Catalyst - Кратко о развитии
advertisement
PATRONGE: Catalyst Кратко о развитии Декабрь 2012 Catalyst - Кратко о развитии Вступление 30 сентября 2009 г. Варшавская Фондовая Биржа создала Catalyst – организованный рынок долговых финансовых инструментов. На протяжении всех 3 лет деятельности 161 эмитент облигаций сумел привлечь 55 млрд польских злотых путем 385 выпусков облигаций. В конце сентября 2012 общая стоимость финансовых инструментов, котирующихся на Catalyst, включая Государственные ценные бумаги и ипотечные облигации, составляла 563 млрд польских злотых Главная цель создания Catalyst – организация торговой площадки как для инвесторов, желающих инвестировать в рынок долговых ценных бумаг, так и эмитентов, которые ищут капитал для текущих операций и будущего роста. Создание Catalyst позволило увеличить диверсификацию инвестиционного портфеля и прибыльность инвестирования капитала. ______________________ Ludwik Sobolewski, Ph. D. Генеральный директор ВФБ Ключевые факторы, которые повлияли на создание Catalyst: растущий спрос предпринимателей на капитал во время ужесточения условий кредитования; усилия для увеличения конкурентоспособности Польского рынка капиталов; неразвитый потенциал финансирования Польши; рынка долгового спад на фондовых рынках и низкая оценка стоимости акций Отчет, подготовленный компанией Грант Торнтон, подводит итоги 3 лет функционирования Catalyst, рынка, который на протяжении своей короткой истории стал важной дополнительной платформой, охватывающей деятельность инвесторов и эмитентов. Авторы Отчета представляют детальный анализ выпусков ценных бумаг, проведенных на Catalyst с момента его основания. Отчет предназначен для всех заинтересованных в Catalyst и освещает, главным образом, выпуски корпоративных, муниципальных и кооперативных облигаций „На протяжении только трех лет деятельности 161 эмитент неказначейских облигаций привлек более 55 млрд польских злотых при помощи 385 выпусков облигаций” 2 Catalyst - Кратко о развитии Облигации раскрыли свой потенциал В повседневной работе над выпуском облигаций мы часто сталкиваемся с вопросами о рыночных стандартах выпуска облигаций. В виду этого, мы следуем рыночным тенденциям и решениям для такого типа проектов. Данный отчет подводит итоги накопленных знаний и дает важные советы не только для будущих эмитентов, но и для будущих инвесторов. Стоит упомянуть, что с момента создания рынка, т.е. на протяжении трех последних лет, корпоративные облигации стали важным источником капитала для большого количества компаний, которые имеют ограниченный доступ к банковскому кредитованию или не желают полагаться на одного бизнес партнера. Согласно данным статистики, 31% эмитентов воспользовались привлеченными средствами для финансирования инвестиций, 17% - для поддержания текущей деятельности. В то же время, 8% эмитентов размещали ценные бумаги для покрытия долга, часто для продления предыдущих выпусков. __________________________ ____________________ DamianAtroszczak Atroszczak Damian Business advisory department Департамент бизнес консалтинга Grant GrantThornton Thornton для большинства обеспеченных облигаций, расширение ответственности для кредиторов было необходимым условием успеха выпуска. Главной задачей для Catalyst является повышение ликвидности котируемых облигаций. В настоящее время объём торгов для большинства эмитентов оставляет желать лучшего. Главная причина низкой рыночной ликвидности -это плавающая процентная ставка, обычно на основании WIBOR 6 мес. Перемещение процентного риска на эмитентов удерживает инвесторов от продажи облигаций на вторичном рынке. Это не удивительно, так как процент дефолтов по корпоративным облигациям Облигации открыли инвесторам свой колеблется около 0,23%. потенциал более высокими уровнями доходности, чем инвестирование во многие корпоративные Результаты анализа успеха первичного ценные бумаги. Но все же, не все ценные бумаги размещения облигаций тоже интересные. В дают инвесторам равный инвестиционный доход. среднем, до 90% выпущенных корпоративных Самые привлекательные облигации были облигаций были выкуплены инвесторами. Спрос выпущены компаниями финансового сектора на выпуски, проводимые большинством банков и (коллекторские учреждения), привлекая органов местной власти, как правило, превышает инвесторов ставкой доходности 11.43%. при этом, запланированное к размещению количество наиболее надежные коммерческие банки ценных бумаг. предлагали среднюю годовую доходность Учитывая то, что приобретение облигаций размером в 8.05% влечет за собой долгосрочные отношения между Как показывает практика, большинство эмитентом и инвестором, мы представляем этот выпущенных облигаций я в л я ю т с я Отчет, чтобы поделиться своими знаниями и необеспеченными обязательствами (69% опытом. выпущенных). Кроме того, ценные бумаги, обеспеченные активами не гарантировали лучшие условия выпуска для эмитентов. Таким образом, 3 Catalyst - Кратко о развитии Содержание Методология 5 Развитие и организация Catalyst 6 Объем рынка 7 Ликвидность рынка 8 Организация и структура торгов 10 Частное и публичное размещение облигаций 11 Обязательные раскрытия информации, применимые к эмитентам облигаций 12 Возможности для эмитентов 14 Кратко об эмитентах 14 Цели выпуска 15 Успех эмиссии 16 Профиль эмитентов 17 География эмитентов 19 Возможности для инвесторов 21 Типы облигаций 21 Процентная ставка 23 Определяющие факторы уровня процентной ставки 26 Конвертируемые облигации 31 Обеспеченные облигации 32 Срок обращения облигаций 36 Длительность проекта 37 Нарушение условий эмиссии – дефолт (невыполнение) 38 Анализ объема 39 Глоссарий 41 4 Catalyst - Кратко о развитии Используемая Методология Анализируемый период Источники данных Структура Отчета Предметом анализа являются данные о выпусках облигаций на Catalyst за период с 30.09.2009 г. по 28.09.2012 г. (анализируемый период). При анализе индивидуальных выпусков, основанном на дате выпуска, такой анализ не включает выпуски, произошедшие в 3 квартале 2012 г., так как большинство этих выпусков не были представлены на Catalyst до 28.09.2012. В отдельных случаях, при отсутствии достаточного количества данных в виду ограниченного количества выпусков, анализ не охватывает первые кварталы периода во избежание искривления результатов анализа Отчет был основан на детальном анализе публично доступной информации об индивидуальных выпусках облигаций. Также, авторы Отчета использовали данные Варшавской Фондовой Биржи, Национального Судебного Реестра, Национального Банка Польши, Центрального Статистического Управления Польши (ЦСУ) и профессиональных информационных агентств. Раздел 1: Развитие и организация Catalyst включает оценку и количественный анализ всего рынка Catalyst. Раздел 2. Возможности для эмитентов и Раздел 3 Возможности для инвесторов – включают детальный анализ выпусков корпоративных, кооперативных и муниципальных облигаций, не включая выпуски Европейского Инвестиционного Банка, Gospodarstwa Krajowego Bank, обеспеченных облигаций и Еврооблигаций PKO Finance AB. Категории эмитентов: коммерческие банки, кооперативные банки, местные органы власти и компании. Раздел 2 представляет результаты анализа Эмитентов, ценные бумаги которых размещены на рынке Catalyst Представление статистической информации Последовательный анализ индивидуальных выпусков включает даты выпуска облигаций, если не указано иначе. Для сопоставления и анализа процентных ставок облигаций принимаются базовые ставки на дату написания Отчета Поквартальные показатели роста цен на товары и услуги были получены из данных ЦСУ, базой является уровень инфляции за тот же период предыдущего года. Для анализа объема выпусков принимается стоимость отдельного выпуска с момента размещения на Catalyst.. Представление графиков и таблиц Данные, представленные в диаграммах и таблицах, основаны на изучении Grant Thornton данных с источников, если не указано иначе. . 5 Catalyst - Кратко о развитии Развитие и организация Catalyst Перед созданием рынка Catalyst, вторичный рынок облигаций функционировал в основном на нерегулируемом межбанковском рынке и в малых масштабах на регулируемых рынках: фондовой бирже и внебиржевом (BondSpot, бывший MTSCeTO). На регулируемых рынках доминировали казначейские облигации, корпоративные облигации же насчитывали небольшой процент от общего количества облигаций, котируемых на Варшавской бирже. Catalyst был основан в Сентябре 2009 во время нестабильности глобальных финансовых рынков. Принимая во внимания природу долгового рынка, это было оптимальное время для основания Catalyst. Банки ужесточили кредитные требования, поэтому получить кредит стало сложнее. В результате, компании и местные органы управления искали другие источники финансирования. В настоящее время, спустя 3 года этот тренд все еще продолжается, тем не менее, мы наблюдаем растущий интерес в инвестировании в долговые инструменты не только со стороны финансовых институций, но и среди индивидуальных инвесторов. Основание Catalyst позволило инвесторам диверсифицировать инвестиционный портфель. Так, в частности, индивидуальные инвесторы получили доступ к инвестициям, другим нежели государственные ценные бумаги. Долговой рынок стал ценной ____________________________ Agata Brzyska Департамент бизнес консалтинга Grant Thornton свою популярность среди инвесторов, ассоциировавших инвестиции в корпоративные ценные бумаги с большим риском, а также эмитентов, которые были разочарованы относительно низкими оценками стоимости бизнеса в процессе IPO. Предпочтения опытных инвесторов изменились в последние годы из-за финансового кризиса. Наблюдается растущая тенденция инвестирования в ценные бумаги с фиксированной доходностью. Среди инвесторов есть значительный спрос на акции компаний, выплачивающих дивиденды. WIGdiv – индекс компаний, которые выплачивают дивиденды, улучшился за последние годы и показывает лучшие результаты по сравнению с индексом доходности WIG, или индексом наибольших компаний WIG20. Данные тренды также отражаются на формировании индекса казначейских облигаций TBSP. Этот индекс вырос с 1137,8 до 1401,7 пунктов с самого начала существования Catalyst и до конца сентября 2012. График 1 Индексы TBSP и WIG Источник: www.gpwinfostrefa.pl 6 Catalyst - Кратко о развитии График 2 Струкутра стоимости инстументов, выпущенных на Catalyst (в польск. злотых) по типам инстументов по Согласно данным Федерации Европейских состоянию на 28 Сентября 2012 (без Казначейских облигаций) Объем рынка Фондовых Бирж (FESE) за сентябрь 2012 Catalyst является вторым, после Центрально-Восточной Европейской Группы Фондовых Бирж (CEESEG) в Вене, рынком облигаций в Центральной и Восточной Европе по количеству серий, представленных на рынке. С момента ее основания, 162 юридических лиц осуществили в общем 450 выпусков долговых инструментов, включая казначейские облигации. Не учитывая казначейские облигации, на рынке было 385 выпусков, стоимостью около 55 млрд. польских злотых. Общая стоимость рынка Catalyst в конце Source: www.gpwcatalyst.pl сентября 2012 г. достигла почти 562 млрд. польских злотых. Дополнительно, 30 выпусков облигаций 8 юридических лиц получили статус авторизованных инструментов. Данные График 3 Стоимость инструментов, размещенных в конце каждого квартала (без Казначейских облигаций) облигации не котируются на Catalyst, но эмитенты обязаны отвечать требованиям о представлении данных Catalyst. На Catalyst инструментов: различают 5 видов долговых корпоративные облигации; муниципальные облигации; казначейские облигации; кооперативные облигации; обеспеченные облигации. Более 91% от общей стоимости рынка относится к Казначейским облигациям. Вторыми, наиболее представленными инструментами являются корпоративные облигации, которые включают облигации BGK и EIB общей стоимостью почти 29,7 млрд. польских злотых. Источник: www.gpwcatalyst.pl Оценка котируемых неказначейских облигаций увеличивалась квартально и достигла 49 млрд. польских злотых по состоянию на 28 сентября 2012 г. по сравнению с 5 млрд. польских злотых по состоянию на 30 сентября 2009 г. Среднее увеличение в стоимости котируемых неказначейских облигаций равнялось приблизительно 27% в каждом квартале 7 Catalyst - Кратко о развитии По сравнению с третьим кварталом 2009 г., График 4 Количество выпущенных облигаций в конце количество котируемых выпусков выросло с 271 до каждого квартала (без Казначейских облигаций) 302. Значительное увеличение числа эмиссий наблюдалось в 2012 г.: в период с января по сентябрь было 94 новых серии. Самые большие эмиссии проводились компаниями PGNiG (2,5 млрд. польских злотых), Polkomtel Finance AB и PKN Orlen, на сумму 1 млрд. польских злотых каждый. Тем не менее, рынок Catalyst подходит не только для крупных компаний и крупных эмиссий. В настоящее время рынок насчитывает более 30 серий облигаций стоимостью менее, чем 1 млн. польских злотых, размещенных на Catalyst. До 28.09.2012 г. почти все инструменты, размещенные на Catalyst, были номинированы в польских злотых. Исключением является выпуск облигаций, номинированных в евро, выпущенный Источник: www.gpwcatalyst.pl PKO Finance AB - финансовой компанией PKO Polish Bank SA - на сумму 800 млн. евро, выпуск График 5. Структура стоимости торгового объема облигаций, размещенных на Catalyst по типам которых произошел Catalyst 22 ноября 2011 г. Ликвидность рынка Объем торговой сессии во время анализируемого периода составил около 3,4 млрд. польских злотых. Наибольший объем был получен по корпоративным облигациям (46%), для которых общий объем в течение анализируемого периода составил более 1,5 млрд. польских злотых. Облигации, выпущенные Казначейством, составляют 34% от текущего объема за трехлетнюю историю рынка, для которых общий объем составил 1,1 млрд. польских злотых. Относительно большая доля объема рынка (11%) состоит из облигаций, выпущенных кооперативными банками, несмотря на то, что эти организации получили возможность выпускать облигации в конце 2009 (после изменений в законе о функционировании кооперативных банков). Это указывает на значительный интерес к этому типу облигаций среди инвесторов. Источник: www.gpwcatalyst.pl График 6. Структура стоимости блоков по объемам сделок на Catalyst по типам инструментов Общий объем сделок по крупным пакетам ценных бумаг в течение анализируемого периода составил более 7,6 млрд. польских злотых. В объеме таких торгов доминируют корпоративные облигации, составляя 96% от общего объема. Другие виды долговых инструментов, составили, каждый, 1% от объема. Источник: www.gpwcatalyst.pl 8 Catalyst - Кратко о развитии Поквартальный анализ объема торгов подтверждает превалирование корпоративных облигаций в течение анализируемого периода, за исключением 2011 года, в котором в общем объеме доминировали облигации казначейства. Наибольший объем для корпоративных облигаций в 382 млн. польских злотых был проведен в первом квартале 2012 г., в основном за счет объема облигаций BGK стоимостью 240 млн. польских злотых. В начальном периоде рынка объем был также на основе муниципальных облигаций. Наибольшие торги крупными пакетами ценных бумаг произошли в четвертом квартале 2009 г., когда два выпуска BGK облигаций общей стоимостью выше 4,9 млрд. польских злотых были проданы. Кроме того, отмечены крупные сделки в четвертом квартале 2011 г. и во втором квартале 2012 г. общей стоимостью 1,2 млрд. польских злотых и 1,0 млрд. польских злотых соответственно. В других кварталах объем торгов блока был не более чем 60 млн польских злотых. В течение всего периода в торгах преобладали корпоративные облигации, за исключением первых двух кварталов 2010 г, когда практически 100% объема было получено за счет операций с График 7. Оборот торговой сессии (поквартально) Источник: www.gpwcatalyst.pl График 8. Структура оборота по крупным пакетам ценных бумаг (%, поквартально) Источник: www.gpwcatalyst.pl Польский рынок облигаций имеет большой потенциал для развития. В отличие от более развитых рынков долговых обязательств Западной Европы, соотношение объема торгов облигациями к объему торгов акциями, а также сумма выпусков долговых инструментов значительно ниже. Сравнение стоимости долговых ценных бумаг, выпущенных компаниями и финансовыми учреждениями, с ВВП показывает, что для Польши этот показатель составляет всего 6%. Это довольно низкий процент по сравнению с Ирландией, США, Великобританией или Германией, где это соотношение составляет 310%, 150%, 140% и 100% соответственно. Это указывает на высокий потенциал польского рынка долговых График 9. Стоимость облигаций выпущенных компаниями и финансовыми институциями по отношению к ВВП стран Источник: BIS (данные за декабрь 2011(выпуски внутри страны и зарубежные), Fitch ( данные только для Польши за июль 2012,только инструменты более 1 года, выпуски внутри страны и зарубежные), Eurostat (данные о ВВП за 2011) 9 Catalyst - Кратко о развитии Организация и структура торгов Рынок, регулируемый Варшавской Фондовой Биржой (розничный) Рынок, регулируемый BondSpot (оптовый) Регулируемый Альтернативная торговая система Регулируемый Альтернативная торговая система Информационная справка (в случаях, когда финансовые инструменты эмитента уже Долговые инструменты на Catalyst торгуются на котируются на Регулированном Рынке или розничном и оптовом рынках в рамках Альтернативной Торговой Системе); Варшавской Фондовой Биржи (WSE) и BondSpot Проспект Эмиссии или Информационный соответственно. Каждый из этих рынков делиться Меморандум (в случае публичного размещения или на две платформы: Альтернативная торговая Система и регулируемый рынок. Каждый из представления финансовых инструментов на долговых инструментов может котироваться на Регулируемом Рынке) обеих платформах: WSE and BondSpot. Клиринг по сделкам проводится Национальным Депозитарием Ценных Бумаг, который гарантирует их выполнение. Ключевым документом, согласно которого происходит регулирование рынка Catalyst, являются Правила Работы Catalyst. Также, каждая платформа руководствуется специальными правилами и нормами: Варшавская Фондовая Биржа (регулируемый рынок) – Правила Варшавской Фондовой Биржи, BondSpot (регулируемый рынок) Регулируемые Внебиржевые Правила; – Варшавская Фондовая Биржа (альтернативная торговая система) – Правила Альтернативной Торговой Системы; BondSpot (альтернативная торговая система) – Правила Альтернативной Торговой Системы Прочие законы и нормы, регулирующие Catalyst: Акт об облигациях, Акт о публичном размещении, Акт о торговле финансовыми инструментами, Постановление Министерства Финансов о текущих и регулярных раскрытиях, которые должны предоставлять эмитенты ценных бумаг. Листинг облигаций осуществляется путем допуска инструментов к торгам на рынке. Более того, эмитенты могут получить авторизацию выпуска финансовых инструментов, что позволит проводить операции путем внесения соответствующей записи в публично доступной информационной системе Catalyst. Это доказывает выполнение установленных требований к эмитенту относительно обязательных раскрытий и обеспечивает дополнительную прозрачность эмитента. Также, если облигации представлены в альтернативной торговой системе, то эмитент может получить поддержку от Авторизированного Консультанта (АК), который анализирует финансовую стойкость эмитента, разрабатывает и утверждает информационный документ. Стоит упомянуть, что специалисты (Market Makers) играют большую роль в функционировании Catalyst, особенно в поддержании ликвидности рынка. Главная цель деятельности такого специалиста – поддерживать ликвидность финансовых инструментов эмитентов, определять цену финансовых инструментов и предоставлять возможность для закрытия позиций инвестором в любое время . Размещению на Catalyst предшествует подача заявления на допуск финансовых инструментов к торгам, а также подача регистрационных документов, которыми могут быть: Информационный документ (для частного размещения облигаций на Варшавской Фондовой Бирже (альтернативной торговой системы) или BondSpot; 10 Catalyst - Кратко о развитии Частное и публичное размещение облигаций Закон о публичном размещении определяет два пути выпуска облигаций: публичное размещение и непубличное размещение (часто называют частным размещением) Непубличное размещение – это предложение ценных бумаг максимум 99 определенным инвесторам. В этом случае не требуется ни Проспекта Эмиссии, ни Информационного меморандума. Эмитент обязан в процессе размещения придерживаться требований Акта об облигациях, и обеспечить возможность потенциального инвестора ознакомиться с ними. Сделка заключается, когда инвестор оформляет соответствующее намерение и производит оплату за ценные бумаги. Если облигации в документарной форме инвестор получает документ выпуска. Но, если облигации не имеют документарной формы, вносится соответствующая запись депозитарием. Бездокументарные облигации хранятся Национальным Депозитарием Ценных Бумаг на инвестиционных счетах инвесторов . График 10. Процесс частного размещения Источник: график основан на опыте Grant Thornton, процесс размещения в индивидуальных случаях может быть короче или дольше,в зависимости от специфики проекта Публичное размещение облигаций это предложение как минимум 100 инвесторам или неопределенному количеству инвесторов вместе с информацией, обеспечивающей достаточное основание для того, чтобы принять решение об осуществлении инвестиций. Для публичного размещения требуется Проспект или Информационный документ, утвержденный Польской Комиссией по Финансовому Надзору. Проспект также должен быть опубликован. Облигации выпущены с таким Проспектом, могут продаваться в Польше или в любой другой стране ЕС . График 11. Процесс публичного размещения Источник: график основан на опыте Grant Thornton, процесс размещения в индивидуальных случаях может быть короче или дольше,в зависимости от специфики проекта 11 Catalyst - Кратко о развитии Таблица 1. Сравнение публичного и частного размещения Критерий Средняя продолжительность процесса Стоимость выпуска Инвесторы Метод сделки с инвесторами Публичное размещение Частное размещение 3-6 мес. 1-4 мес. Идеально для средних и больших инвесторов Идеально для малых и средних выпусков Ограниченное количество потенциальных инвесторов Неформальные переговоры Доступ к неограниченному количеству инвесторов Формальный Основное преимущество частного перед публичным размещением это меньшие затраты времени и снижения затрат на эмиссию. Тем не менее, публичное предложение дает возможность охватить широкий круг инвесторов, в частности, индивидуальных инвесторов, поэтому данный вариант предпочтителен для крупных эмиссий облигаций. Обязательные раскрытия информации, применимые к эмитентам облигаций Эмитенты, ценные бумаги которых котируются на регулируемом рынке, по закону обязаны предоставлять информацию, определенную по правилам этого рынка. Эмитенты облигаций, представленных в Альтернативной Торговой Системе Catalyst, обязаны предоставлять информацию в форме текущих отчетов со всей информацией о финансовоэкономическом положении компании и о любых событиях, которые могут оказать влияние на стоимость ценных бумаг на бирже. Кроме того, эмитенты обязаны публиковать регулярные отчеты, которые включают в себя: полугодовые отчеты и консолидированные полугодовые отчеты, охватывающие первые 6 месяцев отчетного года (предоставление отчета аудитора по такой финансовой отчетности не обязательно); годовые отчеты и консолидированные годовые отчеты с заключением сертифицированного аудитора. Местные органы власти обязаны представлять ежегодные отчеты о выполнении бюджета с заключением региональной Аудиторской Палаты. 12 Catalyst - Кратко о развитии „Выпуск облигаций дает предприятиям возможность получения дополнительного финансирования для развития бизнеса, финансирования текущих потребностей или погашения существующих обязательств ” 13 Catalyst - Кратко о развитии Возможности для эмитентов Обзор эмиссий График 12 Стоимость и количество выпущенных облигаций в анализируемой группе (совокупно, по состоянию на первый день размещения) ______________________ Agnieszka Tucholska Департамент бизнес консалтинга Grant Thornton Подробный анализ эмиссий корпоративных, кооперативных и муниципальных облигаций (без учета эмиссий BGK, EIB и еврооблигаций) показывает, что за время 3-летнего функционирования рынка Catalyst, 156 организаций были допущены на Catalyst. Все организации выпустили 337 серий облигаций, составляющих в общей стоимости почти 16,3 млн польских злотых. Кроме того, 8 компаний, выпустивших 30 муниципальных облигаций общей стоимостью почти 73 млн польских злотых, решили применить авторизацию Catalyst для финансовых инструментов. Это означает, что эти эмитенты принимают требования по отчетности Catalyst и зарегистрированы в информационной системе Catalyst. Ежеквартальный анализ показывает заметные тенденции роста эмиссий, представленные на Catalyst. Наибольшее число выпусков состоялось в 3-м квартале 2012 года. В стоимостном выражении наибольшее наболее крупные выпуски состоялись во 2-м квартале 2012 года, включая эмиссии облигаций PGNiG стоимостью 2,5 млрд польских злотых. Общая стоимость представленных эмиссий за этот период составила более 4,0 млрд польских злотых. График 13 Стоимость и количество выпущенных облигаций в анализируемой группе (поквартально, по состоянию на первый день размещения) 14 Catalyst - Кратко о развитии Наиболее активными в анализируемой Группе были эмитенты корпоративных облигаций – 120 компаний за весь период функционирования Catalyst (без учета BGK, EIB и еврооблигаций). Муниципальные и кооперативные эмитенты облигаций в меньшей степени привлекали долговое финансирование - только 14 местных органов управления и 22 кооперативных банка представили свои облигации на Catalyst. За каждый последующий квартал анализируемого периода количество котируемых серий облигаций постепенно увеличивалось. Большая часть состоит из котируемых облигаций, при этом менее чем 9% анализируемых выпусков - облигации местных органов управления. График 14 Структура выпусков, по объемам % График 15. Распределение выпусков облигаций по объемам Средняя с тоимос ть выпу с ков в анализируемой группе составила более 48 млн польских злотых. Значение медианы было ниже средней стоимости и оценено в 10 млн польских злотых. Расхождение между вышеуказанными показателями вызвано, в основном, выпуском облигаций PGNiG, BOS и муниципальных облигаций Варшавы общей стоимостью 5,8 млрд. польских злотых. Стоит отметить, что 75% выпусков имели стоимость ниже 30 млн польских злотых. Цели размещения В соответствии с Законом об Облигациях, условия выпуска облигаций могут указывать График 16. Цели выпуска облигаций цели эмиссии или не упоминать их вовсе. Отсутствие указания цели дает эмитентам возможность использовать средства по собственному усмотрению. Таким образом, в 34% анализируемых выпусков не уточнялась цель или указывалась в самом общем виде, например как «финансирование текущих операций компании» (17%). Несмотря на это, 31% эмиссий было проведено с целью финансирования инвестиций, и, как следствие, было предназначено для долгосрочного развития. Это означает, что организации рассматривают Catalyst как альтернативный источник финансирования с целью получения необходимых средств для развития. Только в Источник: анализ Grant Thornton основанный на 275 выпусках в 8% случаев были собраны средства для анализируемой группе 15 Catalyst - Кратко о развитии График 17. Процент успешности размещения по типам эмитентов Успех эмиссии Анализ коэффициента эффективности эмиссии, измеряемый как отношение проинвестированной части выпуска к максимально возможной сумме размещения (сумма указывается в резолюции о выпуске облигаций), показывает, что выпуски кооперативных банков и местных органов управления, были всегда полностью приобретены инвесторами. Коэффициент эффективности размещения облигаций коммерческими банками достигает приблизительно 91.3%. Главной причиной такого низкого значения коэффициента эффективности в этом секторе является существенная эмиссия в 2011 корпоративными банками, особенно Getin Noble Bank. В последнее время коэффициент эффективности выпусков банками значительно повышается и эти организации уже встречают меньше преград, связанных с получением финансирования. Доля выпусков корпоративных облигаций, обеспеченных Источник: анализ Grant Thornton основанный на 228 выпусках в анализируемой группе 16 Catalyst - Кратко о развитии Таблица 20. Структура эмитентов по секторам Профиль эмитентов Анализ сектора корпоративных, муниципальных и кооперативных облигаций показывает, что наиболее представленным на рынке Catalyst является банковский сектор, в частности, каждый пятый эмитент - это банк. За банковским сектором следуют девелоперские компании и компании, которые предоставляют финансовые услуги (около 14% по каждому направлению). Местные органы управления так же представляют собой многочисленную группу участников рынка облигаций. Остальные 25 секторов представлены незначительным числом эмитентов. Участники рынка Catalyst получили 13,3 млрд польских злотых за счет эмиссии корпоративных облигаций. В то же время, местные органы управления получили 2.5 млрд польских злотых, кооперативные банки - 0.4 млрд польских злотых. Это, в основном, вызвано тем, что кооперативные банки получили доступ к финансированию через выпуск облигаций относительно поздно по сравнению с другими организациями согласно Разрешению (Постановлению Комиссии Национального Таблица 18 Крупнейшие эмитенты на Catalyst Эмитент 1 2 3 4 5 Стоимость выпуска (млрд. польс. злот.) PGNiG Варщава BOŚ PKN Orlen Polkomtel Finance AB 2,5 2,1 1,2 1,0 1,0 Таблица 19 Наименьшие эмитенты на Catalyst Эмитент Стоимость выпуска (млрд. польс. злот.) 1 GPF Causa 420,0 2 Blue Tax Group 500,0 3 Quality All Development 800,0 4 Digate 947,0 5 Nettle 1 255,0 6 East Pictures 1 255,0 Сектор Количество эмитентов Доля банковский 27 17,3 % девелоперский финансовые услуги 22 21 14,1 % 13,5 % органы местного управления 14 9,0 % другие 12 7,7 % розничный 6 3,8 % строительный 5 3,2 % IT 5 3,2 % финансовое посредничество 5 3,2 % энергетический 4 2,6 % пищевой 4 2,6 % химический 3 1,9 % деревообрабатывающий 3 1,9 % оптовый 3 1,9 % транспортный 3 1,9 % фармацевтический 3 1,9 % закрытые фонды 3 1,9 % строительные материалы 2 1,3 % здравоохранительный 2 1,3 % топливный 2 1,3 % гостинично-ресторанный 1 0,6 % легкая промышленность 1 0,6 % медиа 1 0,6 % бумажный 1 0,6 % перерабатывающий 1 0,6 % технологический 1 0,6 % инвестиционный менеджмент Общий 1 0,6 % 156 100 % График 21 Привлеченный капитал по типам облигаций Наблюдательного Совета 314/2009). 17 Catalyst - Кратко о развитии Наиболее многочисленную группу эмитентов График 22. Структура выпуска облигаций по типам на Catalyst представляют Компании, эмитентов представленные 115 организациями. Другие группы эмитентов включали: 22 кооперативных банка, 14 местных органов управления и 5 корпоративных банков. По состоянию на 28 сентября 2012 года, наибольшее количество выпусков среди эмитентов корпоративных, кооперативных и муниципальных облигаций, было проведено Gant Development, который получил 241 млн польских злотых путем эмиссии 14 серий облигаций; Kruk привлек 36 млн польских злотых через эмиссию 13 серий облигаций, и Getin Noble Bank приобрел 919 млн польских злотых путем выпуска 10 серий облигаций. По меньшей мере, 9 организаций выпустили 7 серий График 23. Средняя стоимость выпуска по типам эмитентов облигаций. В стоимостном выражении, крупнейшие эмиссии были представлены коммерческими банками - в среднем 127,2 млн польских злотых; средний объем привлеченных средств компаниями – 43 млн польских злотых, что на 25 млн ниже средней стоимости эмиссии местных органов управления (68 млн польских злотых). 31 серия облигаций, выпущенная кооперативными банками, составляет около 13,3 млн польских График 24 Организации, выпустившие наибольшее количество серий облигаций в анализируемой группе 18 Catalyst - Кратко о развитии График 25. Стоимость выпуска по отдельным воеводствам и География эмитентов Среди эмитентов на Catalyst присутствуют организации большинства регионов Польши (кроме Любушского воеводства). Большинство эмитентов корпоративных, кооперативных и муниципальных облигаций главные офисы имеют в Мазовецком воеводстве. Стоимость выпусков данных организаций составляет почти 67% от общего количества выпусков. Следующим, наиболее представленным регионом, является эмитенты Поморского воеводства (9.7%) и иностранные эмитенты (7.1%). Муниципальные облигации были преимущественно выпущены в Силезском (9 серий) и Западно-Поморских воеводствах (8 серий), что в целом составило 45% всех выпущенных серий облигаций данного типа. Выпуски кооперативных банков в основном происходили в Мазовецком воеводстве (приблизительно 40% от всех выпущенных облигаций). В анализируемой группе организаций представлено 3 иностранных участника: Warimpex Finanz & Beteiligungs AG, Ronson Europe N.V. и Polkomtel Finance AB. В общем они привлекли более 1,15 млрд польских злотых, выпустив облигации, выраженные в польских злотых. Иностранные компании, которые выпустили облигации на Catalyst, были, в основном, финансовыми компаниями своих инвестиционных групп. Благодаря выпускам облигаций на польском рынке и их размещению на рынке Catalyst, вышеуказанные компании получили доступ к более широкой группе инвесторов. Отдельная группа облигаций - это еврооблигации, выпущены PKO FINANCE AB общей стоимостью 800 млн.евро. Рисунок 26 Количество облигаций, выпущенных по воеводствам Таблица 27 Эмиссии иностранных инвесторов Эмитент Страна Стоимость выпуска (млн. польс. злотых) Polkomtel Finance AB Швеция Ronson Europe N.V. Нидерланды 87.5 Австрия 66.3 Warimpex Finanz - und Beteiligungs AG 19 Catalyst - Кратко о развитии 1 000.0 «С точки зрения инвестора, покупка облигаций на рынке позволяет диверсифицировать инвестиционный портфель, снизить риск и достичь прироста капитала» 20 Catalyst - Кратко о развитии Возможности для инвесторов __________________ Paweł Duszek Департамент консалтинга Grant Thornton Catalyst предоставляет инвестиционные возможности в широком спектре ценных бумаг с разным уровнем риска и доходности. Торговый оборот на Catalyst до сих пор более низкий, чем оборот на других более развитых рынках долговых ценных бумаг, однако растущая ликвидность позволяет позитивно оценить данные перспективы. Инвестирование в облигации дает возможность инвесторам диверсифицировать портфель и снизить риск при достижении требуемого уровня доходов от прироста капитала. Анализ, представленный ниже дает подробную характеристику ценных бумаг, на Catalyst, в том числе условия выпуска корпоративных, муниципальных и кооперативных облигаций ( кроме BGK, EIB и еврооблигаций) Типы облигаций С точки зрения процентных ставок, облигации делятся на 2 группы: купонные и бескупонные. В этом отношении Catalyst однородный рынок. Есть только один выпуск бескупонных облигаций сделанный компанией Lokaty Budowlane S.A среди 337 других выпусков облигаций торгуемых на рынке, в анализируемой группе. Это значит, что 99,7% размещенных облигаций были купонные облигации. Выпуск облигаций компании Lokaty Budowlane S.A был представлен 4-го Апреля 2012. Компания выпустила облигации с 11% дисконтной ставкой и номинальной стоимостью 5,5 млн польских злотых. бизнес Большинство купонных облигаций, выпущенных субъектами, кроме Государственного Казначейства, BGK и EIB были облигациями с плавающей ставкой, которые составляют 81% анализируемых выпусков. Остальные 19% - это облигации с фиксированной процентной ставкой Анализ сектора купонных облигаций показывает четкое предпочтение по эмитентам относительно условий процентных ставок. С момента основания рынка все выпуски коммерческих и кооперативных банков были с плавающей процентной ставкой. Муниципальные облигации были размещены в основном с плавающей процентной ставкой, за исключением четырех выпусков с фиксированной процентной ставкой. Относительно корпоративных облигаций, то процент выпусков с фиксированной „Catalyst дает возможность инвесторам инвестировать в широкий выбор ценных бумаг с разным уровнем риска и доходности ” 21 Catalyst - Кратко о развитии График 24. Структура новых выпусков облигаций по типам процентным ставок График 25. Структура купонных облигаций в зависимости от частоты купонных выплат При сравнении структуры эмиссий к инфляции и WIBOR 6M можно отметить, что в периоды, предшествующие росту инфляции, процент эмиссий облигаций с фиксированными ставками так же поднимался. Процент эмиссий с фиксированной ставкой составлял 14-20% от общего числа эмиссий в периодах с относительно стабильными темпами инфляции на уровне 4%. Принимая во внимание частоту купонных платежей, мы можем увидеть, что значительная анализ Grant Thornton основан на информации о 296 доля (60%) купонов - выплачивалась раз в полгода. Источник: выпусках в анализируемой группе По 35% всех эмиссий купон выплачивались ежеквартально и купонные проценты, выплачиваемые ежегодно, имели незначительное влияние - на их долю приходится 5% от общего количества выпусков. Облигации, выпущенные Miraculum S.A., были единственными с ежемесячной выплатой процентов и с плавающей ставкой, основанной на WIBOR 1М. „При сравнении структуры эмиссий к инфляции и WIBOR 6M можно отметить, что в периоды, предшествующие росту инфляции, процент эмиссий с фиксированной ставкой так же поднимался.” 22 Catalyst - Кратко о развитии В группе анализируемых эмиссий можно увидеть, что практически все купоны корпораций и кооперативных банков выплачивались на полугодичной основе. Муниципальные облигации выпускались также с годичными купонами (3 эмиссии) и квартальными купонами (5 эмиссий). Большинство муниципальных эмитентов выплачивали проценты раз в полгода. Купоны большинства корпоративных облигаций выплачивались на квартальной или полугодичной основе, по 8 компаниям выплачивали купоны раз в год и по одной выплачивался раз в месяц. Процентные ставки До сих пор самые высокие процентные ставки выплачивались Onico (18%) и Green House Development (17%) и данные выпуски облигаций уже погашены. Высокая процентная ставка на уровне 15% также предлагается по е- Kancelaria и GPF Causa и облигации все еще доступны для покупки на Catalyst. „До сих пор самые высокие процентные ставки выплачивались Onico (18%) и Green House Development (17%)” Таблица 7. Выпуски облигаций с самыми высокими процентными ставками Сектор эмитента Дата выпуска ONICO ONT0110 Оптовый 2009-10-07 2010-01-15 1 700 000 18,00% GREEN HOUSE DEVELOPMENT GHA0411 Девелопмент 2010-02-10 2011-04-11 600 000 17,00% GREEN HOUSE DEVELOPMENT GHB0411 Девелопмент 2010-02-17 2011-04-18 600 000 17,00% GREEN HOUSE DEVELOPMENT GHC0411 Девелопмент 2010-02-24 2011-04-25 600 000 17,00% E-KANCELARIA EKA1213 Финансовые услуги 2011-11-25 2013-12-22 1 000 000 15,00% GPF CAUSA GPF0214 Другие 2012-02-01 2014-02-23 420 000 15,00% ORZEŁ ORL0412 Розничная торговля 2010-04-27 2012-04-27 7 260 000 15,00% POLSPORT GROUP PSG0512 Розничная торговля 2011-05-19 2012-05-30 1 280 000 15,00% NAVI GROUP NAV0213 2011-02-21 2013-02-21 2 000 000 14,92% NAVI GROUP NAV0912 2011-06-21 2012-09-18 900 000 14,12% Финансовые услуги Финансовые услуги Источник: www.gpwcatalyst.pl 23 Catalyst - Кратко о развитии Дата погашения Стоимость выпуска (польск. злот.) Код выпуска Эмитент Процентная ставка Таблица 7. Выпуски облигаций с самой низкой процентной ставкой Эмитент Код выпуска Сектор эмитента Дата выпуска Дата погашения Стоимость выпуска (польск. злот.) Процентная ставка RYBNIK RYB1117 LGU 2007-11-13 2017-11-13 40 500 000 4,82% POZNAŃ POE1011 LGU 2006-10-23 2011-10-09 116 500 000 5,09% POZNAŃ POD0610 LGU 2005-07-18 2010-06-23 101 500 000 5,34% WAW1017 LGU 2010-05-06 2017-10-25 300 000 000 5,35% TCZEW TCZ0817 LGU 2010-08-25 2017-08-25 2 000 000 5,73% ELBLĄG ELG0319 LGU 2012-03-08 2019-03-08 5 000 000 5,79% ELBLĄG ELG0320 LGU 2012-03-08 2020-03-08 5 500 000 5,89% RYBNIK RYB1213 LGU 2002-12-30 2013-12-30 14 500 000 6,07% ELBLĄG ELG0321 LGU 2012-03-30 2021-03-30 9 000 000 6,09% GPW0117 others 2011-12-23 2017-01-02 245 000 000 6,11% WARSZAWA GPW Источник: www.gpwcatalyst.pl Группа облигаций с самой низкой процентной ставкой была, в основном, сформирована выпусками органов местной власти. Дополнительно, выпуски стратегических компаний, частично принадлежавших Государственному казначейству, такие как PGNiG или GPW, предлагали сравнительно низкие процентные ставки. Облигации города Rybnik предлагали самые низкие процентные ставки среди всех эмитентов. Город Poznan предложил низкую процентную ставку, как и другие облигации, выпущенные местными органами власти городов Warsaw, Tczew and Elbląg. Можно отметить, что распределение процентных ставок в очень широком диапазоне и находится в пределах от 4,8% до 18%. Наибольшая совокупность эмиссий находится в пределах от 8% до 13% и формируется 242 анализируемыми эмиссиями. Только 4 эмиссии имели процентную ставку выше 15%. Только изредка облигации выпускались с купоном ниже уровня 6%. Всего было только 7 таких эмиссий. Chart 26. Количество выпусков облигаций в разрезе процентных ставок 24 Catalyst - Кратко о развитии Chart 27. Распределение процентных ставок облигаций, представленных на Catalyst Средняя процентная ставка облигаций в анализируемой группе составила 10,1%. Медиана процентных ставок - число, находится в центре с равным количеством уровней процентных ставок по обе стороны от среднего - равна 10,4% „Средняя процентная ставка облигаций в анализируемой группе составила 10,1%” Десятичний анализ уровней процентных ставок показывает, что 10% облигаций с самыми низкими процентными ставками имеют купонную ставку на уровне ниже 6,9%. 10% выпусков с самыми высокими процентными ставками имеют купонную ставку на уровне выше 12,9%. Квартильный анализ показывает, что 25% облигаций с самыми низким процентными ставками имеют купоны на уровне ниже 8,5% и 25% облигаций с самыми высокими процентными ставками имеют купоны на уровне выше 11,8%. 25 Catalyst - Кратко о развитии График 28. Средняя процентная ставка по сравнению с уровнем инфляции, динамикой ВВП и стоимостью выпуска в период за 4 кв 2009 по 2 квартал 2012 Средняя процентная ставка выпущенных облигаций в 2009 и 2010 гг. была относительно низкой и составляла от 9.43% до 9.99%. Средняя процентная ставка облигаций росла вместе с растущей инфляцией и увеличивающимся количеством новых эмиссий. Самый высокий уровень процентной ставки – 10.67% наблюдался в первом и третьем квартале 2011. Это совпало с самым высоким уровнем инфляции и растущей динамикой квартального уровня ВВП. С 2012 наблюдается тенденция снижения уровня средней процентной ставки „Самый высокий уровень процентной ставки – 10.67% наблюдался в первом и третьем квартале 2011.” Определяющие факторы уровня процентной ставки Зависимость процентной ставки облигаций и листинга акций эмитента Компании, которые знакомы со спецификой рынка капитала и акций которых уже размещены на фондовом рынке, более готовы финансировать потребность в капитале за счет альтернативных источников финансирования, таких как эмиссия облигаций. На рынке корпоративных облигаций доминируют эмитенты, акции которых размещены на основной площадке Варшавской Фондовой Биржи (48%). Почти 34% из новых эмиссий облигаций были выпущены субъектами, акции которых не котируются ни на одном рынке. Остальные 18% эмиссий облигаций были проведены компаниями, акции которых размещены на рынке NewConnect График 29. Структура эмитентов в зависимости от фондового рынка (в группе компаний и коммерческих банков) 26 Catalyst - Кратко о развитии Анализ выпущенных облигаций, проведенный среди компаний и коммерческих банков, показываетсвязь между График 30. Зависимость средней процентной ставки фондовым рынком, на котором акции размещены и процентной ставкой по облигациям. Эмитенты, которые размещены на NewConnect предлагают в среднем почти на 30% выше процентные ставки, чем эмитенты размещенные на основной площадке ВФБ. Процентные ставки облигаций компаний торгуемых на NewConnect в среднем равняются 12,63% и облигаций компаний размещенных на основной площадке ВФБ – 9,78%. Облигации некотируемых компаний имеют среднюю ставку 11,33%. Этот уровень ниже, но ближе к уровню процентной ставки компаний котируемых NewConnect. Самая высокая процентная ставка выпуска компаний, которые котируются на NewConnect, должна быть связана со следующими характеристиками таких субъектов. Это преимущественно компании на ранней стадии развития с высокой потребностью в капитале и финансировании долга. Как результат, инвестиционные риски возрастают. Согласно Отчету Grant Thornton «Пять Лет NewConnect», 52,5% эмитентов акций функционируют менее 5 лет, и приблизительно 20% компаний находятся в стадии старт-ап и функционируют не более 1 года Компании с низкой рыночной капитализацией, сумма которой, согласно Отчету Grant Thornton «Пять Лет NewConnect», составляет менее 10 млн польских злотых для 557% эмитентов, размещенных на NewConnect. Chart 31. Средняя процентная ставка облигаций по сравнению с котировками на фондовом рынке эмитентов В анализируемом периоде наивысшую процентную ставку имели компании, которые котируются на New Connect, непубличные компании имели процентную ставку несколько ниже - 11%; самая низкая процентная ставка была предложена компаниями, которые котируются на основной площадке Варшавской Фондовой Биржи. Следует отметить, что во втором квартале 2012 года, вне зависимости от движений на рынке акционерного капитала, процентная ставка варьировалась в относительно узком диапазоне от 8,5% до 12%. В анализируемом периоде самую низкую процентную ставку предлагали коммерческие банки; банки, которые котируются на основной площадке Варшавской Фондовой Биржи, имели процентную ставку, которая колебалась в пределах от 6,3% до 8,5%, и негосударственные коммерческие банки имели процентную ставку на уровне 8%. 27 Catalyst - Кратко о развитии Процентная ставка в зависимости от эмитента В среднем, с начала функционирования рынка Catalyst, самые низкие процентные ставки предлагались местными органами управления 6,54%; в то время, как коммерческие и кооперативные банки предлагали 8,17% и 8,05% соответственно, компании – 11,1%. График 32. Средняя процентная ставка по типам эмитента Последовательный анализ процентных ставок различных типов эмитентов показывает, что наиболее стабильной была процентная ставка по облигациям компаний, которая составила приблизительно 11% с начала второго квартала 2010 года. Процентные ставки кооперативных банков варьировались на уровне 8% - 9% в 2010 и 2011 годах. В начале 2012 средняя процентная ставка по новым выпускам выросла до 8,9%, а затем снизилась до 6,9% в третьем квартале 2012 года. Процентная ставка коммерческих банков подвергалась наибольшим изменениям - она составляла от 6,2% до 9,1% во втором квартале 2012 года; местных органов управления - 5,5% до 7%, что являлось самым низким показателем за весь период в анализируемой группе. График 33. Средняя процентная ставка по типам эмитентов 28 Catalyst - Кратко о развитии Процентная ставки в зависимости от сектора деятельности эмитента С целью проведения секторного анализа процентных ставок были определены три сектора: финансовый (коммерческие банки, кооперативные банки и компании, основная деятельность которых связана с финансовыми услугами), промышленный и сферы услуг. Секторный анализ показывает, что облигации финансового сектора выпускаются по самой низкой процентной ставке ­– 9,93%. Компании по предоставлению услуг предлагают самую высокую процентную ставку на уровне 11,79%; компании промышленного сектора - 10,90%. График 34. Средняя процентная ставка в зависимости от сектора эмитента В предыдущих кварталах процентные ставки промышленных компаний колебались между 10% и 12% (без учета первого квартала 2010 года). Компании в сфере услуг предлагали процентную ставку в диапазоне 1114% (без учета четвертого квартала 2009 года). В большинстве периодов процентная ставка финансовых компаний была гораздо ниже. Единственное исключение составляли первый и второй кварталы 2011 года и второй квартал 2012 года, когда эмиссии финансовых компаний имели процентные ставки на аналогичном уровне с облигациями компаний из промышленного сектора. График 35. Средняя процентная ставка облигаций по секторам 29 Catalyst - Кратко о развитии Процентная ставка: Финансовый сектор В группе компаний финансового сектора самую низкую процентную ставку имели облигации коммерческих и кооперативных банков; средняя процентная ставка для этих организаций равна 8.17% и 8.05% соответственно. Инвестиционные фонды закрытого типа и другие организации, предоставляющие финансовые и финансовые посреднические услуги, предлагали значительно более высокие процентные ставки в диапазоне от 10,83% до 11,43%. График 36. Средняя процентная ставка облигаций в финансовом секторе Процентная ставка: Промышленный сектор Ценные бумаги с наиболее низкими процентными ставками в промышленном секторе были выпущены компаниями топливного сектора, а именно - PKN Orlen и PGNiG (средняя процентная ставка составляла 6,37%). Средняя процентная ставка облигаций, выпущенных компаниями из промышленного сектора, была намного выше: от 10,42% для легкого и пищевого сектора, и до График 37. Средняя процентная ставка по облигациям в промышленном секторе 30 Catalyst - Кратко о развитии График 38. Средняя процентная ставка по облигациям в сфере услуг Процентная ставка: Сфера услуг Транспортные компании (OT Logistics, Pawtrans Holding и Siódemka) выпустили облигации в сфере услуг в среднем на уровне 9,77%. Процентные ставки компаний по переработке и утилизации, компаний ИТ-сектора, были несколько выше и составили 9,94% и 10,10% соответственно. Более высокие процентные ставки по облигациям на уровне 11.5% были предложены компаниями здравоохранения, управления инвестициями, розничной торговли и HoReCa; самыми высокопроцентными ставками на уровне 13,83% и 14% соответственно были представлены облигациями в оптовом секторе и секторе средств массовой информации. Таблица 8. Эмитенты конвертируемых облигаций Эмитент Код выпуска Сектор эмитента GANT DEVELOPMENT GNT0313 Девелопмент MARVIPOL MVP0613 Девелопмент MARVIPOL MVP0914 Девелопмент MCI MANAGEMENT MCI0912 Другие MER0412 Строительные материалы MERA MIRACULUM RUBICON PARTNERS NFI Source: www.gpwcatalyst.pl Warimpex Finanz und Beteiligungs AG MIR0513 Фармацевтический RBC0413 Финансовое посредничество WXF0514 Девелопмент Рынок котирования акций Основной рынок Варшавской Фондовой Биржи Основной рынок Варшавской Фондовой Биржи Основной рынок Варшавской Фондовой Биржи Основной рынок Варшавской Фондовой Биржи NewConnect Основной рынок Варшавской Фондовой Биржи Основной рынок Варшавской Фондовой Биржи Основной рынок Варшавской Фондовой Биржи Выпуск 26 000 000 39 400 000 30 791 000 50 000 000 758 500 4 775 000 32 000 000 66 250 000 Источник: www.gpwcatalyst.pl Конвертируемые облигации Варшавской Фондовой Биржы и только один на NewConnect. Только 1,54% всех выпусков, котирующихся на Catalyst, дали право обмена облигаций на акции их держателям. Четыре из восьми выпусков дали право конвертировать облигации в акции, выпущенные девелоперами. Учитывая фондовый рынок, семь эмитентов конвертируемых облигаций из восьми были размещены на основной площадке Конвертируемые облигации предоставляют держателю дополнительное ценное преимущество возможности обмена облигаций на акции. Это позволяет эмитентам конвертируемых облигаций предложить более низкие процентные ставки, чем по облигациям с похожими условиями выпуска, но без возможности конвертации. . 31 Catalyst - Кратко о развитии График 39. Структура выпуска облигаций в зависимости Обеспеченные облигации Группа необеспеченных облигаций представляет 69.34% всех выпущенных облигаций в анализируемой группе. Все облигации, выпущенные коммерческими банками, кооперативными банками и местными органами управления, являлись необеспеченными. Однако 42% выпущенных компаниями облигаций были обеспеченными облигациями в разных формах. Наиболее часто используемым видом обеспечения были - недвижимость (43% эмиссий) и прочие активы (42% эмиссий), гарантии (7%) и финансовая блокада (3%), обеспечения на праве бессрочного пользования и смешанные залоги были наименее используемыми. График 40. Структура обеспечения облигаций компаний ____________________________ Jakub Szymczak Департамент бизнес консалтинга Grant Thornton График 41. Структура обеспечения облигаций компаний „69.34% выпущенных облигаций в анализируемой группе были необеспеченными ” 32 Catalyst - Кратко о развитии График 42. Специфические типы доли эмитента необеспеченных облигаций Анализ обеспеченности эмиссий показывает, что в промышленном секторе необеспеченными были 61% серий облигаций компаний, в финансовом секторе - 72%, в сфере услуг - 57%. Подробный сравнительный анализ процентных ставок показывает, что обеспеченные облигации с несколькими инструментами (8,94%) и «финансовой блокадой» (9,45%) имели самые низкие процентные ставки. Примечательно, что необеспеченные облигации имели лишь немного более высокую процентную ставку, в среднем до 9,63%. Это показывает, что некоторые эмитенты имеют достаточную финансовую устойчивость и доверие инвесторов в размещении облигаций с относительно низким процентом. Все другие формы обеспечения не приводят к значительному снижению стоимости капитала или устанавливаются компаниями со слабым финансовым состоянием. В результате, средняя процентная ставка обеспеченных эмиссий, проведенных компаниями, „Анализ обеспеченности эмиссий показывает, что в промышленном секторе необеспеченными были 61% серий облигаций компаний, в финансовом секторе - 72%, в сфере услуг - 57%” График 43. Процентная ставка облигаций в зависимости от типа обеспечения 33 Catalyst - Кратко о развитии Обеспечение: Финансовый сектор График 44. Финансовый сектор – предпочтительные типы Необеспеченные облигации предприятий финансового сектора составлии 72% всех выпущенных облигаций в анализируемом периоде в виду политики коммерческих и кооперативных банков, которые не обеспечивают их долговые выпуски. 24% эмиссий были обеспечены за счет прав требования. Этот вид залога использовался в основном компаниями, которые занимаются взысканием долга, такие как Kruk и e-Kancelaria. График 45. Промышленный сектор - предпочтительные типы обеспечения Обеспечение: Промышленный сектор Необеспеченные облигации преобладали и среди выпусков в промышленном секторе, составив 61% всех эмиссий. Остальная часть была обеспечена ипотекой - 31%, гарантиями - 4%, финансовой блокадой - 3% и залогом - 1%. Обеспечение: Сектор услуг В сфере услуг необеспеченные эмиссии составили 57% выпусков; эмиссии, обеспеченные залогом по торговой дебиторской задолженности, составляли 19%. Использование недвижимости в качестве залога так же было распространенным случаем (12%). График 46. Сектор услуг - предпочтительные типы обеспечения 34 Catalyst - Кратко о развитии График 47. Структура типов обеспечения Типы обеспечения В 2009 и 2010 годах необеспеченные облигации составляли гораздо более высокий процент новых эмиссий, чем сегодня. Это связано в основном с относительно более высокой активностью местных органов управления, коммерческих и кооперативных банков, в отношении которых инвесторы испытывали большую уверенность, чем в компаниях. В последние годы с увеличением активности корпоративных эмитентов, различные виды залога становятся все более популярными. Со второго квартала 2011 года формы обеспечения становятся все более разнообразными. Это может быть следствием двух основных причин: снижение уверенности в способности эмитента исполнить обязательства, и увеличением ряда новых выпусков корпоративных облигаций, которые начали конкурировать друг с другом. В течение последних двух лет относительно высокий уровень инфляции в Польше и снижение динамики роста ВВП также вызвали увеличение стоимости капитала. 35 Catalyst - Кратко о развитии Chart 48. Средний срок погашения новых выпусков облигаций по типам эмитентов за период 4 кв 2009 по 2 кв 2012 (в годах) Срок обращения облигаций Средний срок обращения облигаций, представленных на рынке Catalyst, составляет 2 334 дней, то есть 6,4 года. Самый продолжительный срок обращения - 10,2 года в среднем - можно было наблюдать у облигаций, выпущенных кооперативными банками. Соответственно, срок обращения облигаций местных органов управления достигал 7,2 года и коммерческих банков - 6,5 лет. Выпуски компаний составляли более короткий срок погашения - 2,3 года. квартала 2010 года, варьировался между 2 - 2,5 годами. Облигации местных органов управления, осуществившие размещение в первом полугодии функционирования рынка Catalyst, в среднем имели срок погашения, равный 4 годам. Этот период был значительно короче, чем в последнем анализируемом квартале, в котором средний срок погашения достигал 12 лет. В случае выпусков облигаций коммерческими банками, сроки погашения варьировались в диапазоне 3-10 лет, Срок обращения облигаций компаний был поскольку в сегменте кооперативных банков относительно стабильным и, начиная со второго отмечалась тенденция к сокращению сроков 36 Catalyst - Кратко о развитии График 49. Среднее время введения ценных бумаг на Catalyst по типу эмитента за период с 4 кв 2009 по 2 кв 2012 (в днях) аналогично случаям, описанным ранее, также, в среднем, составил 95 дней. Длительность проекта В анализируемом периоде длительность проекта по размещению облигаций на Catalyst составила, в среднем, 93 дня (период от даты эмиссии до первого дня котировки). Проекты по размещению облигаций коммерческих банков имели самый короткий срок, в среднем около 42 дней. Для кооперативных банков этот период составлял 79 дней, и 98 дней для прочих компаний. Размещение долговых инструментов местных органов управления, 37 Catalyst - Кратко о развитии Таблица 10. Количество и стоимость дефолтных облигаций по отношению ко всем анализируемым выпускам и выпускам компаний* По отношению ко всем выпускам в анализируемой группе Характеристика По отношению к выпускам компаний Количество выпусков не выкупленных вовремя 1,19% 1,61% Количество выпусков, когда эмитент обанкротился перед выкупом 2,08% 2,82% Общее количество дефолтных выпусков 3,26% 4,44% По отношению ко всем выпускам в анализируемой группе Характеристика По отношению к выпускам компаний Количество выпусков не выкупленных вовремя 0,05% 0,07% Количество выпусков, когда эмитент обанкротился перед выкупом 0,10% 0,16% Общее количество дефолтных выпусков 0,15% 0,23% * анализ учитывает общую стоимость дефолтного выпуска, не считая того, что любая часть выпуска была выкупе Нарушение условий эмиссии – дефолт Дефолт - термин, который определяет нарушение сроков эмиссии эмитентом. В истории Catalyst было 11 эмиссий облигаций, по которым не были выплачены проценты или погашена номинальная стоимость в срок. Общая стоимость таких эмиссий составила 24,2 млн. польских злотых. В случае четырех выпусков - Anti, Fojud, Polsport Group и ZPS Krzetle, инвесторы не получили положенные проценты или номинальную стоимость в срок. Остальные семь эмиссий Religa Development Budostal-5 не могут быть погашены из-за объявленной ликвидации. Анализ стоимости дефолтных эмиссий показывает, что эмиссии были в основном среднего размера на уровне 2,2 млн польских злотых. Таким образом, общая сумма дефолтных эмиссий облигаций является относительно небольшой и составляет 0,15% стоимости всех эмиссий и 0,23% эмиссий компаний в анализируемой группе. Приведенные выше статистические данные показывают, что инвестиции в облигации также связаны с риском, и поэтому инвестированию должен предшествовать соответствующий анализ. Кроме того, каждый инвестор должны быть осведомлен о необходимости диверсификации облигаций, как и в случае Отношение количества эмиссий, по которым портфеля объявлен дефолт к числу всех эмиссий и числу инвестирования в долевые ценные бумаги эмиссий компаний в анализируемой группе составляет 3,26%, и 4,44%, соответственно. 38 Catalyst - Кратко о развитии График 50. Торговый оборот сессии (совокупно и поквартально) и объем выпуска в анализируемой группе за период с 4 кв 2010 по 3 кв. 2012 (согласно первому дню размещения) Анализ объема Анализ объема торгов на рынке Catalyst подтверждает гипотезу о низкой, но растущей ликвидности финансовых инструментов, торгуемых на этом рынке. Объем торгов в анализируемой группе кооперативных, муниципальных и корпоративных облигаций (без выпусков BGK, EIB и еврооблигаций) был изменчивым, достигнув своего исторического максимума в 1 квартале 2012 - 418,34 млн. польских злотых (по сравнению с 138.28 млн. в 1 квартале 2010). Совокупный объем торгов в анализированной группе был больше 2,2 млрд в конце второго квартала 2012 года. Инвесторы торговали инструментами, которые котируются на Варшавской Фондовой Бирже чаще чем на BondSpot, на котором минимальная стоимость сделки 100 тыс. польских злотых. Квартально рынок Варшавской Фондовой Биржи генерирует в среднем около 80% объема торгов Catalyst, с 20% долей рынка BondSpot. Облигации, которые размещены на регулируемых рынках были самыми ликвидными, создавая 73,91% от общего объема торгов размещенными облигациями (56,2% для рынка Варшавской Фондовой Биржи и 17,7% для рынка BondSpot 39 Catalyst - Кратко о развитии Облигации, выпущенные компаниями финансового сектора, пользуются наибольшей популярностью у инвесторов Catalyst, общий объем торгов по ним составил 179,5 млн. польских злотых. Оборот среди компаний строительного сектора («Девелопмент») составил почти 136 млн. польских злотых. В секторе финансовых услуг доминировали облигации Prime Car Management – компании, профессионально занимающейся лизингом автомобилей. Объем торгов этими облигациями составил 62% от объема всего финансового сектора. Большой объем также наблюдается по облигациям Kruk (взыскание задолженности) и облигациям IPF Investments Polska(дочерняя компания Provident S.A) - 14,75% и 11,75 % от общего объема сектора, соответственно. Большая часть торгов инфтрументами, выпущенными строительными компаниями, пришлось на Gant bonds (59,6%). Значительная часть объема была также обеспечена выпусками Marvipol (13,46%) и Ghelamco Invest (9,17%). Остальные сектора создали меньше 5% объема График 51. Процентная доля выпусков корпоративных * * в виду рода деятельности Polkomtel Finance AB классифицирован как компания медиа сектора График 52. Объем облигаций в анализированной группе, по категориям обеспеченных и необеспеченных облигаций за период с 3 кв 2009 по 2 кв 2012г Анализ влияния обеспечения на объем облигаций в анализируемой группе показал отсутствие предпочтений инвесторов в части обеспечения/необеспечения облигаций. В среднем 78% от общего объема занимали необеспеченные облигации. К такому выводу можно прийти, исходя из того, что немногим больше 30% всех выпусков в анализированной группе были представлены обеспеченными облигациями. Таким образом, структура торгов достаточно близко отображает типы инструментов, которые размещены на Catalyst. 40 Catalyst - Кратко о развитии Glossary of terms Закон об облигациях Закон от 29 Июня 1995 об облигациях (Книга законов 1995 года, №83, 420) Закон о публичном размещении Закон от 29 Июля 2005 года о публичном размещении, Условия контролирующие представление финансовых инструментов на организованную торговую систему и публичные компании (Книга законов 2005 №184, 1539) Закон о торговли финансовыми инструментами Закон от 29 Июля 2005 года о торговли финансовыми инструментами (Книга законов 2005 № 183, 1538) Анализируемая группа Выпуски муниципальных, кооперативных и корпоративных облигаций( не включая выпуски BGK, EIB и евробондов), относящийся к «Возможностям для Эмитентов» и «Возможностям для Инвесторов» Анализируемый период Период с 30.09.2009 по 28.09.2012 BIS Банк международного урегулирования BGK Bank Gospodarstwa Krajowego S.A., польский государственный банк Company В данном отчете любой эмитент корпоративных облигаций, кроме банка EIB Европейский Инвестиционный Банк FESE Федерация Европейских Фондовых Бирж FSA Польская комиссия по финансовому надзору IPO Публичное первичное размещение LGU Местный орган власти, эмитент муниципальных облигаций NewConnect Организованный фондовый рынок Варшавской Фондовой Биржи, действует вне регулированного рынка в форме альтернативной торговой системы NDS Национальный депозитарий ценных бумаг WSE, ВФБ Варшавская фондовая биржа Регулируемый рынок, который подчиняется FSA и указанный Европейской Комиссией как регулируемый рынок. Предметом торгов являются акции, права на акции, преимущественные права, инвестиционные сертификаты, структурированные продукты и другие деривативы: форвардные контракты, опционы и т.д. Основная площадка WSE 41 Catalyst - Кратко о развитии Grant Thornton глобально Мы одна из лидирующих аудиторских и консалтинговых компаний. Знания, опыт и приверженность 2,600 партнеров и 31,000 экспертов Grant Thornton доступны клиентам в больее чем 110 странах мира. Grant Thornton в Польше Команда из 300 специалистов Польши и присутствие в ключевых агломерациях обеспечивает тесный контакт с клиентами и позволяет нам выполнять требуемые проекты независимо от размера, деловой деятельности и расположения клиента Наша сфера компетенции Аудит финансовой отчетности Проспект Международные стандарты финансовой отчетности (IFRS/ IAS) Налоговый консалтинг Аудит Налоговое консультирование Слияния и поглощения Дью Дилидженс Оценка стоимости сделки Налоговый аудит КЛИЕНТ Рынки капитала Слияния и поглощения Управленческий консалтинг Внутренний аудит Консалтинг Бухгалтерский аутсорсинг 42 Catalyst - Кратко о развитии Бухгалтерский аутсорсинг Аутсорсинг учета заработной платы Контакты Maciej Richter Управляющий партнер T +48 607 679 096 E maciej.richter@pl.gt.com Damian Atroszczak Менеджер T +48 661 530 314 E damian.atroszczak@pl.gt.com Agnieszka Tucholska Сертифицированный Советник Альтернативной Торговой Системы No. 63/2011 Старший консультант T +48 697 890 942 E agnieszka.tucholska@pl.gt.com Варшава al. Jana Pawła II 15 00-828 Warszawa T +48 22 20 54 800 F +48 22 20 54 801 Познань ul. Abpa Antoniego Baraniaka 88 E 61-131 Poznań T +48 61 62 51 100 F +48 61 62 51 101 Вроцлав ul. Włodkowica 21 lok 12 50-072 Wrocław T +48 71 73 37 560 F +48 71 73 37 561 Катовице ul. Francuska 34 40-028 Katowice T +48 32 72 13 700 F +48 32 72 13 701 Краков ul. Kamieńskiego 51 30-653 Kraków T +48 12 37 64 100 F +48 12 37 64 101 Agata Brzyska Сертифицированный Советник Альтернативной Торговой Системы No. 72/2011 консультант T +48 61 62 51 465 E agata.brzyska@pl.gt.com Paweł Duszek Лицензированный брокер, No 2525 Сертифицированный Советник Альтернативной Торговой Системы No. 160/2012 Ассистент Jakub Szymczak Сертифицированный Советник Альтернативной Торговой Системы No. 166/2012 Ассистент Aleksander Waligóra Лицензированный брокер no. 2671 Сертифицированный Советник Альтернативной Торговой Системы No. 205/2011 Ассистент Mateusz Rumocki Ассистент 43 Catalyst - Кратко о развитии Ответственность Информация, содержащаяся в данном документе, носит общий и демонстративный характер. Информация не предназначена ни для никаких коммерческих отношений и не может быть базой для предоставления финансовых, инвестиционных, налоговых, юридических, бухгалтерских или иных профессиональных консультаций. Перед тем как предпринимать любые действия, пожалуйста, свяжитесь с вашим профессиональным советником для консультации в соответствии с вашими индивидуальными потребностями. Грант Торнтон приложил максимум усилий для того, чтобы информация, содержащаяся в данном документе, была полной, правдивой и основанной на достоверных источниках. Грант Торнтон, однако, не может нести ответственности за любые ошибки или упущения, содержащиеся в этом документе, и ошибки, связанные с устаревшими данными, представленными в нем. Грант Торнтон не несет ответственности за любые последствия от использования этой информации. Информация, содержащаяся в данном документе, предназначена только для получателя и не может быть использована для других целей, в частности коммерческих. Любое коммерческое использование всего документа или его части требует письменного согласия Грант Торнтон. 44 Catalyst - Кратко о развитии www.grantthornton.pl Grant Thornton Frąckowiak Sp. z o.o. Sp. k. ul. Abpa Antoniego Baraniaka 88 E , 61-131 Poznań NIP: 778-14-76-013, REGON: 301591100 District Court Poznań – Nowe Miasto and Wilda in Poznan VIIIth Administrative Unit of National Court Register, KRS 369868 45 Catalyst - Кратко о развитии
