Alibaba Group Holding Ltd.

Аналитический отдел
22.06.15
Alibaba Group Holding
Ltd.
Название:
Биржа
NYSE
Тикер
BABA
Сектор
интернет-коммерция
Цена за акцию (19.06.15)
$85.62
Капитализация:
$213,9 млрд.
Целевая цена: (31.03.16)
$103.85
Потенциал роста:
21,3%
Рекомендация:
«Покупать»
График №1 Динамика цен на акции Alibaba Group
140
120
100
80
60
40
сен
ноя
янв
мар
май
Источник: Bloomberg
Таблица №1 Финансовые показатели
Alibaba Group
2015
2016E
2017Е
2018E
Выручка
($ млрд.)
12,3
16,5
21,9
27,4
EPS ($)
1.4
2.7
3.6
4.6
Источник: Bloomberg
График №2 Динамика EPS Alibaba Group
5
4
3
2
1
0
2015
,Источник: Bloomberg
2016E
2017E
2018E
Обзор акций
Group Holding Ltd.
компании
Alibaba
Alibaba Group – крупнейшая в Китае компания,
которая специализируется на интернет-торговле. В
2015 финансовом году корпорация реализовала
заказы на $394 млрд., на 46% увеличив показатель
предыдущего года. Компания уверенно идет по пути
диверсификации своего бизнеса, уделяя пристальное
внимание мультимедийной и финансовой отраслям.
Значительный потенциал роста данных направлений
деятельности
в
азиатском
регионе,
а
также
стремление
корпорации
к
экспансии
на
международные рынки, по нашему мнению, будут
способствовать
росту
ее
инвестиционной
привлекательности, в связи с чем устанавливаем
целевую цену на акции Alibaba Group на уровне
$103.85 и рекомендуем их «покупать».
Сервисы онлайн-банкинга: ключевым продуктом
компании в данной отрасли является платежная система
Alipay. Ежедневно через сервис проводится 80 млн.
транзакций, и интернет-гигант планирует увеличивать эти
объемы. В феврале 2015 года за $500 млн. корпорация
приобрела
25%
индийской
телекоммуникационной
компании One97 Communications, ключевым продуктом
которой является мобильное платежное приложение
PayTm. Число пользователей приложения превышает 23
млн. человек, а основная их часть – жители Индии. По
нашим оценкам, объем рынка e-commerce в Индии к 2018
году удвоится и достигнет $40 млрд. при среднегодовом
росте на 19%. Кроме этого, в марте корпорация начала
сотрудничество
с
британскими
сервисами
b2bкредитования ezbob и iwoca. Теперь малые и средние
предприятия Объединенного Королевства смогут покупать
товары на сервисах Alibaba Group, используя кредитные
линии суммой до 150 тыс. фунтов стерлингов, экономя
заемщикам до 2,5% от суммы займа по сравнению с
корпоративным кредитованием. По нашему мнению,
запуск кредитных сервисов, а также сервисов онлайнбанкинга, интегрированных в торговые приложения
компании, избавят потребителей от необходимости брать
кредиты в других компаниях, в связи с чем мы ждем
быстрого развития данного направления деятельности
Alibaba Group.
Инвестиции в популярные стартапы: в
рамках своей стратегии развития компания активно
инвестирует в популярные и быстрорастущие стартапы. В
январе 2015 года совместно с японской Softbank
корпорация инвестировала $600 млн. в сервис заказа
такси Travice Inc., работающий в 300 городах Китая и
насчитывающий более 1 млн. такси. Доля данного сервиса
на рынке Китая составляет 54%, однако потенциал для
роста все еще остается высоким – в стране только 18%
населения владеют личными автомобилями. В первый
месяц 2015 года корпорация также приобрела 10%
американского разработчика мобильных игр Kabam Inc. за
$120 млн. В 2014 году объем сектора мобильных игр в
Китае вырос на 50% г/г до $2,2 млрд., и ожидается, что к
2018 году его объем достигнет $7,4 млрд. Уже в марте
2015 года Alibaba Group инвестировала $200 млн. в сервис
обмена самоуничтожающимися фотографиями Snapchat,
месячная аудитория которого составляет 100 млн.
человек. Отдельного внимания заслуживает выход
График №3 Структура продаж Alibaba Group, объем продаж
по источникам
120%
100%
80%
27%
51%
60%
40%
72,6%
49,4%
20%
0%
Q4 2014
ПК
Q4 2015
Мобильные устройства
Источник: данные Alibaba Group
Таблица №2 Конкуренты Alibaba Group ($ млрд.)
Название
Страна
Капитализация
Чистая
прибыль*
Выручка*
Amazon.com Inc.
США
198,2
-0,2
88,9
eBay Inc.
США
73,3
0,05
17,9
Baidu Inc.
Китай
70,8
1,9
7,9
JD.Com Inc.
Китай
50,3
-0,8
18,5
*За 2014 год
Источник: Bloomberg, данные компаний
компании на рынок мультимедийных услуг. Летом 2014
года корпорация заключила соглашение о создании
сервиса потокового вещания с мультимедийным гигантом
Lions Gate International Corp., уже в марте 2015 года было
подписано соглашение с немецкой звукозаписывающей
корпорацией BMG на право использования 2,5 млн.
аудиозаписей на онлайн-сервисах Xiami и TTPod. Кроме
этого, в апреле подразделение Alibaba Pictures Group,
занимающееся производством фильмов, объявило о
приобретении корпорации Yueke Software Engineering
Company, разрабатывающей ПО для бронирования и
покупки билетов в кинотеатрах за $134 млн. Также в марте
Alibaba Group инвестировала $383 млн. в производителя
ТВ программ Beijing Enlight Media Co Ltd. По нашему
мнению,
инвестиции
Alibaba
Group
отвечают
существующим мировым тенденциям: приобретаемые
компании обладают значительным потенциалом роста за
счет перспектив привлечения новой аудитории, а
монетизация данных сервисов приведет к значительному
увеличению доходов корпорации в ближайшие годы.
Расширение числа клиентов: несмотря на то, что
ежегодно миллионы китайцев получают доступ к
глобальной сети, коэффициент проникновения интернета
в Китае остается на уровне 48,9% по сравнению с 86,8% в
США. Это тормозит развитие Alibaba Group, и сейчас
корпорация идет по пути популяризации интернета в
азиатском регионе. В феврале 2015 года Alibaba Group
инвестировала $590 млн. в китайского разработчика
бюджетных смартфонов Meizu Technology. В начале этого
года
корпорация
вступила
в
соглашение
с
телекоммуникационным оператором China Telecom, в
рамках которого компании совместно разработают
смартфоны по цене $48, в которые будут встроены
ключевые приложения Alibaba Group. Аппараты будут
доступны для покупки в 15 тыс. населенных пунктах по
всему Китаю. Согласно оценкам компании объем рынка ecommerce в сельской местности в ближайшие годы
достигнет $75 млрд. По нашему мнению, стратегия
увеличения числа людей, имеющих доступ к сети в самом
Китае, приведет к росту числа пользователей услугами
Alibaba Group.
Описание бизнеса компании
Продукция: компания Alibaba Group имеет несколько
направлений
деятельности, среди которых онлайн
торговые площадки для розничной торговли Taobao.com,
Tmall.com., Aliexpress.com. Кроме этого, корпорации
принадлежат онлайн площадки для оптовой продажи
товаров – 1688.com и Alibaba.com. В структуру корпорации
также входят сервис рекламы Alimama.com, логистический
оператор Cainiao и онлайн платежная система Alipay.com.
Именно данный сервис, по нашему мнению, обладает
наиболее значительным потенциалом роста. На текущий
момент с помощью Alipay в мире производится свыше 80
млн.
транзакций.
Грядущее
расширение
представительства Alibaba Group в банковском секторе
Китая, а также экспансия группы на рынок Индии, по
нашему мнению, приведут к возникновению отдельной
банковской ветви в структуре корпорации.
География продаж: несмотря на то, что 80% выручки
Alibaba Group приходится на китайский рынок интернеткоммерции,
последние
квартальные
отчеты
свидетельствуют об увеличении концентрации компании
Таблица №3 Отчет о прибылях и убытках ($ млрд.)
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
Выручка
2,5
2,7
4,2
2,8
Себестоимость
0,7
0,9
1,2
1
Издержки
1,4
2
2,7
2,4
EBITDA
2,4
1,4
2,4
1,4
Операционная
прибыль
1,1
0,7
1,5
0,4
Чистая прибыль
2
0,5
0,9
0,4
Рентабельность по
EBITDA
95%
50,4%
57,7%
49,1%
Рентабельность по
операционной
прибыли
43,3%
25,8%
35,7%
14,9%
Рентабельность по
чистой прибыли
78,6%
18%
22,8%
16,4%
Источник: данные Alibaba Group
Таблица №4 Бухгалтерский баланс ($ млрд.)
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
Активы
26,1
37,8
43,5
41,2
Оборотные активы
14,2
23
27,4
22,9
Внеоборотные
активы
11,9
14,8
16,1
18,3
Обязательства
16,8
16,7
19,4
15,7
Краткосрочные
обязательства
7,3
7,6
10,2
6,4
Долгосрочные
обязательства
9,5
9
9,2
9,3
Источник: данные Alibaba Group
Таблица №5 Отчет о движении денежных средств
($ млрд.)
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
Денежный поток по
операционной
деятельности
Денежный поток по
инвестиционной
деятельности
Денежный поток по
финансовой
деятельности
1,6
0,9
3,1
0,9
-1,7
-5,3
-0,7
-0,9
3,1
10,2
0,7
0,2
Чистое изменение
денежных средств
3
5,8
3,1
0,2
Сумма денежных
средств на конец
периода
8,4
14,3
17,2
17,4
Свободный
денежный поток
1,4
1,4
3,7
0,9
Источник: данные Alibaba Group
на “непрофильных” активах, которые вскоре могут стать
самостоятельными направлениями бизнеса. В планах
Alibaba Group – постепенный вывод своих услуг на все
крупнейшие мировые рынки, однако ближайшая цель –
охват рынка электронной коммерции Индии. В марте этого
года Alibaba Group приобрела 25% в крупнейшем
производителе смартфонов в Индии Micromax Mobile.
Стоимость приобретения оценивается в $4-5 млрд. Кроме
расширения
числа
пользователей
посредством
увеличения доступа к ресурсам компании через
мобильные устройства, корпорация расширяет и
логистическую доступность своих товаров. В мае 2015
года Alibaba Group приобрела мажоритарный пакет акций
одной из лидирующих логистических корпораций Китая
Shanghai YTO Express, в распоряжении которой 72
перегрузочных центра и 12,5 тыс. точек выдачи товаров, а
позже
начала
сотрудничество
с
индийскими
логистическими операторами MYPACCO и ECU Line.
Приобретения Micromax Mobile, сотрудничество с
логистическими операторами Индии, а также покупка доли
в индийском телекоммуникационном операторе One97
Communications Inc., безусловно, усилят влияние Alibaba
Group
на рынке e-commerce в третьей крупнейшей
экономике ATP.
Конкуренты: к основным конкурентам корпорации
относятся американские торговые площадки Amazon.com,
eBay, Wal-Mart Stores. Среди местных конкурентов –
онлайн-ритейлер JD.com. Стоит отметить, что барьеры
для входа Alibaba Group на рынки США и Европы
невысокие – европейские и американские корпорации не
имеют защиты со стороны правительств, в то время как
китайские
власти,
несмотря
на
реформы
по
либерализации экономики Китая, неохотно пускают
“иностранцев” на свои рынки. Это может стать одним из
существенных конкурентных преимуществ Alibaba Group.
Анализ финансовых показателей
компании
Отчет о прибылях и убытках: в 2015
фискальном году выручка корпорации увеличилась на 45%
г/г до $12,3 млрд. Главным двигателем роста показателя
стало развитие сектора интернет-торговли в Китае – по
итогам 2014 года сумма покупок, сделанных через
интернет в Поднебесной, составила $454 млрд., что на
49% выше, чем в предыдущем году. Спад рентабельности
на протяжении всего года во многом вызван выплатами
щедрых премий сотрудникам после проведения успешного
IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже в сентябре. Мы
ожидаем
продолжения
положительной
динамики
финансовых показателей в 2015 году благодаря выходу
компании на новые рынки, а также освоению новых для
Alibaba Group направлений бизнеса.
Бухгалтерский баланс: структура активов и
пассивов Alibaba Group в процентном соотношении не
претерпела существенного изменения за последний год.
Несмотря на значительный номинальный объем долговых
обязательств, у компании в ближайшем будущем вряд ли
возникнут
проблемы
с
финансированием
своей
деятельности – текущий показатель долг/активы для
Alibaba Group находится на приемлемом уровне в 0.2.
Отчет о движении денежных средств: компания
стабильно демонстрирует положительный денежный поток
по операционной деятельности. Отрицательный денежный
поток по инвестиционной деятельности свидетельствует о
Таблица №6 Рыночные мультипликаторы на 2016
финансовый год
Alibaba Group
Сектор
P/E
22.86
29.68
P/S
10.03
5.22
P/EBITDA
19.84
22
EV/Sales
9.48
4.57
P/Book value*
12.13
4.38
P/Free cash flow
25.82
17.24
Чистый долг/EBITDA
0.77
0.63
Чистый долг/активы*
0.21
0.08
Чистая рентабельность
44%
18%
Рентабельность
операционной прибыли
36%
18%
Рентабельность по EBITDA
51%
24%
*на IV квартал 2015 фискального года
Источник: Bloomberg, данные компаний, finviz.com
Таблица №7 Прогноз финансовых показателей
2016E
2017E
2018E
Выручка ($ млрд.)
16,5
21,9
27,4
EPS ($)
2.7
3.6
4.6
Источник: Bloomberg
График №4 Динамика цен на акции Alibaba Group
140
$112
120
100
$86
$79
80
60
40
сен
ноя
янв
мар
май
июл
окт
дек
мар
Источник: Bloomberg; прогноз QF Finance
QB Finance LLC
Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8, ММДЦ
"Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж
www.qbfin.ru
Александр Жданов
Аналитик
Данный материал и содержащиеся в нём сведения предназначены исключительно для клиентов ООО
«Кьюби Финанс, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как
приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить, или продать ценные бумаги/другие
финансовые инструменты, либо осуществлять какую-либо иную инвестиционную деятельность.
Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного
аналитического обзора, являются надёжными, но при этом отражает исключительно мнение авторов
относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально
возможной тщательностью, ни его авторы, ни ООО «Кьюби Финанс» не заявляют и не гарантируют ни
прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведённые в данном
материале, являются суждениями на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть
изменены без предупреждения. Ни ООО «Кьюби Финанс», ни его сотрудники не несут ответственности за
какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой другой связи
с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или
полностью, без письменного разрешения ООО «Кьюби Финанс» категорически запрещено.
том, что Alibaba Group направляет средства на развитие и
обновление своего бизнеса. Денежный поток корпорации
по финансовой деятельности в размере $10,2 млрд. во II
квартале 2015 финансового года (с окончанием 31
сентября 2014 года) связан с выходом компании на IPO,
которое стало крупнейшим в истории на американских
торговых площадках. В рамках размещения Alibaba Group
привлекла $21,8 млрд.
Вывод: большую часть своего денежного потока
компания
генерирует
за
счет
своей
основной
деятельности – онлайн-коммерции. Однако новые
направления бизнеса, ключевыми из которых мы считаем
банковские услуги, а также сервисы мультимедиа,
обладают значительным потенциалом роста в азиатском
регионе. Выход компании на новые рынки, как
в
географическом плане, так и в плане предоставляемых
услуг, по нашим оценкам, приведет к значительному росту
финансовых результатов, Alibaba Group.
Прогноз
Оптимистичный сценарий: в случае реализации
оптимистичного сценария Alibaba Group сохранит
господствующую долю на рынке онлайн-торговли Китая,
увеличив присутствие на других быстроразвивающихся
азиатских
площадках,
а
недавние
приобретения
корпорации в мультимедийной и банковской сфере
позволят группе диверсифицировать финансовые потоки.
В этом случае стоимость акций Alibaba Group вырастет до
$112.24.
Пессимистичный сценарий: в рамках этого
сценария экспансия корпорации на международные рынки
приведет к существенному росту административных
издержек, а интеграция новых сервисов в структуру группы
будет идти медленными темпами. Alibaba Group
столкнется с ростом конкуренции на рынке Китая, в связи
с реформами властей по либерализации бизнеса в стране.
Данные факторы приведут к снижению инвестиционной
привлекательности Alibaba Group. При пессимистичном
сценарии котировки компании снизятся до $79.45.
Рыночные
мультипликаторы:
основные
рыночные мультипликаторы корпорации Alibaba Group на
2016 финансовый год не позволяют однозначно
констатировать недооцененность компании по сравнению
с корпорациями сектора. Однако преимущество в
рентабельности бизнеса перед конкурентами, по нашим
оценкам, будет способствовать росту привлекательности
акций корпорации в глазах инвесторов.
Вывод: мы считаем, что стратегия Alibaba
Group,
предусматривающая
инвестиции
в
популярные стартапы как в Китае, так и за
рубежом, позволит компании значительно укрепить
свое положение в отрасли онлайн-услуг. Вместе с
тем, выход корпорации на рынки мультимедийных и
банковских услуг позволит интернет-концерну
диверсифицировать свой бизнес и привлечь новых
клиентов
на
быстрорастущих
азиатских
площадках. Аналитики QB Finance оценили акции
Alibaba Group и установили целевую цену на март
2016 года на уровне $103.85, что с учетом текущих
котировок предполагает потенциал роста в 21,3%,
в связи с чем мы рекомендуем их «покупать».