Муханнад АЛЬ МОМАНИМетодика оценки эффективности

Б а н к а ў с к i в е с н i к , КАСТРЫЧНIК 2 0 0 6
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
Методика оценки
эффективности инвестиций
в реальные проекты
åÛı‡Ì̇‰ Äãú åéåÄçà
При этом необходимо учитывать целый ряд обстоятельств, в
частности то, что вложенные средства сегодня стоят дороже, чем
деньги, полученные в будущем.
Для их сравнения используют метод дисконтирования, основанный
на понятии временной стоимости.
Для оценки эффективности инвестиций в реальный проект Минского тракторного завода (МТЗ) в
арабских странах используем два
метода.
Первый метод расчета экономической эффективности инвестиций основан на традиционном
сравнении стоимостной оценки конечных финансовых результатов и
издержек, приведенных к расчетному методу при помощи коэффициентов дисконтирования. При
этом наряду с прямыми затратами, включающими капитальные
вложения в основные фонды и оплату труда, предлагается учитывать и косвенные затраты, связанные с улучшением экологии, повышением квалификации и подготовкой кадров. Для определения
стоимости денег прогнозного года
(С1) можно использовать следующую формулу:
ÄÒÔË‡ÌÚ
ÅÂÎÓÛÒÒÍÓ„Ó „ÓÒÛ‰‡ÒÚ‚ÂÌÌÓ„Ó
˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍÓ„Ó ÛÌË‚ÂÒËÚÂÚ‡
С1 = С0 + r × С0 + (1+r) × С0 , (1)
О
сновным условием выгодного вложения капитала в развитие
производства является расчет и
оценка эффективности инвестиционного проекта. Два фактора влияют на принятие решения инвестировать деньги в реальный проект:
время и риск. Сначала вкладываются деньги, а доходы от инвестиций, величина которых неизвестна, можно получить через определенное время. Практически важнейшим фактором реального инвестирования средств является риск.
30
где С0 — стоимость денег текущего года;
r — процент годовых прогнозного года.
Согласно бизнес-плану МТЗ на
2007 год [1], при 5 процентах годовых стоимость денег увеличится
на 0,05 и составит:
С2007 = 25 000 000 + 0,05 ×
× 25 000 000 = 25 000 000 +
+ 1 250 000 = 26 250 000.
При этом стоимость денег текущего года (2006) можно рассчитать по обратной формуле:
С0 =
С1
,
1+r
С0 =
26 250 000
= 25 000 000,
1 + 0,05
а стоимость денег через два года
(С2), в 2008 году, можно определить по формуле:
С2 = С1(1+r) = C0(1+r)2 ,
С2008 = 26 250 000 (1 + 0,05) =
= 27 562 500,
С2 = 27 625 000.
Таким образом, сегодняшняя
стоимость белорусских рублей (С0)
эквивалентна стоимости денег через t лет (Ct) и рассчитывается по
формуле:
Ct
.
(2)
(1+r)t
Величина коэффициента дисконтирования будущих доходов
(Кt) рассчитывается по следующей
формуле:
С0 =
1
,
(3)
(1+ Д)t
где Д — ставка дисконтирования
(норма дисконта);
t — год реализации инвестиционного проекта.
Как правило, коэффициент
дисконтирования рассчитывается
исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры
капитала. Так, например, расчет
средневзвешенной нормы дисконта для собственного и заемного капитала (Дср) можно определить по
следующей формуле:
Кt =
РСК × СК + РЗК × ЗК
, (4)
100
где РСК — процентная ставка на
собственные средства;
СК — доля собственных
средств в общем объеме инвестиционных затрат;
Дср =
Б а н к а ў с к i в е с н i к , КАСТРЫЧНIК 2 0 0 6
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
РЗК — процентные ставки по
кредиту;
ЗК — доля кредита в общем
объеме инвестиционных затрат.
Процентная ставка для собственных средств принимается на
уровне не ниже средней стоимости
финансовых ресурсов на рынке капитала. Допускается принятие
ставки дисконтирования на уровне
ставки рефинансирования Национального банка Республики Беларусь при проведении расчетов в
национальной валюте или фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам банка — при проведении расчетов в
условных единицах. В необходимых случаях может учитываться
надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования
для безрисковых вложений. Предлагается при оценке экономической эффективности инвестиционного проекта учитывать затраты
на экологическую безопасность и
на увеличение инновационного
технического уровня продукции,
повышение доли наукоемкости
выпускаемых изделий и применяемых технологий.
Практически расчет и оценка
эффективности инвестиционного
проекта должны проводиться
по двум обобщающим показателям.
1. Абсолютные показатели —
это те, которые в качестве основного показателя используют абсолютное значение разности инвестиций (капитальных вложений) и
текущих затрат на реализацию
проекта и денежной оценки результатов (NPV-Net Present Value
— чистый приведенный доход).
Метод приведенной стоимости основан на расчете интегрального
экономического эффекта от инвестиционного проекта по следующей
формуле:
NPV = PV – JC.
ным считается проект с большей
его величиной.
Величина чистого приведенного дохода в значительной степени
зависит от выбранной для расчета
ставки дисконтирования, уровень
которой во многом определяется
условиями реализации проекта и
величиной инвестиционного риска, а также альтернативными возможностями вложения капитала и
другими финансовыми соображениями.
Дисконтированная величина
инвестиционных вложений (IC)
устанавливается инвестором самостоятельно на основе порогового
значения рентабельности, выбранного для данного проекта, и рассчитывается по формуле:
n
(1+ r)
.
(6)
Если по проекту намечается получать доходы в течение t лет (Pt),
то общую величину дисконтированных доходов (PV) можно рассчитать по формуле:
n
PV = ∑
(1+ r)
t
Pt
(1+ r)t
.
(7)
Практически для различного
класса инвестиций могут выбираться различные значения ставки
дисконтирования (5, 10, 15, 20, 25
процентов). Для рисковых проектов ставки составляют 25 процентов.
2. Относительные показатели
эффективности инвестиционного
проекта, которые рассчитываются
как отношение стоимости результатов к совокупным затратам. К
ним относится такой показатель,
как индекс рентабельности инвестиций (PI — Profitability Index).
Для реальных инвестиций индекс
рентабельности рассчитывается по
формуле:
(5)
Расчет чистого приведенного
дохода основан на сопоставлении
суммы дисконтированных денежных вложений (JC) и общей суммы чистых денежных доходов, получаемых в течение прогнозируемого периода (PV). Положительное
значение чистого приведенного дохода свидетельствует о целесообразности принятия инвестиционного проекта, а при сравнении альтернативных проектов эффектив-
Jt
(1+ r)t
IC = ∑
t=n
PI =
(CF)t
∑
t
t=0 (1+ r )
t=n
(Co)t
∑ (1+ r)t
=
F,
C
(8)
t=0
где (CF)t — ежедневный результат (доход) в t-м году, подсчитанный без первоначальных инвестиций;
(Сo)t — первоначальные инвестиции (original capital) в году t,
считая от даты начала инвестиций.
При PI > 1 инвестиционный
проект можно принять. Если
PI< 1, проект следует направить
на доработку. Если PI = 1, проект
не прибыльный и отдача на вложенный капитал равна вложенному капиталу. Инвестиционный
проект считается эффективным,
если его рентабельность превышает единицу. Величина коэффициента рентабельности характеризует уровень отдачи инвестиций на
вложенный капитал.
Вторым относительным показателем эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности (окупаемости) (JRR — Jeneral Rate of
Return). Метод расчета нормы внутренней рентабельности основан
на детализированном анализе инвестиционных проектов. Оценка
инвестиционного проекта проводится по критерию внутренней
нормы рентабельности инвестиций, принимающей значение коэффициента дисконтирования (r),
при котором NPV проекта равен
нулю за весь инвестиционный период: JRR = r, при котором NPV =
f(r) = 0, если обозначить JC = Cfo,
то JRR находится из уравнения:
n
∑
CFt
t
t=0 (1+ JRR)
= 0.
(9)
Величина внутренней нормы
рентабельности инвестиционного
проекта показывает ожидаемую
доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый
уровень расходов, которые могут
быть связаны с данным проектом.
Так, если инвестиционный проект
полностью финансируется за счет
ссуды коммерческого банка, то
значение JRR показывает верхнюю границу допустимого уровня
банковской процентной ставки,
превышение которого делает проект убыточным.
Таким образом, предприятие,
вкладывающее инвестиции, может
принимать любые решения инвестиционного характера, уровень
рентабельности которых не ниже
текущего значения показателя
“цена капитала” (Cost of Capital).
Расчет эффективности инвестиционного проекта МТЗ приводится
в таблице.
Эффективность инвестиций
рассчитывается как величина прибыли от вложения капитала,
уменьшенная на процент за кре-
31
Б а н к а ў с к i в е с н i к , КАСТРЫЧНIК 2 0 0 6
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
퇷Îˈ‡
Показатели эффективности проекта МТЗ
èÓ „Ó‰‡Ï (ÔÂËÓ‰‡Ï) ‡ÎËÁ‡ˆËË ÔÓÂÍÚ‡
îË̇ÌÒÓ‚˚ ÔÓ͇Á‡ÚÂÎË
1.
1.1.
1.2.
1.3.
1.4.
1.5.
2.
3.
4.
5.
5.1.
5.2.
5.3.
5.4.
5.5.
6.
Рентабельность (по чистой прибыли),
процентов:
собственных средств
инвестиций
инвестированного капитала
продаж
продукции
Рентабельность (по балансовой прибыли),
процентов:
собственных средств
инвестиций
инвестированного капитала
продаж
продукции
Коэффициент финансовой независимости
Коэффициент финансовой напряженности
Коэффициент структуры капитала
Коэффициенты оборачиваемости:
всего капитала
собственных средств
заемных средств
дебиторской задолженности
кредиторской задолженности
Коэффициент текущей ликвидности
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
11,7
9,1
7,7
5,2
6,6
14,3
10,7
9,1
6,3
8,1
15,8
12,6
10,7
7,0
9,1
16,3
14,1
11,8
7,5
9,9
17,6
16,1
13,4
7,9
10,7
18,6
17,8
14,9
8,7
12,0
18,9
18,9
16,0
9,1
12,7
17,9
13,9
11,8
8,0
10,1
0,66
0,34
0,51
21,7
16,3
13,9
9,6
12,3
0,64
0,36
0,56
23,8
19,1
16,1
10,6
13,8
0,67
0,33
0,48
24,5
21,2
17,8
11,4
15,0
0,72
0,28
0,38
26,4
24,1
20,0
11,8
16,1
0,76
0,24
0,32
27,8
26,6
22,3
13,0
18,0
0,80
0,20
0,25
28,3
28,3
23,8
13,5
18,9
0,84
0,16
0,19
1,48
2,24
4,34
7,83
9,90
3,04
1,45
2,27
4,04
8,00
9,79
2,91
1,52
2,25
4,66
8,18
9,61
2,79
1,57
2,16
5,67
8,37
9,58
2,67
1,70
2,23
7,04
8,57
9,97
2,63
1,72
2,14
8,68
9,00
10,51
2,65
1,76
2,09
11,16
9,47
11,16
2,8
* Источник: бизнес-план МТЗ на 2006—2011 годы.
дит и на величину налога на недвижимость. Оставшаяся часть
прибыли составит предпринимательский доход, который будет характеризовать выгодность инвестиций и срок их окупаемости с
учетом погашения полученного в
банке кредита.
Оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемой чистой прибыли от
реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности. Выполненный автором расчет cash-flow
на примере МТЗ, который определяется как разность между притоком денежных средств от операционной (производственной) и инвестиционной деятельности МТЗ и их
32
оттоком, а также за минусом издержек финансирования (процентов по долгосрочным кредитам),
показывает сальдо чистого дисконтированного дохода.
Проведенный расчет показателей эффективности проекта МТЗ
“Создание технического центра по
продаже тракторов в арабские
страны” (к примеру, в ОАЭ [6])
указывает на выгодность его реализации и вложения инвестиций.
NPV является положительной,
рентабельность проекта составляет
18,9 (таблица).
Вторым методом расчета экономической эффективности инвестиций является определение
точки безубыточности функционирования предприятия, которая
характеризует уровень доходнос-
ти работы предприятия, его прибыльность и величину синергии
(политического эффекта от увеличения темпов роста объема производства и реализации продукции).
Величина точки безубыточности,
выраженная в натуральном измерении, рассчитывается по формуле:
ЗП × А
Аб =
,
(10)
Ц1 – Зр
где ЗП — постоянные затраты на
единицу продукции, рублей;
А — количество реализуемых
изделий в течение года, штук;
Ц1 — цена единицы изделия,
рублей;
Зр — сумма переменных затрат
на единицу изделия, рублей.
Б а н к а ў с к i в е с н i к , КАСТРЫЧНIК 2 0 0 6
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
Сэ = (1 – Jу : Jр) × Уy,
Определение точки безубыточности МТЗ
íӘ͇ ·ÂÁÛ·˚ÚÓ˜ÌÓÒÚË
é·˙ÂÏ êè, Û·.
Уровень точки безубыточности
МТЗ на 2006 год рассчитаем с помощью графика определения точки безубыточности (рисунок).
Расчеты экономической эффективности инвестиций с помощью
точки безубыточности работы МТЗ
в 2006 году показали, что при выпуске тракторов в количестве
50 000 штук точка безубыточности
наступит после продажи 28 572
штук тракторов в августе 2006 года. Величину синергетического
эффекта (Сэ) можно определить по
формуле:
áÓ
ë·ÂÒ
ÔÓ‰Û
Ô
ÌÓ
ÒÚ
0
1
2
01.01. 2006
4
5
èË·˚θ
èÂÂÏÂÌÌ˚ Á‡Ú‡Ú˚
‡fl
ÌÌ )
‚‡ (êè
Ó
ËÁ Ëfl
‡Î ͈
ê ӉÛ
Ô
3
Ë
͈ËË
áÓ̇ Û·˚ÚÓ˜ÌÓÒÚË
(11)
где Jу — индекс роста условно-постоянных расходов в себестоимости продукции;
Jр — индекс роста объема реализации продукции;
Уу — удельный вес условно-постоянных расходов в себестоимости продукции.
Синергетический эффект проекта МТЗ с учетом того, что постоянные затраты в цене трактора
21 000 долларов США составляют 40 процентов, будет равен
180 миллионам долларов США.
ÒÚ¸
ÚÓËÏÓ
̇
Ë·
¸
˚Î
ëËÌÂ„Ëfl
èÓÒÚÓflÌÌ˚ Á‡Ú‡Ú˚
6
7
8
10.08.2006
9
10
11
чڇ
12
31.12.2006
êËÒÛÌÓÍ
ти. Экономический смысл точки
безубыточности, или маржи, состоит в том, что она характеризует
тот минимальный объем доходов
совместного предприятия, ниже
Два фактора влияют на принятие решения
ния налоговых обязательств всеми
средствами, допустимыми законодательством. Следует использовать налоговые льготы на инновационную деятельность и возможные варианты их применения в деятельности совместных предприятий и развитии экспорта.
инвестировать деньги в реальный проект:
время и риск. Сначала вкладываются деньги,
а доходы от инвестиций,
величина которых неизвестна, можно получить
через определенное время.
Таким образом, реализация инновационных проектов связана с
определением величины инвестиций и нахождением источников их
финансирования. Для регулирования эффективности инвестиций
использована графическая модель
определения точки безубыточнос-
которого оно будет работать убыточно вследствие высокого уровня
постоянных расходов.
Следует отметить также, что
налоги являются регулирующим
элементом развития предприятия.
Необходимо оптимизировать налоговую нагрузку за счет сокраще-
Источники:
1. Бизнес-план МТЗ. Минск, 2006—2011 годы.
2. Нехорошева Л.Н. Оценка перспектив развития конкурентной борьбы на мировом рынке научно-технической продукции в начале третьего тысячелетия. — Минск, БГЭУ, 2001.
3. Портер М. Конкуренция // Пер. с англ. Москва, 2005.
4. Шарп У. Инвестиции // Пер. с англ. Учебник. М.: 2003. — 1200 с.
5. Doctor Jauad Al Anany. Central Bank of Jordan (Aannual report), 2003. — Р. 60.
6. Doctor Fatima Ashamisy. Abu Dhabi chamber of commerce & industry, 2003. — Р. 9—13.
33