Финансовый рынок: корректировка
advertisement
проблемы и суждения УДК 336.7 Финансовый рынок: корректировка институциональной структуры О. М. Скапенкер, кандидат экономических наук, старший научный сотрудник межкафедральной лаборатории финансово-экономических исследований Факультета финансов и банковского дела Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации В статье рассмотрен дисбаланс действующей архитектуры финансового рынка и подходов, применяемых к нему при регулировании. Институциональное сращивание различных секторов финансового рынка порождает необходимость комплексного подхода к разнонаправленным участникам рынка. В статье вносятся предложения по оптимизации законодательно установленной институциональной структуры финансового рынка в целях повышения эффективности его функционирования. In the article the imbalance of the valid architecture of the financial market and the approach applied to its regulation is shown. The institutional uniting of various sectors of the financial market generates the need of an integrated approach to multidirectional participants of the market. In the article the offers for optimization of legislatively established institutional structure of the financial market for increase the efficiency of its functioning are made. Ключевые слова: рынок ценных бумаг; банковский сектор; институциональная структура; реформирование финансового рынка. Key words: stock market; banking sector; institutional structure; reforming of the financial market. С фера финансового посредничества институционально представляет собой совокупность компаний, профессионально работающих на финансовых рынках, оказывающих посреднические и инфраструктурные услуги лицам, имеющим потребность в привлечении или размещении финансовых ресурсов. Цель развития сферы финансового посредничества – формирование наиболее диверсифицированного и порождающего наименьшие трансакционные издержки перераспределительного канала. Кредитно-депозитная деятельность занимает лидирующие позиции в процессе перераспределения временно свободных средств в экономике России. Как привлечение средств, так и их размещение происходит на условиях возвратности, срочности, платности. Данная часть ресурсной базы является диверсифицированной с точки зрения поставщиков капитала: почти две трети совокупной суммы вкладов частных лиц составляют вклады до 700 тыс. руб.1 Такая структура капитала интересна стабильностью поступления денежных средств. Немаловажную роль в перераспределении финансовых ресурсов играют и различные секторы фондового рынка. Рассмотрим понятие «доверительное управление» как обобщающее для законодательно установленных видов деятельности на финансовом рынке. Их пять: 1) управление ценными бумагами и финансовыми инструментами в рамках лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг; 2) деятельность акционерного инвестиционного фонда; 3) деятельность по управлению активами паевого инвестиционного фонда; www.asv.org.ru 1 4) деятельность негосударственного пенсионного фонда; 5) деятельность по управлению активами общего фонда банковского управления. Сюда же можно отнести и брокерскую деятельность, как частный случай индивидуального доверительного управления, специфика которого заключается в большей по сравнению с обычными операциями доверительного управления конкретностью поручений, даваемых клиентами. Иной сектор финансового рынка – страхование. Страховые организации аккумулируют средства, передаваемые им в качестве платы за принятие различных рисков. Они должны формировать фонды, необходимые в случае реализации рисков. В период до наступления рисков средства фондов являются временно свободными, и страховые компании практически всегда их инвестируют. Основная часть средств вкладывается лишь в ликвидные активы, поскольку потребность в них может возникнуть в любой момент. В совокупности рассматриваемые виды финансового посредничества создают условия для максимизации доли временно свободных средств, направляемых в различные сферы экономики страны. Анализ соотношения объема средств, перераспределяемых финансовым рынком, и объемов деятельности нефинансовых отраслей экономики демонстрирует невысокую насыщенность экономики денежными средствами. При этом существующий объем инвестиций не может обеспечить устойчивое и долгосрочное экономическое развитие 1. Эти обстоятельства указывают на объективную потребность экономики в перераспределительной системе, действующей с минимальными финансовыми и временными затратами. 2 1 По результатам исследования, описанного в статье: Скапенкер О. М. Оптимизация системы регулирования деятельности по доверительному управлению // Деньги и кредит. 2012. № 10. ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2013 15 проблемы и суждения Одной из основных характеристик финансового рынка, определяющих эффективность его функционирования, выступает его институциональная структура. Совмещение различных видов деятельности является объективной реальностью отечественного финансового рынка. В наибольшей степени это наблюдается на фондовом рынке. Рассмотрение целесообразно начать именно с него. Большое количество процессов, схожих для доверительного управления и иных видов деятельности на фондовом рынке, обусловливает преимущественное оказание услуг доверительного управления наряду с иными услугами, а не в качестве единственного вида деятельности. Номенклатура совмещаемых видов деятельности и специфика бизнес-процессов, порождаемых таким совмещением, оказывают наибольшее влияние на организационную структуру профессионального участника рынка ценных бумаг и процесс его работы. Совмещение доверительного управления разрешено с брокерской, дилерской и депозитарной деятельностями в любом сочетании1. Брокерская и дилерская деятельность в подавляющем большинстве случаев совмещаются. Это происходит потому, что постоянное нахождение на рынке и его мониторинг в рамках брокерской деятельности позволяют профессиональным участникам рынка ценных бумаг определять моменты, когда те или иные операции могут принести значительную прибыль. При осуществлении дилерских операций у профессиональных участников рынка ценных бумаг возникает возможность получить дополнительную выручку в форме комиссий практически без дополнительных затрат, параллельно осуществляя операции для своих клиентов (наш тезис подтверждается практически одинаковым количеством действующих брокерских и дилерских лицензий). Указанные преимущества создают условия и для совмещения этих видов деятельности с управлением ценными бумагами. Профессиональный участник рынка ценных бумаг в рамках своей брокерской деятельности и доверительного управления приобретает ценные бумаги и производные финансовые инструменты за счет своих клиентов, выполняя их пожелания. Таким образом, схожесть функций брокера и управляющего позволяет достаточно эффективно совмещать эти виды деятельности, не упуская собственной прибыли посредством совершения дилерских операций. К преимуществам совмещения деятельности брокера и управляющего можно отнести следующие характеристики: ●● единство инфраструктуры, обеспечивающей возможность заключения сделок и ведения внутреннего и бухгалтерского учета; ●● единство расходов на информационные услуги, в частности, на биржевую информацию; ●● возможность использования результатов работы аналитических подразделений компании для обоих направлений деятельности; ●● возможность предоставлять услуги различным категориям состоятельных клиентов; ●● отсутствие необходимости обращаться к стороннему брокеру в рамках доверительного управления. К недостаткам совмещения дилерской, брокерской деятельности и доверительного управления ценными бумагами можно отнести повышенные риски, возникающие вследствие разного выражения волеизъявления клиентов по разным услу1 Порядок лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Утвержден Приказом ФСФР РФ от 06.03.2007 № 07-21/пз-н. 16 гам. Совмещение брокерских услуг и услуг по доверительному управлению ценными бумагами является эффективным для профессионалов рынка; риски возникают лишь для клиентов, пользующихся услугами доверительного управления, причем эти риски редко ими осознаются. Поэтому рассматриваемый вариант совмещения весьма распространен. Особняком на фондовом рынке стоит деятельность депозитария. В случае ее совмещения с иной профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг депозитарий обязан уведомлять своих клиентов о таком совмещении. Деятельность депозитария необходимо осуществлять в рамках обособленного структурного подразделения. Эти меры направлены на обеспечение независимости процессов совершения активных (инвентарных) и учетных операций, что, в свою очередь, должно минимизировать риски, возникающие при сосредоточении практически всего инвестиционного процесса внутри одной компании. К положительным характеристикам такого совмещения можно отнести: ●● оперативную реализацию и отражение в системе учета всех сделок; ●● привлекательность услуг за счет более низкой цены: почти все процессы, необходимые для оказания брокерских услуг и услуг доверительного управления, совершаются внутри компании; ●● концентрацию методологической деятельности в рамках единой крупной структуры; ●● возможность снижения затрат и рыночной экспансии путем использования единого бренда и единой рекламы; ●● перспективу привлечения клиентов, обратившихся за одним видом услуг, к иным продуктам компании. К недостаткам совмещения вышеуказанных видов деятельности следует отнести возникающие риски злоупотреблений и, как следствие, снижение привлекательности компании для определенной категории клиентов, а также расходы, связанные с необходимостью ведения более консервативной политики и поддержания работы обособленного структурного подразделения. Как и в предыдущем случае, все риски ложатся на плечи клиентов, а профессиональные участники активно используют преимущества данного варианта совмещения. Рассмотрим иную комбинацию видов деятельности на отечественном финансовом рынке. Законодательство позволяет совмещать деятельность по управлению акционерными инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами лишь с одним видом деятельности – деятельностью профессионального участника рынка ценных бумаг по управлению ценными бумагами. Целесообразность такого совмещения обусловлена схожестью оказываемых услуг. Преимущества совмещения обусловлены единой для рассматриваемых видов деятельности задачей – инвестированием средств клиентов на фондовом рынке в соответствии с заранее определенной стратегией. Непосредственное инвестирование средств по всем направлениям деятельности могут осуществлять одни и те же специалисты. Все четыре рассматриваемых вида деятельности управляющей компании предполагают в большей или меньшей степени совершение операций по купле-продаже ценных бумаг. Существенная стоимость этих операций связана с тем, что отсутствие у компании лицензии брокера приводит к необходимости уплачивать комиссию за каждую совершенную на организованном рынке ценных бумаг операцию. При этом усложняется и сам процесс инвестирования – сказывается необходимость акту- ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2013 проблемы и суждения ализировать принимаемые решения о сделках в соответствии с информацией, получаемой от брокеров. Также снижается и эффективность работы на турбулентных рынках – отсутствие возможности совершать сделки самостоятельно снижает потенциальную скорость их заключения. Недостатки такого совмещения связаны с различием законодательных ограничений и механизмов осуществления этих видов деятельности. Так, учет активов в рамках договора индивидуального доверительного управления ведет сам управляющий, причем инвестирование осуществляется в рамках стратегии, которая является частью договора между управляющим и учредителем управления. Учет имущества паевого инвестиционного фонда ведет специализированный депозитарий, а инвестирование осуществляется в рамках инвестиционной декларации, составленной, в первую очередь, на основании требований законодательных и подзаконных актов. При работе с активами акционерных инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов необходимо четко выполнять как многочисленные требования таких актов, так и приказы самих учредителей управления. Последние, в отличие от паевых инвестиционных фондов, являются юридическими лицами со штатом работников и могут вмешиваться в инвестиционный процесс. Одновременная работа в рамках разных механизмов создает операционные риски. Совмещение деятельности по индивидуальному доверительному управлению, управлению акционерными и паевыми инвестиционными и негосударственными пенсионными фондами является реализацией в рамках одной компании нескольких вариантов оказания услуг доверительного управления. Отличия в процессе инвестирования средств клиентов индивидуального доверительного управления и инвесторов различных фондов, разная природа и юридическая форма взаимоотношений управляющей компании с клиентами в рамках разных видов деятельности, особенности учета и контроля инвестирования средств фондов – все это делает совмещение деятельности непростым. Вместе с тем при ориентировании подразделений компании на единственную для всех направлений деятельности задачу – эффективное управление средствами всех клиентов – компания может достигнуть успеха на рынке, что и определяет значительное присутствие на нем компаний с указанной номенклатурой видов деятельности. Достаточно широко во всех секторах финансового рынка представлены банки. Так, являясь одними из старейших и основополагающих институтов финансового рынка, они уже много десятилетий остаются важнейшими участниками рынка ценных бумаг. В настоящее время наиболее интересной работа с клиентскими средствами на фондовом рынке представляется крупным банкам, имеющим возможность в рамках уже существующей филиальной и клиентской сети оказать дополнительные услуги и увеличить масштабы своего бизнеса. В качестве дополнительного преимущества совмещения работы на фондовом рынке с деятельностью кредитной организации можно отметить наличие в такой организации более мощных, чем у некредитных организаций, аналитических подразделений, которые практически без дополнительных трудозатрат смогут обслуживать и работу организации на фондовом рынке. Кроме того, возможно извлечение дополнительной прибыли из информационной и консультационной деятельности, осуществляемой на основе полученной информации. Таким образом, работа банков на фондовом рынке, неся в себе определенные риски, является перспективным направ- лением развития бизнеса. Образующаяся мощная финансовая организация при должном подходе к минимизации рисков может стать более надежной компанией, чем организация, предоставляющая только один вид услуг. Конкурентным преимуществом такой структуры также является возможность объединения средств в ОФБУ, реальную конкуренцию которым, как форме инвестиций на фондовом рынке, на отечественном рынке могут составить только ПИФы. Максимизировать прибыль позволяет осуществление большей части необходимых для процесса доверительного управления процедур внутри банка. Итак, банки и рассмотренные нами профессиональные участники фондового рынка активно занимаются взаимным совмещением видов деятельности. Участвуют ли в этом иные компании финансового рынка? В соответствии с законодательством деятельность регистраторов является исключительной, совмещать ее с какой-либо иной деятельностью не разрешается. Вместе с тем фактически большая часть регистраторов интегрирована в группы финансовых компаний и работает под едиными брендами. Как правило, холдинговые компании владеют ими опосредованно через технические офшорные фирмы. При этом в рамках оптимизации бизнеса группы компаний нарушается обособление регистратора, а его существование как отдельного юридического лица ни в коей мере не снижает риски, из-за которых закон и требует обособления регистраторов. Фондовые биржи могут совмещать свою деятельность с клиринговыми организациями. В свою очередь, клиринговая деятельность может совмещаться с деятельностью либо фондовой биржи, либо депозитария. На деле основная отечественная биржа создала и успешно использует «тройственный союз» – реализует функции фондовой биржи, клиринговой организации и депозитария – кстати, центрального – в рамках одной группы компаний. Следовательно, заложенный законодателем механизм минимизации рисков также не работает. Что касается страховых организаций, то картина здесь довольно разнообразная. Тем не менее большинство компаний входит в финансовые и финансово-промышленные группы и используют единую с банками и иными членами группы сбытовую сеть. Подобный подход обладает значительными маркетинговыми преимуществами, поскольку страховые услуги зачастую реализуются как сопутствующие банковским. Недопущение роста совокупного риска группы компаний возможно лишь при взвешенном инвестировании средств, аккумулируемых страховыми организациями, и минимизации их инвестирования в депозиты и ценные бумаги своей же группы. Микрофинансовые организации и кредитные потребительские кооперативы относятся к сфере малого и среднего бизнеса и не связаны с крупными финансовыми компаниями с точки зрения структуры собственности. Вместе с тем стоит заметить, что в подавляющем большинстве случаев такие организации имеют высокую степень зависимости от внешних источников ликвидности, которыми выступают банки. В результате, будучи формально независимыми, эти организации за счет специфики своего бизнеса находятся под «экономическим контролем» банковской системы. Таким образом, в целях оптимизации бизнеса и максимизации потенциальной прибыли практически все секторы финансового рынка тесно связаны посредством образующихся финансовых и финансово-промышленных групп. Это способствует увеличению скорости исполнения финансовым рынком основной его функции – перераспре- ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2013 17 проблемы и суждения деления финансовых ресурсов, но риск функционирования рынка за счет снижения степени институциональной диверсификации в общем случае возрастает. Отечественное законодательство описывает финансовые институты с точки зрения отдельных видов их деятельности. Однако анализ реальных данных1 позволяет сделать вывод о превалирующем большинстве организаций, осуществляющих на финансовом рынке деятельность сразу по нескольким направлениям. Рассмотрение крупнейших доверительных управляющих, брокеров, управляющих компаний, негосударственных пенсионных фондов и общих фондов банковского управления демонстрирует2 высокую степень аффилированости крупнейших игроков всех направлений деятельности. Есть случаи, когда лидирующие позиции по разным направлениям занимают одни и те же организации. При этом лидирующими участниками фондового рынка являются банки. Будучи основными компаниями финансовых и финансово-промышленных групп, они активно работают по всем направлениям финансового посредничества. Можно говорить о высоком уровне институционального сращения банков и фондовых посредников. Все более возрастает универсальность финансовых групп. Крупные игроки на финансовом рынке оказывают целый комплекс услуг. Совокупные результаты деятельности по всем направлениям определяют успех группы на рынке, а также привносимые ею на рынок риски. Однако оценка данных показателей доступна лишь инсайдерам. Дело в том, что вся система регулирования фондового рынка построена на регулировании деятельности лица, обладающего определенной лицензией. Такой подход на фоне параллельной и совместной работы в рамках одной группы зачастую нескольких десятков компаний, часть из которых имеют ряд направлений деятельности, не может предоставить регулятору возможности контролировать реальные результаты работы группы. На наш взгляд, влияние дисбаланса системы регулирования и реальной архитектуры рынка замедляет процесс попадания временно свободных средств от тех, у кого они имеются в наличии, к тем, кто в них нуждается. Это обусловлено рядом факторов: ●● значительные силы отвлечены на внутрихолдинговое перераспределение средств, которое затруднено также использованием иностранных компаний группы для минимизации налогообложения; ●● за счет затрат на содержание большого количества организаций, подготовку отчетности и необходимости наличия штатных специалистов в каждой их них растут издержки оказания услуг и повышается их стоимость. При неизменной скорости перераспределения эффективность оказываемых услуг для их потребителей снижается; ●● отсутствие у Банка России и саморегулируемых организаций формальной возможности анализа деятельности группы в целом снижает эффективность контроля. Привносимые на рынок риски трудно оценить и минимизировать. Ситуация зачастую осложняется тем, что консолидированными сведениями о работе группы не располагают даже сами ее собственники. Таким образом, существует потребность в реформировании действующей институциональной структуры данной 1 Сопоставление количества участников фондового рынка сделано на основании реестров действующих лицензий, размещенных на сайте Банка России и Службы Банка России по финансовым рынкам. 2 См.: Скапенкер О. М. Оптимизация системы регулирования деятельности по доверительному управлению // Деньги и кредит. 2012. № 10. 18 сферы. В связи с этим предлагается провести постепенную трансформацию законодательства о финансовых рынках так, чтобы в результате универсализации подходов ко всем участникам финансового рынка появилось понятие финансового посредника, набор видов деятельности которого будет определяться самим лицензируемым лицом при его соответствии установленным требованиям. К деятельности, которую можно будет осуществлять на основании лицензии универсального финансового посредника, целесообразно отнести: индивидуальное доверительное управление, в том числе брокерскую деятельность; кредитно-депозитные операции; управление активами инвестиционных фондов (правопреемников акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления); деятельность негосударственных пенсионных фондов; дилеров; депозитариев; регистраторов; страховщиков. Преимущества совмещения дилерской, брокерской деятельности, деятельности доверительного управляющего и деятельности депозитария, рассмотренные выше, сохранятся. При этом необходимо еще более усилить требования, связанные с обособлением депозитарного подразделения. Как уже отмечалось, деятельность регистратора в соответствии с законодательством является исключительной. Полагаем, что подобный запрет не имеет смысла, поскольку с легкостью преодолевается посредством компаний в иностранных юрисдикциях. Предлагается признать возможным осуществление деятельности регистратора рассматриваемыми финансовыми посредниками. Соответствующее подразделение следует так же, как и депозитарий, обособить и исключить доступ к его информационным базам сотрудников остальной части компании. Услуги в сфере коллективных инвестиций также целесообразно оказывать в рамках рассматриваемого финансового посредника. Представляется, что потребности рынка возможно удовлетворить посредством двух форм коллективного инвестирования, на которые в текущий момент приходится подавляющая доля рынка, – это паевые инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные фонды. Очевидно, что для работы с этими инструментами финансовому посреднику понадобятся специализированные подразделения, но большинство функций по управлению смогут реализовывать сотрудники уже существующих в компании подразделений. Помимо операций, связанных со сделками на фондовом рынке, финансовый посредник может заниматься классической для банков кредитно-депозитной деятельностью. Важная роль данного вида перераспределения временно свободных средств останется неизменной, при этом фактором сохранения популярности депозита как основного консервативного инвестиционного инструмента останется действие системы страхования вкладов. Страховые организации с точки зрения структуры собственности в большинстве своем интегрированы в финансовые группы и используют единые с банками и посредниками фондового рынка сбытовые сети. В связи с этим считаем целесообразным осуществление страховых услуг в рамках единого юридического лица – финансового посредника. При этом в целях минимизации рисков следует четко разделять средства, привлеченные и подлежащие размещению в рамках страховой и иных видов деятельности. Микрофинансовые организации и кредитные потребительские кооперативы занимают отдельную нишу на фи- ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2013 проблемы и суждения нансовом рынке и находятся в конкуренции с кредитно-депозитным направлением деятельности банков лишь отчасти. Большая организационная доступность средств в совокупности с их более высокой ценой создает дополнительные возможности для потребителей финансового рынка. Следует сохранить деятельность данных организаций в качестве самостоятельной, пока существует потребность в оказываемых ими услугах. Преимуществом рассматриваемого нами финансового посредника является то, что и услуги сферы коллективных инвестиций, и индивидуальное доверительное управление, и депозиты, и страхование предлагаются одной организацией, и ничто не мешает полностью продумать маркетинговую стратегию компании, исключив конкуренцию между этими продуктами путем четкого разграничения целевых групп потребителей. Непрерывность работы финансового рынка и минимизация отрицательного влияния глобальных изменений структуры рынка должны лечь в основу построения описываемого процесса. Поскольку предлагается новый подход к уже сложившемуся и остающемуся неизменным распределению ролей конкретных участников рынка, предлагаемая реформа не приведет к переделу сфер влияния на финансовых рынках. Все участники рынка заинтересованы в скорости процесса реформирования, поскольку, чем меньше времени он займет, тем скорее их бизнес сможет в полной мере воспользоваться преимуществами, привносимыми реформой. Крупные участники рынка, работая по всем направлениям, смогут привлекать большое количество клиентов и удовлетворять все их потребности своими силами, максимизируя свою прибыль. Участники рынка, специализирующиеся только на работе на фондовом рынке, получив все преимущества совмещения нескольких направлений деятельности, смогут также вступить в стратегические отношения с финансовыми посредниками, оказывающими банковские услуги, для расчетно-кассового и кредитно-депозитного обслуживания своего бизнеса. За счет больших совокупных объемов деятельности финансового посредника такое сотрудничество сможет осуществляться на более выгодных условиях. За комплексом финансовых услуг к универсальному финансовому посреднику сможет обратиться и компания, занимающаяся только страхованием. При этом она получит больший объем услуг по меньшим, чем это возможно на сегодняшний день, ценам. Мелкие участники финансового рынка, работающие лишь по одному-двум направлениям фондового рынка, также получат дополнительные преимущества. По причине отсутствия у них совмещения большого количества видов деятельности к ним не будут предъявляться строгие требования, связанные с минимизацией рисков. В частности, в ходе планомерного увеличения минимально допустимого размера собственных средств для участников финансовых рынков нормативы будут подниматься для универсальных посредников, а участники рынка с небольшими объемами деятельности и узкой специализацией смогут продолжить свою работу на прежних условиях. Таким образом, в рамках новой институциональной структуры предполагается сохранить всех существующих участников рынка и улучшить условия их работы. Целью всех вышеописанных изменений является оптимизация системы перераспределения временно свободных средств в экономике за счет повышения эффективности деятельности финансовых посредников. Синергетический эффект, получаемый в результате одновременного оказания кредитно-депозитных, посреднических и инфраструктурных услуг на фондовом рынке, нивелирует риски, возникающие за счет устранения институциональной диверсификации. Экономия, получаемая за счет концентрации большинства составляющих инвестиционного процесса внутри универсального финансового посредника, позволит значительно увеличить рентабельность его деятельности. Также этому будет способствовать создание холдинговых структур, в рамках которых отпадет необходимость обхода ограничений совмещения видов деятельности. Экономическая эффективность предлагаемой консолидации подтверждается фактической архитектурой ведущих финансовых групп: практически все они, несмотря на имеющиеся ограничения, стремятся к одновременной работе по всем направлениям деятельности. Возможность в рамках одной структуры оказывать услуги по доверительному управлению как индивидуально, так и в рамках инструментов рынка коллективных инвестиций, а также посредством принятия конкретных приказов в рамках брокерских договоров позволяет удовлетворить все инвестиционные потребности клиентов фондового рынка и максимизировать объем привлекаемых средств. Возможность в рамках этой же структуры привлекать денежные средства в качестве вкладов и страховых взносов позволит единым финансовым посредникам контролировать весь перераспределительный процесс, одновременно определяя привлекательность для компании каждого из направлений ее деятельности. Предлагаемая консолидация создаст возможность эффективного контроля профессиональных участников финансового рынка и со стороны государства, поскольку объектом контроля станет именно совокупная деятельность финансового посредника по всем задействованным им направлениям. Таким образом, оптимизация институциональной структуры позволит безболезненно для рынка сформировать такую систему финансового посредничества и его регулирования, которая за счет развития различных видов перераспределения временно свободных средств обеспечит необходимыми финансовыми ресурсами экономику Российской Федерации. ■ Список литературы 1. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности». 2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». 3. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». 4. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». 5. Дворецкая А. Е. Модификация банковского надзора с учетом уроков мирового кризиса // Деньги и кредит. 2012. № 5. 6. Выступление директора Департамента лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России М. И. Сухова. Всероссийский банковский форум «Денежно-кредитная политика и банки России в кризисный и посткризисный период (решение назревших вопросов)» // Деньги и кредит. 2009. № 10. С. 10. 7. Скапенкер О. М. Оптимизация системы регулирования деятельности по доверительному управлению // Деньги и кредит. 2012. № 10. 8. www.asv.org.ru 9. www.cbr.ru ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2013 19
