Дефицит бюджета и цена на нефть

22 МАРТА 2016 Г.
МАКРОЭКОНОМИКА
ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА И ЦЕНА НА НЕФТЬ: ЧЕГО ОЖИДАТЬ
УЧАСТНИКАМ РЫНКА?
Волатильность на нефтяном рынке и неопределенность параметров
бюджета способствуют сохранению Банком России курса на умеренно
жесткую денежно-кредитную политику. Средняя цена на нефть марки Urals с
начала 2016 года составила 31,7 долл./барр., что на 36,6% ниже заложенных в
бюджете 50 долл./барр.
При этом российская бюджетная политика является важным фактором,
который учитывается рейтинговыми агентствами. В начале марта Moody’s
поставило под сомнение способность России удержать дефицит бюджета в
рамках 3% ВВП и поместило рейтинг страны на пересмотр.
Усилия Минфина направлены на непревышение дефицитом бюджета уровня
3% ВВП (см. стр. 4). Необходимые изменения в Закон о бюджете планируется
внести в 2К16.
Алексей Демкин, CFA
+7 (495) 980 43 10
Alexey.Demkin@gazprombank.ru
Гульнара Хайдаршина, к.э.н.
+7 (495) 983 17 25
Gulnara.Khaidarshina@gazprombank.ru
Смотрите также:

Понижение прогноза цены на нефть
на 2016 год

Заседание Банка России по
ключевой ставке: рынку интересен
пресс-релиз
Если консервативная бюджетная политика Минфина (по нашим оценкам,
экономия Резервного фонда может составить 1,1-1,6 трлн руб.) по
удержанию дефицита бюджета в рамках 3% ВВП будет убедительной, это
может оказать положительное влияние на ожидания участников рынка и
рейтинговых агентств:

участники рынка могут пересмотреть свои прогнозы в сторону более
раннего понижения ключевой ставки Банком России;

можно ожидать прихода иностранных инвесторов на российский рынок
ОФЗ, что может оказать положительное влияние на курс рубля.
Влияние мер по снижению и финансированию дефицита бюджета
необходимо рассматривать в совокупности (см. стр. 6), а также учитывать
возможное возобновление Банком России покупки валюты на рынке с
целью пополнения международных резервов.
1. Цены на нефть и дефицит бюджета: возможные сценарии
Для оценки чувствительности дефицита бюджета к валютному курсу мы
рассмотрели 5 сценариев, которые базируются на различных уровнях средней
цены на нефть марки Urals и курса доллара в 2016 году (Диаграмма 1):

Сценарий, предусмотренный утвержденным в декабре 2015 года
федеральным бюджетом: средняя цена на нефть марки Urals в 2016 году —
50 долл./барр., средний курс доллара по отношению к рублю — 63,3
руб./долл.

Варианты 1 и 2 скорректированного бюджетного сценария. В стадии
проработки у Минэкономразвития находятся сценарные условия при 35 и 40
долл./барр., из которых будет определен новый базовый сценарий для
корректировки бюджета (средняя цена на нефть марки Urals с начала года
оценивается в 31,7 долл./барр., средний курс доллара – 75,3 руб./долл.).
Вариант 1 скорректированного бюджетного сценария предполагает среднюю
цену на нефть марки Urals в 2016 году на уровне 35 долл./барр., средний курс
доллара — 83,8 руб./долл. (Диаграмма 1). Вариант 2: нефть марки Urals – 40
долл./барр., курс доллара — 75 руб./долл.

Базовый сценарий Газпромбанка, который предполагает среднюю цену на
нефть марки Urals на уровне 36,8 долл./барр. в 2016 году и средний курс
доллара по отношению к рублю — 77,7 руб./долл. (см. отчет «Понижение
прогноза цены на нефть на 2016 год» от 25.01.2016).
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
1
Copyright © 2003-2016
Газпромбанк (Акционерное общество)
Все права защищены
22 МАРТА 2016 Г.
МАКРОЭКОНОМИКА
1

Новый базовый сценарий Банка России , в который заложена средняя
цена нефти марки Urals в 2016 году на уровне 30 долл./барр. и средний курс
доллара по отношению к рублю, по нашим оценкам, 85 руб./долл.

Пессимистичный сценарий, который базируется на средней цене нефти
марки Urals на уровне 25 долл./барр. в 2016 году и предполагает средний курс
доллара к рублю — 105,8 руб./долл.
Диаграмма 1. Средний курс доллара при сценариях цен на нефть
СРЕДНИЙ КУРС ДОЛЛАРА
В 2016, РУБ./ДОЛЛ.
130
110
90
70
105.8
50
85.0
83.8
77.7
75.0
30
ДОЛЛ./БАРР.
35
ДОЛЛ./БАРР.
36,8
ДОЛЛ./БАРР.
40
ДОЛЛ./БАРР.
30
63.3
10
-10
25
ДОЛЛ./БАРР.
50
ДОЛЛ./БАРР.
СРЕДНЯЯ ЦЕНА НА НЕФТЬ МАРКИ URALS
Источник: Министерство финансов РФ, ИЭФ, Газпромбанк
В силу внешних факторов – главным образом снижения нефтяных котировок – в
2015 году зависимость российского бюджета от цен на нефть ослабла. Доля
нефтегазовых доходов упала с 51,3% в 2014 году до 43% доходной части бюджета
(Диаграмма 2), в то время как ненефтегазовая составляющая возросла с 48,7% до
57,1%. В 2016 году, в случае реализации базового сценария, доля нефтегазовых
доходов бюджета может сократиться до 38,1% против запланированного
федеральным законом уровня 44%, в то время как пессимистический сценарий
предполагает значительно более существенное сокращение — до 31,7%.
Диаграмма 2. Динамика доли нефтегазовых доходов бюджета
СЦЕНАРИИ
НЕФТЕГАЗОВЫЕ ДОХОДЫ
URALS (ДОЛЛ./БАРР.)
НЕНЕФТЕГАЗОВЫЕ ДОХОДЫ
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
53.1%
46.9%
2006
$50
$36.8
$25
62.8%
52.7% 59.3% 53.9% 50.4% 49.8% 49.8% 48.7% 57.1% 56.0%
61.9% 68.3%
37.2%
47.3% 40.7% 46.1% 49.6% 50.2% 50.2% 51.3% 42.9% 44.0%
38.1% 31.7%
2007
2008
БЮДЖЕТНЫЙ
2009
2010
БАЗОВЫЙ
2011
2012
2013
2014
2015
2016П
2016П
2016П
ПЕССИМИСТИЧНЫЙ
Источник: Министерство финансов РФ, ИЭФ, Газпромбанк
1
http://www.cbr.ru/publ/ddcp/2016_01_ddcp.pdf
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
2
Copyright © 2003-2016
Газпромбанк (Акционерное общество)
Все права защищены
22 МАРТА 2016 Г.
МАКРОЭКОНОМИКА
В соответствии с нашими оценками, реализация базового сценария (если не будут
приняты запланированные меры по снижению дефицита бюджета) может привести
к дефициту бюджета в 2016 году на уровне 3,4% ВВП или 2,7 трлн руб.
(Диаграмма 3), что на 0,4 п.п. превысит запланированное значение. В случае
пессимистичного сценария дефицит составит 4,7% ВВП или 3,8 трлн руб., что
более чем в 1,5 раза превышает заложенный в бюджете уровень. При
пессимистичном сценарии, в случае если бы не были реализованы секвестр и
меры по увеличению доходов бюджета, Резервный фонд мог бы быть
израсходован полностью уже в текущем году.
Диаграмма 3. Анализ чувствительности дефицита бюджета к курсу рубля и цене на
нефть в 2016 году
НОВЫЙ
БАЗОВЫЙ
ПЕССИМИСТИЧНЫЙ СЦЕНАРИЙ
БАНКА РОССИИ
СЦЕНАРИЙ
НОВЫЙ
БЮДЖЕТНЫЙ
СЦЕНАРИЙ-1**
В СТАДИИ
РАССМОТРЕНИЯ
БАЗОВЫЙ
СЦЕНАРИЙ ГПБ
НОВЫЙ
БЮДЖЕТНЫЙ
СЦЕНАРИЙ-2**
В СТАДИИ
РАССМОТРЕНИЯ
БЮДЖЕТНЫЙ
СЦЕНАРИЙ***
25,0
30,0
35,0
36,8
40,0
50,0
СРЕДНИЙ КУРС
ДОЛЛАРА К РУБЛЮ,
РУБ./ДОЛЛ.*
105,8
85,0
83,8
77,7
75,0
63,3
ДОХОДЫ
БЮДЖЕТА,
МЛРД РУБ.
12 297
12 614
13 288
13 404
13 743
14 542
НЕФТЕГАЗОВЫЕ
ДОХОДЫ,
МЛРД РУБ.
3 861
4 184
4 923
5 062
5 446
6 115
8 436
8 430
8 364
8 341
8 298
8 427
16 099
16 099
16 099
16 099
16 099
16 099
ДЕФИЦИТ
БЮДЖЕТА,
МЛРД РУБ.
-3 801
-3 485
-1 811
-2 695
-2 355
-1 556
ДЕФИЦИТ
БЮДЖЕТА,
% ОТ ВВП
-4,7%
-4,3%
-3,5%
-3,4%
-2,9%
-1,9%
НЕНЕФТЕГАЗОВЫЕ
ДОХОДЫ БЮДЖЕТА,
МЛРД РУБ.
РАСХОДЫ
БЮДЖЕТА,
МЛРД РУБ.
ЛИМИТ: ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА В РАЗМЕРЕ 3% ОТ ВВП
СРЕДНЯЯ ЦЕНА НА
НЕФТЬ МАРКИ
URALS, ДОЛЛ./БАРР.
* Оценки Газпромбанка, кроме среднего курса при бюджетном сценарии (источник – Минфин)
** Оценки представлены без учета планируемых мероприятий по корректировке доходов и расходов бюджета
*** Базовые параметры бюджета (средняя цена на нефть, курс доллара, доходы и расходы) – по данным Минфина,
оценки нефтегазовых и ненефтегазовых доходов и дефицита бюджета – Газпромбанк
Источник: Министерство финансов РФ, ИЭФ, Газпромбанк
Таким образом, значительная эластичность нефтегазовых доходов бюджета к
ценам на нефть сохраняется (Диаграмма 4). Если цена на нефть окажется на 50%
ниже запланированной (25 долл./барр. по сравнению с 50 долл./барр.), то
выпадение нефтегазовых доходов бюджета составит 36,9% или 2,3 трлн руб.
(пессимистичный сценарий). Наш базовый сценарий (цена на нефть на 26,4%
ниже запланированной в бюджете) предполагает умеренный уровень выпадения
нефтегазовых доходов бюджета — 17,2% от заложенного в бюджет уровня или 1,1
трлн руб. При этом стоит отметить, что высокая корреляция между ценами на
нефть и курсом рубля позволяет обеспечить поддержку выпадающим
нефтегазовым доходам за счет девальвации национальной валюты.
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
3
Copyright © 2003-2016
Газпромбанк (Акционерное общество)
Все права защищены
22 МАРТА 2016 Г.
МАКРОЭКОНОМИКА
Диаграмма 4. Эластичность нефтегазовых доходов бюджета в зависимости от цен
на нефть в 2016 году
0%
25
ДОЛЛ./БАРР.
30
ДОЛЛ./БАРР.
35
ДОЛЛ./БАРР.
36,8
ДОЛЛ./БАРР.
40
ДОЛЛ./БАРР.
50
ДОЛЛ./БАРР.
(ЗАПЛАНИР. В
БЮДЖЕТЕ
УРОВЕНЬ)
0.0%
0.0%
-10%
-10.9%
-20%
-17.2%
-19.5%
-30%
-31.6% -30.0%
-40%
-36.9%
-20.0%
-26.4%
-40.0%
-50%
-50.0%
-60%
% ИЗМЕНЕНИЙ ОТ
ЗАПЛАНИРОВАННОГО
В БЮДЖЕТЕ УРОВНЯ
ИЗМЕНЕНИЕ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ МАРКИ URALS
ИЗМЕНЕНИЕ НЕФТЕГАЗОВЫХ ДОХОДОВ БЮДЖЕТА (В РУБЛЯХ)
Источник: Министерство финансов РФ, ИЭФ, Газпромбанк
2. Меры по оптимизации дефицита бюджета и их влияние на курс
рубля, инфляцию и процентные ставки
К настоящему моменту Минфином разрабатываются меры (Диаграмма 5),
направленные на непревышение целевого уровня дефицита бюджета в текущем
году (не более 3% ВВП):

секвестр расходов бюджета;

обеспечение дополнительных источников доходов;

дополнительные источники финансирования бюджетного дефицита.
Диаграмма 5. Рассматриваемые меры по снижению и финансированию дефицита бюджета
СНИЖЕНИЕ
РАСХОДОВ
МАКСИМАЛЬНЫЙ
ОБЪЕМ
ИСПОЛЬЗОВАНИЯ,
ТРЛН РУБ.
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ДОХОДЫ
ФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕФИЦИТА
3,7
0,4*
0,2**
0,8-1,0
РЕЗЕРВНЫЙ
ФОНД
ОФЗ
ЕВРООБЛИГАЦИИ
ПРИВАТИЗАЦИЯ
НЕЙТРАЛЬНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕГАТИВНО
ПОЗИТИВНО
ПОЗИТИВНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕГАТИВНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕЙТРАЛЬНО
ПОЗИТИВНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕЙТРАЛЬНО
НЕГАТИВНО
0,7
0,25-0,28
0,09
0,05
СЕКВЕСТР
ПОВЫШЕНИЕ
ДИВИДЕНДОВ
ГОСКОМПАНИЙ
ПОВЫШЕНИЕ
АКЦИЗОВ НА
НЕФТЕПРОДУКТЫ
КАЗНАЧЕЙСКОЕ
СОПРОВОЖДЕНИЕ АВАНСОВ
ПО ГОСКОНТРАКТАМ
ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ
НА КУРС РУБЛЯ
НЕЙТРАЛЬНО
НЕГАТИВНО
НЕЙТРАЛЬНО
ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ
НА ИНФЛЯЦИЮ
НЕЙТРАЛЬНО
НЕЙТРАЛЬНО
ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ
НА СТАВКИ
НЕЙТРАЛЬНО
НЕГАТИВНО
ИСТОЧНИКИ
ФИНАНСИРОВАНИЯ

(остаток на
01.03.2016)
Включая нетто-привлечение 0,3 трлн руб. в соответствии с действующей программой заимствований, а также выпуск ОФЗ в юанях на Московской бирже в
объеме, эквивалентном 1 млрд долл.
** Эквивалент 3 млрд долл. по курсу 75,6 руб./долл. (средний курс с начала года)
Источник: Минфин РФ, Газпромбанк
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
4
Copyright © 2003-2016
Газпромбанк (Акционерное общество)
Все права защищены
22 МАРТА 2016 Г.
МАКРОЭКОНОМИКА
1 марта 2016 года правительством был утвержден «План действий по
обеспечению стабильного социально-экономического развития РФ в 2016 году»
(антикризисная программа), который может привести к росту расходов бюджета.
Утвержденный объем антикризисной программы составил 684,8 млрд руб. и пока
не предусматривает средств на докапитализацию ВЭБа в объеме 150 млрд руб.
Основная часть антикризисной программы (462 млрд руб.) уже заложена в бюджете:
порядка 65 млрд руб. планируется профинансировать из ФНБ и за счет гарантий,
которые не требуют бюджетных ассигнований. При этом для 158 млрд руб.
антикризисной программы и 150 млрд руб. на докапитализацию ВЭБа необходимо
найти дополнительный источник финансирования (итого — 308 млрд руб.).
Реализация мер по оптимизации бюджета в запланированных объемах может
обеспечить снижение его дефицита на 1,1 трлн руб. с 3 трлн руб. (в том числе 2,7
трлн руб. в соответствии с нашим базовым сценарием и 0,3 трлн руб. — на
антикризисную программу и докапитализацию ВЭБа), несмотря на выпадение
нефтегазовых доходов в объеме около 1,1 млрд руб. Как следствие, по нашим
оценкам, дефицит бюджета в 2016 году может составить порядка 2,4% ВВП или
1,9 трлн руб. против порогового уровня 3% ВВП или 2,36 трлн руб. (Диаграмма 6).
Диаграмма 6. Оценка фактического дефицита бюджета в 2016 году, трлн руб.
0.15
0.16
3,0% ВВП
3,8% ВВП
0.15
0.16
0.34
2.7
2.36
ДЕФИЦИТ
В СООТВ.
С ЗАКОНОМ
О БЮДЖЕТЕ
ВЫПАДЕНИЕ
ДОХОДОВ
АНТИКРИЗИСНАЯ
ПРОГРАММА
ДОКАПИТАЛИЗАЦИЯ ВЭБА
0.7
ДЕФИЦИТ
В СООТВЕТСТВИИ
С БАЗОВЫМ
СЦЕНАРИЕМ
(3,4% ВВП)
ОЦЕНКА
ДЕФИЦИТА
БЮДЖЕТА
0.4
СНИЖЕНИЕ ДЕФИЦИТА
БЮДЖЕТА
СЕКВЕСТР
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ
ДОХОДЫ
2,4% ВВП
1.9
ДЕФИЦИТ
ПОСЛЕ
ОПТИМИЗАЦИИ
Диаграмма 7. Оценка источников финансирования дефицита бюджета в 2016 году, трлн руб.
ФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА
0.4
0.2
1.9
ФИНАНСИРОВАНИЕ
ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА
1.0
ЭКОНОМИЯ
РЕЗЕРВНОГО
ФОНДА
2,4% ВВП
1.6
0.3
ДЕФИЦИТ
ПОСЛЕ
ОПТИМИЗАЦИИ
ОФЗ*
СУВЕРЕННЫЕ
ЕВРОБОНДЫ
ПРИВАТИЗАЦИЯ
РЕЗЕРВНЫЙ
ФОНД
* С учетом планируемого выпуска ОФЗ в юанях (эквивалент 1 млрд долл.)
Источник: Министерство финансов, Минэкономразвития, Газпромбанк
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
5
Copyright © 2003-2016
Газпромбанк (Акционерное общество)
Все права защищены
22 МАРТА 2016 Г.
МАКРОЭКОНОМИКА
Мы полагаем, что источников, намеченных Минфином (приватизация, размещение
ОФЗ в рублях и юанях, выпуск евробондов, а также использование средств
Резервного фонда), достаточно для финансирования бюджетного дефицита в
2016 году в случае, если они будут привлечены в намеченных объемах.
По оценкам Минэкономразвития, приватизация ряда государственных компаний и
банков может обеспечить максимальный объем поступлений в бюджет на уровне 1 трлн
руб. Среди возможных объектов приватизации — пакеты акций Роснефти, Ростелекома,
Башнефти, Транснефти, Аэрофлота, Совкомфлота, РЖД, АЛРОСЫ, ВТБ.
Размещения ОФЗ и евробондов позволят обеспечить финансирование дефицита
бюджета в объеме порядка 0,6 трлн руб.
По нашим оценкам, возможная экономия средств Резервного фонда, в случае
успешной реализации мер по привлечению дополнительных источников
финансирования дефицита бюджета, может составить в 2016 году порядка
1,6 трлн руб. (Диаграмма 7), что является существенным для поддержания
«запаса» прочности российского бюджета. В случае, если указанные меры не
будут реализованы, объем расходования Резервного фонда мы оцениваем на
уровне 3 трлн руб., что на 0,9 трлн руб. превышает заложенный в бюджете
уровень (в декабре 2015 года).
В целом мы не ожидаем негативного эффекта от мер по снижению и
финансированию дефицита бюджета на курс рубля, инфляцию и процентные
ставки. Влияние этих мер в силу их множественности необходимо рассматривать в
совокупности, в результате чего их конечное воздействие может варьироваться в
зависимости от комбинаций различных факторов, времени их наступления и
политики регулятора (в частности, возобновление приобретения валюты с целью
пополнения международных резервов):

Секвестр является нейтральным для процентных ставок, инфляции и курса
рубля (Диаграмма 5), но может положительно повлиять на ожидания
участников рынка.

Мы ожидаем, что повышение дивидендов госкомпаний может привести к
сезонному (июль-август) усилению спроса на иностранную валюту (и, как
следствие, к снижению курса рубля) в связи с получением дивидендов
иностранными инвесторами. Девальвация рубля в силу фактора дивидендных
выплат будет носить временный характер, после чего курс может вернуться в
исходную точку в короткие сроки. Кроме того, снижение нераспределенной
прибыли из-за увеличения дивидендных выплат может привести к усилению
спроса госкомпаний на рыночные заимствования (и оказать давление на
процентные ставки) с целью сохранения запланированных объемов
финансирования проектов.

Влияние повышения акцизов на нефтепродукты и ввода в действие
казначейского сопровождения авансов по госконтрактам на курс рубля,
ставки и инфляцию мы оцениваем как нейтральное ввиду нематериального
объема привлекаемых в бюджет средств. По нашим оценкам, эффект
повышения акцизов на бензин и дизельное топливо с 1 апреля на годовую
инфляцию будет незначительным и составит 0,2-0,3 п.п. (оценка Банка
России находится на сопоставимом уровне порядка 0,3 п.п.).

Расходование средств из Резервного фонда с целью финансирования
дефицита бюджета в целом нейтрально для инфляции и курса рубля, но уже
сейчас приводит к смягчению денежно-кредитных условий, что требует от
Банка России сохранения умеренно жесткой денежно-кредитной политики и
ее координации с бюджетной политикой. Расходование Резервного фонда
осуществляется траншами, что может вызвать временные всплески
предложения на денежном рынке по более низким ставкам со стороны
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
6
Copyright © 2003-2016
Газпромбанк (Акционерное общество)
Все права защищены
22 МАРТА 2016 Г.
МАКРОЭКОНОМИКА
Минфина (ниже ключевой ставки) и замещение более дорогих инструментов
Банка России (выше ключевой ставки). Таким образом, предложение денег на
рынке не возрастет, и влияние на инфляцию будет нейтральным. Несмотря
на то, что Резервный фонд хранится в иностранной валюте, его
использование на погашение дефицита бюджета не окажет влияния на курс
рубля: Банк России конвертирует средства Резервного фонда в рубли по
мере финансирования дефицита бюджета без продаж на рынке.

Выпуск ОФЗ может оказать отрицательное влияние на волатильность курса
рубля, но нейтрален для ставок денежного рынка. В соответствии с Законом о
бюджете на 2016 год, чистый объем внутренних заимствований запланирован на
уровне 300 млрд руб., что в целом сопоставимо со средним чистым объемом
выпуска ОФЗ за последние 5 лет. Для выполнения программы заимствований в
запланированном объеме в 2016 году потребуется участие иностранных
инвесторов. В случае активных покупок ОФЗ в рублях иностранными
инвесторами волатильность национальной валюты на рынке может возрасти: при
приобретении ОФЗ повысится спрос на рубль, что может способствовать его
укреплению, в то время как при продаже рублевые средства будут
конвертированы в валюту, что может оказать негативное влияние на курс рубля.

Выпуск суверенных евробондов позволит обеспечить приток иностранной
валюты на рынок за счет ее продажи Минфином в рамках финансирования
дефицита бюджета и может способствовать укреплению рубля (в случае,
если Банк России не возобновит покупку валюты с целью пополнения
международных резервов).

Приватизация может способствовать росту спроса на рубли на внутреннем
рынке и, таким образом, может привести к резкому укреплению национальной
валюты. В то же время усиление спроса на денежном рынке может привести к
временному повышению ставок с учетом необходимости аккумулировать
значительные объемы средств за счет приватизации (до 1 трлн руб.). На
инфляцию влияние приватизации мы оцениваем как нейтральное, поскольку
будет происходить замещение выпадающих нефтегазовых доходов в рамках
балансировки бюджета.
3. Бюджетная политика и суверенные рейтинги
Параметры российского бюджета (прежде всего, его дефицит) и меры бюджетной
политики в условиях нестабильности на нефтяном рынке сохраняют свою
значимость для международных рейтинговых агентств.
4 марта 2016 года рейтинговое агентство Moody’s поставило суверенный рейтинг
России (Ba1) на пересмотр с возможностью понижения, отметив следующие факторы:

сохранение высокой степени зависимости бюджета от экспорта нефти и газа;

низкие цены на нефть оказывают негативное влияние на доходы
федерального бюджета и, таким образом, ослабляют кредитный профиль
России;

риски для экономики, связанные с возможным ускорением инфляции под
воздействием девальвации рубля, снижением инвестиционной активности (в
том числе в нефтегазовой отрасли) и сокращением потребления;

повышенные риски расходования Резервного фонда.
В отчете Moody’s отмечается, что рейтинг России может быть сохранен в случае
реализации адекватных мер бюджетной политики с целью удержания дефицита
бюджета, который может быть профинансирован из собственных источников или
прочих внешних или внутренних ресурсов без привлечения денежной эмиссии
Банка России.
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
7
Copyright © 2003-2016
Газпромбанк (Акционерное общество)
Все права защищены
22 МАРТА 2016 Г.
МАКРОЭКОНОМИКА
Базовый сценарий Moody’s предполагает дефицит российского бюджета в 2016
году на уровне 5,1% ВВП при средней цене на нефть марки Brent 33 долл./барр.
(Диаграмма 8).
Диаграмма 8. Базовые сценарии дефицита бюджета России в 2016 году рейтинговых
агентств
0
MOODY'S
S&P
-1
-2
-3
-3.8
-5
-7
БАЗОВЫЙ
СЦЕНАРИЙ ГПБ
-3.0
-3.4
BRENT 33
ДОЛЛ./БАРР.
(22.01.2016)
BRENT 40
ДОЛЛ./БАРР.
(12.01.2016)
ПЕССИМИСТИЧНЫЙ
СЦЕНАРИЙ
-4.7
-5.1
-4
-6
FITCH*
BRENT 35
ДОЛЛ./БАРР.
(24.02.2016)
URALS 36,8
ДОЛЛ./БАРР.
(25.01.2016)
URALS 25
ДОЛЛ./БАРР.
(25.01.2016)
-8
ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА В 2016, % ВВП
* Более точная оценка дефицита бюджета будет представлена в отчете Fitch по России, который будет опубликован
в ближайшее время
Источник: Moody’s, S&P, Fitch, Газпромбанк
Стоит отметить, что рейтинговые агентства в целом положительно характеризуют
российскую бюджетную политику.
2
В пресс-релизе Fitch от 02.03.2016 дается позитивная оценка российской
бюджетной политике в условиях низких цен на нефть и ее способности сгладить
воздействие нефтяного шока на суверенный баланс. При этом агентство не
исключает, что Минфин сможет сохранить дефицит бюджета на уровне ниже 3%
ВВП в случае успешного секвестра расходов в объеме 0,7 трлн руб. даже с учетом
3
снижения агентством в конце февраля прогноза средней цены на нефть марки
Brent с 45 до 35 долл./барр.
17 марта агентство S&P подтвердило рейтинг России на уровне «ВВ+» с
негативным прогнозом, в то время как рейтинги ряда других нефтедобывающих
стран (Саудовская Аравия, Оман, Бахрейн, Казахстан и Бразилия) были понижены,
что также положительно характеризует гибкость российской бюджетной политики в
условиях нефтяных шоков. 18 марта был опубликован обновленный
индивидуальный отчет S&P по России с подтверждением рейтинга и прогноза.
Дефицит бюджета в 2016 году прогнозируется агентством на уровне 3,8% ВВП, в
том числе расходы на докапитализацию ВЭба в объеме 0,3% ВВП.
Наш базовый сценарий предполагает дефицит бюджета в 2016 году на уровне
3,4% ВВП, что в целом является комфортным для рейтинговых агентств. Вместе с
тем мы полагаем, что в случае успешной реализации бюджетных мер,
представленных на Диаграмме 5, Минфин сможет удержать дефицит бюджета в
рамках 3% ВВП. При этом указанные меры нейтральны с точки зрения
инфляционных рисков, которые также принимаются во внимание рейтинговыми
агентствами. Возможная экономия средств Резервного фонда, которая, по нашим
оценкам, может составить 1,1-1,6 трлн руб., также может быть рассмотрена
рейтинговыми агентствами как положительный фактор, поскольку все они
обращали внимание на повышенные риски расходования резервных фондов в
2016 году. В связи с этим мы полагаем, что бюджетная политика может выступить
важным фактором поддержки для суверенных рейтингов России.
2
3
https://www.fitchratings.com/site/fitch-home/pressrelease?id=998861
https://www.fitchratings.com/site/fitch-home/pressrelease?id=999907
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
8
Copyright © 2003-2016
Газпромбанк (Акционерное общество)
Все права защищены
117420, г. Москва, ул. Наметкина, 16, стр. 1. Офис: ул. Коровий вал, 7
Департамент анализа рыночной конъюнктуры
+7 (495) 983 18 00
ПРОДАЖА ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА
ПРОДАЖА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
+7 (495) 988 23 75
+7 (495) 983 18 80
ТОРГОВЛЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
ТОРГОВЛЯ НА ДОЛГОВОМ РЫНКЕ
+7 (495) 988 24 10
+7 (499) 271 91 04
Copyright © 2003 – 2016. «Газпромбанк» (Акционерное общество). Все права защищены
Данный отчет подготовлен аналитиками «Газпромбанка» (Акционерного общества) (далее — ГПБ (АО)) на основе публичных источников, заслуживающих, на наш взгляд, доверия, однако ГПБ (АО) не
осуществляет проверку представленных в этих источниках данных и не несет ответственности за их точность и полноту. Представленные в отчете мнения и суждения отражают только личную точку зрения
аналитиков относительно финансовых инструментов, эмитентов, описываемых событий и анализируемых ситуаций. Мнение ГПБ (АО) может отличаться от мнения аналитиков. Отчет соответствует дате его
публикации и может изменяться без предупреждения, в том числе в связи с появлением новых корпоративных и рыночных данных. ГПБ (АО) не обязан обновлять, изменять или дополнять данный отчет или
уведомлять кого-либо об этом. Аналитические материалы по эмитентам, финансовым рынкам и финансовым инструментам, содержащиеся в отчете, не претендуют на полноту. Информация, содержащаяся в
данном отчете или приложениях к нему, представляется исключительно в информационных целях и не является советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или иные
финансовые инструменты, офертой или рекламой, если иное прямо не указано в настоящем отчете или приложениях к нему. Финансовые инструменты, упоминаемые в данном отчете, могут быть не
подходящими инструментами инвестирования для определенных инвесторов. Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, недоступных для покупки или продажи непрофессиональными
участниками рынка. Отчет не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, привлекая собственных независимых
консультантов, если сочтут это необходимым. Ни аналитики, ни ГПБ (АО) не несут ответственность за действия, совершенные на основе изложенной в этом отчете информации. ГПБ (АО) и/или его сотрудники
могут иметь открытые позиции, осуществлять операции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, выступать маркет-мейкером, агентом организатором, андеррайтером, консультантом или
кредитором эмитента ценных бумаг или финансовых инструментов, упомянутых в настоящем отчете.