стоимостно-ориентированное управление компанией

СТОИМОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОЕ УПРАВЛЕНИЕ
КОМПАНИЕЙ: ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЙ АСПЕКТ
VALUE-BASED MANAGEMENT OF THE COMPANY:
THEORETICAL AND METHODOLOGICAL ASPECTS
Хробостов В.М.
магистрант, ФГОБУ ВПО «Финансовый университет
при Правительстве Российской Федерации»
Научный руководитель
Тютюкина Е.Б.
д.э.н., профессор
Аннотация
Научная работа посвящена проблеме стоимостно-ориентированного
управления компанией и решения вопросов, связанных с формированием
стоимости (ценности) компании. В научной работе рассматриваются пути и
методы формирования стоимости компании, определяются индикаторы,
имеющие наибольшее влияние на формирование стоимости компании в рамках
стоимостно-ориентированного управления. Особое внимание уделяется
исследованию возможности практического применения стоимостного
показателя EVA в рамках стоимостно-ориентированного управления в
компании CTC Media Inc.
Ключевые слова: стоимость (ценность), затратность, экономически
добавленная стоимость, компания, индикаторы (факторы), оценка, полезность,
теория и практика.
Annotation
Scientific work is devoted to value-based company management, and address
the issues related to the formation of the cost (value) of the company. In a scientific
paper, we consider the ways and methods of forming the company's value,
determined the indicators having the greatest influence on the value of the company
within the value-based management. Particular attention is given to the practical
application of EVA indicator within the value-oriented management in CTC Media
Inc.
Key words: value, cost, economic value added, company, indicators (factors),
assessment evaluation, utility value, theory and practice,
Теория и практика использования экономической категории "стоимость"
(ценность) свидетельствует о востребованности данного понятия не только в
теории, но и практике управления с еще докапиталистической системы
хозяйствования. Однако в конце ХХ - начале ХХI вв. данные понятия хотя и
остались по-прежнему интересными для теории, в практической деятельности
не только хозяйствующих субъектов, но и государства эти понятия
используются упрощенно, часто отождествляясь с категорией «цена».
Исходя из этого, представляется актуальным проведение историкометодологическое исследования различных экономических школ и
направлений относительно эволюции взглядов на сущность и природу
стоимости (ценности) для понимания содержания и целесообразности
использования в практической деятельности компаний стоимостноориентированного подхода к управлению.
Все это предопределило выбор темы данной научно-исследовательской
работы.
Целью исследования является изучение теоретико-методологических
аспектов определения стоимости, лежащих в основе формирования
стоимостно-ориентированного управления. Для достижения цели были
определены следующие задачи:
изучение подходов к определению экономической категории
"стоимость" (ценность) в их эволюционном развитии;
изучение особенностей применения категории
практической деятельности хозяйствующих субъектов;
стоимости
в
выявление существующих методических подходов и применяемых
методов оценки стоимости компании для выбора стоимостного показателя в
системе VBM;
-
апробация данного показателя на примере компании.
Проведенное историко-методологическое исследование различных
экономических школ и направлений позволяет выделить этапы эволюции
взглядов на сущность и природу стоимости и ее взаимосвязи с понятием
ценности.
Нам понятна позиция А. Маршалла, определившего взаимосвязь категорий
стоимости и ценности и рассматривающего последнюю как единство
экономической полезности блага и экономических затрат на его производство.
Анализ использования понятий стоимости и ценности в практике
деятельности хозяйствующих субъектов в настоящее время показал, что
наиболее часто используемым понятием является «рыночная стоимость»,
которая сводится к определению цены.
Понятие «фундаментальная стоимость», а отдельные авторы называют
«фундаментальная ценность», введено концепцией VBM.
Сложившаяся практика оценки стоимости компании выделяет три
подхода: доходный, затратный и сравнительный, а в рамках каждого различные методы оценки. Каждый из этих подходов и методов имеет свои
положительные и отрицательные стороны, обусловливающие целесообразность
их применения исходя, прежде всего, из целей оценки стоимости компании
(для целей управления компанией, принятия инвестиционных решений или
решений в рамках слияний и поглощений).
На наш взгляд, для целей управления компанией представляет интерес
показатель экономической добавленной стоимости (EVA). В работе
рассматриваются формулы его расчета, позволяющие определить основные
факторы, влияющие на формирование данного стоимостного показателя.
В работе на примере холдинга CTC Media Inc. Проведены расчеты
экономической добавленной стоимости за период с 2005 по 2011 гг., а затем с
использованием эконометрических методов (корреляционный анализ
количественных
переменных
с
использованием
метода
парных
корреляционных характеристик и метода частных (очищенных) коэффициентов
корреляции) - исследование факторов, оказавших наибольшее влияние на
формирование внутренней стоимости компании.
Полученные результаты показали наличие сильной связи с показателем
EVA чистой операционной прибыль (NOPLAT) и инвестированного капитала
(IC), а также между WACC и IC. При этом выявлена слабая связь между
показателем WACC и EVA, на основании чего можно сделать вывод, что для
данной компании использовать показатель экономической добавленной
стоимости в качестве ключевого показателя эффективности (KPI) не
целесообразно. Следует отметить, что в холдинге в качестве KPI используется
показатель EBITDA.
Литература
Законодательные и нормативные акты
1. Федеральным законом
«Об оценочной деятельности в Российской
Федерации» № 135-0ФЗ от 29.07.1998 г. - http://www.garant.
2. Международные стандарты оценки/-http://www.cfin.ru/press/afa/97_2_005080.pdf.
Монографии, учебники, учебные пособия
3. Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента, т. 1 - М.: РАГС
«Экономика», 1998.
4. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: в 2-х т.
/пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. – СПб.: Экономическая школа, 1997.
5. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж., Стоимость компании: оценка и
управление. – 3-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ. – М.:ЗАО «Олимп –
Бизнес», 2007.
6. Маркс К. Капитал. Т. 3, гл. VII. - М., 1995.
7. Маркс К., Энгельс Ф. Соч., т.13. - М., 1995.
8. Маркс К., Энгельс Ф. Соч., т. 26, часть III. - М., 1995.
9. Маршалл А. Принципы экономической науки. /Хрестоматия по
экономической теории. - М.,1997.
10. Рикардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения. Соч.
Т.1. - М., 2008.
11. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. – М.:
Издательство социально-экономической литературы, 1962.
12. Финансовый менеджмент. Учебник. /Под ред. проф. Е. И. Шохина. – М.:
КНОРУС, 2008.
13. Экономическая теория (политэкономия): Учебник. /Под общ. ред. акад.
В. И. Видяпина, акад. Г. П. Журавлевой. - 4-е изд. - М.: ИНФРА-М, 2005.
Статьи из периодической печати
14. Волков Д. Л. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного
капитала: проблема совместимости. //Вестник С.-Петербургского ун-та.
Сер. Менеджмент (3). - 2004. - №3. – С. 36.
15. Гусев А. Концепция EVA и оценка эффективности деятельности компании.
//Финансовый менеджмент.–2003.-№1.http://www.dis.ru/library/fm/archive/2005/1/3922.html.
16. Зозуля В. EVA: новый взгляд на старые вещи. //Управление компанией. –
2001.-№3. - http://www.hr-portal.ru/node/13078.
17. Ивашковская И. Управление стоимостью компании: вызовы российскому
менеджменту. //Российский журнал менеджмента. – 2004. - №4. http://www.ecsocman.edu.ru/images/pubs/2006/06/18/0000279812/4_113_132.
pdf
18. Ивашковская И. Управление стоимостью компании как инновация.
//Корпоративные финансы: перспективы и реальность. Управление
стоимостью компании. Сб. ст. участников Третьей междунар. конф.
молодых ученых /Под науч. ред. Т.В. Тепловой. - М.: Изд. дом ГУ ВШЭ,
2006 - http://www.ecsocman.edu.ru/db/msg/302343.html.
19. Полтерович В. Эволюционная теория экономической политики. Часть I.
Опыт быстрого развития / В. Полтерович, В. Попов //Вопросы экономики.
- 2006. - №7. - С. 4-23.
20. Рассказов С., Рассказова А. Стоимостные методы оценки эффективности
менеджмента компании. //Финансовый менеджмент. – 2002. - №3. http://www.finman.ru/articles/2002/3/631.htm1.
21. Щербакова О. Методы оценки и управления стоимостью компании,
основанные на концепции экономической добавленной стоимости.
//Финансовый
менеджмент.
2003.
№3.
http://www.iteam.ru/publications/strategy/section_20/article_1148/.
22. Янгель Д.Модель EVA: ориентация на стоимость. //Консультант. – 2005. №23. -http://www.cfin.ru/management/strategy/classic/eva_model.shtml.
Иностранная литература
23. Alfred Marshall, Principles of Economics. Vol. 1, - New York: MacMillan and
Co., 1890.
24. Dugger W. Methodological Differences Between Institutional and Neo-classical
Economics, Journal of Economic Issues / W.Dugger. - 1979. - V. 13. -P. 314.
25. МсTaggart J., Kontes P., Mankins M. The Value Imperative: Managing for
Superior Shareholder Returns. - N. Y., 1994.
26. Penman S. Financial Statement Analysis and Security Valuation. - N. Y., 2001.
Интернет-ресурсы
27. Сайт компании Stern Stewart&Co, 2008http://seminars.sternstewart.com/whatiseva.html
28. Степанов Д. Shareholder Value Added (SVA), Cash Flow Return on
Investment
(CFROI),
Cash
Value
Added
(CVA).
http://www.gaap.ru/biblio/mngacc/foreign/007.asp