СТРАТЕГИЯ СРОЧНОЙ ПРИБЫЛИ - Журнал "Рынок ценных бумаг"
advertisement
СРОЧНЫЙ РЫНОК № 5 (332) 2007 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 24 Роман Горюнов первый вице-президент РТС СТРАТЕГИЯ СРОЧНОЙ ПРИБЫЛИ Срочный рынок открывает перед участниками широкие возможности. Так, в отличие от портфельного инвестирования, рынок фьючерсов и опционов позволяет извлечь выгоду даже в периоды снижений. На примере 3 мес. 2006 г. (сентября, октября и ноября) мы рассмотрим, какие стратегии можно было использовать, чтобы извлечь прибыль в периоды падений, повышений и стабильности. НЕРВНЫЙ СЕНТЯБРЬ Первый месяц торгов после летних каникул заставил инвесторов понервничать — индекс РТС показывал разнонаправленную динамику. Если первую неделю сентября он рос и 6 сентября превысил уровень в 1654 пункта, то потом началось падение. Через 20 дней, 26 сентября, индекс РТС был немногим выше 1453 пунктов, 27 сентября начал отыгрывать позиции. В итоге за месяц индекс потерял 4,95%, достигнув отметки 1549,99 пункта. Такое снижение рынка не лучшим образом отразилось на портфелях инвесторов, работающих только с ценными бумагами. Однако те инвесторы, которые торгуют на рынке фьючерсов и опционов, имели возможность обратить падение рынка себе на пользу. Одним из самых больших плюсов рынка срочных контрак- тов является то, что можно зарабатывать на падении цен. Главное — открыть правильные позиции. Так, колебания индекса РТС оказали свое влияние на индексные фьючерсы. Если в последний день торгов в августе цена фьючерса на индекс РТС соответствовала 1632 пунктам, то в последний торговый день сентября индексный фьючерс стоил 1558,95 пункта. То есть за месяц фьючерс на индекс РТС подешевел на 4,48%. Для того чтобы получить прибыль, необходимо было открыть короткие позиции. В этом случае инвестор мог бы заработать за месяц до 44,87% прибыли с учетом возможного использования «плеча». В 2 раза больше — 109,33% — можно было заработать за месяц, продав фьючерсные контракты на нефть марки Urals. «Нефтяные» фьючерсы за месяц подешевели на 10,91%, и 29 сентября цена закрытия составляла 60,98 долл./баррель против 68,45 долл./баррель на начало месяца. Конечно, в последний день августа было не ясно, как поведет себя рынок. Скорее всего, многие инвесторы открывали длинные позиции, ожидая роста цен. В таком противоположном рынку положении можно было понести значительные убытки. Продавать один вид контрактов достаточно рискованно — можно не только много заработать, но и много потерять при резком изменении тренда. Более прагматичные и осторожные инвесторы заработали на сентябрьской ситуации до 946,46% годовых с минимальным риском. Ни для кого не секрет, что российский фондовый рынок напрямую зависит от мировых цен на нефть, однако реагирует с небольшим запозданием. Инерцию отечественного рынка можно было наблюдать в начале сентября: на фоне па- Одним из самых больших плюсов рынка срочных контрактов является то, что можно зарабатывать на падении цен. Главное — открыть правильные позиции. обычной логике стратегии можно было заработать 38,9% дохода, что соответствует 946,46% годовых. И все это при минимальном риске. ОКТЯБРЬСКИЙ БОКОВОЙ ТРЕНД На смену достаточно напряженному для рынка сентябрю пришел спокойный октябрь. Весь месяц на рынке фьючерсов и опционов наблюдался боковой тренд. В этом случае для получения доходности на рынке производных контрактов имело смысл использовать стратегию продажи связки опционов на индекс РТС. К началу ноября на рынке сложилась ситуация, при которой цены на опционы на индекс РТС были явно завышенными. Напряженный сентябрь (рынок то резко В отличие от других инструментов, например от различных видов валют, золото — самая верная инвестиция. Наглядный пример в этом году показал столь любимый россиянами доллар, который за год обесценился более чем на 8%. Те инвесторы, кто заблаговременно перевел активы из американской валюты в золото, не только не потеряли, но и заработали. что падение индекса было близко к своему минимуму, со дня на день должен был начаться рост. В этот момент необходимо было закрыть все позиции по падал, то сильно рос) побудил многих портфельных инвесторов воспользоваться хеджированием рисков с помощью покупки опционов на индекс РТС, кото- поскольку цены были высокими. Продавать нужно было как put-, так и call-опционы. Так как объективных условий, способных повлиять на рост или падение рынка, не было, цены на опционы на индекс начали снижаться. Опционные премии имеют свойство падать к моменту приближения срока контрактов. За счет этого продавец опционов получает доход. Стратегия продажи связки опционов спекулятивно наиболее выгодна в условиях бокового тренда и может дать хорошие результаты. В частности, связка опционов со страйком 1600 в начале октября котировалась по 21 750 пунктов, а к концу месяца котировка снизилась до 15 300 пунктов. Если бы инвестор продал эту связку 1 октября, а закрыл бы позицию 30 октября, он мог бы заработать на операции 23%, что составляет 291% годовых. На товарном рынке фьючерсов — контракты на золото и нефть марки Urals — в условиях бокового тренда, который наблюдался и в этом сегменте, самой верной стратегией было проведение краткосрочных операций на основе технического анализа, т. е. предыдущих котировок статистически-математического анализа с прогнозированием последующих цен. Например, цена на «золотые» фьючерсы в начале октября начала резко снижаться. Когда 10 октября цена достигла уровня 582,18 долл., было очевидно, что ситуация падения продлится недолго. В этот момент имело смысл приобретать фьючерсные контракты на золото. К концу месяца, 30 октября, цена контракта составляла 609,28 долл. В этот момент можно было зафиксировать прибыль, заработав 27,1 долл. за контракт, или 4,65%, что составляет 83,7% годовых. Что касается «нефтяных» фьючерсов, то падение мировых цен на «черное зо- СРОЧНЫЙ РЫНОК рый позволяет застраховаться от изменения цен любых акций, включенных в расчет индекса. Спрос на контракты способствовал росту цены на них. Иных видимых факторов, которые могли бы привести к удорожанию опционов на индекс, не наблюдалось. Соответственно, следовало продать контракты в начале месяца, № 5 (332) 2007 фьючерсам на индекс. Далее динамики фьючерсов на нефть и на индекс были похожими, таким образом, можно было вкладываться в любой из этих инструментов, открывая одинаковые позиции, соответствующие рынку. Но за первые две недели сентября с использованием описанной несложной, основанной на РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ дения мировых цен на нефть российский фондовый рынок, основным индикатором которого является индекс РТС, вместо снижения показывал рост. У такого инертного поведения могло быть два последствия: при «развороте» цен на нефть индекс РТС пошел бы в рост, не успев начать падения. Однако очевидно, что при дальнейшем снижении цен на «черное золото» российский фондовый рынок не мог бы не отреагировать и должен был бы «просесть». С помощью фьючерсов и опционов, обращающихся на РТС, и благодаря пониманию процессов влияния нефтяных цен на российский рынок можно было построить высокодоходную стратегию с минимальным риском. В частности, как только начали снижаться цены фьючерсов на нефть марки Urals, нужно было продать их и купить фьючерсы на индекс РТС, учитывая несколько инертную реакцию индекса на мировые тенденции. К концу недели, 6 сентября, расхождение цен между фьючерсами на индекс РТС и фьючерсами на нефть марки Urals, которые за неделю подешевели с 68,7 до 66,3 долл./баррель, стало значительным, и цена на индексный фьючерс в соответствии с мировыми тенденциями начала снижаться. В этот момент следовало занять противоположную позицию по индексному фьючерсу, т. е. продать контракты в ожидании падения цены. При этом позиции по фьючерсам на нефть можно было закрыть, потому что потенциал падения цены уже был исчерпан. Цены на нефтяные фьючерсы 16 сентября перестали падать. Это значит, 25 СРОЧНЫЙ РЫНОК № 5 (332) 2007 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 26 лото», безусловно, продолжало оказывать свое влияние на контракты на нефть марки Urals, торгуемые в РТС. Самой правильной моделью поведения в данном случае было бы воспользоваться возможностью рынка фьючерсов и опционов зарабатывать на падении с помощью продажи контрактов. В начале месяца необходимо было открыть короткую позицию (т. е. продать контракт, который стоил 1 октября 61,17 долл.), а 31 октября закрыть позицию по 56,8 долл./контракт. Такая стратегия принес- наибольшей, сопоставимой с рынком, доходности покупка индексных фьючерсов является самым верным решением. Помимо всего прочего, данный фьючерс — наиболее ликвидный инструмент, и инвестор в любой момент может закрыть позиции. При этом спрэды по данным контрактам меньше, чем по любой, самой ликвидной акции. Так, при объеме заявок на покупку и продажу 500 тыс. долл. каждой бумаги разброс котировок по фьючерсу на индекс РТС составляет 0,11%, при равном объеме спрэд по акциям РАО Такие инструменты, как фьючерсы и опционы, позволяют работать и извлекать прибыль фактически в любых условиях. ла бы 7,14% за месяц, или 85,73% годовых. ВЕРНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ Ноябрь был для инвесторов благодатным. Несмотря на то что отмечались дни, когда рынок опускался ниже уровня закрытия предыдущего дня, за месяц индекс РТС вырос более чем на 8%, при этом большую часть времени его динамика была положительной. Так, если месяц начался со значения 1645 пунктов, то на 30 ноября индекс составлял 1777 пунктов, т. е. на 132 пункта больше, что создало прекрасную возможность получить прибыль. Практически одинаково с рынком рос и фьючерс на индекс РТС, который представляется самой простой инвестицией в фондовый рынок России в целом. Таким образом, купив фьючерс, в ноябре можно было заработать как минимум 8,2%, или более 98% годовых. Далеко не все фонды акций, даже индексные, показывают столь хорошую динамику, как индикатор рынка — индекс. Многолетняя практика подтверждает, что даже в самые лучшие времена немногим фондам удавалось обыграть основной показатель. Сформировать самостоятельно портфель из тех акций, которые входят в расчет индекса, возможно, однако издержки на покупку и хранение такого количества бумаг окажутся несоизмеримо выше, чем издержки на покупку фьючерса. При этом совершать операции внутри дня с таким широким портфелем очень сложно; одновременная короткая продажа 50 акций практически неосуществима. Поэтому для получения «ЕЭС России» и Газпрома — 0,2%, «Норильского никеля» — 0,3%. Так, в ноябре при покупке фьючерсного контракта на индекс РТС инвесторы, используя минимальное «плечо», могли заработать 16,4%, при максимальном «плече» — до 82% за месяц. На общем фоне роста рынка отмечалась хорошая ценовая тенденция товарных фьючерсов. Так, фьючерс на нефть марки Urals подорожал на 3,8%, хотя в течение месяца он рос, то падал в цене. Фьючерс на золото, напротив, рос весь ноябрь практически без сбоев, увеличив вложенный капитал инвесторов более чем на 5% за месяц, что равняется 60% годовых. Конечно, для избалованных российских инвесторов это не сверхприбыли, однако инвестиции в золото всегда считаются наиболее консервативными вложениями, надежными при любой рыночной конъюнктуре и любой экономической ситуации. В отличие от других инструментов, например от различных видов валют, золото — самая верная инвестиция. Наглядный пример в этой году показал столь любимый россиянами доллар, который за год обесценился более чем на 8%. Только за ноябрь его потери превысили 1,5%. Курс на падение доллару предсказывали все аналитики еще в начале этого года. Те инвесторы, кто заблаговременно перевел активы из американской валюты в золото, не только не потеряли, но и заработали. Согласно Лондонскому фиксингу, золото с января 2006 г. подорожало почти на 18%. Однако обзавестись золотыми слитками не так просто, а продать их потом без потерь и того сложнее. Спрэды на по- купку и продажу в банках, которые работают с желтым металлом, достигают 5%. С точки зрения ликвидности и издержек на приобретение, хранение и продажу фьючерс на золото привлекательнее, чем покупка физического металла, с его помощью можно инвестировать в золото на длительные периоды. К моменту исполнения контракта достаточно переложить средства в следующий фьючерс. Таким образом, деньги всегда можно легко и без потерь «вытащить», закрыв позиции по срочным контрактам. При этом цена фьючерса на золото практически всегда соотносится с ценой самого металла. В частности, в ноябре контракт подорожал, как и золото, на 5,3%. Кстати, в январе на FORTS появились опционы на золото, которые позволяют расширить инвестиционные стратегии широкого круга инвесторов. Приведенные примеры продемонстрировали, что такие инструменты, как фьючерсы и опционы, позволяют работать и извлекать прибыль фактически в любых условиях. Конечно, для построения высокодоходных стратегий с минимальным риском необходимо понимание процессов, влияющих на российский фондовый рынок. Удачных инвестиций!
