ТЕМА 19. МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА 1. Центральный банк и его
advertisement
ТЕМА 19. МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА 1. Центральный банк и его функции 2. Цели и инструменты монетарной политики 3. Передаточный механизм и эффективность монетарной политики 1. Центральный банк и его функции Монетарная (денежно-кредитная) политика – это политика по изменению денежной массы в экономике. Денежная масса изменяется в результате операций Центрального банка, коммерческих банков и решений небанковского (реального) сектора. При этом важнейшую роль в осуществлении монетарной политики играет Центральный банк как главное звено банковской системы страны. Традиционно перед ЦБ ставятся пять основных задач, в соответствии с которыми он является: 1. Эмиссионным центром страны. ЦБ монопольно выпускает национальные банкноты – бумажные деньги; 2. Банком банков. ЦБ хранит резервы коммерческих банков, выдает им ссуды (является кредитором последней инстанции), осуществляет надзор за их деятельностью; 3. Банкиром правительства. ЦБ размещает государственные ценные бумаги, предоставляет кредиты, выполняет расчетные операции для правительства, ведет счета казначейства, хранит официальные золото-валютные резервы; 4. Главным расчетным центром страны. ЦБ выступает посредником между банками при осуществлении безналичных расчетов; 5. Органом регулирования экономики посредством монетарной политики. При решении этих задач Центральный банк выполняет три основные функции: регулирующую, контролирующую и информационно- исследовательскую. В России в соответствии Законом о Центральном банке (1995 г.) эти функции конкретизированы так. Банк России должен: - во взаимодействии с правительством разрабатывать и проводить единую монетарную политику, направленную на защиту и обеспечении устойчивости рубля; 2 - монопольно осуществлять эмиссию наличных денег и организовывать их обращение; - быть кредитором последней инстанции для коммерческих банков, устанавливать систему рефинансирования; - устанавливать правила осуществления расчетов в РФ; - устанавливать правила проведения банковских операций, бухучета и отчетности для банковской системы страны; - проводить государственную регистрацию кредитных учреждений, выдавать и отзывать лицензии, заниматься аудитом; - осуществлять надзор за деятельностью кредитных организаций; - регистрировать эмиссию ценных бумаг кредитных организаций; - выполнять все виды банковских операций, необходимых для решения своих основных задач; - регулировать операции по купле – продаже иностранной валюты, определять порядок расчетов с иностранными государствами; - организовывать и производить валютный контроль; - организовывать составление платежного баланса РФ; - в целях осуществления перечисленных функций проводить анализ и прогнозировать состояние экономики РФ; - осуществлять иные функции в соответствие с федеральными законами. Важнейшей функцией ЦБ при проведении монетарной политики является управление наличной и безналичной денежной эмиссией. Эмиссией называется выпуск денег в обращение, приводящий к общему увеличению денежной массы. Первична эмиссия безналичных денег: прежде чем наличные деньги возникают в обороте, они отражаются в виде записей на счетах коммерческих банков. Например, ЦБ покупает валюту у коммерческого банка либо выдает ему кредит. В обоих случаях соответствующая сумма зачисляется сначала на счет данного коммерческого банка в ЦБ. Однако счета коммерческих банков в центральном банке не могут использоваться в качестве платежных средств, а потому не являются деньгами. Они составляют резерв денежной системы, элемент денежной базы. Затем коммерческий банк в счет полученных средств выдает кредиты предприятиям, создавая, тем самым, безналичные деньги. Получатели кредита, в свою очередь, расплачиваются этими деньгами со своими деловыми партнерами, в 3 результате чего деньги переводятся на счета партнеров в другие банки. Одновременно уменьшается счет коммерческого банка-получателя кредита (продавца валюты) в ЦБ и возрастают соответствующие счета тех банков, куда переведены деньги. Теперь у этих банков образуются избыточные резервы, за счет которых выдаются новые кредиты. И т. д. (см. тему «Денежный рынок», п. 3). Тем самым работает мультипликативный механизм расширения безналичной денежной массы. Таким образом, безналичные деньги создаются системой коммерческих банков. Центральный банк, со своей стороны, регулирует этот процесс, управляя размерами денежной базы, а также величиной депозитного мультипликатора (см. п.2 настоящей темы). Средства, находящиеся на счетах коммерческих банков в ЦБ, могут обналичиваться в соответствие с потребностью клиентов банков в наличных деньгах. Тем самым ЦБ осуществляет эмиссию наличных денег. Делается это так. В регионах России ЦБ открывает расчетно-кассовые центры (РКЦ), производящие обслуживание расположенных там коммерческих банков. Для эмиссии наличных денег в РКЦ открываются резервные фонды и оборотные кассы. В резервных фондах хранится запас банкнот, предназначенных для выпуска в обращение в случае необходимости. Находясь в резервных фондах эти банкноты не являются деньгами, ибо они еще не поступили в обращение. В оборотную кассу РКЦ постоянно поступают наличные деньги из банков и из нее также постоянно наличные деньги выдаются банкам. Таким образом, средства, находящиеся в данный момент в оборотной кассе, считаются наличными деньгами в обращении. Для каждой РКЦ устанавливаются лимиты наличных денег в оборотных кассах. При их превышении деньги сдаются в резервные фонды и, тем самым, выводятся из обращения. Напротив, РКЦ обязаны выдавать банкам по их требованию наличные деньги в пределах свободных резервов банков на их счете в ЦБ. При переводе средств из резервных фондов в оборотные кассы происходит эмиссия наличных денег. Деньги, эмитированные РКЦ, поступают в операционные кассы коммерческих банков, а оттуда – в кассы предприятий, либо непосредственно населению. Таким образом, наличные деньги возникают из безналичных денег, находящихся на депозитных счетах в коммерческих банках и созданных всей системой банковского кредитования экономики. 4 Важным условием успешного функционирования Центрального банка является его независимость от исполнительных или законодательных органов государственной власти. В России председатель Центрального банка назначается президентом и утверждается Государственной Думой. При этом политическая независимость ЦБ прежде всего зависит от возможности государственных органов отклонять решения руководства банка и от того, насколько банк обязан координировать свою политику с мероприятиями правительства. В этом смысле можно говорить о достаточно высокой степени независимости Банка России. Вместе с тем были известны неоднократные попытки и со стороны правительства, и со стороны Думы поставить Банк России под свой контроль. 2. Цели и инструменты монетарной политики Цели и инструменты монетарной политики можно сгруппировать так: Конечные цели: - экономический рост; - полная занятость; - стабильность цен; - устойчивый платежный баланс. Промежуточные целевые ориентиры: - денежная масса в экономике; - процентная ставка; - курс национальной валюты. Инструменты: 1. Купля-продажа государственных ценных бумаг; 2. Купля-продажа иностранной валюты; 3. Изменение обязательной резервной нормы; 4. Изменение процентной ставки по депозитам коммерческих банков в ЦБ; 5. Изменение ставки рефинансирования. 1. Предположим, ЦБ покупает государственные ценные бумаги. Тем самым он увеличивает денежную базу, следовательно, и денежную массу в экономике. Когда ЦБ продает ценные бумаги, все происходит наоборот. 2. Тот же механизм. Покупая валюту, ЦБ расплачивается рублями. В результате возрастает денежная база в экономике, что ведет к росту денежной массы. При продаже валюты все происходит наоборот. 5 3. Часть привлеченных средств коммерческие банки обязаны держать на специальном резервном счете в центральном банке. Увеличивая эту обязательную резервную норму, ЦБ уменьшает возможности коммерческих банков выдавать кредиты. Тем самым он уменьшает кредитные и депозитные мультипликаторы, соответственно и денежную массу. В настоящее время (конец 2000 г.) норма обязательного резервирования в России составляет 8.5-10% в зависимости от вида привлеченных средств. 4. На средства, находящиеся на резервных счетах коммерческих банков в ЦБ, проценты не начисляются. В то же время сегодня Банк России предлагает коммерческим банкам открывать у себя особые депозитные счета, по которым он платит проценты. Увеличение этой процентной ставки позволяет ЦБ привлекать депозиты коммерческих банков, уменьшая, тем самым, их свободные резервы, а значит и денежную массу в экономике. Соответственно уменьшение процента по депозитам дает противоположный результат. 5. Ставка рефинансирования – это процентная ставка, по которой ЦБ выдает кредиты коммерческим банкам. Увеличивая эту ставку, ЦБ уменьшает объем кредитов, которые коммерческие банки могут у него взять. Тем самым он уменьшает денежную базу, следовательно - и денежную массу. И наоборот. В последнее время рефинансовая ставка в России постепенно снижалась в связи с замедлением инфляции. В конце 2000 г. она составляла 25%. Практическое значение ставки рефинансирования в нашей стране заметно меньше, чем в развитых странах, поскольку у нас отсутствуют механизмы кредитования коммерческих банков со стороны Банка России. Тем не менее каждое снижение рефинансовой ставки ЦБ приводит к удешевлению денежных ресурсов: падают ставки по кредитам коммерческих банков реальному сектору1 и доходность привлекаемых банками депозитов. Цели и инструменты монетарной политики ЦБ можно свести в таблицу (табл. 7-1): 1 Причина в том, что предприятия имеют право относить на себестоимость процент по кредитам в размере ставки рефинансирования ЦБ плюс три процентных пункта. Если же фактически кредит был взят под больший процент, то разница выплачивается за счет прибыли. Банки ценят надежных заемщиков и, не желая ставить их в невыгодное положение, выдают им кредиты примерно по рефинансовой ставке плюс три процентных пункта. 6 Таблица 7-1. Монетарная политика ЦБ Цели Политика «дешевых денег» Политика «дорогих денег» Увеличение денежной массы для Уменьшение денежной массы стимулирования экономического для борьбы с инфляцией роста и сокращения безработицы Инструменты - Покупка иностранной валюты; - Покупка государственных - ценных бумаг; - Уменьшение обязательной - Уменьшение ставки по Уменьшение рефинансирования. государственных Увеличение обязательной резервной нормы; процентной - Увеличение процентной ставки депозитам по коммерческих банков в ЦБ; - Продажа ценных бумаг; резервной нормы; - - Продажа иностранной валюты; депозитам коммерческих банков в ЦБ; ставки - Увеличение ставки рефинансирования. В сегодняшней России экономический рост и активный платежный баланс (приток валюты в страну в основном из-за резкого повышения мировых цен на нефть значительно превышает ее отток) создают ряд проблем при проведении монетарной политики. Скупая приходящую валюту, банк России эмитирует рубли. Положительным результатом такой ситуации является рост валютных резервов ЦБ, позволяющий, в сочетании с профицитом государственного бюджета, выплачивать внешние долги без новых заимствований. С другой стороны, рублевая эмиссия означает рост денежной базы, увеличившейся за первое полугодие 2000 г. на 37%.2 Это влечет за собой рост денежной массы, которая возросла (по агрегату М2) за тот же период на 27%. При этом рост кредитов, выдаваемых коммерческими банками реальному сектору, заметно отстает от увеличения денежного предложения. Дело здесь в том, что банки опасаются кредитовать предприятия из-за высоких рисков невозврата кредитов. Таким образом, в экономике образуются свободные деньги, готовые в любой момент выплеснуться на валютный рынок (резко «уронив» рубль) и подстегивающие инфляцию. 2 Денежная база включает наличные деньги в обращении, средства на счетах коммерческих банков в ЦБ и депозиты банков в ЦБ. 7 В таких условиях банк России связывает свободные средства коммерческих банков, привлекая их к себе в депозиты. Однако радикальное решение проблемы состоит в стимулировании спроса на деньги со стороны предприятий, что позволит эффективно использовать ныне «излишнюю» денежную массу. Для этого государство должно способствовать реструктуризации и санации реального сектора с тем, чтобы неплатежеспособные предприятия прекратили свое существование. В таких условиях банки начнут активнее кредитовать экономику, работать с долговыми обязательствами надежных эмитентов. Иными словами, необходимо осуществлять структурные реформы. 3. Передаточный механизм и эффективность монетарной политики В передаточном механизме монетарной политики можно выделить пять звеньев: - изменение денежной базы и номинального предложения денег в результате действий ЦБ; - изменение реального предложения денег; - изменение реальной процентной ставки; - изменение совокупного спроса (прежде всего инвестиций) в ответ на изменение процентной ставки; - изменение ВВП в ответ на изменение совокупного спроса. Допустим, ЦБ собирается проводить стимулирующую денежную политику (политику «дешевых денег»), для чего он увеличивает денежную базу. В результате у банков возрастают избыточные резервы, и у них появляется возможность выдавать больше ссуд. Однако политика «дешевых денег» не в состоянии гарантировать, что банки действительно выдадут дополнительные ссуды, и номинальное предложение денег возрастет. С подобной проблемой сегодня сталкивается Россия, где банки опасаются кредитовать реальный сектор. Теперь предположим, что номинальная денежная масса все же увеличилась. Это должно повлечь за собой снижение реальной процентной ставки для стимулирования совокупного спроса. На графике (рис. 7-1) рост денежной массы выражается в сдвиге кривой денежного соответственно процентная ставка снижается до r1: предложения вправо, 8 Рис. 7-1. Сдвиг кривой денежного предложения и изменение процентной ставки r r0 r1 0 s 1 s M Md M M/P Проблема, однако, в том, что увеличение денег в экономике может сопровождаться ростом цен. Если цены возрастают в той же степени, что и номинальная денежная масса, реальные деньги (М/Р) остаются прежними. В результате кривая денежного предложения не смещается, и процентная ставка (r0) не меняется. В коротком периоде цены стабильны или возрастают незначительно. Таким образом, вместе с ростом номинальной денежной массы увеличиваются и реальные деньги. Но при этом степень снижения процентной ставки зависит от наклона кривой спроса на деньги, отражающего чувствительность спроса на деньги к процентной ставке (рис. 7-2): Рис. 7-2. Изменение процентной ставки в зависимости от наклона кривой спроса на деньги А r 0 Ms Б 1 Ms r0 r1 r 0 Ms 1 Ms r0 r1 Md M/P M/P На рис. 7-2А спрос на деньги малочувствителен к процентной ставке. Поэтому последняя снижается заметно при росте денежной массы. Обратная ситуация отражена на рис. 7-2Б. Здесь, при таком же повышении количества денег в экономике, процентная ставка падает незначительно. Далее встает вопрос о том, насколько возрастут инвестиции вследствие снижения процентной савки. Возможны опять-таки два варианта (рис. 7-3): 9 Рис. 7-3. Изменение процентной ставки и инвестиционный спрос А Б r r r0 r0 r1 r1 I I0 I I1 I0 I1 Оба графика отражают динамику инвестиций от процентной ставки. На рис. 7-3А инвестиции малочувствительны к процентной ставке: кривая инвестиционного спроса идет круто. Необходимо, следовательно, очень большое снижение процента для обеспечения роста инвестиционного спроса с I0 до I1. В такой ситуации монетарная политика скорее всего будет неэффективна. Напротив, рис. 7-3Б говорит о высокой чувствительности инвестиций к процентной ставке. Поэтому для такого же повышения инвестиций достаточно куда меньшего снижения процента. Рост инвестиций увеличивает совокупный спрос. Но вырастет ли в результате производство, зависит от характера кривой совокупного предложения (рис. 7-4): Рис. 7-4. Рост совокупного спроса и изменение ВВП А Б P P P0= P1 AD1 AD0 Y0 Y1 AS P1 AS В P AS AD1 P1 AD1 P0 P0 AD0 Y Y0=Y1 AD0 Y Y0 Y1 На всех трех графиках кривая AD смещается вправо на одну и ту же величину. При этом на рис. 7-4А кривая AS горизонтальна. В этом случае ВВП возрастает на ту же величину, что и совокупный спрос. Прямо противоположная картина видна на рис. 7-4Б. Здесь кривая AS вертикальна, поэтому рост совокупного спроса ведет лишь к росту цен при неизменном ВВП. Промежуточная ситуация отражена на рис. 7-4В. Поскольку здесь кривая AS 10 имеет восходящий наклон, рост совокупного спроса ведет как к повышению равновесного ВВП, так и к повышению цен. Отличительная черта монетарной политики – незначительный внутренний лаг. Напомним, что внутренний лаг – это промежуток времени между изменением в экономике и принятием ответных мер экономической политики. Меры по регулированию денежной массы ЦБ может предпринимать самостоятельно. Здесь не требуется длительная процедура согласования с Государственной Думой как в случае бюджетно-налоговой политики. В то же время монетарная политика характеризуется относительно продолжительным внешним лагом. Внешний лаг – промежуток времени между принятием экономических решений и временем, когда они начнут давать результаты. Изменение денежной базы Центральным банком сказывается на экономике не сразу, но лишь по прошествии определенного времени. Это обусловлено сложным передаточным механизмом монетарной политики. Продолжительность внешнего лага затрудняет монетарную политику. Сравнительная эффективность бюджетно-налоговой и монетарной политики – предмет острых дискуссий представителей различных экономических школ. Так кейнсианцы отдают предпочтение бюджетно-налоговой политике, поскольку монетарная политика обладает сложным передаточным механизмом, в цепи причинно-следственных связей которого много слабых звеньев. Со своей стороны неоклассики отрицают эффективность бюджетной политики в силу действия эффекта вытеснения: повышению процентной инвестиций. Следовательно, политики рост ставки, на совокупный государственных соответственно конечный результат спрос непредсказуем расходов уменьшению воздействия или, ведет к частных бюджетной в лучшем случае, несуществен. Неоклассическое направление включает ряд школ. Они объединены верой в свободный рынок, способный обеспечить стабильное экономическое развитие. Что касается государства, то его вмешательство в экономику, вопреки благим намерениям, лишь подрывает способность рынка к саморегулированию, усиливает циклические колебания экономики. Классическая теория уже давно придерживается положения о нейтральности денег. Оно означает, что в долгосрочном периоде изменение денежной массы влияет только на номинальные, но не на реальные переменные. 11 Изменяются, в частности, только цены, но не реальный ВВП. Это объясняется вертикальным характером долгосрочной кривой совокупного предложения. Одна из ведущих школ современной неоклассики сформирована теорией рациональных ожиданий (ТРО), сторонники которой пошли еще дальше, выдвинув положение о супернейтральности денег. Это означает, что величина денежной массы не влияет на реальный ВВП не только на долгосрочных, но и на краткосрочных временных интервалах. Теория рациональных ожиданий строится на постулате, согласно которому экономические агенты обладают всесторонней информацией об экономике, способны быстро ее анализировать и принимать рациональные решения. Пусть в таких условиях Центральный банк проводит политику «дешевых денег». Все ожидают, что это повлечет за собой инфляцию. В результате наемные работники требуют роста заработной платы, предприниматели повышают цены, банкиры – процентные ставки по кредитам. Таким образом, рост совокупного спроса, вызванный увеличением денежной массы, сразу же нейтрализуется ростом цен и заработной платы. Реальный ВВП остается, следовательно, прежним; растут только цены. Представители монетаристской школы убеждены, что денежная политика влияет на экономику в значительно большей степени, чем считают кейнсианцы. Монетаристы видят в величине денежного предложения важнейший фактор, определяющий производство, занятость и цены. Основное уравнение монетаризма: MV=PY (тема «Денежный рынок», п.2). Из него вытекает, что при неизменной скорости обращения денег (V) рост денежной массы (М) приведет к точно такому же росту номинального ВВП (P*Y). При этом монетаристы полагают, что изменение количества денег влияет не только на инвестиционный спрос фирм через изменение процентной ставки, но и на спрос населения на все товары и услуги. Передаточный механизм монетарной политики, следовательно, упрощается. Что касается собственно инвестиционного спроса, то он, по мнению монетаристов, весьма чувствителен к процентной ставке (кейнсианцы считают обратное), а потому также сильно зависит от денежной массы. Логика монетаристских рассуждений упирается в вопрос о стабильности скорости обращения денег (кейнсианцы считают, что она не стабильна). Если это не так, то, например, повышение денежной массы может сопровождаться 12 сокращением скорости обращения денег, и тогда номинальный ВВП не изменится. Монетаристы видят, что с течением времени V растет. Но при этом они утверждают, что скорость обращения денег зависит от технических факторов (сокращение периодов между выдачами заработной платы, использование пластиковых карточек и т.п.) и не зависит от изменения денежной массы. В таком случае она вполне предсказуема и в рассматриваемом периоде может считаться заданной. Лидер монетаризма М. Фридмен на большом фактическом материале показал тесную связь между динамикой денежной массы в экономике и номинальным ВВП. Так при возрастании денежного предложения с некоторым временным отставанием начинается и рост номинального ВВП. При этом вначале растет реальный выпуск при относительно стабильных ценах. Постепенно рост производства замедляется и увеличение номинального ВВП достигается за счет повышения цен. Напротив, уменьшение количества денег сначала ведет к сокращению реального ВВП, а затем – с некоторой задержкой – влияет и на темпы инфляции. Было показано, что неправильная денежная политика неоднократно приводила к сильной инфляции, наносившей большой вред экономике. Она же ответственна за углубление и длительность Великой Депрессии 30-х гг. Таким образом, монетарная политика представляет собой грозное оружие, могущее, при неверном использовании, подорвать экономику. Монетаристы (как и сторонники ТРО) выступают не против монетарной политики как таковой, но против дискреционной монетарной политики, при которой денежная масса изменяется Центральным банком произвольно под влиянием сиюминутных целей. С их точки зрения именно произвольное денежное регулирование, а не внутренняя неустойчивость экономики (как считают кейнсианцы) порождает экономическую нестабильность. Поэтому монетаристы выступают за установление твердого правила, согласно которому денежное предложение ежегодно расширяется с тем же темпом, что и прирост потенциального ВВП (3-5%). В этом случае совокупный спрос будет автоматически совпадать с совокупным предложением при полной занятости, а любые отклонения непродолжительными. экономики от равновесного состояния станут 13 Идея монетаристов заслуживает, разумеется, серьезного внимания, но вряд ли ее можно безоглядно применять в переходной экономике, вдобавок подверженной сильным внешним шокам. ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОПОДГОТОВКИ 1. Какая из перечисленных операций увеличивает количество денег в экономике? А. Центральный банк повышает обязательную резервную норму; Б. Центральный банк продает государственные облигации населению и банкам; В. Центральный банк повышает ставку рефинансирования; Г. Центральный банк покупает государственные облигации у коммерческих банков. Обоснуйте правильный ответ. 2. Все перечисленные операции сокращают количество денег в обращении кроме: А. Понижения рефинансовой ставки Центрального банка; Б. Продажи ЦБ государственных облигаций юридическим лицам; В. Продажи ЦБ государственных облигаций физическим лицам; Г. Повышения ЦБ нормы обязательных резервов коммерческих банков; Д. Все ответы не верны. Обоснуйте правильный ответ. 3. Самый сильный кейнсианский аргумент против монетаристской теории состоит в том, что: А. Цены не стабильны; Б. Деньги не стабильны; В. Заработная плата не стабильна; Г. Скорость денежного обращения не стабильна; Д. ВВП не стабилен. Обоснуйте правильный ответ. 14 4. ЦБ увеличил предложение денег на 40 д.ед. Как это повлияет на величину реального ВНП, если: а) каждое увеличение предложения денег на 20 д.ед. снижает процентную ставку на 1%; б) каждый 1% снижения процентной ставки стимулирует новые инвестиционные расходы в размере 30 д.ед.; в) мультипликатор расходов равен 2.5; г) уровень безработицы настолько велик, что увеличение AD не приводит к заметному росту цен. Проиллюстрируйте решение с помощью графика. 5. Скорость обращения денег определяется из уравнения: MV=PY. При проведении денежной политики ЦБ исходит из постоянства V. Затем он оценивает возможный в данном году темп инфляции. Наконец, ЦБ ставит своей целью определенный темп роста реального ВВП, что отражается в изменении денежного предложения. В связи с этим: 1) Предположим, что инфляция составляет 5%, а целью ЦБ является рост реального ВВП на 2%. Насколько должно измениться предложение денег? 2) Если спрос на деньги задается уравнением M/P=kY-hi, то каким будет уравнение скорости обращения денег? От каких факторов зависит скорость обращения?
