Тема 9. Анализ эффективности инвестиционной деятельности.

ПЛАН-КОНСПЕКТ. ТЕМА 9.
АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Вопросы:
1. Анализ объемов инвестиционной деятельности
2. Методы оценки эффективности реальных инвестиций
2.1.Расчет срока окупаемости инвестиций
2.2.Расчет индекс рентабельности инвестиций
2.3.Метод чистой текущей стоимости
2.4.Дисконтированный срок окупаемости и дисконтированный индекс рентабельности инвестиций
2.5.Анализ внутренней нормы доходности инвестиций
2.6.Дюрация инвестиций
3. Анализ чувствительности показателей эффективности инвестиционных проектов (пример для
домашнего решения).
Вопрос 1. Анализ объемов инвестиционной деятельности
 Инвестиции – это долгосрочное вложение средств в активы предприятия с целью повышения
благосостояния инвестора.
 Реальные инвестиции – это вложение средств в обновление имеющейся материально-технической
базы предприятия; наращивание его производственной мощности; освоение новых видов продукции
или технологий; инновационные нематериальные активы; строительство жилья, объектов
соцкультбыта, расходы на экологию и др.
 Финансовые инвестиции – это долгосрочные финансовые вложения в ценные бумаги, корпоративные
совместные предприятия, обеспечивающие гарантированные источники доходов или поставок
сырья, сбыта продукции и т.д.
 Задача анализа: оценка динамики и степени выполнения плана инвестиционной деятельности, а
также в изыскании резервов увеличения объемов инвестиций.
 Основные источники информации для анализа:
 «Отчет о вводе в действие объектов, основных средств и использовании инвестиций в основной
капитал»;
 «Себестоимость строительных работ, выполненных хозяйственным способом»;
 «Отчет о наличии и движении основных средств»;
 данные аналитического бухгалтерского учета;
 бизнес-плана предприятия;
 проектно-сметная документация.
 Анализ объемов инвестиционной деятельности:
1) Изучить динамику и выполнение плана инвестиций за отчетный год. Наряду с абсолютными
показателями нужно анализировать и относительные.
2) Изучить динамику и выполнение плана по основным направлениям инвестиционной
деятельности.
Таблица 1
Вид инвестиций
Объем инвестиций, тыс.руб.
Отклонение от плана
план
факт
тыс.руб.
%
3150
2980
-170
-5.4
цеха
550
550
0
0
склада
1300
1000
-300
-23.1
гаража
600
650
50
8.3
прочих объектов
700
780
80
11.4
Приобретение основных средств
1500
1620
120
8
Приобретение нематериальных активов
250
300
50
20
Долгосрочные финансовые вложения
500
500
0
0
Всего инвестиций
5400
5400
0
0
Строительно-монтажные работы
в том числе:
1
3) Проанализировать выполнение плана инвестирования по каждому объекту строительномонтажных работ и причины отклонения от плана. На выполнение плана строительных работ
оказывают влияние следующие факторы: ……………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………………………
4) Проанализировать выполнение плана по вводу объектов строительства в действие.
5) Выяснить, какие изменения произошли в остатках незавершенного строительства за отчетный
период. Для этого фактическую сумму затрат по незавершенному строительству на конец года
сравнивают с плановой и с суммой на начало года и изучают причины отклонений от плана.
Таблица 2
объекта
Незавершен
ное
строительст
во
на начало
года
цех
2500
склад
Объект
строительства
Полная
стоимость
Объем
строительных
работ
Ввод в действие
Незавершенное
строительство
в отчетном году
объектов
на конец года
план
факт
план
факт
план
факт
1950
550
550
2500
2500
0
0
2200
900
1300
1000
200
0
0
1900
гараж
800
0
600
650
0
0
600
650
прочие
1200
0
700
780
0
0
700
750
итого
6700
2850
3150
2980
2700
2500
1300
3300
6) Изучить техническую готовность каждого объекта, определяемую как отношение плановой
стоимости фактически выполненных работ с начала строительства анализируемого объекта к его
полной плановой стоимости. Сравнение фактического уровня технической готовности объектов с
плановым показывает соблюдение сроков продолжительности строительства.
7) Анализ расходов на приобретение основных средств и их модернизацию. Следует рассмотреть
выполнение плана приобретения основных средств по общему объему и по номенклатуре,
своевременность их поступления и установить их соответствие потребностям предприятия. При этом
следует иметь в виду, что увеличение суммы инвестиций (IС) на эти цели могло произойти не только за
счет количества приобретенного имущества (К), но и за счет повышения его стоимости (Ц). Расчет
влияния данных факторов можно произвести способом абсолютных разниц:
∑(
)
∑(
)
Таблица 3
Вид основных
средств
Количество, шт.
Цена, тыс.руб.
Сумма инвестиций
тыс.руб.
план
факт
план
факт
план
факт
А
3
3
150
168
450
504
В
3
2
80
90
240
С
3
4
50
65
Отклонение от плана, тыс.руб.
общее
в том числе за счет:
количества
цены
54
0
54
180
-60
-80
20
150
260
110
50
60
840
944
104
-30
134
и т.д.
Итого
2
Вопрос 2. Методы оценки эффективности реальных инвестиций
 Основные методы оценки инвестиций:
1. Расчет срока окупаемости инвестиций (t);
2. Расчет индекса рентабельности инвестиций (PI);
3. Расчет чистого приведенного эффекта (NPV);
4. Расчет внутренней нормы доходности (IRR);
5. Расчет средневзвешенной скорости поступления доходов от инвестиционного проекта, т.е.
дюрации (D).
Вопрос 2.1. Расчет срока окупаемости инвестиций
Расчет срока окупаемости инвестиций (t) заключается в определении срока, необходимого для того,
чтобы инвестиции окупили себя.
Таблица 1.
Проект А
Инвестиционные затраты, тыс. руб.
1000
Доход, тыс. руб:
• первый год
500
• второй год
380
• третий год
180
• четвертый год
100
• пятый год
40
• шестой год
Итого
1200
Проект Б
1000
250
250
250
250
250
250
1500
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….

Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в доходах по проектам,
получаемых после периода окупаемости.
Вопрос 2.2. Расчет индекса рентабельности инвестиций
Оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но
и доход на вложенный капитал, для чего рассчитывается индекс рентабельности (PI):
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….
…………………………………………………………………………………………………………….


Недостатки: показатель не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по
годам.
Более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах
наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих
изменение стоимости денег во времени.
3
Вопрос 2.3. Метод чистой текущей стоимости
 Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем:
1. Определяется текущая стоимость затрат (IС0), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно
зарезервировать для проекта.
2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за
каждый год CF (cash-flow) приводятся к текущей дате:
∑
3. Текущая стоимость затрат (IС0) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между
ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV):
∑

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по
сравнению с альтернативным вариантом их использования.
Если NPV > 0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала.
Если NPV < 0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее хранить в банке.
Проект ни прибыльный, ни убыточный, если NPV = 0.
Пример: Предположим, предприятие рассматривает вопрос о целесообразности вложения
3600 тыс. руб. в проект, который может дать прибыль в первый год 2000 тыс. руб., во второй год – 1600
и в третий – 1200 тыс. руб. При альтернативном вложении капитала ежегодный доход составит 10 %.
Стоит ли вкладывать средства к этот проект?
Таблица 2
Год
0
1
2
3
Итого
Денежные
Текущая стоимость
поступления, тыс. руб. будущих доходов, тыс. руб.
(3600)
2000
1600
1200
4800
(3600)
1818.181818
1322.31405
901.5777611
4042.073629
Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет:
NPV =

В случаях, когда деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких
лет, для расчета NPV применяется следующая формула:
∑
∑
где n – число периодов получения доходов; j – число периодов инвестирования средств в проект.
4
Пример (таблица 3). Первый объект строится в течение двух лет и начинает приносить доход с
третьего года. Второй объект требует разового вложения капитала и с первого же года начинает
приносить прибыль. Альтернативная ставки доходности, доступная данному предприятию,
принимаемая в качестве дисконта, равна 10%.
Таблица 3
Учетная стоимость
затрат (IC) и доходов (CF)
Проект А
Проект Б
Инвестиционные
затраты (IC)
1-й год
2-й год
Дисконтированная стоимость
затрат (IC) и доходов (CF)
Проект А
Проект Б
1000
500
500
1000
0
0
867.7
454.5
413.2
1000
0
0
0
0
500
380
180
100
40
1200
250
250
250
250
250
250
0
1500
0
0
375.7
259.5
111.8
56.4
20.5
823.9
227.3
206.6
187.8
170.8
155.2
141.1
0
1088.8
Доход (CF)
1-й год
2-й год
3-й год
4-й год
5-й год
6-й год
7-й год
Итого дохода (PV)
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..

Если доходы поступают равномерными частями, процесс дисконтирования доходов можно
упростить, введя кумулятивный дисконтированный множитель для аннуитета:
∑
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..

Если инвестиционные затраты осуществляются не в конце каждого периода, а в начале его в виде
предоплаты, то для дисконтирования инвестиционных затрат применяется следующая формула:
∑
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
5

Если инвестиции будут осуществляться ежеквартально на условиях предоплаты, то для их
дисконтирования будет применяться следующая формула:
∑
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..

При совпадении времени и интервалов инвестиционных доходов и расходов чистый приведенный
эффект можно рассчитывать следующим образом:
∑
Например, инвестиции в проект осуществляются на протяжении трех лет в конце года. Доходы от
инвестиционного проекта будут поступать, начиная с первого года на протяжении семи лет.
Альтернативная ставка доходности – 15% годовых.
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..

Если денежный поток от инвестиционного проекта условно бесконечен, то чистый приведенный
эффект можно рассчитать следующим образом:
где CF – поступление денежных доходов в течение первого года эксплуатации инвестиций.
6
Вопрос 2.4. Дисконтированный срок окупаемости и дисконтированный индекс рентабельности
инвестиций
 Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – время, необходимое для того, чтобы сумма
дисконтированных денежных доходов покрывала сумму дисконтированных инвестиционных
затрат.
Таблица 4
Год
Денежный поток
(доходы – расходы),
тыс. руб.
Дисконтированная
сумма доходов,
тыс. руб.
0
1
2
3
4
(5000)
(5000)
3000
2500
2000
1500
2500
1736.11
1157.41
723.38
Кумулятивная сумма
дисконтированных
доходов, тыс. руб.
2500
4236.11111
5393.51852
6116.89815
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..


Дисконтированный срок, также как и простой срок окупаемости проектов, является показателем
ликвидности, а не рентабельности проектов.
исконтированный индекс рентабельности инвестиционных проектов:
∑
В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относительным. Инвестиция
становится выгодной, когда ее рентабельность превышает средний уровень доходности по денежным
вкладам на рынке капиталов.
Таблица 5
Проект Инвестиции,
тыс. руб.
А
В
С
500
300
800
Годовой доход в PV
NPV,
Индекс
течение пяти лет, при г = 0,1 годовых, тыс. руб. рентабельности
тыс. руб.
тыс. руб
150
85
232
568,5
322,0
879,0
68,5
22,0
79,0
1,14
1,07
1,10
…………………………………………………………………………………………………………………..
7

Вопрос 2.5. Анализ внутренней нормы доходности инвестиций
Внутренняя норма доходности (IRR) – это та ставка дисконта, при которой дисконтированные
доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Ее значение находят из следующего
уравнения:
∑




Экономический смысл: IRR показывает ожидаемую норму доходности или максимально
допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект.
Инвестиция эффективна, если IRR превышает заданную ставку дисконта (калькуляционного
процента) или равна ей.
Данный метод ориентирован не на нахождение NPV при заданной ставке дисконта, а на
определение IRR при заданной величине NPV, равной нулю.
Если инвестиционный проект генерирует денежный доход только один раз (в конце периода его
действия), то внутреннюю норму доходности для него можно определить, используя следующие
уравнения:
√
√
Например, предприятие имеет намерение инвестировать в проект 5000 тыс. руб. и через три года
получить от него доход 8215 тыс.руб. Требуется определить, какая внутренняя норма доходности нужна
для того, чтобы дисконтированный денежный доход третьего года был равен стоимости
инвестиционного проекта.
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..


Если доходы от инвестиционного проекта будут поступать не разово, а многократно на
протяжении срока его действия, то для нахождения IRR можно использовать финансовые функции
программы калькуляции электронной таблицы Excel или финансового калькулятора. При
отсутствии возможности их использования определить его уровень можно методом
последовательной итерации, рассчитывая NPV при различных уровнях дисконтной ставки (r) до
того значения, пока величина NPV не станет отрицательной. Для этой цели обычно используют
следующую формулу:
где rа – ставка дисконта, при которой NPV имеет положительное значение; rb – ставка дисконта,
при которой NPV имеет отрицательное значение; NPVa – чистый приведенный эффект при ставке
дисконта rа; NPVb – чистый приведенный эффект при ставке дисконта rb.
При этом должны соблюдаться следующие неравенства:
8
Пример. Требуется найти значение IRR для проекта стоимостью 5 млн.руб., который будет
приносить доход в течение четырех лет по 2 млн. руб. ежегодно. Возьмем произвольно два значения
ставки дисконтирования (rа = 20% и rb = 25%) и рассчитаем текущую стоимость доходов и чистый
приведенный эффект по каждому варианту (таблица 6).
Таблица 6
Год
0
1
2
3
4
Итого
NPV
Денежный
поток,
тыс. руб.
–5000
2000
2000
2000
2000
–
–
Вариант А (r = 20%) Вариант Б (r= 25%)
PV
PV
– 5000
1666
1388
1158
964
5176
+ 176
На основании полученных данных найдем значение
вышеприведенной формуле:

– 5000
1600
1280
1024
820
4724
– 276
IRR
для
данного проекта
по
Точность вычислений I R R зависит от интервала между rа и rb. Чем меньше длина интервала
между минимальным и максимальным значениями ставки дисконтирования, когда N P V меняет
знак с «+» на «–» , тем точнее величина I R R .
Рассчитаем уточненное значение I R R при длине интервала, равной 1 % : rа=21,5% и rb=22,5%.
Год
Денежный
Вариант А Вариант Б
поток, тыс. руб. (r = 21,5%) ( r = 22,5%)
PV
PV
0
–5000
–5000
–5000
1
2000
1646
1632
2
2000
1354
1332
3
2000
1114
1088
4
2000
918
88
Итого
5032
4940
NPV
+ 32
–60

Исходя из сущности внутренней нормы доходности инвестиционный проект следует принять, если
…………………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………………
При таких условиях, когда IRR > r, проект будет иметь …………………… величину NPV. Если IRR
= r, проект имеет …………. величину NPV, а при IRR < r NPV будет иметь ……………. значение.
Следовательно, сравнивая внутреннюю ставку доходности проекта с альтернативной, мы сразу
можем сказать, каким будет NPV – положительным или отрицательным.
…………………………………………………………………………………………………………………..

Внутреннюю норму доходности можно найти и графическим методом. По горизонтальной оси
откладывают различные ставки дисконтирования, а по вертикальной оси – соответствующие им
значения NPV.
9

Показатели NPV и I R R взаимно дополняют друг друга. Если NPV измеряет ……………………….,
то IRR оценивает ……………………………………………………………………………………………………....
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
…………………………………………………………………………………………………………………..
Вопрос 2.6. Дюрация инвестиций
 Дюрация (D) – это средневзвешенный срок поступления денежных доходов от инвестиционных
проектов.
 Она рассчитывается следующим образом: приведенная стоимость каждого платежа умножается на
время, через которое этот платеж должен поступить, после чего все полученные значения
суммируются и делятся на сумму приведенной стоимости всех платежей:
∑
∑



юрация позволяет привести к единому стандарту самым разнообразные по своим характеристикам
проекты.
Ключевым моментом этой методики оценки эффективности инвестиций является не то, как долго
каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет
приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на
протяжении всего срока его действия.
Чем короче дюрация, тем эффективнее проект при прочих равных условиях.
Пример: Предположим, что два инвестиционных проекта одинаковой стоимости по 10 млн. руб.,
рассчитанные на 3 года, приносят одинаковый текущий доход при ставке дисконта 12% годовых.
Первый проект имеет единственный денежный поток в конце третьего года в размере 16,86 млн. руб.
Второй проект приносит денежный доход ежегодно по 5 млн.руб.

После принятия инвестиционного решения необходимо спланировать его осуществление и
разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно
оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.
10