ИНФРАСТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА

ИНФРАСТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА (financial market infrastructure) – совокупность организаций, обеспечивающиx клиринг, расчеты или учет платежей, ценных бумаг, производных финансовых инструментов (включая контракты на товары).
И. ф. р. как понятие впервые было использовано в докладе «Принципы для инфраструктур финансового рынка» Комитета по платежным и расчетным системам Банка международных расчетов и Международной организации комиссий по ценным бумагам (апрель 2012 г.). Доклад содержит международные стандарты для И. ф. р., предназначенные для системно значимых платежных систем (systemically important payment system), ЦЕНТРАЛЬНЫХ
ДЕПОЗИТАРИЕВ ценных бумаг (central securities depository), систем расчета по ценным бумагам (securities settlement system), ЦЕНТРАЛЬНЫХ КОНТРАГЕНТОВ (central counterparty) и торговых РЕПОЗИТАРИЕВ (trade repository), а также охватывает сферу ответственности соответствующих полномочных органов в области регулирования,
надзора и наблюдения за И. ф. р.
И. ф. р. играет важную роль в финансовой системе и экономике страны. Надежная и эффективная И. ф. р. способствует сохранению и укреплению ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ и экономическому развитию и вместе с
тем концентрирует риски. В отсутствие надлежащего управления И. ф. р. может являться источником финансовых
шоков (например, диспропорций ликвидности и кредитных потерь) или каналом распространения этих шоков на
внутренние и международные финансовые рынки.
И. ф. р. могут существенно различаться по организации, функциям и структуре, иметь различные организационно-правовые формы, организации И. ф. р. могут быть коммерческими или некоммерческими. В зависимости
от организационной формы И. ф. р. могут по-разному лицензироваться и регулироваться в рамках как одной, так
и различных юрисдикций.
Лит.: Principles for Financial Market Infrastructures. CPSS-IOSCO. 2012. April; Recovery and resolution of financial market
infrastructures. CPSS-IOSCO. 2012. July.
КЛИРИНГОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ (clearing organization, clearing house) – институт централизованной обработки, обеспечивающий двусторонний или многосторонний неттинг (зачет) взаимных требований и обязательств,
через который финансовые учреждения договариваются обмениваться платежными инструкциями или другими
финансовыми обязательствами (напр., ценными бумагами). В соответствии с Федеральным законом от 07.02.2011
№ 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» (далее – Закон о клиринге) К. о. представляет собой юридическое лицо, имеющее право осуществлять клиринговую деятельность на основании лицензии. Согласно Закону
о клиринге К. о. предоставляют клиринговые услуги, т. е. услуги по определению подлежащих исполнению обязательств, возникших из договоров, в том числе в результате осуществления неттинга обязательств, и подготовке
документов (информации), являющихся основанием прекращения и (или) исполнения таких обязательств. При
этом, руководствуясь нормами указанного закона, К. о. может являться только хозяйственным обществом, созданным в соответствии с законодательством Российской Федерации, с минимальным размером собственных средств
не менее 100 млн руб. Закон о клиринге допускает оказание клиринговых услуг как в отношении сделок с ценными бумагами, так и по иным обязательствам, а клиринговую деятельность можно осуществлять в отношении
иностранной валюты, денежных средств, ценных бумаг, а также товаров и имущественных прав, вытекающих из
срочных сделок.
К. о. могут создаваться как для обслуживания сделок, заключаемых на конкретной торговой площадке, так и
для обслуживания национального рынка какой-либо страны в целом. Так, в США до 1977 г. действовали отдельные
К. о. для Нью-Йоркской фондовой биржи, Американской фондовой биржи и торговой системы NASDAQ. В 1977 г.
они объединились в Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам (National Securities Clearing
Corporation), обслуживающую весь фондовый рынок США.
Суть работы К. о., например на фондовом рынке, заключается в зачете обязательств участников сделки (так
называемых участников клиринга), а также в учете информации о ценных бумагах и денежных средствах, предназначенных для исполнения обязательств этих участников. Клиринг позволяет не осуществлять расчеты по каждой
сделке в полном объеме, а проводить общее суммирование их результатов и выставлять итоговый счет каждому
участнику торгов по окончании периода заключения сделок.
Исторически корни К. о. (также клиринговых палат) уходят в банковское дело, а создание банковских клиринговых палат, вероятно, в большой степени повлияло на развитие клиринговых палат для производных финансовых
инструментов. На лондонском рынке первая банковская клиринговая палата была создана в 1773 г. А вот первые
биржевые клиринговые палаты были созданы в 1874 г. для London Stock Exchange, в 1876 г. (или в 1879 г.) для
Liverpool Cotton Association, т. е. первой биржи сельскохозяйственных продуктов, в 1888 г. был учрежден London
Clearing House, который проводил клиринг товарных контрактов.
К. о. на финансовом рынке России – ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр», осуществляющий клиринг на валютном, фондовом и срочном рынках Группы «Московская Биржа».
Лит.: Nevin E., Davis E.W. The London Clearing Banks, Elek, Londоn, 1970; Moser J. T. Origins of the Modern Exchange Clearinghouse: A history of early clearing and settlement methods at futures exchange, апрель 1994; Spahr W. E. The clearing and collection of checks, Bankers Publishing, New York, 1926; Jevons W. S. Money and the Mechanism of Exchange, Kegan Paul, Trench & Co,
London, 1903; Glossary of terms used in payments and settlement systems, CPSS, March, 2003; Федеральный закон от 07.02.2011
№ 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности».
ЦЕНТРАЛЬНЫЙ КОНТРАГЕНТ (Central Counterparty) – составная часть ИНФРАСТРУКТУРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА; посредник между контрагентами по контрактам, торгующимся на одном или нескольких финансовых рынках, который, становясь покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя,
обеспечивает выполнение открытых контрактов. В России согласно Федеральному закону от 07.02.2011 № 7-ФЗ
«О клиринге и клиринговой деятельности» (пп. 17 ст. 2) Ц. к. – это юридическое лицо, являющееся одной из сторон
всех договоров, обязательства из которых подлежат включению в клиринговый пул.
Ц. к. может выполнять свои функции, используя новацию (novation), т. е. необратимый юридический перевод
на себя обязательств сторон сделки после ее заключения, либо используя принцип «открытого предложения» (open
offer), становясь стороной сделки непосредственно в момент ее заключения на рынке. При этом Ц. к. имеют возможность существенно уменьшать риски всех участников за счет многосторонних взаимозачетов по сделкам и использования более эффективных средств контроля рисков. Например, Ц. к., как правило, требуют, чтобы участники
предоставляли залоговое обеспечение (в форме первоначального гарантийного депозита и других финансовых
ресурсов) для покрытия текущих и потенциальных будущих рисков.
Учреждение Ц. к. в течение последних 10–15 лет вызвано быстрым развитием рынков капитала, особенно
рынков производных финансовых инструментов, которые требовали продвинутых механизмов расчета и управления рисками. В настоящее время Ц. к. проводят расчеты по сделкам, заключаемым на любых торговых платформах;
их деятельность охватывает широкий диапазон финансовых продуктов, в частности, заключаемые на бирже фьючерсные контракты, опционы, акции и долговые инструменты, договоры РЕПО, производные финансовые инструменты внебиржевого рынка (over-the-counter).
В Российской Федерации в роли Ц. к. на валютном, фондовом и срочном рынках Группы «Московская Биржа»
в настоящее время выступает ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр».
Лит.: Федеральный закон от 07.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринговой и клиринговой деятельности»; Moser J. T. Origins of the
Modern Exchange Clearinghouse: A history of early clearing and settlement methods at futures exchange, апрель 1994; Recommendations for Central Counterparties, CPSS-IOSCO, 2004. November; Principles for Financial Market Infrastructures. CPSS-IOSCO. 2012.
April.
ЦЕНТРАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРИЙ (central securities depository) – составная часть ИНФРАСТРУКТУРЫ
ФИНАНСОВОГО РЫНКА; расчетный институт инфраструктуры рынка ценных бумаг, традиционно осуществляющий на западных рынках функции дематериализации и иммобилизации ценных бумаг, а также играющий роль
центра расчетов по ценным бумагам; представляет собой субъект, занимающийся регистрацией финансовых инструментов в форме бухгалтерских записей на открытых у себя счетах депо и обеспечивающий таким образом
эффективное перемещение права собственности по этим инструментам без необходимости обмена физическими
сертификатами.
В российском законодательстве понятие Ц. д. закреплено в Федеральном законе от 07.12.2012 № 414-ФЗ
«О центральном депозитарии» (далее – Закон о Ц. д.), в соответствии с которым Ц. д. – это депозитарий, который
является небанковской кредитной организацией и которому присвоен статус центрального. Статус Ц. д. может
быть присвоен юридическому лицу, которое соответствует требованиям Закона о Ц. д., иных федеральных законов
и принятых в соответствии с ними нормативных правовых актов, имеет лицензию на осуществление депозитарной
деятельности на рынке ценных бумаг и которое (правопредшественник которого) на момент подачи заявления о
присвоении статуса Ц. д. не менее трех лет осуществляло функции расчетного депозитария. При этом Ц. д. может
быть только акционерное общество, созданное в соответствии с законодательством Российской Федерации с минимальным размером собственных средств не менее 4 млрд рублей.
Первый Ц. д. ценных бумаг в мире был создан в Австрии в 1872 г. под названием Wiener Giro- und Cassenverein.
В других европейских странах Ц. д. ценных бумаг создавались в 70-е годы прошлого столетия: в 1968 г. – в Бельгии,
в 1970 г. – Люксембурге, в 1977 г. – Голландии, в 1978 г. – Италии. Этот процесс продолжался в 80-е годы (например, в 1983 г. – в Дании, в 1989 г. – в Швеции), а в 90-х годах прошлого века достиг своего апогея – в ЕС было создано около 20 Ц. д. Главная причина быстрого увеличения их числа – тенденция к сосредоточению депозитарных
и расчетных услуг в одном или нескольких национальных учреждениях, к повышению эффективности рынков
ценных бумаг, а также издание «Группой тридцати» в 1989 г. рекомендации по созданию Ц. д. в каждой стране.
Во многих странах Ц. д. также выполняют функции системы расчетов по ценным бумагам, т. е. оказывают
весь спектр институциональных процедур подтверждения, клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами
и ответственного хранения ценных бумаг. Такая система расчетов позволяет передавать ценные бумаги и производить расчеты по ним в бездокументарной форме в соответствии с заранее установленными многосторонними
правилами.
Кроме национальных Ц. д., существуют международные депозитарии. Это определение относится к двум
действующим в Европе учреждениям: Euroclear Bank и Clearstream Banking Luxembourg. Они были созданы с
целью хранения и обслуживания эмиссии еврооблигаций; затем начали заниматься другими видами ценных бумаг
(в основном, долговыми ценными бумагами). Их участники – крупные финансовые учреждения, заключающие
сделки на международном рынке, и Ц. д., имеющие возможность использовать посреднические услуги этих учреждений для осуществления переводов ценных бумаг в другие депозитарии (например, при dual listing).
В России статус Ц. д. Российской Федерации был присвоен 6 ноября 2012 г. НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий», входящему в Группу «Московская Биржа» и обслуживающему биржевые и внебиржевые
сделки со всеми видами эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов.
Лит.: European Central Bank, Blue Book: Payment and securities settlement systems in the European Union: euro area countries,
Frankfurt, August 2007; The interdependencies of payment and settlement systems, June 2008; Principles for Financial Market Infrastructures. CPSS-IOSCO, April, 2012; Федеральный закон от 07.12.2012 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии».
РЕПОЗИТАРИЙ (trade repository) – составная часть ИНФРАСТРУКТУРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА; организация, которая ведет централизованный электронный учет (базу данных) данных о сделках с финансовыми
инструментами. Важная функция Р. – предоставление информации, которая помогает уменьшать риск, повышение операционной эффективности и результативности и обеспечение сокращения затрат отдельных организаций
и рынка в целом.
В отсутствие Р. до недавнего времени информация о сделках хранилась только у контрагентов и, возможно, у
обслуживающих их лиц (брокеров и т. п.). Информация не была доступна рынку и регуляторам, и во время кризиса
государственные органы не смогли вовремя оценить проблемы срочного рынка и предотвратить их.
К основным предпосылкам появления Р. на финансовом рынке можно отнести такие, как: рост объемов и количества участников сделок с производными финансовыми инструментами на внебиржевом рынке, увеличение количества типов производных финансовых инструментов на рынке, усложнение взаимосвязей между участниками
на рынке и соответственно создание универсальных идентификаторов для участников, стандартизация договоров
и отчетности по внебиржевым сделкам, потребность в эффективных каналах доступа к информации по сделкам,
а также с точки зрения российской практики – возможность применения механизма ликвидационного неттинга
(т. е. механизма определения нетто-обязательства по финансовым договорам в рамках процедур банкротства).
Согласно российскому законодательству, в частности, Приказу ФСФР от 28.12.2011 № 11-68/пз-н «О порядке
ведения реестра договоров, заключенных на условиях генерального соглашения (единого договора)», в роли Р. может выступать саморегулируемая организация, КЛИРИНГОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ и фондовая биржа.
Основными функциями торгового Р. являются: сбор и регистрация информации о договорах РЕПО, договорах,
являющихся производными финансовыми инструментами, договорах иного вида, заключенных не на организованных торгах на условиях генерального соглашения (единого договора), ведение реестра зарегистрированных
договоров, предоставление подтверждений о зарегистрированных договорах клиентам и регуляторам, обеспечение
целостности и сохранности информации, ее конфиденциальности, передача информации о зарегистрированных
договорах регулятору.
На международном рынке функционируют Р. для операций с производными финансовыми инструментами.
Примерами таких организаций могут служить: DTCC Derivatives Repository Ltd., действующий в Великобритании;
REGIS-TR – в Европе; Central Moneymarkets Unit of The Hong Kong Monetary Authority – в Гонконге; в США – The
Trade Information Warehouse (кредитные деривативы), Equity Reporting Repository (деривативы на акции); в Швеции – Global OTC Derivative Interest Rate Trade Reporting Repository (процентные деривативы).
В России создан Р. на базе НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий», входящей в Группу «Московская Биржа».
Лит.: Report on OTC derivatives data reporting and aggregation requirements. SPSS-IOSCO, January, 2012; Principles for Financial Market Infrastructures. CPSS-IOSCO, April, 2012; Dodd–Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act; The Regulation
(EU) No 648/2012 of the European Parliament and of the Council of 4 July 2012 on OTC derivatives, central counterparties (CCPs) and
trade repositories (TRs) (EMIR), August, 2012; Приказ ФСФР от 28.12.2011 № 11-68/пз-н «О порядке ведения реестра договоров,
заключенных на условиях генерального соглашения (единого договора)».
О. Ю. Грицаюк,
Ю. А. Пряжникова