Case-study по теме «Акции

Тема 5. АКЦИИ. РЫНОК АКЦИЙ
Термины и понятия
Дайте определение и подробно раскройте содержание следующих
терминов и понятий:
• акция;
• будущая стоимость акций;
• золотая акция;
• бухгалтерская стоимость акций;
• объявленные акции;
• P/E (срок окупаемости акции);
• размещенные (эмитированные)
• P/B (отношение цены к балансовой
акции;
стоимости);
• акции в обращении;
• консенсус-цена;
• buyback (обратный выкуп);
• текущий доход;
• казначейские акции;
• капитальный доход;
• привилегированные акции;
• доходность (норма доходности);
• конвертация;
• номинальная норма доходности
• сплит;
(ставка дивиденда);
• консолидация;
• текущая доходность;
• уставный капитал;
• текущая рыночная доходность;
• полная норма доходности
• добавочный капитал
(реализованная доходность);
• эмиссионный доход;
• преимущественные права;
• резервный капитал (фонд);
• варрант;
• капитализация;
• опцион эмитента;
• уставная система голосования;
• депозитарная расписка;
• кумулятивная система
• российская депозитарная расписка;
голосования;
• капитализация компании;
• номинальная стоимость акций;
• капитализация фондового рынка;
• величина прибыли на одну акцию
• объемы торгов;
(EPS; earnings per share);
• волатильность;
• дивиденд на акцию (DPS)
• историческая волатильность;
• эмиссионная стоимость акций;
• ожидаемая волатильность;
• курсовая стоимость акций;
• индекс фондового рынка;
• балансовая (книжная) стоимость
• ликвидационная стоимость акций; • капитализационные индексы
(взвешенные);
• истинная стоимость акций;
• ценовые индексы.
Вопросы для повторения
1.
2.
3.
4.
Какие фундаментальные свойства присущи акции?
Какие права закрепляет акция за ее держателем? В чем состоит
особенность «золотой акции»?
По каким признакам можно классифицировать акции?
В чем состоят различия между открытыми и закрытым акционерными
обществами?
1
5.
6.
Для каких целей акционерное общество покупает свои акции?
В чем состоят различия между обыкновенными и привилегированными
акциями?
В
своем
ответе
руководствуйтесь
российским
законодательством.
7.
Назовите компанию, входящую в индекс ММВБ 10, которая имеет
наибольшую капитализацию.
8. Как влияет количество акций во владении на объем прав, которые
предоставляются акционеру?
9. На какую стоимость акций стоит опираться при их оценке? Свой ответ
аргументируйте.
10. В каких случаях необходима обязательная оценка акций?
11.
На каких биржах котируются депозитарные расписки компаний,
входящих в индекс ММВБ 10?
12. Какие индикаторы используются рынке акций?
13. Назовите крупнейшего оператора рынка акций по объему клиентских
операций по данным Московской Биржи на последнюю дату.
Кейс 1. Ловушка распродажи: почему не стоит покупать акции
развивающихся рынков
Только с конца мая 2013 года из фондов, инвестирующих в акции и
облигации развивающихся стран, инвесторы вывели почти $40 млрд. В
результате за первое полугодие 2013 года индекс акций развивающихся стран
MSCI EM упал в долларовом выражении на 11%, в частности, Россия
потеряла 16,5%, Бразилия – 21%, Китай – 11,5%, Индия – 10%. Тем временем
рост на американском рынке продолжается – в I полугодии американский
индекс S&P500 вырос на 12,5%, достигнув исторических максимумов, и,
похоже, мы увидим еще одно ралли до конца года.
Безусловно,
американские
корпорации
лучше
компаний
с
развивающихся рынков по целому ряду причин. Во-первых, качество
корпоративного управления у них кратно выше, они готовы делиться
прибылью со своими акционерами. Во-вторых, уровень долговой нагрузки
заметно сократился более чем с двукратного собственного капитала в 2000-х
годах примерно до одного капитала в 2012 году. В развивающихся
экономиках наоборот – дешевые доллары от ФРС стимулировали рост долга.
В-третьих, экспозиция на рост экономик развивающихся стран у них не
меньше, чем у локальных игроков, а диверсификация локальных рисков
кратно выше.
При этом немало инвесторов задаются вопросом: не пора ли продать
американские бумаги и снова купить подешевевшие акции развивающихся
рынков? Ведь мультипликаторы американских акций вновь превысили
аналогичные показатели развивающихся на величину, максимальную с
середины 2000-х. Ответ: нет, не пора. Американские бумаги будут заметно
обгонять акции других стран, особенно развивающихся. Более того, ситуация
на финансовых рынках может оказаться похожей на кризис 1997–1999 годов,
когда перегретые азиатские и другие экономики стали быстро терять темпы,
2
начались дефолты, акции обесценились, а американская экономика росла еще
около трех лет, вплоть до сдутия «интернет-пузыря».
Есть несколько причин для продолжения спада в развивающихся
экономиках. Первая – торможение китайской экономики. Последние
заявления китайских руководителей дают надежду только на небольшую
«ручную настройку» и точечные инвестиции государства в экономику, а
значит, не стоит ждать нового долгосрочного растущего тренда в ценах на
сырье.
Вторая – ожидание сворачивания политики количественного смягчения.
Завершение QE и даже плавный рост ставок в США могут окончательно
убить долларовый carry trade в валюты развивающихся стран, что для
глобальных инвесторов станет сигналом роста риска девальвации. Кроме
того, Америке прогнозируют ускорение темпов роста ВВП с 1,8% в этом
году до 2,7% в следующем и 3% – в 2015 году, тогда как в странах BRICS
ожидается стабилизация на уровне 5,9%, что сильно ниже показателей 2010–
2012 годов. В таких условиях плавное сокращение QE не наносит ущерба
США, но вредит развивающимся странам.
Не стоит забывать и про законы Волкера и Додд-Франка, Базель III,
«стресс-тесты» от национальных ЦБ, требующие сокращения рисковых
активов, к которым в первую очередь и относятся бумаги развивающихся
рынков. Более того, банки могут серьезно ограничить в спекуляции на
сырьевых рынках, что сильно ударит по ценам на сырье.
И наконец, тысячи протестующих на улицах в Бразилии, Турции, Египте
и других странах не только не стимулируют приток иностранных
инвестиций, но и подталкивают местных к выводу капитала в безопасные
Нью-Йорк, Цюрих и Лондон.
Таким образом, бумаги американских компаний должны и дальше
составлять основу долгосрочного инвестиционного портфеля, а сырьевые
бумаги из развивающихся стран можно покупать лишь со спекулятивными
целями, с горизонтом 1–2 месяца. Что может хорошо вырасти в цене на
американском рынке – вопрос не простой, так как в экономике США будут
происходить существенные структурные изменения. Но к лидерам, скорее
всего, можно будет отнести потребительский сектор, фармацевтику и
здравоохранение, строительство, «новую» (в том числе альтернативную)
энергетику, полупроводниковую и компьютерную индустрию, медиа-бизнес
и коммуникации.
Задания к кейсу
Согласны ли вы с мнением автора статьи о том, что наибольший
удельный вес в портфеле инвестора должны иметь акции крупных компаний
наиболее перспективных отраслей развитых экономик мира? Может ли
инвестор, который хорошо изучил особенности фондового рынка
развивающейся страны, а также специфику ее законодательства,
увеличить долю акций компаний из соответствующего государства или же
3
вероятность повышения доходности сопровождается непропорционально
высоким уровнем риска?
Кейс 2. Охота на дивиденды: какие акции принесут наибольший
доход?
В последние годы российские компании стали охотнее платить
дивиденды – даже более охотно, чем в благополучные в финансовом
отношении докризисные годы. Как этим можно воспользоваться инвестору,
работающему на рынке акций?
Сезонные (в особенности, летние) распродажи на рынках не повод для
паники. Присмотритесь к компаниям, владельцам которых нужны деньги, –
они могут выплатить щедрые дивиденды. Мода на выплату дивидендов
появилась в России сравнительно недавно, и на то есть несколько причин.
Во-первых, бизнес российских компаний стал более зрелым. Наиболее
масштабные инвестпроекты уже закончены, компания заняла определенную
долю на рынке и расти ей особо некуда, а привлекательных объектов для
поглощения нет. Это характерно, в частности, для нефтегазового и
телекоммуникационного секторов. В этом случае компания обычно
предпочитает перераспределить свободный кэш среди владельцев, особенно
если у миноритариев небольшая доля.
Во-вторых, возросшие политические риски стимулируют российских
бизнесменов к выводу свободных денежных средств за рубеж. В ситуации,
когда бизнес в любой момент может сменить владельца, хранить деньги
длительное время на балансе рискуют немногие, пожалуй, только
«Сургутнефтегаз». Остальные предпочитают отправлять средства в
иностранные юрисдикции, и эту любовь не способны поколебать ни кризис
на Кипре, ни намерения Швейцарии раскрывать информацию о вкладчиках
российским властям. При этом выплата дивидендов – один из самых простых
способов вывести деньги из страны. Все легально, и налоги низкие.
В-третьих, российский бюджет начинает «трещать по швам» даже при
высоких ценах на нефть, что стимулирует чиновников к поискам новых
источников доходов. В связи с этим дивиденды в госкомпаниях, например в
«Газпроме» или «Транснефти», скорее всего, будут расти.
Если еще пять лет назад дивидендная доходность российских акций не
превышала 1–2%, то теперь речь идет о 4–5%, а во многих случаях и выше.
При этом российские акции остаются в числе самых дешевых в мире,
особенно после летней распродажи, когда многие бумаги вернулись на
минимумы прошлого года и даже более ранние уровни.
Однако инвесторам стоит проявить осторожность и покупать прежде
всего акции компаний, основным владельцам которых самим нужны деньги.
К этой категории относятся, например, мобильные операторы МТС и
Vimpelcom – будучи частью больших холдингов (АФК «Система» и «АльфаГрупп» соответственно), они, как правило, выступают «дойными коровами»
для сделок в других отраслях. К тому же обе компании намерены платить
4
промежуточные дивиденды, а значит, ближайшие выплаты могут состояться
уже в IV квартале этого года.
Другой хороший пример – немецкая E.ON, одна из немногих компаний,
которая умудряется зарабатывать на электроэнергетике в России, а всю
прибыль российской «дочки» – E.ON Russia – выплачивает в виде
дивидендов, как того требует головная компания. Высокие выплаты ждут и
миноритариев «Норильского никеля» – размер дивидендов гарантирован
недавним соглашением между крупнейшими собственниками компании
Романом Абрамовичем, Владимиром Потаниным и Олегом Дерипаской.
Есть еще «Газпромнефть» (основной владелец – вечно нуждающийся в
деньгах «Газпром», доля миноритариев незначительна) и привилегированные
акции «Сургутнефтегаза», где размер дивидендов гарантирован уставом, а
значительный долларовый кэш на балансе делает прибыли компании
устойчивыми к внешним шокам.
Каких компаний следует избегать? Прежде всего тех, у которых в
ближайшее время может смениться собственник. История покупки ТНК-BP
«Роснефтью» показывает, что новый владелец иногда имеет свои взгляды на
дивидендную политику. Поэтому стоит, к примеру, избегать «Башнефти» –
ее может поглотить «Роснефть». В зоне риска также компании с высоким
уровнем долга или очень дешевые, но при этом находящиеся в явном
«медвежьем рынке» бумаги (например, «Газпром»).
Задания к кейсу
Считаете ли вы обоснованными выдвинутые выше рекомендации для
покупки акций в расчете на хорошую дивидендную доходность? Как вы
полагаете, что лучше – держать акцию с расчетом на выплату щедрого
дивиденда и с риском падения ее курса на фондовом рынке или совершить
краткосрочную прибыльную сделку с определенным количеством акций
компании и одновременно упустить возможность получения богатых
дивидендов?
На заметку:
5