ценных бумаг по первой части сделки РЕПО уменьшают суммы, соответственно, приобретения и реализации ценных бумаг по первой части сделки РЕПО на величину выплаченного эмитентом процентного (купонного) дохода. 3. В случае если в период между датами исполнения первой и второй частей сделки РЕПО эмитентом осуществляются выплаты процентного (купонного) дохода, но договор не предусматривает их учета, то такие выплаты не влияют на цену реализации (приобретения) ценных бумаг по первой части сделки РЕПО. 4. Доходы (расходы) от сделки РЕПО с ценными бумагами учитываются банками для налогообложения в том отчетном (налоговом) Банкаўскi веснiк, КРАСАВIК 2008 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà периоде, на который приходится дата исполнения второй части сделки РЕПО. Вопрос о необходимости стандартизации алгоритма расчета текущей стоимости облигаций для всех эмитентов связан с тем, что период размещения (продажи первым владельцам) облигаций может длиться несколько месяцев, а текущая стоимость обязательств банка-эмитента, выраженных в ценной бумаге, за этот период изменяется. В течение всего периода первичного размещения облигаций обязательства банка-эмитента должны оцениваться по текущей стоимости, а “ценой первичного размещения” при расчете текущей стоимости дисконтных облигаций необходимо считать цену продажи облигаций первым владельцам, сложившуюся в день выпуска облигаций в обращение. Опыт переоформления кредитов Национального банка в государственные долгосрочные облигации и выпуска банками ценных бумаг, обеспеченных обязательствами по возврату основной суммы долга и уплате процентов по предоставленным кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости, позволит в будущем проводить классическую секьюритизацию различных активов. Однако в настоящее время этот процесс сдерживается отсутствием в отечественном законодательстве определения секьюритизации и законодательной базы для использования этого механизма. Первоочередными задачами в процессе развития нормативноправовой базы должны стать следующие: — закрепление на законодательном уровне основных понятий и определений в этой области; определение видов (способов) секьюритизации; — расширение номенклатуры инструментов рынка ценных бумаг, применяемых для таких целей, порядок их выпуска и обращения; — защита интересов инвесторов; — в случае применения двухуровневой модели секьюритиза- 4 ции определение статуса и полномочий юридического лица, которому банк переуступает права по выданным кредитам, и др. Очередной реальный шаг в развитии секьюритизации — принятие закона Республики Беларусь “Об ипотеке”, проект которого находится в стадии подготовки. Этим законом предусматривается принадлежит залогодателю, и органа, зарегистрировавшего это право; — указание, обременен ли какими-либо правами предмет ипотеки; — сведения о государственной регистрации, соответствующие подписи, дата выдачи закладной первому залогодателю и др. В Европе в 2006 г. были выпущены ценные бумаги на 458,9 млрд. евро, что на 40% превысило соответствующее значение 2005 г. В США в 2006 г. секьюритизированные ценные бумаги были выпущены примерно на 1,5 трлн. долл. США, рост показателя в сравнении с предыдущим годом составил около 8%. введение понятия закладной — именной ценной бумаги, удостоверяющей ее право на получение исполнения по обязательству, обеспеченному ипотекой, без представления других доказательств существования этого обязательства, а также права залогодержателя по ипотеке, обеспечивающей исполнение этого обязательства. Российское законодательство включает в содержание закладной ряд обязательных реквизитов, в числе которых следующие: — имя и место нахождения залогодателя; — сведения о первоначальном залогодержателе; — название кредитного договора или иного денежного обязательства, исполнение которого обеспечивается ипотекой; — сведения о должнике по обеспеченному ипотекой обязательству; — указание обеспеченной ипотекой суммы обязательств, размера процентов по обязательству; — срок уплаты обязательств; — описание имущества, на которое установлена ипотека, место нахождения этого имущества; — денежная оценка имущества, на которое установлена ипотека; — наименование права, на основании которого имущество, являющееся предметом ипотеки, Таким образом, даже неполное перечисление реквизитов закладной составляет довольно большой объем информации, “полная” закладная может состоять из нескольких листов. Это значит, что на изготовление закладной в форме документа на бумажном носителе потребуется определенное количество дорогостоящей бумаги. Однако это не самая большая проблема документарной закладной. Специалисты российского рынка отмечают4, что “при осуществлении сделки секьюритизации требуется проставление передаточной и/или залоговой надписи на закладной. Этот процесс весьма трудоемкий и продолжительный. Продавцу приходится проставлять на нескольких тысячах закладных передаточные, или залоговые, надписи. Это задача не одного и не двух дней, а в ряде случаев необходимо несколько таких надписей. Нередко требуется больше недели беспрерывного труда нескольких сотрудников для проставления надписей, что, естественно, влечет за собой операционные риски и расходует самый дорогой и невосполнимый ресурс — время”. В том же источнике утверждается и следующее: “Решением этих проблем мог бы стать полноценный депозитарный учет закладных. Введение депозитарного Зайцева А. Депозитарный учет закладных — повышение ликвидности и снижение рисков // Рынок ценных бумаг. 2007. № 11. Скоморохин А., Кудинов А., Тонтарук В. Ипотечные паевые фонды и учетная система // Депозитариум. 2007. № 8. 21 Банкаўскi веснiк, КРАСАВIК 2008 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà учета закладных достаточно логично, учитывая, что закладная — это ценная бумага, которая может входить в состав ипотечного покрытия и ипотечных закрытых паевых инвестиционных фондов, учет имущества которого обязан осуществлять специализированный депозитарий”. Нельзя не согласиться с тем, что “депозитарный учет закладных позволит: — регистрировать права залога на пул закладных в кратчайшие сроки, сохраняя юридическую значимость и защищенность всех участников без дополнительных затрат; — накапливать пул закладных для последующего выпуска ценных бумаг, обеспеченных ипотеками, с последующим формированием ипотечного покрытия в кратчайшие сроки; — обеспечить прозрачность собственников закладных; — наладить хранение и учет закладных в регионах их выдачи; — повысить ликвидность пула ипотек; — сократить операционные риски”. Приняв во внимание опыт российского рынка, а также наличие в нашей стране относительно развитой системы депозитарного учета ценных бумаг, в законе “Об ипотеке” необходимо предусмотреть электронную (бездокументарную) форму закладной. При этом необходимо учитывать некоторое отличие в процедуре фиксации перехода права собственности на объекты недвижимости, установленной в России и Беларуси. Данный вопрос наряду с описанием возможных вариантов взаимодействия организаций по государственной регистрации не- движимого имущества, прав на него и сделок с ним и депозитарной системы будет темой последующих публикаций. На основании данной статьи можно сделать следующие выводы и предложения. 1. Появление института секьюритизации активов на финансовых рынках стало одной из важнейших финансовых инноваций ХХ в. Сегодня можно констатировать, что эта техника медленно, но верно проникает и в нашу страну, где вопрос ипотеки и инструментов ее рефинансирования стоит наиболее остро. 2. Итоги первого года становления рынка облигаций, обеспеченных обязательствами по возврату основной суммы долга и процентов по предоставленным ими кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог имущества, можно признать успешными. Об этом свидетельствуют как количество эмитентов, так и объемы размещения таких ценных бумаг и торгов ими на бирже. 3. Особая роль в создании рассматриваемого сегмента рынка ценных бумаг, наряду с банками второго уровня, принадлежит Национальному банку Республики Беларусь. 4. Первоочередными задачами, решение которых будет способствовать развитию не только рынка ипотечных облигаций, но и фондового рынка страны в целом, являются, во-первых, стандартизация алгоритма расчета текущей стоимости облигаций для всех эмитентов, а во-вторых — налогообложение доходов, полученных от проведения сделок РЕПО с ценными бумагами. 5. Созданию благоприятных условий для функционирования рынка облигаций послужат и меры, предложенные ранее: снижение размеров тарифов за проведение операций с корпоративными облигациями в торговой системе биржи до уровня, соответствующего тарифам за совершение сделок с государственными ценными бумагами; введение режимов биржевых торгов, позволяющих, в частности, осуществлять на безаукционной основе размещение облигаций по заранее определенной цене; увеличение норматива инвестирования средств страховых организаций, направляемых на приобретение ипотечных облигаций; возможное снижение степени кредитного риска ипотечных облигаций при расчете экономических нормативов банка и др. 6. В разрабатываемом законе “Об ипотеке” следует предусмотреть возможность выпуска закладных в бездокументарной (электронной) форме, а также определить взаимодействие организаций по государственной регистрации недвижимого имущества, прав на него и сделок с ним и депозитарной системы. èÂÚ åÄåÄçéÇàó, ̇˜‡Î¸ÌËÍ É·‚ÌÓ„Ó ÛÔ‡‚ÎÂÌËfl ÏÓÌÂÚ‡Ì˚ı ÓÔ‡ˆËÈ ç‡ˆËÓ̇θÌÓ„Ó ·‡Ì͇, ͇̉ˉ‡Ú ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍËı ̇ÛÍ, ‰ÓˆÂÌÚ é脇 äéêéãú, ˝ÍÓÌÓÏËÒÚ Í‰ËÚÌÓ„Ó Óډ· ñÂÌÚ‡ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍËı ÛÒÎÛ„ ‹ 7 éÄé “è‡ËÚÂÚ·‡ÌÍ”, χ„ËÒÚ ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍËı ̇ÛÍ äÓÌÒÚ‡ÌÚËÌ åÄåÄçéÇàó, Á‡ÏÂÒÚËÚÂθ ̇˜‡Î¸ÌË͇ ìÔ‡‚ÎÂÌËfl ͇Á̇˜ÂÈÒÍËı ÓÔ‡ˆËÈ áÄé “ÄäÅ “ÅÖãêéëÅÄçä”, χ„ËÒÚ ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍËı ̇ÛÍ Источники: 1. Резванова Л. Механизм секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования // Банковское кредитование. 2008. № 1. 2. Логвинова Н. Продам долги за рубежом недорого // Банковское обозрение. 2007. № 9. 3. Смоленчук Ф. Российская секьюритизация в условиях ипотечного кризиса в США // Биржевое обозрение. 2007. № 12. 4. По данным Moody’s. 5. Данные по всему рынку секьюритизации. European Securitization Forum. ESF Securitisation Data Report-Winter 2007, www.europeansecuritisation.com 6. www.rusipoteka.ru. Актуальность на декабрь. 2007. 7. Иванов О. Предложения по улучшению текущего законодательства в области ипотечного кредитования и секьюритизации, www.rusipoteka.ru/review/0407-review.pdf 22