Рынок нефти – наши ожидания осторожны

HрррHsyjrРРрРынокHH
Тимур Хайруллин, khayrullintr@vtb24.ru
Рынок нефти – наши ожидания осторожны
С середины прошлого года цены на нефть снизились практически в два раза, завершив
трехлетний период, когда их уровень превышал $100 за баррель. В этой записке мы проанализировали причины такого падения и спрогнозировали цены на нефть до 2020 года.
Мы исходим из того, что изменение ситуации на рынке нефти определялось не одной
доминирующей причиной, а комплексом факторов. В первом приближении можно говорить о том, что спрос оказался ниже ожидаемого, значительно выросли поставки нефти из
США и Ирака, а ОПЕК отказалась быть балансирующим поставщиком. Финансисты также
отыгрывают ситуацию роста коммерческих запасов нефти, укрепления доллара и низкой
инфляции.
Мы ожидаем, что в ближайшее время рынок будет находиться под давлением избыточных
коммерческих запасов, но в дальнейшем видим различные сценарии развития ситуации.

Наш базовый прогноз предполагает, что в ближайшие два года средние цены на
нефть сорта Brent будут около $63 за баррель. Далее расходы мировой экономики
на нефть будут увеличиваться в соответствии с темпами роста номинального ВВП
(потребление физической нефти растет на 1%, цены – на 5% в год). По сути, такой
сценарий исходит из комфортного уровня цен для потребителей нефти.

Пессимистический сценарий исходит из того, что цены на нефть будут близки к
точке безубыточности наиболее эффективных производителей сланцевой нефти
c покрытием их операционных и капитальных расходов. Данный сценарий предполагает, что в ближайшую пятилетку средние цены на нефть будут около $50 за баррель.

Оптимистический сценарий напротив предполагает «сдутие» сланцевых проектов из-за технологических и экологических проблем. В таком сценарии уже через 4
года цены на нефть вновь превысят уровень в $100, обеспечивающий фискальные
потребности большинства стран экспортеров нефти.
Прогноз цен на нефть Brent, долл. за баррель
2015
2016
2017
2018
2019
2020
вероятность
Оптимистический
75,0
81,8
89,1
97,1
105,9
115,4
20%
Базовый
62,0
63,9
67,1
70,4
73,9
77,6
60%
Пессимистический
50,0
45,0
46,6
48,2
49,9
51,6
20%
Итоговый
62,2
63,7
67,4
71,3
75,5
80,0
На данный момент остается неопределённость по перспективам производства нефти из
сланцев в США и спросу на нефть со стороны развивающихся стран. Поэтому мы исходим
из равной вероятности оптимистического и пессимистического сценариев, и, как следствие,
наш итоговый прогноз близок к базовому.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Снижение цен нефти вызвано комплексом факторов
Рынок нефти традиционно зависит от многих факторов, среди которых можно выделить спрос, предложение и действия финансовых институтов. Текущая конфигурация факторов, вызвавших падение нефти практически в два раза с середины прошлого года, отражена на схеме. Более подробно эти факторы будут рассмотрены ниже, и на их основе мы дадим сценарные прогнозы по ценам на нефть на ближайшие
пять лет.
Источник: ВТБ24
По оценке Всемирного банка, эффект роста предложения объясняет примерно 60%
изменения цены, тогда как снижение спроса – еще 30%. Это соответствует нашим
представлениям, а оставшаяся часть изменения цен может быть связана с произошедшим укреплением доллара и низкой инфляцией, которые привели к продажам
нефти со стороны финансовых структур.
Важным триггером коррекции цен на нефть стало ноябрьское заявление представителей Саудовской Аравии и ОПЕК о смене стратегии. ОПЕК сняла с себя роль балансирующего поставщика, сокращавшего поставки нефти на рынок в случае снижения
спроса.
Новые ориентиры ОПЕК предполагают сохранение доли рынка, а не фокус на поддержание высокого уровня цен. Такое изменение парадигмы напомнило участникам
рынка ситуацию середины восьмидесятых, когда такой же отказ Саудовской Аравии
от роли балансирующего поставщика привел к двукратному падению цен.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Прогнозируемое замедление спроса может не состояться
В 2014 году спрос на нефть оказался ниже ожиданий, что привело к снижению основными мировыми агентствами прогнозов по потреблению нефти и на более долгосрочный период. Так, по прогнозам BP, до 2035 года средний рост спроса на нефть в
мире будет составлять лишь 0.8% в год, что значительно ниже прежних темпов и существенно отстает от прогноза динамики мировой экономики.
Эксперты отмечают, что в развитых странах потребление нефти уже снижается, а
развивающиеся страны также через некоторое время выйдут на эту траекторию. Так,
BP теперь ждет, что средние темпы роста спроса на нефть в развивающихся странах в
следующие 20 лет составят 2.5% против 7.5%, наблюдавшихся в 21 веке.
Табл.1 Динамика потребления нефти за 2000-2013 гг., млн. барр. в сутки
Лидеры по приросту
потребления
Лидеры по снижению
потребления
Китай
5,99
Япония
-1,04
Саудовская
Аравия
1,50
США
-0,81
Индия
1,47
Италия
-0,62
Бразилия
0,92
Германия
-0,36
Россия
0,77
Франция
-0,31
Иран
0,55
Испания
-0,22
Сингапур
0,54
Великобритания
-0,20
Индонезия
0,49
Греция
-0,11
Таиланд
0,47
Португалия
-0,09
ОАЭ
0,39
Узбекистан
-0,07
Всего
16,8
Всего
-3,1
Данные: BP Statistical Review of Energy, расчеты ВТБ24
Мы отчасти согласны с позицией, что прохождение периода активной урбанизации
и электрификации должно несколько снизить темпы роста потребления нефти в
развивающихся странах. Но, мы также исходим из того, что, осуществлять простой
перенос тенденции снижения потребления с развитых рынков на развивающиеся регионы не стоит. Мы полагаем, что снижение потребления углеводородов в странах
«золотого миллиарда» во многом связано с выносом в развивающиеся страны ресурсоемких производств (табл. 1).
Более того, потребление на душу населения нефти в развитых странах (2 тонны
нефти в год на душу населения) по-прежнему в 2-3 раза выше, чем в развивающихся
странах и, скорее всего, этот разрыв будет сокращаться. Поэтому глобально происходит лишь перераспределение спроса, а его средние темпы, по-всей видимости, сохранятся в долгосрочном периоде и будут превышать 1%. Соответственно, пока мы не
видим серьезных угроз для спроса на нефть, особенно при текущих ценовых уровнях.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Риски недопоставок нефти из нестабильных стран не реализованы
Запасы нефти имеют высокую степень концентрации: около 85% запасов приходится
на 10 стран (Рис.1). При этом на ОПЕК приходится около 40% мировой добычи, а себестоимость добычи нефти у государственных компаний стран картеля была минимальной. Это позволяло странам, даже ограничив объем поставок нефти на рынок,
закрывать собственные потребности в налогах.
Рис. 1. Доля стран в мировых запасах нефти, %
Данные: BP Statistical review of world energy, OPEC, расчеты ВТБ24
С 2011 по 2013 годы ОПЕК удавалось поддерживать средние цены на нефть на уровне
более 100 долл. В результате, многие пришли к выводу, что такие цены являются новой нормой и что нет ничего страшного в том, что бюджеты государств-экспортеров
нефти теперь являются бездефицитными только при высоких уровнях цен на нефть
(Рис. 2). Но цены на нефть изменились, а фискальные потребности остались. Поэтому у этих стран, безусловно, есть заинтересованность в высоких ценах на нефть, но
ситуация на рынке нефти зависит не только от них.
Рис. 2. Цены нефти необходимые для сбалансированности бюджетов стран экспортеров
в 2015 году, долл. за баррель
Данные: оценки International Monetary Fund
Раньше поставки нефти из таких стран как Иран, Ирак, Нигерия, Венесуэла и Ливия
менялись значительно, но в прошлом году поставки из этих неспокойных регионов
были стабильны. Действия ИГИЛ на Ближнем Востоке пока также не отражаются на
объемах экспорта, хотя создают дополнительные риски.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Предложение выросло за счет нетрадиционной нефти в США
Поставки нефти на рынок и ранее испытывали значительные колебания, но последние пару лет были особенными (рис 3). Оценки объема предложения раз за разом
оказывались ниже реальных показателей. И основной причиной этого явились так
называемый сланцевый бум в США и неожиданный рост поставок из ранее нестабильного Ирака. В 2014 году США увеличили суточное производство нефти на 1.6
млн. барр., а Ирак – на 0.33 млн. барр.
Рис. 3. Изменение добычи нефти в мире, млн. барр.
Данные: BP Statistical review of world energy, расчеты ВТБ24
Однако, если по Ираку дальнейший рост добычи вызывает вопросы, особенно в условиях деятельности ИГИЛ, то перспективы роста производства углеводородов в США
могут быть весьма значимыми. Так, в результате сланцевого бума, в США добыча углеводородов возросла уже практически в два раза за последние 6 лет. (Рис. 4). Соответственно, теперь США не только крупнейший потребитель углеводородов, но и
крупнейший их производитель.
Рис. 4. Добыча жидких углеводородов в США, млн. барр. в день.
14,0
Производство жидких
углеводородов
12,0
10,0
Добыча нефти
8,0
6,0
Март 2014
Ноябрь 2014
Июль 2013
Март 2012
Ноябрь 2012
Июль 2011
Март 2010
Ноябрь 2010
Июль 2009
Ноябрь 2008
Март 2008
2,0
Июль 2007
4,0
Источник: данные US Energy Administration
Технологии сланцевой нефтедобычи имеют ряд особенностей. Во-первых, скважины
на сланцевых месторождениях дешевле традиционных, быстрее вводятся в эксплуатацию и быстрее выходят на пик добычи. Во-вторых, такие скважины быстрее истощаются, что требует поддержания высокой активности по бурению новых скважин.
Средняя длительность цикла по сланцевой скважине 3-4 года против 15-20 лет по
традиционному нефтяному проекту. Поэтому поставки нефти со сланцевых проекhttp://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
тов могут гибко реагировать на изменения в конъюнктуре. При высоких ценах добыча может быть быстро наращена, а при низких может пройти ее быстрое снижение.
Рис. 5. Нефтяной баланс США, млн. барр. в сутки
30
25
Нетто-импорт нефти
70%
Добыча жидких углеводородов
60%
Доля импорта нефти в потреблении, %
50%
20
40%
15
30%
10
20%
2014
2009
2004
1999
1994
1989
1984
1979
1974
1969
1964
0%
1959
0
1954
10%
1949
5
Источник: данные US Energy Information Administration, расчеты ВТБ24
У экспертов нет единой оценки перспектив производства сланцевой нефти, но рост
собственной добычи при незначительном сокращении потребления уже кардинально изменил нефтегазовый баланс США. Если 10 лет назад американцы импортировали более 60% потребляемой нефти, то сейчас этот уровень снизился до четверти.
(Рис. 5). Причем США вполне могут обойтись импортными поставками из ближайших стран (Канады, Мексики и Венесуэлы), не прибегая к масштабному импорту из
стран Персидского залива, как это было ранее. Для рынка это имеет большое значение, так как США были одним из самых платежеспособных потребителей нефти и
нефтепродуктов
Рис. 6. Точка безубыточности основных производителей сланцевой нефти, $
Источник: данные Rystad Energy, расчеты ВТБ24
По всей видимости, в дальнейшем объемы добыча нефти в США будут определяться
экономической целесообразностью, зависящей от развития повышающих нефтеотдачу технологий и соотношения уровня рыночных цен и себестоимости добычи. Текущие оценки точки безубыточности у большинства сланцевых добытчиков лежат в
районе $50 за баррель. (Рис.6)
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Рост запасов создаёт опасения у участников рынка
Еще одним свидетельством переизбытка нефти на рынке является неспособность потребителей переварить поставляемые объемы. В результате происходит рост коммерческих запасов. Так, в США коммерческие запасы нефти находятся на рекордных
уровнях (рис. 6), и идет активное обсуждение, в какие сроки, при сохранении текущих тенденций, хранилища будут переполнены.
Рис.6. Коммерческие запасы нефти в США, млн. баррелей
Источник: данные US Energy Information Administration, расчеты ВТБ24.
Последнее время прирост запасов составлял порядка 5-10 млн. барр. в неделю, а свободные хранилища составляют около 180 млн. барр. Поэтому ситуация действительно требует внимания. Соответственно, обсуждается возможность расширения экспорта сырой нефти из США, что негативно для цен на нефть на глобальном рынке и
должно значительно сократить спред между американской и североевропейской
нефтью сорта Brent.
Рис. 7. Данные по хранилищам сырой нефти, млн. барр.*
Источник: Ведомости, Wall Street Journal
*на начало марта 2015 года
Однако и в остальных регионах свободные мощности не столь значительны (рис.7).
Поэтому переизбыток предложения и коммерческих запасов создает большие риски
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
для рынка нефти. По всей видимости, выход может быть создании новых хранилищ
и закупок нефти в Стратегические резервы государствами. Некоторые страны уже
рассматривают такую возможность (США, Индия), но в любом случае их закупки
лишь смягчат ситуацию, но не дадут долгосрочного решения.
Внеотраслевые факторы пока также играют против нефти
Одной из дополнительных причин снижения цен на нефть в 2014 году стало укрепление доллара. Более 90% расчетов за нефтяные поставки осуществляется в долларах,
и поэтому существует обратная зависимость между котировками нефти и курсом
доллара (рис. 8). Если доллар укрепляется, то цены на нефть имеют тенденцию к
снижению. Мы далеки от мнения, что эта связь носит линейный и автоматический
характер. Но экономическая логика за движением доллара и нефти в противофазе
есть.
Рис. 8. Динамика курса доллара и цен на нефть
Данные Bloomberg, расчеты ВТБ24
Так, условный экспортер из стран Персидского залива будет готов пойти на некоторое снижение цены продажи нефти, так как за более сильный доллар он впоследствии может получить больше импорта из прочих стран и больше локальной валюты.
С другой стороны, для большинства импортеров Европы и Азии, в отличие от США,
закупка нефти при более сильном долларе, напротив, означает большие издержки и
снижает их покупательскую способность.
Нефть, как и другие сырьевые активы, также традиционно используется инвесторами и спекулянтами как защита от инфляции. При этом сейчас большинство экономик мира, несмотря на мягкую денежную политику, находятся в стадии дезинфляции. Это также снижает инвестиционный спрос на нефть через ETF и хедж-фонды.
Мы полагаем, что, по мере появления признаков роста инфляции и прекращения
тенденции роста доллара финансовые институты вновь могут обратить внимание на
нефть.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Равновесие на рынке нефти будет достигнуто через снижения капвложений и добычи
Как показывает практика, дисбаланс на рынке нефти часто вызывается именно
неожиданными изменениями предложения. Ранее система приходила в равновесное
состояние либо за счет временного роста запасов, либо за счет сокращения поставок
нефти со стороны ОПЕК. Организация стран экспортеров эффективно балансировала рынок, достигая оптимальных для нее ценовых уровней. Но теперь не будет такого одного игрока, определяющего этот уровень.
Однако равновесие спроса и предложения на рынке все равно будет достигаться. Основным механизмом будет сокращение инвестиционной и буровой активности
нефтяными компаниями, которое впоследствии приведет к снижению добычи и поставок нефти на рынок. Этот механизм уже запущен, о чем свидетельствуют снижение числа действующих скважин в США и планы прочих нефтяников по сокращению добычи. Причем коррекция планов нефтяников происходила при ценах выше
текущих уровней.
Рис.9. Ожидания нефтяных компаний по средней цене нефти в 2015 году, $
Данные: Pearson Partners International, расчеты ВТБ24
Так, Pearson Partners International опубликовал результаты опроса 200 топменеджеров нефтегазовой отрасли. Опрос проводился в декабре, когда цены на
нефть были на уровне около 60 долл. Данные результаты показательны, так как
именно на основе подобных ожиданий нефтяные компании определяют бюджеты по
капиталовложениям, которые через некоторое время отражаются на добыче и балансе спроса и предложения. Так чего же ждут нефтяники?
Большинство опрошенных (59%) ожидают, что цены на нефть сорта WTI в этом году
будут в диапазоне $65-80 за баррель, около 34% ожидают диапазона $50-65 за баррель
(рис.9). Число тех, кто ожидает ухудшения финансовых результатов их бизнеса в три
раза выше, тех, кто ждет улучшения. Более трети компаний планирует сокращения
персонала и более половины намерены снизить капвложения (рис.10).
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Наиболее сильно пострадает сегмент геологоразведки и обслуживающих нефтяников
сервисных компаний. Так, уже были анонсированы следующие сокращения
Shlumberger – 9000 сотрудников, Baker Hughes – 7000 чел, Weatherfor – 8000 тыс.
Предполагается, что глобально меньше пострадают компании с развитым сегментом
переработки и сбыта и диверсифицированные majors.
Рис. 10. Планы по капиталовложениям на 2015 год к прошлому году
Данные: Pearson Partners International, расчеты ВТБ24
В то же время, по информации Rystad Energy, совокупные капитальные расходы
крупнейших нефтяных компаний в третьем квартале 2014 года уже снизились на 7%
по сравнению с 2013 годом. Более значительное снижение предполагается до 2017 года. Прогнозы Rystad Energy показывают, что уровень добычи нефти при ценах около
$55 за баррель может снизиться примерно на 4% в 2015 году. Мы полагаем, что снижение инвестиционной активности нефтяников должно будет привести рынок
нефти в более устойчивое состояние.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Выводы и прогноз
По результатам рассмотрения рынка нефти можно выделить следующие факторы
роста и падения цен на нефть:
Факторы роста цен на нефть
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Снижение капиталовложений нефтяными компаниями
Оживление в экономике будет благоприятно для спроса на нефть
Сокращение производства нефти из сланцев у менее эффективных добытчиков
Рост издержек, сопряженный с разработкой новых месторождений
Сырьевые активы могут пользоваться спросом в случае усиления инфляции
Высокая доля нестабильных регионов в мировых запасах и добыче
Факторы снижения цен на нефть
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Увеличение добычи сланцевой нефти и рост коммерческих запасов
Снижение роли ОПЕК, которая теперь ориентирована на сохранение доли рынка
Комбинация текущих низкого экономического роста и низкой инфляцией
Укрепление доллара по отношению к большинству валют
Нормализация ситуации в нестабильных регионах
Замещение нефти альтернативными источниками энергии
Однако нужно исходить не только из текущего момента, но и более долгосрочных закономерностей, отражающихся в истории (Рис. 11). За период с 1980 года более чем в
63% годов средние цены на нефть не снижались более чем на 5%. В то же время, рынок отличается повышенной волатильностью – в 41% случаев средние цены изменялись более чем на 20%.
Рис. 11. Распределение изменения средней цены нефти с 1980 года, %
Данные: BP Statistical review of world energy, расчеты ВТБ24
Значительная волатильность привела к тому, что среднегеометрические темпы роста
цен на нефть (1.1%) существенно ниже среднеарифметических (5.9%). Наиболее вероятно, что в дальнейшем средние темпы изменения цен в долгосрочном периоде
будут лежать в этом же диапазоне.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Сценарии развития
С учетом, выявленных факторов мы выделили три сценария развития ситуации (оптимистический, базовый и пессимистический) и спрогнозировали динамику цен на
нефть (рис.12).
Рис. 12. Сценарные прогнозы цен на нефть Brent, долл. за баррель
Прогноз ВТБ24
Оптимистический: «Сдутие» сланцевых проектов, после прохождения дна в этом году, цены растут и достигают $115 к 2020 году, обеспечивая фискальные потребности крупнейших стран экспортеров нефти.
Рост добычи нетрадиционной нефти сходит на нет в ближайшие 2-3 года на фоне
замедления темпов технологических инноваций и озабоченности экологическими
аспектами. Часть компаний добытчиков в США вынуждено прибегнуть к банкротству или поглощены более эффективными компаниями. По традиционным источникам нефти продолжается рост себестоимости из-за перехода к более сложным месторождениям.
Мягкая денежная политика Центральных банков приводит к выходу экономик на
траекторию устойчивого роста с 2016 года, которое также будет сопровождаться усилением инфляции. Средние темпы роста мировой экономики составят около 3-4%,
спроса на нефть – на уровне 1-2%. При этом в мире сохраняются очаги нестабильности и умеренная политическая напряженность, что обуславливает наличие премии в
цене за нефть.
Данный сценарий предполагает средние цены на нефть в текущем году на уровне 75
долл. и рост цен на нефть средними темпами 9% в год. Такие темпы примерно в полтора раза ниже средних темпов роста в период т.н «бычьего суперцикла» на рынке
нефти 1999-2013 гг., когда они составляли около 14%. В таком сценарии уже через 4
года цены на нефть вновь будут более 100 долл. Мы оцениваем вероятность реализации этого сценария в 20%.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Базовый: Средние цены около $63 в ближайшие два года, далее потребление нефти
растет на 1%, цены на 5% в год в соответствии с ростом глобального номинального ВВП
Первая половина 2015 года является тяжелой для рынка нефти – объемы добычи
сланцевой нефти в США растут, несмотря на сокращение числа скважин. Следствием
переизбытка нефти на рынке является рост коммерческих запасов. Однако ряд государств начинают формировать Стратегические резервы нефти, а нефтяные компании активно снижают капиталовложения и сокращают количество новых проектов.
Происходит переоценка перспективности экономики проектов в условиях цен на
нефть в диапазоне $60-70 за баррель.
Дальнейший вклад нефти из нетрадиционных источников стабилизируется на
уровне в 5-7% от мирового предложения, и рынок вновь приходит в положение относительного равновесия. Угроза со стороны альтернативной энергетики не реализуется в полной мере. После такой стабилизации в ближайшие 2-3 года, последующая
динамика нефти будет определяться ростом мирового номинального ВВП по паритету покупательской способности. Напомним, с 1980 года средние темпы роста номинального ВВП по ППС составляли 6.3%, инфляции – 3.5%, а цены нефти – 5.9%.
В дальнейшем мы, как и Мировой Банк, исходим из оценки роста номинального ВВП
в 6%. Наш базовый сценарий предполагает, что расходы мировой экономики на
нефть будут составлять примерно 2.2% от ВВП. Ежегодный рост расходов экономики
на нефть будет состоять примерно из 1% приходящегося на рост потребления физических объемов нефти и 5% за счет роста цен. Такой сценарий основывается на предпосылке, что развивающиеся рынки продолжат рост как внутреннего потребления,
так и производственной активности для экспорта готовой продукции в развитые
страны. Также роль фактора нестабильности и политической напряженности сохраняется, но не возрастает. Мы оцениваем вероятность реализации этого сценария в
60%.
Пессимистический: Рост добычи сланцевой нефти при вялом спросе, цены колеблются
около себестоимости наиболее эффективных добытчиков ($50 за баррель)
Рост экономики в развитых странах близок к 1%, а в развивающихся снижается до 3%.
Опережающий рост сектора услуг по сравнению с производственным и транспортными сегментами приводит к снижению роста потребностей в энергии до 1%. Однако спрос на нефть растет еще более низкими темпами (0.5-0,8%) из-за активного развития альтернативной энергетики (солнечная, ветровая) и частичной переориентации на газ.
Соответственно, в условиях вялой динамики спроса, определяющей для цен на нефть
будет себестоимость добычи нефти т.н. маржинальных производителей, которыми
на данный момент являются производители сланцевой нефти. Данный сценарий исходит из того, что в перспективе экономически оправданная добыча нефти из сланhttp://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
цев может превысить 10 млн. барр. То есть ОПЕК уступит свою роль балансирующего
поставщика рыночному механизму, в котором цена определяется из соотношения
спроса и мировой кривой предложения нефти в зависимости от себестоимости.
Пессимистический сценарий исходит из того, что рынок будет балансировать около
цен, обеспечивающих наиболее эффективных производителей сланцевой нефти покрытием их операционных и капитальных расходов. При этом инфляционный рост
расходов будет отчасти компенсироваться усовершенствованием технологий за счет
улучшения нефтеотдачи. Данный сценарий предполагает, что в ближайшую пятилетку средние цены на нефть будут близки к $50 за баррель. Мы исходим из вероятности данного сценария в 20%.
Исходя из распределения вероятностей по нашим сценариям, мы определили итоговый прогноз, отраженный в следующей таблице:
Прогноз цен на нефть Brent, долл. за баррель
2015
2016
2017
2018
2019
2020
вероятность
Оптимистический
75,0
81,8
89,1
97,1
105,9
115,4
20%
Базовый
62,0
63,9
67,1
70,4
73,9
77,6
60%
Пессимистический
50,0
45,0
46,6
48,2
49,9
51,6
20%
Итоговый
62,2
63,7
67,4
71,3
75,5
80,0
На данный момент остается неопределённость по двум ключевым переменным,
определяющим баланс спроса и предложения на рынке нефти. Так нет ясности по
перспективам производства нефти из сланцев в США и спросу на нефть со стороны
развивающихся стран. Поэтому мы исходим из равной вероятности оптимистического и пессимистического сценариев и, как следствие, наш итоговый прогноз несильно
отличается от базового.
Рис. 13. Расходы мировой экономики на нефть, % от ВВП
Данные: IMF, BP Statictical Report, расчеты и прогноз ВТБ24
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
HрррHsyjrРРрРынокHH
Наш итоговый прогноз предполагает средние цены на уровне $63 за баррель в ближайшие два года стабилизации и их последующий рост к $80 к 2020 году. Мы полагаем, что такой прогноз является сбалансированным: средние темпы роста цен в 20172020 год будут соответствовать среднеарифметическим темпам роста цен на нефть за
последние 35 лет. С другой стороны, для потребителей такой уровень цен не будет
обременительным так как доля расходов на нефть в мировом ВВП будет составлять
около 2.2% (рис.13), что ближе к медиане исторических данных, когда чаще всего этот
показатель находился в диапазоне от 1 до 5%.
Контакты
Консультации по инвестиционным услугам
Банка:
 Брокерское обслуживание на рынке акций,
облигаций и производных инструментов
 Обслуживание на валютном рынке Forex
 Доверительное управление активами
Для клиентов Москвы и Московской области:
(495) 982-58-15
Аналитическое сопровождение клиентов
и полная информация
об инвестиционных услугах
www.vtb24.ru www.onlinebroker.ru
sales@vtb24.ru
Для региональных клиентов:
(800) 333-24-24
regionsales@vtb24.ru
ВТБ24 - один из крупнейших операторов российского фондового рынка, обслуживающий каждого шестого
инвестора в России, а так же крупнейший российский маркет-мейкер международного валютного рынка Forex.
Важная информация
Все оценки и рекомендации подготовлены без учета индивидуальных инвестиционных предпочтений и финансовых обстоятельств инвесторов.
ВТБ24 рекомендует инвесторам самостоятельно оценивать потенциальные риски и доходности отдельных инвестиций и инвестиционных
стратегий, при необходимости обращаясь за помощью к квалифицированным специалистам по инвестициям. Клиенты ВТБ24 могут обращаться
за дополнительными консультациями к специалистам аналитического отдела Инвестиционного департамента банка.
Данный обзор предоставляется исключительно в информационных целях и не является предложением о купле-продаже. Несмотря на то, что
информация, содержащаяся в настоящем обзоре, взята из источников, рассматриваемых ВТБ24 как надежные, мы не несем ответственности за
точность и полноту указанной информации. Все мнения и оценки, приведенные в данном обзоре, отражают наши взгляды на указанную дату и
могут меняться без уведомления. Копирование и распространение информации, содержащейся в настоящем обзоре, возможно лишь с
письменного разрешения ВТБ24.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/