стратегия в ожидании фрс
advertisement
СТРАТЕГИЯ В ОЖИДАНИИ ФРС Рекомендация Инструмент < 1 года 1-4 года Валюты Содержание Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда (стр. 1) В центре. В ожидании ФРС (стр. 2) USD Продавать Продавать EUR Покупать Покупать В центре. Китайские фейерверки (стр. 3) JPY Держать Держать В центре. Россия – тотальная докапитализация (стр. 4) CNY Держать Покупать AUD Покупать Покупать GBP Держать Держать Глобальное экономическое развитие (стр. 8) CAD Держать Покупать Ведущие экономики RUB Покупать Покупать Продавать Продавать Облигации U.S. Treasuries German Bunds Ключевые события и ожидания (стр. 6) США (стр. 10) ЕС (стр. 11) Китай (стр. 13) Покупать Держать British Gilts Продавать Продавать Japan GBs Продавать Продавать Russia eurobond, USD Покупать Держать ОФЗ, RUB Покупать Покупать Товарные рынки (стр. 16) Корп облигации, RUB Покупать Покупать Российская экономика и финансовые рынки (стр. 18) США Покупать Покупать Япония Покупать Покупать Великобритания Держать Держать Германия Покупать Покупать Китай Покупать Покупать Россия Держать Покупать Недвижимость Держать Продавать Euro STOXX 600 Покупать Держать Nikkei225 Покупать Держать Shanghai Composite Держать Покупать Покупать Покупать BOVESPA SENSEX Держать Держать Покупать Покупать Драгоценные металлы Покупать Покупать Нефть Покупать Покупать Промышленные товары Покупать Покупать С/х товары Покупать Покупать ММВБ – нефть и газ Покупать Покупать ММВБ – финансы Покупать Покупать черная металлургия Держать Продавать цветная металлургия Покупать Покупать ММВБ – телекоммуникации Покупать Покупать ММВБ – электроэнергетика Покупать Держать ММВБ – потребительский сектор Покупать Покупать ММВБ – химия и нефтехимия Покупать Покупать ММВБ – транспорт Покупать Покупать ММВБ – машиностроение Покупать Покупать ММВБ – строительные компании* Покупать Покупать RTS Товары Акции по секторам ММВБ – металлы и добыча * – отмеченный сектор на данный момент не имеет рассчитываемого индекса на Московской бирже open-broker.ru Развивающиеся рынки (стр. 15) Наиболее интересные российские акции к покупке (стр. 22) Акции S&P500 Япония (стр. 14) Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда В течение второго квартала на рынках рисковых активов не было единой динамики – если китайский внутренний рынок до середины июня демонстрировал продолжение мощного «ралли», то акции на развитых рынках показывали преимущественно боковую динамику. Впрочем, традиционная поговорка инвесторов ‘Sell in May and go away’ в целом пока срабатывает и в текущем году. После 3-летнего ослабления курса иены на фоне первого выхода японского торгового баланса в профицит мы переводим нашу рекомендацию на годовом горизонте по японской валюте с «продавать» на «держать». В то же время сильный взлет китайского фондового рынка и постепенная либерализация внутреннего рынка заставляет нас пересмотреть краткосрочную рекомендацию по китайскому юаню с «покупать» на «держать». На ожиданиях усиления глобальной инфляции и запуска цикла ужесточения денежной политики в США, как мы и ожидали, все первое полугодие инвесторы активно распродавали так называемые «безрисковые активы» – гособлигации крупнейших развитых стран. Несмотря на рост доходностей, мы рекомендуем продолжать продавать этот тип активов. Впрочем, по гособлигациям Германии мы пересматриваем нашу рекомендацию на годовом горизонте с «держать» на «покупать», так как рассчитываем на скорую поддержку котировкам европейских гособлигаций со стороны ЕЦБ за счет программы QE. Наши рекомендации по российским облигациям и еврооблигациям во 2-м квартале не претерпели изменений. Рекомендации по недвижимости в крупнейших развитых и развивающихся странах пока остаются без изменений. Рынки недвижимости Китая, Германии и США, на наш взгляд, по-прежнему могут представлять повышенный интерес для инвесторов, в то время как спрос на российском рынке жилья в ближайшие месяцы может быть всё еще угнетен. Наибольший интерес на годовом горизонте сейчас, на наш взгляд, могут представлять рынки недвижимости Китая и Германии. Рекомендации по основным глобальным фондовым индексам во втором квартале остались без изменений. На наш взгляд, фондовые индексы России и Бразилии могут показать наиболее значимый рост в ближайшие годы. На товарных рынках мы также сохраняем основные рекомендации. При этом, на наш взгляд, цены на драгоценные металлы и камни, а также сельскохозяйственные товары на горизонте в несколько лет потенциально могут показать очень высокую доходность. На фоне локальной волны ослабления курса рубля мы вновь предпочитаем выигрывающие от девальвации национальной валюты акции экспортеров (драгоценные металлы и камни, химия и нефтехимия). Но уже в июле мы ожидаем возвращения тенденции к укреплению рубля, что повлечет за собой повышенный спрос инвесторов на акции внутренних секторов. 1 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Паевые фонды УК «ОТКРЫТИЕ» Рекомендация Инструмент < 1 года 1-4 года ОПИФ фондов «Открытие – США» Продавать Продавать ОПИФ фондов «Открытие – Развитые рынки» Покупать Держать ОПИФ фондов «Открытие – Сырье» Покупать Покупать ОПИФ фондов «Открытие – Зарубежная собственность» Покупать Покупать ОПИФ акций «Открытие – Иностранные акции» Держать Держать ОПИФ индексный «Открытие – Индекс ММВБ – электроэнергетика» Покупать Держать ОПИФ фондов «Открытие – Китай» Держать Покупать ОПИФ акций «Открытие – Акции» Покупать Покупать ОПИФ облигаций «Открытие – Облигации» Покупать Покупать ОПИФ Индексный «Открытие – Индекс ММВБ» Покупать Покупать ОПИФ облигаций «Открытие – Еврооблигации» Покупать Держать ОПИФ фондов «Открытие – Развивающиеся рынки» Покупать Покупать ОПИФ фондов «Открытие – Золото» Покупать Покупать Наши основные изменения по паевым фондам УК «Открытие» коснулись ОПИФ «Открытие – Китай» («держать» вместо «покупать») и ОПИФ «Открытие – Зарубежная собственность» («покупать» вместо «держать»). Нашими фаворитами на 3-й квартал являются ОПИФ «Открытие – Акции», ОПИФ «Открытие – Облигации», ОПИФ «Открытие – Золото» и ОПИФ «Открытие – Развитые рынки». Мы также сохраняем особый долгосрочный интерес к покупке паёв ОПИФ фондов «Открытие – Сырье», структура активов которого на 50% зависит от цен на нефть. Для российского фондового рынка 2015 год в целом мы ожидаем весьма успешным. Риски спада экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце прошлого и начале текущего года. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о начале долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. Главным же риском для российского рынка мы видим вероятную коррекцию глобальных рисковых активов при старте цикла ужесточения процентных ставок в США во второй половине года. В центре. В ожидании ФРС Центральной темой ближайшего квартала, на наш взгляд, станет ожидание запуска цикла ужесточения денежной политики в США. В текущем краткосрочном экономическом цикле, начавшемся в 2009 году, ФРС США была последовательна в поддержании мнения инвесторов относительно того, когда будут подниматься процентные ставки. В 2012 году ФРС запустила очередную программу количественного смягчения QE3, заявив, что процентные ставки останутся низкими «продолжительное время». Осенью 2014 года ФРС полностью свернула QE3, а в декабре и январе убрала из протокола заседания все «предохранители» для предстоящего повышения базовой ставки. Все последние месяцы члены ФРС продолжают традиционную игру в загадочность – одни члены ФРС заявляют о необходимости повышения ставок уже осенью, а некоторые (например, члены FOMC Эванс и Кочерлакота) считают повышение ставки до 2016 года нецелесообразным. О необходимости повременить с повышением ставки даже впервые заговорили представители Всемирного банка, так как рост глобальной экономики по новым прогнозам банка в 2015 году составит не 3%, а только 2,8%. Между тем, стоит четко отдавать отчет, что все эти заклинания не влияют на членов ФРС – сейчас для них скорее важнее соблюсти запланированные ранее сроки повышения ставок, а ожидания рынка по моменту роста ставок в последний год в целом не меняются. Сейчас наиболее вероятно, что повышение ставок произойдет на заседании в октябре, но также не исключена возможность этого действия в сентябре или в декабре. ФРС сняла все предохранители и готова начинать цикл повышения базовой ставки уже осенью Лучшие структурные продукты БД «ОТКРЫТИЕ» Продукт к покупке Срок Защитный продукт на рост индекса РТС декабрь, 2016 Защитный продукт на рост фондового рынка Бразилии январь, 2017 Защитный продукт на акции Alibaba Group январь, 2017 Защитный продукт «5+» на рост ETF HYG январь, 2017 Защитный продукт на рост фондового рынка Индии январь, 2017 Защитный продукт на золото январь, 2017 open-broker.ru 4,0% 2000 3,5% 1800 3,0% 1600 2,5% 1400 2,0% 1200 1,5% 1000 1,0% 800 0,5% 600 0,0% 01.2009 04.2009 07.2009 10.2009 01.2010 04.2010 07.2010 10.2010 01.2011 04.2011 07.2011 10.2011 01.2012 04.2012 07.2012 10.2012 01.2013 04.2013 07.2013 10.2013 01.2014 04.2014 07.2014 10.2014 01.2015 04.2015 07.2015 10.2015 01.2016 04.2016 07.2016 10.2016 01.2017 04.2017 07.2017 10.2017 01.2018 04.2018 07.2018 10.2018 01.2019 2200 Индекс S&P500 Ставка LIBOR USD3M Консенсус Bloomberg Ожидания ФРС Фьючерсы на ставку CME Каковы будут последствия от повышения ставок для американской экономики и фондового рынка точно предсказать сложно. Тем не менее, на наш взгляд, экономика США в текущем состоянии вряд ли сразу негативно отзовется на старт повышений – рост здесь может продолжаться еще несколько лет. Между тем, для американского фондового рынка эффект может быть скорее негативным. Запустив в 2012 году программу QE3, ФРС по сути пошла против собственного же правила Тейлора. В результате за годы QE3 американский рынок акций переписал свои исторические максимумы, но при этом производительность труда резко замедлила свой рост, потребительские ожидания остались слабыми, фондовый рынок оторвался от фундаментальных показателей компаний, а уровень чистых прибылей корпораций в ВВП находится на исторических максимумах. Если в отношении поведения американских индексов еще можно строить догадки, то 2 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Рост ВВП в 2014 году и прогнозы на 2015-2016 годы 2014 2015E 2016E Индия +7,5% +7,6% +8,0% Китай +7,3% +6,9% +6,8% США +2,4% +2,3% +2,8% Великобритания +2,7% +2,4% +2,4% ЕС +0,9% +1,5% +1,8% Япония -0,8% +0,8% +1,6% Бразилия -0,2% -1,1% +1,1% Россия +0,4% -3,6% +0,4% Источник: The Economist цвет чисел отражает рост/снижение показателей по сравнению с данными, представленными в предыдущей стратегии Основные процентные ставки Базовая ставка Инфляция Доходность 10-летних 13,75% 8,5% 12,6% Китай 5,1% 1,2% 3,7% Индия 7,25% 5,0% 7,9% США 0,25% -0,2% 2,4% Великобритания 0,5% 0,1% 2,0% ЕС 0,05% 0,3% 0,2% Япония 0,0% 0,6% 0,5% Россия 11,5% 15,8% 10,8% Бразилия траектория рынка американского госдолга уже вполне очевидна. После декабрьского заседания, на котором ФРС развязала себе руки для повышения ставок, уже в январе глобальные инвесторы начали активного голосовать в «безрисковых» активах ногами на выход. С января начали активно падать в цене (расти в доходности) долгосрочные облигации США и Великобритании – именно эти гособлигации мы рекомендовали к продаже в первую очередь из-за приближающихся циклов поднятия ставок в этих странах. Весной к падению присоединились японские гособлигации, а с конца апреля распродажа перекинулась и на сектор европейских гособлигаций. На наш взгляд, такое падение не случайно – в текущем году на фоне усиления долгосрочных инфляционных ожиданий инфляции и запуска цикла ужесточения денежной политики в США мы видим начало продолжительного медвежьего рынка в безрисковых активах (в краткосрочных гособлигациях США он начался еще летом 2012 года). При этом распродажа безриска сопровождается переходом инвесторов в более рискованные проинфляционные активы, в том числе недвижимость и сырьевые товары. На ожиданиях поднятия ставки ФРС инвесторы начали продавать гособлигации развитых стран с низким риском (рост доходности), одновременно покупая товарные активы с высоким риском 3,5% 360 3,0% 340 2,5% 320 2,0% 300 1,5% 280 1,0% 260 0,5% 240 0,0% 220 -0,5% 200 Показатели госдолга и внешней торговли Дефицит бюджета /ВВП Госдолг /ВВП Счет тек. операций /ВВП Россия -0,5% 17,9% 3,0% Китай -2,1% 22,4% 2,1% Бразилия -0,6% 58,9% -4,2% Индия -4,5% 67,7% -1,4% ЕС -2,4% 91,9% 2,1% Великобритания -5,7% 89,4% -5,5% США -2,8% 101,5% -2,4% Япония -7,7% 230,0% 0,5% US10Y DE10Y GB10Y FR10Y JP10Y CRB Index (п. шкала) Инвесторы также продолжили выход из американских акций. По данным опроса Bank of America Merrill Lynch, глобальные инвесторы в мае сократили долю акций американских компаний в своих портфелях до минимума семи лет, тогда как акции еврозоны остаются основным направлением инвестиций. Инвесторы снизили вес американских акций до 19% «недовеса» относительно эталонного индекса с 12% «недовеса» месяцем ранее. На наш взгляд, в текущей ситуации инвесторам имеет смысл ставить на краткосрочный рост фондовых рынков под осенние заседания ФРС. По факту же поднятия ставок в США будет иметь смысл ставить на коррекцию фондовых рынков и временный возврат инвесторов в безрисковые активы, если их доходности к этому моменту уже покажут локально привлекательные значения. С точки же зрения долгосрочных инвесторов факт первого повышения ставок в США будет означать подтверждение долгосрочного медвежьего тренда в гособлигациях развитых стран, усиление глобальной инфляции и смещение акцентов инвесторов в пользу развивающихся рынков и сырьевых активов. В центре. Китайские фейерверки В первой половине года Китай, наконец, заявил о себе как о финансовой супердержаве. Как мы уже писали ранее, по итогам 2014 года показатель ВВП Поднебесной по паритету покупательной способности (ППП) превзошел аналогичные показатели ЕС и США. А в текущем году Китай перехватил у США пальму первенства на финансовых рынках. С момента выхода нашей первой рекомендации на покупку фондовых индексов Китая в 2012 году индекс Shanghai Composite вырос в 2,5 раза, а Shenzhen Composite взлетел в 4 раза. Надо признать, что все предпосылки для взлета китайского рынка имели место. Длительная консолидация рынка, запуск цикла снижения процентных ставок Народным Банком Китая, снижение норм резервирования для банков, новые инвестиционные программы правительства, снижение инфляции до уровней развитых стран, наконец, фактическая либерализация рынка акций для внешних инвесторов и открытие «супербиржи» Шанхай-Гонконг с доступом к маржинальной торговле – все это привело к взрыву ликвидности на внутреннем китайском рынке акций. При этом на пике этого взлета китайский фондовый рынок устроил настоящий «фейерopen-broker.ru 3 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 верк» из IPO крупнейших корпораций на внутреннем рынке. Уже по итогам первых 5 месяцев 2015 года суммарный объем IPO на Шанхайской и Шеньчженьской биржах составил около 29 млрд долларов при 15 млрд долларов IPO на американских торговых площадках. А июньский «взрыв IPO» в Китае и вовсе превратил фондовый рынок США в бледную тень китайского. При этом на данный момент список крупнейших IPO в мире за всю историю возглавляют четыре китайские компании. Либерализация рынка акций для иностранцев и старт смягчения денежной политики привели к мощнейшему ралли на китайском внутреннем рынке (индексы в долларовом выражении) 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 01.2007 -50% 01.2008 01.2009 01.2010 01.2011 01.2012 01.2013 01.2014 CSI300 Shanghai Composite Shenzhen Composite Hang Seng MSCI China FTSE China 01.2015 С начала июня на пике китайского рынка открылась подписка на IPO 25 крупнейших компаний, объем каждого из которых находился в пределах 2-5 млрд долларов. Наиболее громкими IPO стали размещения акций топ-брокеров Huatai Securities Co. (4,5 млрд долларов), GF Securities (4,1 млрд), Guotai Junan Securities (4,8 млрд). Повышенный интерес также представило IPO атомной China National Nuclear Power Co Ltd (CNNPC), привлекшее 2,1 млрд долларов, также ожидается IPO China Nuclear Engineering объемом 435 млн долларов. Отдельную интригу создают вокруг предстоящего IPO Legend Holdings (материнская компания компьютерной Lenovo) на 2 млрд долларов. Всего по итогам года объем китайских IPO может превысить 50 млрд долларов. При этом всего в очереди на IPO в Китае сейчас стоят 552 компании с заявками на 71,4 млрд долларов. В результате китайского «взрыва IPO» агентство Thomson Reuters посчитало, что активность глобального рынка акционерного капитала в этом году переживает свой пик за период с 1980 года. Способствует привлечению компаниями Поднебесной капитала и новая программа правительства, агитирующая инвесторов в 1043 проекта общей суммой 317 млрд долларов. При этом привлекая капитал, китайские компании и банки также увеличивают свое участие в зарубежных проектах. Инвестиции Китая за рубежом взлетели в первые пять месяцев года на 47,6% до 44,8 млрд долларов, сократив разрыв с прямыми иностранными инвестициями в Китай. Впрочем, после завершения подписки инвесторов на китайские акции и начале торгов новыми акциями на китайском внутреннем рынке вполне ожидаемо наступил период коррекции. С 15 июня китайский сводный индекс внутреннего рынка CSI300 уже потерял около 30% стоимости. Кроме фактора IPO на рынок повлияли введения ограничений на маржинальную торговлю и запуск коротких продаж. Из-за коррекции рынка Народный Банк Китая 27 июня в очередной раз порезал базовую ставку с 5,1% до 4,85%. А правительство даже заговорило о возможном вводе очередного моратория на IPO в стране. Впрочем, в любом случае спрос на китайские акции у внешних инвесторов сохраняется, и этот спрос огромен. Главным призом уже 2016 года может стать ожидаемое IPO Postal Savings Bank of China объемом более 25 млрд долларов. При благоприятной конъюнктуре рынков китайский банк сможет побить предыдущий мировой рекорд, установленный китайским же интернет-ритейлером Alibaba Group в 2014 году (также 25 млрд долларов). Из-за стремительного взлета китайского внутреннего рынка акций мы меняем годовую рекомендацию по нему с «покупать» на «держать», оставляя «покупать» для индексов MSCI China, FTSE China. В перспективе же 10-15 лет мы по-прежнему считаем Китай лучшей инвестиционной историей. В центре. Россия – тотальная докапитализация Приоритетом российских финансовых рынков во втором квартале вновь осталось массированное привлечение капитала. После запуска в январе цикла снижения базовой ставки Банком России большинство участников рынка посчитало, что российский рынок прошел свою низшую точку падения. Снижение экономической активности в апрелемае при этом воспринимается как естественный лаг реальной экономики относительно open-broker.ru 4 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 финансовых рынков. Как следствие, находясь на локальных минимумах экономики, активные участники рынка предпочитают агрессивно привлекать капитал. Наибольшая активность по поднятию капитала в такие моменты традиционно приходится на банковский сектор – банки вынуждены поддувать подушки капитальной безопасности, поглощать более слабых собратьев, наращивать мощности для выдачи будущих кредитов. При этом можно предположить, что именно в первом полугодии текущего года должны были произойти основные изменения на банковском рынке – до середины года крупнейшие банки должны были определиться с докапитализацией за счет средств Агентства по страхованию вкладов (АСВ), а 1 июля снялся мораторий ЦБ на переоценку банками ценных бумаг. Привлечение средства банками происходит по нескольким направлениям: за счет санации упавших банков с привлечением средств АСВ, за счет слияния банков, за счет увеличения капитала основными акционерами, за счет прямого взноса в капитал банков ОФЗ со стороны государства, наконец, за счет привлечения капитала с публичных рынков. Следствием тотальной докапитализации банковского сектора стало косвенное усиление роли частных банков в топ-30. Санации и слияния в банковском секторе привели к усилению роли частных банков в топ-30 (активы в млрд рублей по состоянию на 01.06.15, лог. шкала) 21 000 2 100 210 На санацию банка Траст в декабре ФК Открытие получило от АСВ 127 млрд рублей. Санацией Мособлбанка, Инресбанка и Финансбизнесбанка занялся СМП Банк – во 2-м квартале к выделенным ранее 117 млрд рублей он получил от АСВ дополнительно 55 млрд рублей. Банк Балтийский был успешно санирован Альфа-Банком. Бинбанк занялся санацией банков группы Рост, а в конце июня заявил о покупке 58,3% акций банка МДМ, что резко передвинуло Бинбанк на 3-е место по активам среди частных банков. Банк Возрождение и Абсолют банк заявили о возможном слиянии, которое может также резко поднять их вверх в рэнкинге банков по активам. Банк России и Роскосмос договорились о выделении 66 млрд рублей на спасение Фондсервисбанка, а премьер Медведев пообещал Газпромбанку почти 40 млрд рублей из ФНБ. Еще одним мощным инструментом поддержки банковского сектора стала докапитализация банков за счет взноса в их капитал государством ОФЗ. В декабре программа объемом 1 трлн рублей была одобрена, и АСВ начала собирать заявки крупнейших банков. Впрочем, 100 млрд рублей из программы сразу же ушло Объединенной Авиастроительной Корпорации (ОАК). Во втором квартале крупнейшую заявку на докапитализацию за счет ОФЗ направил банк ВТБ (300 млрд рублей). АСВ одобрило заявки АК Барса, МКБ, Промсвязьбанка (29,9 млрд). При этом МКБ провел IPO на 13,2 млрд рублей, а Промсвязьбанк продал 10% акций НПФ Благосостояние. Министр финансов Антон Силуанов также отметил, что кроме крупнейших банков средства в размере 30 млрд рублей могут пойти на докапитализацию региональных банков. В середине мая правительство РФ определило список банков, в том числе попавших под санкции, которые получат возможность пополнить капитал первого уровня за счет ОФЗ. В результате такой тотальной докапитализации всё больше вопросов возникает в отношении того, хватит ли АСВ средств для реализации всех программ помощи. Представители АСВ уже предположили, что в сентябре агентству придется обратиться в ЦБ за кредитом в размере 110 млрд рублей на возмещения по вкладам. При этом власти отказались от идеи банка плохих долгов и начали думать о создании мегасанатора на основе принадлежащего АСВ банка Российский капитал. Крупнейшие перемещения капитала вне банковского сектора во втором квартале наметились в секторе электроэнергетики. Газпромэнергохолдинг, контролирующий Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2 и МОЭК заявил о планах докупать с рынка акции дочерних open-broker.ru 5 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 компаний, в то время как ВТБ заявил о планах до конца года распродать Rusenergo Fund. Норильский никель заявил планы продажи 11% акций ИнтерРАО. Русгидро готовит докапитализацию на 85 млрд рублей за счет денег госбанков, при этом Китай поможет компании достроить Нижне-Бурейскую ГЭС. Россети получат в капитал ОФЗ (32 млрд) для спасения Ленэнерго. В конце апреля Объединенная вагоностроительная компания (ОВК) провела IPO на Московской бирже с привлечением 9 млрд рублей. ВЭБ дал госгарантии Ямал СПГ на 3 млрд долларов. Сургутнефтегаз объявил планы выкупа допэмиссии акций проблемной авиакомпании ЮТэйр. Группа Открытие обменяла 100-процентные доли в компаниях Contact и Rapida на 9,3% акций QIWI. А онлайн-ритейлер Юлмарт запланировал IPO на 150 млн долларов в марте-апреле 2016 года. Мощным успехом Санкт-Петербургского форума, который проходил 18-20 июня, можно считать подписание основополагающего соглашения по проекту Северный Поток-2. Совместный фонд инвестиций в Россию в размере 10 млрд долларов создала Саудовская Аравия, при этом Росатом получил заказ на строительство 16 энергоблоков в ближневосточной стране на 100 млрд долларов. Китай и Россия создали фонд инвестиций в агропроекты с объемом 2 млрд долларов. Китай также заинтересовалась инвестициями в Наталкинское месторождение золота и строительстве скоростной железной дороги Москва-Казань. Так или иначе, происходящие в настоящее время кардинальные перемены в капитале компаний и банков скорее можно только приветствовать. Рынок переформатируется и открывает новые возможности для инвесторов. Ситуации дефицита капиталов традиционно сулят прибыли долгосрочным инвесторам. Ключевые события и ожидания Дата/Период Событие/Ожидание 2014 1 марта 16-18 марта Совет Федерации одобрил использование российских войск на территории Украины Референдум о статусе Крыма, принятие Крыма в состав России 16 июля Ввод США первых секторальных санкций против России 17 июля Над востоком Украины сбит самолет Малазийских авиалиний рейса MH17 29-31 июля США и ЕС вводят первые финансовые санкции против ряда российских госбанков 7 августа Россия ввела обратные продовольственные санкции в отношении западных стран 5 сентября 28-29 октября Подписание Минского протокола трехсторонней контактной группы Заседание ФРС США, полное сворачивание программы QE3 10 ноября 21 ноября Банк России перешел к свободному курсу рубля Народный Банк Китая снизил ставки по кредитам с 6,0% до 5,6% впервые за 2 года 27 ноября 16 декабря Страны ОПЕК на саммите в Вене оставили квоты без изменений Банк России поднял ставку 7-дневного РЕПО с 9,5% до 17,0%, «черный вторник» рубля 2015 open-broker.ru 15 января 15 января Резервный Банк Индии снизил базовую ставку с 8,0% до 7,75% впервые за 2 года Банк Швейцарии убрал потолок роста франка к евро, снизил ставку с -0,25% до -0,75% 21 января Банк Канады снизил базовую ставку с 1,0% до 0,75% впервые за 6 лет 22 января Заседание ЕЦБ, анонс запуска в марте программы QE объемом 1 трлн евро 26 января 27 января Агентство Standard & Poor’s снизило рейтинг России до спекулятивного BB+ Газпром отказался от планов расширения газопровода «Северный поток» 29 января Главы МИД стран ЕС решили продлить санкции против России до сентября 29 января Лишение ПАСЕ голоса России на 2 месяца, выход России из ПАСЕ до конца года 30 января Банк России снизил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 17,0% до 15,0% 3 февраля 5 февраля 5 февраля Банк Австралии снизил базовую ставку с 2,5% до 2,25% впервые за 1,5 года АСВ опубликовало список 27 банков для докапитализации через ОФЗ на 1 трлн рублей Национальный Банк Украины поднял ставку с 14,0% до 19,5% 11-12 февраля 20 февраля Переговоры «нормандской четверки» и подписание 2-го Минского соглашения Агентство Moody’s снизило рейтинг России до спекулятивного Ba1 20 февраля 1 марта 3 марта Соглашение ЕС о продлении помощи Греции на 4 месяца Народный Банк Китая снизил базовую ставку с 5,6% до 5,35% Национальный Банк Украины поднял ставку с 19,5% до 30,0% 4 марта Резервный Банк Индии снизил базовую ставку с 7,75% до 7,5% 9 марта ЕЦБ запустил программу выкупа ABS объемом 1 трлн евро до сентября 2016 года 11 марта МВФ одобрил вторую программу Украине объемом 17,5 млрд долларов на 4 года 13 марта Банк России снизил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 15,0% до 14,0% 20 марта Лидеры стран ЕС продлили истекавшие в июле санкции против России 26 марта 1 апреля Саудовская Аравия и ее арабские союзники начали бомбардировки Йемена Нафтогаз и Газпром подписали газовое соглашение на второй квартал 2 апреля 3 апреля 13 апреля Прорыв на переговорах по иранской ядерной программе, ожидание сделки до июля Кипр объявил полную отмену контроля за движением капитала Банк России повысил минимальные ставки валютного РЕПО на 0,5-0,75% 17 апреля Агентство Standard & Poor’s подтвердило рейтинг России BB+ с негативным прогнозом 6 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС open-broker.ru 01.07.2015 17 апреля Агентство Fitch отменило запланированный ранее пересмотр рейтинга России 19 апреля Народный Банк Китая сократил норматив обязательных резервов с 19,5% до 18,5% 26 апреля На досрочных выборах в Казахстане победил действующий президент Назарбаев 30 апреля Банк России снизил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 14,0% до 12,5% 1 мая 7 мая Китай ввел систему страхования вкладов и депозитов На выборах в Великобритании победила правящая партия консерваторов 10 мая Народный Банк Китая снизил базовую ставку с 5,35% до 5,1% 13 мая Банк России начал покупки валюты на рынке в объеме 100-200 млн долларов в день 14 мая 14 мая Рада Украины запретила досрочное снятие депозитов ЕC начал антидемпинговое расследование импорта проката из РФ и Китая 15 мая 19 мая Отмена вывозной пошлины на пшеницу в РФ Рада Украины приняла закон, дающий правительству право моратория по долгам 21-22 мая 25 мая 26 мая Саммит Восточного партнерства в Латвии Агентство Китая по планированию объявило список проектов на 317,7 млрд долларов Россия окончательно отказалась от французских вертолетоносцев «Мистраль» 26 мая 29 мая Charter Communications объявила покупку Time Warner Cable за 78,7 млрд долларов ЕАЭС подписал соглашение о свободной торговле с Вьетнамом 1 июня Старт масштабных IPO на китайском фондовом рынке 1 июня Полный переход к режиму торгов Т+1 в секторе ОФЗ на Московской бирже 2 июня Резервный Банк Индии снизил базовую ставку с 7,5% до 7,25% 3 июня ЕЦБ оставил ежемесячный объем выкупа ABS без изменений 5 июня Саммит ОПЕК в Вене оставил квоты на добычу нефти без изменений 7 июня На выборах в Турции правящая Партия справедливости и развития набрала 40,9% 10 июня 10 июня MSCI Inc. отложил включение акций в юанях в индексы развивающихся стран Казахстан завершил переговоры о вступлении в ВТО 11 июня 12 июня Банк Новой Зеландии снизил базовую ставку с 3,5% до 3,25% впервые за 4 года В Баку стартовали Первые Европейские игры 15 июня Банк России снизил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 12,5% до 11,5% 15 июня Экспирация квартального фьючерса на индекс РТС 16 июня 17 июня Royal Dutch Shell объявила сделку покупки BG Group за 70 млрд долларов Неделя крупнейших IPO в Китае. IPO 25 компаний 17 июня 17 июня 18 июня ФРС США оставила коридор базовой ставки без изменений Представители ЕС согласовали продление санкций против России еще на полгода Газпром, E.On, Shell и OMV договорились строить мощности по доставке газа в Европу 18-20 июня 19 июня 19-й Петербургский международный экономический форум Экспирация квартального фьючерса на индекс S&P500 22 июня 24 июня 25 июня Главы МИДов стран ЕС решили продлить санкций в отношении России еще на полгода Россия продлила на год действие продовольственного эмбарго Уплата НДС (1/3 от суммы за 1Q2015), НДПИ (май) и акцизов 27 июня 27 июня Греция завила о проведении общенационального референдума по долгам 5 июля Народный Банк Китая снизил базовую ставку с 5,1% до 4,85% 28.06-05 июля 28 июня 28 июня Банковские каникулы в Греции, ограничение на снятие со счетов выше 60 евро в день ЕЦБ согласился продолжить программу экстренных займов греческим банкам Закрытие Первых Европейских игр в Баку 28 июня 30 июня Власти Пуэрто-Рико заявили о возможном дефолте на 72 млрд долларов Греция не заплатила МВФ за июнь 1,6 млрд евро, запросила отсрочку 30 июня 30 июня Срок заключения окончательного соглашения по иранской ядерной программе Московский Кредитный Банк привлек 13 млрд рублей с IPO на Московской бирже 1 июля Возможная отмена льготной цены на российский газ для Украины 1 июля Первый аукцион размещения ОФЗ с привязкой к инфляции 1 июля 1 июля 5 июля Украина прекратит закупки российского газа и поставку электричества в Крым Завершение моратория на переоценку ценных бумаг российскими банками Референдум в Греции по программе финансовой помощи 8 июля 9-10 июля Старт сезона отчетов в США за 2Q2015, отчет Alcoa Саммит BRICS в Уфе 1 декада июля 15 июля 16 июля Первый прогноз глобального спроса на нефть в 2016 году от МЭА Погашение ОФЗ 25075 Заседание ЕЦБ 13-17 июля 22 июля Пик дивидендного сезона в России, закрытие реестров крупнейших корпораций Старт сезона отчетов в России за 2Q2015, отчет Магнита 24 июля 27 июля 29 июля Ключевые выплаты по госдолгу Украины, возможный дефолт Уплата НДС (1/3 от суммы за 2Q2015), НДПИ (июнь) и акцизов Заседание ФРС США 30 июля Первая оценка ВВП США за 2Q2015 31 июля Заседание Банка России конец июля Ожидаемые договоренности по газу между ЕС, Россией и Украиной 13 августа 25 августа 27-29 август Квартальный пересмотр индексов MSCI Уплата НДС (1/3 от суммы за 2Q2015), НДПИ (июль) и акцизов Ежегодный саммит банкиров в Джексон Хоуле (США) 31 августа 1 сентября Заседание министров иностранных дел ЕС по продлению санкций в отношении России Квартальный пересмотр индексов ММВБ/РТС 7 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 3 сентября Заседание ЕЦБ 11 сентября Заседание Банка России 15 сентября Срок ответа Газпрома Еврокомиссии по обвинению в ограничении конкуренции 15 сентября 15 сентября 15 сентября Срок истечения продленных санкций против России, введенных в марте 2014 Открытие ежегодной 70-й сессии Генеральной ассамблеи ООН Экспирация квартального фьючерса на индекс РТС 17 сентября Заседание ФРС США, возможный старт цикла подъема базовых ставок 18 сентября Экспирация квартального фьючерса на индекс S&P500 1 октября 8 октября Отмена переоценки нормативов российских банков по курсу 01.10.14 Заседание Банка Англии 11 октября 19 октября Президентские выборы в Белоруссии Парламентские выборы в Канаде 22 октября 25 октября Заседание ЕЦБ Парламентские выборы в Аргентине 28 октября Заседание ФРС США, возможный старт цикла подъема базовых ставок 30 октября Заседание Банка России 12 ноября Полугодовой пересмотр индексов MSCI 15-16 ноября Саммит стран G20 в Анталье (Турция) 18-19 ноября 3 декабря Саммит АТЭС в Маниле (Филиппины) Заседание ЕЦБ 4 декабря Заседание ОПЕК в Вене 10 декабря Заседание Банка Англии, возможный старт цикла подъема базовых ставок 11 декабря Заседание Банка России 16 декабря Заседание ФРС США, возможный старт цикла подъема базовых ставок 20 декабря декабрь Парламентские выборы в Испании Приватизация 20-30% акций ABN-Amro 2016 1 января Вступление в силу соглашения о зоне свободной торговли ЕС-Украина 14 января Заседание Банка Англии, возможный старт цикла подъема базовых ставок 20 января Погашение ОФЗ 25077 20-23 января 27 января Всемирный экономический форум в Давосе Заседание ФРС США январь Возможное возвращение России в ПАСЕ 1 февраля 11 февраля Срок завершения текущих санкций ЕС против России Квартальный пересмотр индексов MSCI 23 апреля 12 мая Всемирная выставка ЭКСПО-2016 в Анталии (Турция) Полугодовой пересмотр индексов MSCI июнь Ожидаемое IPO Postal Savings Bank of China объемом более 25 млрд долларов сентябрь Ожидаемое завершение программы выкупа ABS от ЕЦБ 8 ноября Президентские выборы в США, выборы в Сенат и Палату представителей ноябрь Саммит стран G20 в Пекине 11 декабря 5-21 августа Выборы в Государственную думу России 7 созыва Летние Олимпийские игры в Рио-де-Жанейро декабрь Ожидаемые первые поставки газа Газпромом по «Турецкому потоку» 2017 1 июля 21 августа Первые всеобщие выборы в Гонконге Первое за 38 лет полное солнечное затмение в США декабрь Референдум о выходе Великобритании из ЕС декабрь Запуск первой очереди Ямал СПГ 2018 9-25 февраля Зимние Олимпийские игры в Пхёнчане (Республика Корея) 4 марта Выборы президента России 08.06-08 июля Чемпионат мира по футболу в России Глобальное экономическое развитие Крупнейшие мировые институты во втором квартале вновь корректировали свои прогнозы по развитию глобальной экономики. Всемирный банк ухудшил свой прогноз по росту мировой экономики в 2015 году с 3,0% до 2,8% в год, оставив при этом неизменными прогнозы роста на 2016-2017 годы. Банк также снизил прогноз роста развивающихся экономик в 2015 году с 4,8% до 4,4% процента ранее, списав вину на ситуацию в Бразилии и России. МВФ ухудшил прогнозы на 2015 год с 3,2% до 2,9%, снизив прогноз роста на 2016 год с 3,4% до 3,2%. ВТО ухудшила прогнозы роста мировой торговли товарами до 3,3% в 2015 и до 4,0% в 2016 году. Между тем, несмотря на все последние ухудшения прогнозов, мировые институты развития продолжают ориентироваться на ускорение темпов роста глобальной экономики уже третий год подряд. Стоит также отметить, что к реальным улучшениям в экономиках добавляются виртуальные пересмотры темпов роста ВВП. Пересмотр методики расчета ВВП привел к улучшению темпов роста показателя в Великобритании, а пересмотр методики в Индии и вовсе вывел страну на первое место по этому показателю среди крупнейших экономик, обогнав Китай. В связи с этим Всемирный банк поднял свой прогноз по росту индийской экономики в 2015 году с 6,4% до 7,5%. open-broker.ru 8 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Текущие прогнозы темпов роста мировой экономики (в %) Годовые темпы роста ВВП крупнейших экономик 5 15% 4,5 10% 4 5% 3,5 3 0% 2,5 -5% 2 -10% 1,5 2010 2011 2012 2013 2014 Всемирный банк 2015E 2016E 2017E МВФ ЕС В-британия США Япония Китай Индия Россия Бразилия 1Q2015 2Q2014 3Q2013 4Q2012 1Q2012 2Q2011 3Q2010 4Q2009 1Q2009 2Q2008 3Q2007 4Q2006 1Q2006 2Q2005 3Q2004 4Q2003 1Q2003 2Q2002 0 3Q2001 1Q2000 0,5 4Q2000 -15% 1 В отличие от ФРС и Банка Англии основные центральные банки других стран преимущественно продолжают смягчать свою денежную политику. Осенью прошлого года начал сбрасывать процентные ставки Народный Банк Китая, в начале текущего года к нему присоединились центральные банки Индии, Канады, Австралии, России. Во втором квартале впервые за долгое время снизил ставку денежные регуляторы Южной Кореи (с 1,75% до 1,5%) и Новой Зеландии (до 3,25%). Эти процессы, с одной стороны, могут говорить о том, что национальные центральные банки заинтересованы в поддержке экономического роста в своих странах, а, с другой стороны, уже не боятся дальнейшего роста курса доллара после четырехлетнего периода его укрепления. В некоторых странах (например, в Австралии) после падения национальных валют резко взлетел вверх промышленный оптимизм (индексы PMI). 01.2014 01.2015 S&P500 EuroSTOXX Nikkei225 FTSE-100 США Китай Индия Япония Shanghai C Dollex-30 Bovespa RTS Бразилия В-британия Еврозона Россия 03.2015 01.2013 11.2014 01.2012 07.2014 01.2011 03.2014 01.2010 11.2013 0% 01.2009 07.2013 30 03.2013 50% 11.2012 35 07.2012 100% 03.2012 40 11.2011 150% 07.2011 45 03.2011 200% 11.2010 50 07.2010 250% 03.2010 55 11.2009 300% 07.2009 60 07.2008 350% 03.2009 Индексы менеджеров по закупкам (PMI) в промышленности: с середины 2012 года деловые настроения крупнейших стран вновь улучшаются 11.2008 За счет падения цен на сырье фоновые индексы России и Бразилии (номинированные в долларах США) пока сохраняют динамику хуже остальных стран Ситуация на большинстве фондовых рынков в мае-июне следовала традиционному принципу ‘Sell in May and go away’ («продавай в мае и уходи [с рынка]»). С середины мая глобальные фондовые индексы за редким исключением пошли корректироваться, вновь пошли вверх геополитические риски. В центре внимания инвесторов опять оказалась ситуация с греческими и украинскими долгами, политическая ситуация вокруг ИГИЛ и беженцев из Ливии, вирус MERS в Южной Корее, усиление напряженности на Донбассе и в Южно-китайском море, теракты во Франции и Тунисе. После звездного взлета внутреннего китайского рынка в июне возобновилась воинственная риторика США в отношении поведения Поднебесной. На наш взгляд, в текущей ситуации имеет смысл рассчитывать на сохранение глобальных рисков в начале июля, после чего можно будет вновь покупать рисковые активы под осенние заседания ФРС. По факту же старта цикла ужесточения процентных ставок мы ожидаем более существенной коррекции рынков. Индексы опционной волатильности индексов S&P500, РТС, цен на нефть, золото и курса евро к доллару США: волатильность курса евро неадекватно высока относительно волатильности индекса S&P500 и цен золота 0 01.2008 01.2009 Euro VIX open-broker.ru 01.2010 01.2011 Gold VIX 01.2012 Oil VIX 01.2013 01.2014 VIX 01.2015 RTSVX Народный Банк Китая ЕЦБ ФРС США Банк Японии 07.2015 01.2015 07.2014 01.2014 07.2013 01.2013 07.2012 01.2012 20 07.2011 40 01.2011 01.2007 60 07.2010 80 01.2010 100 07.2009 120 01.2009 140 07.2008 160 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01.2008 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 180 07.2007 200 Активы крупнейших мировых центральных банков (млрд долларов США) и индекс MSCI World: с кризисных минимумов 2008-2009 центральные банки нарастили объемы ликвидности, которые могут быть страховкой для рынков в кризисы MSCI World (п. шкала) 9 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Ведущие экономики: США Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии: В США стартовал выборный марафон. О своих амбициях уже заявили кандидаты в президенты Хиллари Клинтон, Джеб Буш и Дональд Трамп. Ключевые выборы состоятся в ноябре 2016 года. Индекс высокотехнологичных компаний NASDAQ Composite во втором квартале обновил исторические максимумы 2000 года. Второй по величине кабельный оператор США Charter Communications Inc. объявил о покупке Time Warner Cable Inc. за 78,7 миллиардов долларов. Intel Corp заявила, что близка к договоренности о покупке производителя чипов Altera Corp за 15 миллиардов долларов. Разработчик финансового программного обеспечения SunGard нанял инвестиционные банки, которые могут оценить компанию к IPO в сумму до 10 миллиардов с учетом долга. Verizon Communications Inc. заявила о покупке AOL Inc. в рамках сделки на 4,4 миллиарда долларов, чтобы получить доступ к цифровому контенту и рекламным услугам AOL. Израильская фармацевтическая компания Teva Pharmaceutical Industries Ltd. сделала предложение о приобретении меньшего по размерам конкурента Mylan за 40 миллиардов долларов. Служба доставки FedEx Corp покупает нидерландскую логистическую фирму TNT Express для расширения своих операций в Европе за 4,8 миллиардов долларов. Индекс настроения менеджеров по закупкам в Чикаго (Chicago PMI) показал в мае внезапное падение с 53,0 до 46,2 пунктов. 2016 2015 2014 2013 2012 -15% 2011 -10% 2010 07.2016 06.2017 0,0% 08.2015 09.2014 10.2013 11.2012 12.2011 01.2011 02.2010 03.2009 05.2007 04.2008 07.2005 06.2006 09.2003 08.2004 10.2002 12.2000 11.2001 01.2000 0% -2% -5% 2009 0,1% 0% 2008 1,5% 2% 2007 4% 5% 2006 1,4% 2005 10% 5,5% 6% 2004 15% 8% 2003 10% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2002 20% 2001 12% Вместо поднятия ставок по правилу Тейлора в 2012 году ФРС запустила программу количественного смягчения QE3, которую завершила только спустя 2 года 2000 Ускорение американской экономики и быстрое падение уровня безработицы создает опасения старта цикла повышения базовых ставок Уровень безработицы Эфф. ставка по федфондам Месячный прирост денежной базы (эффекты QE, Twist), млрд USD Прирост инфляции, г/г Промпр-во, г/г (п. шкала) Ставка ФРС, % Р. розн. продажи, г/г (п. шкала) -1000 -900 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 Прогноз ставки по правилу Тейлора, % Наше мнение/рекомендации: За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – продолжающиеся программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сейчас экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до средних уровней, началось восстановление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом два последних года уровень безработицы в США падает в 2-2,5 раза быстрее, чем ожидала ФРС. Как следствие цикл повышения ставок может быть запущен уже в октябре 2015 года. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США это будет сильной медвежьей новостью. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию, но для большинства акций, облигаций крупнейших американских корпораций и гособлигаций это может быть неудачный период. На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и возможном запуске цикла повышения ставки мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигрывающих от ускорения цен на сырье. Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфляционных ожиданий также вновь делают привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкладывающихся в нее. Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что за последние 5 лет вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах и искать моменты для покупки акций ETF, ориентированных на снижение их рыночных цен. open-broker.ru 10 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Программа QE3 позволила американскому фондовому рынку переписать исторические максимумы, но неадекватно вернула уверенность потребителям 145 125 105 90,8% 100% 80% 60% 85 65 06.2015 20% Восстановление экономики и усиление долгосрочных инфляционных ожиданий увеличивает активность на рынке недвижимости США 300 2 000 250 07.2014 10.2013 01.2013 04.2012 07.2011 10.2010 01.2010 04.2009 10.2007 01.2007 04.2006 07.2005 10.2004 01.2004 07.2008 Big Mac index change, % В результате действия последней программы QE3 фондовый рынок США оторвался в своих оценках от уровня совокупной прибыли американских компаний (млрд $) 2800 2200 2400 2000 1800 2000 1 500 200 1 000 150 500 1600 1600 1400 1200 1200 1000 800 100 Продажи домов на вторичном рынке / 10, тыс. Число новостроек, тыс. 800 400 600 0 400 07.2002 01.2003 07.2003 01.2004 07.2004 01.2005 07.2005 01.2006 07.2006 01.2007 07.2007 01.2008 07.2008 01.2009 07.2009 01.2010 07.2010 01.2011 07.2011 01.2012 07.2012 01.2013 07.2013 01.2014 07.2014 01.2015 07.2015 01.2000 09.2000 05.2001 01.2002 09.2002 05.2003 01.2004 09.2004 05.2005 01.2006 09.2006 05.2007 01.2008 09.2008 05.2009 01.2010 09.2010 05.2011 01.2012 09.2012 05.2013 01.2014 09.2014 05.2015 01.2016 0 04.2003 CPI change, % Michigan Consumer Sentiment (п. шкала) 2 500 07.2002 -20% S&P500 в долларах января 2000 10.2001 Индекс S&P500 01.2001 0% 04.2000 07.2014 08.2013 09.2012 10.2011 11.2010 12.2009 01.2009 02.2008 03.2007 04.2006 05.2005 06.2004 07.2003 08.2002 09.2001 10.2000 11.1999 12.1998 01.1998 45 38,7% 40% 04.2015 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 Цены на Биг Мак (Big Mac Index) за последние 16 лет выросли быстрее официальной инфляции в США в 2,3 раза Индекс цен недвижимости Case-Shiller 20 Composite (п. шкала) Чистая прибыль корпораций после налогов S&P500 (п. шкала) Ведущие экономики: Европейский Союз Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии: «Греческая трагедия» вновь в центре внимания инвесторов этой весной и летом. Весной ЕЦБ продлил программу экстренного кредитования греческих банков до конца июня. В течение июня Греция воспользовалась прецедентом Замбии и решила отложить четыре транша выплат МВФ для выплаты единым траншем 30 июня (в итоге пока что так и не заплатила). 27 июня греческое правительство решило вынести вопрос внешних долгов на национальный референдум 5 июля. Между тем, ЕЦБ вновь заявил, что продолжит кредитовать греческие банки. Тем не менее, в самой Греции на неделе 29 июня – 5 июля введены банковские каникулы, ограничения на снятия со счетов не более 60 евро в день, не работает биржа. На наш взгляд, сейчас ситуация в греческой экономике гораздо лучше, чем весной 2012 года, и пропаганда греческого дефолта носит скорее искусственный характер – в настоящий момент гораздо более вероятны дефолты Украины или Пуэрто-Рико, чем Греции. Тем не менее, паника в Греции продолжается, в последнюю неделю июня население забирало из банков по 1 млрд евро день. В ситуации банковской паники традиционно могут появляться выгодные условия для входа долгосрочных инвесторов. 3 июня ЕЦБ заявил о сохранении объема выкупа обеспеченных активами ценных бумаг (ABS) в изначально заявленном объеме, хотя за несколько недель до этого чиновники ЕЦБ намекали на возможное расширение программы QE. ЕС заявило о планах договориться с Россией и Украиной по поставкам газа к августу. Процессинговая компания Worldpay планирует нанять шесть банков для лондонского IPO, которое оценивается примерно в 9,2 миллиарда долларов. Экспорт техники из Германии в Россию упал на треть на фоне санкций. Нидерландский банк ABN Amro, который был национализирован в рамках спасения от финансового кризиса 2008 года, будет возвращаться на рынок поэтапно. На первом этапе будет приватизировано 20-30% акций банка. Продажа пройдет до конца года. На конец 2014 года стоимость ABN Amro оценивалась в 16,6 млрд долларов. ЕC начал антидемпинговое расследование импорта холоднокатаного проката из РФ и Китая. В апреле ЕС начал юридическое преследование Газпрома за завышение цен для потребителей в Восточной Европе, дав Газпрому срок для объяснений до середины сентября. Газпром прекратил судебное разбирательство с Литвой, продав все сови активы в стране. open-broker.ru 11 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Правительство Германии повысило прогнозы роста ВВП страны с 1,5% до 1,8% в 2015 году. Финский производитель сетевого оборудования Nokia сообщил, что достиг договоренности о приобретении французской Alcatel-Lucent за 15,6 млрд евро. Несмотря на успешный референдум о независимости Каталонии осенью прошлого года, объявление страной независимости от Испании в апреле не состоялось без объяснения каких-либо причин. Нефтяная Royal Dutch Shell договорилась о приобретении британской нефтегазовой компании BG Group за 70 млрд долларов. Французский медиа конгломерат Vivendi заявил о планах покупки оператора платного ТВ Sky, который может обойтись Vivendi в 28 млрд фунтов стерлингов. На майских парламентских выборах в Великобритании победила правящая партия консерваторов. После согласия Македонии на проведение по своей территории части газопровода Турецкого потока в стране начались беспорядки. С конца 2012 года европейская экономика идет на поправку, но до запуска европейского QE рост пока оставался крайне хрупким Судя по текущим доходностям греческих гособлигаций, в отличие от начала 2012 года инвесторы сейчас пока что всерьез не верят в публичный дефолт Греции 14% 20% 40% 12% 15% 35% 10% 30% 5% 25% 0% 20% -5% 15% 11,1% 10% 8% 2,2% 6% 0,8% 4% -10% 10% 0% 0,05% -15% 5% -20% 0% -2% Уровень безработицы Ставка ЕЦБ 1Y Прирост инфляции, г/г Промпр-во, г/г (п. шкала) 01.2005 07.2005 01.2006 07.2006 01.2007 07.2007 01.2008 07.2008 01.2009 07.2009 01.2010 07.2010 01.2011 07.2011 01.2012 07.2012 01.2013 07.2013 01.2014 07.2014 01.2015 07.2015 0,3% 01.2000 12.2000 11.2001 10.2002 09.2003 08.2004 07.2005 06.2006 05.2007 04.2008 03.2009 02.2010 01.2011 12.2011 11.2012 10.2013 09.2014 08.2015 07.2016 06.2017 05.2018 2% Р. розн. продажи, г/г (п. шкала) США Германия Испания Ирландия Греция Италия Португалия Наше мнение/рекомендации: Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило конкурентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европейской экономики. 9 марта ЕЦБ, наконец, запустил полноценную программу выкупа активов объемом 1 трлн евро, что, на наш взгляд, способно поддержать разгон темпов роста ВВП ЕС до уровня темпов роста ВВП США/Великобритании в течение 2-3 лет. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду. Несмотря на снижение курса евро к доллару в последние полгода, рост в паре EUR/USD в среднесрочной и долгосрочной перспективах, на наш взгляд, после запуска программы европейского QE может восстановиться. Крепкий торговый баланс и ожидания притока капитала под выкуп активов со стороны ЕЦБ будут способствовать этому процессу. Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к покупке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются довольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды. Акции наиболее фундаментально сильных греческих компаний уже сейчас могут представлять интерес к покупке. Ситуация с экономическим развитием и приростом долгов Греции сейчас заметно лучше момента реструктуризации краткосрочных долгов в марте 2012 года Индекс Афинской биржи (в долларах США) и индекс стоимости фрахта сухогрузов Baltic Dry находятся на своих исторических минимумах 200% 25% 180% 20% 160% 15% 140% 10 000 10% 120% 8 000 5% 100% 0% 80% -5% -10% 01.2008 06.2008 11.2008 04.2009 09.2009 02.2010 07.2010 12.2010 05.2011 10.2011 03.2012 08.2012 01.2013 06.2013 11.2013 04.2014 09.2014 02.2015 07.2015 12.2015 30% -15% 14 000 12 000 6 000 60% 4 000 40% 2 000 20% 0 Промышленное производство, % г/г Уровень безработицы, % Госдолг/ВВП, % (правая шкала) open-broker.ru Индекс Baltic Dry Индекс Афинской биржи 12 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Ведущие экономики: Китай Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии: Экономисты Народного Банка Китая снизили прогноз роста экономики в 2015 году с 7,1% до 7,0%. 10 июня американский индексный провайдер MSCI Inc. отложил решение о включении китайских акций, номинированных в юанях, в индекс развивающихся рынков, мотивируя решение тем, что Китаю необходимо принять дополнительные меры для либерализации рынков капитала. Банк HSBC заявил о сокращении до 50.000 рабочих мест и уменьшении инвестиционно-банковского подразделения. Президент одной из крупнейших нефтяных компаний Китая China Sinopec Group Ван Тяньпу находится под следствием по подозрению в «серьезных дисциплинарных нарушениях». Китай заявил о разрешении торговли юанем с меньшим количеством ограничений во всех зонах свободной торговли (до этого было только в Шанхае) и дальнейшем расширением схемы на все регионы. Цены на новые дома в Китае выросли в мае впервые за 13 месяцев. После пяти лет сдерживания темпов роста экономики Народный Банк Китая осенью 2014 года, наконец, запустил цикл смягчения денежной политики 14% 24% 12% 20% 10% 16% 10,1% 6% 4,9% 4% 4,1% 2% 6,1% 4% 0% 1,2% 0% -2% -4% 01.2000 12.2000 11.2001 10.2002 09.2003 08.2004 07.2005 06.2006 05.2007 04.2008 03.2009 02.2010 01.2011 12.2011 11.2012 10.2013 09.2014 08.2015 07.2016 06.2017 05.2018 8% Уровень безработицы Ставка НБК 1Y Прирост инфляции, г/г Промпр-во, г/г (п. шкала) Р. Розн. продажи, г/г (п. шкала) 12% 8% -4% -8% В списке крупнейших рыночных IPO за всю историю китайские компании и банки занимают первые места (объем IPO в млрд долларов) Alibaba Agricultural Bank of China Industrial & Commercial Bank of China AIA Group Visa NTT Mobile General Motors ENEL Facebook Deutshce Telekom Bank of China Dai-ichi Life Insurance Rosneft AT&T Wireless Glencore Telstra Corp China Construction Bank EDF Petrochina 25 22,1 21,9 20,5 19,7 18,4 18,1 17,4 16 13 11,2 11,1 10,7 10,6 10 9,9 9,2 9 8,9 Наше мнение/рекомендации: Китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвестиционной модели на потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 7% в год. Но даже несмотря на крайне жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остались максимальными из всех крупных экономик. При этом текущие темпы роста инфляции снизились до 1,2% в год, что является крайне привлекательный уровнем относительно темпов роста экономики. Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на китайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения. Между тем, после годового взлета китайских фондовых индексов почти в 2 раза, на наш взгляд, имеет смысл ждать постепенного перехода китайских индексов к горизонтальной консолидации, после которой уже могут последовать очередные волны роста. Китайский юань может продолжать укрепляться к доллару США в длительной перспективе. Кроме роста экономики, крепкого торгового баланса и реально положительных ставок, дополнительным фактором для усиления китайской валюты может быть продолжающаяся история либерализации юаня и придания ему статуса мировой резервной валюты. Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности расшатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас практически отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижимость в Китае пока являются достаточно скромными. Народный Банк Китая около 5 лет проводил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк перешел к смягчению денежно-кредитной политики, что даст новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%). open-broker.ru 13 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 В 2014-м году Китай обогнал США по объему ВВП (по ППП, в млрд долларов), но уровень ВВП на душу населения в Китае пока остается в 4,2 раза ниже 30000 80000 70000 25000 60000 20000 50000 15000 40000 30000 10000 20000 5000 10000 0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014E 2016E 2018E 0 ВВП Китай (л. шкала) ВВП США (л. шкала) Китай на душу населения США на душу населения По итогам 2014 года Китай занял первое место по ВВП по паритету покупательной способности (ППП), в то время как по ВВП по обменному курсу лидирует ЕС 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 ВВП (ППП) ВВП (официальные курсы) Ведущие экономики: Япония Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии: Курс доллара к иене превысил максимум 2007 года. После чего глава Банка Японии Харухико Курода заявил о том, что продолжительная коррекция иены к доллару сделала своё дело, а иена вновь является фундаментально недооцененной к доллару. Торговый баланс Японии по итогам марта впервые за несколько лет вышел в профицит. Японская корпорация Sharp Corp договорилась с банками о выделении помощи в размере 1,9 миллиардов долларов, второй раз за последние три года обратившись к ним за поддержкой, из-за больших убытков бизнеса по производству экранов для смартфонов. Mizuho Bank и Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ обменяют долги компании в размере 200 млрд иен на акции компании. Прошлогоднее повышение налога с продаж в Японии с 5% до 8% вызвало искажение статистических данных через год. По итогам апреля 2015 года годовые темпы инфляции упали до 0,6%. Розничные продажи поднялись на 5,0% относительно провального апреля 2014 года. Japan Post Holdings планирует крупнейшее с 1987 года IPO на Токийской бирже, рассчитывая привлечь 8,2 млрд долларов. Экономика Японии по-прежнему вяло реагирует на масштабные вливания средств Банком Японии, оставаясь наиболее слабым звеном в глобальном масштабе 12% 10% 8% 5,0% 6% 0,1% 4% 3,3% 2% 0,6% 0% -4% 0,1% 01.2000 12.2000 11.2001 10.2002 09.2003 08.2004 07.2005 06.2006 05.2007 04.2008 03.2009 02.2010 01.2011 12.2011 11.2012 10.2013 09.2014 08.2015 07.2016 06.2017 05.2018 -2% Уровень безработицы Ставка Банка Японии call o/n Прирост инфляции, г/г Промпр-во, г/г (п. шкала) Р. розн. продажи, г/г (п. шкала) 35% 2000 50 25% 1500 100 15% 5% -5% -15% -25% -35% 1000 150 500 200 0 -500 -1000 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 14% Ослабление иены последних лет привело к выправлению торгового баланса, в марте внешняя торговля страны показала первый профицит за все последние годы 250 300 -1500 350 -2000 400 -2500 -3000 450 -3500 500 Сальдо торгового баланса, млрд JPY Тренд января USD/JPY Наше мнение/рекомендации: Ситуация в японской экономике остается весьма сложной. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» привела к взлету инфляции выше 3% в прошлом году, но потом рост цен вновь пошел замедляться. При этом промышленное производство и розничные продажи остаются крайне слабыми, а нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо большей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как следствие, японский торговый баланс в последние годы резко расширял дефицит, и только заметное ослабление иены в последние два года, наконец, начало его выправлять. Взлет инфляции также резко перевел реальные доходности по японскому госдолгу в глубоко отрицательную область. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 230% ВВП, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка. На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны Восходящего солнца в профицит имеет смысл постепенно переходить от продаж иены к покупке против доллара США. open-broker.ru 14 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 За четыре года с момента трагических событий Фукусимы приток туристов в Японию взлетел почти в 5 раз 2000 1800 Рост денежной базы Банка Японии уже превысил изначальные планы удвоения, но инфляция вновь идёт на спад 350 300 250 200 150 100 50 0 1600 1400 1200 1000 01.2000 11.2000 09.2001 07.2002 05.2003 03.2004 01.2005 11.2005 09.2006 07.2007 05.2008 03.2009 01.2010 11.2010 09.2011 07.2012 05.2013 03.2014 01.2015 11.2015 800 600 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% 400 200 0 01.1996 12.1996 11.1997 10.1998 09.1999 08.2000 07.2001 06.2002 05.2003 04.2004 03.2005 02.2006 01.2007 12.2007 11.2008 10.2009 09.2010 08.2011 07.2012 06.2013 05.2014 04.2015 Денежная база Банка Японии, трлн JPY План по денежной базе ("2-2-2-2"), трлн JPY Годовая инфляция, % Ежемесячное число прибывших туристов, тыс. План по уровню инфляции ("2-2-2-2"), % Ведущие экономики: Развивающиеся рынки Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии: Крупнейший в Бразилии ипотечный банк Caixa Economica Federal и Industrial and Commercial Bank of China Ltd (ICBC) заявили о создании 50-миллиардного фонда для инвестирования в инфраструктуру Бразилии. Petrobras оценила ущерб от коррупционного скандала в 17 млрд долларов. Индийское правительство заявило планы приватизации индийских банков в текущем году. На прошедших парламентских выборах в Турции с результатом 40% победила правящая Партия справедливости и развития, которая позже договорилась о коалиции с оппозиционной Партией национального движения. Ситуация по долгам Украины с марта начала ухудшаться. 12 мая Верховная Рада отменила 1,5-процентный сбор при обмене наличной валюты, а уже 14 мая запретила досрочное снятие депозитов. 19 мая парламент принял закон дающий правительству право ввести мораторий на выплату внешних долгов на сумму около 23 миллиардов долларов. Украина предлагала своим кредиторам списание 40% ее долгов, но получила отказ. 24 июля ожидаются ключевые выплаты страны по внешним долгам, в случае неисполнениях которых вероятно наступление дефолта. Министр финансов Украины допустил дефолт в конце июля, позже слова чиновника опровергли. Цены на 5-летние страховки от дефолта (CDS) по Украине с марта указывают на частичный дефолт. С 5 июня 5-летние CDS на Украину перестали торговаться на рынке. Комитет кредиторов по Украине возглавил Franklin Templeton. Россия подтвердила, что не будет участвовать в реструктуризации. После заявлений Украины о возможной невыплате страной долга России МВФ заявил, что 3 млрд долларов долга являются не частным, а государственным долгом перед Россией. Предложение комитета кредиторов перевести их суверенные требования на баланс Национального банка Украины (НБУ) было отвергнуто. Соглашение о создании зоны свободной торговли между ЕС и Украиной вступит в силу в начале 2016 года, несмотря на призывы России вновь отложить его. В апреле Украина приняла закон о либерализации газового рынка по правилам ЕС. Российские власти заявили, что не смогут предоставлять Украине такую же скидку на газ как раньше, а скидка может быть лишь на уровне соседних стран. По итогам апреля инфляция на Украине составила максимальные 60,9% г/г, после чего в мае пошла на спад. Всемирный банк прогнозирует инфляцию на Украине около 40% по итогам 2015 года. НБУ ухудшил прогноз падения ВВП страны в 2015 году с 7,5% до -9,5%. С августа 2011 года (момент снижения рейтинга США агентством Standard & Poor’s) курсы большинства валют сырьевых и развивающихся стран ослаблялись к доллару США, курсы рубля и гривны пока остаются среди аутсайдеров 08.2011 0% -10% -20% -30% 08.2012 08.2013 08.2014 AUD -50% 35000 ARS 30000 KZT 25000 ZAR 20000 CAD 15000 TRY BRL INR -60% -70% open-broker.ru 40000 UAH RUB -40% На заявлениях Украины о необходимости реструктуризации ее долгов оценка инвесторами вероятности ее дефолта в марте текущего года резко взлетела (стоимость 5-летних страховок от дефолта (CDS, кредитные дефолтные свопы)) IDR NOK 37 030 14 853 10000 5000 0 01.2008 01.2009 01.2010 01.2011 01.2012 01.2013 01.2014 01.2015 Украина Португалия Греция Ирландия Исландия Кипр Аргентина Венесуэла 15 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Наше мнение/рекомендации: Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, близость ужесточения денежной политики в США и Великобритании стимулирует рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран. Текущие уровни цен на бразильские акции уже могут быть интересны для среднесрочных и долгосрочных покупок. С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентированных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источником риска в долгосрочной перспективе. С середины 2000-х бразильские акции (ETF iShares MSCI Brazil Capped) двигаются строго в привязке к индексу товарной корзины CRB 120 550 После масштабного краха украинская экономика делает первые попытки стабилизации, но до достижения процентной и денежной стабильности еще далеко 80% 60,9% 500 100 450 80 400 350 60 300 40% 30,0% 20% 250 200 20 150 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 100 2000 0 0% -20% 01.2008 05.2008 09.2008 01.2009 05.2009 09.2009 01.2010 05.2010 09.2010 01.2011 05.2011 09.2011 01.2012 05.2012 09.2012 01.2013 05.2013 09.2013 01.2014 05.2014 09.2014 01.2015 05.2015 09.2015 01.2016 40 60% -20,7% -40% -31,3% iShares MSCI Brazil Capped (EWZ) Инфляция, % г/г Пром. производство, % г/г Индекс товарной корзины Thomson Reuters/Jeffries CRB Розничные продажи, % г/г Базовая ставка НБУ, % Товарные рынки Оксана Лукичева, аналитик по товарным рынкам Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии: Международное Энергетическое Агентство (IEA) повысило прогноз мирового потребления нефти в 2015 году. В 4-м квартале 2015 агентство ожидает потребление на уровне 95 млн баррелей в день при текущем уровне производства «черного золота» на уровне 95,3 млн. Таким образом, уже к концу года создаются предпосылки для сокращения профицита нефти на рынке. Ключевой для рынка первый прогноз спроса на 2016 год от IEA планируется к выходу в первую декаду июля. На майской встрече стран ОПЕК в Вене было принято решение не менять квоты на добычу стран картеля. При этом министр Ирана Бюджан Зангане заявил, что большинство членов ОПЕК согласны с тем, что справедливая цена нефти сейчас – 75 долларов за баррель. Компания ЛУКОЙЛ заявила, что ждет восстановления цен на нефть также до 75 долларов. Рейтинговое агентство Fitch прогнозирует нефть по 70 долларов к концу года. 30 июня истекает срок ядерной сделки с Ираном, и, скорее всего, она не будет заключена. 3 апреля были оглашены договоренности, что исламская республика сократит обогащение урана в обмен на постепенное снятие санкций, а уже 8 апреля ЕС вновь ввел санкции против банков и транспортных компаний Ирана. В тоже время верховный лидер Али Аменеи исключил длительное замораживание ядерной программы Ирана и сказал, что наложенные на страну санкции должны быть отменены немедленно после того, как Тегеран и ключевые державы достигнут договоренности. В мае Иран захватил в Персидском заливе американское грузовое судно. Соседей Ирана также пугает снятие санкций и последующие поставки в страну российских комплексов С-300. Все это не способствует заключению сделки. Впрочем, по словам представителя Международного Энергетического Агентства, Ирану в любом случае понадобится до пяти лет, чтобы существенно повысить добычу нефти, даже если ему удастся договориться со странами Запада о своей ядерной программе к концу июня из-за того, его большие месторождения со сложной геологической структурой поддерживаются в плохом состоянии из-за санкций. Японская корпорация Itochu возвращает прежним владельцам долю в американской компании — операторе сланцевых месторождений Samson. Актив приобретался за 1 млрд долларов, а теперь ликвидирован за 1 доллар. Глава Туркмении пообещал в ближайшие сроки достроить газопровод к Каспию. Еврокомиссия дала Газпрому срок до середины сентября для ответа на обвинения в ограничении конкуренции и завышении цен в Центральной и Восточной Европе. За первое полугодие Росатом подписал соглашения о строительстве новых энергоблоков в Египте, Турции, Аргентине, Саудовской Аравии. Союз золотопромышленников РФ снизил прогноз производства золота в этом году почти на 3 процента на фоне ожиданий сокращения вложений в освоение новых проектов и геологоразведку. Цены на алюминий снизились на 4% в связи с ростом поставок алюминиевой продукции из Китая на мировой рынок. Это привело к падению премий на поставку физического металла по всему миру. Русал думает свернуть 200 тыс. тонн производственных мощностей, ухудшил прогноз по ценам на алюминий. open-broker.ru 16 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 ГМК Норильский Никель и Евраз договорились о создании глобального фонда палладия объемом до 2,5 млн унций. В соответствии с ростом цены на нефть и межсезонья в США и Бразилии на 10% выросли цены на соевое масло. При этом стоимость соевых бобов снизилась на 3,8%. Из зерновых также небольшой рост показали хлопок и пшеница под влиянием сезонных факторов. Из тропических товаров показали приличный рост цены на какао-бобы, рост на CME составил +9,7%. Основным фактором, способствовавшим росту, стало падение урожая в Гане на 28%, связанного с политическими факторами, переделом в отрасли и общим кризисом в экономике государства. Поддержку ценам какао-бобов оказывает продолжающаяся консолидация мировой какао-производящей отрасли. Буквально три крупнейших транснациональных компании сосредоточили всю мировую переработку в своих руках (ADM, Cargill, Barry Callebaut). Какао-бобы имеют шансы продолжить рост в дальнейшем. Сахар-сырец, кукуруза, соевый шрот показали падение в пределах 7% за 2 квартал 2015 года на фоне избытка переходящих запасов. Из них кукуруза имеет шансы выйти в рост в следующем сезоне, наиболее пессимистичным остается сахар-сырец. Во втором квартале 2015 года цветные металлы в основном показали отрицательную динамику под влиянием роста предложения. Особенно существенное снижение наблюдалось в олове (-12,8%) на росте поставок металла из Индонезии. Стоимость никеля опустилась на 5,1% в связи с растущими поставками из Индонезии, а также низким спросом со стороны Китая. Импортеры в Китае переключились на ферроникель. Из всех цветных металлов рост наблюдался лишь в цинке (+5,3%) и свинце (+6,3%) на фоне роста поставок этих металлов в рафинированном виде из Китая. В цинке наблюдается рост потребления в мире, что способствовало росту цен. В свинце рост цен происходит благодаря снижению добычи и падению производства рафинированного металла. При этом потребление свинца в мире также снижается. Цены на топливо и зерновые находятся в числе аутсайдеров за последний год Ожидания ускорения инфляции в США стимулируют вложения на товарных рынках 60% 250 0,06 40% 200 0,04 0,02 20% 150 -60% Чай Уран Оливковое масло EV Арахисовое масло Цинк Сорго Куриное мясо Хлористый калий Диаммоний фосфат Дизель Тройной суперфосфат Реактивное топливо Wheat Соя бобы Соевая мука Топочный мазут Природный газ Нефть -40% Железная руда Пропан -20% Доля золота в крупнейших международных резервах за исключением США, ЕС и России находится на крайне низких уровнях 80% 71,7% 70% 60% 56,2% 50% 40% 30% 20% 13,1% 10% 0% 1,2% 2,3% 1,8% 6,5% 1,1% 0,7% 5,9% 5 000 4 500 4 000 3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 -0,02 01.2004 09.2004 05.2005 01.2006 09.2006 05.2007 01.2008 09.2008 05.2009 01.2010 09.2010 05.2011 01.2012 09.2012 05.2013 01.2014 09.2014 05.2015 01.2016 09.2016 0 0% -0,04 -0,06 100 50 0 Инфляция в США (CPI), % Прогноз инфляции, % Базовая инфляция, % Индекс CRB (товарные рынки) После возврата Японии к ядерной энергетике цены на уран с прошлого года вновь перешли от падения к росту 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Международные резервы, млрд USD Доля золота в резервах (л. шкала) Наше мнение/рекомендации: После очередной волны снижения цен на товары сейчас мы наблюдаем периоды консолидации. Инфляция в развитых странах после резкого падения вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях существенно выше. Запуск циклов ужесточения денежной политики в США и Великобритании, а также ожидания ускорения глобальной инфляции будут способствовать росту цен на товарных рынках. Текущие цены на нефть крайне привлекательны для среднесрочных и долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономик, мы сможем увидеть кратный рост цен на «черное золото». Цены на драгоценные металлы с момента декабрьского заседания ФРС демонстрируют свою силу. На наш взгляд, это дает отличные возможности для долгосрочных покупок. Внутри года мы можем еще увидеть коррекцию при подъеме ставок ФРС. open-broker.ru 17 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Несмотря на снижение импорта нефти крупнейшими развитыми странами, ускоряющийся рост импорта остальных стран в последние годы продолжается Повышенное предложение в последний год обрушило рынок «черного золота», но за счет роста спроса цены имеют шансы на взлет выше 200 долларов 35000 100 320 30000 95 160 25000 90 20000 80 85 15000 40 80 10000 20 75 0 70 10 65 5 США Западная Европа Япония Остальной мир I.98 IV.98 III.99 II.00 I.01 IV.01 III.02 II.03 I.04 IV.04 III.05 II.06 I.07 IV.07 III.08 II.09 I.10 IV.10 III.11 II.12 I.13 IV.13 III.14 II.15 5000 Спрос Предложение Brent, USD/bbl (log) + 2Q Российская экономика и финансовые рынки Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии: В отличие от фондового рынка, прошедшего низшую точку в декабре, реальная российская экономика по большинству признаков проходит своё дно летом. Инфляция в годовом выражении достигла максимума в марте (16,9%) и пошла на спад. Уже более двух месяцев недельная инфляция находится на минимальных уровнях в 0,1%. Реальная зарплата в РФ в мае упала на -7,3% г/г, розничные продажи снизились на -9,2% г/г, капитальные инвестиции потеряли в мае -7,6% г/г. При этом, несмотря на снижение индексов менеджеров по закупкам в промышленности (в мае 47,6 пунктов), в секторе услуг деловая активность усилилась – индекс PMI в сфере услуг вырос в мае с 50,7 до 52,8 пунктов. За счет сферы услуг композитный индекс в мае вырос с 50,8 до 51,6 пунктов. МВФ улучшил прогноз по России, заявив, что ждет падения ВВП РФ в 2015 году на -3,4%. Рейтинговое агентство Moody’s указало на падение ВВП на -3,0% в 2015 году и нулевой рост в 2016-м. Минфин пересмотрел свой прогноз еще более оптимистично до -2,5% ВВП в 2015 году. При этом в министерстве видят дефицит бюджета в 2016 году не выше 2,4% ВВП. На заседании 17 июня Банк России снизил базовую ставку 7-дневного РЕПО еще на 1% до 11,5%. При этом регулятор впервые заявил, что дальнейшие снижения ставки будут сильно зависеть от темпов снижения инфляции. С 13 апреля Банк России трижды поднял минимальные ставки по валютному РЕПО для снижения интереса к операциям carry trade. В то же время дальнейшее чрезмерное укрепление курса рубля заставило ЦБ вновь выйти с прямыми интервенциями на рынке против российской национальной валюты. С 13 мая Банк России покупает по 200 млн долларов в день (исключение было только 5 июня). На банковском форуме в Санкт-Петербурге Эльвира Набиуллина заявила о необходимости довести международные резервы до 500 млрд долларов с текущих 350 в течение 5-7 лет (или 3 лет при большом везении). Хотя глава ЦБ при этом указала, что против количественного сжатия или смягчения, по сути скупка валюты Банком России является аналогом «русского QE», так как в обмен на валюту денежный регулятор вбрасывает в экономику новые рубли. 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 15,9% 11,5% -5,3% 5,6% 01.2017 05.2016 09.2015 01.2015 05.2014 09.2013 01.2013 05.2012 09.2011 01.2011 05.2010 09.2009 01.2009 05.2008 09.2007 01.2007 05.2006 09.2005 01.2005 -9,8% Уровень безработицы Ставка 7-дневного РЕПО Прирост инфляции, г/г Промпр-во, г/г (п. шкала) Р. розн. продажи, г/г (п. шкала) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Падение рубля за последний год компенсировало выпадавшие бюджетные доходы и оставило сильным сальдо внешней торговли (млрд долларов, л. шкала) 60 2000 50 1500 40 30 1000 20 500 10 0 0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Рост безработицы, сокращение реальных розничных продаж и стабилизация инфляции заставили Банк России пойти на резкий сброс процентных ставок Экспорт Импорт Сальдо MSCI Russia На политическом поле к лету вновь наметился рост рисков. Причем, антироссийская риторика традиционно усилилась перед принятием странами ЕС решения о санкциях. Из-за прецедента применения «черного списка» в отношении западных дипломатов Европарламент запретил ранее свободный вход российских политиков. В ответ на учения стран НАТО с привлечением Швеции и Финляндии Россия запланировала во второй половине года совместные учения с армиями Китая, Индии, Монголии и не входящих в НАТО соседей по бывшему СССР. Заявление Путина о добавлении к ядерному арсеналу России более 40 новых межконтинентальных баллистических ракет на Западе обозвали «бряцаньем оружием». Сделка по французским вертолетоносцам «Мистраль» была в мае окончательно расторгнута. Вновь всплыла тема решения Гаагского арбитража по 50 млрд долларов в пользу акционеров ЮКОСа. Во Франции и Бельгии даже были заморожены счета ряда российских компаний, позже из-за фактической заморозки средств дипмиссий счета пришлось разблокировать. Так или иначе, усиление политического давления open-broker.ru 18 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 вокруг России достигло своей текущей цели – страны ЕС в конце июня приняли решение продлить санкции еще на полгода. США и Канада также продлили санкции. Россия ответила продлением антисанкций на год. Уже после решения ЕС политическая напряженность на Донбассе чудесным образом начала спадать, а президенты России и США даже провели первый с февраля телефонный разговор по глобальным проблемам. Одновременно с локальным усилением политической напряженности Кремль продолжил консолидацию «несогласных» с глобальным миропорядком. На параде в честь Дня Победы в Москве отметились Си Цзиньпин и Роберт Мугабе. Президент Чехии показательно назло рекомендациям американского посла также приехал в Москву, но на параде не присутствовал. Премьер Словакии на встрече с Путиным подчеркнул славянскую общность. ЕАЭС подписал в конце мая соглашение о свободной торговле с Вьетнамом, Газпром и Petrovietnam подписали соглашение о совместной разработке 2 месторождений в РФ, а Газпромнефть купила 49% оператора НПЗ во Вьетнаме. Лидер французских ультраправых Марин Ле Пен навестила Госдуму. Газпром, Росатом и ВЭБ заключили новые соглашения с Аргентиной, а глава страны Кристина Фернандес де Киршнер встретилась в Москве с Эдвардом Сноуденом. Роснефть и PDVSA запланировали СП для добычи газа в Венесуэле. Лукойл заявил о намерениях саудовской Aramco увеличить долю в СП. На внеочередных выборах в Казахстане с 98% голосов победил действующий президент Назарбаев. После выборов на Казахстан обрушился вал позитивных новостей. Спустя 20 лет Казахстан, наконец, успешно завершил переговоры о вступлении в ВТО. Назарбаев пообещал радикальные реформы в сборе налогов, перевел центральный банк и биржу в Астану и заявил об ориентации на интересы среднего класса. Новые заявленные инвестиции в Казахстан включают 3 млрд долларов китайских кредитов в медный и алюминиевый заводы, кредиты ЕБРР в инфраструктуру до 1 млрд долларов и ожидаемые инвестиции мировых нефтяных гигантов в Прикаспийскую впадину. Национальный банк Белоруссии весной снизил норму обязательной продажи валюты с 40% до 30% и заявил о переходе к монетарному таргетированию денежно-кредитной политики. Россия разрешила Белоруссии платить кредиты российскими рублями, а Китай пообещал Минску 7 млрд долларов кредитов. 11 октября в Белоруссии пройдут президентские выборы. Скандалы со взятками в руководстве ФИФА подняли спекуляции вокруг чемпионатов мира в России и Катаре. Вновь избранный президент ФИФА Блаттер сначала заявил о своей отставке, но позже сказал, что его неправильно поняли. Агентство Standard & Poor’s 17 апреля подтвердило рейтинг России BB+ с негативным прогнозом. Агентство Fitch в этот же день отказалось пересматривать рейтинг России без объяснения причин. Власти РФ дали международным рейтинговым агентствам два года для адаптации к новым правилам работы на российском рынке, зарегистрировав дочерние компании в России. Банк России заявил, что ждет восстановления инвестиционного рейтинга РФ в течение 12 месяцев. Банк России предупредил, что на рынке НПФ находится «20 маргинальных фондов, которые надо выводить». В третьем квартале ЦБ установит пороговые значения для оценки вовлечености в сомнительные операции некредитных финансовых организаций и будет постепенно ужесточать их для банков. Visa завершила переход на российский процессинг. При этом в первый же месяц работы НСПК дала первый ночной сбой. Сбой же на Московской бирже 15 июня привел к длительной приостановке торгов на вечерней сессии. Минфин заявил о планах займов в 2016 году на внутреннем рынке в объеме 800 млрд рублей и выходе с новыми займами на внешние рынки. При этом министерство по итогам 9 месяцев 2015 года планирует расширить программу субсидирования процентных ставок по ипотеке до 700 млрд рублей. 1 июля пройдет первый аукцион ОФЗ с привязкой к инфляции. Прошедший 18-20 июня ежегодный экономический форум в Санкт-Петербурге показал, что, несмотря на режим санкций, интерес к России усилился, прежде всего, в сферах энергетики, финансов и ритейла. Китайские ритейлеры Alibaba и JD.com заявили о планах активного расширения бизнеса в России. IKEA пообещала 2 млрд евро инвестиций в Россию. Немецкая компания Henkel подтвердила, что не планирует уходить из России, а немецкий ритейлер Rewe заявил планы расширения бизнеса в стране. Novo Nordisk весной открыл новый инсулиновый завод в России. Coca-Cola HBC продолжит инвестировать в соки в РФ, несмотря на кризис. О расширении бизнеса с Россией объявили нефтегазовое подразделение BASF Wintershall и швейцарский сырьевой трейдер Trafigura. Da Vinci Capital совместно с Российской венчурной компанией (РВК) запустили фонд для инвестиций в высокотехнологичные российские быстрорастущие компании. В нефтегазовой сфере основные новости в последние месяцы приходили от Роснефти и Газпрома. Из негатива Роснефть заявила о переносе сроков бурения в Карском море на несколько лет, отказе из-за санкций в создании СП с итальянской нефтеперерабатывающей компанией Saras, откладывании обмена активами с норвежской NADL. В то же время Роснефть смогла продать BP 20% в восточносибирском месторождении Таас-Юрях и купить у Total 16,6% в немецком НПЗ Schwedt. НОВАТЭК подписал с французской Engie 23-летний контракт на поставку 1 млн тонн сжиженного природного газа (СПГ) в год с завода на Ямале, получение кредитов под 27-миллиардный совместный проект НОВАТЭКа и Total ожидается в конце текущего года. Главным достижением Газпрома на питерском форуме стало подписание соглашений с западными энергетическими компаниями на строительство за 4 года второй ветки Северного потока (проект на 9,9 млрд евро). В консорциум с Газпромом могут войти Royal Dutch Shell, E.ON, OMV. Royal Dutch Shell также договорилась с Газпромом о расширении проекта Сахалин-2 и заключении стратегического партнерства по обмену активами по всему миру. Также Газпром договорились С Турцией о начале поставок по Турецкому потоку в декабре 2016 года, а с Грецией – о прохождении Турецкого потока через ее территорию. РЖД и Siemens заключили контракт на обслуживание поездов на 1,7 млрд евро. Ситуация вокруг долгов Мечела улучшилась. Если еще в первом квартале крупнейшие кредиторы компании – Сбербанк и ВТБ грозились обанкротить компанию, то уже к лету стороны достигли консенсуса. Позиция Минпромторга, который заявил о необходимости сохранения Мечела в текущем формате стала ключевой. В результате Мечел согласился на условия реструктуризации ВТБ, а Сбербанк нашел покупателей долгов Мечела без дисконта. Сбербанк также предоставил ковенантные каникулы Трансаэро, но исключил возможность реструктурировать долг РусАла и подал в суд на банкротство девелопера Су-155. open-broker.ru 19 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Санкции против России мало сказались на российских частных инвестициях за рубеж. Пожалуй, наиболее непримиримую позицию заняло лишь правительство Великобритании по отношению к приобретенным ранее Letter One нефтяным активам в Северном море. Правительство страны всё же принудило компанию Михаила Фридмана к продаже активов на британском шельфе. Впрочем, это никак не повлияло на намерения г-на Фридмана создать фонд для инвестиций в телекоммуникационные компании США и Европы. Трастовый фонд Rothschild и СУЭК весной подтвердили планы сделать предложение о покупке угледобывающей компании Asia Resource Minerals Plc., которая ведет большую часть добычи в Индонезии. Инвестиционная O1 Group Бориса Минца во втором квартале консолидировала более 6% австрийской Immofinanz. Уралкалий выкупил у акционеров 11,89% собственных акций, а менеджмент компании обозначил планы делистинга акций. ГМК Норильский Никель отказался от buyback собственных акций, признав его невыгодным по текущим ценам рынка. Евроцемент заявил амбициозные планы инвестиций в модернизацию около 100 млрд рублей до 2020 года. ФАС затянула принятие решения по сделки поглощению Eurasia Drilling со стороны Schlumberger. Банк Nordea остановил кредитование физлиц в России. Alcoa продала завод в Ростовской области Ступинской МК. 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 43 45,5 48 50,5 53 55,5 58 60,5 63 65,5 68 70,5 73 Заявленные ЦБ цели по международным резервам подразумевают рост резервов с 350 до 500 млрд на горизонте 3-7 лет 700 15 600 25 500 35 400 45 300 55 200 100 65 0 75 01.1997 02.1998 03.1999 04.2000 05.2001 06.2002 07.2003 08.2004 09.2005 10.2006 11.2007 12.2008 01.2010 02.2011 03.2012 04.2013 05.2014 06.2015 07.2016 08.2017 09.2018 Возврат капитала в рублевую зону привел к более позитивной динамике курса рубля относительно цен на нефть и последующим интервенциям ЦБ против рубля Международные резервы, млрд USD Цель Банка России по резервам Нефть Brent USD/RUB (обратная шкала) USD/RUB (обратная шкала) Наше мнение/рекомендации: На вторую и третью неделю июля приходится пик дивидендных отсечек по российским акциям. Мы рекомендуем инвесторам фиксировать прибыли перед отсечками с тем, чтобы вернуть в портфели наиболее сильные идеи уже после отсечек. Покупать акции компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на замедление экономики. Весь прошлый год мы рекомендовали покупать акции российских экспортеров. Сейчас же после девальвации рубля и максимального взлета рисков и процентных ставок имеет смысл постепенно увеличивать вложения в акциях финансового сектора и отраслях, ориентированных на внутреннее потребление. В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT секторов, сектора цветных и драгоценных металлов могут показывать динамику роста лучше рынка. Покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем. Покупать рублевые гособлигации со средней и длинной дюрацией на ожиданиях продолжительного снижения инфляции и процентных ставок. Покупать российские суверенные еврооблигации на снижении рисков в экономике, за исключением чрезмерно выросших в последние месяцы бумаг России-2030. Чрезмерное весеннее укрепление курса рубля заставило Банк России в мае вновь выйти на рынок с интервенциями против российской валюты 20,0 20 41,5 990 490 31,5 -60 21,5 -80 11,5 1,5 01.1995 06.1996 11.1997 04.1999 09.2000 02.2002 07.2003 12.2004 05.2006 10.2007 03.2009 08.2010 01.2012 06.2013 11.2014 04.2016 09.2017 02.2019 07.2020 12.2021 05.2023 -10 open-broker.ru 01.2015 10.2014 07.2014 04.2014 01.2014 10.2013 07.2013 04.2013 01.2013 10.2012 07.2012 04.2012 -40 01.2012 51,5 -20 10.2011 61,5 1490 27 32 07.2011 71,5 1990 0 04.2011 81,5 01.2011 2490 04.2015 С поправкой на российскую инфляцию курс рубля к доллару США в декабрефеврале достигал минимумов кризисного 1999 года 37 42 47 52 57 -100 62 -120 67 -140 72 -410,6 CPI RUS/US 97 CPI RUS 99 Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке, млрд RUB USD/RUB Долгосрочные цели Курс USD/RUB (обратная шкала) 20 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Индекс ММВБ Проценты 01.2011 01.2012 01.2013 06.2015 08.2014 03.2014 10.2013 05.2013 12.2012 07.2012 01.2015 07.2018 09.2012 04.2013 Прирост инфляции, г/г Прогноз инфляции, г/г Ставка 7-дневного РЕПО Прогноз ставки 01.2014 01.2015 Финансы Металлургия Индекс ММВБ Финансы Металлургия Машиностроение Нефть и Газ Телекомы Машиностроение Нефть и Газ Телекомы Э/энергетика Потреб. сектор Химия и н/химия Э/энергетика Потреб. сектор Химия и н/химия open-broker.ru 07.2015 06.2015 05.2015 04.2015 03.2015 02.2015 01.2015 09.2014 08.2014 07.2014 06.2014 05.2014 04.2014 03.2014 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 02.2014 Изменения отраслевых индексов ММВБ с начала 2014 года Индекс ММВБ Транспорт 130 Brent (обратная шкала) Изменения отраслевых индексов ММВБ с кризисных минимумов 2008-2009 годов 01.2010 110 4,0% 01.2014 Основной долг 02.2012 09.2011 90 02.2012 0 70 6,0% 07.2011 5 50 11,5% 01.2008 08.2008 10 30 15,9% 05.2010 12.2010 15 16,9% 17,0% 10.2009 20 750% 700% 650% 600% 550% 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 01.2009 Индекс ММВБ (п. шкала) 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 25 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 С конца января Банк России агрессивно сбрасывал процентные ставки, но на последнем июньском заседании заявил о необходимости оглянуться на инфляцию 03.2009 30 Сальдо БР Коррсчета в БР 05.2017 12.2017 После периода низких выплат по внешним долгам в апреле-мае (млрд USD) выплаты к концу года будут нарастать, являясь негативным фактором для курса рубля Депозиты в БР 12.2014 Otkritie MICEX Bulls Power Index 03.2015 10.2016 03.2014 11.2014 03.2013 10.2014 03.2012 03.2016 0 03.2011 01.2015 08.2015 200 +0% 03.2010 06.2014 400 +10% 11.2013 600 04.2011 800 +20% 11.2010 1000 +30% 06.2010 1200 +40% 01.2010 1400 08.2009 1600 +50% 03.2009 +60% 2200 1800 1400 1000 600 200 -200 -600 -1000 -1400 -1800 -2200 -2600 -3000 10.2008 1800 05.2008 2000 12.2007 +70% Ввод финансовых санкций Запада, ожидания рецессии и усиление волатильности на валютном рынке привели к росту депозитов банков в Банке России, в то же время дефицита ликвидности на рынке не наблюдается 07.2007 Несмотря на политику, совокупный уровень спроса на российские акции на Московской бирже держался на высоких уровнях с июня 2013 года и только в последние месяцы на коррекции рублевых цен показал небольшое снижение Транспорт 21 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 Наиболее интересные российские акции к покупке Алексей Павлов, главный аналитик, акции/облигации Среднесрочные идеи Инструмент Тикер Московская биржа MOEX АФК Система AFKS Polymetal POLY МТС MTSS Акрон AKRN Башнефть АО BANE Комментарий Молодая, но уже позитивно зарекомендовавшая себя история. Диверсифицированная структура бизнеса создает устойчивый фундамент для постоянного роста доходов, поскольку провал на одном направлении всегда компенсируется ростом оборотов на другом. Вдобавок российскому фондовому рынку в целом предстоит долгий эволюционный путь развития, что позволит Московской бирже и дальше улучшать финансовые показатели. Прошлогодние события, связанные с национализацией Башнефти и домашним арестом г-на Евтушенкова больно ударили по акциям эмитента. Тем не менее, худшее в этой истории, очевидно, уже позади. В то же время в периметр холдинга входит ряд очень перспективных бизнесов, поступательный рост которых напрямую отразится и на консолидированных результатах АФК, что будет хорошим драйвером для роста котировок. Отечественные золотодобытчики, пожалуй, стали главными бенефициарами прошлогодней девальвации рубля. Учитывая сегодняшний курс USD/RUB, маржинальность бизнеса эмитента в текущем году будет феноменальной. В результате дивидендная доходность акций компании в текущем году может достигнуть 10% в долларах. Вдобавок любой всплеск в ценах на золото, которые сейчас находятся на дне, станет хорошим драйвером для роста акций. Бумаги крупнейшего оператора из российской «большой тройки» до сих пор не восстановились после прошлогодней распродажи на фоне судебных разбирательств, куда был вовлечен мажоритарный акционер материнской АФК Системы. Тем не менее, бизнес компании представляется более чем стабильным, а текущая дивидендная доходность на уровне 10% создает отличные инвестиционные возможности для долгосрочных инвесторов. Еще один безусловный бенефициар резкой девальвации рубля. В первом квартале эмитент заработал столько же чистой прибыли, сколько за весь предыдущий год. Исходя из этих цифр, дивидендная доходность бумаг может составить порядка 10% по текущим котировкам. Вдобавок, если ориентироваться на финансовые мультипликаторы, компания является самым дешевым отечественным производителем минеральных удобрений. Решение о возврате мажоритарного пакета государству, возможно, не самое благоприятное с точки зрения инвестиционной привлекательности. Однако оно в любом случае лучше неопределенности, давившей на котировки эмитента во второй половине прошлого года. На сегодняшний день компания демонстрирует наиболее высокие темпы роста добычи нефти, а также платит максимальные дивиденды в отрасли. Идеи для долгосрочных инвесторов Инструмент Тикер Мостотрест MSTT Nord Gold NORD НКНХ АП NKNCP Дикси DIXY RosAgro AGRO Черкизово GCHE Комментарий Одна из крупнейших и наиболее компетентных российских компаний на рынке инфраструктурного строительства. На протяжении многих лет работает с полной загрузкой мощностей, при этом портфель заказов также из года в год увеличивается. В настоящий момент новый мажоритарный собственник выставил обязательную оферту миноритариям, участие в которой принесет миноритариям более 20% годовых. На сегодняшний день самая быстрорастущая золотодобывающая компания в РФ. Эмитент является одним из главных бенефициаров рублевой девальвации, в результате чего дивидендная доходность по итогам года может превысить 10% в долларах. В настоящее время компания проводит buyback, что способствует росту котировок. В перспективе эмитент планирует увеличить free-float и всерьез побороться за место в индексах FTSE. Эмитент также существенно улучшил свои финансовые показатели благодаря девальвации рубля. В результате текущий год может стать рекордным для компании, а, значит, рекордными будут и дивиденды. По нашим оценкам, текущие котировки «префов» подразумевают дивидендную доходность на уровне не менее 12%. В таком случае котировки имеют очень хорошие шансы обновить свои исторические максимумы. Темпы роста потребительского ритейла несколько замедлились в конце весны, однако по-прежнему не опускаются ниже 20%. При этом на фоне девальвации и падения потребительского спроса существенно лучше чувствуют себя магазины-дискаунтеры. Первый квартал стал неудачным для Дикси с точки зрения прибыли из-за резких валютных колебаний. Однако в перспективе ситуация, безусловно, выправится. Крупный игрок на российском аграрном рынке, основными направлениями деятельности которого являются производство сахара и мяса. Прошлый год для компании оказался очень удачным в финансовом плане благодаря резкому росту цен на основную продукцию. В текущем году ценовая конъюнктура для эмитента по-прежнему сохраняется благоприятной, а потому мы вновь увидим рост финансовых результатов и солидные дивидендные выплаты. Один из крупнейших производителей мяса в РФ. Прошедший год выдался для эмитента феноменально успешным на фоне рекордных цен на свинину. При этом в силу эмбарго на импорт ценовая конъюнктура и в текущем году обещает быть крайне благоприятной для компании и результаты первого квартала полностью это подтверждают. Дивидендная доходность по итогам года может превысить 10%. Дополнительные комментарии, а также помощь в расчете и реализации инвестиционных идей доступна клиентам Персонального брокерского обслуживания (тариф «Личный брокер») http://www.open-broker.ru/ru/investing/accounts-products/invest-consultant/ open-broker.ru 22 СТРАТЕГИЯ – В ОЖИДАНИИ ФРС 01.07.2015 УПРАВЛЕНИЕ КЛИЕНТСКОГО ОБСЛУЖИВАНИЯ Ближайший офис: http://www.open-broker.ru/ru/why/geography/ +7 (495) 232-99-66 8 800 200-99-66– бесплатный номер для всех городов РФ clients@open.ru Отдел продаж г. Москва +7 (495) 223-02-02 открытие счетов, консультации по продуктам и услугам salesoffice@open.ru УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО КОНСУЛЬТИРОВАНИЯ Отдел персонального брокерского обслуживания Николай Рузайкин Руслан Ситдеков +7 (495) 777-34-87 Начальник отдела Деск облигаций http://www.open-broker.ru/ru/investing/accounts-products/invest-consultant/ Отдел анализа рынков Константин Бушуев Алексей Павлов Специальные проекты Андрей Кочетков Начальник отдела, макроэкономика, глобальная стратегия Главный аналитик, акции, облигации Пульс рынка Оксана Лукичева Игорь Калязин Николай Кужлев Павел Зайцев Аналитик, товарные рынки Аналитик, международные рынки Аналитик, технический анализ Срочный рынок ОАО «БРОКЕРСКИЙ ДОМ «ОТКРЫТИЕ» © 2015 Несанкционированное копирование, распространение, а также публикация в любых целях запрещены. ОАО «Брокерский дом «ОТКРЫТИЕ» (далее – «Компания»). ПОДТВЕРЖДЕНИЕ АНАЛИТИКОВ И ОТКАЗ ОТ ОТВЕТСТВЕННОСТИ Настоящий материал (далее – «аналитический отчет») носит исключительно информационный характер и содержит данные относительно стоимости активов, предположения относительно будущего финансового состояния эмитентов и справедливой цены активов на срок 12 месяцев с момента выхода настоящего аналитического отчета и/или ситуации на финансовых рынках и связанных с ним событиях. Аналитический отчет основан на информации, которой располагает Компания на дату выхода аналитического отчета. Аналитический отчет не является предложением по покупке либо продаже активов и не может рассматриваться как рекомендациякподобного рода действиям. Компания не утверждает, что все приведенные сведения являются единственно верными. Компания не несет ответственности за использование информации, содержащейся в аналитическом отчете, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершенных на основании данных, содержащихся в аналитическом отчете. Компания не берет на себя обязательство корректировать отчет в связи с утратой актуальности содержащейся в нем информации, а равно при выявлении несоответствия приводимых в аналитическом отчете данных действительности. Инвестиции в активы сопряжены со следующими рисками: риски, связанные с ведением деятельности в конкретной юрисдикции, риски, связанные с экономическими условиями, конкурентной средой, быстрыми технологическими и рыночными изменениями, а также с иными факторами, которые могут привести к существенным отклонениям от прогнозируемых показателей. Указанные факторы могут привести к тому, что действительные результаты будут существенно отличаться от предположений или опережающих заявлений Компании, содержащихся в аналитическом отчете. Выпуск и распространение аналитического отчета и иной информации в отношении акций в определенных юрисдикциях могут ограничиваться законом и лицам, в распоряжении которых оказывается любой документ или иная информация, упомянутая в аналитическом отчете, следует ознакомиться со всеми ограничениями и соблюдать их. Несоблюдение подобных ограничений может представлять собой нарушение законодательства таких юрисдикций о ценных бумагах. Аналитический отчет не предназначен для доступа к нему с территории Соединённых Штатов Америки (включая их территории и зависимые территории, любые штаты США и Округа Колумбия), Австралии, Канады и Японии. В Великобритании аналитический отчет адресован исключительно (1) лицам, находящимся за пределами Соединенного Королевства, либо (2) лицам, являющимся профессионалами инвестиционного рынка в соответствии со статьей 19(5) Приказа 2005 (далее – «Приказ») Закона о финансовых услугах и рынках 2000 г. (Финансовое продвижение), а также (3) высокодоходным предприятиям и иным лицам, которым оно может адресоваться на законных основаниях в соответствии со статьей 49(2) Приказа. Любое лицо, не относящееся к указанной категории лиц, не должно предпринимать никаких действий, опираясь на аналитический отчет, либо полагаться на содержащиеся в нем положения. open-broker.ru 23
