Скуридина Ю.Б. Инвестиционный анализ

Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Томский государственный архитектурно-строительный университет»
Ю.Б. Скуридина
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ
АНАЛИЗ
Учебное пособие
Томск
Издательство ТГАСУ
2014
1
УДК 330.322.54 (075.8)
ББК 65.9(2)26я7
Скуридина, Ю.Б. Инвестиционный анализ [Текст] :
С46 учебное пособие / Ю.Б. Скуридина.  Томск : Изд-во Том. гос.
архит.-строит. ун-та, 2014.  148 с.
ISBN 978-5-93057-626-9
В учебном пособии изложены основные теоретические и методические
положения по оценке эффективности вложений капитала, представлены примеры расчётов показателей эффективности инвестиций, а также примеры построения графиков и диаграмм, используемых для иллюстрации выполненных
расчётов. Учебное пособие содержит значительный объём практических заданий, выполнение которых способствует формированию навыков анализа эффективности инвестиционных проектов в реальном секторе экономики.
Пособие предназначено для студентов, обучающихся по направлениям
подготовки бакалавров: «Экономика» и «Менеджмент» заочной формы обучения, слушателей Института непрерывного образования и Института заочного
и дистанционного образования.
УДК 330.322.54 (075.8)
ББК 65.9(2)26я7
Рецензенты:
И.П. Нужина, д.э.н., профессор, зав. кафедрой «Экономика и организация строительства» ТГАСУ;
Е.Ю. Калмыкова, к.э.н., доцент кафедры «Менеджмент» НИ
ТПУ.
ISBN 978-5-93057-626-9
2
© Томский государственный
архитектурно-строительный
университет, 2014
© Скуридина Ю.Б., 2014
ОГЛАВЛЕНИЕ
Предисловие.................................................................................... 5
Введение........................................................................................... 7
1. Основные теоретические положения по тематике
расчётной работы № 1 .................................................................. 9
1.1. Основные теоретические положения по вопросам
сущности и классификации инвестиций .................................. 9
1.2. Понятия «эффект» и «эффективность»............................ 13
1.3. Основные теоретические положения по использованию
простого метода оценки эффективности инвестиций ........... 15
1.4. Основные теоретические положения по определению
текущей и будущей стоимости денежных средств ................ 17
2. Задания для выполнения расчётной работы № 1 ............. 20
3. Основные теоретические положения по тематике
расчётной работы № 2 ................................................................ 23
3.1. Основные теоретические положения по оценке
эффективности инвестиций с использованием метода
дисконтирования потоков денежных средств ......................... 23
3.1.1. Состав денежных потоков, учитываемых при оценке
эффективности инвестиций ................................................. 23
3.1.2. Показатели эффективности инвестиций .................. 26
3.1.3. Пример расчёта показателей эффективности
инвестиций при шаге расчёта, равном одному году .......... 37
3.1.4. Учёт затрат по налогам и сборам, амортизационных
отчислений при оценке эффективности инвестиций ........ 50
3.1.5. Порядок определения нормы дисконта для шагов
различной длительности ...................................................... 52
3.1.6. Пример расчёта показателей эффективности
инвестиций при шаге расчётного периода, не равном
одному году .......................................................................... 53
3
3.2. Основные теоретические положения по оценке
финансовой реализуемости инвестиционного проекта ......... 66
3.2.1. Понятие «финансовая реализуемость» .................... 66
3.2.2. Состав денежных потоков, учитываемых при оценке
финансовой реализуемости ................................................. 67
3.2.3. Методы определения предельных сумм процентов
по долговым обязательствам, включаемых в состав
расходов на производство и реализацию продукции ....... 72
3.2.4. Показатели финансовой реализуемости .................. 76
3.2.5. Пример оценки финансовой реализуемости
инвестиционного проекта .................................................... 78
4. Задания для выполнения расчётной работы № 2 ................ 92
Список рекомендуемой литературы ......................................... 99
Приложение 1 ............................................................................... 101
Приложение 2 ............................................................................... 102
Приложение 3 ............................................................................... 103
Приложение 4 ............................................................................... 105
Приложение 5 ............................................................................... 111
Приложение 6 ............................................................................... 112
Приложение 7 ............................................................................... 113
Приложение 8 ............................................................................... 115
Приложение 9 ............................................................................... 117
Приложение 10 ............................................................................. 121
Приложение 11 ............................................................................. 125
Приложение 12 ............................................................................. 129
Приложение 13 ............................................................................. 135
Приложение 14 ............................................................................. 137
Приложение 15 ............................................................................. 141
Приложение 16 ............................................................................. 142
Приложение 17 ............................................................................. 143
Приложение 18 ............................................................................. 145
4
ПРЕДИСЛОВИЕ
Подготовка бакалавров по направлениям «Экономика»
и «Менеджмент» предполагает овладение теоретическими знаниями и практическими навыками в области управления.
В настоящее время важнейшей составляющей управления на
уровне отдельного предприятия является управление его инвестиционной деятельностью, т. е. деятельностью, связанной
с осуществлением вложений капитала с целью его приумножения, получения прибыли, либо с целью достижения социальных,
или экологических эффектов. Принятие адекватных управленческих решений в рассматриваемой области невозможно без инвестиционного анализа, предполагающего расчёт показателей, характеризующих последствия инвестиционных вложений; оценку
факторов, влияющих на эффективность инвестиций; анализ
форм, методов и условий финансирования инвестиций.
Целью изучения дисциплины «Инвестиционный анализ»
в рамках подготовки бакалавров по направлениям «Экономика»
и «Менеджмент» является формирование у студентов теоретических знаний в области управления инвестициями и практических
навыков оценки эффективности инвестиционных проектов при
разработке бизнес-планов и стратегий развития предприятий.
Успешность овладения дисциплиной во многом определяется наличием у обучающихся твёрдых знаний в области экономической теории, экономики предприятия, маркетинга, основ бухгалтерского учёта и налогообложения. Дисциплина «Инвестиционный
анализ» изучается на втором курсе образовательной программы
подготовки бакалавров по направлениям «Экономика» и «Менеджмент».
Основными задачами, стоящими перед студентами при работе над курсом «Инвестиционный анализ», являются:
− овладение понятийно-терминологическим аппаратом,
используемым в сфере управления инвестициями;
− знание форм, методов и инструментария государствен5
ных воздействий на процессы инвестирования капитала на территории Российской Федерации;
− овладение методиками анализа экономической эффективности инвестиций;
− овладение навыками корректного применения этих методик при разработке и экспертизе бизнес-планов инвестиционных проектов.
В предлагаемом учебном пособии изложены основные
теоретические и методические положения по оценке эффективности вложений капитала, необходимые для овладения практическими навыками инвестиционного анализа. Представлены
примеры расчётов показателей эффективности инвестиций,
а также примеры построения графиков и диаграмм, иллюстрирующих выполненные расчёты.
Учебное пособие содержит значительный объём практических заданий, выполнение которых способствует формированию
у студентов навыков оценки эффективности инвестиционных
проектов в реальном секторе экономики.
6
ВВЕДЕНИЕ
Учебное пособие предназначено для организации самостоятельной работы студентов, обучающихся по направлениям
«Экономика» и «Менеджмент» в заочной форме.
Заочное обучение предполагает значительный объём самостоятельной работы. При изучении дисциплины «Инвестиционный анализ» наибольшие затруднения у студентов возникают,
как правило, при самостоятельном выполнении расчётов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных вложений.
Между тем, в практике управления инвестиционной деятельностью предприятия, оценка эффективности вложений капитала
является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, во многом определяющим эффективность работы предприятия и перспективы его дальнейшего развития.
Для формирования навыков простейших практических
расчётов, связанных с оценкой экономической эффективности
инвестиций, в рамках работы над курсом «Инвестиционный
анализ» студентам предлагается самостоятельное выполнение
двух расчётных работ, задание и исходные данные к которым
содержатся в учебном пособии.
Для выполнения расчётных работ студентам рекомендуется в первую очередь ознакомиться с теоретическим материалом
по соответствующей тематике (гл. 1 и 3 учебного пособия).
В тексте теоретических глав учебного пособия ключевые понятия, определения и выводы выделены курсивом. Теоретические
положения по оценке эффективности инвестиций, изложенные
в пособии, могут быть применены к инвестиционным проектам,
не предполагающим каких-либо операций на финансовом рынке1. Применение изложенных в пособии теоретических положений по отношению к инвестиционным проектам, при реализа1
Именно такие инвестиционные проекты рассматриваются в задачах, входящих в состав расчётных работ.
7
ции которых планируются те или иные операции на финансовом
рынке, потребует некоторой корректировки расчётных формул.
Такая корректировка должна заключаться в учёте дополнительных притоков и оттоков денежных средств, возникающих в связи с осуществлением операций с финансовыми активами.
Для формирования у обучающихся более широких представлений в области оценки эффективности инвестиций в пособии приведён список литературы, рекомендуемой для самостоятельного изучения. Следует отметить, что помимо источников,
включённых в этот список, студентами может быть использована любая доступная литература по инвестиционному анализу,
экономической оценке инвестиций, инвестиционному менеджменту, в том числе материалы, размещённые в сети Internet.
После ознакомления с теоретическими положениями рекомендуется приступать к выполнению расчётных работ.
Условия задач, входящих в состав расчётных работ, приведены в гл. 2 и 4 учебного пособия.
Исходные данные для решения задач представлены
в прил. 2, 4–15 в 20 вариантах (кроме задач № 1 расчётной работы № 1). Вариант выбирается студентом самостоятельно, исходя
из двух последних цифр номера зачётной книжки. Если число,
составленное двумя последними цифрами номера зачётной
книжки, больше 20, то номер варианта будет соответствовать их
сумме. Например, если две последние цифры номера зачётной
книжки 99, то номер варианта для выполнения расчётных работ
определится следующим образом: 9 + 9 = 18.
Тематика и состав расчётных работ № 1 и № 2, а также
страницы пособия, на которых содержатся условия каждой из
задач, и исходные данные приведены в таблице прил. 1 (с. 101).
Расчёты рекомендуется выполнять в табличной форме.
При возникновении затруднений в решении задач следует обращаться к изложенным в пособии примерам. Результаты выполненных расчётов желательно иллюстрировать графиками
и диаграммами.
8
1. ОСНОВНЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
ПО ТЕМАТИКЕ РАСЧЁТНОЙ РАБОТЫ № 1
1.1. Основные теоретические положения
по вопросам сущности и классификации инвестиций
Основополагающим понятием курса «Инвестиционный
анализ» является понятие «инвестиции». Следует отметить, что
специалистами различных направлений экономической науки
предложены несколько отличные друг от друга определения
этого понятия.
При рассмотрении практических вопросов, связанных
с осуществлением инвестиционных вложений и оценкой их экономической эффективности, под инвестициями понимают вложения капитала с целью его приумножения, получения прибыли,
либо с целью достижения иного полезного эффекта. Приведённое нами определение соответствует определению инвестиций,
закреплённому в действующем отечественном законодательстве.
Так, согласно федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»2, под инвестициями понимаются денежные
средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Главным признаком инвестиций считается возможность
получения прибыли. Следует, однако, отметить, что в некоторых ситуациях целью инвестирования является достижение не
2
Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений : Федеральный закон от 25 февраля
1999 г. № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями) // Компания «КонсультантПлюс» [официальный сайт]. URL: http: // www.consultant.ru (дата обращения:
20.12.2014).
9
экономических, а социальных или экологических эффектов3.
Более полное представление о сущности инвестиций можно получить, осуществив их классификацию.
Типы инвестиций – это группы инвестиций, выделенные
в зависимости от того, во что вкладывается капитал (рис. 1).
Типы инвестиций
Капиталообразующие
инвестиции
(реальные
инвестиции)
Финансовые
инвестиции
(портфельные
инвестиции)
Прочие
инвестиции
Рис. 1. Типы инвестиций
Кратко охарактеризуем каждый из типов инвестиций.
Капиталообразующие инвестиции – это инвестиции, направляемые на создание новых либо на обновление уже существующих производственных предприятий и объектов непроизводственного назначения.
К капиталообразующим, таким образом, можно отнести
следующие инвестиции, связанные с организацией нового производственного предприятия: расходы на строительство производственных цехов и непроизводственных зданий; расходы на
приобретение и монтаж необходимого технологического оборудования; первоначальные затраты на приобретение сырья, материалов и комплектующих, необходимых для производства продукции; затраты на найм и обучение работников; затраты на
приобретение компьютерных программ и т. п.
3
Так, целью вложений капитала в строительство очистных сооружений является достижение экологического эффекта, заключающегося в улучшении качества окружающей среды.
10
Как следует из определения, к капиталообразующим инвестициям относят не только вложения в создание новых, но и затраты на обновление уже существующих производственных
предприятий и объектов непроизводственного назначения.
Под обновлением нами понимается комплекс мероприятий, связанных с продлением периода эксплуатации имеющихся
у организации объектов основных фондов, с совершенствованием используемых технологий и техники. Так, затраты на реконструкцию производственного здания действующего предприятия (например, расходы, связанные с его внутренней перепланировкой, устройством мансардного этажа и т. п.), расходы на
замену используемого технологического оборудования на новое,
более совершенное, также следует отнести к капиталообразующим инвестициям.
Капиталообразующие инвестиции, в свою очередь, включают несколько составляющих (рис. 2).
Капиталообразующие
инвестиции
Инвестиции
в основной капитал
(капитальные
вложения)
Инвестиции
в первоначальный
оборотный капитал
Инвестиции
в нематериальные
активы
Рис. 2. Состав капиталообразующих инвестиций
Инвестиции в основной капитал (или капитальные вложения) – это инвестиции, осуществляемые в создание (или приобретение) новых либо в обновление уже существующих объектов основных фондов (зданий, сооружений, машин и оборудования).
Капитальные вложения (т. е. инвестиции в основной капитал) формируются несколькими группами затрат:
11
КВ  С пир  С смр  С об  С м. об  С пр ,
(1)
где КВ – капитальные вложения (инвестиции в основной капитал), руб.; Спир – стоимость проектно-изыскательских работ,
руб.; Ссмр – стоимость строительно-монтажных работ, руб.; Соб –
стоимость оборудования, руб.; См. об – стоимость монтажа оборудования, руб.; Спр – прочие работы и затраты капитального
характера, руб.
Таким образом, капитальные вложения представляют собой затраты, необходимые для формирования производственных
мощностей предприятия. Однако для того, чтобы вновь созданное предприятие смогло приступить к выпуску продукции или
к оказанию услуг, недостаточно наличия производственных помещений, оснащённых необходимым оборудованием. Очевидно,
что для запуска производства необходимо приобрести сырьё
и материалы, нанять работников, оплатить коммунальные платежи и т. п. Поэтому, помимо капитальных вложений, капиталообразующие инвестиции включают инвестиции в первоначальный оборотный капитал.
Инвестиции в первоначальный оборотный капитал – это
первоначальные затраты на формирование запасов сырья, материалов и комплектующих, на найм и обучение работников, на
формирование первоначальных финансовых резервов.
В настоящее время при создании новых предприятий,
а также при обновлении уже существующих производств, практически невозможно обойтись без затрат на создание или приобретение объектов интеллектуальной собственности. Так, для
успешного функционирования большинства современных предприятий необходимы те или иные компьютерные программы.
Возможность выпуска некоторых видов продукции связана
с необходимостью приобретения патентов. В качестве одного из
условий эффективности деятельности отдельных предприятий
12
рассматривается возможность реализации продукции с торговым знаком известных производителей. В связи с этим, ещё одной составляющей капиталообразующих инвестиций являются
инвестиции в нематериальные активы.
Инвестиции в нематериальные активы – это вложения капитала в создание объектов интеллектуальной собственности
или в приобретение прав пользования такими объектами4.
Инвестиции в нематериальные активы, инвестиции в первоначальный оборотный капитал и инвестиции в основной капитал формируют капиталообразующие инвестиции (см. рис. 2).
Следует отметить, что далее в учебном пособии нами будут рассматриваться только капиталообразующие инвестиции. Тем не
менее, кратко охарактеризуем другие типы инвестиций – финансовые инвестиции и прочие инвестиции.
Финансовые инвестиции – это инвестиции, осуществляемые на финансовом рынке и связанные с вложением средств
в различные финансовые активы.
К финансовым инвестициям относят вложения средств
в такие финансовые активы как ценные бумаги (акции, облигации, сертификаты), размещение средств на банковских депозитах и др.
Прочие инвестиции – это любые другие вложения капитала, обеспечивающие получение дохода.
1.2. Понятия «эффект» и «эффективность»
Капиталообразующие инвестиции, как было показано выше,
представляют собой вложения капитала в создание новых, либо
в обновление уже существующих производственных предприятий и объектов непроизводственного назначения.
4
Напомним, что к объектам интеллектуальной собственности относят права
патентообладателей на изобретения, авторские права на компьютерные программы и базы данных, права владельцев на торговые знаки и знаки обслуживания и некоторые другие права.
13
Очевидно, что прежде, чем осуществлять вложения капитала, инвестору необходимо оценить их экономическую целесообразность. Сделать это он может, сопоставив стоимостные результаты, которые планируется получить от реализации инвестиционного проекта, с затратами, необходимыми для его осуществления. Именно сопоставление результатов и затрат по
проекту лежит в основе оценки эффективности инвестиций. Основополагающими при этом являются понятия эффекта и эффективности.
Эффект – это абсолютная величина, показывающая превышение результатов от реализации проекта над затратами, необходимыми для его осуществления (или наоборот):
Э = Р – З,
(2)
где Э – эффект, руб.; Р – результаты от реализации проекта,
руб.; З – затраты, необходимые для реализации проекта, руб.
Очевидно, что вложения капитала стоит осуществлять лишь
в том случае, когда сумма прогнозируемых результатов превышает объём планируемых затрат.
Эффективность – это относительная величина, показывающая, сколько рублей эффекта приходится на каждый рубль
затрат, необходимых для реализации проекта:
Эф 
Э
,
З
(3)
где Эф – эффективность, руб./руб.
Этот показатель позволяет адекватно сопоставлять доходность различных по масштабу инвестиционных проектов.
В практике оценки эффективности инвестиций, расчёт показателей эффекта и эффективности может производиться с использованием двух методов (рис. 3).
14
Методы оценки
эффективности инвестиций
Метод, основанный
на дисконтировании потоков
денежных средств
Простой метод
Рис. 3. Методы оценки эффективности инвестиций
Рассмотрение методов, используемых для оценки эффективности инвестиций, начнём с простого метода.
1.3. Основные теоретические положения по использованию
простого метода оценки эффективности инвестиций
Оценка эффективности инвестиций на основе простого метода предполагает расчёт двух показателей – срока окупаемости
и простой нормы прибыли.
Срок окупаемости – это период времени, в течение которого предприятие обеспечивает накопление прибыли в сумме,
равной осуществлённым инвестициям:
Т ок 
К
,
Пч
(4)
где Т ок – срок окупаемости, мес., кв., лет; К – общая сумма осуществлённых инвестиций, руб.; П ч – средняя чистая прибыль за
какой-либо промежуток времени (месяц, квартал, год), руб./мес.,
руб./кв., руб./год.
Пример 1. Реализация проекта предусматривает осуществление инвестиций в размере 1 млн руб. Среднеквартальная
чистая прибыль прогнозируется на уровне 0,25 млн руб.
Срок окупаемости инвестиций составит:
15
1
 4 кв.
0,25
Вторым показателем, определяемым для оценки эффективности инвестиций на основе простого метода, является простая норма прибыли.
Простая норма прибыли показывает, сколько рублей чистой прибыли в среднем в месяц, квартал или год приходится на
каждый рубль осуществлённых инвестиций:
Т ок 
Пч
Нп 
,
К
(5)
где Н п – простая норма прибыли, руб./руб.
Следует отметить, что норма прибыли может измеряться
в процентах. В этом случае формула (5) примет следующий вид:
Пч
Нп 
100 %.
К
(6)
Как видно из формул (5, 6), простая норма прибыли является показателем, обратным сроку окупаемости. Поэтому простую
норму прибыли можно представить также следующим образом:
Нп =
1
.
Т ок
(7)
Пример 2. На основе исходных данных примера 1, определим норму прибыли на вложенный капитал:
0,25
Нп 
 0,25 руб./руб., или 25 %.
1
Таким образом, на каждый рубль осуществлённых инвестиций планируется получать 25 копеек чистой прибыли
в квартал.
16
1.4. Основные теоретические положения по определению
текущей и будущей стоимости денежных средств
С течением времени денежные средства изменяют свою
стоимость. Для характеристики этого процесса используются
понятия «текущая стоимость» и «будущая стоимость».
Текущая стоимость – это стоимость денежных средств
в текущий момент времени.
Будущая стоимость – это эквивалент текущей стоимости
денежных средств через период времени t при доходности инвестирования E. Будущая стоимость показывает, до какого размера
возрастёт текущая стоимость денежных средств через период времени t при доходности инвестирования E.
Взаимосвязь текущей стоимости и будущей стоимости
описывается формулой роста по правилу сложного процента:
БС  ТС 1  Е  ,
t
(8)
где БС – будущая стоимость, руб.; ТС – текущая стоимость,
руб.; Е – норма доходности инвестирования (норма дисконта),
в десятичном измерении5; t – период инвестирования, лет.
t
Множитель 1  Е  , используемый для расчёта будущей
стоимости текущих потоков денежных средств, называется коэффициентом компаундинга. Он показывает, как увеличится
одна единица денежных средств за период времени t при доходности инвестирования E % годовых.
Пример 3. Стоимость одного рубля при доходности инвестирования в 10 % годовых составит:
1
– через один год: 1  0,1  1,1 (руб.), т. е. стоимость одного рубля возрастёт до 1 руб. 10 коп.;
5
Норма доходности инвестирования измеряется в процентах, однако при
расчёте показателей текущей и будущей стоимости в формулы подставляется
её значение в десятичном измерении.
17
– через два года: 1  0,12  1,21 (руб.), т. е. стоимость одного рубля возрастёт до 1 руб. 21 коп.;
– через три года: 1  0,13  1,33 (руб.), т. е. стоимость одного рубля возрастёт до 1 руб. 33 коп.
Следует отметить, что значение коэффициента компаундинга
всегда больше единицы. В расчётах коэффициент компаундинга
применяется с точностью до трёх знаков после запятой.
Задача определения будущей стоимости потоков денежных
средств возникает, например, тогда, когда требуется рассчитать
сумму, которая будет накоплена на банковском депозите при
определённых сроке инвестирования и норме доходности на
вложенный капитал.
Процесс нахождения будущей стоимости текущих потоков денежных средств называется компаундингом.
Для определения текущей стоимости денежных средств
выразим её значение из формулы (8):
ТС 
Множитель
1
1  Е t
БС
1
 БС
.
t
1  Е 
1  Е t
(9)
, используемый для определения теку-
щей стоимости будущих потоков денежных средств, называется
коэффициентом дисконтирования. Он показывает текущую
стоимость одной единицы денежных средств, которые будут получены либо затрачены через период времени t при доходности
инвестирования E. Можно сказать также, что коэффициент дисконтирования показывает, сколько рублей нужно инвестировать
сегодня, чтобы через промежуток времени t при доходности инвестирования E получить одну единицу денежных средств.
Пример 4. Если доходность вложений составляет 10 % в год,
то для получения 1 рубля необходимо инвестировать сегодня:
18
1
 0,909 (руб.), т. е. 91 коп., если инвестирование
1  0,11
осуществляется сроком на один год;
1
 0,826 (руб.), т. е. 83 коп., если инвестирование
–
1  0,12
осуществляется сроком на два года;
1
 0,751 (руб.), т. е. 75 коп., если инвестирование
–
1  0,13
осуществляется сроком на три года.
Как видно из рассмотренного примера, значение коэффициента дисконтирования всегда меньше единицы. Так же, как и коэффициент компаундинга, коэффициент дисконтирования применяется в расчётах с точностью до трёх знаков после запятой.
Задача определения текущей стоимости возникает, например, тогда, когда требуется определить размер денежных
средств, которые необходимо разместить на банковском депозите сегодня, чтобы через определённый промежуток времени при
существующей доходности инвестирования получить необходимый капитал.
Процесс нахождения текущей стоимости будущих потоков
денежных средств (другими словами – процесс приведения стоимости будущих потоков денежных средств к текущему моменту
времени) называется дисконтированием.
Характеризуя рассмотренные нами показатели, следует отметить, что в современной учебной и научной литературе для обозначения текущей стоимости и будущей стоимости достаточно
часто используются аббревиатуры PV6 и FV7, соответственно.
–
6
7
PV – сокращение от англ. «present value» – текущая стоимость.
FV – сокращение от англ. «future value» – будущая стоимость.
19
2. ЗАДАНИЯ ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ
РАСЧЁТНОЙ РАБОТЫ № 1
Задача № 1
К реализации предлагается инвестиционный проект создания гаражно-автосервисного комплекса. Проектом предусматривается устройство автомобильной стоянки, строительство
и оснащение станции технического обслуживания автомобилей,
строительство гаражей.
Для реализации проекта необходимо осуществить затраты,
состав и величина которых приведены в исходных данных.
Определить:
1) сумму капиталообразующих инвестиций;
2) сумму капитальных вложений;
3) сумму инвестиций в первоначальный оборотный капитал;
4) сумму инвестиций в нематериальные активы;
5) показатели, характеризующие структуру капиталообразующих инвестиций;
6) показатели, характеризующие структуру капитальных
вложений.
Построить диаграммы8:
1) структуры капиталообразующих инвестиций;
2) структуры капитальных вложений.
Исходные данные к задаче представлены в таблице прил. 2
на с. 102.
Задача № 2
Для реализации инвестиционного проекта планируется
осуществление инвестиций в первые месяцы будущего года.
После этого производство будет введено в эксплуатацию и начат
выпуск продукции.
8
Примеры построения диаграмм структуры инвестиций представлены
в прил. 3 на с. 103‒104.
20
Текущие затраты предприятия по выпуску продукции,
а также выручка от её реализации приведены в исходных данных.
Оценить эффективность реализации проекта на основе
простого метода оценки эффективности инвестиций (рассчитать
простую норму прибыли и срок окупаемости). Инвестор хотел
бы, чтобы инвестиционные затраты окупились не позднее чем
через 6 месяцев от начала реализации проекта. Удовлетворяет
ли проект требованию инвестора?
Исходные данные к задаче приведены в таблице прил. 4
на с. 105‒110.
Задача № 3
Инвестор открыл депозитный вклад в банке сроком на
t лет. Ставка процентов по вкладу составляет Е % годовых.
Определить сумму, накопленную на депозите, если инвестором было внесено Р тыс. руб., в течение срока действия договора дополнительных взносов не производилось, денежные
средства со счёта не снимались, а начисленные проценты присоединялись к основной сумме вклада.
Исходные данные к задаче приведены в прил. 5
(табл. П.5.1, П.5.2) на с. 111.
Задача № 4
Для приобретения недвижимости необходимо обеспечить
получение F млн руб. через t лет.
Сколько потребуется для этой цели инвестировать сегодня,
если доходность размещения средств на банковском депозите
составляет Е % годовых?
Исходные данные к задаче приведены в прил. 6
(табл. П.6.1, П.6.2) на с. 112.
Задача № 5
В результате осуществления инвестиций ожидается поступление прибыли в размере П1 тыс. руб. – в первый год реализации проекта; П2 тыс. руб. – во второй год реализации проекта;
21
П3 тыс. руб. – в третий год реализации проекта; П4 тыс. руб. –
в четвёртый год реализации проекта.
Определить, какова стоимость всех этих поступлений сегодня, если норма доходности составляет Е % годовых?
Исходные данные к задаче приведены в прил. 7
(в табл. П.7.1, П.7.2) на с. 113−114.
Задача № 6
Реализация инвестиционного проекта создания нового
промышленного предприятия потребует инвестиций в сумме
К млн руб. Инвестиции будут осуществляться в течение четырёх
лет. При этом рассматривается два варианта выполнения работ
по созданию производственных мощностей предприятия, определяющих две возможные схемы финансирования инвестиций.
Определить потребность в инвестициях для каждого года
инвестиционного периода по первому и второму вариантам выполнения работ по возведению производственных мощностей
предприятия.
Выбрать лучший вариант выполнения работ, если норма
доходности составляет Е % годовых.
На одном графике построить кривые приведённых инвестиций нарастающим итогом по первому и второму вариантам
реализации проекта.
Исходные данные к задаче приведены в прил. 8
(табл. П.8.1, П.8.2) на с. 115−116.
22
3. ОСНОВНЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
ПО ТЕМАТИКЕ РАСЧЁТНОЙ РАБОТЫ № 2
3.1. Основные теоретические положения по оценке
эффективности инвестиций с использованием
метода дисконтирования потоков денежных средств
3.1.1. Состав денежных потоков, учитываемых
при оценке эффективности инвестиций
Для удобства планирования и учёта в составе деятельности
организаций по реализации инвестиционных проектов выделяют
два вида деятельности:
− инвестиционную деятельность – деятельность, связанную с осуществлением инвестиций;
− операционную деятельность – деятельность, связанную
с производством и реализацией продукции.
При реализации инвестиционного проекта в рамках каждого из этих видов деятельности возникает множество движений
денежных средств: притоков и оттоков.
Под притоками (П) понимают поступления денежных
средств к инвестору.
Под оттоками (О) понимают затраты, осуществляемые инвестором в связи с реализацией проекта.
Разница между притоками и оттоками денежных средств
представляет собой денежный поток:
Фt  П t  Оt ,
(10)
где t – номер шага расчёта.
В табл. 1 представлен состав притоков и оттоков денежных
средств от инвестиционной деятельности и от операционной
деятельности (учитываемых при расчёте показателей эффективности инвестиций).
23
Таблица 1
Состав притоков и оттоков денежных средств, учитываемых
при расчёте показателей эффективности инвестиций
Вид
деятельности
Инвестиционная
деятельность
Операционная
деятельность
Состав притоков (П)
Состав оттоков (О)
денежных средств
денежных средств
Чистый доход от реализации Инвестиции
имущества (активов)9
Выручка от реализации
1. Затраты, связанные с пропродукции
изводством и реализацией
продукции (без амортизационных отчислений10).
2. Затраты, связанные с выплатой налогов и сборов
Принимая во внимание порядок определения денежных
потоков (см. формулу 10), а также состав притоков и оттоков
денежных
средств
от
инвестиционной
деятельности
(см. табл. 1), денежный поток от инвестиционной деятельности
можно представить следующим образом:
9
Чистый доход от реализации имущества (т. е. активов) представляет собой
сумму денежных средств, полученных от продажи имущества, которое было
приобретено (или создано) при осуществлении проекта (например, зданий,
оборудования, транспортных средств), за вычетом затрат, необходимых для
реализации этого имущества.
10
Исключение сумм амортизации из состава оттоков обусловлено тем, что
для предприятий амортизация является одним из важнейших собственных
источников финансирования инвестиций. Поясним это положение. Амортизационные отчисления (наряду с другими составляющими затрат на производство и реализацию) включаются в состав цены продукции и возвращаются
к производителю в составе выручки от реализации. Однако, если другие составляющие затрат, поступившие на предприятие в составе выручки, направляются на финансирование следующего производственного цикла (например,
стоимость израсходованных материалов и сырья), либо перечисляются
в бюджет (например, налоги), то амортизационные отчисления могут быть
использованы предприятиями в качестве источника финансирования инвестиций. Следует отметить, что, по данным Росстата, в 2005–2009 г.г. доля
амортизации в структуре собственных источников финансирования инвестиций составляла (в среднем) около 47 %.
24
Фtи = Пtи – Оtи ,
(11)
Фtи = ЧДtа – Кt ,
(12)
где Ф tи – денежный поток от инвестиционной деятельности,
руб.; П tи – притоки денежных средств от инвестиционной деятельности, руб.; Оtи – оттоки денежных средств от инвестиционной деятельности, руб.; ЧД tа – чистый доход от реализации
имущества (активов), руб.; К t – инвестиции, руб.
В соответствии с формулой (10) и данными табл. 1, денежный поток от операционной деятельности определяется следующим образом:
Фtо = Пtо – Оtо ;
Фtо = Вt – Ct – Сtнс = П tч + A t ,
(13)
(14)
где Фtо – денежный поток от операционной деятельности, руб.;
П tо – притоки денежных средств от операционной деятельно-
сти, руб.; Оtо – оттоки денежных средств от операционной деятельности, руб.; Вt – выручка от реализации продукции, руб.;
С*t – затраты на производство и реализацию продукции (без
амортизационных отчислений), руб.; С tнс – затраты, связанные
с выплатой налогов и сборов, руб.
Следует отметить, что при оценке эффективности инвестиций величина потоков денежных средств определяется на
конец периода, принятого за шаг расчёта. Так, если в качестве
шага расчёта принят один год, то величина каждого из потоков
рассчитывается на конец года.
25
3.1.2. Показатели эффективности инвестиций
На основе потоков денежных средств от инвестиционной
и операционной деятельности определяются показатели, характеризующие эффективность инвестиций:
1) интегральный чистый доход;
2) интегральный чистый дисконтированный доход;
3) срок окупаемости с учётом дисконтирования;
4) индекс доходности инвестиций;
5) индекс доходности затрат;
6) внутренняя норма доходности.
Рассмотрим порядок расчёта этих показателей.
 T

Интегральный чистый доход   ЧД t  11 представляет со t 0

бой накопленный денежный поток от реализации проекта.
Определение интегрального чистого дохода предполагает
два этапа расчётов.
В первую очередь, определяется чистый доход, полученный на каждом шаге расчётного периода:
ЧД t  Ф tо  Ф tи ,
(15)
где ЧД t – чистый доход, руб.; t – шаг расчёта.
Как видно из формулы (15) чистый доход на шаге t представляет собой денежный поток, формируемый потоком от инвестиционной деятельности ( Ф tи ) и потоком от операционной
деятельности ( Фtо ) на данном шаге. Если учесть состав потоков
от инвестиционной деятельности и от операционной деятель-
11
В современной учебной и научной литературе для обозначения данного
показателя достаточно часто используется аббревиатура NV (сокращение от
англ. «nеt value» – чистая стоимость).
26
ности12, то формула (15) примет следующий вид:
ЧД t = Фtо + Фtи = ЧДtа – К t + П tч + At .
(16)
Следует отметить, что при расчёте показателей эффективности инвестиций необходимо различать показатели «чистый
доход от реализации проекта» ( ЧД t ) и «чистый доход от реализации имущества» ( ЧД tа ). Чистый доход от реализации проекта
на шаге t ( ЧД t ) – это денежный поток по проекту. Он определяется в соответствии с формулами (15, 16). Чистый доход от реализации активов ( ЧД tа ) представляет собой сумму денежных
средств от продажи имущества, приобретённого (или созданного) в ходе реализации проекта (зданий, оборудования и т. п.) за
вычетом затрат на продажу (или ликвидацию) этого имущества.
Как следует из формулы (16), чистый доход от реализации активов ( ЧД tа ) является одной из составляющих чистого дохода от
реализации проекта ( ЧД t ).
После расчёта чистого дохода на каждом шаге определяется
интегральный чистый доход за весь срок реализации проекта:
T
T
t 0
t 0


T


 ЧДt   Фtо  Фtи   ЧДtа  П tч  А t  К t ,
(17)
t 0
T
где  ЧД t – интегральный чистый доход, руб.
t 0
Интегральный чистый доход от реализации проекта может
принимать положительные и отрицательные значения. Он положителен тогда, когда сумма планируемой прибыли, амортизационных отчислений и чистого дохода от продажи имущества
12
Состав потоков от инвестиционной и операционной деятельности представлен в табл. 1 на с. 24.
27
(рассчитанная за весь срок реализации проекта) превышает сумму планируемых инвестиций. Очевидно, что в данной ситуации
(т. е. при положительном значении интегрального чистого дохода) реализация проекта экономически целесообразна. Отрицательное значение интегрального чистого дохода свидетельствует
об экономической неэффективности намечаемых инвестиций.
Интегральный
чистый
дисконтированный
доход
T


  ЧДД t  13 − это накопленный дисконтированный денежный


 t 0

поток от реализации проекта.
Как и расчёт интегрального чистого дохода, расчёт интегрального чистого дисконтированного дохода осуществляется
в два этапа.
В первую очередь определяется чистый дисконтированный
доход на каждом шаге расчётного периода:
ЧДД t  ЧД t
ЧД t
1
,

t
(1  Е )
(1  Е ) t
(18)
где ЧДД t – чистый дисконтированный доход, руб.
Как видно из формулы (18), чистый дисконтированный доход – это чистый доход от реализации проекта, приведённый
к текущему моменту времени. Приведение показателей чистого
дохода к текущему моменту времени (дисконтирование) осуществляется посредством их умножения на коэффициент дисконтирования, рассчитанный для соответствующего шага расчётного периода.
Как мы помним, коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле
13
Для обозначения данного показателя достаточно часто используется аббревиатура NРV (сокращение от англ. «nеt present value» – чистая текущая стоимость).
28
t 
1
1  Е t
.
(19)
С учётом принятого обозначения, формулу (18) можно
представить в следующем виде:
ЧДД t  ЧД t   t ,
(20)
где  t − коэффициент дисконтирования, безразм.
Представив чистый доход как сумму потоков от инвестиционной деятельности и операционной деятельности, получим:




ЧДД t  ЧД t   t  Ф tи  Ф tо  t  ЧД tа  П tч  А t  К t  t ,
(21)
или
ЧДД t 
Ф tи  Ф tо ЧД tа  П tч  А t  К t

.
(1  Е ) t
(1  Е ) t
(22)
После расчёта чистого дисконтированного дохода на каждом шаге определяется интегральный чистый дисконтированный доход, т. е. чистый дисконтированный доход за весь срок
реализации проекта:
T

1
 ЧД t
ЧДД



t
(1  Е ) t
t 0
t 0 
T
 T ЧД t
  
;
t
 t  0 1  Е 
Ф оt  Ф иt T ЧД tа  П tч  A t  К t
ЧДД t  

,

t
1  Е t
t 0
t  0 1  Е 
t 0
T
(23)
T
(24)
T
где
 ЧДД
t 0
t
– интегральный чистый дисконтированный доход, руб.
Реализация проекта целесообразна в том случае, когда инте29
гральный чистый дисконтированный доход положителен.
Срок окупаемости с учётом дисконтирования ( Т ок 14) − это
период времени, за который предприятие обеспечивает накопление дисконтированных прибыли и амортизации в сумме, равной совокупным дисконтированным инвестициям.
Срок окупаемости измеряется в единицах времени. Он определяется по графику динамики чистого дисконтированного
дохода нарастающим итогом. Он соответствует моменту времени, начиная с которого чистый дисконтированный доход нарастающим итогом становится и в дальнейшем остаётся неотрицательным15.
Срок окупаемости должен быть меньше периода времени,
принятого в качестве горизонта расчёта. Очевидно также, что
для инвестора предпочтительна ситуация скорейшей окупаемости вложенного капитала.
Индекс доходности инвестиций (ИДИ16) показывает,
сколько рублей чистой прибыли и амортизации приходится на
каждый рубль осуществлённых инвестиций.
Для расчёта индекса доходности инвестиций необходимо,
в первую очередь, рассчитать денежные потоки от инвестиционной деятельности Ф tи  и операционной деятельности Фtо  на каждом шаге расчётного периода17.
Затем денежные потоки дисконтируются, т. е. умножаются
на коэффициент дисконтирования:


Ф tо   t  П tч  А t  t ;
14
(25)
Для обозначения данного показателя используется также аббревиатура
DPBP (сокращение от англ. «discounted pay-back period»).
15
Порядок определения срока окупаемости с учётом дисконтирования будет
рассмотрен нами в п. 3.1.3.
16
Для обозначения данного показателя используется также аббревиатура PI
(сокращение от англ. «profitability index»).
17
Формулы расчёта денежных потоков от инвестиционной и операционной
деятельности представлены на с. 25.
30


Ф tи   t  ЧД tа  К t  t ,
(26)
где  t – коэффициент дисконтирования, безразм.
После расчёта дисконтированных потоков денежных
средств
определяются
их
интегральные
величины
T
 T

  Ф tи   t и  Ф tо   t  . Для этого значения соответст

t 0
 t 0

вующих денежных потоков суммируются за весь срок реализации проекта.
Затем определяется абсолютная величина интегрального
денежного потока от инвестиционной деятельности. Для этого
интегральный дисконтированный денежный поток от инвестиционной деятельности принимается без учёта знака
 T

  Ф tи   t   18.
 t 0



Индекс доходности инвестиций определяется по формуле



 Ф
о
t
 Ф
и
t
T
ИДИ 
t 0
T
t 0

 t
 t


 П
T

t 0
 ЧД
T
t 0
 
 Аt t
ч
t
а
t
 
,
(27)
 Кt t
где ИДИ – индекс доходности инвестиций, руб./руб.
Таким образом, он представляет собой отношение интегрального дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине интегрального дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятель18
Абсолютная величина (модуль) интегрального дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности обозначена общепринятым символом – двумя вертикальными чертами.
31
ности. В том случае, когда сумма дисконтированных показателей
прибыли и амортизации за весь срок реализации инвестиционного проекта (т. е. числитель) превышает сумму дисконтированных
инвестиций, уменьшенных на сумму чистого дохода от реализации имущества (т. е. знаменатель), индекс доходности инвестиций превышает единицу. Очевидно, что в данной ситуации реализация проекта экономически эффективна. В случае, когда индекс доходности инвестиций принимает значения, меньшие единицы, вложения капитала экономически нецелесообразны.
Индекс доходности затрат (ИДЗ) показывает, сколько
рублей поступлений от реализации проекта приходится на каждый рубль затрат, связанных с его осуществлением.
Для расчёта индекса доходности затрат необходимо,
в первую очередь, определить общую сумму притоков и общую
сумму оттоков на каждом шаге реализации инвестиционного
проекта.
Притоки, возникающие на отдельном шаге расчётного периода, включают притоки от инвестиционной деятельности
и притоки от операционной деятельности19:
П t  П tи  П tо  ЧД tа  Вt ,
(28)
где П t – притоки, руб.; П tи – притоки от инвестиционной деятельности, руб.; П tо – притоки от операционной деятельности,
руб.; ЧД tа – чистый доход от реализации имущества, руб.; Вt –
выручка от реализации продукции, руб.
Оттоки, возникающие на отдельных шагах расчётного периода, также включают оттоки от инвестиционной деятельности
19
Притоком от инвестиционной деятельности является чистый доход от реализации имущества, а притоком от операционной деятельности – выручка от
реализации продукции. Состав притоков и оттоков от инвестиционной и от
операционной деятельности представлен в табл. 1. на с. 24.
32
и оттоки от операционной деятельности20:
Оt  Оtи  Оtо  К t  С*t  Сtнс ,
(29)
где О t – оттоки, руб.; О tи – притоки от инвестиционной деятельности, руб.; Оtо – притоки от операционной деятельности, руб.;
К t – инвестиции, руб.; С*t – затраты, связанные с производством
и реализацией продукции (без амортизационных отчислений),
руб.; С tнс – затраты по налогам и сборам, руб.
После расчёта сумм притоков и оттоков их необходимо
продисконтировать на каждом шаге расчётного периода:


(30)


(31)
П t   t  П tи  П tо  t ;
О t   t  О tи  О tо  t .
Затем необходимо определить интегральные дисконтиро T

ванные притоки   (П t   t )  и интегральные дисконтированные
 t 0

T


оттоки   (O t   t )  . Для этого значения притоков и оттоков
 t 0

суммируются за весь срок реализации проекта.
Индекс доходности затрат рассчитывается как отношение
суммарных дисконтированных притоков к суммарным дисконтированным оттокам:
20
Оттоки от инвестиционной деятельности представлены инвестициями, а оттоки от операционной деятельности – затратами, связанными с производством
и реализацией продукции (за вычетом амортизационных отчислений) и затратами по налогам и сборам. Состав притоков и оттоков от инвестиционной деятельности и операционной деятельности представлен в табл. 1 на с. 24.
33
T
∑П
ИДЗ 
t
 t 
t 0
T
∑О
t 0
t
∑П
T
 t 

 
и
t
 П tо  t
и
t
О
t 0
∑О
T
о
t
 
,
(32)
t
t 0
где ИДЗ – индекс доходности затрат, руб./руб.
Индекс доходности затрат превышает единицу в том случае,
когда его числитель превышает его знаменатель, т. е. когда сумма
дисконтированных притоков от реализации инвестиционного
проекта превышает сумму дисконтированных оттоков, возникших в связи с его осуществлением. Очевидно, что в данной ситуации реализация проекта экономически эффективна. В случае,
когда индекс доходности инвестиций принимает значения,
меньшие единицы, вложения капитала в проект экономически
нецелесообразны.
Внутренняя норма доходности (ВНД21) – это норма дисконта, при которой интегральный чистый дисконтированный
доход равен нулю при всех прочих равных условиях.
Для выявления сущности этого показателя необходимо
проанализировать формулу расчёта интегрального чистого дисконтированного дохода:
T
Ф иt  Ф оt T ЧД tа  П tч  A t  К t

.
t
1  Е t
t  0 1  Е 
t 0
T
 ЧДД t  
t 0
(33)
Как следует из данной формулы, значение интегрального
чистого дисконтированного дохода зависит от множества
факторов:
 от дохода, который планируется получить от продажи
имущества ( ЧД tа );
21
Для обозначения данного показателя достаточно часто используется аббревиатура «IRR» (сокращение от англ. «internal rate of return»).
34
 сумм планируемой чистой прибыли ( П tч );
 сумм амортизационных отчислений ( А t );
 величины инвестиций ( К t ).
Каждый из перечисленных показателей, в свою очередь,
является результатом воздействия множества факторов. Так,
чистая прибыль определяется выручкой от реализации продукции и затратами на её производство. Очевидно, что и выручка,
и затраты, в свою очередь, зависят от множества других
факторов.
Помимо факторов, перечисленных выше, значение интегрального чистого дисконтированного дохода зависит от нормы
дисконта Е (см. формулу (33)). Внутренняя норма доходности
представляет собой такую норму дисконта Е, при которой интегральный чистый дисконтированный доход равен нулю при всех
прочих равных условиях (т. е. при тех же значениях чистого дохода от продажи имущества, чистой прибыли, амортизации, инвестиций и других перечисленных выше факторов).
Внутренняя норма доходности определяется методом подбора и построения графика зависимости интегрального чистого
дисконтированного дохода от нормы дисконта Е22.
Таким образом, для оценки эффективности инвестиций необходимо рассчитать и проанализировать значения следующих
показателей: интегрального чистого дохода, интегрального чистого дисконтированного дохода, срока окупаемости с учётом
дисконтирования, индекса доходности инвестиций, индекса доходности затрат и внутренней нормы доходности. Краткая характеристика каждого из показателей эффективности представлена в табл. 2.
22
Порядок определения внутренней нормы доходности будет рассмотрен
нами на примере в п. 3.1.3.
35
Таблица 2
Показатели эффективности инвестиций
Наименование
показателя
1. Интегральный
чистый доход
2. Интегральный
чистый дисконтированный доход
3. Срок
окупаемости
с учётом дисконтирования
Расчётная
формула
T

ЧДt 
t 0
t 0
о
t
 Ф tи

T
t

t 0
Критерий
эффективности
T
руб.
t 0
T
 ЧДД
 Ф
T
Ед.
изм.
 ЧДt > 0
t 0
ЧД t
1  Е t
T
руб.
 ЧДДt > 0
t 0
1. В пределах
Ед.
горизонта расчёта
време2. Чем меньше, тем
ни
лучше
–
 Ф tо   t 
T
4. Индекс
доходности
инвестиций
ИДИ 
t 0
T

Ф tи
 t

руб./
руб.
ИДИ > 1
руб./
руб.
ИДЗ > 1
t 0
T
5. Индекс
доходности
затрат
∑Пt  t 
ИДЗ 
t 0
T
∑Оt  t 
t 0
6. Внутренняя
норма
доходности
–
%
1. В пределах нормы
дисконта, принятой
в расчётах
2. Чем больше, тем
лучше
Интегральный чистый доход и интегральный чистый дисконтированный доход характеризуют эффект, который планируется получить в результате осуществления проекта, поскольку
каждый из этих показателей представляет собой разницу между
результатами (выручкой) и затратами (инвестиционными и эксплуатационными) по проекту.
36
Индекс доходности инвестиций и индекс доходности затрат характеризуют эффективность вложений капитала.
3.1.3. Пример расчёта показателей эффективности
инвестиций при шаге расчёта, равном одному году
Порядок расчёта показателей эффективности инвестиций
рассмотрим на примере.
Пример 5. Организация производства новой продукции
потребует инвестиций в суммах:
− 113 млн руб. в первый год реализации проекта;
− 50 млн руб. во второй год реализации проекта.
После завершения работ и начала продажи продукции
ожидаются поступления чистой прибыли:
− в первый год − 40 млн руб.;
− во второй год − 44 млн руб.;
− в третий год − 49 млн руб.;
− в четвёртый год − 54 млн руб.
По объектам основных фондов, созданных и приобретённых для реализации инвестиционного проекта, будет начисляться амортизация в сумме 5 млн руб. в год.
Оценим экономическую эффективность намечаемых инвестиций. Для этого рассчитаем интегральный чистый доход, интегральный чистый дисконтированный доход, индекс доходности инвестиций. Определим срок окупаемости инвестиций
и внутреннюю норму доходности инвестиционного проекта.
Значение нормы дисконта примем равным 10 % в год.
Исходные данные к рассматриваемой задаче представим
в табличной форме (табл. 3). В табл. 3 инвестиционные вложения, поступления прибыли и амортизационные отчисления отнесены на тот шаг расчётного периода, в котором их планируется осуществить. В этой же таблице выполним расчёты показателей экономической эффективности инвестиций.
37
Таблица 3
Расчёт интегрального чистого дохода
и интегрального чистого дисконтированного дохода
Годы (шаг расчёта t)
1
2
3
4
(t = 1) (t = 2) (t = 3) (t = 4)
Исходные данные
113
50
1. Инвестиции К t  , млн руб.
Показатели
 
2. Чистая прибыль П tч , млн руб.
40
44
49
54
3. Амортизация А t  , млн руб.
5
5
5
5
Расчётные показатели
4. Денежный поток
113
от инвестиционной деятельности,
млн руб.,
50
Фtи  ЧД tа  К t
5. Денежный поток
от операционной деятельности,
млн руб.,
45
49
54
59
68
1
54
59
68
69
15
44
0,909
0,826
0,751
0,683
Фtо  Пtч  At
6. Чистый доход, млн руб.,
ЧДt 
Фtо
 Фtи
7. Чистый доход нарастающим
итогом, млн руб.,
T

t 0
ЧДt 
 Фtо  Фtи 
T
t 0
8. Коэффициент дисконтирования при
норме дисконта Е = 10 %, безразм. 23,
1
t 
t
(1  Е)
23
Коэффициент дисконтирования может быть рассчитан по представленной
формуле, либо принят по таблицам прил. 18 (с. 146−147).
38
Окончание табл. 3
Годы (шаг расчёта t)
Показатели
1
(t = 1)
2
(t = 2)
3
(t = 3)
4
(t = 4)
9. Чистый дисконтированный доход24, 61,818 0,826 40,571
млн руб.,
ЧДДt  ЧДt  t
40,298
10. Чистый дисконтированный доход 61,818 62,645 22,074 18,224
нарастающим итогом, млн руб.,
T
T
t 0
t 0
 ЧДДt   ЧДt  t 
 T

Интегральный чистый доход   ЧД t  − первый из рас t 0

смотренных нами показателей эффективности инвестиций. Для
его определения, в первую очередь, необходимо рассчитать чистый доход на каждом шаге расчётного периода.
В соответствии с формулой (15), чистый доход на отдельном шаге расчётного периода ЧД t  представляет собой сумму
потоков от инвестиционной деятельности Ф tи  и операционной
деятельности Ф tо  на данном шаге25.
Поскольку оцениваемый проект не предполагает поступлений от реализации активов, денежный поток от инвестиционной
деятельности будет представлен только оттоками (инвестициями):
Фtи  ЧДtа  К t  0  К t  К t .
24
Чистый дисконтированный доход представляет собой произведение чистого дохода и коэффициента дисконтирования (т. е. строки 6 и строки 8).
25
Состав денежных потоков от инвестиционной деятельности и операционной деятельности представлен в табл. 1 на с. 24.
39
Денежный поток от операционной деятельности по оцениваемому проекту будет формироваться чистой прибылью
и амортизацией.
Значения рассчитанных нами потоков и значение чистого
дохода представлены в табл. 3 (строки 4, 5 и 6).
Определив величину чистого дохода на каждом шаге расчётного периода ЧДt  , рассчитаем интегральный чистый доход
 T

  ЧД t  , т. е. чистый доход, который планируется получить за


 t 0

весь срок реализации проекта. Расчёт этого показателя произведём нарастающим итогом, т. е. пошагово.
Значение чистого дохода нарастающим итогом на первом
шаге реализации проекта будет равно значению чистого дохода
на данном шаге:
1
 ЧД
t 1
1
 ЧД1  68 млн руб.
Таким образом, за первый год реализации проекта чистый
доход составит –68 млн руб.
Значение чистого дохода нарастающим итогом на втором
шаге расчётного периода будет представлять собой сумму чистого дохода на первом и втором шагах:
2
 ЧД
t 1
t
 ЧД1  ЧД 2  68  (1)  69 млн руб.
Таким образом, за первые два года реализации проекта
суммарный чистый доход составит –69 млн руб.
На третьем шаге расчётного периода чистый доход нарастающим итогом будет определяться как сумма чистого дохода
на первом, втором и третьем шагах:
3
 ЧД
t 1
или
40
t
 ЧД1  ЧД 2  ЧД 3  68  (1)  54   15 млн руб.,
3
2
t 1
t 1
 ЧД t   ЧД t  ЧД 3  69  54  15 млн руб.
Таким образом, за первые три года реализации проекта
суммарный чистый доход составит –15 млн руб.
На последнем (четвёртом) шаге расчётного периода чистый доход нарастающим итогом будет представлять собой накопленный денежный поток за весь срок реализации проекта:
4
 ЧД
t 1
t
 ЧД1  ЧД2  ЧД3  ЧД4  68  (1)  54  59  44 млн руб.,
или
4
3
 ЧД   ЧД
t 1
t
t 1
t
 ЧД4  15  59  44 млн руб.
Таким образом, интегральный чистый доход, т. е. суммарный чистый доход за весь срок реализации проекта составит
44 млн руб.
Помимо интегрального чистого дохода, для оценки эффективности инвестиций рассчитывается интегральный чистый
 T

дисконтированный доход   ЧДД t  .
 t 0

Для расчёта этого показателя, в первую очередь, необходимо определить чистый дисконтированный доход на каждом
шаге расчётного периода ЧДДt  . В соответствии с формулами
(18, 20), чистый дисконтированный доход на каждом шаге расчётного периода (строка 9 табл. 3) представляет собой произведение чистого дохода на данном шаге (строка 6 табл. 3) и коэффициента дисконтирования, определённого для соответствующего шага расчётного периода (строка 8 табл. 3). Определяя
чистый дисконтированный доход, следует обратить внимание,
что он представляет собой произведение чистого дохода и коэффициента дисконтирования (т. е. строки 6 и строки 8), но не
произведение чистого дохода нарастающим итогом и коэффи41
циента дисконтирования (т. е. строки 7 и строки 8).


T
Интегральный чистый дисконтированный доход   ЧДД t 
 t 0

рассчитаем как чистый дисконтированный доход нарастающим
итогом (строка 10 табл. 3)26.
Используя результаты выполненных расчётов, определим
срок окупаемости инвестиций ( Т ок ). Для этого построим график
динамики чистого дисконтированного дохода нарастающим
итогом (рис. 4). Срок окупаемости будет соответствовать периоду от начала реализации проекта до момента времени, начиная
с которого чистый дисконтированный доход нарастающим итогом становится и в дальнейшем остаётся неотрицательным.
ЧДД t
млн руб.
Ток ≈ 3,5 года
Т, лет
Рис. 4. Динамика интегрального чистого дисконтированного дохода
нарастающим итогом
Как видно из рис. 4, срок окупаемости инвестиций в рассматриваемом примере составляет 3,5 года.
Помимо интегрального чистого дохода и интегрального
чистого дисконтированного дохода, для оценки эффективности
26
Порядок расчёта значений показателей нарастающим итогом был рассмотрен нами выше на примере чистого дохода.
42
инвестиций рассчитывается индекс доходности инвестиций
(ИДИ).
Для определения индекса доходности инвестиции необходимо, в первую очередь, рассчитать дисконтированный денежный поток от операционной деятельности и дисконтированный
денежный поток от инвестиционной деятельности.
Для этого значения потока от инвестиционной деятельности и потока от операционной деятельности на каждом шаге
расчётного периода умножаются на коэффициент дисконтирования, определённый для соответствующего шага расчёта27.
Затем значения дисконтированных денежных потоков от инвестиционной деятельности и операционной деятельности рассчитываются нарастающим итогом за весь срок реализации проекта.
При расчёте индекса доходности инвестиций используется
абсолютное значение интегрального дисконтированного денеж T

ного потока от инвестиционной деятельности   Ф tи   t   28.
 t 0

Поэтому в строке 6 табл. 4 значения дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности приведены по модулю (т. е. без учёта знака).
Таблица 4
Расчёт индекса доходности инвестиций
Показатели
1. Денежный поток от инвестиционной
деятельности, млн руб.,
Годы (шаг расчёта t)
1
2
3
4
(t = 1) (t = 2) (t = 3) (t = 4)
113
50
Фtи  ЧД tа  К t
2. Денежный поток от операционной
деятельности, млн руб.,
Фtо  Пtч  At
27
28
45
49
54
59
См. формулы 25, 26 на с. 30, 31 соответственно.
См. формулу 27 на с. 31.
43
Продолжение табл. 4
Годы (шаг расчёта t)
Показатели
3. Коэффициент дисконтирования при
норме дисконта Е = 10 %, безразм.,
1
t 
t
(1  Е )
4. Дисконтированный денежный поток
от инвестиционной деятельности,
млн руб.,
Фtи  t
1
(t = 1)
2
(t = 2)
3
(t = 3)
4
(t = 4)
0,909
0,826
0,751
0,683
102,73 41,32
5. Дисконтированный денежный поток 102,73 144,05 144,05 144,05
от инвестиционной деятельности нарастающим итогом, млн руб.,
 Фtи  t 
T
t 0
6. Абсолютная величина дисконтиро- 102,73
ванного денежного потока от инвестиционной деятельности нарастающим
итогом, млн руб.,
144,05
144,05
144,05
7. Дисконтированный денежный поток 40,91
от операционной деятельности, млн руб.,
Фtо  t
40,49
40,57
40,29
8. Дисконтированный денежный поток 40,91
от операционной деятельности нарастающим итогом, млн руб.,
81,41
121,97
162,27
 Ф
T
t 0
и
t
 t
 Фtо  t 
T
t 0
44

Окончание табл. 4
Показатели
9. Индекс доходности инвестиций,
руб./руб.,
 Ф
о
t
 t

 Ф
и
t
 t

T
ИДИ 
t 0
T
t 0
Годы (шаг расчёта t)
1
2
3
4
(t = 1) (t = 2) (t = 3) (t = 4)
0,39
0,57
0,85
1,13
Динамика индекса доходности инвестиций проиллюстрирована на рис. 5.
ИДИ,
руб. / руб.
Т, лет
Рис. 5. Динамика индекса доходности инвестиций
Таким образом, выполненные расчёты подтвердили экономическую эффективность намечаемых инвестиций:
− интегральный чистый доход составил 44 млн руб. Положительное значение этого показателя свидетельствует о превышении результатов от реализации проекта над затратами, связанными с его осуществлением;
− интегральный чистый дисконтированный доход составил
45
18,224 млн руб. Положительное значение этого показателя свидетельствует о превышении результатов от реализации проекта
над затратами, связанными с его осуществлением с учётом изменения стоимости денежных средств во времени;
− рассматриваемый проект окупается на четвёртом году
реализации (срок окупаемости инвестиций составит приблизительно 3,5 года);
− на каждый рубль инвестиций, вложенных в реализацию
проекта, планируется получить 1 руб. 13 коп. чистой прибыли
и амортизации (индекс доходности инвестиций составил
1,13 руб./руб.).
Ещё одним показателем, характеризующим эффективность
инвестиций, является внутренняя норма доходности инвестиционного проекта (ВНД).
Внутренняя норма доходности определяется на основе построения графика зависимости интегрального чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта Е.
Для построения такого графика по оси абсцисс (т. е. по
оси Х) откладывают значения нормы дисконта Е, а по оси ординат (т. е. по оси У) – значения интегрального чистого дисконти T

рованного дохода   ЧДД t  .
 t 0

При построении кривой зависимости интегрального чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта Е, в первую
очередь, необходимо отложить на графике (см. рис. 6) точку,
координаты которой уже определены в предыдущих расчётах:
при норме доходности в 10 % интегральный чистый дисконтированный доход составил 18,224 млн руб.29.
Далее необходимо выбрать любую другую норму доходности и рассчитать значение интегрального чистого дисконтированного дохода при вновь избранной величине нормы доходно29
Значение интегрального чистого дисконтированного дохода при норме доходности 10 % было рассчитано нами в табл. 3 (строка 10).
46
сти. Рассчитаем значение интегрального чистого дисконтированного дохода для нормы доходности в 20 % годовых (табл. 5).
Таблица 5
Расчёт чистого дисконтированного дохода
нарастающим итогом при норме доходности Е = 20 %
Показатели
1. Чистый доход ( ЧДt ), млн руб.30
2. Коэффициент дисконтирования при
норме дисконта Е = 20 % (  t ), безразм.
3. Чистый дисконтированный доход ЧДДt  , млн руб.
4. Чистый дисконтированный доход
 T

нарастающим итогом   ЧДДt  ,


 t 1

млн руб.
Годы (шаг расчёта t)
1
2
3
4
(t = 1) (t = 2) (t = 3) (t = 4)
54
59
68
1
0,833 0,694 0,579 0,482
56,67
0,69
31,25
28,45
56,67 57,36 26,11
2,34
Значения интегрального чистого дисконтированного дохода при норме доходности в 10 % (рассчитано в табл. 3) и в 20 %
(рассчитано в табл. 5) представлены в табл. 6.
Таблица 6
Значения чистого дисконтированного дохода
нарастающим итогом при различных значениях
нормы доходности Е
Норма
доходности Е, %
10
20
Интегральный чистый дисконтированный
доход, млн руб.
18,22
2,34
На основе данных табл. 6 построим график зависимости
интегрального чистого дисконтированного дохода от нормы до30
Значение чистого дохода ( ЧДt ) было рассчитано нами в табл. 3 (строка 6).
47
ходности Е (рис. 6). Нанеся на график точки, координаты которых представлены в табл. 6, соединим их прямой и продолжим
эту прямую до пересечения с осью Х.
T
∑ЧДД t ,
t =1
млн руб.
ВНД ≈ 22 %
Е, %
Рис. 6. График зависимости интегрального чистого дисконтированного
дохода от нормы доходности Е
Целью построения данного графика является нахождение
точки пересечения прямой интегрального чистого дисконтированного дохода с осью абсцисс (с осью Х). Данная точка соответствует такой норме дисконта, при которой интегральный
чистый дисконтированный доход равен нулю, т. е. значение
нормы дисконта в данной точке и представляет собой внутреннюю норму доходности инвестиционного проекта.
Как видно из рис. 6, в рассматриваемой задаче внутренняя норма доходности инвестиционного проекта составляет
приблизительно 22 %.
Внутренняя норма доходности показывает, при каком значении суммы доходности, желаемой инвестором, и уровня инфляции реализация рассматриваемого инвестиционного проекта
будет неэффективна, при всех прочих равных условиях. В рассматриваемом примере реализация инвестиционного проекта будет неэффективна, если сумма доходности, желаемой инвестором,
и уровня инфляции превысит 22 %.
48
Следует отметить, что в приведённом выше примере, для
определения внутренней нормы доходности, нами был использован упрощённый метод. Принятое упрощение заключается
в том, что для описания зависимости интегрального чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта нами была построена
прямая (см. рис. 6), в то время как данная зависимость описывается не прямой, а кривой.
Для построения кривой зависимости интегрального чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта необходимо
определение координат не двух, а множества точек. Это означает, что пересчёт интегрального чистого дисконтированного дохода необходимо произвести не для одного дополнительного
значения нормы дисконта (в рассматриваемом примере такой
расчёт представлен в табл. 5), а для большего количества её значений. При этом, чем больше точек будет использовано для построения графика зависимости интегрального чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта, тем точнее будет найдена точка пересечения кривой с осью Х, т. е. тем точнее будет
определена внутренняя норма доходности. В прил. 16 (на с. 142)
представлены результаты расчётов, необходимые для построения
кривой зависимости интегрального чистого дисконтированного
дохода от нормы доходности, а также сам график, построенный с
использованием результатов этих расчётов.
Определение внутренней нормы доходности на основе построения кривой зависимости интегрального чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта, повышая точность расчётов,
значительно увеличивает их трудоёмкость. В связи с этим, в учебных целях допускается строить не кривую интегрального чистого
дисконтированного дохода, а прямую, для построения которой
необходимо знание координат всего двух точек.
49
3.1.4. Учёт затрат по налогам и сборам,
амортизационных отчислений
при оценке эффективности инвестиций
Одной из задач, возникающих при оценке эффективности
инвестиций, является прогнозирование и учёт налоговых отчислений, подлежащих уплате в бюджет в связи с реализацией инвестиционного проекта. Состав налогов, учитываемых при расчёте показателей эффективности, определяется индивидуально для каждого инвестиционного проекта. Суммы налоговых отчислений
рассчитываются на основе требований действующего налогового
законодательства и планируемого к применению (или применяемого) налогового режима. При этом учитываются возможности
использования тех или иных налоговых льгот и преференций.
Значительная часть хозяйствующих субъектов, осуществляющих свою деятельность на территории Российской Федерации, являются плательщиками налога на прибыль. Поэтому при
выполнении расчётной работы № 2 (а именно, в задачах № 3, 4,
6, 7, 8) необходимо учесть налогообложение прибыли31. В связи
с этим вспомним основные положения, связанные с исчислением налога на прибыль.
Чистая прибыль (на каждом шаге реализации проекта) определяется как разница между налогооблагаемой прибылью, полученной на данном шаге, и суммой налога на прибыль, подлежащей уплате в бюджет:
П tч  П tно  Н tп ,
(34)
где П ч – чистая прибыль, руб.; П но – налогооблагаемая прибыль, руб.; Н п – сумма налога на прибыль, руб.
Расчёт сумм налога на прибыль производится исходя из величины налогооблагаемой прибыли и ставки налога на прибыль:
31
Другие налоги, подлежащие уплате в бюджет в связи с реализацией инвестиционного проекта, при выполнении расчётных работ не учитываются.
50
Н tп  П tно  Сtнп ,
(35)
где Н п – налог на прибыль, руб.; П но – налогооблагаемая прибыль, руб.; С нп – ставка налога на прибыль, в долях от единицы32.
При выполнении расчётных работ налогооблагаемая прибыль определяется как разница между выручкой от реализации
продукции и текущими затратами:
П tно  Вt  Ct ,
(36)
где П но – налогооблагаемая прибыль, руб.; Вt – выручка от реализации продукции, руб.; C t – текущие затраты, связанные
с производством и реализацией продукции, руб.
Помимо налогов и сборов, при расчёте показателей эффективности инвестиций необходимо спрогнозировать и учесть
амортизационные отчисления по объектам основных производственных фондов, приобретаемых или создаваемых для реализации инвестиционного проекта.
Как следует из формул показателей эффективности и примеров, рассмотренных нами выше, суммы амортизационных отчислений по объектам основных фондов, определяются для каждого шага расчётного периода. Если шагом расчёта является
год, то они представляют собой годовые суммы амортизации.
Годовые суммы амортизации формируются суммами амортизационных отчислений по каждому из объектов основных производственных фондов, используемых для реализации проекта.
Порядок и методы начисления амортизации определяются
действующим налоговым законодательством. В соответствии
32
Ставка налога на прибыль определяется действующим налоговым законодательством. На 01.09.2013 г., в соответствии с требованиями второй части
Налогового кодекса РФ, ставка налога на прибыль составляет 20 %. При выполнении расчётных работ необходимо применять ставку налога на прибыль,
действующую на момент расчёта.
51
с налоговым кодексом РФ, амортизация может начисляться
двумя методами – линейным и нелинейным.
В рамках выполнения самостоятельных расчётных работ
для определения сумм амортизационных отчислений нами будет
использоваться линейный метод начисления амортизации.
Для определения сумм амортизационных отчислений
с применением линейного метода, в первую очередь, рассчитывается годовая норма амортизации:
Н год

а
1
100 %,
Т пи
(37)
где Н год
– годовая норма амортизационных отчислений, %; Т пи –
а
срок полезного использования объекта основных средств, лет.
После расчёта годовой нормы амортизации определяются
годовые суммы амортизационных отчислений по каждому из объектов основных фондов:
А год  С об  Н год
а ,
(38)
где А год – годовая сумма амортизационных отчислений, руб.
Пример расчёта затрат по налогам и сборам и отчислений на
восстановление объектов основных фондов и их учёт при оценке
эффективности инвестиций будет рассмотрен нами в п. 3.1.6.
3.1.5. Порядок определения нормы дисконта
для шагов различной длительности
В практике оценки эффективности инвестиций не всегда
оказывается удобным и целесообразным принимать продолжительность шага расчётного периода, равного одному году. Так,
в случае, когда оценивается эффективность реализации краткосрочного инвестиционного проекта, продолжительностью, например, в полтора года, в качестве шага расчёта неудобно
52
и нецелесообразно принимать период продолжительностью,
равной одному году. В связи с этим возникает необходимость
определения нормы дисконта для шагов различной длительности (для шагов, длительностью один месяц, один квартал или
одно полугодие).
При известной норме дисконта для шага, продолжительностью в один год, норма дисконта для шага иной длительности
определяется следующим образом:

Eп  1  Eп1

1x
 1,
(39)
где Eп – норма дисконта для шага расчёта, продолжительность
которого не равна одному году, в десятичном измерении; Eп1 –
норма дисконта для шага расчёта, длительностью один год,
в десятичном измерении; x – коэффициент, соответствующий
количеству шагов расчёта, продолжительностью, отличающейся
от одного года, в одном календарном году, безразм.
Так, при определении нормы дисконта для шага, продолжительностью в один месяц, х = 12 (т. к. в одном календарном
году 12 месяцев).
3.1.6. Пример расчёта показателей эффективности
инвестиций при шаге расчётного периода,
не равном одному году
Порядок определения нормы дисконта для шага, длительность которого отличается от одного года, рассмотрим на примере.
Пример 6. Рассматривается целесообразность организации
в структуре функционирующего предприятия специализированного подразделения по оказанию нового вида услуг населению.
Общая потребность в инвестициях, необходимых для реализации проекта, составляет 460 тыс. руб. Из них 400 тыс. руб.
составляет стоимость технологического оборудования. Обору53
дование планируется приобрести, доставить и смонтировать
в течение первого квартала реализации проекта. Срок полезного
использования оборудования составляет 3 года. В течение второго квартала планируется осуществить инвестирование в первоначальный оборотный капитал в сумме 60 тыс. руб.
Оказание услуг предполагается начать со второго квартала
реализации проекта и осуществлять в течение полутора лет.
Ожидаемый размер выручки от реализации продукции составляет 800 тыс. руб. в квартал (за исключением последнего квартала
реализации проекта). Планируемая величина затрат, необходимых для производства и реализации продукции, составляет
650 тыс. руб. ежеквартально, за исключением последнего квартала реализации проекта.
В течение последнего квартала реализации проекта планируется получение выручки в сумме 450 тыс. руб., при величине
текущих затрат, равной 370 тыс. руб.
В конце последнего квартала оборудование, приобретённое для осуществления проекта, предполагается реализовать
за 150 тыс. руб.
Оценим эффективность проекта, если годовая норма дисконта, используемая для оценки инвестиционных проектов, обладающих аналогичными характеристиками, в существующих
социально-экономических условиях составляет 12 %.
Для оценки эффективности намечаемых инвестиций рассчитаем интегральный чистый доход, интегральный чистый дисконтированный доход, индекс доходности инвестиций, индекс
доходности затрат; определим срок окупаемости инвестиций.
В качестве шага расчёта примем период продолжительностью в 1 квартал.
В расчётах будем учитывать налогообложение прибыли по
ставке 20 %.
Исходные данные представим в табличной форме (табл. 7).
54
Таблица 7
Исходные данные для оценки эффективности реализации
инвестиционного проекта
в тыс. руб.
Показатели
1. Инвестиции
в т. ч. стоимость оборудования
2. Выручка от реализации
услуг
3. Текущие затраты
4. Чистый доход от реализации имущества
1
400
400
2
60
Шаг расчёта (квартал)
3
4
5
6
7
800
800
800
800
800
450
650
650
650
650
650
370
150
Для определения показателей, характеризующих эффективность намечаемых инвестиций, в первую очередь, рассчитаем денежные потоки от инвестиционной деятельности и операционной деятельности.
Денежный поток от инвестиционной деятельности на каждом шаге реализации проекта будет определяться как разница
между чистым доходом от реализации имущества и общей суммой осуществлённых инвестиций на соответствующем шаге33.
Денежный поток от операционной деятельности на каждом
шаге определяется как сумма чистой прибыли и амортизационных
отчислений на данном шаге реализации проекта34.
Величину чистой прибыли Пtч  определим на основе формулы (34), представленной на с. 50. Исходные данные и расчётные показатели по примеру представим в таблице (табл. 8).
Для определения сумм ежеквартальных амортизационных
отчислений рассчитаем, в первую очередь, годовую норму
33
34
См формулы 11, 12 на с. 25.
См. формулы 13, 14 на с. 25.
55
амортизации. В соответствии с формулой (37) она будет определяться следующим образом:
1
1
Н год
100 % = 100 % = 33,3 %.
а 
Т пи
3
После расчёта годовой нормы амортизации, определим годовые суммы амортизационных отчислений:
Агод  Соб ∙ Нгод
 400 ∙ 0,33 = 132,3 тыс. руб.
а
Учитывая, что один календарный год включает 4 квартала,
квартальная сумма амортизационных отчислений по данным
рассматриваемого примера составит:
132
А кв 
 33,3 тыс. руб.
4
Расчёт денежных потоков от инвестиционной деятельности и операционной деятельности представлен в табл. 8.
Таблица 8
Расчёт денежных потоков
от инвестиционной и операционной деятельности
Шаг расчёта (квартал)
Показатели
1. Инвестиции К t  ,
1
2
400
60
3
4
5
6
7
тыс. руб.
2. Чистый доход от реализации имущества ЧДtа ,
тыс. руб.


3. Денежный поток от инвестиционной деятельности, тыс. руб.,
Фtи  ЧД tа  К t
56
150
400
60
150
Окончание табл. 8
Шаг расчёта (квартал)
Показатели
1
2
3
4
5
6
7
4. Прибыль налогооблагаемая, тыс. руб.,
Пtно  Вt  Сt
150
150
150
150
150
80
5. Налог на прибыль,
тыс. руб.,
Нtп  Пtно  Сtнп
30
30
30
30
30
16
6. Прибыль чистая,
тыс. руб.,
Пtч  Пtно  Нtп
120
120
120
120
120
64
7. Квартальная сумма амортизационных отчислений А кв , тыс. руб.
33,3
33,3
33,3
33,3
33,3
33,3
153,3 153,3 153,3 153,3 153,3
97,3
 
8. Денежный поток от
операционной деятельности, тыс. руб.,
Фtо  Пtч  At
Прежде чем приступить к расчёту показателей, характеризующих эффективность инвестиций, определим норму дисконта
Е для шага расчётного периода, продолжительностью в один
квартал, если годовая норма дисконта, используемая для оценки
инвестиционных проектов, обладающих аналогичными характеристиками, составляет 12 % годовых.
В соответствии с формулой (39), норма дисконта для шага,
продолжительностью в один квартал, будет определяться следующим образом35:
35
При определении квартальной нормы дисконта коэффициент х принят равным 4, поскольку один календарный год включает 4 квартала.
57

Eп  1  Eп1

1x
 1  1  0,12  1  1,121 4  1 
14
 1,029  1  0,029 (2,9 %).
Расчет интегрального чистого дохода и интегрального чистого дисконтированного дохода представлен в табл. 9.
Таблица 9
Расчёт интегрального чистого дохода
и интегрального чистого дисконтированного дохода
Показатели
1. Денежный поток
от инвестиционной
деятельности Фtи ,
тыс. руб.
Шаг расчёта (квартал)
1
2
400
60
3
4
5
6
7
150
153,3
153,3
153,3
153,3
97,3
 
2. Денежный поток
от операционной
деятельности Фtо ,
тыс. руб.
153,3
 
3. Чистый доход,
тыс. руб.,
ЧДt  Фtи  Фtо
400
4. Интегральный
чистый доход,
тыс. руб.,
400 306,67 153,33
93,33 153,33 153,33
0
153,33 153,33 247,33
153,33 306,67
554
T
∑ЧД t 
t 0
T

и
о
 ∑ Фt  Фt
t 0

5. Коэффициент
дисконтирования
t  при Е = 2,9 %
58
0,972 0,944
0,918
0,892
0,867
0,842
0,819
Окончание табл. 9
Показатели
Шаг расчёта (квартал)
1
2
3
4
5
6
7
388,8 88,11 140,76 136,77 132,94 129,12 202,57
6. Чистый дисконтированный доход,
тыс. руб.,
ЧДДt  ЧДt  t
7. Чистый дискон- 388,8 300,7 159,93 23,16 109,78 238,89 441,45
тированный доход
нарастающим итогом, тыс. руб.,
T
∑ЧДД
t

t 0
T

∑ЧД
t
 t 
t 0
Для определения срока окупаемости инвестиционного
проекта построим график динамики чистого дисконтированного
дохода нарастающим итогом (рис. 7).
T
∑ЧДД ,
t
t =1
тыс. руб.
Т, кв.
Рис. 7. Динамика чистого дисконтированного дохода нарастающим
итогом
59
Как видно из рис. 7, срок окупаемости инвестиций – чуть
более одного года.
Используя значения денежных потоков от инвестиционной
деятельности и от операционной деятельности (рассчитанных
в табл. 8), определим ещё один показатель, характеризующий
эффективность реализации предлагаемого инвестиционного
проекта, – индекс доходности инвестиций (табл. 10).
Таблица 10
Расчёт индекса доходности инвестиций
Показатели
1
400
2
60
Шаг расчёта (квартал)
3
4
5
6
7
1. Денежный поток
150
от инвестиционной
деятельности Фtи ,
тыс. руб.36
2. Денежный поток
153,33 153,33 153,33 153,33 153,33 97,33
от операционной деятельности Фtо ,
тыс. руб.37
3. Коэффициент дис- 0,972 0,944 0,918 0,892 0,867 0,842 0,819
контирования t 
при Е = 2,9 %
4. Дисконтированный 388,8 56,64
122,85
денежный поток от
инвестиционной деятельности, тыс. руб.,
Фtи  t
5. Дисконтированный 388,8 445,44 445,44 445,44 445,4 445,4 322,5
денежный поток от
инвестиционной деятельности нарастающим итогом, тыс. руб.,
 
 
 Фtи  t 
T
t 0
36
Расчёт денежного потока от инвестиционной деятельности выполнен
в табл. 8 на с. 56.
37
Расчёт денежного потока от операционной деятельности выполнен
в табл. 8 на с. 57.
60
Окончание табл. 10
Показатели
6. Абсолютная величина дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности
нарастающим итогом, тыс. руб.,
1
388,8
2
445,4
Шаг расчёта (квартал)
3
4
5
6
7
445,4 445,44 445,44 445,44 322,59
 Фtи  t 
T
t 0
7. Дисконтированный денежный поток
от операционной деятельности, тыс. руб.,
Фtо  t
144,7 140,76 136,77 132,94 129,11 79,72
8. Дисконтированный
денежный поток от
операционной деятельности нарастающим итогом,
тыс. руб.,
144,7
285,5 422,28 555,22 684,33 764,04
0,32
0,64
 Фtо  t 
T
t 0
9. Индекс
доходности
инвестиций,
руб./руб.,
0,95
1,25
1,54
2,37
 Ф tо   t 
T
ИДИ 
t 0
T
 Ф tи   t 
t 0
61
Помимо интегрального чистого дохода, интегрального
чистого дисконтированного дохода, срока окупаемости и индекса доходности инвестиций, для оценки эффективности реализации инвестиционных проектов рассчитывается индекс доходности затрат.
Для определения индекса доходности затрат необходимо, в первую очередь, сгруппировать движения денежных
средств, возникающие в связи с реализацией проекта, на притоки и оттоки.
Притоки по рассматриваемому проекту формируются притоком от инвестиционной деятельности (чистым доходом от
реализации имущества) и притоком от операционной деятельности (выручкой от реализации продукции).
Оттоки денежных средств, возникающие в связи с реализацией проекта, включают отток от инвестиционной деятельности (инвестиции) и оттоки от операционной деятельности (затраты, связанные с производством и реализацией продукции за
вычетом амортизации; затраты по налогам и сборам).
На основе исходных данных и предыдущих расчётов определим суммарные величины притоков и оттоков по проекту
(табл. 11).
Таблица 11
Расчёт притоков и оттоков по проекту
тыс. руб.
Показатели
1. Притоки, всего
в т. ч.:
1.1. Чистый доход
от реализации
имущества
1.2. Выручка от
реализации продукции
62
1
2
800
Шаг расчёта (квартал)
3
4
5
800
800
800
6
800
7
600
150
800
800
800
800
800
450
Окончание табл. 11
Показатели
2. Оттоки, всего
в т. ч.:
2.1. Инвестиции
2.2. Затраты на
производство и реализацию продукции
(без амортизации)38
2.3. Затраты по налогам и сборам (налог
на прибыль)
Шаг расчёта (квартал)
3
4
5
6
646,7 646,7 646,7 646,7
1
400
2
706,7
400
60
616,7
616,7
30
30
616,7 616,7
30
30
7
352,7
616,7
336,7
30
16
Используя расчёты, выполненные в табл. 11, определим
индекс доходности затрат (табл. 12).
Таблица 12
Расчёт индекса доходности затрат
Показатели
1. Притоки, всего,
тыс. руб.
2. Коэффициент
дисконтирования
(Е = 2,9 %)
3. Дисконтированные притоки, тыс.
руб.
4. Дисконтированные притоки нарастающим итогом,
тыс. руб.
5. Оттоки, всего,
тыс. руб.
38
Шаг расчёта (квартал)
3
4
5
800
800
800
1
2
800
0,972
0,944
0,918
0,892
755,2
734,4
755,2
1489
400
6
800
7
600
0,867
0,842
0,819
713,6
693,6
673,6
491,4
2203
2896,8 3570,4 4061,8
706,67 646,67 646,67 646,67 646,67 352,67
Для определения этого показателя из общей суммы эксплуатационных затрат (см. строку 3 табл. 7 на с. 55) исключены суммы амортизационных отчислений (рассчитаны на с. 56).
63
Окончание табл. 12
Показатели
6. Дисконтированные оттоки,
тыс. руб.
7. Дисконтированные оттоки нарастающим итогом,
тыс. руб.
8. Индекс
доходности
затрат, руб./руб.
1
388,8
Шаг расчёта (квартал)
2
3
4
5
6
7
667,09 593,64 576,82 560,66 544,49 288,83
388,8
1055,8 1649,53 2226,36 2787
0,72
0,9
0,99
1,04
3331,5 3620,3
1,07
1,12
Динамика индекса доходности затрат проиллюстрирована
на рис. 8.
ИДИ,
руб./руб.
Т, кв.
Рис. 8. Динамика индекса доходности затрат
Рассчитанные нами показатели эффективности инвестиций
представлены в табл. 13.
64
Таблица 13
Показатели эффективности инвестиций
Показатели
Шаг расчёта (квартал)
1
2
3
4
5
6
7
0
153,33 306,67 554
400 306,7 153,3
1. Чистый доход нарастающим итогом,
тыс. руб.
2. Чистый дисконтиро- 388,8 300,7 159,9 23,16 109,8 238,9 441,5
ванный доход нарастающим итогом, тыс. руб.
3. Индекс доходности
0,32 0,64 0,95 1,25 1,54 2,37
инвестиций, руб./руб.
4. Индекс доходности
0,72
0,9
0,99 1,04 1,07 1,12
затрат, руб./руб.
5. Срок окупаемости инОколо года
вестиций, кв.
Реализация рассматриваемого инвестиционного проекта
экономически целесообразна, поскольку значения интегрального
чистого дохода и интегрального чистого дисконтированного дохода положительны (554 тыс. руб. и 441,45 тыс. руб., соответственно). Срок окупаемости инвестиций составляет около одного
года. Значения индексов доходности инвестиций и затрат превышают единицу (2,37 руб./руб. и 1,12 руб./руб., соответственно), что также свидетельствует об экономической эффективности намечаемых инвестиций.
Следует отметить, что все показатели экономической эффективности инвестиций взаимосвязаны. Так, до наступления
срока окупаемости чистый дисконтированный доход отрицателен. В момент времени, составляющий срок окупаемости, интегральный чистый дисконтированный доход равен нулю, а значения индекса доходности инвестиций и индекса доходности затрат равны единице. После наступления окупаемости инвестиций, чистый дисконтированный доход нарастающим итогом
становится положительным, а значения индекса доходности инвестиций и индекса доходности затрат превышают единицу.
65
3.2. Основные теоретические положения по оценке
финансовой реализуемости инвестиционного проекта
3.2.1. Понятие «финансовая реализуемость»
В предыдущих главах учебного пособия нами был рассмотрен порядок определения показателей эффективности инвестиций. Следует отметить, что содержание всех показателей
эффективности заключается в количественном соизмерении
результатов и затрат по проекту (либо отдельных составляющих результатов и затрат)39. Важной характеристикой показателей эффективности является то обстоятельство, что все
они учитывают интегральные, т. е. рассчитанные за весь срок
реализации проекта, значения результатов и затрат, поскольку
именно такая методика расчёта позволяет сделать вывод об эффективности либо неэффективности проекта в целом.
Однако, соизмеряя результаты и затраты по проекту, показатели эффективности инвестиций никак не учитывают ни наличия у инвестора необходимых финансовых ресурсов, ни их достаточности. Так, в примере, рассмотренном нами в п. 3.1.6,
для осуществления инвестиционного замысла необходимо инвестирование 400 тыс. руб. При этом рассчитанные в примере показатели эффективности не отражают источников покрытия инвестиций, а также не дают оценки достаточности собственных
средств предприятия-инвестора для финансирования затрат
по проекту. Между тем, очевидно, что анализ наличия и достаточности финансовых ресурсов является важнейшим этапом планирования инвестиций, поскольку во многом характеризует саму
возможность претворения в жизнь инвестиционного замысла.
Таким образом, расчёта показателей эффективности инвестиций оказывается недостаточным для принятия решения о це39
Так, например, интегральный чистый дисконтированный доход показывает
превышение текущей стоимости всех результатов над текущей стоимостью
всех затрат по проекту (или наоборот).
66
лесообразности реализации проекта. Поэтому после анализа показателей эффективности инвестиций производится оценка финансовой реализуемости инвестиционного проекта.
Финансовая реализуемость представляет собой характеристику инвестиционного проекта, отражающую наличие и достаточность финансовых ресурсов, необходимых для его реализации на каждом его шаге расчётного периода.
3.2.2. Состав денежных потоков, учитываемых
при оценке финансовой реализуемости
Для оценки финансовой реализуемости проекта рассчитывают показатели финансовой реализуемости. Расчёт показателей финансовой реализуемости основан на определении денежных потоков от трёх видов деятельности: от инвестиционной деятельности,
от операционной деятельности и от финансовой деятельности.
Понятия «инвестиционная деятельность» и «операционная
деятельность» были рассмотрены нами выше (см. п. 3.1.1).
Финансовая деятельность представляет собой деятельность, связанную с привлечением финансовых ресурсов, необходимых для реализации проекта.
Состав притоков и оттоков денежных средств от инвестиционной деятельности, операционной деятельности и финансовой деятельности, учитываемых при оценке финансовой реализуемости проекта, представлен в табл. 14.
Таблица 14
Состав притоков и оттоков денежных средств,
учитываемых при оценке финансовой реализуемости
Вид
деятельности
Состав притоков (П)
денежных средств
Состав оттоков (О)
денежных средств
Инвестиционная Чистый доход от реализации Инвестиции
деятельность
имущества (активов)
67
Окончание табл. 14
Вид
деятельности
Операционная
деятельность
Состав притоков (П)
денежных средств
Выручка от реализации
продукции
Состав оттоков (О)
денежных средств
1. Затраты, связанные с производством и реализацией
продукции (без амортизации).
2. Затраты, связанные с выплатой налогов и сборов.
3. Затраты, связанные с выплатой процентов по кредиту в части, относимой на
себестоимость продукции
Финансовая
деятельность
1. Инвестирование собственного капитала.
2. Привлечение заёмных
средств
1. Затраты, связанные
с выплатой основных сумм
кредита.
2. Затраты, связанные с выплатой процентов по кредиту
в части, относимой на чистую прибыль предприятия
Денежный поток от инвестиционной деятельности, определяемый при оценке финансовой реализуемости, рассчитывается на основе общей формулы денежных потоков40. С учётом
состава притоков и оттоков, представленных в табл. 14, денежный поток от инвестиционной деятельности можно определить
следующим образом:
Ф tи  П tи  О tи ;
(40)
Фtи  ЧДtа – К t .
(41)
Таким образом, при оценке финансовой реализуемости
проекта денежный поток от инвестиционной деятельности
40
См. формулу (10) на с. 23.
68
определяется точно так же, как и при расчёте показателей эффективности инвестиций (сравни табл. 14 и табл. 1, формулы
(12) и (41)).
Денежный поток от операционной деятельности, определяемый в целях оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта, рассчитывается на основе общей формулы денежных потоков41 с учётом состава притоков и оттоков от этого
вида деятельности, учитываемых при оценке финансовой реализуемости проекта (см. табл. 14):
Ф tо  П tо  О tо ;
Ф tо  Вt  Ct  Ctнс  C с% t ,
(42)
(43)
где C с% t – затраты, связанные с выплатой процентов по кредиту
в части, относимой на себестоимость продукции, руб.
Проанализируем порядок формирования денежного потока от операционной деятельности, рассчитываемого при оценке
эффективности инвестиций, и порядок формирования денежного потока от операционной деятельности, рассчитываемого
при оценке финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Сопоставление данных табл. 1 и табл. 14, а также формул
(14) и (43) показывает, что при оценке финансовой реализуемости в качестве оттока от операционной деятельности дополнительно учитываются проценты по кредиту (в той их части,
которая включается в состав затрат на производство и реализацию продукции).
Поясним это положение. Очевидно, что при недостатке
собственных средств инвестора для финансирования затрат по
проекту им могут привлекаться кредиты и займы. В связи с этим
у предприятия-инвестора возникают затраты на их обслуживание (в частности – затраты на выплату процентов по кредитам).
41
См. формулу (10) на с. 23.
69
Следует отметить, что, в соответствии с налоговым кодексом
РФ, часть суммы процентов по долговым обязательствам (в т. ч.
по кредитам) предприятия имеют право включать в затраты на
производство и реализацию продукции (т. е. в состав себестоимости продукции42), а часть суммы процентов уплачивается ими
за счёт чистой прибыли43. При оценке финансовой реализуемости инвестиционного проекта в качестве оттока от операционной деятельности учитывается только та часть суммы процентов
по долговым обязательствам, которая, в соответствии с действующим налоговым законодательством, может быть включена
в состав себестоимости выпускаемой продукции, выполняемых
работ или оказываемых услуг.
Таким образом, денежный поток от операционной деятельности, определяемый при оценке финансовой реализуемости инвестиционного проекта, отличается от аналогичного
потока, рассчитываемого при определении показателей эффективности инвестиций.
Денежный поток от финансовой деятельности, определяемый в целях оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта, рассчитывается на основе общей формулы денежных потоков44 с учётом состава притоков и оттоков от финансовой деятельности (см. табл. 14):
42
Ф фt  П фt  О фt ;
(44)
Ф фt  СК t  ЗСt  C К t  C п% t ,
(45)
В соответствии с Налоговым кодексом РФ (ч. 2, ст. 265), проценты по долговым обязательствам, включаемые в себестоимость продукции, учитываются в составе внереализационных расходов.
43
Порядок разделения общей суммы процентов по кредиту на сумму, включаемую в состав затрат на производство и реализацию продукции, и на сумму,
выплачиваемую за счёт чистой прибыли, будет рассмотрен нами в п. 3.2.3.
44
См. формулу (10) на с. 23.
70
где Ф фt – денежный поток от финансовой деятельности, руб.;
П фt – притоки от финансовой деятельности, руб.; О фt – оттоки от
финансовой деятельности, руб.; СК t – инвестирование собственного капитала, руб.; ЗС t – привлечение заёмных средств,
руб.; C К t – затраты, связанные с выплатой основной суммы кредита, руб.; C п% t – затраты, связанные с выплатой процентов по
кредиту в части, уплачиваемой за счёт чистой прибыли предприятия, руб.
Таким образом, при оценке финансовой реализуемости инвестиционного проекта в качестве оттока от финансовой деятельности учитывается только та часть суммы процентов по
долговым обязательствам, которая, в соответствии с действующим налоговым законодательством, должна уплачиваться из
чистой прибыли. Разделение сумм процентов по долговым обязательствам и порядок учёта этих сумм при оценке финансовой
реализуемости инвестиционных проектов отражены на рис. 9.
,
Рис. 9. Учёт процентов по долговым обязательствам при оценке
финансовой реализуемости инвестиционного проекта
71
Рассмотрим более подробно методы определения предельных сумм процентов по долговым обязательствам, включаемых
в состав расходов на производство и реализацию продукции.
3.2.3. Методы определения предельных сумм процентов
по долговым обязательствам, включаемых в состав
расходов на производство и реализацию продукции
Поскольку включение сумм процентов по кредитам в состав затрат на производство и реализацию продукции оказывает
влияние на величину налога на прибыль, подлежащего уплате
в бюджет45, порядок определения этих сумм регламентируется
налоговым кодексом Российской Федерации. Налоговый кодекс
предусматривает два метода исчисления предельных сумм процентов по долговым обязательствам, включаемых в состав затрат46 (рис. 10).
Методы исчисления предельных сумм процентов
по долговым обязательствам, включаемых в состав затрат
на производство и реализацию продукции
1. На основе среднего уровня процентных ставок по долговым
обязательствам, выданным в том же временном периоде на сопоставимых условиях
2. На основе ставки рефинансирования, скорректированной
на повышающий коэффициент
Рис. 10. Методы исчисления предельных сумм процентов
по долговым обязательствам, включаемых в состав
затрат на производство и реализацию продукции
45
Очевидно, что отнесение процентов по кредитам (и другим долговым обязательствам) в состав затрат на производство и реализацию продукции увеличивает сумму затрат и, соответственно, уменьшает налогооблагаемую прибыль, следовательно, уменьшает и суммы налога на прибыль, подлежащие
уплате в бюджет.
46
Налоговый кодекс РФ, ч. 2, ст. 269.
72
При использовании первого метода в состав затрат на производство и реализацию продукции включаются суммы процентов по кредитам, исчисленные на основе процентных ставок,
существенно не отклоняющихся от среднего уровня процентов
по долговым обязательствам, выданным в том же временном
периоде на сопоставимых условиях47.
Пример 7. Предположим, для реализации инвестиционного проекта предприятием привлечён кредит в сумме 100 000 руб.
сроком на 1 год под 24 % годовых. При этом российскими банками выдавались кредиты, сопоставимые по сумме, срочности,
условиям и времени предоставления с кредитом, привлечённым
предприятием. Средняя ставка процентов по ним составляет
22 % годовых.
Общая сумма процентов, которые должны быть выплачены банку, составит:
С% = 100000 · 0,24 = 24000 руб.
Поскольку имеются кредиты, выданные российскими банками и сопоставимые с рассматриваемым кредитом, то предприятием может быть использован первый метод исчисления процентов, включаемых в состав затрат. Так как ставка процентов
по кредиту существенно не отличается от ставок процентов по
кредитам, сопоставимым с рассматриваемым, то вся сумма процентов по данному долговому обязательству может быть включена в состав затрат на производство и реализацию продукции.
В данном случае при оценке финансовой реализуемости инвестиционного проекта вся сумма процентов по нему должна учитываться в качестве оттока от операционной деятельности.
При использовании второго метода (см. рис. 10) в состав
47
При этом под существенным отклонением размера начисленных процентов
по долговому обязательству считается отклонение более чем на 20 % в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов,
начисленных по аналогичным долговым обязательствам, выданным в том же
временном периоде на сопоставимых условиях.
73
затрат на производство и реализацию продукции включаются
суммы процентов по кредитам, исчисленные исходя из ставки
рефинансирования, скорректированной на повышающий коэффициент:
Ст с%  СР  k ,
(46)
где Ст с%  ставка процентов по кредиту, используемая для расчёта предельных сумм процентов, включаемых в состав затрат
на производство и реализацию продукции, %; СР  ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, %;
k  повышающий коэффициент, безразм.
Величина ставки рефинансирования устанавливается Центральным банком Российской Федерации и периодически пересматривается48.
Значения повышающего коэффициента, используемого для
корректировки ставки рефинансирования, при исчислении предельных сумм процентов, включаемых в состав затрат на производство и реализацию продукции, устанавливается Налоговым
кодексом Российской Федерации49.
48
Ставка рефинансирования представляет собой один из инструментов государственного регулирования экономики. Помимо расчётов, связанных
с определением предельных сумм процентов по долговым обязательствам,
включаемых в состав затрат, значение ставки рефинансирования используется для исчисления размера пеней за неисполнение условий договоров, за просрочку выплат налогов и сборов; при налогообложении доходов по депозитам банков; в других ситуациях. Значения ставки рефинансирования представлены в табл. П.17.1 прил. 17 (с. 143). В соответствии с Указанием Банка
России от 13.09.2012 № 2873-У «О размере ставки рефинансирования Банка
России», на 01.12.2014 г. ставка рефинансирования составляет 8,25 %.
49
Значения повышающего коэффициента представлены в табл. П.17.2
прил. 17 (с. 144). В соответствии со ст. 269 ч. 2 Налогового кодекса РФ, на
01.01.2014 г. повышающий коэффициент для долговых обязательств, выданных в рублях, составляет 1,8.
74
Пример 8. Продолжим рассмотрение ситуации, изложенной выше.
Если кредитов, выданных российскими банками и сопоставимых с рассматриваемым кредитом по сумме, срочности, условиям и времени предоставления, не имеется, то для исчисления процентов, включаемых в состав затрат, используется второй метод определения предельных сумм процентов
(см. рис. 10).
В такой ситуации в состав затрат на производство и реализацию продукции включаются суммы процентов, определённые
исходя из ставки рефинансирования Центрального банка, скорректированной на повышающий коэффициент:
Ст с% = 8,25 · 1,8 = 14,85 %.
Таким образом, сумма процентов по кредиту, которая может быть включена в состав затрат на производство и реализацию продукции, при использовании второго метода составит:
C с% = 100000 · 0,1485 = 14850 руб.
Таким образом, из общей суммы процентов, которую
предприятие должно выплатить банку за предоставленные
в пользование денежные средства (т. е. из 24000 руб.50), при использовании второго метода в состав затрат на производство
и реализацию продукции может быть включено 14850 руб.
Оставшаяся сумма процентов по кредиту (24000 – 14850 =
= 9150 руб.) должна уплачиваться предприятием из чистой прибыли.
При оценке финансовой реализуемости предлагаемого инвестиционного проекта сумму процентов по кредиту, исчисленную исходя из ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной
в 1,8 раза (т. е. 14850 руб.), необходимо учесть в качестве оттока
от операционной деятельности. Оставшаяся сумма процентов по
долговому обязательству (9150 руб.) должна учитываться в качестве оттока от финансовой деятельности.
50
Расчёт суммы процентов по кредиту представлен на с. 73.
75
Следует отметить, что при наличии выданных кредитов,
сопоставимых с кредитом, привлечённым рассматриваемой организацией, метод исчисления предельных сумм процентов,
включаемых в состав себестоимости продукции, выбирается
предприятием самостоятельно. При отсутствии выданных кредитов, сопоставимых с кредитом, привлечённым рассматриваемой организацией, применяется метод, основанный на корректировке ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.
3.2.4. Показатели финансовой реализуемости
На основе денежных потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности, порядок расчёта которых
представлен в табл. 14, определяются показатели, характеризующие финансовую реализуемость проекта:
1) текущее сальдо денежного потока по проекту;
2) накопленное сальдо денежного потока по проекту.
Рассмотрим порядок определения этих показателей.
Текущее сальдо денежного потока по проекту ( С t ) показывает наличие (если имеет знак «+») либо дефицит (если имеет
знак «–») денежных средств по итогам конкретного шага реализации проекта:
Сt  Фtо  Фtи  Ффt ,
(46)
где С t – текущее сальдо денежного потока по проекту, руб.;
Ф tо – денежный поток от операционной деятельности, руб.; Ф tи –
денежный поток от инвестиционной деятельности, руб.; Ф фt –
денежный поток от финансовой деятельности, руб.
T
Накопленное сальдо денежного потока по проекту (  C t )
t 0
показывает наличие (если имеет знак «+») либо дефицит (если
76
имеет знак «–») денежных средств на конец конкретного шага
расчётного периода, с учётом наличия либо недостатка денежных средств на предыдущих шагах:
T
T
t 0
t 0


 Сt   Фtо  Фtи  Ффt ,
(47)
T
где  С t – накопленное сальдо денежного потока по проекту, руб.
t 0
Условием финансовой реализуемости проекта является
положительное значение накопленного сальдо по проекту на
каждом шаге расчётного периода:
T
T
t 0
t 0


 Сt   Фtи  Фtо  Ффt  0.
(48)
Краткая характеристика рассмотренных выше показателей,
характеризующих финансовую реализуемость инвестиционного
проекта, представлены в табл. 15.
Таблица 15
Показатели, характеризующие финансовую реализуемость
инвестиционного проекта
Наименование
показателя
Расчётная
формула
1. Текущее сальдо денежного потока по проекту
Сt  Фtо  Фtи  Ффt
руб.
 Сt   Фtо  Фtи  Ффt  руб.
T
2. Накопленное сальдо денежного потока по проекту
Ед.
Критерий
изм. финансовой
реализуемости
t 0
T
t 0
−
T
 Сt >0
t 0
В случае отрицательного значения накопленного сальдо на
каком-либо из шагов расчётного периода (т. е. в случае дефици77
та финансовых ресурсов, необходимых для реализации проекта)
инициаторам проекта необходимо изыскать возможности по его
покрытию:
– пересмотреть график финансирования работ по проекту (если это возможно);
– рассмотреть возможность дополнительного инвестирования собственных средств инвесторов;
– рассмотреть возможность участия в проекте других
инвесторов;
– рассмотреть возможность привлечения для финансирования работ по проекту заёмных средств.
Если источники покрытия дефицита финансовых ресурсов
будут найдены, то необходимо произвести пересчёт показателей
финансовой реализуемости, убедившись в положительном значении накопленного сальдо денежного потока на каждом шаге
реализации проекта.
3.2.5. Пример оценки финансовой реализуемости
инвестиционного проекта
Порядок оценки финансовой реализуемости проекта рассмотрим на примере.
Пример 9. К реализации предлагается инвестиционный
проект, связанный с организацией выпуска новой продукции на
свободных площадях функционирующего производственного
предприятия.
Инвестиции, необходимые для реализации проекта, включают затраты на реконструкцию производственных помещений,
затраты на приобретение технологического оборудования, первоначальные затраты на покупку сырья и материалов, первоначальные расходы на оплату труда персонала и другие расходы.
Основные характеристики предлагаемого инвестиционного проекта представлены в табл. 16.
Проведённая группой экспертов оценка подтвердила эффективности намечаемых инвестиций.
78
Таблица 16
Основные планируемые экономические показатели
предлагаемого к реализации инвестиционного проекта
тыс. руб.
Показатели
1. Инвестиции К t 
2. Чистый доход от продажи
оборудования ЧДtа
3. Выручка от реализации
продукции В t 
4. Затраты на производство
и реализацию продукции С t  ,
всего,
в т. ч.
4.1. Амортизация А t 
5. Прибыль налогооблагаемая

Годы
1
2
3
4
467,99 761,49 106,74
5
6
51,43

206,25 1444
1660
1660
1660
134,06 938,6 1079
1079
1079 809,25
16,07
37,5
72,19 505,4
1245
42,86 42,86 42,86 32,14
581
581
581 435,75
Пtно  Вt  Ct
6. Налог на прибыль
Нtп
Пtно
14,44 101,08 116,2 116,2 116,2 87,15
 Сtнп

7. Прибыль чистая
Пtч  Пtно  Нtп
57,75 404,32 464,8 464,8 464,8 348,6
Расчёты показателей эффективности инвестиций представлены в табл. 17.
Финансирование работ и затрат по проекту предполагается
осуществлять за счёт собственных средств предприятияинициатора. Для этих целей предприятием планируется инвестировать 490 тыс. руб. в течение первого года реализации проекта.
Оценим финансовую реализуемость предлагаемого инвестиционного проекта.
Для оценки финансовой реализуемости необходимо,
в первую очередь, рассчитать денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.
79
Таблица 17
Показатели эффективности
предлагаемого инвестиционного проекта
Годы
1
2
3
4
5
Денежные потоки
1. Денежный поток от инве- 467,99 761,49 106,74
стиционной деятельности,
тыс. руб.,
Фtи  ЧД tа  К t
2. Денежный поток от опе- 73,821 441,82 507,66 507,66 507,7
рационной деятельности,
тыс. руб.,
Фtо  Пtч  At
Показатели
Показатели коммерческой эффективности
3. Чистый доход нарастаю- 394,17 713,84 312,92 194,74 702,3
щим итогом, тыс. руб.,
9
6
51,43
380,7
1134,
56
 ЧДt   Фtо  Фtи 
T
T
t 0
t 0
4. Чистый дисконтированный доход нарастающим
итогом51, тыс. руб.,
T

ЧДДt 
t 0
358,34 622,52 321,31 25,426 340,6
584,6
T
 ЧДt  t 
t 0
5. Индекс доходности
инвестиций, руб./руб.,
0,16
0,41
0,72
1,02
1,3
1,53
 Фtо   t 
T
ИДИ 
t 0
T
 Фtи   t 
t 0
51
Расчёт показателей эффективности инвестиций выполнен при норме дисконта Е = 10 %.
80
Окончание табл. 17
Показатели
6. Индекс доходности
затрат, руб./руб.,
1
0,34
2
0,69
Годы
3
4
0,89
1,01
5
1,08
6
1,12
T
∑Пt  t 
ИДЗ 
t 0
T
∑Оt  t 
t 0
7. Срок окупаемости
инвестиций, лет
3,5 года
Поскольку при оценке финансовой реализуемости проекта
денежный поток от инвестиционной деятельности определяется
точно так же, как и при расчёте показателей эффективности инвестиций52, значение этого потока примем равным строке
1 табл. 17.
Помимо денежного потока от инвестиционной деятельности, для оценки финансовой реализуемости проекта необходимо
рассчитать денежный поток от операционной деятельности.
Как уже отмечалось выше, состав этого потока при оценке
финансовой реализуемости проекта несколько отличается от состава аналогичного потока, определяемого при расчёте показателей эффективности инвестиций: при оценке финансовой реализуемости в качестве оттока от операционной деятельности
дополнительно учитываются затраты, связанные с выплатой
процентов по кредитам в той их части, которая относится на себестоимость продукции53.
В рассматриваемом нами примере финансирование инвестиций предполагается осуществлять исключительно за счёт
собственных средств инвестора. В связи с отсутствием заёмных
52
53
См. табл. 14 (с. 67−68) и формулы 40, 41 на с. 68.
См. табл. 14 (с. 67−68) и формулы 42, 43 на с. 69.
81
средств как источников финансирования инвестиций, у предприятия не возникает обязательств по их обслуживанию. Таким
образом, при оценке финансовой реализуемости проекта денежный поток от операционной деятельности будет полностью соответствовать аналогичному потоку, рассчитанному при оценке
коммерческой эффективности проекта (см. строку 2 табл. 17).
Поскольку финансирование инвестиций, необходимых для
реализации проекта, будет осуществляться исключительно за счёт
собственных средств инвестора, то денежный поток от финансовой
деятельности в первый год реализации проекта составит:
Ф1ф  П1ф  О1ф  СКt  ЗСt  CК t  Cп% t  490  0  0  0  490 тыс. руб.
Так как на втором, третьем и четвёртом шагах расчётного
периода не планируется ни вложений собственного капитала, ни
привлечения заёмных средств (соответственно, не будут осуществляться выплаты процентов по кредитам), денежный поток от
финансовой деятельности составит:
Фф2  Пф2  Оф2  0 ;
Фф3  Пф3  Оф2  0 ;
Фф4  Пф4  Оф4  0 .
Расчёт показателей финансовой реализуемости проекта
(текущего и накопленного сальдо по проекту) представлен
в табл. 18.
Характеризуя показатели, рассчитанные в табл. 18, следует
обратить внимание на отрицательные значения текущего
и накопленного сальдо денежного потока по проекту на втором
шаге расчётного периода.
Отрицательное значение текущего сальдо говорит о дефиците финансовых ресурсов (в сумме 319,67 тыс. руб.), образовавшемся по итогам второго года реализации проекта.
Отрицательное значение накопленного сальдо на втором шаге расчётного периода говорит о том, что образовавшийся по ито82
гам второго года реализации проекта дефицит (в сумме
319,67 тыс. руб.) удалось покрыть за счёт избытка финансовых ресурсов на предыдущем шаге лишь частично (на 95,83 тыс. руб.).
Дефицит финансовых ресурсов, необходимых для реализации проекта (в сумме 223,84 тыс. руб.), свидетельствует
о финансовой нереализуемости инвестиционного проекта
в предлагаемом виде.
Таблица 18
Расчёт показателей финансовой реализуемости проекта
тыс. руб.
Годы
Показатели
1
2
3
1. Денежный поток от инве- 467,99 761,49 106,74
стиционной деятельности54
4
5
6
51,43
Фtи  ЧД tа  К t
2. Денежный поток от операционной деятельно-
73,821 441,82 507,66 507,66 507,66 380,74
сти55 Фtо  Вt  Ct  Ctнс
3. Денежный поток от финансовой деятельности
Ффt  СКt
490
4. Текущее сальдо
денежного потока
по проекту
Сt  Фtи  Фtо  Ффt
95,83 319,67 400,91 507,66 507,66 432,17
5. Накопленное сальдо
денежного потока
по проекту
95,83 223,84 177,08 684,74 1192,39 1624,56
T

t 0
54
55
Сt 
 Фtи  Фtо  Ффt 
T
t 0
Соответствует строке 1 табл. 17.
Соответствует строке 2 табл. 17.
83
Пример 10. Для покрытия дефицита финансовых ресурсов, необходимых для реализации инвестиционного проекта,
принято решение о привлечении банковского кредита в сумме
260 тыс. руб. Денежные средства должны поступить на расчётный счёт предприятия в начале второго года реализации
проекта.
В соответствии с условиями кредитного договора выплата
основной суммы кредита будет осуществляться начиная
с третьего года реализации проекта равными долями.
Проценты по кредиту будут начисляться на остаток непогашенной задолженности по кредиту на начало года, начиная
с третьего года реализации проекта. Ставка процентов по кредиту составляет 25 % годовых.
Для определения предельных сумм процентов, включаемых в состав затрат на производство и реализацию продукции,
будет использован метод, основанный на корректировке ставки
рефинансирования Банка России.
Оценим достаточность финансовых ресурсов, необходимых для реализации проекта, на каждом его шаге с учётом привлечения заёмных средств.
Прежде чем определять показатели финансовой реализуемости проекта, рассчитаем платежи по кредиту.
Платежи по кредиту будут включать в себя выплаты основной суммы кредита и выплаты процентов за пользование
предоставленными банком денежными средствами.
В соответствии с условиями кредитования, выплата основной суммы кредита будет осуществляться в течение четырёх лет
(с третьего по шестой годы реализации проекта) равными долями. Таким образом, ежегодные выплаты основной суммы кредита составят:
260
СК год 
 65 тыс. руб.
4
Проценты по кредиту будут начисляться на остаток непогашенной задолженности на начало календарного года. В связи
84
с этим определим остатки непогашенной задолженности по кредиту на начало третьего, четвёртого, пятого и шестого года реализации проекта.
На начало третьего года реализации проекта остаток непогашенной задолженности будет равен общей сумме кредита
(260 тыс. руб.). Поскольку в течение третьего года реализации
проекта предусматривается выплата 65 тыс. руб. в счёт погашения основной суммы кредита, остаток непогашенной задолженности на начало четвёртого года реализации проекта составит
195 тыс. руб. (260 – 65 = 195 тыс. руб.). На начало пятого года
реализации проекта остаток непогашенной задолженности составит 130 тыс. руб. (195 – 65 = 130 тыс. руб.), а на начало шестого года – 65 тыс. руб. (130 – 65 = 65 тыс. руб.).
Исходя из остатков непогашенной задолженности и ставки
кредитования, определим суммы процентов по кредиту:
С% 3  260  0,25  65 тыс. руб.;
С% 4  195  0,25  48,75 тыс. руб.;
С% 5  130  0,25  32,5 тыс. руб.;
С% 6  65  0,25  16,25 тыс. руб.
Поскольку для исчисления предельных сумм процентов,
включаемых в состав затрат на производство и реализацию продукции, будет использоваться метод, основанный на корректировке ставки рефинансирования Центрального банка, общие
суммы выплат процентов по кредиту на каждом шаге его реализации необходимо разделить на две составляющие:
1) на суммы процентов по кредиту, исчисленные исходя из
ставки рефинансирования Центрального банка РФ, скорректированной на повышающий коэффициент;
2) на суммы процентов по кредиту, превышающие суммы,
исчисленные исходя из скорректированной ставки рефинансирования Банка России.
Для определения первой составляющей сумм процентов за
пользование кредитом, рассчитаем величину скорректированной
85
ставки рефинансирования56:
Ст с% = 8,25·1,8 = 14,85 %57.
Используя скорректированное значение ставки рефинансирования Центрального банка, определим суммы процентов по
кредиту, включаемые в состав затрат на каждом шаге реализации проекта:
Сс% 3  260  0,1485  38,61 тыс. руб.;
Сс% 4  195  0,1485  28,958 тыс. руб.;
Сс% 5  130  0,1485  19,305 тыс. руб.;
Сс% 6  65  0,1485  9,653 тыс. руб.
Суммы процентов по кредиту, превышающие суммы, исчисленные исходя из скорректированной ставки рефинансирования Центрального банка, определим как разницу между общими суммами процентов за пользование кредитом и суммами,
исчисленными исходя из скорректированного значения ставки
рефинансирования Центрального банка:
Сп% 3  65  38,61  26,39 тыс. руб.;
Сп% 4  48,75  28,958  19,793 тыс. руб.;
Сп% 5  32,5  19,305  13,195 тыс. руб.;
Сп% 6  16,25  9,653  6,598 тыс. руб.
Результаты выполненных расчётов представлены в табл. 19.
После расчёта выплат, связанных с привлечением кредита,
рассчитаем денежные потоки от инвестиционной деятельности,
операционной деятельности и финансовой деятельности
56
Расчёт предельной ставки процентов по кредиту, полностью аналогичный
представленному, производился нами в примере 8 на с. 75.
57
В соответствии с Указанием Банка России от 13.09.2012 № 2873-У «О размере ставки рефинансирования Банка России», на 01.01.2014 г. ставка рефинансирования составляет 8,25 %. В соответствии со ст. 269 ч. 2 Налогового
кодекса РФ, на 01.01.2014 г. повышающий коэффициент для долговых обязательств, выданных в рублях, составляет 1,8.
86
с учётом привлечения кредита для финансирования работ и затрат по проекту.
Денежный поток от инвестиционной деятельности при
привлечении для реализации проекта заёмных средств не претерпит никаких изменений. Таким образом, его величина будет
соответствовать строке 1 табл. 18.
Таблица 19
Расчёт платежей за пользование кредитом
тыс. руб.
Показатели
1. Привлечение заёмных средств
(ЗСt)
2. Выплата основной суммы кредита (C К t )
3. Остаток непогашенной
задолженности на начало года
4. Сумма процентов по кредиту,
всего,
С% t  Cс% t  Сп% t
в т. ч.
4.1. В пределах ставки рефинансирования Центрального банка,
скорректированной на повышающий коэффициент ( Cс% t )
4.2. Сверх ставки рефинансирования Центрального банка, скорректированной на повышающий
коэффициент ( Cп% t )
Годы
1
2
260
3
4
5
6
65
65
65
65
260
195
130
65
65
48,75 32,5 16,25
38,61 28,96 19,3
9,65
26,39 19,79 13,2
6,59
Денежный поток от операционной деятельности при привлечении для реализации проекта заёмных средств претерпит определённые изменения: в соответствии с табл. 14 (с. 67‒68)
и формулой (43) при определении его величины необходимо
в качестве оттока учесть проценты за пользование кредитом
87
в той их части, которая относится на себестоимость продукции.
Расчёт денежного потока от операционной деятельности при
привлечении для реализации проекта заёмных средств представлен в табл. 20.
Таблица 20
Расчёт денежного потока от операционной деятельности
при привлечении для реализации проекта заёмных средств
тыс. руб.
Годы
1
2
3
4
5
6
1. Выручка от реализации продукции 206,25 1444 1660 1660 1660 1245
Показатели
Вt 
2. Затраты на производство и реали- 134,06 938,6 1079 1079 1079 809,25
зацию продукции С t  , всего
в т. ч. амортизация А t 
3. Прочие расходы (проценты по
кредиту в части, относимой на
58
себестоимость продукции C с% t  )
16,07 37,5 42,86 42,86 42,86 32,14
4. Прибыль налогооблагаемая
Пtно  Вt  Ct  Cс% t
72,19 505,4 542,39 552,04 561,7 426,1
38,61 28,96 19,31 9,65
5. Налог на прибыль
14,44 101,08 108,48 110,41 112,34 85,22
Нtп  Пtно  Сtнп
6. Прибыль чистая
57,75 404,32 433,91 441,63 449,36 340,88
Пtч  Пtно  Нtп
7. Денежный поток от операцион- 73,82 441,82 476,77 484,49 492,21 373,02
ной деятельности
Фtо  Вt  Ct  Ctнс  Сс%
58
t
Проценты по долговым обязательствам в части, относимой на себестоимость
продукции, в бухгалтерской отчётности (в «Отчёте о финансовых результатах») отражаются в строке «Прочие расходы», а в налоговой отчётности
(в «Декларации по налогу на прибыль организации») – в составе статьи «Внереализационные расходы».
88
Денежный поток от финансовой деятельности в связи
с привлечением кредита также претерпит некоторые изменения.
В качестве притока от финансовой деятельности в данной ситуации необходимо учесть привлечение кредита, а в качестве
оттоков – выплаты основной суммы кредита и выплаты процентов за пользование кредитом. Расчёт денежного потока от финансовой деятельности при привлечении для финансирования
работ и затрат по проекту заёмных средств представлен
в табл. 21.
Таблица 21
Расчёт денежного потока от финансовой деятельности
при привлечении для реализации проекта заёмных средств
тыс. руб.
Показатели
1. Инвестирование собственного
капитала (СКt)
2. Привлечение заёмных средств
(ЗСt)
3. Выплата основной суммы кредита (C К t )
Годы
1
490
3
4
5
6
65
65
65
65
260
4. Выплата процентов по кредиту
в части, уплачиваемой за счёт
чистой прибыли (C п% t )
5. Денежный поток от финансовой деятельности
Ффt  СКt  ЗСt  CК t  Cп% t
2
26,39 19,79 13,2
490
6,6
260 91,39 84,79 78,2 71,6
Определив денежные потоки от инвестиционной деятельности, операционной деятельности и от финансовой деятельности с учётом привлечения для финансирования работ и затрат по
проекту заёмных средств, произведём пересчёт показателей фи-
89
нансовой реализуемости предлагаемого инвестиционного проекта (табл. 22).
Таблица 22
Расчёт показателей финансовой реализуемости проекта
тыс. руб.
Годы
1
2
3
4
467,99 761,49 106,74
Показатели
1. Денежный поток от инвестиционной деятельности
Ф tи
2. Денежный поток от опера- 73,82 441,82 476,77
ционной деятельности Ф tо
3. Денежный поток от финан490
260 91,39
совой деятельности Ф фt
4. Текущее сальдо денежного 95,83 59,67 278,64
потока по проекту
Сt  Фtо  Фtи  Ффt
5. Накопленное сальдо де95,83 36,164 314,8
нежного потока по проекту
5
6
51,43
 
 
 
484,49 492,21 373,02
84,79 78,2
71,6
399,7 414,02 352,85
714,5 1128,5 1481,4
 Сt   Фtи  Фtо  Ффt 
T
T
t 0
t 0
Динамика текущего и накопленного сальдо денежного потока по проекту проиллюстрирована на рис. 11.
Как следует из рис. 11 и табл. 22, значения денежных потоков при привлечении для реализации проекта заёмных средств
изменились. Дефицит денежных средств, возникающий на втором году реализации проекта, значительно снизился (текущее
сальдо денежного потока по проекту на втором шаге его реализации составляет −59,67 тыс. руб.). Следует отметить, что этот
дефицит с избытком перекрывается денежными средствами, остающимися в распоряжении предприятия-инвестора по итогам
первого года реализации проекта (накопленное сальдо денежно90
го потока по проекту на втором году его реализации составляет
26,16 тыс. руб.).
T
С t , ∑С t
t =0
тыс. руб.
Т, лет
Рис. 11. Динамика текущего и накопленного сальдо по проекту
Инвестиционный проект является финансово реализуемым, поскольку накопленное сальдо денежного потока по проекту положительно на каждом его шаге.
91
4. ЗАДАНИЯ ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ
РАСЧЁТНОЙ РАБОТЫ № 2
Задача № 1
Организация производства новой продукции потребует
инвестиций в размере К1 млн руб. После завершения работ
и начала продажи продукции ожидается поступление прибыли
в сумме П2, млн руб., П3, млн руб., и П4, млн руб., во второй,
третий и четвёртый годы реализации проекта, соответственно.
По объектам основных фондов, в создание и приобретение
которых планируется осуществить инвестиции, будет начисляться амортизация в сумме А млн руб. ежегодно, начиная со
второго года реализации проекта.
Оценить эффективность реализации предлагаемого инвестиционного проекта (рассчитать интегральный чистый доход,
интегральный чистый дисконтированный доход и индекс доходности инвестиций, определить срок окупаемости инвестиций),
если норма дисконта (Е) составляет 12 %. Налогообложение
в расчётах не учитывать.
Построить графики:
1) динамики чистого дисконтированного дохода нарастающим итогом;
2) динамики индекса доходности инвестиций.
Исходные данные к задаче приведены в таблице прил. 9 на
с. 117–120.
Задача № 2
Реализация инвестиционного проекта предусматривает осуществление инвестиций в размере К0, млн руб., на нулевом году
реализации проекта и К2, млн руб., на втором году реализации
проекта.
После начала продажи продукции ожидается поступление
выручки: в первый год – В1, млн руб.; во второй год –
92
В2, млн руб.; в третий год – В3, млн руб.; в четвёртый год –
В4, млн руб.
Текущие затраты предприятия, связанные с производством
и реализацией продукции составят С1, млн руб., С2, млн руб.,
С3, млн руб., и С4, млн руб., в первый, второй, третий и четвёртый годы реализации проекта соответственно.
По объектам основных фондов, в создание и приобретение
которых планируется осуществить инвестиции, будет начисляться амортизация: в сумме А1, млн руб., – в первый год;
А2, млн руб., – во второй год; А3, млн руб., – в третий год;
А4, млн руб., – в четвёртый год реализации проекта.
Оценить эффективность осуществления инвестиций (рассчитать интегральный чистый дисконтированный доход, индекс
доходности инвестиций, индекс доходности затрат, определить
срок окупаемости инвестиций), если норма дисконта (Е) составляет 11 %. Налогообложение в расчётах не учитывать.
Построить графики:
1) динамики чистого дисконтированного дохода нарастающим итогом;
2) динамики индекса доходности инвестиций;
3) динамики индекса доходности затрат.
Исходные данные к задаче приведены в таблице прил. 10
на с. 121–124.
Задача № 3
Для реализации инвестиционного проекта создания нового
производственного предприятия необходимы инвестиций
в сумме К0, млн руб., К2, млн руб., и К3, млн руб., – на нулевом,
втором и третьем годах реализации проекта, соответственно.
Ввод производственных мощностей в эксплуатацию планируется в конце нулевого года реализации проекта.
Планом производства и реализации продукции предусматривается поступление выручки в сумме В1, млн руб., – в первый
год; В2, млн руб., – во второй год; В3, млн руб., – в третий год;
93
В4, млн руб., – в четвёртый год реализации проекта.
При этом текущие затраты предприятия, связанные с производством и реализацией продукции планируются на уровне
С1, млн руб., С2, млн руб., С3, млн руб., С4, млн руб., в первый, второй, третий и четвёртый годы реализации проекта, соответственно.
По объектам основных фондов, в создание и в приобретение которых планируется осуществить инвестиции, будет начисляться амортизация в сумме А1, млн руб., – в первый год реализации проекта, А2, млн руб., – во второй год, А3, – в третий
год, А4, млн руб., – в четвёртый год реализации проекта.
Оценить эффективность осуществления инвестиций (рассчитать интегральный чистый дисконтированный доход, индекс
доходности инвестиций, индекс доходности затрат, определить
внутреннюю норму доходности и срок окупаемости инвестиций), если норма дисконта (Е) составляет 13 %. В расчётах показателей эффективности учесть налогообложение прибыли по
ставке, действующей на момент расчёта59.
Построить графики:
1) динамики чистого дисконтированного дохода нарастающим итогом;
2) динамики индекса доходности инвестиций;
3) динамики индекса доходности затрат;
4) зависимости чистого дисконтированного дохода нарастающим итогом от нормы дисконта.
Исходные данные к задаче приведены в таблице прил. 11
на с. 125–128.
Задача № 4
На свободных площадях функционирующего производственного предприятия планируется организовать выпуск новой
продукции.
Для организации производства новой продукции необхо59
На 1 января 2014 г. ставка налога на прибыль составляет 20 %.
94
димо приобрести технологическое оборудование стоимостью
КВ, млн руб. Приобретение и монтаж оборудования планируется осуществить в первый год реализации проекта. Срок полезного использования технологической линии составляет 5 лет,
амортизацию по технологической линии планируется начислять
линейным методом.
Помимо приобретения технологического оборудования, для
запуска производства в эксплуатацию необходимо приобрести
сырьё и материалы, нанять работников, т. е. осуществить инвестиции в первоначальный оборотный капитал (Коб). Инвестиции
в первоначальный оборотный капитал планируется осуществить
в первый год реализации проекта. В этом же году предполагается
осуществить запуск производства в эксплуатацию.
Планируемые суммы эксплуатационных затрат (С) и выручки от реализации продукции (В) представлены в исходных
данных.
Оценить эффективность осуществления инвестиций (рассчитать интегральный чистый дисконтированный доход, индекс
доходности инвестиций, индекс доходности затрат, срок окупаемости инвестиций), если норма дисконта (Е) составляет
10 %. В расчётах показателей эффективности учесть налогообложение прибыли по ставке, действующей на момент расчёта 60.
Построить графики:
1) динамики чистого дисконтированного дохода нарастающим итогом;
2) динамики индекса доходности инвестиций;
3) динамики индекса доходности затрат;
4) зависимости чистого дисконтированного дохода нарастающим итогом от нормы дисконта.
Исходные данные к задаче приведены в таблице прил. 12
на с. 129−134.
60
На 1 января 2014 г. ставка налога на прибыль составляет 20 %.
95
Задача № 5
К реализации предлагается инвестиционный проект, связанный с организацией производства новой продукции на базе
функционирующего производственного предприятия.
Для организации производства новой продукции необходимо осуществление инвестиций (К), которые планируется направить на приобретение и монтаж оборудования, покупку сырья и материалов, найм и обучение работников.
В результате реализации продукции, выпущенной на приобретаемом оборудовании, планируется получение чистой прибыли. По объектам основных производственных фондов, на приобретение которых будут направлены инвестиции (т. е. по технологической линии), планируется начисление амортизации (А).
На последнем шаге реализации проекта оборудование,
в приобретение которого вкладывался капитал, планируется
реализовать. При этом доход от его продажи прогнозируется на
уровне ЧДа, тыс. руб.
Оценить эффективность осуществления инвестиций (рассчитать интегральный чистый дисконтированный доход, индекс доходности инвестиций, определить срок окупаемости инвестиций).
Построить графики:
1) динамики чистого дисконтированного дохода нарастающим итогом;
2) график динамики индекса доходности инвестиций.
Исходные данные к задаче приведены в прил. 13 (табл. П.13.1,
П.13.2, П.13.3) на с. 135–136.
Задача № 6
К реализации предлагается инвестиционный проект расширения действующего производства. Для его реализации необходимо осуществление инвестиций (К), которые будут направлены на приобретение и монтаж оборудования и реконструкцию
имеющихся производственных мощностей.
После завершения работ, связанных с формированием
96
производственных мощностей, производство будет введено
в эксплуатацию. Планируемые суммы текущих затрат (С), необходимых для производства продукции, а также суммы выручки
от её реализации (В) и суммы амортизационных отчислений по
объектам основных фондов (А), используемых в производственном процессе, приведены в исходных данных.
Оценка эффективности инвестиционного проекта подтвердила экономическую целесообразность его осуществления.
Оценить финансовую реализуемость проекта (рассчитать
текущее и накопленное сальдо денежного потока по проекту),
если для финансирования затрат, связанных с его реализацией,
планируется инвестирование собственного капитала предприятия-инвестора в сумме СК, млн руб. В расчётах показателей
финансовой реализуемости учесть налогообложение прибыли по
ставке 20 %.
Построить график динамики текущего и накопленного
сальдо по проекту.
Исходные данные к задаче приведены в прил. 14 на
с. 137–140.
Задача № 7
Для финансирования работ и затрат по проекту, основные
характеристики которого представлены в исходных данных задачи № 6, предприятием-инвестором планируется привлечение
банковского кредита в сумме ЗС, млн руб.
В соответствии с условиями предлагаемого банком кредитного договора, денежные средства поступят на расчётный
счёт предприятия в начале второго года реализации проекта.
Выплаты основной суммы кредита (СК) необходимо будет осуществлять равными долями в течение третьего и четвёртого года
реализации проекта. Начисление процентов по кредиту будет
производиться на остаток непогашенной задолженности на начало года по ставке 21 % годовых. Ставка процентов по кредиту
существенно не отклоняется от среднего уровня процентных
97
ставок по долговым обязательствам, выданным в том же временном периоде на сопоставимых условиях. Проценты по кредиту будут выплачиваться в течение третьего и четвёртого года
реализации проекта.
Оценить финансовую реализуемость инвестиционного
проекта с учётом привлечения заёмных средств (рассчитать текущее и накопленное сальдо по проекту).
Построить график динамики текущего и накопленного
сальдо денежного потока по проекту.
Исходные данные к задаче приведены в таблице прил. 15
на с. 141.
Задача № 8
Для финансирования работ и затрат по проекту, основные
характеристики которого представлены в исходных данных задачи № 6, предприятием-инвестором планируется привлечение
банковского кредита в сумме ЗС, млн руб.
В соответствии с условиями предлагаемого банком кредитного договора, денежные средства поступят на расчётный
счёт предприятия в начале второго года реализации проекта.
Выплаты основной суммы кредита необходимо будет осуществлять равными долями в течение третьего и четвёртого года реализации проекта. Начисление процентов по кредиту будет производиться на остаток непогашенной задолженности на начало
года по ставке 21 % годовых. Для определения предельных сумм
процентов, включаемых в состав затрат на производство и реализацию продукции, инвестором выбран способ, основанный на
корректировке ставки рефинансирования ЦБ РФ.
Оценить финансовую реализуемость инвестиционного
проекта с учётом привлечения заёмных средств (рассчитать текущее и накопленное сальдо по проекту).
Построить график динамики текущего и накопленного
сальдо денежного потока по проекту.
98
СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
Учебно-методическая литература
1. Антипин, А.И. Инвестиционный анализ в строительстве :
учебное пособие для вузов по специальности «Экономика
и управление на предприятии строительства» / А.И. Антипин. –
М. : Академия, 2008. – 236 с.
2. Аскинадзи, В. М. Инвестиции : учебник для бакалавров /
В. М. Аскинадзи, В. Ф. Максимова. – М. : Издательство Юрайт,
2014. – 422 с. – Серия : Бакалавр. Базовый курс.
3. Колмыкова, Т.С. Инвестиционный анализ : учебное пособие / Т.С. Колмыкова. – М. : ИНФРА-М, 2009. – 204 с.
4. Кравченко, Н.А. Инвестиционный анализ : учебное пособие / Н.А. Кравченко. – М. : Дело, 2007. – 263 с.
5. Кузнецов, Б.Т. Инвестиционный анализ : учебник
и практикум для академического бакалавриата / Б.Т. Кузнецов. –
М. : Издательство Юрайт, 2014. – 361 с. – Серия : Бакалавр.
Академический курс.
6. Максимова, В.Ф. Инвестиционный менеджмент : учебно-практическое пособие. – М. : Изд. центр ЕАОИ. 2007. – М.,
2007. – 214 с.
7. Нужина, И.П. Анализ и диагностика финансовохозяйственной деятельности строительного предприятия: экономический и экологический аспекты : учебное пособие /
И.П. Нужина. – Томск : Изд-во Том. гос. архит.-строит. ун-та,
2007. – 400 с.
8. Нужина, И.П. Оценка эффективности и анализ риска
инвестиционного проекта : методические указания / сост.
И.П. Нужина, Ю.Б. Скуридина. – Томск : Изд-во Томск. гос. архит.-строит. ун-та, 2009. – 51 с.
9. Овсянникова, Т.Ю. Экономика строительного комплекса: Экономическое обоснование и реализация инвестиционных
проектов : учебное пособие. – Томск : Изд-во Томск. гос. архит.строит. ун-та, 2004. – 239 с.
99
Нормативно-методическая литература
1. Методические рекомендации по оценке эффективности
инвестиционных проектов (вторая редакция) / Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, ГК по строительству,
архитектуре и жилищной политике; рук. авт. кол.: В.В. Косов,
Н.В. Лившиц, А.Г. Шахназаров. – М. : Экономика, 2000. – 421 с.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая):
Федеральный закон от 05.08.2000 № 117-ФЗ (с изменениями
и дополнениями).
3. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ (с изменениями
и дополнениями).
100
ПРИЛОЖЕНИЕ 1
ХАРАКТЕРИСТИКА РАСЧЁТНЫХ РАБОТ
ПО КУРСУ «ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ»
Состав и тематика расчётных работ
Номер
расчётной
работы
Расчётная
работа
№1
Расчётная
работа
№2
Номер
задачи
Тематика
Задача
Инвестиции,
№1
типы инвестиций
Задача
Простой метод
№2
оценки эффективности инвестиций
Задачи
Текущая
№ 3, 4,
и будущая
5, 6
стоимость денежных
средств.
Дисконтирование
и компаундинг
Задачи
Оценка
№ 1, 2,
эффективности
3, 4, 5 инвестиций методом
дисконтирования
Задачи
Оценка
№ 6, 7, 8
финансовой
реализуемости
инвестиционного
проекта
Условие
задачи
Исходные данные
с. 20
Прил. 2
на с. 102
Прил. 4
на с. 105‒110
с. 20–21
с. 21–22
Прил. 5, 6, 7, 8
на с. 111–116
с. 92–96 Прил. 9, 10, 11, 12,
13 на с. 117–134
с. 96–98
Прил. 12, 13
на с. 129–136
101
ПРИЛОЖЕНИЕ 2
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 1
(ЗАДАЧА 1)
Исходные данные
к расчётной работе № 1, задача 1 (единый вариант)
№
п/п
Наименование показателя
Затраты на разработку проектно-сметной
документации
2 Затраты на приобретение земельного участка под
строительство
3 Стоимость строительно-монтажных работ по устройству автомобильной стоянки
4 Стоимость строительно-монтажных работ по возведению здания станции технического обслуживания
5 Затраты на приобретение и монтаж оборудования
станции технического обслуживания автомобилей
6 Стоимость строительно-монтажных работ по возведению гаражей
7 Затраты на расходные материалы и комплектующие
для станции технического обслуживания автомобилей
8 Первоначальные затраты на заработную плату
работников
9 Затраты на приобретение компьютерных программ
10 Первоначальные затраты на оплату коммунальных
платежей
11 Расходы на рекламу
1
102
Значение
показателя,
тыс. руб.
300
8 000
800
2 000
2 000
2 400
200
250
300
10
70
ПРИЛОЖЕНИЕ 3
ХАРАКТЕРИСТИКА СТРУКТУРЫ ИНВЕСТИЦИЙ
Таблица П.3.1
Состав и структура капиталообразующих инвестиций
Наименование показателя
1. Инвестиции в основной капитал
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал
3. Инвестиции в нематериальные активы
4. Капиталообразующие инвестиции,
всего
Значение
показателя,
тыс. руб.
18000
10000
Показатели
структуры,
%
63
35
500
28500
2
100
Рис. П.3.1. Структура капиталообразующих инвестиций
103
Таблица П.3.2
Состав и структура капитальных вложений
Наименование показателя
1. Стоимость проектно-изыскательских
работ
2. Стоимость строительно-монтажных
работ
3. Стоимость оборудования
4. Стоимость монтажа оборудования
5. Стоимость прочих работ капитального
характера
6. Капитальные вложения, всего
Значение
показателя,
тыс. руб.
900
Показатели
структуры,
%
5
6660
37
4500
540
5400
25
3
30
18000
100
Рис. П.3.2. Структура капитальных вложений
104
ПРИЛОЖЕНИЕ 4
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 1
(ЗАДАЧА 2)
Исходные данные к расчётной работе № 1, задача 2
Месяц
Показатель, тыс. руб./мес.
Затраты
Выручка
Инвестиции на производство от реализации
и реализацию
продукции
ВАРИАНТ № 1
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
80
90
50
70
85
90
96
100
105
127,5
135
144
150
95
134
150
175
180
142,5
201
225
262,5
270
65
78
81
89
120
155
91
109,2
113,4
124,6
168
217
ВАРИАНТ № 2
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
130
130
25
ВАРИАНТ № 3
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
175
25
105
Продолжение прил. 4
Месяц
Показатель, тыс. руб./мес.
Затраты
Выручка
Инвестиции на производство от реализации
и реализацию
продукции
ВАРИАНТ № 4
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
250
90
120
175
180
185
198
215
162
236,25
243
249,75
267,3
290,25
155
180
265
260
275
283
209,25
243
357,75
351
371,25
382,05
260
265
260
275
283
351
357,75
351
371,25
382,05
125
260
265
260
275
283
150
312
318
312
330
339,6
ВАРИАНТ № 5
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
120
240
ВАРИАНТ № 6
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
120
240
51
ВАРИАНТ № 7
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
106
110
150
Продолжение прил. 4
Месяц
Показатель, тыс. руб./мес.
Затраты
Выручка
Инвестиции на производство от реализации
и реализацию
продукции
ВАРИАНТ № 8
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
140
190
130
145
180
185
171
156
182
203
252
259
239,4
218,4
130
145
180
185
171
156
156
174
216
222
205,2
187,2
150
185
190
171
200
195
240,5
247
222,3
260
245
280
285
230
245
318,5
364
370,5
299
318,5
ВАРИАНТ № 9
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
130
35
ВАРИАНТ № 10
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
90
100
70
ВАРИАНТ № 11
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
125
160
100
107
Продолжение прил. 4
Месяц
Показатель, тыс. руб./мес.
Затраты
Выручка
Инвестиции на производство от реализации
и реализацию
продукции
ВАРИАНТ № 12
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
125
250
40
180
280
285
230
245
248,4
386,4
393,3
317,4
338,1
180
280
285
230
245
243
378
384,75
310,5
330,75
195
198
285
230
245
243,75
247,5
356,25
287,5
306,25
195
198
250
285
230
245
243,75
247,5
312,5
356,25
287,5
306,25
ВАРИАНТ № 13
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
125
125
100
ВАРИАНТ № 14
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
125
150
55
ВАРИАНТ № 15
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
108
250
80
Продолжение прил. 4
Месяц
Показатель, тыс. руб./мес.
Затраты
Выручка
Инвестиции на производство от реализации
и реализацию
продукции
ВАРИАНТ № 16
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
230
55
120
195
250
285
230
245
144
234
300
342
276
294
120
195
250
285
230
245
168
273
350
399
322
343
120
195
250
285
230
245
138
224,25
287,5
327,75
264,5
281,75
195
250
285
230
245
253,5
325
370,5
299
318,5
ВАРИАНТ № 17
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
200
150
ВАРИАНТ № 18
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
160
70
ВАРИАНТ № 19
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
165
150
50
109
Окончание прил.4
Месяц
Показатель, тыс. руб./мес.
Затраты
Выручка
Инвестиции на производство от реализации
и реализацию
продукции
ВАРИАНТ № 20
Январь
Февраль
Март
Апрель, май
Июнь, июль
Август, сентябрь
Октябрь, ноябрь, декабрь
110
110
135
35
195
250
285
230
245
234
300
342
276
294
ПРИЛОЖЕНИЕ 5
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 1
(ЗАДАЧА 3)
Таблица П.5.1
Исходные данные к расчётной работе № 1, задача 3
(для вариантов 1–10)
Показатели
1. Срок действия
депозитного
договора (t), лет
2. Ставка
процентов
по вкладу (Е), %
3. Первоначальная
сумма вклада (Р),
тыс. руб.
1
1
2
2
3
3
4
2
Вариант
5
6
3
2
9
9
10
9
10
9
7
3
8
2
9
3
10
2
10
9
10
9
150 250 340 345 500 450 310 265 380 510
Таблица П.5.2
Исходные данные к расчётной работе № 1, задача 3
(для вариантов 11–20)
Показатели
1. Срок действия
депозитного
договора (t), лет
2. Ставка
процентов
по вкладу (Е), %
3. Первоначальная
сумма вклада (Р),
тыс. руб.
11
1
12
2
13
3
14
2
Вариант
15 16
3
2
17
3
18
2
19
3
20
2
10
10
11
10
11
11
10
11
10
10
275 375 465 470 625 575 435 390 505 635
111
ПРИЛОЖЕНИЕ 6
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 1
(ЗАДАЧА 4)
Таблица П.6.1
Исходные данные к расчётной работе № 1, задача 4
(для вариантов 1–10)
Показатели
1. Стоимость
объекта
недвижимого
имущества (F),
млн руб.
2. Ставка
процентов по
вкладу (Е), %
3. Период
инвестирования (t), лет
Вариант
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
4,5 4,275 4,061 3,858 3,665 3,482 3,307 3,143 2,985 2,836
13
13
13
12
12
12
11
11
10
10
3
3
3
2
2
2
2
3
3
2
Таблица П.6.2
Исходные данные к расчётной работе № 1, задача 4
(для вариантов 11–20)
Показатели
1. Стоимость
объекта
недвижимого
имущества (F),
млн руб.
2. Ставка
процентов по
вкладу (Е), %
3. Период
инвестирования (t), лет
112
Вариант
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
3,75 3,563 3,384 3,215 3,054 2,902 2,756 2,619 2,488 2,363
12
12
12
12
11
11
10
10
10
10
3
3
3
2
2
2
2
3
3
2
ПРИЛОЖЕНИЕ 7
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 1
(ЗАДАЧА 5)
Таблица П.7.1
Исходные данные к расчётной работе № 1, задача 5
(для вариантов 1–10)
Показатели
1
50
2
65
3
80
Вариант
4
5
6
7
8
9 10
95 110 125 140 155 170 185
1. Поступление прибыли
в первый год реализации
проекта (П1), тыс. руб.
2. Поступление прибыли 175 205 235 265
во второй год реализации проекта (П2),
тыс. руб.
3. Поступление прибыли 165 185 205 225
в третий год реализации
проекта (П3), тыс. руб.
4. Поступление прибыли 250 275 300 325
в четвёртый год реализации проекта (П4),
тыс. руб.
8
9 10
5. Норма доходности (Е), 7
%
295 325 355 385 415 445
245 265 285 305 325 345
350 375 400 425 450 475
11
12
13
14
15
16
113
Таблица П.7.2
Исходные данные к расчётной работе № 1, задача 5
(для вариантов 11–20)
Показатели
11
75
Вариант
12 13 14 15 16 17 18 19 20
90 105 120 135 150 165 180 195 210
1. Поступление прибыли
в первый год реализации
проекта (П1), тыс. руб.
2. Поступление прибыли 155 185 215 245 275 305 335
во второй год реализации проекта (П2),
тыс. руб.
3. Поступление прибыли 180 200 220 240 260 280 300
в третий год реализации
проекта (П3), тыс. руб.
4. Поступление прибыли 230 255 280 305 330 355 380
в четвёртый год реализации проекта (П4),
тыс. руб.
6
7
8
9 10 11
5. Норма доходности (Е), 5
%
114
365 395 425
320 340 360
405 430 455
12
13
14
ПРИЛОЖЕНИЕ 8
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 1
(ЗАДАЧА 6)
Таблица П.8.1
Исходные данные к расчётной работе № 1, задача 6
(для вариантов 1–10)
Показатели
1. Общая потребность в инвестициях, млн руб.
2. Схема финансирования инвестиций по первому варианту реализации проекта:
2.1. Доля инвестиций, осуществляемых в первый год инвестиционного периода, от общей потребности
в инвестициях, %
2.2. То же, во второй год инвестиционного периода, %
2.3. То же, в третий год инвестиционного периода, %
2.4. То же, в четвёртый год инвестиционного периода, %
3. Схема финансирования инвестиций по второму варианту реализации
проекта:
3.1. Доля инвестиций, осуществляемых в первый год инвестиционного периода, от общей потребности
в инвестициях, %
3.2. То же, во второй год инвестиционного периода, %
3.3. То же, в третий год инвестиционного периода, %
3.4. То же, в четвёртый год инвестиционного периода, %
4. Норма доходности (Е), %
Вариант
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
10 15 20 25 30 35 40 45 50 55
40 60 15 5 60 5
3 35 35 45
45 30 15 13 25 10 15 40 35 40
10 5 20 17 10 20 27 22 15 10
5
5 50 65 5 65 55 3 15 5
5
5 57 55 5 55 45 5
7
8
5 10 25 35 10 30 30 7
7
9
36 35 15 5 35 10 15 45 36 35
54 50 3
7
8
5 50 5 10 43 50 48
9 10 11 12 13 14 15 16
115
Таблица П.8.2
Исходные данные к самостоятельной работе № 1, задача 6
(для вариантов 11–20)
Показатели
1. Общая потребность в инвестициях, млн руб.
2. Схема финансирования инвестиций по первому варианту реализации проекта:
2.1. Доля инвестиций, осуществляемых в первый год инвестиционного периода, от общей потребности
в инвестициях, %
2.2. То же, во второй год инвестиционного периода, %
2.3. То же, в третий год инвестиционного периода, %
2.4. То же, в четвёртый год инвестиционного периода, %
3. Схема финансирования инвестиций по второму варианту реализации
проекта:
3.1. Доля инвестиций, осуществляемых в первый год инвестиционного периода, от общей потребности
в инвестициях, %
3.2. То же, во второй год инвестиционного периода, %
3.3. То же, в третий год инвестиционного периода, %
3.4. То же, в четвёртый год инвестиционного периода, %
4. Норма доходности (Е), %
116
Вариант
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
11 13 15 17 19 21 23 25 27 29
4
8 43 55 56 50 7
9 10 10
12 10 40 26 30 30 12 12 15 14
36 37 15 10 10 10 25 33 33 31
48 45 2
9
4 10 56 46 42 45
55 49 4
5
8
6 51 65 56 51
33 37 15 18 15 12 25 25 28 18
7
7 40 36 33 35 12 7 12 20
5
7 41 41 44 47 12 3
6
7
8
4 11
9 10 11 12 13 14 15
ПРИЛОЖЕНИЕ 9
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 2
(ЗАДАЧА 1)
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 1
(для вариантов 1–20)
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 1
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 2
1. Инвестиции (К), млн руб.
2. Чистая прибыль (П), млн руб.
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 3
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 4
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 5
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
Годы
1
2
3
4
30
9,38
30
9,38
35
9,38
33,6
9,09
34,5
9,09
40,6
9,09
37,6
8,82
39,7
8,82
47,1
8,8
42,2
8,56
45,6
8,56
54,6
8,56
47,2
8,3
52,5
8,3
63,4
8,3
75
72,8
70,6
68,5
66,4
117
Продолжение прил. 9
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 6
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 7
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 8
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 9
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 10
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 11
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
118
Годы
1
2
3
4
52,9
10,8
60,3
10,8
73,5
10,8
59,2
15,6
69,4
15,6
85,3
15,6
66,3
15,2
79,8
15,2
98,9
15,2
74,3
14,72
91,8
14,72
114,7
14,72
83,19
17,66
105,5
17,66
133,1
17,66
58,23
18,55
52,77
18,55
66,55
18,55
86,3
125,2
121,4
117,8
141,3
148,4
Продолжение прил. 9
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 12
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 13
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 14
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 15
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 16
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 17
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
Годы
1
2
3
4
29,12
7,42
26,38
7,42
33,28
7,42
14,56
2,97
13,19
2,97
16,64
2,97
11,5
3,13
14,38
3,13
17,97
3,13
6,5
1,96
11,05
1,96
18,79
1,96
5,9
1,41
8,85
1,41
13,28
1,41
8,67
1,69
4,43
1,69
6,64
1,69
59,35
23,74
25,0
15,7
11,25
13,5
119
Окончание прил. 9
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 18
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 19
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
ВАРИАНТ 20
1. Инвестиции (К)
2. Чистая прибыль (П)
3. Годовая сумма амортизационных
отчислений (А)
120
Годы
1
2
3
4
4,77
1,28
2,21
1,28
3,32
1,28
6,2
1,21
2,88
1,21
4,31
1,21
5,58
1,13
2,59
1,13
3,88
1,13
10,2
9,67
9
ПРИЛОЖЕНИЕ 10
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 2
(ЗАДАЧА 2)
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 2
(для вариантов 1–20)
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 1
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 2
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 3
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 4
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 5
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
0
1
Годы
2
3
4
90
72
10
10
110
88
13,33
125
100
13,33
145
116
13,33
90
72
11
11
110
88
14,67
125
100
14,67
145
116
14,67
90
72
12,1
12,1
110
88
16,13
125
100
16,13
145
116
16,13
90
72
13,31
13,31
110
88
17,75
125
100
17,75
145
116
17,75
90
72
14,64
14,64
110
88
19,52
125
100
19,52
145
116
19,52
40
44
48,4
53,24
58,56
121
Продолжение прил. 10
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 6
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 7
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 8
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 9
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 10
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 11
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
122
0
1
Годы
2
3
4
90
72
16,11
16,11
110
88
21,47
125
100
21,47
145
116
21,47
90
72
17,72
17,72
110
88
23,62
125
100
23,62
145
116
23,62
90
72
19,49
19,49
110
88
25,98
125
100
25,98
145
116
25,98
99
79,2
19,49
21,44
121
96,8
26,63
137,5
110
26,63
159,5
127,6
26,63
108,9
87,12
19,49
21,44
133,1
106,5
26,63
151,3
121
26,63
175,5
140,4
26,63
119,8
95,83
19,49
21,44
146,4
117,1
26,63
166,4
133,1
26,63
193
154,4
26,63
64,42
70,86
77,95
77,95
77,95
77,95
Продолжение прил. 10
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 12
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 13
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 14
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 15
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 16
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 17
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
0
1
Годы
2
3
4
131,8
105,4
19,49
21,44
161,1
128,8
26,63
183
146,4
26,63
212,3
169,8
26,63
144,9
115,9
19,49
21,44
177,2
141,7
26,63
201,3
161,1
26,63
233,5
186,8
26,63
159,4
127,6
19,49
21,44
194,9
155,9
26,63
221,5
177,2
26,63
256,9
205,5
26,63
175,4
140,3
19,49
21,44
214,4
171,5
26,63
243,6
194,9
26,63
282,6
226,1
26,63
192,9
154,3
19,49
21,44
235,8
188,6
26,63
267,9
214,4
26,63
310,8
248,7
26,63
212,2
169,8
19,49
21,44
259,4
207,5
26,63
294,7
235,8
26,63
341,9
273,5
26,63
77,95
77,95
77,95
77,95
77,95
77,95
123
Окончание прил. 10
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 18
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 19
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 20
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
124
0
1
Годы
2
3
4
233,4
186,6
19,49
21,44
285,3
228,3
26,63
324,2
259,4
26,63
376,1
300,9
26,63
256,8
205,4
19,49
21,44
313,8
251,1
26,63
356,6
285,3
26,63
413,7
330,9
26,63
282,5
225,9
19,49
21,44
345,2
276,2
26,63
392,3
313,8
26,63
455,1
364,1
26,63
77,95
77,95
77,95
ПРИЛОЖЕНИЕ 11
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 2
(ЗАДАЧА 3)
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 3
(для вариантов 1–20)
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 1
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 2
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 3
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 4
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 5
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
0
1
Годы
2
3
4
90
72
8
3
110
88
8,6
3
125
100
9,2
145
116
9,2
90
72
8,8
1,7
110
88
9,14
1
125
100
9,34
145
116
9,34
90
72
9,68
1
110
88
9,88
0,87
125
100
10,05
145
116
10,05
90
72
10,65
0,5
110
88
10,75
0,6
125
100
10,87
145
116
10,87
90
72
11,71
0,55
110
88
11,82
1,5
125
100
12,12
145
116
12,12
40
44
48,4
53,24
58,56
125
Продолжение прил. 11
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 6
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 7
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 8
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 9
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 10
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 11
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
126
0
1
Годы
2
3
4
90
72
12,88
0,61
110
88
13,01
1,3
125
100
13,27
145
116
13,27
90
72
14,17
0,5
110
88
14,27
1,7
125
100
14,61
145
116
14,61
95
76
15,59
0,55
115
92
15,7
2,1
145
116
16,12
155
124
16,12
104,5
83,6
15,59
0,5
126,5
101,2
15,69
2,5
159,5
127,6
16,19
170,5
136,4
16,19
114,9
91,96
15,59
0,5
139,2
111,3
15,69
2,7
175,5
140,4
16,23
187,6
150
16,23
126,5
101,2
15,59
0,5
153,5
122,5
15,69
3,35
193
154,4
16,36
206,3
165
16,36
64,42
70,86
77,95
77,95
77,95
77,95
Продолжение прил. 11
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 12
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 13
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 14
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 15
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 16
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 17
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
0
1
Годы
2
3
4
139,1
111,3
15,59
0,5
168,4
134,7
15,69
5,35
212,3
169,8
16,76
226,9
181,6
16,76
153
122,4
15,59
0,5
185,2
148,2
15,69
1,7
233,5
186,8
16,03
249,6
199,7
16,03
168,3
134,6
15,59
0,5
203,7
162,9
15,69
7,2
256,9
205,5
17,13
274,6
219,7
17,13
185,1
148,1
15,59
0,5
224,1
179,3
15,69
1,3
282,6
226,1
15,95
302,1
241,6
15,95
203,6
162,9
15,59
0,5
246,5
197,2
15,69
1,45
310,8
248,7
15,98
332,3
265,8
15,98
224
179,2
15,59
0,5
271,2
216,9
15,69
1,9
341,9
273,5
16,07
365,5
292,4
16,07
77,95
77,95
77,95
77,95
77,95
77,95
127
Окончание прил. 11
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 18
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 19
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
ВАРИАНТ 20
1. Инвестиции (К)
2. Выручка (В)
3. Текущие затраты (С)
в т. ч. амортизация (А)
128
0
1
Годы
2
3
4
246,4
197,1
15,59
0,5
298,3
238,6
15,69
2,25
376,1
300,9
16,14
402
321,6
16,14
271,1
216,8
15,59
1,5
328,1
262,5
15,89
2
413,7
330,9
16,29
442,2
353,8
16,29
298,2
238,5
15,59
2,5
360,9
288,7
16,09
1
455,1
364,1
16,29
486,5
389,2
16,29
77,95
77,95
77,95
ПРИЛОЖЕНИЕ 12
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 2
(ЗАДАЧА 4)
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 4
(для вариантов 1–20)
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 1
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 2
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 3
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
1
2
Годы
3
4
5
50
20
93,75
79,69
125
125
125
125
106,25 106,25 106,25 106,25
53
20
93,75
80,63
125
107,5
125
107,5
125
107,5
125
107,5
130
113,1
130
113,1
130
113,1
130
113,1
55
25
97,5
84,83
129
Продолжение прил. 12
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 4
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 5
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 6
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 7
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
130
1
2
Годы
3
4
5
58
25
107,25 143
143
143
143
90,09 120,12 120,12 120,12 120,12
51
25
117,98 157,3 157,3 157,3 157,3
102,64 136,85 136,85 136,85 136,85
45
25
94,38
80,22
125,84 125,84 125,84 125,84
106,96 106,96 106,96 106,96
43
24
75,50
64,18
100,67 100,67 100,67 100,67
85,57 85,57 85,57 85,57
Продолжение прил. 12
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 8
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 9
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 10
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 11
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
1
2
Годы
3
4
5
80,54
64,43
80,54
64,43
80,54
64,43
80,54
64,43
64,43
47,03
64,43
47,03
64,43
47,03
64,43
47,03
57,99
42,33
57,99
42,33
57,99
42,33
57,99
42,33
55,09
40,21
55,09
40,21
55,09
40,21
55,09
40,21
43
24
60,40
48,32
43
24
48,32
35,28
43
24
43,49
31,75
46
20
41,32
30,16
131
Продолжение прил. 12
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 12
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 13
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 14
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 15
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
132
1
2
Годы
3
4
5
52,33
38,20
52,33
38,20
52,33
38,20
52,33
38,20
49,72
36,29
49,72
36,29
49,72
36,29
49,72
36,29
47,23
32,59
47,23
32,59
47,23
32,59
47,23
32,59
70,85
53,13
70,85
53,13
70,85
53,13
70,85
53,13
46
20
39,25
28,65
46
20
37,29
27,22
50
15
35,42
24,44
53
18
53,13
39,85
Продолжение прил. 12
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 16
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 17
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 18
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
ВАРИАНТ 19
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
1
2
Годы
3
4
5
49,59
37,19
49,59
37,19
49,59
37,19
49,59
37,19
39,67
25,79
39,67
25,79
39,67
25,79
39,67
25,79
35,71
20,71
35,71
20,71
35,71
20,71
35,71
20,71
32,14
18,64
32,14
18,64
32,14
18,64
32,14
18,64
40
20
37,19
27,90
40
20
29,76
19,34
42
19
26,78
15,53
42
19
24,10
13,98
133
Окончание прил. 12
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 20
1. Стоимость технологической
линии (КВ)
2. Инвестиции в первоначальный
оборотный капитал (Коб)
3. Выручка (В)
4. Текущие затраты без
амортизации (С)
134
1
2
Годы
3
4
5
28,92
16,77
28,92
16,77
28,92
16,77
28,92
16,77
40
15
21,69
12,58
ПРИЛОЖЕНИЕ 13
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 2
(ЗАДАЧА 5)
Таблица П.13.1
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 5
(для вариантов 1–10)
Показатели
1
1. Инвестиции (К), тыс. руб. 500
2
2. Прибыль чистая (Пч),
тыс. руб.
3. Квартальная сумма амортизационных отчислений
(Акв), тыс. руб.
4. Чистый доход от реализации имущества (ЧДа),
тыс. руб.
5. Продолжительность шага
расчётного периода
90 100 100 110 110 110 110 110 55
15
3
№ варианта
4
5
6
7
15
15
15
15
15
8
15
9
15
10
15
75
кв.
Таблица П.13.2
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 5
(для вариантов 11–20)
№ варианта
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
1. Инвестиции (К), тыс. руб. 300
2. Прибыль чистая (Пч),
30 60 60 60 60 70 70 70 55
тыс. руб.
3. Квартальная сумма амор8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3
тизационных отчислений
(Акв), тыс. руб.
4. Чистый доход от реализа70
ции имущества (ЧДа),
тыс. руб.
5. Продолжительность шага
мес.
расчётного периода
Показатели
135
Таблица П.13.3
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 5
(для вариантов 1–20)
№ варианта
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
136
Годовая норма доходности на вложенный капитал, %
5
9
13
17
21
25
29
8
12
16
8
12
16
18
20
22
24
26
28
30
ПРИЛОЖЕНИЕ 14
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 2
(ЗАДАЧА 6)
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 6
(для вариантов 1–20)
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 1
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 2
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 3
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 4
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 5
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
1
50
Годы
2
3
46
100
70
15
4
110 121
71,5 78,65
25
25
55
90
40
110 130 121
93,5 71,5 66,55
20
20
20
95
25
95
76
5
28
55
95
76
10
5
130
104
15
121
96,8
15
30
80
72
5
35
40
95
85,5
10
5
130
91
15
121
84,7
15
25
80
72
5
27
33
95 130 121
85,5 97,5 90,75
10
15
15
137
Продолжение прил. 14
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 6
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 7
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 8
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 9
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 10
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
138
1
Годы
2
3
10
80
68
5
11
40
95 130
80,75 91
10
10
1
20
90
81
5
22
33
90
81
10
4
121
84,7
10
120
91
10
121
84,7
10
40
33
87
87 145
78,3 78,3 116
5
10
10
42
150
135
10
25
30
116 116 115
110,2 110,2 92
5
10
10
26
2
130
104
10
35
18
50
19
80
47,5 18,05 56
5
5
10
37
2
90
63
10
Продолжение прил. 14
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 11
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 12
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 13
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 14
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 15
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
1
Годы
2
3
35
60
57
5
35
20
70 125
66,5 87,5
5
10
3
35
40
38
5
37
19
40
38
5
2
25
16
30
35
28,5 33,25
5
5
27
4
130
91
10
115
80,5
10
130
91
10
80
56
10
105
73,5
10
15
15
35
35
55
65
33,25 33,25 38,5 45,5
5
5
7
7
16
15
15
35
35
55
65
33,25 33,25 38,5 45,5
5
5
7
7
16
139
Окончание прил. 14
Показатели, млн руб.
ВАРИАНТ 16
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 17
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 18
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 19
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
ВАРИАНТ 20
1. Инвестиции (К)
2. Выручка от реализации продукции (В)
3. Текущие затраты (С), всего
4. Годовая сумма амортизационных отчислений (А)
5. Инвестирование собственного капитала (СК)
140
1
2
Годы
3
20
13
30
30
75
28,5 28,5 52,5
3
3
5
22
1
4
110
77
5
50
20
45
45 145 150
42,75 42,75 101,5 105
5
5
15
15
54
45
15
35
35
89
33,25 33,25 62,3
5
5
15
45
1
100
70
15
45
25
35
50
33,25 47,5
5
10
47
3
120
84
15
130
91
15
160
112
15
160
112
15
55
80
76
10
56
30
90
85,5
10
1
ПРИЛОЖЕНИЕ 15
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ К РАСЧЁТНОЙ РАБОТЕ № 2
(ЗАДАЧА 7)
Исходные данные к расчётной работе № 2, задача 7
(для вариантов 1–20)
Номер варианта
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Сумма кредита, млн руб.
2,6
2,34
2,08
1,3
2,6
2,6
2,08
2,496
3,264
1,612
2,34
2,34
1,82
1,56
1,56
2,08
3,12
1,56
2,08
1,56
141
ПРИЛОЖЕНИЕ 16
ЗАВИСИМОСТЬ ИНТЕГРАЛЬНОГО ЧИСТОГО
ДИСКОНТИРОВАННОГО ДОХОДА
ОТ НОРМЫ ДИСКОНТА
Значения интегрального чистого дисконтированного дохода
при различных нормах доходности
Норма доходности Е, %
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
Интегральный ЧДД, млн руб.
18,224
16,276
14,42
12,65
10,962
9,353
7,816
6,35
4,952
3,617
2,342
1,124
−0,039
−1,15
−2,211
T
∑ЧДД
t
,
t =1
млн руб.
ВНД ≈ 22 %
Норма дисконта Е, %
Зависимость интегрального чистого
дисконтированного дохода от нормы дисконта Е
142
ПРИЛОЖЕНИЕ 17
ЗНАЧЕНИЯ СТАВКИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РФ И КОЭФФИЦИЕНТА,
ИСПОЛЬЗУЕМОГО ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ПРЕДЕЛЬНЫХ
СУММ ПРОЦЕНТОВ, ВКЛЮЧАЕМЫХ В СОСТАВ
ЗАТРАТ НА ПРОИЗВОДСТВО И РЕАЛИЗАЦИЮ
ПРОДУКЦИИ
Таблица П.17.1
Значения ставки рефинансирования
Центрального банка РФ61
Период действия
Начало
Окончание
28.12.2009
23.02.2010
24.02.2010
28.03.2010
29.03.2010
29.04.2010
30.04.2010
31.05.2010
01.06.2010
27.02.2011
28.02.2011
02.05.2011
03.05.2011
25.12.2011
26.12.2011
13.09.2012
14.09.2012
61
Значение ставки
рефинансирования, %
8,75
8,5
8,25
8
7,75
8
8,25
8
8,25
В случае изменения ставки рефинансирования, её значения вносятся студентами в незаполненные строки табл. П.17.1 самостоятельно. Значение
ставки рефинансирования на момент выполнения расчётной работы можно
уточнить на сайте Центрального банка РФ (http: // www.cbr.ru) либо воспользовавшись справочно-правовой системой «Консультант-Плюс» (http: //
www.consultant.ru).
143
Таблица П.17.2
Значения коэффициента, используемого для определения
предельных сумм процентов, включаемых в состав затрат
на производство и реализацию продукции62
Период действия
62
Начало
Окончание
29.05.2002
01.01.2010
31.12.2009
31.12.2014
Значение
коэффициента,
безразм.
1,1
1,8
В случае изменения коэффициента, его значения вносятся в студентами
в незаполненные строки табл. П.17.2 самостоятельно. Значение коэффициента на момент выполнения расчётной работы можно уточнить в Налоговом
кодексе РФ (ч. 2, ст. 269). Для поиска нормативных документов рекомендуется использовать справочно-правовую систему «Консультант-Плюс» (http: //
www.consultant.ru).
144
ПРИЛОЖЕНИЕ 18
ЗНАЧЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА ДИСКОНТИРОВАНИЯ
ПРИ РАЗЛИЧНЫХ НОРМАХ ДИСКОНТА
Таблица П.18.1
Значение коэффициента дисконтирования
при нормах дисконта от 1 до 10 %
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
0,990
0,980
0,971
0,961
0,951
0,942
0,933
0,923
0,914
0,905
2
0,980
0,961
0,942
0,924
0,906
0,888
0,871
0,853
0,837
0,820
3
0,971
0,943
0,915
0,888
0,863
0,837
0,813
0,789
0,766
0,744
4
0,962
0,925
0,889
0,855
0,822
0,790
0,760
0,731
0,703
0,676
Е, %
5
6
0,952 0,943
0,907 0,890
0,864 0,840
0,823 0,792
0,784 0,747
0,746 0,705
0,711 0,665
0,677 0,627
0,645 0,592
0,614 0,558
7
0,935
0,873
0,816
0,763
0,713
0,666
0,623
0,582
0,544
0,508
8
0,926
0,857
0,794
0,735
0,681
0,630
0,583
0,540
0,500
0,463
9
0,917
0,842
0,772
0,708
0,650
0,596
0,547
0,502
0,460
0,422
10
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,564
0,513
0,467
0,424
0,386
Таблица П.18.2
Значение коэффициента дисконтирования
при нормах дисконта от 11 до 19 %
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
0,901
0,812
0,731
0,659
0,593
0,535
0,482
0,434
0,391
0,352
12
0,893
0,797
0,712
0,636
0,567
0,507
0,452
0,404
0,361
0,322
13
0,885
0,783
0,693
0,613
0,543
0,480
0,425
0,376
0,333
0,295
14
0,877
0,769
0,675
0,592
0,519
0,456
0,400
0,351
0,308
0,270
Е, %
15
16
0,870 0,862
0,756 0,743
0,658 0,641
0,572 0,552
0,497 0,476
0,432 0,410
0,376 0,354
0,327 0,305
0,284 0,263
0,247 0,227
17
0,855
0,731
0,624
0,534
0,456
0,390
0,333
0,285
0,243
0,208
18
0,847
0,718
0,609
0,516
0,437
0,370
0,314
0,266
0,225
0,191
19
0,840
0,706
0,593
0,499
0,419
0,352
0,296
0,249
0,209
0,176
20
0,833
0,694
0,579
0,482
0,402
0,335
0,279
0,233
0,194
0,162
145
Таблица П.18.3
Значение коэффициента дисконтирования
при нормах дисконта от 21 до 30 %
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
21
0,826
0,683
0,564
0,467
0,386
0,319
0,263
0,218
0,180
0,149
22
0,820
0,672
0,551
0,451
0,370
0,303
0,249
0,204
0,167
0,137
23
0,813
0,661
0,537
0,437
0,355
0,289
0,235
0,191
0,155
0,126
24
0,806
0,650
0,524
0,423
0,341
0,275
0,222
0,179
0,144
0,116
Е, %
25
26
0,800 0,794
0,640 0,630
0,512 0,500
0,410 0,397
0,328 0,315
0,262 0,250
0,210 0,198
0,168 0,157
0,134 0,125
0,107 0,099
27
0,787
0,620
0,488
0,384
0,303
0,238
0,188
0,148
0,116
0,092
28
0,781
0,610
0,477
0,373
0,291
0,227
0,178
0,139
0,108
0,085
29
0,775
0,601
0,466
0,361
0,280
0,217
0,168
0,130
0,101
0,078
30
0,769
0,592
0,455
0,350
0,269
0,207
0,159
0,123
0,094
0,073
Таблица П.18.4
Значение коэффициента дисконтирования
при нормах дисконта от 31 до 40 %
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
146
31
0,763
0,583
0,445
0,340
0,259
0,198
0,151
0,115
0,088
0,067
32
0,758
0,574
0,435
0,329
0,250
0,189
0,143
0,108
0,082
0,062
33
0,752
0,565
0,425
0,320
0,240
0,181
0,136
0,102
0,077
0,058
34
0,746
0,557
0,416
0,310
0,231
0,173
0,129
0,096
0,072
0,054
Е, %
35
36
0,741 0,735
0,549 0,541
0,406 0,398
0,301 0,292
0,223 0,215
0,165 0,158
0,122 0,116
0,091 0,085
0,067 0,063
0,050 0,046
37
0,730
0,533
0,389
0,284
0,207
0,151
0,110
0,081
0,059
0,043
38
0,725
0,525
0,381
0,276
0,200
0,145
0,105
0,076
0,055
0,040
39
0,719
0,518
0,372
0,268
0,193
0,139
0,100
0,072
0,052
0,037
40
0,714
0,510
0,364
0,260
0,186
0,133
0,095
0,068
0,048
0,035
Таблица П.18.5
Значение коэффициента дисконтирования
при нормах дисконта от 41 до 50 %
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
41
0,709
0,503
0,357
0,253
0,179
0,127
0,090
0,064
0,045
0,032
42
0,704
0,496
0,349
0,246
0,173
0,122
0,086
0,060
0,043
0,030
43
0,699
0,489
0,342
0,239
0,167
0,117
0,082
0,057
0,040
0,028
44
0,694
0,482
0,335
0,233
0,162
0,112
0,078
0,054
0,038
0,026
Е, %
45
46
0,690 0,685
0,476 0,469
0,328 0,321
0,226 0,220
0,156 0,151
0,108 0,103
0,074 0,071
0,051 0,048
0,035 0,033
0,024 0,023
47
0,680
0,463
0,315
0,214
0,146
0,099
0,067
0,046
0,031
0,021
48
0,676
0,457
0,308
0,208
0,141
0,095
0,064
0,043
0,029
0,020
49
0,671
0,450
0,302
0,203
0,136
0,091
0,061
0,041
0,028
0,019
50
0,667
0,444
0,296
0,198
0,132
0,088
0,059
0,039
0,026
0,017
Таблица П.18.6
Значение коэффициента дисконтирования
при нормах дисконта от 51 до 60 %
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
51
0,662
0,439
0,290
0,192
0,127
0,084
0,056
0,037
0,025
0,016
52
0,658
0,433
0,285
0,187
0,123
0,081
0,053
0,035
0,023
0,015
53
0,654
0,427
0,279
0,182
0,119
0,078
0,051
0,033
0,022
0,014
54
0,649
0,422
0,274
0,178
0,115
0,075
0,049
0,032
0,021
0,013
Е, %
55
56
0,645 0,641
0,416 0,411
0,269 0,263
0,173 0,169
0,112 0,108
0,072 0,069
0,047 0,044
0,030 0,029
0,019 0,018
0,012 0,012
57
0,637
0,406
0,258
0,165
0,105
0,067
0,043
0,027
0,017
0,011
58
0,633
0,401
0,254
0,160
0,102
0,064
0,041
0,026
0,016
0,010
59
0,629
0,396
0,249
0,156
0,098
0,062
0,039
0,024
0,015
0,010
60
0,625
0,391
0,244
0,153
0,095
0,060
0,037
0,023
0,015
0,009
147
Учебное издание
Скуридина Юлия Борисовна
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ
АНАЛИЗ
Учебное пособие
Редактор М.В. Пересторонина
Оригинал-макет подготовлен Ю.Б. Скуридиной
Подписано в печать 25.12.2014.
Формат 60х90/16. Бумага офсет. Гарнитура Таймс.
Усл. печ. л. 8,6. Уч.-изд. л. 7,79. Тираж 100 экз. Заказ № 395.
Изд-во ТГАСУ, 634003, г. Томск, пл. Соляная, 2.
Отпечатано с оригинал-макета в ООП ТГАСУ.
634003, г. Томск, ул. Партизанская, 15.