Ситуация в экономике России

18.12.2008
ЦМЭИ компании БДО Юникон
Ситуация в экономике России
1. В чем причина резкого замедления темпов роста экономики
России и спада промпроизводства в IV квартале 2008 года?
Опубликованная на днях статистика фиксирует спад производства в промышленности и
резкое ухудшение других показателей (сократились объемы строительства, грузоперевозок,
инвестиций в основной капитал и др.). Данная ситуация в экономике связано с совокупным
влиянием ряда факторов.
Во-первых, компании начали испытывать нехватку денежных средств не только на
инвестиции, но и на обслуживание текущего производственного процесса. С одной
стороны, резко сократились источники пополнения оборотных средств в результате
кризиса доверия в банковском секторе и повсеместных проблем с ликвидностью. Компании
не успели отреагировать на резкое изменение ситуации, что привело к возникновению
проблем с ликвидностью балансов, удлинению сроков оборачиваемости рабочего капитала,
дебиторской задолженности и т.п.
Отсутствие доступа к кредитным ресурсам для покрытия кассовых разрывов привело как к
невозможности приобрести сырье, материалы, комплектующие и т. п., так и расплатиться по
обязательствам перед контрагентами. В результате в компаниях начались простои. Эти
проблемы возникают во всех отраслях экономики, но наиболее характерны для компаний с
длительным производственным циклом.
С другой стороны, по тем же причинам начали задерживать платежи потребители товаров
и услуг, что только привело к росту кредиторской и дебиторской задолженности. Несмотря
на сохранение потенциального спроса, реакцией бизнеса на рост неплатежей стало
прекращение отгрузки товаров и частичная приостановка производства. Такая ситуация
характерна для многих компаний. Например, у отдельных предприятий пищевой
промышленности из-за неплатежей со стороны розничных сетей и невозможности взять
кредит в банке возникли проблемы с оплатой поставок сельхозпродукции. В результате
предприятия вынуждены простаивать, временно замораживать производство или работать на
склад.
Во-вторых, проблемы с привлечением кредитов на фоне снижения платежеспособного
спроса на недвижимость привели к заморозке строек девелоперскими и строительными
компаниями. В результате по технологической цепочке сокращение спроса со стороны
строителей затронуло промышленность стройматериалов.
В-третьих, у многих предприятий отмечается рост расходов на производство, в основе
которого лежит, с одной стороны, повышение процентных ставок на заемные ресурсы, с
другой – увеличение стоимости импортного сырья, материалов, оборудования и
комплектующих изделий на фоне девальвации рубля и роста импортных пошлин. Все это
ведет к удорожанию продукции и услуг и, соответственно, коррекции спроса вниз.
Ответными действиями производителей становится сокращение предложения, изменение
ассортимента в сторону более дешевого и менее «импортозависимого».
В-четвертых, одной из причин уменьшения денежных средств у предприятий, которые
предназначены для поддержки текущего производства, стало увеличение нагрузки по
18.12.2008
ЦМЭИ компании БДО Юникон
обслуживанию долговых обязательств. Это связано с резким сокращением возможности
рефинансирования долгов, а также ростом рублевой стоимости обслуживания долгов в
иностранной валюте в результате девальвации рубля. Со стороны контрагентов на фоне
негативных ожиданий активизируются процессы предъявления оферт, истребований долгов
и т. п. Это наносит ущерб финансовой устойчивости компаний, что ведет к приостановке
поставок и, соответственно, росту простоев и неплатежей.
В результате компании, столкнувшиеся с долговыми проблемами, вынуждены экономить
средства и откладывать их для выполнения долговых обязательств, даже в ущерб
производству. Банкротство страшнее недополученой прибыли. Наиболее высокая
долговая нагрузка у строительных компаний, компаний пищевого сектора и сельского
хозяйства, у розничных сетей, финансовых организаций и авиаперевозчиков.
В-пятых, падение как внешнего, так и внутреннего спроса служит сигналом для сокращения
производства товаров и услуг в экспортоориентированных отраслях. Результатом снижения
внешнего спроса, в силу начавшейся рецессии в ведущих мировых экономиках, стало
сокращение экспортных поставок. Например, в ноябре производство минеральных
удобрений упало на 51,6% в годовом исчислении. Такое падение производство было отчасти
вызвано и отсутствием гибкой ценовой политики отечественных компаний.
Внутренний спрос также стал сокращаться. Значительно упал инвестиционный спрос,
так как финансовые проблемы привели к существенному сокращению или заморозке
инвестпрограмм компаний. Одновременно со стороны населения пока наблюдается
незначительное снижение потребительского спроса. Столкнувшись с сокращением доходов
и приостановкой программ потребительского кредитования, население начинает проводить
рационализацию потребления, переходить в более дешевые ценовые сегменты, но объем
потребления пока остается высоким. Реакцией промышленности на изменение спроса
предприятий и населения стало снижение производства инвестиционных товаров, изменение
ассортимента выпускаемой продукции и др.
В-шестых, немаловажное влияние на экономические процессы оказывают негативные
ожидания предприятий и населения, одной из основных причин которых служит
отрицательный новостной фон. Эти ожидания также приводят к корректировке
производственных программ предприятий в сторону сокращения.
Итак, в российской экономике появились признаки рецессии. Основная проблема текущей
ситуации в том, что сокращение производства отдельных товаров и услуг связаны во
многом с нарушением платежной дисциплины экономическими субъектами, а не
только со снижением спроса на товары и услуги. В основном компании не свертывают
производство, а приостанавливают его или работают на склад, что может в будущем
существенно пошатнуть их финансовое положение.
2. Почему Банк России повышает ставку рефинансирования, а
везде в мире ее снижают?
Увеличение ставки рефинансирования Банком России до 13%, которое привело к росту
процентных ставок в экономике, было обусловлено желанием повысить привлекательность
рублевых активов за счет более высокой доходности по ним по сравнению с валютными
инструментами. В конечном итоге эта мера была направлена на сокращение оттока
капитала из страны и из банков, а также снижение спроса на валюту и
предотвращение массовой «валютизации» страны.
18.12.2008
ЦМЭИ компании БДО Юникон
Однако действия регулятора могут не оказать должного воздействия на ситуацию. Участники
денежного и валютного рынка (банки, компании, население), уходя в иностранную валюту,
ориентируются преимущественно на другие факторы. Во-первых, отток иностранного
капитала с развивающихся рынков этими действиями Банка России невозможно остановить.
Данный процесс, с одной стороны, объясняется репатриацией капиталов для решения
собственных проблем с ликвидностью. С другой стороны, в условиях ослабления рубля
снижается привлекательность вложений в рублевые активы (наличие курсовых убытков
при обратной конвертации рублевых доходов).
Во-вторых, отечественные компании и банки, в преддверии выплат по внешним долгам
(преимущественно в долларах), стремятся хеджировать курсовые риски и заранее
сформировать резервы в иностранной валюте. Размещение данных резервов за рубежом
вызвано в том числе кризисом доверия в российском банковском секторе.
В-третьих, новые процентные ставки все равно уступают потенциалу девальвации рубля.
Поэтому для спекуляций и получения доходов от операций с валютой открываются хорошие
возможности (например, банкам вместо того, чтобы брать на себя риски кредитования
предприятий, можно спокойно зарабатывать на валютных операциях).
Цели повышения ставок Банком России и мотивы поведения участников рынка различны. В
результате роста процентных ставок пострадали предприятия: стоимость денег возросла,
доступность кредитов еще более снизилась, что привело к нарастанию неплатежей.
В отличие от России, в развитых странах поддержание курсов валют не является задачей
центральных банков, а проблем с бегством капиталов нет. Следовательно, и повышение
ставок в экономике для данных целей не актуально. Денежные власти развитых стран в
условиях финансового и экономического кризиса стремятся поддержать экономическую
активность и повысить доступность денег, снижая процентные ставки.
3. В чем причина неплатежей в российской экономике?
Одной из основных причин нарастания неплатежей в российской экономике является
существенное сжатие денежного предложения, наблюдаемое с конца августа 2008 года.
Причинами сокращения количества денег в экономике стали:
 прекращение действия канала денежного предложения через покупку валюты
Банком России. Более того, этот канал начал действовать в обратную сторону: Банк
России вынужден продавать валюту и изымать рубли из обращения. Действий
правительства в виде размещения бюджетных средств и предоставления кредитов банкам
и компаниям оказалось недостаточно, чтобы компенсировать денежное изъятие Банка
России – чистое сальдо денежного предложения стало отрицательным;
 отток средств населения и компаний с банковских депозитов, а также сворачивание
кредитования коммерческими банками компаний и населения, что привело к
сокращению кредитной эмиссии.
В результате действия данных факторов денежная масса (агрегат М2) выросла в январе –
августе 2008 года всего на 9,5%, а в течение последующих двух месяцев резко снизилась на
7%.
18.12.2008
ЦМЭИ компании БДО Юникон
Прирост денежной массы в 2005-2008 годах,
в % к началу года
50%
45%
2005
40%
2006
35%
2007
30%
2008
25%
20%
15%
10%
5%
1 декабря
1 ноября
1 октября
1 сентября
1 августа
1 июля
1 июня
1 мая
1 апреля
1 марта
1 февраля
-5%
1 января
0%
При нехватке денег для обеспечения хозяйственного оборота возникает проблема
неплатежей. Предприятия испытывают дефицит оборотных средств, которых становится
недостаточно для покрытия кассовых разрывов, имеющихся в любом производственном
процессе. Со временем денежные расчеты заменяются различными неденежными формами
расчетов: бартер, взаимозачет; расчеты с использованием различных денежных суррогатов
(векселя, различные обязательства и т. д.), которые уже применялись в 90-е годы.
4. Что определяет динамику курса рубля?
Банк России продолжает курс на девальвацию рубля к бивалютной корзине.
Наблюдаемое в последнее время ослабление рубля к евро и небольшое укрепление к доллару
есть прямое следствие принятой технологии формирования курса рубля. Данная технология
определяется ситуацией на мировом валютном рынке Forex, где в декабре наблюдается
укрепление евро к доллару, а также рублевой стоимостью бивалютной корзины, которая
определяется спросом на иностранную валюту на внутреннем рынке.
Ситуация на Forex крайне нестабильна. Падение доллара США в декабре происходит под
действием ряда факторов:



Принятие единого европейского плана по стимулированию экономики, сближение
ЕС и Великобритании, а также ослабление контроля за дефицитом бюджетов стран
еврозоны на время кризиса, оказывают поддержку евро, а также ряду валют
европейских стран.
Спрос на долларовые активы достиг своего потолка. Например, доходность
казначейских облигаций США из-за чрезмерного спроса в декабре уже стала
отрицательной (спрос был вызван желанием отсидеться в надежном активе в условиях
высоких рисков на финансовом рынке).
Очередные меры по поддержке тех или иных секторов экономики США требуют все
больше финансовых ресурсов, что увеличивает дефицит бюджета до рекордных
18.12.2008
ЦМЭИ компании БДО Юникон
уровней. Ответа на вопрос, за счет чего слабеющая экономика сможет закрыть
дефицит и расплатиться по долгам, нет. Кроме того, часть политиков в США
сомневается в эффективности принимаемых правительством мер.
Рост рублевой стоимости бивалютной корзины, наблюдаемый в декабре, связан фактически
с поддержкой Банком России доллара США, падение которого на мировом рынке должно
было повториться и на внутреннем рынке. Не дав доллару упасть через увеличение рублевой
стоимости бивалютной корзины, Банк России был вынужден существенно повысить курс
евро к рублю. Причина таких действий Банка России – наличие потенциально высокого
спроса на доллары для оплаты корпоративных долгов в 2009 году, а также предотвращение
скупки подешевевшей валюты спекулянтами.
В декабре в результате политики, проводимой Банком России, уже ощущается снижение
спроса на иностранную валюту со стороны населения и банков, что естественно в условиях
сжатия рублевого денежного предложения. Вероятно, пик оттока капитала уже прошел – в
результате давление на рубль несколько ослабело. Не исключено, что отдельные компании
уже запаслись американской валютой или договорились с ВЭБ о предоставлении им
кредитов. Спрос на валюту со стороны населения начал снижаться из-за проблем с
занятостью и сокращением доходов и зарплат. Высокий спрос на евро в первые недели
декабря сохранялся как со стороны населения, так и импортеров. Но резкий рост курса евро в
последние дни сократит спрос и на данную валюту.
Стоит отметить, что существует некий «потолок» девальвации рубля. Прежде всего, это
связано с высокой импортозависимостью отечественной экономики, как у производителей,
работающих на импортном сырье, материалов, так и на потребительсокм рынке, где доля
импортных товаров высока. В результате сильной девальвации удорожание импорта может
привести к товарному дефициту и очередному витку инфляции. Кроме того, чрезмерный
рост рублевой стоимости внешних долгов угрожает ростом количества дефолтов по долгам в
иностранной валюте многих компаний и населения. Сжатие денежного предложения на
фоне высокой потребности в рублях для текущих расчетов (в отличие от 1998 года сейчас
рубль является единственным расчетным средством на территории страны) также
ограничивает спрос на иностранную валюту.
__________________________________
Информация о компании:
БДО Юникон (1989) – аудиторско-консалтинговая группа. Оказывает полный спектр услуг в области
аудита, развития и повышения эффективности бизнеса. Входит в BDO International – пятую в мире
по объемам совокупной выручки сеть независимых аудиторских и консультационных компаний,
объединившую свыше 30 000 сотрудников более чем в 100 странах.
В Группе БДО Юникон работает свыше 2000 специалистов в 17 офисах по всей России. В активе
группы несколько тысяч клиентов, в число которых входит до трети крупнейших компаний страны.
Совокупный оборот в 2007 году превысил €85 млн. По результатам деятельности в 2007 году БДО
Юникон является ведущей российской национальной аудиторско-консалтинговой группой
(Рейтинговое агентство «Эксперт РА»).
За дополнительной информацией и комментариями обращайтесь:
Пресс-служба БДО Юникон
Дарья Зыкова
Тел.: +7 (495) 797-56-65 (доб. 3361)
18.12.2008
Моб.: +7 (916) 810-98-62
Факс: +7 (495) 797-56-60
d.zykova@bdo.ru
pr@bdo.ru
www.BDO.ru
ЦМЭИ компании БДО Юникон