Инвестиционная модель сделки по лизингу ФК №14 2013г

Инвестиционный потенциал
14 (542) – 2013
УДК 336.714
ИНВЕСТИЦИОННАЯ МОДЕЛЬ
СДЕЛКИ ПО ЛИЗИНГУ
В. А. ЦАРЬКОВ,
кандидат технических наук,
начальник аналитического управления
Е-mail: VATsarkov@bfgbank. ru
Коммерческий банк «БФГ-Кредит»
О. С. МАЛИКОВА,
генеральный директор
Е-mail: OSMalikova@lcmsk. ru
Т. А. ТАКШАИТОВ,
главный бухгалтер
Е-mail: TATakshaitov@lcmsk. ru
Компания ООО «Лизинг Центр»
В статье дается оценка эффективности сделки по договору лизинга с позиций инвестиционного
проекта. Предложена модель инвестиционной сделки
с представлением результатов расчета в форме финансового портрета лизинга на основе электронной
таблицы Exel. Модель содержит исходные данные
по договору лизинга, результаты расчетов, потоки
лизинговых платежей и потоки погашения кредита
лизингодателем. Иллюстрируются возможности
применения модели для согласования интересов
участников договора лизинга.
Ключевые слова: лизинг, кредит, эффективность инвестиций, финансовый портрет, договор
лизинга, дисконтирование, ставка дисконта, внутренняя норма доходности.
Введение. Зачем нужна инвестиционная
модель сделки? Инвестиционной моделью сделки будем называть такие модели инвестиционных
проектов, в которых суммы инвестиции, денежные
потоки доходов, сроки проектов и другие условия
закреплены договором между участниками сделки.
К таким сделкам относятся сделки по договору
кредита, ипотеки, обратной ипотеки, лизинга,
другие сделки, в договоре которых зафиксированы
условия инвестиций, взаимных платежей и сроков
62
их выполнения. Например, в договоре лизинга
фиксируются:
— цена покупаемого имущества;
— сумма аванса, выплачиваемая лизингополучателем;
— процент годового удорожания;
— суммы и сроки арендных платежей и т. д.
На первый взгляд может возникнуть вопрос:
что дает инвестиционная модель сделки, если в
договоре прописаны все параметры? Модель инвестиционной сделки в первую очередь нужна до
заключения договора, хотя она полезна и после его
заключения (например, в процессе мониторинга
инвестиционного проекта или сделки).
В процессе заключения договора происходит согласование интересов партнеров. Это делается путем
выбора целого ряда исходных параметров сделки:
— суммы инвестиций;
— процентной ставки;
— времени реализации;
— суммы платежей и т. д.
Каждый из этих параметров влияет на выгодность сделки для участников переговоров.
Допустим, что одна из сторон переговоров
настаивает на увеличении некоего параметра, ухуд-
Финансы и кредит
Инвестиционный потенциал
шающего выгодность сделки для другой стороны.
Тогда модель сделки позволяет найти компромиссное решение за счет изменения других параметров.
Таким образом, модель дает возможность инвестору
в режиме реального времени переговорного процесса определить взаимовыгодное согласование
исходных параметров сделки.
В научной литературе, описаны разнообразные
методы расчета и экономического обоснования
лизинговых сделок [2, 3, 6,]. Например, в работе
В. Д. Газмана отмечается: «Каждая лизинговая сделка требует индивидуального подхода и проведения
соответствующих расчетов, обеспечивающих учет
всех факторов, формирующих суммы лизинговых
платежей».
Авторами предложена инвестиционная модель
сделки по лизингу, позволяющая учитывать комплекс факторов и оценивать эффективность сделки с
учетом влияния фактора времени. На взгляд авторов,
новыми в этой модели являются алгоритмы и способ
представления результатов расчета в виде «финансового портрета» сделки, содержащего как исходные данные, так и весь комплекс расчетных данных.
Инвестиционная модель лизинговой сделки.
Договор лизинга для лизингодателя, по существу,
является инвестиционным проектом, в котором денежные потоки определены и зафиксированы в форме договора. Исходными параметрами для расчета
финансовых инвестиций и поступлений являются:
— себестоимость арендуемого лизингополучателем имущества;
— наличие авансового платежа от лизингополучателя при покупке оборудования лизингодателем;
— сумма инвестированного капитала лизингодателем при покупке имущества;
— срок аренды имущества, в течение которого
производятся арендные платежи;
— годовой процент удорожания стоимости
имущества или общее превышение арендной платы
относительно стоимости имущества;
— сумма аннуитета при выплате арендной
платы по договору лизинга;
— срок и периодичность аннуитетных платежей;
— порядок выплаты аннуитета: одинаковыми
суммами или переменными для будущих периодов
выплаты.
Эти параметры определяют условия договора лизинга и являются предметом согласования
экономических интересов между участниками
договора.
Финансы и кредит
14 (542) – 2013
При разработке модели в основу положен общий
принцип окупаемости инвестируемого капитала.
Инвестиции лизингодателя должны генерировать
денежный поток платежей, достаточный для покрытия расходов, в соответствии с методическими
рекомендациями по расчету лизинговых платежей,
утвержденными Министерством экономики РФ.
Лизинговая компания, как правило, использует
заемные средства. При разработке модели предполагается, что стоимость инвестиций, иначе говоря,
величина займа Ккр для лизингодателя равна ставке
кредита Екр. Очевидно, что годовая процентная ставка лизинга Ел, вычисляемая на основе инвестиций,
генерирующих общую сумму арендных платежей,
должна превышать ставку кредита на величину
процентной маржи Ем:
Ел = Екр + Ем .
Процентная маржа обязана быть достаточной,
чтобы покрыть как процентные, так и другие расходы лизингодателя.
Процентная ставка лизинга в модели положена
в основу расчета годового удорожания стоимости
имущества Сим в течение срока договора n мес.
Расчет годового удорожания Еуд выполняется по
следующей формуле:
К кр ⋅ Ел п
Еуд =
.
12Сим
В модели в течение срока договора n мес.
предполагаются ежемесячные платежи за аренду
имущества в форме аннуитета a, величина которой
вычисляется по следующему уравнению:
К кр
Еуд
а=
+ Сим
.
n
12
Модель предусматривает возможность для лизингодателя погашать кредит по мере поступления
арендных платежей. Как правило, такая возможность предоставляется банком, заинтересованным
в привлечении новых клиентов в лице лизингополучателей. В модели часть m суммы аннуитета a
направляется на оплату процентов e по кредиту и
погашение тела кредита к:
mа = е + к .
Величина процентных платежей для i-го месяца
вычисляется по формуле:
Екр i − m −1
сi = ma [ 1 − (1 +
)
],
12
где m — число месяцев, в течение которых будет
погашен кредит.
63
Инвестиционный потенциал
Сумма погашения кредита кi для i-го месяца
вычисляется по формуле:
Екр i − m −1
кi = ma (1 +
)
.
12
Число m будет меньше срока лизинга n. Оно
может быть вычислено по уравнению:
Pa
ln(
)
ȿɤɪ
Pa Ʉ ɤɪ
12 .
m
ȿɤɪ
ln(1 )
12
Налог на имущество Hим за m лет вычисляется
по уравнению:
m −1
(1)
Н им = Сим рим m(1 −
), 2Т ам
где рим — ставка налога на имущество;
Там — срок амортизации имущества.
Налог на добавленную стоимость (НДС) Нн.д.с
рассчитывается по следующей формуле:
Н н.д.с = Сим ⋅ рн.д.с ⋅ rн.д.с ,
где рн.д.с — норма добавленной стоимости, по существу, состоящая из общей суммы арендных
платежей за минусом суммы инвестиции;
rн.д.с — ставка налога на добавленную стоимость.
«Финансовый портрет» лизинговой сделки.
Инвестиционная модель лизинговой сделки представлена на рис. 1 в виде «финансового портрета»
сделки лизинга с демонстрацией числового расчета.
Она содержит следующие данные (параметры):
— блок исходных данных (стоимость имущества, аванса и т. д.);
— нормативные данные (процентная ставка
кредита, ставка НДС и т. д.);
— динамические показатели сделки (расчетная
дата приведения, процентная ставка дисконта и т. д.);
— данные по расчету доходности сделки;
— данные по ежемесячным денежным потокам
инвестиций и поступлений;
— данные по графику погашения кредита.
Эффективность инвестиционного проекта
характеризует чистый дисконтированный доход
ЧДД [1], приведенный к начальной или конечной
дате проекта. В соответствии с нормативной теорией экономического роста [4, 5] ЧДД — это сверхнормативная величина дохода (см. ячейка D 25),
определяемая ставкой дисконтирования (см. ячейка
D 21). В модели в качестве ставки дисконтирования
64
14 (542) – 2013
принята величина ставки по кредиту. Нормативная
величина дохода является тем минимумом, который
требуется лизингодателю, чтобы скомпенсировать
процентные затраты по кредиту.
Как видно из анализа данных рис 1, добавленная стоимость (см. ячейка D 7), рассчитанная
по сделке, больше нормативной. В соответствии с
нормативной теорией сумма нормативного дохода
и чистого дисконтированного дохода ЧДД равна
фактическому доходу (добавленной стоимости),
который в сделке равен 408 000 руб., независимо
от даты приведения.
Общепринято также эффективность инвестиционного проекта оценивать по величине внутренней нормы доходности ВНД. Величина ВНД
вычисляется при выполнении условия равенства
нулю ЧДД. В модели на рис. 1 ВНД = 29,07 % в год.
Это значит, что процентные платежи за аренду
соответствуют процентной ставке 29,07 % в год.
Другими словами, инвестиция лизингодателя в
сумме 800 000 руб. амортизируется лизингополучателем по этой процентной ставке. Оба параметра
ЧДД и ВНД свидетельствуют об эффективности
инвестиции в лизинговую сделку. Но это не означает, что эти критерии достаточны для принятия
решения по сделке. По ним нельзя определить
достаточность добавленной стоимости для покрытия всех расходов (помимо процентов по кредиту)
лизингодателя:
— расходов по содержанию компании;
— налогов на имущество;
— налога на добавленную стоимость и т. д.
Критерием инвестиционной сделки, очевидно,
должна быть эффективная процентная ставка доходности Еэф, вычисленная с учетом всех расходов
лизингодателя, в том числе расходов на содержание
компании.
Расходы компании могут быть разделены на
две категории:
— прямые расходы по сделке;
— условно постоянные расходы.
Прямые расходы (налог на имущество, на добавленную стоимость) рассчитываются по формулам
(1) и (2). Часть расходов на содержание компании,
относимая к расходу по сделке, можно подсчитать
на основе сопоставления имущественных активов,
генерирующих расходы. Предположим, компания
имеет активы в сумме Са, а ежегодные расходы составляют в среднем yр. В процентах годовых Ер эти
расходы вычислим по следующей формуле:
Финансы и кредит
Инвестиционный потенциал
Еp =
уp
.
14 (542) – 2013
(2)
Сa
На годовые расходы ул.с по содержанию компании отнесем расходы, пропорциональные стоимости имущества Сим :
ул.с = Ер ⋅ Сим .
Предположим, что Са = 200 млн, Сим = 1 млн,
yр = 10 млн.
Результат расчета:
yл.с = 50 000 руб./год.
По мнению авторов, допустимы и другие методы
расчета текущих расходов компании, учитываемых
в модели. Например, на основе статистики можно
рассчитать средний процент ψ условно постоянных
расходов лизинговой компании относительно средней величины арендных платежей. В результате долю
µ (см. ячейка D 19), направляемую на погашение
кредита, можно вычислить по следующей формуле:
µ = 1 — ψ.
Величина ψ для расчета µ в модели задается в
ячейке С 19. Лизинговая компания заинтересована
использовать арендную плату для ускоренного погашения кредита. Как уже отмечалось, одна часть
суммы аннуитета направляется на выплату процентов по кредиту, другая — на уменьшение задолженности по кредиту. При этом нужно предусмотреть
некоторую часть ψ от общей суммы платежа для
компенсации текущих расходов на содержание
компании. Модель дает возможность направить
на погашение кредита всю сумму аннуитета или
часть суммы аннуитета (см. ячейки в столбце L).
Например, пусть компания 95 % аннуитета (µ =
95%) направляет на погашение кредита и выплату
процентов, а 5 % (ψ = 5%) от суммы аннуитета использует для компенсации операционных расходов
компании. Такой вариант отражен на рис. 1. Для этого в ячейке С 19 указывается процент от величины
арендного платежа (например 5 %), оставляемого
каждый месяц в распоряжении компании для текущих платежей.
Рис. 1. Финансовый портрет модели инвестиционной сделки по лизингу
Финансы и кредит
65
Инвестиционный потенциал
14 (542) – 2013
Рис. 2. Финансовый портрет модели сделки по лизингу — вариант 2
Как использовать модель для согласования
условий договора? Лизинговые поступления в
приведенной модели на рис. 1 обеспечивают относительно высокую внутреннюю норму доходности
(ВНД = 29,28 %, см. ячейка D 28). Она намного
превышает ставку кредита, получаемого лизинговой
компанией, что свидетельствует об эффективности
использования инвестиций. Но с учетом прямых
расходов по сделке и условно постоянных расходов,
учитывающих траты на содержание компании, рентабельность инвестированного капитала составила
всего 1,91 %/год (см. рис. 1, ячейка D 43).
Модель позволяет просчитывать множество
сценариев. Она дает возможность варьировать
величину целого ряда параметров, влияющих на
эффективность сделки:
— срок договора;
— процентная ставка кредита;
66
— маржа лизингодателя;
— величина аванса;
— сумма ежемесячных арендных платежей
(равновеликие, с уменьшением сумм платежей);
— процент выплат, направляемых на погашение кредита;
— ставка дисконта;
— момент времени приведения (к началу инвестирования, к окончанию срока договора, к любой
другой дате внутри срока договора).
Изменяя один из параметров, можно строить
графики зависимости показателей эффективности
сделки.
Например, уменьшение выплат по кредиту
приведет к увеличению времени погашения и одновременно к увеличению процентных расходов (см.
ячейку Q 48). Соответственно, уменьшится чистый
доход лизинговой компании (см. ячейку N 48).
Финансы и кредит
Инвестиционный потенциал
14 (542) – 2013
Рис. 3. Финансовый портрет модели сделки по лизингу — вариант 3
Эффективность инвестиционной сделки по
лизингу можно увеличить, если аннуитет сделать
переменным: в первые месяцы получить большие
платежи с плавным уменьшением выплат к концу
срока платежей. В модели предусмотрена такая
возможность. Темп уменьшения суммы аннуитета
определяется заданием параметра числового ряда
(ячейка C 18).
Число в ячейке со знаком минус определит темп
снижения величины аннуитета при возрастании
номера периода выплаты арендной платы.
Финансовый портрет инвестиционной сделки
при темпе снижения суммы аннуитета, равном 7,34 % в мес., представлен на рис. 2. Посмотрите,
как изменились показатели эффективности! Процент доходности по лизинговым платежам возрос
с 29,07 % в год до 52,08 % (почти в 1,8 раза). Сумма
процентов за пользование кредитом уменьшилась
Финансы и кредит
со 152 085 до 65 887 руб. Время погашения кредита
уменьшилось с 30 до 17 мес. Чистый доход компании увеличился с 46 770 до 132 968 руб. Такова
роль фактора времени. Таково значение стоимости
современного капитала относительно стоимости
капитала в будущем.
Допустим, лизингополучателю важно уменьшить годовую ставку удорожания с 13,6 % в год
до 10,4 % (см. ячейку С 6). Но лизингодатель заинтересован сохранить чистый доход на уровне
варианта 1 (см. рис. 1, ячейка D 43). Компромиссное
решение представлено на рис 3. Чтобы сохранить
прежний уровень дохода, величину аннуитета предложено сделать переменной величиной с темпом ψ
уменьшения для последующих периодов, равным
ψ = — 7,95% /мес. (см. рис. 3, ячейка C 18).
Возможны и другие варианты изменения исходных параметров. Например, иногда целесообразно
67
Инвестиционный потенциал
варьировать авансовый платеж, процент аннуитета,
направляемый на погашение кредита. Кроме того,
имеется вариант изменения условий кредитования
(например уменьшения ставки кредита).
Итак, рассмотренные примеры показывают, что
существуют различные пути согласования экономических интересов лизингополучателя и лизингодателя при заключении договора лизинга.
Заключение. Чтобы повысить эффективность
инвестиций, инвестор должен понимать влияние
фактора времени в экономике. Однако одного
понимания недостаточно. Нужны грамотно спроектированные экономико-математические модели
инвестиций. Поскольку инвестиционные сделки
содержат определенные условия, закрепленные
договором, имеется возможность проектирования
экономико-математических моделей, представляемых в наглядной форме финансового портрета
лизинговой сделки в электронной таблице EXEL.
Инвестиционная модель сделки позволяет
в процессе проведения переговоров просчитать
будущие последствия для инвестора и оценить
эффективность инвестиции.
68
14 (542) – 2013
Опыт применения моделей инвестиционной
сделки по лизингу показывает, что они становятся
неотъемлемой частью бизнес-процессов и одновременно инструментарием не только аналитиков, но
и менеджеров компаний.
Список литературы
1. Виленский П. Л., Лифшиц В. Н., Смоляк С. А.
Оценка эффективности инвестиционных проектов.
Теория и практика: учеб. пособие. М.: Дело. 2004.
2. Газман В. Д. Лизинг, теория, практика, комментарии. М.: Правовая культура. 1997.
3. Философова Т. Г. Лизинговый бизнес. М.:
Юнити. 2010.
4. Царьков В. А. Динамические модели экономики (теория и практика экономической динамики).
М.: Экономика. 2007.
5. Царьков В. А., Семенова И. А. Экономикоматематические модели инвестиций: монография.
М.: LAP LAMBERT Publishing. 2012.
6. Шатравин В. А. Эффективность лизинговых
операций. Практическое руководство по учету, налогообложению и расчету лизинговых операций.
Лизинг автомобилей. М.: Ось-89. 1998.
Финансы и кредит