ПОЯВЛЕНИЕ И РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ Сделки

ВВЕДЕНИЕ
ПОЯВЛЕНИЕ И РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
Сделки, совершаемые на финансовых рынках, имеют отличительные
особенности. Главное − то, что товаром на них являются деньги или
инструменты, близкие к ним, представляющие капитал. Например, деньги на
кредитном и валютном рынках продаются как таковые, т.е. сами являются
объектом сделок. На фондовом рынке или рынке ценных бумаг продаются
уже созданные или будущие права на получение денежных доходов.
Банковские депозиты, кредиты и краткосрочные долговые обязательства
выступают инструментами денежного рынка. На рынках страховых и
пенсионных накоплений основные инструменты − договоры между
соответствующими субъектами этих рынков. Рынок производных
финансовых
инструментов
обеспечивает
торговлю
фьючерсными,
опционными и иными биржевыми контрактами, а также совершение
форвардных, опционных и прочих срочных сделок внебиржевого рынка.
Еще на заре цивилизации существовал ростовщический кредит.
В античном мире он выступал в двух основных формах: ссуды мелким
производителям, главным образом крестьянам; ссуды рабовладельцам.
В рабовладельческом обществе в качестве кредиторов-ростовщиков
выступали купцы и откупщики налогов. Большую роль играли также храмы
(например, Дельфийский храм в Греции).
ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ В Греции, согласно закону Дракона 621 года до н.э., тот, кто не мог вовремя расплатиться с кредитом, вместе с семьей становился собственностью заимодавца. Именно из этих правовых обычаев остались такие понятия, как «драконовы меры» (наказания за нарушение частной собственности) и «драконовский процент» (плата за кредит). При феодализме ростовщический кредит выступал в двух основных
формах: ссуды мелким производителям – крестьянам и ремесленникам;
ссуды феодальной знати. В качестве крупных ростовщиков выступали
прежде всего купцы, а также церкви и монастыри. В деревне мелкими
ростовщиками были зажиточные крестьяне. Процент по ссудам достигал
высокого уровня, так как обращение к ростовщику вызывалось крайней
нуждой в деньгах.
ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Ростовщичество запрещено в отдельных странах (Иран, Пакистан) и в ряде религий (ислам и христианство, ограничено в иудаизме). Примечательно, что в Средние века ростовщичество существовало и процветало, несмотря на осуждение церковью взимания процентов. Иисус, изгоняющий ростовщиков из храма (гравюра Лукаса Кранаха)
Возникновение финансовых рынков относят к эпохе раннего
Возрождения. В период XIII–XIV вв. в отдельных европейских странах
появились места для собраний торговцев, получивших название «площадь
обменов», «лохия» и др. Существовали время от времени возникавшие и
исчезавшие средневековые вексельные ярмарки и постоянные вексельные
рынки. Позже сделки стали происходить в выделенных для целей торговых
переговоров зданиях, которые впоследствии стали называться биржами.
2
Появление векселя, первые банки
Понять, «откуда есть пошел» вексель, можно, выяснив, почему его
название на разных европейских языках содержит слово «размен»: lettera di
cambio (итал.), lettre de change (фр.), bill of exchange (англ.), Wechsel-Brieff
(нем.), и почему документы, которые по содержанию могут быть отнесены к
первым векселям (середина XII века), написаны на итальянском языке.
ВСТАВКА ИСТОРИЯ ВОПРОСА Вексель − одна из самых старых ценных бумаг. Прототипы векселя − синграфы и хирографы – возникли еще в Древней Греции и были позаимствованы в Римской империи. Синграфа − в Древнем Риме название долговой расписки, составленной в двух экземплярах. В VІІІ веке в Китае возникли подобные векселю ценные бумаги − фейцянь, а во время династии Сун − цзяоцзы и цзяоин, использовавшиеся для безопасного перевода денег на большие расстояния. Фейцань − в переводе «летающие деньги» − название письменного долгового обязательства, затем название бумажных денег вообще. Среди арабских прототипов векселя можно назвать долговые документы хавала и суфтаджа, вероятно, повлиявшие на возникновение в Италии в ХІІІ−ХІV вв. первых форм векселя. Поскольку вексель появился в Италии в XIII веке, большинство терминов, связанных с векселями (индоссамент, аваль), имеют итальянское происхождение. Вексель появился в Италии как оформление перевода денежной суммы с
одновременным разменом монет (валют). В Средние века Италия стала
средоточием торговли Европы и Востока. Сюда также стекались огромные
суммы со всей Европы от папской десятины − налога в пользу католической
церкви. Если к этому прибавить, что право чеканки монеты принадлежало
тогда и отдельным городам, то можно представить, какое обилие монет
обращалось в торговле. Дело усложнялось тем, что даже владения,
чеканившие монету, были не прочь ради своего дохода уменьшить в ней
содержание драгоценного металла, не говоря уже мошенниках, повергавших
их с этой целью скоблению и обрезке или просто подделывавших. Такое
положение дел привело к возникновению влиятельного сословия менялбанкиров − лиц, обладавших значительным собственным капиталом,
имевших подробные сведения о разных валютах, технические средства и
приемы проверки их качества. Внутренние законы этого сословия были
суровы: если меняла допускал обман клиента, скамья, на которой он
производил обмен, ломалась, а сам повергался изгнанию. Поэтому книги
менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание и
записи в них приравнивались к нотариальным документам.
3
ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Если меняла допускал обман клиента, скамья, на которой он производил обмен, ломалась, а сам повергался изгнанию… Слово «банкротство» происходит от латинских слов «скамья» (лат. bancus) и «сломанный» (лат. ruptus). «Банком» первоначально именовалась устанавливаемая в людных местах (таких как рынки и ярмарки) скамья, на которой менялы и ростовщики проводили свои сделки и оформляли документы. После того, как владелец «банка» разорялся, он ломал свою скамью. Размен монет, который производили менялы, постепенно всё чаще
совмещался с переводом денег в другое место. Клиент передавал меняле
сумму в одной валюте, а получал ее через некоторое время в другом месте
другой валютой. Возникновению такой операции благоприятствовали два
обстоятельства. Италия была разделена на множество республик,
чеканивших свои монеты и часто запрещавших ее вывоз. Поэтому заранее
запастись нужной валютой купцу, отправлявшемуся на ярмарку, бывало
затруднительно. Главная же причина была в опасности тогдашних путей
сообщения. Далеко не каждый купец мог позволить себе роскошь
путешествовать с сильной охраной. Учтя, что колонии итальянских менялбанкиров были рассеяны по всему тогдашнему миру, многие из них состояли
в родстве или были знакомы, обладали значительным капиталом, немудрено,
что они взяли на себя операцию перевода денег из одного места в другое.
Как только сделки размена и перевода были совмещены в одной,
запись о ней из книги менялы перекочевала также и на отдельный листок
бумаги. В самом деле, поскольку деньги возвращались в другом месте,
другим банкиром, то ему клиент должен был предъявить письмо от первого
банкира с поручением выплатить определенную сумму. Самые старые
образцы таких документов относятся к XII веку (1157 год, перевод на
Тунис). Таким образом, исторически первым видом векселя является
переводной.
Первые биржи были товарными. Торговля векселями ознаменовала
появление первых рынков ценных бумаг и первых бирж, где помимо сделок с
товарами совершались сделки с векселями. Такие биржи появились в
1531 году в Антверпене и Лионе.
4
Любопытно: перед входом на Антверпенскую биржу был развернут лозунг: «Для торговых людей всех стран и наречий»
В связи с усилением эмиссионной активности государства и появлением
акционерных компаний возник фондовый рынок в современном его
понимании. Первые ценные бумаги появились еще в период феодализма. В
XVП−XVШ вв. они стали играть роль альтернативного инструмента
привлечения государством временно свободных финансовых ресурсов.
Причины их возникновения были связаны с потребностью финансирования
всё
возраставших
государственных
расходов,
предоставлением
межгосударственных займов и другими целями. Поэтому исторически
первыми появились именно государственные долговые обязательства,
оформленные в виде ценных бумаг, т.е., по современной терминологии,
государственные облигации.
Появление ценных бумаг ознаменовало создание и рынков их
обращения, т.е. сфер, где они продавались и покупались. Первые рынки
ценных бумаг возникли в этот же период в странах Западной Европы.
Подавляющая часть фондовой торговли в то время приходилась на
государственные
ценные
бумаги,
поэтому
именно
сделки
с
5
государственными долговыми обязательствами инициировали создание
фондовых бирж и других финансовых институтов.
Вслед за государством интерес к альтернативным инструментам
привлечения финансовых ресурсов стал проявлять и частный сектор
экономики. Частные ценные бумаги в виде акций появились в период так
называемого первоначального накопления капитала. Их возникновение
связано с возникновением в XVI−XVП вв. акционерных компаний в
отдельных европейских странах. Пионерами среди них считаются
голландские Ост-Индская (1594) и Вест-Индская (1621) компании, а также
английская Ост-Индская компания (1599), занимавшиеся колониальной
торговлей. Голландская и английская Ост-Индские компании, по мнению
многих ученых, считаются первыми в мире акционерными компаниями
современного типа1. Их деятельность приносила высокие прибыли,
способствовала быстрому росту цен выпущенных акций и расширению
спекулятивной торговле ими.
ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Следует отметить, что по версии официального сайта Лондонской фондовой биржи, первой акционерной компанией считается малоизвестная «Muscovy Company», основанная в Лондоне в 1553 году, а не Ост-­‐Индская компания. Иоанн Грозный показывает свои сокровища английскому послу Горсею
В целом почти все созданные в XVII−XVIII вв. акционерные компании
относились к сфере торговли. Кроме них было создано несколько
акционерных банков, в частности Банк Англии (1694).
Надо иметь в виду, что
вплоть до начала XIX века
акционерные компании в мире
были редкостью, а их ценные
бумаги
составляли
незначительную долю оборота
фондового рынка.
Облигация голландской Ост-­‐Индской компании
1
В некоторых источниках первой акционерной компанией называют компанию «Muscovy Company», основанную в Лондоне в 1553 году для торговли с Московским царством. 6
Появление бирж
ВСТАВКА ИСТОРИЯ ВОПРОСА Этимологически термин «биржа» происходит от греческого слова byrza (сумка, кошелек), немецкого borse и голландского burse. История возникновения бирж относится к XIII−XV вв. и начинается с вексельных ярмарок в Венеции, Генуе, Флоренции, Брюгге. Одна из версий приписывает появление этого термина конкретной личности. По этой версии в бельгийском городе Брюгге вексельные торги проходили на площади, на которой собиралось для торгов купечество. На этой площади стоял дом старинного семейства «van der Burse», на гербе которого были изображены три кожаных мешка (кошелька), которые на местном наречии именовались «the buerse». Владелец конторы предоставил свой дом для сбора купцов, и, возможно, от этого и произошло название данной формы торговли. Именно там, на территории современной Бельгии в XV веке (1406) была основана первая биржа1. Амстердамская биржа. С появлением акций и расширением
спекулятивной торговли ими появляются фондовые биржи. Исторически
первыми биржами, на которых стали совершаться сделки с ценными
бумагами, считаются упомянутые биржи в Антверпене и Лионе. Однако они
вскоре прекратили свое существование, поэтому старейшей биржей, где
торговались ценные бумаги, считается Амстердамская биржа, основанная в
1611 году (иногда называют 1602 год).
1
См.: Кумешер И.М. История биржи (в изложении) // Банковская энциклопедия. Киев: Банк. энцикл., 1916. Т. II. С. 40−75. 7
Амстердамская биржа До 1913 года она была универсальной биржей, осуществлявшей
торговлю как товарами, так и ценными бумагами. На Амстердамской бирже
проводились торги облигациями государственных займов Голландии,
Англии, Португалии, акциями голландской и английской Ост-Индской, а
позже − Вест-Индской торговых компаний, английской «Компании Южных
морей» и другими. В начальный период функционирования количество
ценных бумаг, котировавшихся на этой бирже составляло 44 наименования.
Затем фондовые биржи получили развитие в Англии, США, Франции,
Германии и т.д. Вскоре лидерство в биржевой фондовой торговле на долгие
годы закрепилось за Англией.
Лондонская фондовая биржа. Лондонская фондовая биржа,
основанная в 1773 году1, считается первым в мире специализированным
исключительно на торговле ценными бумагами институтом.
Современная Лондонская фондовая биржа Нью-Йоркская фондовая биржа. Нью-Йоркская фондовая биржа,
являющаяся сегодня крупнейшей в мире, основана в 1792 году.
1
Правда, собственное здание биржи было построено в 1801 году, поэтому этот год тоже можно считать годом создания ЛФБ. 8
ВСТАВКА ИСТОРИЯ ВОПРОСА Подписание договора под платановым деревом В далеком 1700 году, вскоре после принятия Декларации независимости США, существовало только два типа ценных бумаг, которыми можно было торговать: облигации правительства и акции Банка США. Рыночные брокеры, торговцы и аукционеры покупали и продавали акции и облигации в офисах и кафе в районе улицы Wall Street, расположенной в южной части Манхеттена. Без заранее определенного места и времени торговли продавцам и покупателям приходилось искать друг друга, поэтому требовалось немало времени, чтобы продать или купить акции. Всё изменилось 17 мая 1792 г., когда 24 брокера, торговавшие ценными бумагами на Wall Street, подписали соглашение торговать только друг с другом. Оно получило название «Соглашение под платаном», поскольку было подписано под платановым деревом в районе улицы Wall Street, где неформально встречались брокеры. Это соглашение дало импульс для создания сегодняшней Нью-­‐Йоркской фондовой биржи. 9
Нью-­‐Йоркская фондовая биржа В это время на биржах появляются понятия «быки» и «медведи» для
игроков спекулятивных сделок.
ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Откуда появились термины «быки» и «медведи» на рынке? Есть несколько версий возникновения. Рассмотрим две самые популярные их них: 1. Эти понятия впервые появились в начале XVIII века в Лондоне. В те времена жил очень популярный сатирик − шотландец Джон Арбетнот. Он придумал героя по имени Джон Буль. Он выглядел как человек с бычьей головой, был одет в высокие ботинки, жилетку цвета английского флага и всегда носил цилиндр и трость. Персонаж так всем понравился, что его именем стали называть типичного англичанина. Но это был не единственный герой Арбетнота, был еще один − человек, очень похожий на медведя – большой, с темными растрепанными волосами. Потом на бирже появилась басня, в сюжет которой вошло сильное столкновение двух этих персонажей за одни и те же ценные бумаги. Так зародился образ, подхваченный биржевиками во всем мире. 2. Вторая история более простая и популярная. «Быки» − это трейдеры, играющие на повышение рынка, «медведи» − те, кто играет на понижение. Почему же «быки» и «медведи», а не «слоны» и «совы», например? Для этого есть логическое объяснение: трейдеров, играющих на повышение котировок, ассоциируют с «быками», потому что «бык», атакуя противника рогами, совершает удар снизу вверх, и это очень напоминает движение цены в растущем тренде. Трейдеров, играющих на понижение, называют «медведями», потому что медведь атакует ударом лапы сверху вниз, как бы вбивая противника в землю. Это очень похоже на график падающего рынка. Кроме того, есть мнение, что термин «медведи» появился от выражения «делить шкуру неубитого медведя». Это понятие подходит для того, кто играет на понижение потому, что продает не свои акции, а взятые в долг у биржи. После того как бык и медведь стали символами финансовых рынков, эти герои стали появляться повсюду. Практически все крупные биржи записали их в свои символы и талисманы. 10
Скульптура быка и медведя перед Франкфуртской фондовой биржей
Биржи разных стран мира. В 1801 году в Париже начала работу
Парижская фондовая биржа (до революции торговля ценными бумагами
осуществлялась в нескольких местах), для которой по указу Наполеона в
1808 году начали строить специальное здание (строительство завершилось
лишь в 1826 году).
Токийская фондовая биржа была организована в 1878 году.
ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ В Японии в городе Осака в конце XVII века появилась Рисовая биржа Дожимы, занимавшаяся торговлей риса. После 1710 года на ней стали выпускаться и обращаться рисовые купоны — первые в мировой практике фьючерсные контракты. Затем началась торговля другими фондовыми инструментами. Токийская фондовая биржа была организована в 1878 году, но датой ее основания в современном формате считается 1949 год. Во время Второй мировой войны фондовый рынок страны временно перестал функционировать, а когда возобновил свою работу – стал действовать по правилам, принятым в период американской оккупации. Современная Токийская фондовая биржа 11
Первая биржа в России, организованная по типу Амстердамской,
создана в Санкт-Петербурге в 1703 году указом Петра I, принимавшего
активное участие в разработке биржевых правил торговли (биржа была
товарной). После смерти Петра пришла в упадок.
Санкт-­‐Петербургская биржа Полноценная биржа была построена в Санкт-Петербурге в 1805−1815 гг.
и на протяжении последующих десятилетий оставалась крупнейшей в
Российской империи.
Санкт-­‐Петербургская биржа Московская биржа Одесская биржа Варшавская биржа Вторая Московская, Рыбинская, Нижегородская биржи Эволюция развития первых российских бирж В соответствии с декретом Екатерины II «Об утверждении плана
гостиного двора с биржей при нем», Москве в 1789 году появилось нечто
похожее на биржу. Затем были учреждены Одесская (1796), Варшавская
(1816), полноценная Московская (1837), а также Рыбинская и Нижегородская
биржи. К началу 1917 года в России функционировало несколько десятков
товарных бирж, имевших фондовые отделы.
Развитие рынков ценных бумаг в мире происходило неравномерно, как
по странам, так и во времени. В отдельные временные периоды наблюдались
всплески активности развития рынков ценных бумаг.
12
1. XIX − начало XX века. Один из них отмечался в конце XIX − начале
XX века вплоть до Первой мировой войны. Это было связано с научнотехнической и промышленной революцией, начавшейся в мире, в частности,
со строительством железных дорог. При этом происходило массовое
создание и развитие акционерных компаний в различных отраслях
экономики.
2. 20-е годы XX века. Бурное развитие рынков ценных бумаг,
отмечавшееся в период 20-х годов ХХ века (особенно в США), завершилось
сильнейшим экономическим кризисом (Великой депрессией) 30-х годов.
Последующий период характеризовался усилением процессов
концентрации и централизации капитала в развитых странах, а также
формированием современной системы государственного регулирования
рынков ценных бумаг.
3. 1945 год − окончание Второй мировой войны. После окончания
Второй мировой войны наблюдался очередной период бурного развития
национальных рынков ценных бумаг. Его причинами послужили:
• ускорение научно-технического прогресса;
• процессы бурного обновления технологий в производственной и
информационной сферах;
• усиление международной конкуренции и др.
Этот период характеризовался ростом разнообразных видов ценных
бумаг, в частности, появлением производных, международных частных
ценных бумаг. Инфраструктура рынка ценных бумаг усложняется.
В отдельных странах, где преобладали централизованные системы
государственного управления экономикой, развитие финансовых рынков
происходило особым путем. Примером может служить СССР, где рынок
ценных бумаг практически отсутствовал. Лишь в короткий период нэпа
(1922−1928 гг.) в стране, наряду с государственными, происходило
обращение частных ценных бумаг. Функционировали фондовые биржи, но
их деятельность жестко контролировалась и регламентировалась
государством.
Спустя более 60 лет, с образованием Российской Федерации, рынок
частных ценных бумаг и институт фондовой биржи в стране начал
возрождаться. Пока он существенно отстает от промышленно развитых стран
по объемам, по роли в мобилизации капитала частным сектором.
Тем не менее прогресс очевиден и, несмотря на все сложности, можно
констатировать, что в стране создана необходимая торговая инфраструктура,
которая сейчас вполне эффективна и развита даже в сравнении с наиболее
зрелыми
рынками.
Профессиональные
посредники
достаточно
конкурентоспособны и могут эффективно выполнять свои функции.
Нормативная база детально проработана и соответствует лучшим мировым
стандартам.
Авторы учебника надеются, что изучение данной работы поможет
сделать первый шаг в получении знаний, необходимых для работы на
финансовом рынке.
13