PDF - ТКБ Инвестмент Партнерс
advertisement
Февраль 2013 В Фокусе В этом выпуске • Инвестирование в условиях низких темпов роста экономики и низких темпов инфляции • Взгляд на европейские акции улучшается Инвестирование в условиях низких темпов роста экономики и низких темпов инфляции Йост ван Линдерс, специалист по инвестиционной стратегии и распределению активов BNP Paribas Investment Partners По всей видимости, темпы инфляции, немного варьируясь в зависимости от региона, какое-то время сохранятся на низком уровне под влиянием слабых темпов экономического роста, высокой безработицы и интервенций центральных банков. Йост ван Линдерс анализирует эти факторы и представляет свой взгляд на эффективное размещение активов. За последние несколько лет центральные банки множество раз применяли меры для стимулирования экономики. Стоит ли инвесторам ожидать ускорения инфляции? Я так не думаю – по крайней мере не в 2013 году. Этому есть несколько объяснений. Конечно, очевидно, что политика центральных банков стала более агрессивной. С начала 2008 года баланс Банка Англии увеличился более чем в четыре раза, баланс ФРС США – утроился, баланс ЕЦБ – удвоился. До финансового кризиса балансы центральных банков составляли от 6% ВВП в США и Великобритании до 13% ВВП в еврозоне и 22% в Японии. В настоящий момент баланс Федрезерва составляет 18% от ВВП, а баланс ЕЦБ – 32%. Но это не отразилось на росте объемов кредитования. Объем кредитов американских банков в настоящий момент всего лишь на 3,6% выше докризисного максимума. В еврозоне объем кредитования вырос еще меньше: на 0,7%. Более того, в настоящий момент кредитование растет лишь в США, а в еврозоне – снижается. Отсутствие роста рынка кредитования означает, что деньги, генерируемые центральными банками, не реализуются в реальном секторе экономики и, следовательно, не стимулируют ускорение темпов инфляции. Другой причиной, по которой я не придаю значения инфляции, является тот факт, что многие экономики по-прежнему не используют свои возможности в полную силу. В США, еврозоне и Японии уровень загрузки мощностей в промышленном секторе ниже долгосрочного среднего значения. Безработица сохраняется на высоком уровне в США и еврозоне. Все это будет сдерживать рост заработной платы и, следовательно, темпов инфляции. Общая картина ясна, а какая ситуация складывается в регионах? Риск инфляции выше в развивающихся странах, где темпы роста также выше, но меньше неиспользованных мощностей и ниже безработица. Но даже в этих странах темпы роста замедлились. Особенно это заметно в Китае, где в 2010-2011 годах наблюдался всплеск инфляции, последовавший за масштабным денежнокредитным и налогово-бюджетным стимулированием экономики в предыдущие годы. Власти Китая, похоже, усвоили урок: они менее склонны стимулировать экономику в настоящий момент и более спокойно относятся к снижению темпов роста. Еврозона, на мой взгляд, находится в ином положении. Периферийным странам еврозоны необходимо восстановить конкурентоспособность в условиях фиксированных валютных курсов, что означает, что им необходимо сократить удельные затраты на рабочую силу. Это может быть достигнуто посредством увеличения производительности или сокращения заработной платы, что уже наблюдалось во многих странах. Таким образом, существует серьезный риск дефляции. Даже в ключевых странах еврозоны, за исключением Германии, высокий В Фокусе Февраль 2013 2 уровень безработицы указывает на вероятное снижение темпов инфляции. На самом деле я считаю, что риск дефляции в еврозоне превалирует над риском инфляции. США находятся где-то посередине. На текущий момент инфляция не является поводом для беспокойства, но может стать им через год в случае, если экономика продолжит восстанавливаться. Как использовать эти ожидания в инвестиционной стратегии? Итак, мы уверены в том, что находимся в условиях слабого экономического роста и низких темпов инфляции, поэтому с фундаментальной точки зрения мы предпочитаем долговые инструменты с длинной дюрацией. Но это не означает, что мы полностью отказываемся от акций. Наша команда в настоящий момент сохраняет нейтральный взгляд на акции, которые составляют до 40% нашего сбалансированного бенчмарка. Для акций мы считаем более эффективной стратегию управления портфелем, нацеленную на использование краткосрочных трендов, а не стратегию долгосрочного инвестирования. Но мы все-таки выделяем высокодоходные активы с длинной дюрацией. В классе акций такими являются акции с высокими дивидендами, например американские инвестиционные фонды недвижимости (их мы перевешиваем). В классе облигаций мы предпочитаем долговые обязательства развивающихся стран, которые обеспечивают положительный результат поддержания позиции при сильных фундаментальных показателях. Корпоративные долговые обязательства, особенно высокодоходные, также являются привлекательными, но мы уже наблюдаем значительные притоки в данный класс активов в последнее время, а рецессия в еврозоне может негативно повлиять на фундаментальные показатели компаний. Более того, инвесторам стоит опасаться того, что ликвидность в данном классе может резко снизиться. Мы держим сравнительно небольшие позиции в облигациях еврозоны, доходы по которым привязаны к инфляции, и сырьевых товарах, так как данные активы обычно привлекательны в условиях высоких темпов инфляции. Балансы центральных банков (индекс, январь 2008 = 100) Великобритания США Еврозона Япония Источник: Datastream, BNP Paribas Investment Partners Взгляд на европейские акции улучшается Эндрю Крейг, Начальник департамента анализа финансовых рынков и центра публикаций BNP Paribas Investment Partners Европейские акции в 2012 году укрепили свои позиции. В этой статье Эндрю Крейг освещает перспективы европейского фондового рынка в 2013 году. В 2012 году акции европейских компаний были подвержены влиянию множества негативных факторов. Опасения в основном были связаны с замедлением темпов экономического роста во всем регионе и структурными проблемами еврозоны. И все-таки к концу года доходность европейских акций составила 19,73%*. Это служит примером того, что проблемы в еврозоне не являются решающим фактором для доходности компаний, рынок которых не ограничен еврозоной. В Фокусе Февраль 2013 3 Инвесторам стоит помнить о том, что многие европейские компании мирового уровня способны генерировать доход в долгосрочной перспективе, и их стоимость остается привлекательной по сравнению с акциями других развитых стран. Прибыльные рынки за пределами Европы Слабый макроэкономический прогноз экономики континентальной Европы часто упоминается в новостях, однако около половины объема продаж многих европейских компаний, акции которых торгуются на бирже, обеспечивается рынками за пределами Европы. Поэтому многие компании продолжают отчитываться о стабильном росте объема продаж и устойчивой прибыли. В некоторых случаях компании даже могут оказывать влияние на ценообразование. Европейские компании мирового уровня предлагают инвесторам возможность стать совладельцами проверенных мировых франшиз по сравнительно небольшой цене относительно аналогичных компаний других регионов мира. Данные статистической службы Европейского союза Eurostat свидетельствуют о том, что с 2009 по 2011 год экспорт вносил самый крупный вклад в ВВП Евросоюза. Мы определили около 60 европейских компаний, которые признаны мировыми лидерами в своей сфере. Около половины их продаж приходится на страны за пределами Европы. При этом большую часть составляют продажи на рынках развивающихся стран. В конце концов, многие бренды, которые популярны в развивающихся странах (автомобили, товары роскоши), производятся в Европе. Хронически низкие темпы роста уже давно являются особенностью экономики Европы, поэтому у европейских компаний было время на то, чтобы переориентироваться на растущий спрос на внешних рынках. В результате этого европейские компании более тесно связаны с растущими рынками развивающихся стран, и это является их преимуществом по сравнению с аналогами других развитых стран. Акции выглядят привлекательными по сравнению с облигациями В мире, где все труднее и труднее найти ликвидный класс активов, способный обеспечить положительную реальную доходность, европейские акции выгодно выделяются. Они выглядят привлекательнее облигаций, потому что разрыв между дивидендной доходностью и реальной доходностью облигаций близок к сорокалетнему максимуму. Стоимость европейских акций также выглядит привлекательной в сравнении со стоимостью американских или японских акций. Средний коэффициент цена / прибыль (P/E) за 2012 год компаний индекса MSCI Europe один из самых низких (10,7 против 12,7 компаний индекса S&P 500 и 13 компаний индекса Nikkei 225). По показателю отношения рыночной стоимости компании к балансовой стоимости акционерного капитала (P/B) компании континентальной Европы также выглядят дешевыми по отношению к большинству мировых аналогов. Тем не менее, такая ситуация не связана со слабыми перспективами роста прибыли. Компании выглядят привлекательными и с точки зрения соотношения P/E и ожидаемого роста прибыли. Высокие уровни денежных средств Европейские компании продолжают наращивать прибыль и, несмотря на кризис, многие из них хорошо обеспечены денежными средствами, что позволяет им снижать долговую нагрузку, осуществлять слияния, увеличивать дивиденды или выкупать собственные бумаги. Учитывая устойчивое финансовое положение и значительные свободные денежные потоки, мы ожидаем, что европейские компании продолжат выплачивать высокие дивиденды. Средняя дивидендная доходность европейских акций почти в два раза превышает доходность североамериканских акций, и аналитики убеждены, что доля прибыли компаний, выплачиваемая в виде дивидендов, не претерпит существенных изменений в 2013 году. В условиях, когда инвесторы заинтересованы в дивидендной доходности, она становится серьезным аргументом в пользу европейских акций. Доходность индекса MSCI Euro за 2012 с учетом дивидендов, источник: Bloomberg В Фокусе Февраль 2013 4 Контакты: ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) Тел.: 8 800 700 07 08 (звонок по России бесплатный) (812) 332 73 32 www.tkb-bnpparibasip.ru info@tkb-bnpparibasip.ru Следите за нашими новостями в социальных сетях: Дисклеймер Данный материал подготовлен ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) (TKB BNP Paribas Investment Partners (JSC)), членом BNP Paribas Investment Partners*. Этот материал создан исключительно в информационных целях и не является: 1. Офертой или предложением о покупке или продаже каких-либо ценных бумаг или финансовых инструментов; 2. Информацией, на которую его получатель может полагаться в связи с каким-либо контрактом, соглашением или договором; 3. Финансовым или инвестиционным советом или консультацией. Любые мнения, включенные в настоящий материал, если прямо не указано иное, даны специалистами ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) в указанное время и могут быть изменены без предварительного уведомления. ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) оставляет за собой право по своему усмотрению изменять либо не актуализировать информацию и мнения, содержащиеся в данном материале. Инвесторы должны самостоятельно консультироваться со своими юридическими и налоговыми советниками в отношении любых юридических, бухгалтерских и налоговых вопросов при инвестировании в какие-либо финансовые инструменты для того, чтобы принять самостоятельное решение о соответствии таких инвестиций их собственным требованиям и о последствиях таких инвестиций. Пожалуйста, обратите внимание на то, что различные виды инвестиций, информация о которых может содержаться в настоящем материале, обладают различной степенью риска, и могут не иметь гарантий по возврату инвестированных средств, могут быть не подходящими либо невыгодными для какого-либо конкретного клиента или потенциального клиента, либо для конкретного инвестиционного портфеля. Принимая во внимание экономические и рыночные риски, может не быть никакой гарантии, что какая-либо инвестиционная стратегия, упомянутая в настоящем материале, достигнет своих инвестиционных целей. Этот материал не является гарантией или обещанием будущей эффективности или доходности от инвестиционной деятельности. Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией таких же результатов в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Все прошлые данные имеют документальное подтверждение. Нет никаких гарантий прибыли или доходов от финансовых инструментов. На размер дохода могут повлиять, среди прочего, инвестиционные стратегии и цели финансового инструмента и существенные рыночные и экономические условия, в том числе процентные ставки и рыночные условиям в целом. Различные стратегии, применяемые к финансовым инструментам, могут оказать существенное влияние на результаты, описанные в настоящем материале. Стоимость инвестиционного пая может снижаться либо расти. Инвесторы могут не получить назад сумму, которую они первоначально инвестировали. Существует вероятность полной потери изначально инвестированной суммы. Данные о доходности или иных результатах, отраженные в материале, не учитывают комиссии, налоговые сборы и иные расходы. ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) является юридическим лицом, зарегистрированным в соответствии с законодательством Российской Федерации (ОГРН 1027809213596), адрес места нахождения: Российская Федерация, 191119, Санкт-Петербург, ул. Марата, д. 69-71, лит. А, Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами №21-000-1-00069 от 17 июня 2002 года, выдана ФСФР России (срок действия лицензии - бессрочно); Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 078-09042-001000 от 11 апреля 2006, выдана ФСФР России (срок действия лицензии - без ограничения срока действия). Телефон: (812) 332-7332, факс: (812) 324-6557. * BNP Paribas Investment Partners является глобальной маркой активов группы BNP Paribas. Отдельные лица по управлению активами в BNP Paribas Investment Partners, указанные в настоящем документе, указаны только в информационных целях и не обязательно управляют в вашей юрисдикции. За дополнительной информацией, пожалуйста, свяжитесь с официальным местным инвестиционным партнером.
