ОБЛИГАЦИИ В РТС: МОЖНО ЛИ ОРГАНИЗОВАТЬ ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК? 30
advertisement
РЫНОК ДОЛГОВ № 21 (324) 2006 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 30 Андрей Калиманов Алексей Сухоруков НП РТС НП РТС ОБЛИГАЦИИ В РТС: МОЖНО ЛИ ОРГАНИЗОВАТЬ ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК? В конце мая 2006 г. в список ценных бумаг классического ранка РТС был включен широкий спектр корпоративных и муниципальных облигаций. В начале августа ряд новых облигаций был также включен в список инструментов котировальной системы RTS Board. На дату написания данной статьи 140 выпусков допущено к торгам на классическом рынке, 32 выпуска котируются в RTS Board. Котировки уже есть в среднем по 50 выпускам, при этом активность участников медленно, но верно повышается, что подтверждает справедливость аргументов, которыми руководствовалась РТС при запуске этого сегмента. Цель настоящей статьи — рассмотреть пути дальнейшего развития инфраструктуры рынка облигаций и функции, которые РТС в этом развитии может выполнять. Несмотря на то что фондовые биржи во многих странах предоставляют возможности для торговли облигациями, инструменты с фиксированной доходностью, включая государственные долговые обязательства, во всем мире традиционно являются внебиржевыми. Этот факт можно объяснить тем, что природа облигаций ближе к свойствам кредитных инструментов, нежели акций, что определяет круг основных участников — банков и крупных инвестиционных компаний, а также влияет на средний размер сделки, исчисляемый сотнями тысяч долларов. Российский фондовый рынок не является исключением — как и в других странах, основной оборот по облигациям приходится на крупные сделки, в боль- шинстве случаев заключаемые по телефону. Статистика обращения облигаций на Фондовой бирже ММВБ показывает, что не менее 80% оборота рынка облигаций приходится на режим переговорных сделок, а средний размер такой сделки примерно в 20 раз больше, чем средний объем сделки в основном режиме. Это Не менее 80% оборота рынка облигаций приходится на режим переговорных сделок, а средний размер такой сделки примерно в 20 раз больше, чем средний объем сделки в основном режиме. не сможет полностью заменить телефонного брокера, хотя бы потому что брокер может обеспечить активный поиск контрагента, тогда как торговая система пассивно ждет заявок от трейдеров. Телефонные брокеры играют и будут играть важную роль в формировании ликвидно- но может понять, кто покупает или продает, даже если сделки проводятся через анонимный «стакан». Почему же крупнейшие участники рынка заинтересовались неанонимной системой торговли? Мы думаем, это связано в первую очередь с тем, что рынок пока не являет- РЫНОК ДОЛГОВ сти рынка облигаций. Хотя некоторые участники и высказывали мысль, что одна электронная торговая система лучше, чем множество телефонных брокеров, все-таки конкуренция с брокерами не является целью РТС. Тем не менее основные обороты совершаются наиболее крупными операторами рынка, для которых средняя сделка — 30 тыс. бумаг, а сделка меньше 10 тыс. бумаг многими уже считается мелкой. На таком рынке все основные игроки хорошо знают друг друга, и опытный трейдер обыч- № 21 (324) 2006 • возможность переговоров благодаря неанонимности котировок; • удобство и скорость заключения сделки «кликом» по котировке; • использование айсберг-заявок; • привычный цикл расчетов T + 0 в режиме переговорных сделок; • возможность выставления котировок с расчетами в Т + 1, Т + 2 или Т + 3; • частичный отказ от услуг телефонных брокеров. Справедливости ради необходимо отметить, что никакая электронная система РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ вполне объяснимо: крупные сделки удобнее заключать по телефону (напрямую или через голосового брокера), потому что это позволяет торговаться без необходимости депонировать средства покупателя и продавца до того, как они пришли к соглашению заключить сделку. В последние годы рынок облигаций демонстрирует очень неплохую динамику роста, как в части оборотов, так и в отношении количества инструментов. При этом большинство активных участников все еще считают этот рынок низколиквидным. Что же может сделать РТС для повышения ликвидности рынка облигаций? Мы предлагаем использовать технологии торговли, похожие на те, которые используются в наиболее известных внебиржевых электронных торговых системах, таких как итальянская MTS, панъевропейская EuroMTS, американская eSpeed. На современном этапе торги проводятся в неанонимном режиме, который сочетает в себе следующие преимущества: • концентрацию спроса и предложения в электронной торговой системе; • твердость котировок организованного рынка; • отсутствие необходимости предварительного депонирования для выставления котировки; 31 РЫНОК ДОЛГОВ № 21 (324) 2006 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 32 ся ликвидным. Неликвидные акции хуже торгуются в анонимном режиме, а для неликвидных облигаций существует спрос на неанонимную торговлю. Трейдеры говорят, что на сегодняшний день именно в неанонимности котировок заключена основная особенность облигаций в РТС. Видеть целостную картину рынка, понимать, кто, по каким бумагам и какие котировки держит, важно для принятия решений. Кроме того, многие трейдеры утверждают, что для них особенно значима воз- тами являются корпоративные облигации, по которым не завершена процедура регистрации отчета об итогах выпуска. Для получения доступа к системе RTS Board в режиме выставления котировок не обязательно быть участником торговли РТС — такой доступ предоставляется любому профессиональному участнику рынка ценных бумаг. Сегмент облигаций в RTS Board доступен всем пользователям этой системы, также в него можно попасть с терминалов участников сегмента облигаций классического рынка, т. е. до- На таком рынке все основные игроки хорошо знают друг друга, и опытный трейдер обычно может понять, кто покупает или продает, даже если сделки проводятся через анонимный «стакан». можность «клика» по понравившейся котировке. Конечно, всегда можно позвонить — напрямую или через брокера, но зачем тратить время, когда сделку можно заключить меньше чем за секунду, и при этом сделка, зафиксированная организатором торговли, сразу приводит к возникновению обязательств, в отличие от сделки, заключенной по телефону (согласно ГК РФ юридические лица не могут совершать устные сделки). Что касается системы индикативного котирования RTS Board, то «твердость» котировок здесь обеспечивается не организационными мерами, а репутацией тех участников, которые выставляют котировки. Система RTS Board является внебиржевой, не имеет правил торговли, поэтому юридически сделки в ней не заключаются. Это ограничение само по себе нельзя рассматривать как преимущество, но вместе с тем оно позволяет включать в список котируемых инструментов ценные бумаги, которые не могут быть допущены к торгам на организованном рынке. В части облигаций такими инструмен- ступ к котировкам облигаций в RTS Board имеет самый широкий круг участников. RTS Board может стать удобным механизмом «расторговывания» новых облигаций перед их включением в список бумаг, допущенных к торгам, как это уже произошло с акциями. Развитие российской инфраструктуры рынка ценных бумаг во многом идет «своим путем», и сложившаяся на сегодня национальная специфика далеко не всегда способствует развитию рынка. В настоящее время в России практически отсутствует практика торговли облигациями с циклом расчетов, отличным от T + 0, хотя ни в одной развитой стране на данных условиях не торгуют. На таком важном сегменте российского долгового рынка, как рынок государственных ценных бумаг, существуют жесткие ограничения на проведение внебиржевых сделок, хотя подобных ограничений нет даже в Украине, не говоря уже про Европу и США. Следует также вспомнить, что размещение облигаций во всем мире происходит иначе, чем в России. Авторы статьи далеки от мысли, что российскому рынку нужно слепо копировать весь или даже наиболее удачный опыт более развитых рынков, однако в части долговых инструментов потенциал внебиржевого рынка представляется более существенным, чем биржевого. Сегмент облигаций РТС постоянно предлагает новые возможности. Во-первых, это, конечно же, последовательное формирование списка облигаций с учетом пожеланий участников торговли. Вовторых, это новые возможности торговли: - новый тип котировки, допускающей частичное исполнение; - опциональная анонимность котировки с раскрытием стороны сразу после совершения сделки. В обозримой перспективе сегмент облигаций в РТС сохранит свой текущий режим, построенный на принципах Quote-Driven торговли. Для привлечения участников к новым технологиям торговли облигациями РТС предлагает бесплатную установку как торговых, так и просмотровых терминалов. Доступно подключение через шлюз с использованием систем автоматического котирования или систем управления заявками, например QUIK или GL Trade. Биржевой сбор РТС за заключение сделки составляет 150 руб. за сделку, вне зависимости от ее объема, и только со стороны, которая «кликнула» по котировке (со стороны, выставившей котировку, биржевой сбор не взимается). Цель РТС — способствовать развитию технологии торгов, не требующей 100%ного предварительного депонирования активов для подачи заявки или заключения сделки. Мы надеемся, что отсутствие предварительного депонирования может заметно снизить издержки участников рынка и в итоге сделать его более привлекательным как для инвесторов, так и для эмитентов. Сведения о лучших котировках по облигациям можно получить в Интернете по адресу: http://www.rts.ru/main/bondsquotes.html. КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА Дмитрий Акулов трейдер Райффайзенбанка Нам нравится идея выставления неанонимных котировок на рынке рублевых облигаций, так как раскрытие маркетмейкером своего имени положительно воспринимается его контрагентами и помогает развивать брокерский бизнес. Мы положительно относимся к идее развития такого вида деятельности и поддерживаем любую инициативу, направленную на улучшение ликвидности рынка.