ТЕНДЕНЦИИ НА РЫНКАХ IPO В МИРЕ И СНГ
advertisement
IPO № 10 (313) 2006 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 26 Елена Лебедева директор отдела консультационных услуг по сделкам компании «Эрнст энд Янг» ТЕНДЕНЦИИ НА РЫНКАХ IPO В МИРЕ И СНГ Рынок первичных публичных размещений акций (IPO) продолжает отражать общие изменения в мировой экономике. Ключевой тенденцией 2005 г. стало существенное увеличение объемов IPO компаний из развивающихся стран. В СНГ поступления от IPO составили 6,8 млрд долл., что более чем в 5 раз превышает показатель предыдущего года. Рост числа и объемов IPO отражает общее экономическое развитие и улучшение стандартов корпоративного управления в регионе. МИРОВОЙ РЫНОК IPO Уже второй год подряд мировой рынок IPO активно растет. Согласно международному исследованию «Эрнст энд Янг» в ходе проведения IPO в 2005 г. не менее 29 стран привлекли более 1 млрд долл., в том числе Россия и Казахстан (табл. 1). В прошлом году объем капитала, привлеченного в ходе публичных размещений, увеличился более чем на 30% и достиг 167 млрд долл. — рекордный показатель за последние 5 лет (рис. 1). В то же время общее количество размещений в 2005 г. практически не изменилось и составило 1537 сделок (в 2004 г. — 1516 сделок). ГЛОБАЛИЗАЦИЯ МИРОВЫХ РЫНКОВ КАПИТАЛА В 2005 г. IPO проводилось в 70 странах, и многие размещения были между- народными. Если раньше существовало мнение, что акции крупной компании должны котироваться в США, чтобы привлечь значительный объем капитала, то теперь ситуация меняется. Так, из 20 крупнейших IPO в прошлом году лишь одно было проведено на фондовом рынке США. IPO Китайского строительного банка, которое стало крупнейшим событием рынка за последние 5 лет, было проведено в Гонконге (табл. 2). РОСТ АКТИВНОСТИ КОМПАНИЙ ИЗ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН IPO перестали быть прерогативой развитых экономик США, стран Западной Европы и Азии, как это было еще 3—4 года назад. Происходит смещение баланса в сторону растущих рынков. Для многих крупных инвесторов капиталовложения в Россию, Индию и Китай являются неотъемлемой частью глобальной стратегии развития. Растет интерес и к другим развивающимся рынкам; в частности, внимание инвесторов привлекают компании из Польши, Казахстана, Бразилии, Израиля, Малайзии, Южной Кореи. ВСЕ БОЛЬШЕ КОМПАНИЙ ПРОВОДЯТ IPO ЗА РУБЕЖОМ Наиболее популярным местом проведения международных сделок стали фондовые биржи Лондона, США, Гонконга и Сингапура. Стремясь соответствовать разнообразным потребностям и уровням развития компаний, биржи разрабатывают и предлагают различные формы проведения размещений. В 2005 г. 154 компании решили размещать свои бумаги за рубежом, что намного больше аналогичного показателя 2004 г. (117 ком- Таблица 1. СТРАНЫ С ОБЪЕМОМ ПРИВЛЕЧЕННОГО КАПИТАЛА СВЫШЕ 1 МЛРД ДОЛЛ. В 2005 Г. Поступления, млрд долл. США 33,086 Китай 24,263 Франция 18,291 Австралия 10,106 Великобритания 8,138 Канада 6,294 Япония 6,231 Россия 4,923 Германия 4,707 Нидерланды 3,472 Италия 3,245 Источник: «Эрнст энд Янг», Thomson Financial. Южная Корея 2,903 Швейцария 2,846 Бельгия 2,767 Индия 2,283 ОАЭ 1,948 Бразилия 1,773 Саудовская Аравия 1,674 Израиль 1,663 Гибралтар 1,658 Австрия 1,634 Польша 1,530 Бермуды 1,459 Малайзия 1,406 Норвегия 1,388 Казахстан 1,362 Египет 1,282 Греция 1,051 Дания 1,050 которых развивающихся стран. Закон Сарбейнса—Оксли, принятый после нескольких громких корпоративных скандалов, внес существенные изменения, повлиявшие на ситуацию во всем мире. Как это всегда бывает с новыми сложными законами, компаниям и консультантам потребовалось немало времени, чтобы полностью освоить его требования. Возможно, именно это вызвало стагнацию на рынке IPO США. В Европе тоже произошли существенные изменения. В прошлом году были введены международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), вступила в действие новая директива по проспектам эмиссии ценных бумаг. Планируется дальнейшее усиление регулирования европейского рынка, хотя стандарты будут варьироваться по странам. В то же время потребности эмитентов в снижении затрат и получении доступа к глобальному рынку капитала будут способствовать консолидации мирового фондового рынка в долгосрочной перспективе. Первым шагом к этому стало приобретение NYSE компании Archipelago, которой принадлежит крупная система электронных торгов, а также приобретение NASDAQ 15%-ной доли в Лондонской фондовой бирже. Кроме того, говорят о слиянии Euronext и немецкой фондовой биржи (Deutsche B_rse). Конкуренция между биржами и усиление регулирования продолжат формировать рынок IPO в ближайшее время. Источник: «Эрнст энд Янг». компании одновременно рассматривают различные методы финансирования: готовятся к IPO, к привлечению стратегических инвесторов или венчурного капитала. Однако привлекательность того или иного способа финансирования постоянно меняется. Так, с учетом относительно небольших затрат и невысоких требований размещение на AIM в последние годы успешно конкурирует с использованием венчурного капитала. Вместе с тем выпуск еврооблигаций или привлечение синдицированных кредитов по низким процентным ставкам позволяют корпора- 0 500 1000 количество ipo поступления, млрд долл. 50 100 150 0 1500 200 Страна 1996 1997 1998 1999 IPO 27 Рисунок 1. МИРОВОЙ РЫНОК IPO В 1995—2005 ГГ. 1995 год № 10 (313) 2006 Важную роль в ходе IPO играют особенности фондового рынка и регулирования. С одной стороны, существуют строго регламентированные рынки США, стран Западной Европы и Японии; с другой — слабо регулируемые фондовые биржи не- В 2005 г. был установлен новый рекорд объемов публичных размещений акций компаний из стран СНГ. Поступления от IPO составили 6,8 млрд долл., что более чем в 5 (!) раз превышает показатель 2004 г. Всего компании и их акционеры привлекли 8,8 млрд долл. путем первичных и вторичных размещений акций на биржах, что в 2,7 раза превышает объемы предыдущего года. Количество размещений также увеличилось, но в меньшей РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Первичные размещения акций сосуществуют с другими формами финансирования, либо конкурируя с ними, либо дополняя их. В последнее время многие КОНКУРЕНЦИЯ МЕЖДУ БИРЖАМИ И УСИЛЕНИЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ 2000 IPO — ЧАСТЬ ОБЩЕЙ СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ РЫНОК IPO В СНГ циям осуществить финансирование, не выходя на открытый рынок. 250 паний). Эти данные могут быть заниженными, поскольку многие компании регистрируются в стране размещения еще до проведения IPO. 2000 2001 2002 2003 2004 2005 степени. По данным «Эрнст энд Янг», впервые осуществили публичные размещения акций в 2005 г. 22 компании, действующие на территории СНГ, тогда как в 2004 г. их было 18 (рис. 2). Изучение рынка IPO, как правило, дает наглядное представление о быстро растущих отраслях. В СНГ наибольший объем размещений в течение последних 3 лет приходился на такие отрасли, как металлургия и горнодобывающая промышленность, телекоммуникации, производство товаров народного потребления и ритейл (табл. 3). Нефтегазовый сектор играл не такую значительную роль, как можно было бы ожидать, учитывая важность нефтегазовой промышленности для экономики региона. Однако в 2006 г. ситуация может существенно измениться. В частности, о планах проведения IPO объявили государственные компании «Роснефть» (Россия) и «Казмунайгаз» (Казахстан), а также крупные банки (РОСБАНК, Внешторгбанк). Где размещать акции: глобальное решение Глобализация рынков капитала, продолжавшаяся с 1980-х гг., привела к увеличению количества международных IPO. Одно из ключевых решений для компании — выбор фондовой биржи для размещения своих акций. Биржи различаются требованиями к эмитентам, техническими параметрами, нормами и стандартами регулирования, системой отчетности. личные факторы, в том числе: • ликвидность рынка; • стоимость капитала; • географическое положение; • отраслевую структуру рынка; • затраты на соблюдение нормативно-законодательных требований; Таблица 2. ДЕСЯТЬ КРУПНЕЙШИХ IPO В 2005 Г. Компания Страна Отрасль Поступления, Основная млн долл. биржа China Construction Bank Corp Китай Банки 9 227 Гонконг Electricit_ de France Франция Электроэнергетика 8 200 Euronext Gaz de France Франция Нефтегазовая 4 178 Euronext China Shenhua Energy Co Ltd Китай Угледобыча 3 276 Гонконг Bank of Communications Китай Банки 2 165 Гонконг Tele Atlas N.V. Нидерланды Высокие технологии 1 946 Euronext PartyGaming Гибралтар Индустрия развлечений 1 658 Лондон Goodman Fielder Ltd Австралия Потребительские товары 1 599 Австралия АФК «Система» Россия Высокие технологии 1 593 Лондон Huntsman Corp США Химия и нефтехимия 1 593 Нью-Йорк Источник: «Эрнст энд Янг», Thomson Financial. 20,0 25,0 8000 Рисунок 2. ПОСТУПЛЕНИЯ ОТ IPO КОМПАНИЙ ИЗ СТРАН СНГ 2001 2002 2003 2004 2005 0,0 5,0 10,0 количество ipo 15,0 поступления, млн долл. 2000 4000 6000 0 IPO № 10 (313) 2006 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 28 Компаниям следует выбирать тот фондовый рынок, который соответствует целям публичного размещения и способствует росту привлекательности акций для инвесторов. При выборе подходящей фондовой биржи компании должны учитывать раз- год Источник: «Эрнст энд Янг». Таблица 3. ДЕСЯТЬ КРУПНЕЙШИХ IPO КОМПАНИЙ, ОСУЩЕСТВЛЯЮЩИХ СВОЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В СНГ В 2005 Г. Компания Страна (основ- Отрасль ные активы) Поступления, Основная биржа млн долл. АФК «Система» Россия Высокие технологии 1 557 LSE Kazakhmys PLC Казахстан Металлургия и гор- 1 177 LSE (размещение акций) но-добывающая НОВАТЭК Россия Нефтегазовая 878 LSE Пятерочка Россия Розничная торговля 639 LSE НЛМК Россия Металлургия и гор- 609 LSE 421 LSE но-добывающая Евраз Груп Россия Металлургия и горно-добывающая Raven Russia Россия Недвижимость 275 LSE (AIM) Amtel- Россия Промышленные то- 202 LSE 197 LSE 151,2 РТС/ММВБ Vredestein KazakhGold вары Казахстан Металлургия и горно-добывающая Лебедянский Россия Потребительские товары Источник: «Эрнст энд Янг». • требования к корпоративному управлению; • местонахождение ключевых инвесторов; • временные рамки для IPO; • вопрос престижа и мировое признание. Рынки Великобритании отличаются высокой ликвидностью, и в то же время они менее жестко регулируются по сравнению с рынками США, что делает листинг в Лондоне более быстрым и дешевым. В настоящее время Лондонская биржа — наиболее привлекательная площадка для компаний из стран СНГ: в 2005 г. из 22 IPO только прошли на внутреннем (российском) рынке, а остальные — в Лондоне (табл. 3). В 2004—2005 гг. свыше 88% средств компании СНГ привлекли на Лондонской бирже. Новое регулирование и законодательные инициативы в России Из-за несовершенства инфраструктуры российского фондового рынка, низкой ликвидности и небольших объемов торгов по сравнению с ведущими зарубежными торговыми площадками российские компании проводили публичные размещения в основном на западных рынках. Однако в дальнейшем ситуация может измениться. С целью увеличения ликвидности внутреннего фондового рынка Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) России в начале 2006 г. утвердила новое положение о публичных размещениях российских эмитентов за рубежом. Теперь при проведении зарубежного IPO российские эмитенты обязаны предлагать не менее 30% акций данного выпуска на отечественном рынке. Помимо этого, ФСФР снизила лимит выпуска депозитарных расписок с 40 до 35% от капитала. Существенно сокращается срок между первичным размещением и вторичными торгами на российском рынке, так как теперь не нужно регистрировать отчет об эмиссии в ФСФР, требуется лишь уведомление регулятора. В связи с этими изменениями в законодательстве ММВБ и Лондонская фондовая биржа (LSE) недавно заключили соглашения о взаимодействии. Биржи будут прилагать совместные маркетинговые усилия при проведении IPO российскими эмитентами. Безусловно, это позитивное событие для отечественных компаний, планирующих первичное публичное размещение акций. Следует отметить, что данное соглашение не будет единственным — LSE также ведет переговоры о сотрудничестве с другой российской пло- Помимо требований законодательства, существуют и другие факторы, свидетельствующие в пользу увеличения числа размещений на внутреннем рынке. Издержки проведения IPO и процедуры листинга в России ниже, чем за рубежом. Кроме того, местные компании хорошо известны отечественным инвесторам. показателей размещения. Важное значение будут иметь показатели деятельности первых игроков, которые уже вышли на западные биржи. Смогут ли они выдержать высокие требования к публичным компаниям? От этого, в частности, зависит дальнейший рост рынка. ЗАКЛЮЧЕНИЕ С учетом уже запланированных размещений ожидается настоящий бум IPO компаний из стран СНГ в 2006—2007 гг. В то же время история IPO компаний из стран СНГ пока еще недостаточна для определения устойчивых трендов основных www.rcb.ru ТОМСК 26 мая Межрегиональная инвестиционная конференция Сибирского федерального округа ИРКУТСК 23–24 июня Восточно-Сибирский инвестиционный форум ПЕТРОЗАВОДСК 4–5 июля Инвестиционный форум Северо-Западного федерального округа РОСТОВ-НА-ДОНУ сентябрь II Южно-Российский инвестиционный форум КАЛИНИНГРАД сентябрь Инвестиционный форум Северо-Западного федерального округа ЕКАТЕРИНБУРГ сентябрь Конференция: «Развитие системы коллективных инвестиций в регионах Уральского федерального округа: возможности для предприятий и институциональных инвесторов» ВЛАДИВОСТОК 4–5 октября II Дальневосточный инвестиционный форум IPO № 10 (313) 2006 Если раньше существовало мнение, что акции крупной компании должны котироваться в США, чтобы привлечь значительный объем капитала, то теперь ситуация меняется. Так, из 20 крупнейших IPO в прошлом году лишь одно было проведено на фондовом рынке США. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ щадкой РТС. Взаимодействие российских бирж и LSE будет способствовать снижению издержек эмитента при проведении двойного IPO, сближению российских правил листинга с международной практикой и, как следствие, повышению конкурентоспособности отечественного фондового рынка. Для привлечения инвестиций в компании с малым и средним объемом капитала, а также для формирования и развития традиций венчурного капитала в России ММВБ и РТС объявили о проектах введения новых биржевых секций, ориентированных на небольшие компании: • РТС планирует создать площадку, аналогичную рынку альтернативных инвестиций (AIM) Лондонской биржи. В этой секции будут снижены ограничения по капитализации и по уровню раскрытия информации эмитентом. • Сектор инновационных и растущих компаний ММВБ также ориентирован на компании с малым и средним объемом капитала, однако на этой площадке требования к информационной прозрачности, наоборот, завышены. Кроме капитализации, основными ограничениями для включения эмитента в данный сектор являются отраслевая направленность деятельности компании, технологический уровень и темпы роста выпуска. 29
